新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下提升貨幣政策工具運(yùn)用效率的對(duì)策
——基于貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表

馬博韜

(西安外國(guó)語(yǔ)大學(xué) 陜西西安 710128)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展步入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)社會(huì)在發(fā)展中的許多方面都有了新變化，社會(huì)融資的構(gòu)成也將發(fā)生大的變化。中央銀行金融的貨幣政策調(diào)控效果受到金融技術(shù)創(chuàng)新的制約，同時(shí)造成沖擊的是作為中介的商業(yè)銀行，從而對(duì)中國(guó)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的改變會(huì)降低中央銀行通過(guò)調(diào)控信貸的額度才能達(dá)到貨幣政策的傳遞效果與功能。央行繼續(xù)使用原有的量化貨幣政策工具已不能滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，必須進(jìn)行優(yōu)化革新，以提升政策工具的運(yùn)用效率。基于貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表研究新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下提升貨幣政策工具運(yùn)用效率的對(duì)策很有意義。

1 基礎(chǔ)貨幣投放特點(diǎn)

基礎(chǔ)貨幣是指通過(guò)商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)，使貨幣供應(yīng)量增多或縮減的貨幣?；A(chǔ)貨幣之所以構(gòu)成市場(chǎng)貨幣供給的基礎(chǔ)，是因?yàn)檠胄型ㄟ^(guò)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量就能產(chǎn)生數(shù)倍擴(kuò)張或縮減市場(chǎng)貨幣供給的效果。在中國(guó)現(xiàn)代金融系統(tǒng)中，央行主要通過(guò)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)總量實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的調(diào)控。2021年，我國(guó)貨幣當(dāng)局依據(jù)穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策，在配合實(shí)行積極的財(cái)政政策、支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面獲得了一定的進(jìn)展(見(jiàn)表1)。

表1 貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表 (單位：億元)

從2021年貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表可知，央行2021年9月的基礎(chǔ)貨幣余額為324341.24億元，其中貨幣發(fā)行92426.82億元，占負(fù)債總額的24.35%、占儲(chǔ)備貨幣的28.50%；金融性公司存款為212046.96億元，占負(fù)債總額的54.10%、占儲(chǔ)備貨幣的65.38%。統(tǒng)計(jì)表明，央行基礎(chǔ)貨幣的形成首先來(lái)自金融性公司存款，其次為貨幣發(fā)行。央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方反映了央行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道，也反映了央行的職能。經(jīng)計(jì)算，國(guó)外資產(chǎn)占比56.95%，其中外匯、貨幣黃金和其他國(guó)外資產(chǎn)各占總資產(chǎn)的54.12%、0.73%和2.10%；對(duì)政府的債權(quán)所占比重為3.9%；對(duì)其他存款性的公司債權(quán)占33.8%；對(duì)其他金融性的公司債權(quán)占1.1%；其他資產(chǎn)占4.3%。

經(jīng)上述分析發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)貨幣的投放具有以下特點(diǎn)：

(1)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道是國(guó)外資產(chǎn)中的外匯儲(chǔ)備，但依靠程度有所下降。外匯儲(chǔ)備占總資產(chǎn)的54.12%，此指標(biāo)在2011年9月末的數(shù)據(jù)為82.08%，在2016年9月末的數(shù)據(jù)為68.40%。(2)通過(guò)擴(kuò)大對(duì)其他存款性公司的債權(quán)，作為基礎(chǔ)貨幣投放的另一種途徑。對(duì)其他存款性公司債權(quán)占總資產(chǎn)的33.80%，此指標(biāo)在2011年9月末的數(shù)據(jù)為3.35%，在2016年9月末的數(shù)據(jù)為18.48%。

央行資產(chǎn)負(fù)債表是央行針對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況做出的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)決定了基礎(chǔ)貨幣的投放特點(diǎn)，即央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)。每年的宏觀經(jīng)濟(jì)因素都在發(fā)生變化，依據(jù)2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容，我國(guó)當(dāng)前的發(fā)展面對(duì)著市場(chǎng)需求的收緊、大量供給的市場(chǎng)沖擊、未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期變?nèi)跞矫娴膲毫ΑＴ谙乱粋€(gè)發(fā)展階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境也產(chǎn)生了巨大的變革，將產(chǎn)生更多新的理論與實(shí)際問(wèn)題，必須有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)和熟練的把握。

2 未來(lái)貨幣政策工具的選擇

依據(jù)2021年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)仍然是重中之重。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，能夠保證流動(dòng)性的合理充足。引領(lǐng)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)及綠色發(fā)展企業(yè)等的資金扶持。我國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策更要協(xié)同聯(lián)動(dòng)起來(lái)，跨周期和逆周期的宏觀調(diào)控政策也要有機(jī)結(jié)合起來(lái)，并且能夠正確地認(rèn)識(shí)及把握碳達(dá)峰、碳中和。要努力抓好綠色低碳工作的技術(shù)攻關(guān)，深入推動(dòng)能源革命，加快建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)。結(jié)合上述內(nèi)容，要拓展基礎(chǔ)貨幣投放渠道，有以下貨幣政策工具可供選擇。

2.1 短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)

短期回購(gòu)是短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)的主要方式，合理運(yùn)用SLO能緩解目前金融機(jī)構(gòu)存在的流動(dòng)性不足問(wèn)題，在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中，應(yīng)注意其時(shí)間跨度與種類選擇等問(wèn)題。短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)非常靈活，央行能夠針對(duì)金融市場(chǎng)的正常運(yùn)作情況隨時(shí)做出選擇，更合理地補(bǔ)充短期流動(dòng)性，符合2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)保持流動(dòng)性合理充裕的、穩(wěn)健的貨幣政策的論述。

2.2 常備借貸便利(SLF)

常備借貸便利作為新型貨幣政策工具之一，是央行提供流動(dòng)性供給的另一種方法。SLF和SLO相比，滿足長(zhǎng)期大額流動(dòng)性的需求是其主要目標(biāo)。商業(yè)銀行和政策性銀行是SLF使用的主要場(chǎng)所，并以1～3個(gè)月的執(zhí)行期最為普遍。常備借貸便利的適用主體重點(diǎn)是商業(yè)銀行與政策性銀行，按照目前的市場(chǎng)流動(dòng)性情況，可以自由選擇是否向央行提出申請(qǐng)。商業(yè)銀行和一些金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)流動(dòng)性不足時(shí)，也通過(guò)將良好資產(chǎn)抵押獲得貸款，從央行獲取流動(dòng)性。

2.3 中期借貸便利(MLF)

國(guó)有性質(zhì)的商業(yè)銀行和政策性銀行是MLF的主要執(zhí)行者，并主要采用招標(biāo)和放貸實(shí)施。由于發(fā)放貸款屬于質(zhì)押的一種，所以一般采用優(yōu)質(zhì)證券進(jìn)行抵押。調(diào)節(jié)中期利率是MLF起到的首要作用，資金被直接輸送到金融機(jī)構(gòu)，降低了整個(gè)社會(huì)的融資成本。從這個(gè)視角可以看到，中期借貸便利只是微調(diào)和一個(gè)預(yù)調(diào)節(jié)過(guò)程，調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)總體結(jié)構(gòu)并引導(dǎo)資金投向特定領(lǐng)域都直接反映出政策基本走向。由此，MLF既能滿足貨幣政策需要，又能滿足社會(huì)公眾及機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)的預(yù)期，MLF還能保持利率平穩(wěn)，不通過(guò)向金融市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，“三農(nóng)”企業(yè)和中小型民營(yíng)企業(yè)是MLF資金投入的主要方向，此舉降低了金融機(jī)構(gòu)的貸款成本，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)判。

2.4 支持綠色低碳等創(chuàng)新工具

2021年10月，央行設(shè)立2000億元專項(xiàng)再貸款支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，按貸款本金等額提供貸款支持；央行推出支持碳排放政策工具，采取“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對(duì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)向碳減排重點(diǎn)區(qū)域的相關(guān)企業(yè)發(fā)放符合條件的貸款，并按照貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。

經(jīng)濟(jì)可持續(xù)是金融支持低碳發(fā)展的首要前提。為鼓勵(lì)更多的社會(huì)資金進(jìn)入綠色低碳產(chǎn)業(yè)，央行為具備產(chǎn)生顯著碳減排效應(yīng)的重點(diǎn)項(xiàng)目提供低成本融資。為確保精準(zhǔn)與直達(dá)，該政策工具明確支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，并采取“先貸后借”機(jī)制，由金融機(jī)構(gòu)自主決定向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的企業(yè)放貸，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。隨后，機(jī)構(gòu)可向央行申報(bào)資金支持并公開(kāi)披露碳減排信息，下一步央行將穩(wěn)妥有序地支持工具落地生效，并指導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為綠色低碳建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)限、低成本的融資。支持綠色低碳等創(chuàng)新工具符合2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)碳達(dá)峰、碳中和的論述。

3 提升新型貨幣政策工具運(yùn)行效率應(yīng)完善的條件

無(wú)論是哪一種政策工具，在實(shí)際運(yùn)用中都無(wú)法較好地實(shí)現(xiàn)既定功能目標(biāo)的可能性，主要會(huì)受貨幣政策時(shí)滯、金融市場(chǎng)發(fā)展水平及金融創(chuàng)新程度等因素的影響。因此，在穩(wěn)健的貨幣政策“要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭”的指導(dǎo)下，提升政策工具的運(yùn)用效率主要有以下條件需要完善。

3.1 協(xié)調(diào)新型貨幣政策工具與一般貨幣政策工具的運(yùn)用

目前，無(wú)論是一般工具還是新型工具，都各有優(yōu)劣。因此，為了實(shí)現(xiàn)更好的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，只有將不同種類的貨幣政策工具與貨幣政策具體目標(biāo)相搭配，統(tǒng)一起來(lái)才能真正地發(fā)揮其應(yīng)有的效用。

3.2 增強(qiáng)信息公開(kāi)度

只有不斷增強(qiáng)對(duì)信息的公開(kāi)度，才能讓公眾的期望在一定程度上更加地可控。貨幣當(dāng)局需要更加重視金融市場(chǎng)信息傳播不對(duì)稱的情況，同時(shí)進(jìn)一步提高對(duì)貨幣政策執(zhí)行過(guò)程的準(zhǔn)確理解。想要更快更好地達(dá)到貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)，就需要樹(shù)立中國(guó)人民銀行的權(quán)威性，增強(qiáng)信息的公信力，進(jìn)而縮短貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)。

3.3 建立健全金融市場(chǎng)

建立發(fā)展良好的金融市場(chǎng)，是為了更好地優(yōu)化政策工具的操作環(huán)境。這個(gè)市場(chǎng)不僅是資本供需雙方交換的主要場(chǎng)所，還是央行的貨幣政策執(zhí)行和運(yùn)轉(zhuǎn)的主要場(chǎng)所，它的建設(shè)程度直接關(guān)系到貨幣政策執(zhí)行信息傳導(dǎo)的暢通及能否實(shí)現(xiàn)最終的運(yùn)作目標(biāo)，只有不斷優(yōu)化市場(chǎng)才能促使我國(guó)的政策執(zhí)行工具發(fā)揮出實(shí)際效用。因此，增加參與的數(shù)量及品類，促使市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，并且不斷擴(kuò)大規(guī)模，從而推進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的共同發(fā)展，健全市場(chǎng)、優(yōu)化環(huán)境，最終提高貨幣政策工具的有效性。

4 結(jié)語(yǔ)

本文以2021年末的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表為依據(jù)，分析了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放特點(diǎn)，并得出其特征不具有可持續(xù)性。結(jié)合2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神與我國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，明確2022年宏觀經(jīng)濟(jì)工作仍將采取積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策。本文建議拓展基礎(chǔ)貨幣的投放渠道，選擇常備借貸便利、中期借貸便利和支持綠色低碳創(chuàng)新工具等新型的貨幣政策工具，完善貨幣政策工具的協(xié)調(diào)運(yùn)用、增強(qiáng)信息公開(kāi)度、建立健全金融市場(chǎng)等條件實(shí)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下提升貨幣政策工具的運(yùn)用效率的目標(biāo)。