我國集成電路產(chǎn)業(yè)金融體系的演變與完善

徐 杰

集成電路產(chǎn)業(yè)在全球科技和經(jīng)濟競爭中極為重要。自2014年以來，我國集成電路產(chǎn)業(yè)迎來了爆發(fā)式增長。2014—2021年，年均產(chǎn)值增速為20%以上。這一爆發(fā)式增長也與我國在這一期間推動金融支持體系改革密不可分?；仡?014年以來集成電路產(chǎn)業(yè)的金融支持體系發(fā)展歷程，大致可以分為三個階段。第一階段是2014—2019年，主要標志是2014年10月成立國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金），可以稱之為政府驅(qū)動階段。第二階段是2019—2022年，主要標志是2019年6月科創(chuàng)板的成立，可以稱之為股票市場主導(dǎo)階段。2022年全球集成電路產(chǎn)業(yè)進入低谷，我國也將進入產(chǎn)業(yè)調(diào)整期；相應(yīng)地，集成電路產(chǎn)業(yè)金融體系也將進一步調(diào)整完善，進入第三階段，即功能完善階段。

第一階段：政府驅(qū)動階段

在集成電路行業(yè)爆發(fā)式增長之前，很多投資人和行業(yè)人士都認為該行業(yè)很難賺錢。主要原因是用戶更愿意買技術(shù)水平高、性能穩(wěn)定且價格低的外國公司產(chǎn)品。國內(nèi)企業(yè)投資生產(chǎn)集成電路，投資金額巨大，技術(shù)水平偏低，而且成本和價格高企，用戶購買意愿較弱。因此，國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。這一時期，本土集成電路企業(yè)的融資來源主要是商業(yè)銀行，各類股權(quán)投資基金不發(fā)達，上市公司的數(shù)量也不多。

2014年6月，國務(wù)院印發(fā)《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》，提出了我國集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標。同年9月，工信部和財政部指導(dǎo)成立了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（國家大基金）。國家大基金與以往傳統(tǒng)的補貼模式不同，采取公司制的經(jīng)營模式，基金所有權(quán)為國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，管理人為華芯投資管理有限責任公司，托管人為國家開發(fā)銀行。具體可以從融資規(guī)模、投資方向和產(chǎn)業(yè)推動作用等方面對大基金進行考察。

融資規(guī)模

一期大基金吸引了大型國資機構(gòu)、大型企業(yè)、金融機構(gòu)及社會資金等各方的積極參與。一期大基金募資總規(guī)模達到1387.2億元，相比于原先計劃的1200億元超募了15.6%。一期大基金投資期為5年，至2019年底投資已完成。二期于2019年10月22日成立，注冊資金達2041.5億元，規(guī)模進一步擴大。截至2022年4月，二期投資進度約為總金額的20%左右。

大基金起到了積極的融資帶動作用。主要表現(xiàn)為各地政府紛紛成立集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金。2014年，北京成立第一家集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，基金總規(guī)模為300億元。上海集成電路產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模達500億元，是目前同類投資基金中規(guī)模最大的。據(jù)不完全統(tǒng)計，各地已公布的地方基金總規(guī)模已經(jīng)超過2000億元，成為集成電路產(chǎn)業(yè)的生力軍。一期大基金還帶動了相關(guān)的新增社會融資(含股權(quán)融資、企業(yè)債券，以及銀行、信托及其他金融機構(gòu)貸款）約達人民幣5145億元，杠桿率高達1∶5。

投資方向

在投資區(qū)域方面，近三年來，我國集成電路行業(yè)投資主要發(fā)生在長三角地區(qū)，廣東省和北京市的產(chǎn)業(yè)投資頻次也較為領(lǐng)先，與我國制造業(yè)較為發(fā)達的區(qū)域基本重合。據(jù)億歐數(shù)據(jù)統(tǒng)計，江蘇、上海、浙江三?。ㄊ校┑募呻娐菲髽I(yè)2020年和2021年的集成電路產(chǎn)業(yè)投資占全國總投資的50%以上。國內(nèi)基本呈現(xiàn)“長三角一枝獨秀，廣東、北京、安徽發(fā)力追趕，東北、西北地區(qū)較為薄弱”的總體態(tài)勢。

在投資的產(chǎn)業(yè)方面，近半數(shù)一期大基金流向了研發(fā)資金需求大、工藝復(fù)雜、技術(shù)攻堅困難的集成電路制造領(lǐng)域，投資方向集中于存儲器和先進工藝生產(chǎn)線。具體來看，集成電路制造獲得投資515.42億元，占比為47%；集成電路設(shè)計獲得投資215.69億元，占比為20%；產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)獲得投資198.58億元，占比為18%；封測業(yè)獲得投資115.52億元，占比為10%；集成電路材料獲得投資36.2億元，占比為3%；集成電路設(shè)備獲得投資24.68億元，占比為2%。此外，一期大基金也協(xié)助了長電科技、萬盛股份、通富微電等企業(yè)實現(xiàn)對海外公司或?qū)嶓w的并購。

對產(chǎn)業(yè)的推動作用

大基金的推動作用有目共睹。根據(jù)相關(guān)研報數(shù)據(jù)，一期投資的二級市場上市公司總營收從2014年的不到300億元增長至2018年的1000億元，四年年均復(fù)合增長率達到36.9%。大基金還完善了公司的治理結(jié)構(gòu)。實證研究發(fā)現(xiàn)，大基金因為參與企業(yè)經(jīng)營而成為公司治理的重要力量。大基金作為機構(gòu)投資者身份，通過被投資企業(yè)的定向增發(fā)、老股轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股和Pre-IPO途徑進入企業(yè)經(jīng)營管理，成為企業(yè)功能管理者，打破了企業(yè)既有的委托代理關(guān)系，為企業(yè)注入了新的活力，進而提升了企業(yè)的創(chuàng)新水平。

大基金的成立具有里程碑意義，推動我國集成電路產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)加速成熟。在政府產(chǎn)業(yè)基金的引領(lǐng)下，來自國內(nèi)外的人才流向國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)，形成人才聚集；企業(yè)家較容易就能獲得必需的資金；新的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，新的技術(shù)不斷突破。大基金帶動各級政府集成電路基金支持本土集成電路產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，推動了我國集成電路產(chǎn)業(yè)以遠高于世界平均增速的水平增長。

大基金也帶來了一定的負面效應(yīng)。首先是帶來擠出效應(yīng)。大基金的投資對象是經(jīng)過市場化篩選的，這些企業(yè)在同行業(yè)中具有一定的競爭優(yōu)勢。但是一些企業(yè)在得到大基金的支持后，沒有投入到研發(fā)中，而是大舉下調(diào)產(chǎn)品價格，打價格戰(zhàn)，給其他競爭者帶來巨大壓力。以存儲顆粒為例，大基金注資一些企業(yè)，這些企業(yè)擴大產(chǎn)能，導(dǎo)致國內(nèi)固態(tài)存儲顆粒產(chǎn)能暴增，帶來內(nèi)存價格大幅下降，一些小規(guī)模企業(yè)被迫退出市場。其次是出現(xiàn)一系列尋租效應(yīng)。大基金因為委托鏈條長、監(jiān)管難度大，容易成為尋租的對象。自2022年7月以來，大基金的部分管理人員受到紀檢監(jiān)察部門的調(diào)查，表明大基金在運作規(guī)則和退出機制上需要進一步完善。相關(guān)理論和實踐也表明，后發(fā)國家在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，政府實施積極的產(chǎn)業(yè)政策，其積極作用較為明顯。但是，隨著產(chǎn)業(yè)逐步成熟，政府過多的市場干預(yù)行為可能導(dǎo)致市場信號的扭曲，出現(xiàn)道德風(fēng)險和逆向選擇。這表明，隨著集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟，大基金的定位和運行機制也應(yīng)作出相應(yīng)的調(diào)整。

第二階段：股票市場主導(dǎo)階段

科創(chuàng)板成立之初即宣布，將堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。較于主板和創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板的準入條件和投資者風(fēng)格都有一定的差異，更適合集成電路行業(yè)的特點。從某種意義上說，科創(chuàng)板是為以集成電路為代表的新興科技產(chǎn)業(yè)量身定做的。

融資規(guī)模

科創(chuàng)板已成為集成電路行業(yè)的新引擎。截至2022年7月22日，科創(chuàng)板集成電路領(lǐng)域上市公司已達74家，貫通設(shè)計、制造、封測三大主要環(huán)節(jié)，并覆蓋集成電路設(shè)備、集成電路材料、IP及EDA等支撐環(huán)節(jié)。此外，還有數(shù)十家同領(lǐng)域企業(yè)正處于科創(chuàng)板審核階段。截至7月22日收盤，74家科創(chuàng)板集成電路領(lǐng)域上市公司總市值高達1.6萬億元，約占科創(chuàng)板總市值的30%。科創(chuàng)板個股市值排名前十的公司中，集成電路領(lǐng)域企業(yè)占4家，中芯國際以1600多億元高居榜首。

股票市場增加了融資規(guī)模。以科創(chuàng)板為例，一方面，科創(chuàng)板吸引巨量市場資金投入集成電路產(chǎn)業(yè)，使產(chǎn)業(yè)成熟周期縮短。加之國內(nèi)市場替代紅利的釋放，使該產(chǎn)業(yè)的投資能夠快速獲得收益。另一方面，科創(chuàng)板的投資退出機制極大地激發(fā)了二級市場的投資熱情。近兩年，集成電路上市公司的二級市場股價一度大漲，一些公司的市盈率超過100倍。在二級市場熱潮的示范效應(yīng)下，一級市場也熱度大增。大量公募和私募股權(quán)資金進入集成電路產(chǎn)業(yè)，資本熱烈追逐著項目，甚至出現(xiàn)互相爭搶項目、項目估值不斷翻番的情況。

股票市場提高了投資效率。股票市場的功能是發(fā)現(xiàn)價格、分散風(fēng)險和配置資源。市場上存在大量的投資者和市場中介組織，他們會就企業(yè)和項目進行全面、深入的研究，能給出一個相對準確的價格。盡管股票市場有非理性的一面，有時會形成資產(chǎn)價格泡沫，但總體來說，和政府部門相比，股票市場更有助于發(fā)現(xiàn)具有潛在競爭優(yōu)勢的企業(yè)或項目。資金快速向這些項目或企業(yè)流動，使其能在短時間內(nèi)做大做強，并推動整個產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。而一些沒有投資潛力的企業(yè)則會被市場淘汰。

對產(chǎn)業(yè)的推動作用

以科創(chuàng)板為主的股票市場極大地推動了集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。首先，它通過提供融資，幫助已上市企業(yè)擴大產(chǎn)能。以中芯國際為例，2022年，中芯國際預(yù)計資本投入300多億元，在上海、深圳、北京的三家新工廠陸續(xù)開工。其中大量資金來自股票市場融資。其次，它催化了一些新興的集成電路企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展。以汽車集成電路公司芯擎為例，該公司于2018年剛成立，可以設(shè)計7納米車規(guī)級高端處理器。它在2022年實現(xiàn)了4個月內(nèi)完成三輪融資。在2022年7月的新一輪融資中，有十多家知名機構(gòu)參與跟投，交易金額高達近10億元人民幣。不少汽車集成電路企業(yè)都被投資者熱捧，技術(shù)進步和產(chǎn)能擴張速度加快?？梢哉f，沒有股票市場的推動，我國汽車集成電路產(chǎn)業(yè)不可能發(fā)展得這么快。

第三階段：功能完善階段

在大基金、科創(chuàng)板等的合力推動下，我國集成電路產(chǎn)業(yè)金融支持體系已基本形成。2022年，全球集成電路產(chǎn)業(yè)進入行業(yè)低谷，我國集成電路產(chǎn)業(yè)二級市場快速降溫。行業(yè)人士預(yù)計，我國集成電路產(chǎn)業(yè)將從之前遍地開花的興盛階段，進入到行業(yè)整合階段。未來，我國集成電路持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的總趨勢不會改變。這意味著相應(yīng)的金融支持體系要不斷優(yōu)化和完善。下一步，集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向是要貼合產(chǎn)業(yè)自身的特點和發(fā)展規(guī)律，彌補產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的短板，支撐產(chǎn)業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。

集成電路產(chǎn)業(yè)的特點可以概括為高技術(shù)、大規(guī)模和廣分工。其中，高技術(shù)意味著產(chǎn)業(yè)技術(shù)的升級換代速度快，需要大量的研發(fā)投入。一國集成電路產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)軍企業(yè)如果不能跟上全球技術(shù)進步的步伐，那么將在競爭中落后甚至消失。中國的集成電路產(chǎn)業(yè)目前的最大不足是技術(shù)水平相對落后，在不少環(huán)節(jié)嚴重依賴國外技術(shù)，甚至被他國“卡脖子”。大規(guī)模意味著小而散的項目或公司沒有競爭力，必須達到較大的生產(chǎn)規(guī)模才能在競爭中具有一定的優(yōu)勢。廣分工意味著集成電路產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈長，龍頭企業(yè)周圍會有數(shù)量眾多的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)圍繞著其形成產(chǎn)業(yè)集群。唯有供應(yīng)鏈企業(yè)之間密切合作，才能保證供應(yīng)鏈高效、順利運轉(zhuǎn)。

我國集成電路產(chǎn)業(yè)金融支持體系優(yōu)化建議

一是發(fā)展集成電路供應(yīng)鏈金融。發(fā)展供應(yīng)鏈金融能夠發(fā)揮供應(yīng)鏈企業(yè)之間信息對稱、業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密的優(yōu)勢，推動供應(yīng)鏈之間更好的合作。在這方面，臺積電、三星等企業(yè)都有很多成功的經(jīng)驗。商業(yè)銀行可以多方開發(fā)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，例如：由龍頭企業(yè)成立金融公司提供融資服務(wù)；龍頭企業(yè)提供擔保幫助中小企業(yè)獲得融資；商業(yè)銀行開發(fā)更適合產(chǎn)業(yè)特點的保理、應(yīng)收賬款融資、保兌倉融資、融通倉融資等業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)應(yīng)利用供應(yīng)鏈企業(yè)之間信息對稱度高、利益關(guān)聯(lián)度高的特點，支持大型企業(yè)對于供應(yīng)鏈上下游的薄弱環(huán)節(jié)開展股權(quán)投資。

二是支持集成電路產(chǎn)業(yè)并購。企業(yè)并購需要多元化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。產(chǎn)品方面包括并購債券、并購貸款以及通過資本市場進行并購的增發(fā)融資，服務(wù)方面包括投資銀行及高比例杠桿融資的風(fēng)險評估等。我國以往出于對金融風(fēng)險的顧慮，對于杠桿并購等業(yè)務(wù)監(jiān)管較嚴格，下一步應(yīng)適度放寬。應(yīng)培育更多的支持杠桿融資的股權(quán)投資基金，允許商業(yè)銀行開發(fā)更多的并購貸款服務(wù)等。

三是支持集成電路行業(yè)設(shè)備租賃業(yè)務(wù)發(fā)展。集成電路制造業(yè)是重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，需要大量的設(shè)備投入，費用很高。一臺荷蘭ASML公司的DUV光刻機就需要數(shù)千萬美元，高端光刻機更是需要上億美元。靈活使用租賃業(yè)務(wù)可以有效降低企業(yè)的經(jīng)營成本。租賃業(yè)務(wù)主要分為經(jīng)營性租賃和融資租賃兩類。在業(yè)務(wù)實踐中，集成電路企業(yè)對這兩類業(yè)務(wù)均有較大的直租需求。經(jīng)營性租賃將新購設(shè)備折舊計入租賃公司項下，減輕集成電路企業(yè)的折舊計提壓力；融資租賃在直租項下可以對承租人支付的本金和利息開具增值稅發(fā)票用于抵扣，降低集成電路企業(yè)的稅務(wù)壓力。此外，這兩種租賃方式都可以通過分期支付租賃款，降低企業(yè)購入生產(chǎn)設(shè)備帶來的資金壓力，有利于帶動國內(nèi)集成電路生產(chǎn)設(shè)備供貨企業(yè)的銷售和發(fā)展。因此應(yīng)加大支持集成電路行業(yè)設(shè)備租賃業(yè)務(wù)發(fā)展。

四是規(guī)范產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，設(shè)立退出機制并嚴格執(zhí)行。根據(jù)國家發(fā)改委《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》第六條規(guī)定，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)堅持市場化運作、專業(yè)化管理原則；第十七條第（五）款則規(guī)定，新發(fā)起設(shè)立政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金，基金組建方案應(yīng)包括政府出資退出條件和方式。因此，政府引導(dǎo)基金在組建之初，便應(yīng)確定退出條件和方式。目前看，從國家大基金到各地方政府的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，在投入集成電路項目并達到預(yù)期目標后，應(yīng)主動尋求退出，可暫定為5年。隨著該產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，股票市場應(yīng)在企業(yè)融資上發(fā)揮更大的作用，政府資金應(yīng)更多地投向支持關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及基礎(chǔ)研究。

五是商業(yè)銀行應(yīng)積極探索適合集成電路等科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的服務(wù)模式。商業(yè)銀行在集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展中不能缺位，應(yīng)積極探索適合的金融服務(wù)模式。國內(nèi)某股份制銀行針對集成電路設(shè)計等領(lǐng)域的科創(chuàng)型企業(yè)“規(guī)模小、資產(chǎn)輕、增信手段有限”的特點，開發(fā)出“技術(shù)流”評價體系，即從知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量和質(zhì)量、發(fā)明專利密集度、科研團隊實力、科技資質(zhì)、科技創(chuàng)新成果獎項等15個維度考察企業(yè)，使用打分卡模型量化評估，然后在客戶準入、授權(quán)管理等方面實行差異化政策。實踐證明，這種金融和實體經(jīng)濟融合的創(chuàng)新，能夠很好地實現(xiàn)共贏。