白馬股“潰敗”啟示錄：謹(jǐn)防陷入長(zhǎng)期價(jià)值投資誤區(qū)

陳建德

當(dāng)前市場(chǎng)巨幅波動(dòng)之際，投資者備受煎熬，尤其是白馬股的持續(xù)大跌，不斷考驗(yàn)著價(jià)值投資者的心理承受能力。

2019年和2020年是價(jià)值投資的大年，一大批白馬股持續(xù)大漲更是強(qiáng)化了不少投資者對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資的信仰，比如，A股是以貴州茅臺(tái)、片仔癀等大白馬為代表;港股則是以騰訊控股為代表。

然而，自2021年2月以來，大白馬在連續(xù)上漲多年及數(shù)倍后，便開始了漫漫下跌路，而時(shí)至今日，這種下跌還不一定能說已經(jīng)跌透。10月24日，貴州茅臺(tái)盤中跌破1500元大關(guān)，收于1501.28元，單日下跌7.55%，自2021年2月最高價(jià)2627.88元以來，已下跌超過40%;片仔癀10月24日跌停，收于231.62元，自2021年12月的最高價(jià)486.15元，也已腰斬;騰訊控股24日當(dāng)天則大跌11.43%，收于206.20港幣，自2021年2月最高價(jià)775.50元以來，已下跌超過70%......

一眾白馬股較短時(shí)間內(nèi)的快速下跌，使得很多人開始懷疑價(jià)值投資的有效性。但同時(shí)，高位追進(jìn)去的投資者，則在不斷地以“長(zhǎng)期價(jià)值投資是金”“要忍受市場(chǎng)的短期波動(dòng)”等說辭來安慰自己。筆者平常在和一些投資者溝通的過程中，甚至感覺到有的投資者、特別是堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資的投資者，其對(duì)股票可能有一種類似“盲目崇拜”的心態(tài)。他們會(huì)非常篤定地堅(jiān)信長(zhǎng)期價(jià)值投資是對(duì)的，而忽略了要去考慮上市公司的基本面是動(dòng)態(tài)變化的，上市公司的價(jià)值是變化的，市場(chǎng)對(duì)于上市公司價(jià)值的判斷也是變化的。

對(duì)于個(gè)股的崇拜體現(xiàn)在：認(rèn)為公司基本面一直都是非常優(yōu)秀的;認(rèn)為公司是永續(xù)的，認(rèn)為公司的收入和利潤(rùn)會(huì)不斷增長(zhǎng)，排斥一切對(duì)于該公司利空的消息;對(duì)于該公司的利好消息則自我放大，認(rèn)為所有的下跌都是洗盤而已，認(rèn)為股價(jià)下跌不是自己錯(cuò)了而是市場(chǎng)錯(cuò)了，認(rèn)為公司的股價(jià)會(huì)一直漲、永遠(yuǎn)漲，等等。

當(dāng)然，這種對(duì)個(gè)股的崇拜有利也有弊。有利的一面在于，因?yàn)橛袑?duì)持有標(biāo)的的迷之信仰，在標(biāo)的波動(dòng)過程中，即使遇到比較大的價(jià)格調(diào)整，但仍然以對(duì)標(biāo)的的崇拜而拿得住股票，享受到股票價(jià)格重回升勢(shì)后的收益。

弊端則在于，因?yàn)樾袠I(yè)、公司的基本面發(fā)生了變化，而投資者對(duì)個(gè)股的崇拜會(huì)導(dǎo)致對(duì)于基本面因素的誤判，在本該賣出股票的情況下，還遲遲沒有賣出，堅(jiān)信公司基本面沒有變化，堅(jiān)信越跌越買，甚至在一只個(gè)股上越陷越深。

所謂的價(jià)值投資，一般簡(jiǎn)而言之是“三好”，即好行業(yè)、好公司、好價(jià)格。價(jià)值投資的長(zhǎng)期持有，應(yīng)該是結(jié)果，并非原因。即在一家公司基本面并沒有發(fā)生惡化，在持有過程中，價(jià)格不斷兌現(xiàn)價(jià)值，從而持有時(shí)間較長(zhǎng)。但是并不是說一定要長(zhǎng)期持有，如果行業(yè)、公司基本面發(fā)生了變化，或者價(jià)格太高后，該只標(biāo)的已經(jīng)不滿足“三好”的標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)或許是不該繼續(xù)持有的。比如巴菲特也會(huì)認(rèn)錯(cuò)，之前清倉賣出航空股等標(biāo)的就是這樣的例子。這意味著，有的投資者把長(zhǎng)期價(jià)值投資的長(zhǎng)期投資當(dāng)成了原因。

就像前兩周，媒體報(bào)道有一位投資者，在15年前用1萬元買了一只股票，后來投資者把這個(gè)事情給忘了，最近去營(yíng)業(yè)部查詢的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)那只股票價(jià)格竟然漲了50倍。在該報(bào)道出來以后，很多人以此說要長(zhǎng)期投資。

不過，也有人統(tǒng)計(jì)，2007年里，滬深兩市共有1400多只個(gè)股，但是在過去15年里，漲幅超過50倍的個(gè)股僅7只。同時(shí)，在過去的15年里，有高達(dá)120只以上的個(gè)股退市。而投資者如果出于對(duì)個(gè)股崇拜而一直堅(jiān)定持有，如果買到的是退市的這120多只個(gè)股，那損失將會(huì)是巨大且不可挽回的。

所以，沒有永遠(yuǎn)的牛股，都是時(shí)代的牛股。如果有一招可以買入一只牛股即可以開心地睡大覺的方法，那投資就太簡(jiǎn)單了。

除了對(duì)個(gè)股的崇拜，還有對(duì)“股神”的崇拜。

筆者在長(zhǎng)期的工作過程中，接觸了大量的投資者，對(duì)于奉行長(zhǎng)期價(jià)值投資的人，我發(fā)現(xiàn)很多人還有一個(gè)特點(diǎn)，那就是對(duì)于推薦股票的人、基金經(jīng)理等的崇拜。甚至于對(duì)于所投資標(biāo)的靈魂代表人物，也是崇拜得不得了。

投資上的這方面的崇拜體現(xiàn)為：對(duì)于所崇拜的牛人過往的投資結(jié)果非常崇拜，認(rèn)為牛人的理論體系非常完美，認(rèn)為牛人選的標(biāo)的不會(huì)錯(cuò)，認(rèn)為牛人的堅(jiān)持不會(huì)有錯(cuò)，甚至于認(rèn)為牛人所說的都是對(duì)的，等等。

這種崇拜，也是有利也有弊。有利的一方面是，投資者自己省去了選股、擇時(shí)的煩惱，似乎可以一勞永逸。另外，在遇到持有個(gè)股的股價(jià)大幅回調(diào)時(shí)，因?yàn)榕Ｈ藢?duì)于標(biāo)的堅(jiān)定的信心，會(huì)加強(qiáng)投資者的信心，因此可以一起度過股價(jià)大幅回調(diào)的艱苦的日子。也就是說，牛人成了投資者長(zhǎng)期持股的精神支柱。

弊端在于，如果牛人錯(cuò)了，那投資者可能會(huì)虧損較大。因?yàn)槊總€(gè)人都無法保證對(duì)于投資的所有決策判斷都是對(duì)的。另外，由于牛人與投資者之間的信息不對(duì)稱，有時(shí)牛人可能為了維護(hù)自己的面子，即使自己已經(jīng)賣出了股票、或者對(duì)某一只個(gè)股已經(jīng)不看好了，但還在和投資者說堅(jiān)決看多其原來推薦的、其實(shí)已經(jīng)賣出的個(gè)股。

投資者對(duì)于牛人的崇拜，在這個(gè)牛人所推薦、買入的個(gè)股，或牛人所管理的基金產(chǎn)品的凈值大漲時(shí)，將其奉成神一樣的存在;而一旦牛人推薦的個(gè)股或管理的基金凈值大跌時(shí)，情緒急轉(zhuǎn)而下，牛人甚至被投資者掛在嘴邊罵。有的投資者甚至于把自己投資的虧損都怪罪于之前崇拜得不得了的那個(gè)牛人，而沒有去反思自己的投資過程正確與否。

資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，暴漲暴跌幾乎為常態(tài)，行業(yè)與公司也在不斷地發(fā)生變化，因此，我們期望一勞永逸地買了一只股票后就可以高枕無憂，這是很難的。資本市場(chǎng)上，極少有永遠(yuǎn)上漲的股票，也沒有永恒的牛股，都是時(shí)代的牛股。每個(gè)所謂的牛人也都是人，不是神，對(duì)市場(chǎng)的判斷也有可能會(huì)出錯(cuò)。

投資并不容易，在人生的投資過程中，需要投資者自己具有一定的專業(yè)知識(shí)，具有理性、客觀的思辨能力，不斷學(xué)習(xí)、與時(shí)俱進(jìn)地對(duì)自己的投資進(jìn)行評(píng)估。

（注：作者系天朗資產(chǎn)管理總經(jīng)理。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）