上市公司債務(wù)重組動因及其對公司績效的影響研究

舒芷若，付銘菁

（湖北經(jīng)濟學(xué)院會計學(xué)院，武漢 430205）

1 引言

由于近年來我國市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和競爭加劇，越來越多的上市公司陷入財務(wù)困境，甚至難以繼續(xù)維持正常經(jīng)營。與破產(chǎn)清算這一方式相比，瀕臨退市的企業(yè)越來越傾向于將債務(wù)重組作為企業(yè)擺脫財務(wù)困境、扭虧為盈的重要戰(zhàn)略選擇。

在實踐中，隨著債務(wù)重組的頻繁出現(xiàn)，其對企業(yè)的影響也引起了相關(guān)研究者的廣泛關(guān)注，主要分為兩種觀點：一是債務(wù)重組對企業(yè)會產(chǎn)生積極的正面影響；二是債務(wù)重組會給企業(yè)帶來相應(yīng)的負面影響。相關(guān)學(xué)者研究表明，債務(wù)重組不僅可以改善企業(yè)的債務(wù)風險，也可以解決企業(yè)的各類債務(wù)問題，同時債務(wù)重組可以積極推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。經(jīng)過深入研究后，有學(xué)者指出，對于很多上市公司來說，債務(wù)重組更多地用來虛增利潤，并不能徹底地改善公司的經(jīng)營業(yè)績，雖然在一定程度上使公司負債減少，但現(xiàn)金流壓力加大，從長期來看仍存在嚴重的問題。國內(nèi)開始研究債務(wù)重組的時間較晚，在上市公司債務(wù)重組方面的研究相對欠缺，因此，研究上市公司債務(wù)重組及其產(chǎn)生的影響具有十分重要的理論實踐意義。本文以A 公司為例，分析A 公司債務(wù)重組對其經(jīng)營績效的影響，通過比較分析其債務(wù)重組前后的經(jīng)營業(yè)績，并為同類型上市公司債務(wù)重組提供相應(yīng)的對策和建議。

2 A 公司債務(wù)重組案例分析

2.1 案例簡介

A 公司成立于2000年7月27日，于2002年8月16日在上海證券交易所上市。隨著中國進入“十二五”以來，公司持續(xù)實施技術(shù)更新改造并且迅速發(fā)展成為新疆最大的鋼鐵企業(yè)。A 公司的核心經(jīng)營業(yè)務(wù)包括鑄鋼、軋鋼、加工及軋材的生產(chǎn)和銷售等。近年來，公司運用“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展，構(gòu)建了銷售網(wǎng)絡(luò)體系，開通了電子交易平臺，為廣大客戶提供更加全面的服務(wù)。

2.2 債務(wù)重組動因分析

任何處于發(fā)展階段的公司，尤其是進入資本市場運作階段，發(fā)展成為上市公司是公司發(fā)展壯大、進行融資增值的基本手段。但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和市場競爭的加劇，一些上市公司不可避免地會產(chǎn)生巨額債務(wù)，進而發(fā)展成為財務(wù)危機。當公司面臨如此高的負債率時，如果不能及時解決債務(wù)危機，對債權(quán)人和債務(wù)人的利益都會產(chǎn)生不良影響。由此可見，債務(wù)重組對債權(quán)人和債務(wù)人雙方的利益，甚至對市政當局和社會經(jīng)濟生活都會產(chǎn)生積極的作用。

2.2.1 外部因素

A 公司進行債務(wù)重組的原因有很多，包括外部經(jīng)濟環(huán)境不景氣、行業(yè)整體發(fā)展狀況堪憂、產(chǎn)品原材料成本上漲以及公司管理不善等。在外部環(huán)境低迷、企業(yè)內(nèi)部庫存積壓的背景下，A 公司2015年虧損嚴重，由于該區(qū)域供需嚴重失衡，導(dǎo)致產(chǎn)品售價明顯低于市場均價，同時受到外部經(jīng)濟環(huán)境惡化的影響，使得公司當年虧損11.78 億元。隨后，A 公司被上交所告知其存在退市風險，A 公司通過采取融資、盈余管理等手段，以保證公司的正常運營，但是公司的債務(wù)負擔愈發(fā)加重，公司虧損未有實質(zhì)性的改善。

2.2.2 內(nèi)部因素

從A 公司的財務(wù)狀況中可以看出，由于受到外部環(huán)境因素的影響，公司存在鋼鐵產(chǎn)能過剩的問題，除此之外，A 公司存在的主要問題是資本結(jié)構(gòu)不合理、公司的負債比例過高，而高額的負債會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。為了避免公司發(fā)生更多虧損，使得股票無法上市，A 公司決定進行債務(wù)重組來保證正常運營。A 公司的主要產(chǎn)品是鋼鐵冶煉，隨著鋼鐵行業(yè)的不斷復(fù)蘇，A 公司保持著持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，公司在進行債務(wù)重組后具備一定的競爭力，發(fā)展趨勢看好。同時政府加大了對新能源產(chǎn)業(yè)的支持，定期出臺相應(yīng)的扶持激勵政策，這些措施也給煉鋼行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇，除了淘汰部分落后產(chǎn)能，也有效地優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最終推動了行業(yè)的市場競爭力，也讓企業(yè)在債務(wù)重組后具備一定的競爭力。對于A 公司股東和債權(quán)人而言，相比較破產(chǎn)清算這種方式，債務(wù)重組可以更大程度地保護債權(quán)人和股東雙方最大的利益。

2.3 債務(wù)重組前后公司經(jīng)營績效分析

為了探究A 公司債務(wù)重組對經(jīng)營績效產(chǎn)生的影響，通過選取公司債務(wù)重組前后的財務(wù)指標進行對比分析。本文選取A 公司2014-2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)（見表1），通過對比分析公司債務(wù)重組報告期前后的財務(wù)指標，探究公司實施債務(wù)重組是否真正解決了財務(wù)危機。

2.3.1 償債能力

根據(jù)償債能力指標可以看出，當A 公司資產(chǎn)負債率大幅下降時，公司的流動比率大幅上升，2016年公司的流動比率為0.53，是因為公司以轉(zhuǎn)讓子公司的方式取得了資金。2017年公司的流動比率降低到0.24，這一年中公司以現(xiàn)金清償?shù)姆绞竭M行了債務(wù)重組。2018年以后，公司的流動比率恢復(fù)到正常水平，并呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。這些數(shù)據(jù)表明在實施債務(wù)重組后，公司的債務(wù)明顯減輕，并得到了來自股東的資金支持，資金流動性大大改善。此外，公司從2016年開始恢復(fù)盈利，公司的償債能力增強。

2.3.2 盈利能力

從表1可以看出，公司凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率呈明顯下降趨勢，2015年分別降至-722.03%和-23.77%。這說明A 公司在沒有執(zhí)行債務(wù)重組時，公司的盈利能力并不樂觀，基本上每年都在發(fā)生虧損，而且虧損程度逐年增加。公司進行債務(wù)重組后，營業(yè)利潤率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。公司在2017年基本完成債務(wù)重組后，其資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率均創(chuàng)新高，分別為60.47%、34.96%和6.97%，主要是因為A 公司在完成債務(wù)重組后盈利能力得到了有效改善，短期內(nèi)對財務(wù)績效影響較大。

表1 A 公司2014-2021年主要財務(wù)指標

2.3.3 營運能力

A 公司進行債務(wù)重組前，公司的存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3 項營運能力指標均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。在2015年，這3 項指標分別達到了4.79 次、0.69 次和0.53 次。在進行債務(wù)重組之后，存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩項指標均呈現(xiàn)上升趨勢并基本保持穩(wěn)定。2016年存貨周轉(zhuǎn)率為7.74 次，較2015年增長61.59%，2017年達到了8.81 次，同比增長13.82%。該項指標在之后幾年雖然有所回落，但也維持在6 次以上，遠高于債務(wù)重組前的數(shù)值。2016年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比于2015年增長了34.78%，2017年該指標有了明顯增長，從0.93 次增長到1.59 次，增長了70.97%，盡管2018年有所下降，但基本保持著良好趨勢。債務(wù)重組前后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標也有明顯回升，2015年僅為0.53 次，2017年升至1.13 次，同比增長113.21%，其變化趨勢在之后幾年中也保持穩(wěn)定。綜上指標反映出公司2016年債務(wù)重組之后經(jīng)營效率顯著提高。

2.3.4 股東財富分析

為了分析A 公司進行債務(wù)重組前后的股東財富能力，我們主要以每股收益（EPS）、扣非后EPS 和每股凈資產(chǎn)BPS 作為研究指標進行分析（見表2）。

表2 A 公司債務(wù)重組后股東財富 單位：元

債務(wù)重組前，A 公司的每股收益和扣非后的每股收益均呈明顯下降趨勢，2015年各項指標均為負數(shù)。每股收益和扣非后的每股收益從2014年的-2.65 元和-2.69 元下降到2015年的-3.27 元和-3.34 元，每股凈資產(chǎn)從2014年的2.09 元下降到2015年的-1.18 元，當這些指標為負值時，也在一定程度上說明了A 公司的股東財富遭受了嚴重的損失。如果公司沒有及時采取行動，股東的利益將得不到根本保障，尤其是每股凈資產(chǎn)降為負數(shù)，公司很有可能會面臨破產(chǎn)的風險。

從短期的財務(wù)效果分析來看，債務(wù)重組后公司的股東凈利潤相較于債務(wù)重組前增長了220%，并且每股收益也有了大幅增長，相比之前增長了近100%。這表明在債務(wù)重組后，公司價值得到了提升，進而使得股東財富顯著增長。從長期來看，債務(wù)重組后，公司的平均凈利潤相比于之前有了較大的提升，達到了102.63%，在一定程度上，這也表明股東的財富以及公司整體的營運能力都有著明顯的增強。除此之外，債務(wù)重組后，公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)這兩項財務(wù)指標的增長尤為明顯，這表明A 公司進行債務(wù)重組之后，其股東財富保持著穩(wěn)定的上升趨勢。綜上分析可以看出，債務(wù)重組優(yōu)化了A 公司的資本結(jié)構(gòu)，并且改善了公司的盈利能力，很大程度上提高了股東的財富能力。由此可見，債務(wù)重組在幫助A 公司實現(xiàn)扭虧為盈方面取得了成效，無論從短期和長期來看，都有著積極的財務(wù)效應(yīng)。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

通過分析上市公司債務(wù)重組對財務(wù)績效的影響，結(jié)果表明，行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定、公司產(chǎn)品生產(chǎn)原材料價格波動大以及公司內(nèi)部治理不完善等都將影響公司的債務(wù)重組效果。在進行債務(wù)重組后，公司的經(jīng)營業(yè)績和股東財富能力都有著明顯的改善和提升，對公司產(chǎn)生了積極的財務(wù)效應(yīng)。除此之外，公司在行業(yè)內(nèi)也有著一定的競爭力，這表明債務(wù)重組對A 公司具有積極的影響，且具有可持續(xù)發(fā)展趨勢。債務(wù)重組后，A 公司及其股東與債權(quán)人都實現(xiàn)了共贏，也證明A 公司債務(wù)重組取得了良好的效果。

3.2 建議

3.2.1 加強自身財務(wù)管理能力

企業(yè)為了規(guī)避自身的財務(wù)風險，必須提升財務(wù)管理能力以及財務(wù)信息管理的質(zhì)量，使企業(yè)能夠盡可能準確地識別財務(wù)風險，提前做好財務(wù)風險防范的準備。雖然債務(wù)重組可以幫助企業(yè)擺脫財務(wù)困境，但是為了從根本上實現(xiàn)企業(yè)債務(wù)清償，需要結(jié)合企業(yè)的特點來尋求最適合企業(yè)的財務(wù)杠桿模式，確保在債務(wù)重組后，企業(yè)能夠保持長期穩(wěn)健的發(fā)展。

3.2.2 制定合理的債務(wù)重組方案

目前最常用的債務(wù)重組方式主要有以下4 種：一是資產(chǎn)清償；二是債轉(zhuǎn)資本；三是條件變更；四是混合方式。采用不同的債務(wù)重組方式會產(chǎn)生不同的效果。所以在制定債務(wù)重組方案時，企業(yè)需要結(jié)合自身的債務(wù)情況以及償債能力等事項進行考慮。如果未考慮自身的實際情況就套用其他企業(yè)的債務(wù)重組計劃，很容易使得債務(wù)重組計劃不能有效地進行，最終以失敗告終，對各方利益會造成額外損失。

3.2.3 加大企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)力度

隨著我國社會主義市場機制的不斷完善，資本市場不斷發(fā)展壯大。在企業(yè)的債務(wù)重組過程中，其最終目標不僅是處置不良資產(chǎn)、消除債務(wù)危機等，更要追求企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。企業(yè)要不斷研發(fā)和完善新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為企業(yè)創(chuàng)造穩(wěn)定增長的經(jīng)濟效益，并且能夠在市場中保持足夠的競爭力。企業(yè)需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢以及市場環(huán)境，能夠掌握行業(yè)和產(chǎn)品的發(fā)展動態(tài)，并在債務(wù)重組過程中及時對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，以提升企業(yè)市場適應(yīng)能力和競爭力。總而言之，企業(yè)必須重視產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，在不斷成熟擴大的資本市場的支持下，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。