廣宇發(fā)展資產(chǎn)剝離的動(dòng)因及績效研究

秦文義

（青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，西寧 810007）

1 引言

當(dāng)前，很多國外企業(yè)通過并購重組取得了成功，吸引了大量企業(yè)盲目跟風(fēng)，導(dǎo)致企業(yè)過度多元化，給企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營困擾。在此背景下，許多國外研究者開始關(guān)注資產(chǎn)剝離的理論與實(shí)踐，提出了一系列資產(chǎn)剝離的戰(zhàn)略方案，并將其應(yīng)用于企業(yè)戰(zhàn)略布局的調(diào)整。國內(nèi)企業(yè)引入資產(chǎn)剝離的概念較晚，研究資產(chǎn)剝離是否適合國內(nèi)上市公司解決資源配置效率低下的問題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

之所以越來越多的企業(yè)選擇資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略，主要是因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)以及行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)為獲得新的利潤點(diǎn)而盲目擴(kuò)張，以至于對企業(yè)經(jīng)營造成困擾，而制定合理的戰(zhàn)略可以適當(dāng)?shù)钟?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)資源配置的能力。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展愈發(fā)穩(wěn)健，許多企業(yè)開始學(xué)習(xí)國外的資本運(yùn)營理念，越來越多的國內(nèi)上市公司愿意通過資產(chǎn)剝離這一戰(zhàn)略調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。然而，資源配置和整合能力欠缺是大型公司普遍存在的問題。企業(yè)通過資產(chǎn)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式可以進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將更多的精力投入核心業(yè)務(wù)，彌補(bǔ)企業(yè)前期過度多元化帶來的決策漏洞，有利于提升企業(yè)資源配置的效率，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，改善經(jīng)營情況，或幫助企業(yè)跨越行業(yè)門檻，處置虧損產(chǎn)業(yè)，達(dá)到企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型或聚焦主業(yè)的目的。

隨著全球氣候變暖以及能源耗盡，世界各國越來越關(guān)注可再生能源的開發(fā)和利用，發(fā)展可再生能源已經(jīng)成為世界各國的共識。2016年11月4日，《巴黎協(xié)定》的正式生效更加彰顯出全世界發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)的決心與信心。在各種可再生能源當(dāng)中，太陽能和風(fēng)能具有清潔、安全的顯著優(yōu)勢，是目前發(fā)展最快的可再生能源之一。面對如此機(jī)遇，廣宇發(fā)展及時(shí)制定戰(zhàn)略，開展資產(chǎn)置換及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，向發(fā)展行業(yè)前景良好、競爭優(yōu)勢突出的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

2 廣宇發(fā)展資產(chǎn)剝離的實(shí)施情況

2.1 公司簡介

天津廣宇發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“廣宇發(fā)展”）于1986年3月5日在天津市登記成立，1993年12月10日在深圳證券交易所上市交易。2017年10月30日，為了減少與魯能集團(tuán)的同業(yè)競爭，提高上市公司的競爭力，廣宇發(fā)展向魯能集團(tuán)發(fā)行股份收購資產(chǎn)，交易金額為885 018.05 萬元，同時(shí)，向世紀(jì)恒美發(fā)行股份購買資產(chǎn)，交易金額為26 099.06萬元。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為6.75 元/股，向魯能集團(tuán)發(fā)行的股份數(shù)量為1 311 137 870 股，向世紀(jì)恒美發(fā)行的股份數(shù)量為38 665 269 股。

交易完成后，廣宇發(fā)展的股本總額增至186 252.07 萬股，其中，魯能集團(tuán)持有廣宇發(fā)展股份1 417 909 637 股，占廣宇發(fā)展總股本的比例為76.13%。廣宇發(fā)展主要從事房地產(chǎn)開發(fā)與銷售，業(yè)務(wù)板塊主要集中于住宅地產(chǎn)開發(fā)。

2.2 資產(chǎn)剝離交易信息

2021年，廣宇發(fā)展擬將所持全部23 家子公司股權(quán)置出，置入魯能集團(tuán)與都城偉業(yè)合計(jì)持有的魯能新能源100%股權(quán)，估值差額部分以現(xiàn)金方式支付，本次交易的評估基準(zhǔn)日為2021年8月31日。

在此次交易中，廣宇發(fā)展以6 家全資子公司股權(quán)來置換都城偉業(yè)所持有的魯能新能源81.36%的股權(quán)；以7 家全資子公司股權(quán)來置換魯能集團(tuán)持有的魯能新能源18.64%的股權(quán)；其余10 家子公司的股權(quán)以現(xiàn)金交易方式出售給魯能集團(tuán)，交易對價(jià)為132.3 億元。

魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)、廣宇發(fā)展簽訂了《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》，其中，雙方承諾2022-2024年3 個(gè)年度的業(yè)績承諾資產(chǎn)產(chǎn)生的凈利潤之和分別不低于76 781.64 萬元、80 787.39 萬元和86 653.58 萬元。

3 資產(chǎn)剝離的動(dòng)因

3.1 調(diào)控政策趨嚴(yán)，行業(yè)發(fā)展受阻

近年來，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入管理紅利時(shí)代，其特征包括地價(jià)上漲、房價(jià)調(diào)控趨嚴(yán)、整體盈利下降、容錯(cuò)率縮小。此外，公司的土地儲備也明顯短缺，資金壓力越來越大，短期內(nèi)很難化解同業(yè)競爭，企業(yè)的發(fā)展動(dòng)力和發(fā)展前景受到了很大的限制。

在“房住不炒，因城施策”的總體方針下，政府出臺了一系列的調(diào)控措施，其中包括“三條紅線”“集中放貸”“兩集中供應(yīng)”，從政府、房企、銀行3 個(gè)方面進(jìn)行全方位的監(jiān)控和調(diào)控，形成了一個(gè)閉環(huán)式的政策調(diào)控體系，行業(yè)發(fā)展步履維艱，企業(yè)隨時(shí)面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年廣宇發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)5年高達(dá)80%，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，銷售收入連年下降，營業(yè)成本居高不下，2021年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.36 億元，較上年同期減少35.14 億元，同比減少17.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-13.58 億元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。截至2021年12月31日，公司的資產(chǎn)總額為822.44億元，歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為135.33 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為83.05%。如果企業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)以負(fù)債為支撐、資本結(jié)構(gòu)不合理的情況，公司的償債壓力將逐步增大，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的概率就會(huì)增加。如果公司無力償還本息，嚴(yán)重者將導(dǎo)致公司破產(chǎn)，嚴(yán)重影響公司的持續(xù)經(jīng)營。因此，受多種因素驅(qū)動(dòng)，廣宇發(fā)展需要通過資產(chǎn)剝離獲得大量現(xiàn)金償還債務(wù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 行業(yè)競爭激烈，避免同業(yè)競爭

自2017年以來，廣宇發(fā)展與股東魯能集團(tuán)、關(guān)聯(lián)方都城偉業(yè)一直存在嚴(yán)重的同業(yè)競爭問題。雖然承諾將陸續(xù)從該地區(qū)撤出同行業(yè)公司，但受各種因素影響，效果不佳。除此之外，在土地獲取政策、融資政策及銷售政策的嚴(yán)格把控下，部分房企占據(jù)資源和規(guī)模優(yōu)勢，行業(yè)密集度不斷提升，業(yè)內(nèi)競爭強(qiáng)度也將持續(xù)增加，行業(yè)可獲取經(jīng)濟(jì)效益水平整體下滑，對企業(yè)的經(jīng)營管理提出了更高層次的要求。

3.4 把握“雙碳”機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

太陽能、風(fēng)能等可再生能源產(chǎn)業(yè)已成為世界能源技術(shù)領(lǐng)域的重要發(fā)展方向，也是我國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在世界范圍內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭力。中國綠發(fā)間接控股廣宇發(fā)展，為廣宇發(fā)展參與綠色能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展平臺。與其他能源企業(yè)相比，廣宇發(fā)展的新能源產(chǎn)業(yè)可以與中國綠發(fā)的低碳城市、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，形成獨(dú)特的資源配套優(yōu)勢，在競爭中具有優(yōu)勢。

2020年1月，財(cái)政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》，文件表明我國光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，如果能夠進(jìn)軍光伏發(fā)電行業(yè)，將為我國上市公司帶來良好的發(fā)展機(jī)遇。

4 資產(chǎn)剝離的績效

由于廣宇發(fā)展在2021年12月進(jìn)行了資產(chǎn)剝離，披露的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)僅到2022年上半年，不能較為明顯地反映企業(yè)發(fā)展能力的變化。故本文選擇廣宇發(fā)展2018-2022年6月的相關(guān)指標(biāo)，重點(diǎn)從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力3 個(gè)角度分析廣宇發(fā)展的財(cái)務(wù)績效。

由表1可知，廣宇發(fā)展2018-2021年的盈利能力總體處于下滑趨勢，而與2022年上半年的指標(biāo)對比發(fā)現(xiàn)，3 個(gè)指標(biāo)均有所提升，凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤率均由負(fù)值轉(zhuǎn)正，銷售毛利率達(dá)到5年最大值，這說明廣宇發(fā)展資產(chǎn)剝離的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為企業(yè)帶來了可持續(xù)收益，新能源發(fā)電行業(yè)前景明朗，利潤空間大，利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

表1 廣宇發(fā)展的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：%

廣宇發(fā)展在資產(chǎn)剝離后，其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較2018-2021年有顯著上升，這說明廣宇發(fā)展的短期償債能力改善效果在資產(chǎn)剝離之后較為明顯。資產(chǎn)負(fù)債率由2021年12月的78.55%降至2022年6月的54.19%，產(chǎn)權(quán)比率也由2021年12月的3.92%降至2022年6月的1.27%，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)相比往年優(yōu)化效果顯著，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，現(xiàn)金流充足，流動(dòng)性儲備良好，保持足夠的償債能力，保障公司后續(xù)年度的項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)需求。

廣宇發(fā)展在資產(chǎn)剝離后，其流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了一定的下滑，考慮到廣宇發(fā)展的核心業(yè)務(wù)已從原來的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樾履茉窗l(fā)電業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司資產(chǎn)閑置時(shí)間增加，利用程度降低，這不足以表明其經(jīng)營能力下降，其主要與公司主營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型有關(guān)。從存貨周轉(zhuǎn)率的上升和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降可以看出，在轉(zhuǎn)型后，廣宇發(fā)展的產(chǎn)品銷售比較順暢，積壓的存貨較少，存貨的占用水平較低，資產(chǎn)的流動(dòng)性較強(qiáng)，但與此同時(shí)，應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)增加，出現(xiàn)壞賬的可能性提升。

5 啟示及建議

5.1 啟示

5.1.1 科學(xué)制定戰(zhàn)略，把握剝離時(shí)機(jī)

資產(chǎn)剝離的實(shí)施有利于企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但目前更多的公司傾向于采用兼并重組的方式進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。兼并重組是通過吸收其他公司的方式來拓展自己的業(yè)務(wù)，或者利用新的業(yè)務(wù)來推動(dòng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的開展，但部分公司會(huì)將重心放在原有業(yè)務(wù)上，而不會(huì)對新業(yè)務(wù)投入更多的資源?；谶@兩種模式的轉(zhuǎn)型都有其局限性，一方面，新舊業(yè)務(wù)無法實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，從而導(dǎo)致企業(yè)并購的負(fù)面影響；另一方面，即使企業(yè)停止對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，僅利用資金保持閑置資產(chǎn)正常運(yùn)作的管理成本也會(huì)侵蝕公司利潤。因此，相對而言，資產(chǎn)剝離是一個(gè)很好的戰(zhàn)略，可以幫助公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，防止公司運(yùn)營效率下降。通過剝離公司資產(chǎn)，公司有足夠的精力投入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這不僅可以節(jié)省人力和財(cái)力，還可以為未來發(fā)展提供大量資金。

為實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，開展戰(zhàn)略性的資產(chǎn)剝離可以優(yōu)化和重構(gòu)公司的業(yè)務(wù)布局，緊緊圍繞公司的發(fā)展目標(biāo)，利用剩余業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)公司發(fā)展。

但值得注意的是，經(jīng)營管理者不能在企業(yè)陷入困境時(shí)才制定戰(zhàn)略，而應(yīng)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)剝離企業(yè)的閑置資產(chǎn)，這更有利于企業(yè)邁上新的臺階。企業(yè)應(yīng)因地制宜，不能盲目跟風(fēng)，充分結(jié)合自身實(shí)際和未來宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，制定發(fā)展目標(biāo)，結(jié)合公司現(xiàn)有價(jià)值，在確保公司利潤最大化的同時(shí)，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略布局剝離相關(guān)資產(chǎn)。

5.1.2 加強(qiáng)資產(chǎn)剝離后的資源整合和運(yùn)營管理

多數(shù)企業(yè)在資產(chǎn)剝離后，極易面臨經(jīng)營成本增加、經(jīng)營能力下降、市場風(fēng)險(xiǎn)增加的局面。因此，在資產(chǎn)剝離之后，加強(qiáng)公司的經(jīng)營管理顯得尤為重要。在剝離后的一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)要避免盲目擴(kuò)張，要充分利用現(xiàn)有的資源，以提高經(jīng)營管理水平為目標(biāo)，盡快使公司在轉(zhuǎn)型后能夠有效、有序地運(yùn)作。與此同時(shí)，要借鑒同行業(yè)中先進(jìn)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，探索目前的主流營銷方式，積極增強(qiáng)公司的經(jīng)營實(shí)力，加強(qiáng)自主研發(fā)和自主創(chuàng)新，尋找全新的利益增長平臺。只有不斷嘗試各種方式改善企業(yè)的經(jīng)營局面，才能使企業(yè)在資產(chǎn)剝離后從容地處理風(fēng)險(xiǎn)，快速適應(yīng)新的經(jīng)營環(huán)境，從而保證企業(yè)快速高效地成長，讓利益增長穩(wěn)步進(jìn)行。

5.2 建議

5.2.1 掌握行業(yè)動(dòng)態(tài)，制定應(yīng)急預(yù)案

信息化時(shí)代為行業(yè)發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)和機(jī)遇，掌握最新的行業(yè)資訊以及政策走向，對于企業(yè)未來的戰(zhàn)略布局尤為重要。當(dāng)企業(yè)面臨未知風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過對公布信息的判斷和對行業(yè)政策變化的掌握，加之長年的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)積累，能夠?qū)π袠I(yè)走向作出合理預(yù)測，制定應(yīng)急預(yù)案?；诖?，當(dāng)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)可以快速響應(yīng)，最大限度地保證經(jīng)營活動(dòng)的正常運(yùn)行，并將損失降至最低。

5.2.2 優(yōu)化戰(zhàn)略布局，避免盲目擴(kuò)張

企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營能力是判斷企業(yè)能否長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵因素。企業(yè)過度多元化，必定占據(jù)大量資金，以至于流動(dòng)資產(chǎn)比率降低，致使企業(yè)的盈利能力下降。特別是投資一些前期投入大、回報(bào)周期長的項(xiàng)目，不僅無法對企業(yè)營運(yùn)發(fā)揮帶動(dòng)作用，而且會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，帶來負(fù)面影響。因此，在制定擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)管理者應(yīng)該通過大量的數(shù)據(jù)比較和行業(yè)考量，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化為目標(biāo)作出戰(zhàn)略決策，進(jìn)而保持企業(yè)的競爭力和發(fā)展力。