紙漿期貨分析與點評

◎ 潘盛杰 銀河期貨

基差在上漲中收窄 消費初現(xiàn)恢復(fù)跡象

2022 年8 月，國內(nèi)進口紙漿總量260.5 萬t，同比增長4.2%，終止了連續(xù)13 個月的同比減量狀態(tài)。但紙漿3 個月累計進口量1429 萬t，仍少于上年同期的1516 萬t。7 月，由中國造紙協(xié)會公布的漂白針葉木漿物量指數(shù)報收44.09 點，環(huán)比6 月去庫17.1%，絕對庫存不高，同比累庫3.3%，為連續(xù)第四個月邊際累庫。

從現(xiàn)貨基差觀察，針葉木漿基差仍處于高位，并以期貨價格上漲的形式實現(xiàn)基差收窄，反映了現(xiàn)貨市場可流通貨源緊缺的現(xiàn)實。從月差觀察，11 月表現(xiàn)最強，市場認為當(dāng)前緊張的供應(yīng)情況有望在2022 年11 月后得到緩解：SP2211 合約與SP2212 合約月差報收290 點，高于SP2210合約與SP2211 合約的222 點和SP2212 合約與SP2301 合約的166 點月差。

2022 年8 月，國內(nèi)30 城商品房成交面積1223 萬m2，同比下降19.1%，累計成交面積的跌幅已連續(xù)第三個月縮小。從近期黑色商品企穩(wěn)回升看，地產(chǎn)消費有所回暖。8 月，國內(nèi)休閑服務(wù)業(yè)信用利差報收30.4 點，環(huán)、同比均有回落，行業(yè)風(fēng)險降低，國內(nèi)終端消費預(yù)見了初步恢復(fù)跡象，基本面改善。

◎ 李 青 中信期貨

供應(yīng)矛盾未解 紙漿難以順暢下跌

此前1 個月，紙漿期貨以正當(dāng)上行為主。形成這一走勢的原因有：①雖然外盤報價松動，但國內(nèi)依舊充斥著漿廠減產(chǎn)的信息。此外歐洲港口庫存下降，表明海外漿價仍有可能對中國報價存在向上的支撐。②中國針葉木漿進口量維持大比例的縮減，國內(nèi)流通貨源不足依舊明顯，流通貨源的缺乏導(dǎo)致現(xiàn)貨價格維持高位。③期貨主力合約價格與現(xiàn)貨價差較大，期貨在上月形成了明顯的期現(xiàn)價差收縮行情。而在現(xiàn)貨價格高位僵持的背景下，只能出現(xiàn)期貨向上運作。后期行情：紙漿供應(yīng)依舊沒有迎來明確的寬松，但紙漿價格的博弈點一直取決于供應(yīng)數(shù)量以及海外報價。如果新一輪進口量以及報價維持前期狀態(tài)，那么紙漿價格依舊會處于高位波動。但如果出現(xiàn)了超預(yù)期外的寬松或者價格下調(diào)，介于紙漿絕對價格較高且下游較差的狀態(tài)，紙漿價格或許有可能出現(xiàn)向下的松動。但總體來說，大概率會維持震蕩。

◎ 葉雨歌 永安期貨

紙漿：近強遠弱 供應(yīng)端矛盾較大

2022 年8 月紙漿價格震蕩偏強，前低后高。進入交割月后，可流通庫存偏緊，近月價格進一步走高，SP2209 合約最低6842 元/t，最高8058 元/t。

供應(yīng)端呈現(xiàn)產(chǎn)量恢復(fù)趨勢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2022 年1—7 月我國針葉木漿進口量同比下降18.21%，8 月木漿進口量260.5 萬t，環(huán)比增加42.9 萬t，同比增加10.5 萬t。

需求端方面，多數(shù)下游紙廠目前處于盈虧平衡，甚至虧損狀態(tài)，對高位漿價心存抵觸。此外，受成本、庫存壓力影響，8 月下游紙廠開工偏低。分紙種看，受成本與庫存壓力影響，疊加限電，近期生活用紙企業(yè)停機減產(chǎn)較多，生活用紙價格小幅上漲；文化紙行情平穩(wěn)為主，8 月教輔教材出版訂單進入尾聲，社會訂單需求平淡，國內(nèi)下游需求不足；白卡紙市場供應(yīng)貨源充足，下游開工不足，主流紙企與經(jīng)銷商庫存以及出貨壓力均較大，拖累市場信心。

針葉木漿供應(yīng)鏈將逐步從非常態(tài)向正常態(tài)恢復(fù)，闊葉木漿在2022 年10 月和2023 年一季度將有較多產(chǎn)能投產(chǎn)，價格將隨著供應(yīng)緊缺的緩解而逐漸向下。

◎ 裴凱倫 寧波中哲物產(chǎn)

近月交割矛盾激烈 關(guān)注外盤變化

進入2022 年9 月后，SP2209 合約作為交割月合約，矛盾開始凸顯。虛實比偏高的問題逐漸發(fā)酵。買方旺盛的買交割需求和賣方相對數(shù)量不足的可交割倉單之間的矛盾，激發(fā)出價格的明顯上漲趨勢。市場由此推測，SP2210 和SP2211 合約可能也會有旺盛的買交割需求，因此SP2210 和SP2211 合約價格也跟漲明顯。市場在關(guān)心當(dāng)下交割矛盾的同時，也開始關(guān)心遠月的外盤供應(yīng)情況，在8 月外盤價格稍有回調(diào)之后，9 月外盤再次成為市場焦點，9 月外盤的變化或成為當(dāng)月交易重點。

——紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)——

圖1 紙漿基差

圖2 紙漿期貨主力合約折合美元價格

圖3 銀星牌漂白針葉木漿進口利潤

圖4 金魚牌漂白闊葉木漿在山東的現(xiàn)貨價格

圖5 我國再生紙漿進口量

圖6 國內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存總計

圖7 晨鳴紙業(yè)云鏡牌70 g/m2 雙膠紙價格

圖8 雙膠紙毛利率

圖9 木漿生活用紙原紙（大軸）河北市場價格

圖10 河北生活用紙原紙（大軸）毛利率

圖11 晨鳴紙業(yè)雪兔牌157 g/m2 A 級銅版紙價格

圖12 銅版紙毛利率

圖13 晨鳴紙業(yè)白楊牌250～400 g/m2 白卡紙價格

圖14 白卡紙毛利率