基于環(huán)境因素的企業(yè)投資項目EVA改進模型研究
——以煤炭投資項目為例

石 川

（北京興油工程項目管理有限公司，北京 100032）

一、研究背景

煤炭投資項目是以煤炭資源開發(fā)為主體的建設、運營等投資行為，煤炭投資項目的主要特點表現(xiàn)為投資數(shù)額大、技術難度復雜、投資風險大和建設周期長等[1-2]，這類項目一般都由多個相互關聯(lián)、相互制約、相互影響的子系統(tǒng)構(gòu)成，特別地，每個子系統(tǒng)的決策直接決定其他后續(xù)各子系統(tǒng)乃至全和經(jīng)濟可行性，該階段決定了項目具體實施時采用的技術方案、產(chǎn)品規(guī)模和經(jīng)濟環(huán)境效益預測，不難看出，煤炭投資項目的前期決策階段至關重要。傳統(tǒng)可行性研究報告的經(jīng)濟評價仍然采用的是基于現(xiàn)金流凈現(xiàn)值（NPV）的動態(tài)和靜態(tài)指標，但對于經(jīng)營管理人員的實際考核，公司往往采用的是包括投資率、成本率、利潤率等指標體系，這導致前期投資決策指標體系和生產(chǎn)經(jīng)營期的經(jīng)營業(yè)績考核指標體系不匹配和不一致[3]，因此，部分上市企業(yè)在投資決策階段開始引入EVA指標體系，EVA的實質(zhì)就是資本收益與資本成本之間的差值，通過科學、合理地利用經(jīng)濟增加值EVA的計算方法，可以實現(xiàn)對煤炭投資項目不同階段進行有效的評價和分析，同時，EVA指標的計算方法可以在煤炭公司的業(yè)績評價中有效地應用[4]。

為了煤炭行業(yè)健康、可持續(xù)地發(fā)展，盡可能地滿足社會能源需求和社會經(jīng)濟發(fā)展的需要，在傳統(tǒng)煤炭行業(yè)成熟發(fā)展模式的基礎上，如何科學地實現(xiàn)煤炭行業(yè)經(jīng)濟與環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展目標對煤炭公司的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。隨著我國相繼頒布和實施與煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展息息相關的煤炭行業(yè)相關環(huán)保政策，進一步推動了煤炭行業(yè)實施綠色經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展?！赌茉窗l(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出運用市場化以及安全、環(huán)保、技術、質(zhì)量等標準，積極引導安全生產(chǎn)條件無保障、資源條件枯竭、賦存條件差、環(huán)境污染嚴重、經(jīng)營狀況長期虧損的煤礦產(chǎn)能有序退出。《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》提出加強煤炭綠色開發(fā)和清潔高效利用，推廣使用優(yōu)質(zhì)煤、清潔型煤。因此，煤炭投資項目前期決策階段在推行應用EVA指標的同時，考慮環(huán)境因素對項目實施和運行的量化影響性分析，這不僅是響應國家環(huán)保政策實施的需要，也是煤炭公司實現(xiàn)長足、可持續(xù)發(fā)展的重要前提。

二、模型構(gòu)建

（一）EVA計算方法

20世紀80年代，美國Stern Stewart咨詢公司率先將EVA引入公司財務管理體系。EVA屬于價值總量型指標，可以根據(jù)EVA數(shù)值大小以判斷煤炭投資項目為公司股東創(chuàng)造財富的能力和大小，EVA數(shù)值越大，創(chuàng)造的財富越高。EVA數(shù)值為負值，表明股東利益受損；EVA數(shù)值為0，表明為股東創(chuàng)造了最低風險報酬；EVA數(shù)值為正值，表明為股東創(chuàng)造財富。在煤炭投資項目前期決策階段引入經(jīng)濟增加值EVA測度體系，管理層在資本預算時采用EVA決策評價指標，通過這種方式保證了煤炭投資項目前期決策和后期業(yè)績評估指標的統(tǒng)一性，有利于決策階段和業(yè)績評價階段評價標準的統(tǒng)一，統(tǒng)一各階段評估標準，有利于煤炭公司的可持續(xù)發(fā)展。常規(guī)的經(jīng)濟增加值EVA的計算公式為：

式中：NOPAT表示調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利潤；

WACC表示平均資本成本率；

TC表示調(diào)整后的企業(yè)投入資本。

NOPAT=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非收益性經(jīng)常調(diào)整項×50%）×（1-所得稅率）

TC=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

EVA是某一期間時點上的價值數(shù)據(jù)，為了測算煤炭投資項目經(jīng)濟評價期內(nèi)的價值數(shù)據(jù)，項目在各個年度均存在EVA值。Ehrbar（1997）、Hamel（1997）以及Grant（1996）使用MVA對項目評價期內(nèi)的EVA進行綜合描述，MVA的計算公式如下：

式中：MVA表示市場增加值；

n表示計算期；

WACC表示平均資本成本率。

從式（2）可以看出，評價期內(nèi)的EVA的折現(xiàn)值就是MVA。MVA屬于時點指標，實現(xiàn)了某個時間點與投資項目的整體評價。

（二）EVA改進模型

前期決策階段對建設期和生產(chǎn)期的影響最大，直接影響企業(yè)的經(jīng)濟效益和環(huán)境效益，因此，做好綜合考慮環(huán)境和經(jīng)濟效益的EVA測算至關重要，企業(yè)需要改進常規(guī)EVA模型，改進后的計算公式為：

式中：NOPAT、WACC和TC等參數(shù)與常規(guī)EVA模型的計算方法一致；

EV表示項目建設期或生產(chǎn)期的環(huán)境效益，其公式為：

相應地，考慮環(huán)境因素的MVA模型的公式為：

式（5）的MVA作為考慮環(huán)境因素后的建設項目建設運營期內(nèi)的EVA折現(xiàn)值，綜合反映了煤炭投資項目評價期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績情況，作為衡量項目經(jīng)濟性的重要指標。

三、實證分析

某煤炭篩選加工項目，設計能力為年篩選加工原煤量10萬噸，工程不含稅投資200萬元，所需資金全部自籌，建設期3個月，項目新增定員20人，本項目采用的主要生產(chǎn)工藝為：外購原煤由運輸車輛拉運到項目生產(chǎn)廠區(qū)，然后把煤炭進行卸車到儲煤倉庫，在原煤卸車前先由灑水車向煤炭進行灑水，這樣可以減少廠區(qū)粉塵的產(chǎn)生與排放；設計的儲煤倉庫采用全封閉形式，并設置有噴淋灑水設施，同時加蓋有篷布；原煤堆放場內(nèi)設置受料坑，通過皮帶把原煤運至篩分系統(tǒng)進行篩分，通過篩分系統(tǒng)按不同粒徑的產(chǎn)品篩選出并通過皮帶輸送到儲煤區(qū)進行儲存，采用鏟車把成品煤分批裝到運輸車輛內(nèi)進行外運銷售，對外銷售成品煤9.5萬噸，不含稅平均銷售價575元/t，實現(xiàn)營業(yè)收入5463萬元，該項目生產(chǎn)期15年，資金成本率按5.5%計取，所得稅稅率25%。生產(chǎn)期的原/輔料消耗和主要污染排放分別見表1和表2。

表1 年主要原/輔料消耗情況

表2 年主要污染情況表

根據(jù)構(gòu)建的模型和假設條件以及建設項目的基本情況，本項目常規(guī)的和納入環(huán)境因素后的EVA計算結(jié)果見表3。

表3 EVA結(jié)算結(jié)果表

經(jīng)過計算，常規(guī)的和納入環(huán)境因素的MVA分別為214萬元和246萬元，納入環(huán)境因素的比常規(guī)計算的MVA值要低32萬元，環(huán)境負效益占項目經(jīng)濟效益的13%左右，對環(huán)境經(jīng)濟效益的影響很大，通過考慮環(huán)境因素的改進EVA模型的實例應用綜合反映了煤炭投資項目的經(jīng)濟和環(huán)境的綜合效益。

四、結(jié)論與建議

以往煤炭投資項前期決策評價中應用的EVA模型忽視了環(huán)境因素帶來的環(huán)境效益，測算的結(jié)果不能綜合反映經(jīng)濟環(huán)境效益，不利于公司環(huán)境指標的實現(xiàn)和可持續(xù)發(fā)展，鑒于此，本文構(gòu)建了基于環(huán)境因素的投資項目EVA改進模型，期望在前期決策階段，能夠在保持煤炭投資項目業(yè)績評價和生產(chǎn)期的業(yè)績評價指標統(tǒng)一性的同時，保證煤炭項目的綠色發(fā)展。

同時，針對EVA改進模型的應用，本文提出以下幾點建議：（1）在煤炭投資項目前期決策階段，做好污染物排放和能源消耗預測，準確識別各個對比方案建設期和生產(chǎn)期的環(huán)境影響情況，將納入環(huán)境因素的EVA修正模型帶入工藝方案進行對比分析，這樣有利于推選出環(huán)境經(jīng)濟效益最優(yōu)的工藝方案。（2）環(huán)境影響評價的環(huán)境經(jīng)濟損益分析通常采用費用—效益法[7]，建議在環(huán)境影響評價報告分析中引入改進DEA模型，量化分析煤炭投資項目在項目建設生產(chǎn)期間帶來的環(huán)境效益，作為環(huán)境影響結(jié)論和項目環(huán)保措施效果衡量標準。（3）將改進的EVA模型和經(jīng)營管理者的業(yè)績考核掛鉤，作為環(huán)境經(jīng)濟業(yè)績考核的基礎，通過制定各項切實、有效的措施方案，從而保證實現(xiàn)公司前期決策階段設定的目標。