集聚專業(yè)動能 發(fā)揮特色優(yōu)勢積極推進資產(chǎn)管理業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展

曹德云

伴隨著資管新規(guī)過渡期的正式結(jié)束，我國資產(chǎn)管理行業(yè)正式邁入新規(guī)全面實施的“資管元年”。作為我國資產(chǎn)管理業(yè)首個全面規(guī)范、統(tǒng)一監(jiān)管的基礎綱領性文件，資管新規(guī)在規(guī)范行業(yè)秩序、化解存量風險、促進業(yè)務轉(zhuǎn)型的同時，原則性地規(guī)劃了發(fā)展方向、重塑了資管格局、健全了行業(yè)生態(tài)、引領更高質(zhì)量。因此，立足當下新環(huán)境、新格局、新階段的歷史時點，系統(tǒng)回顧資管行業(yè)轉(zhuǎn)型歷程，總結(jié)過往發(fā)展經(jīng)驗，展望未來趨勢有著十分重要的鏡鑒價值及意義。

資管新規(guī)有力促進資管行業(yè)轉(zhuǎn)型與發(fā)展

總體來看，隨著資管新規(guī)去通道、降杠桿、打破剛性兌付等措施的逐步落實，過渡期內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)在有效化解“舊模式”業(yè)務的存量風險的同時，進一步提升了行業(yè)主動管理和持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的動能。

一是堅持底線思維，全面規(guī)范了資產(chǎn)管理業(yè)務。資產(chǎn)管理行業(yè)作為我國投融資體系中的重要樞紐，資管新規(guī)深刻把握資產(chǎn)管理業(yè)務的金融風險本質(zhì)，堅持有的放矢的問題導向，將防范風險和有序規(guī)范深度結(jié)合，通過打破剛性兌付、消除多層嵌套、嚴防資金空轉(zhuǎn)的“組合性舉措”，堅持風險及發(fā)展的底線，強化主動管理，回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，有效整頓、規(guī)范了資產(chǎn)管理業(yè)務。

二是摒棄粗放模式，助推業(yè)務的高質(zhì)量發(fā)展。

針對過去資管行業(yè)“大而不強”、產(chǎn)品同質(zhì)化、機構(gòu)行為散戶化、策略趨同化等弊端，資管新規(guī)不僅著眼于控制風險、消除市場亂象，也致力于增強行業(yè)創(chuàng)新的深度和廣度，尤其在倡導國內(nèi)雙循環(huán)新發(fā)展格局的背景下，推動資管行業(yè)從大到強、從同質(zhì)化到差異化、從粗放生長到高質(zhì)量發(fā)展的升級，推進構(gòu)建多層次、覆蓋廣、有差異的資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務體系，切實推進資產(chǎn)管理行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化。

三是立足專業(yè)定位，重塑了大資管市場的格局。在資管新規(guī)的統(tǒng)一框架下，各子行業(yè)立足自身特色及資源稟賦，挖掘潛力與動能，堅定走市場化、專業(yè)化、規(guī)范化的發(fā)展道路。保險資管產(chǎn)品作為其中特色鮮明的產(chǎn)品類別，也通過完善制度體系、推進機制改革、強化業(yè)務專場、創(chuàng)新產(chǎn)品策略等，積極融入大資管格局，努力推進形成競爭有序、多元互補、和諧發(fā)展的全新格局。

保險資管全面落實資管新規(guī)的主旨精神

保險資管產(chǎn)品是保險資金順應專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場化發(fā)展的成果，作為資產(chǎn)管理行業(yè)定位鮮明、特色突出的產(chǎn)品類別，既根植保險主業(yè)，又體現(xiàn)資產(chǎn)管理特征。近幾年來，為全面落實資管新規(guī)，我們也通過完善規(guī)則體系、明確運作規(guī)范、創(chuàng)新發(fā)展模式等，積極融入大資管格局。

一是構(gòu)建“三位一體”的政策體系。在全面對標資管新規(guī)的基礎上，保險資管從法規(guī)框架、治理機制、標準規(guī)范三個層次，構(gòu)建系統(tǒng)性、動態(tài)性的產(chǎn)品監(jiān)管法規(guī)框架體系，中國銀保監(jiān)會先后發(fā)布《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》及三類保險資管產(chǎn)品配套實施細則，全面銜接、貫徹資管新規(guī)的實質(zhì)與內(nèi)涵，通過精準定位、細化標準、明確方向，為保險資管產(chǎn)品的有序穩(wěn)健發(fā)展提供制度保障，為業(yè)務創(chuàng)新和風險緩釋提供政策空間。

二是明確產(chǎn)品設立發(fā)行的能力標準。貫徹“源頭治水”理念，壓實產(chǎn)品發(fā)行人責任?！?+3”產(chǎn)品辦法及《關于優(yōu)化保險機構(gòu)投資管理能力監(jiān)管有關事項的通知》按照“有多大能力干多大事”的原則，對保險資管機構(gòu)開展產(chǎn)品業(yè)務能力監(jiān)管，優(yōu)化整合保險機構(gòu)投資管理能力，將保險機構(gòu)投資管理能力管理方式調(diào)整為公司自評估、信息披露和持續(xù)監(jiān)管相結(jié)合，全面壓實保險機構(gòu)主體責任。

三是簡政放權(quán)推進發(fā)行機制改革。全面落實“放管服”改革部署，結(jié)合產(chǎn)品自身特征，呼應市場改革訴求，實施債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、組合類資管產(chǎn)品等全產(chǎn)品體系的登記改革，在提升產(chǎn)品發(fā)行效率的同時，進一步激發(fā)市場潛能與活力，有效提高產(chǎn)品競爭力。以中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會承擔的債權(quán)投資計劃登記業(yè)務為例，其產(chǎn)品登記時長約3.5個工作日，較此前注冊平均時長效率提升明顯，切實促進產(chǎn)品發(fā)行質(zhì)效。

四是強化自律引導完善產(chǎn)品規(guī)則體系。充分發(fā)揮行業(yè)自律組織在行業(yè)自律、基礎設施建設及風險監(jiān)測等功能，建構(gòu)多層次立體化的自律體系，包括推動產(chǎn)品凈值化管理體系建設，由協(xié)會牽頭制定《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品估值指引》，為產(chǎn)品估值提供最佳實踐參考，為資管行業(yè)在資管新規(guī)發(fā)布后的第一個估值指引；制定《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資者適當性自律管理辦法》，規(guī)范保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售行為，加強投資者適當性管理，切實保護投資者的合法權(quán)益。同時，還針對債權(quán)投資計劃業(yè)務開展了自律檢查。此外，加強基礎設施建設，強化信息披露及統(tǒng)計監(jiān)測職能，不斷提升金融科技在數(shù)據(jù)統(tǒng)計、投資管理及風險監(jiān)測中的應用。

保險資管深入踐行專業(yè)化規(guī)范化發(fā)展道路

保險資管產(chǎn)品具有鮮明的“跨界”屬性，服務于保險資金運用是其鮮明特色，具有產(chǎn)品譜系齊全、資金鏈條短、期限較長、杠桿率低等特征，與資管新規(guī)內(nèi)核具有高度內(nèi)在一致性，逐步在大資管市場上探索出特色化、專長化的發(fā)展路徑。截至2022年5月，保險資管產(chǎn)品投資余額接近6萬億元，其中債權(quán)投資計劃產(chǎn)品余額1.82萬億元，組合類資管產(chǎn)品余額3.87萬億元，股權(quán)投資計劃產(chǎn)品余額0.17萬億元，顯示出蓬勃的生命力和良性的發(fā)展勢頭。

一是服務資負匹配，支持主業(yè)發(fā)展。從資金來源看，保險資金主要源于投保人的負債，具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性強等特征。近年來，基于低利率環(huán)境的長期持續(xù)，保險資管傾向于尋求多樣化的資產(chǎn)配置，通過資管產(chǎn)品形式增厚投資收益，提升資金運用效率。保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品通過穩(wěn)健規(guī)范運作，不斷提升主動管理能力，有力支持了保險主業(yè)發(fā)展，從近五年的收益水平來看，債權(quán)投資計劃的平均收益率6.20%，高于同期保險資金運用平均收益率。

由表1、2得出95份判決書的審判程序以及地域分布情況：95份判決書中，一審案件有58份(61.05%)，二審案件有35份(36.84%)，再審案件2件(2.11%)，一審案件最多。95份判決書共涵蓋20個省級行政區(qū)，其中廣西壯族自治區(qū)判決書數(shù)量最多，為28份，其次是上海市和北京市。

二是產(chǎn)品體系健全，資產(chǎn)質(zhì)量較高。從產(chǎn)品形態(tài)來看，保險資管產(chǎn)品主要包括債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和組合類產(chǎn)品，涵蓋了固收、權(quán)益、混合類等多個產(chǎn)品類型。從投資范圍來看，既包括銀行存款、股票、債券、基金等公開市場品種，也涵蓋基礎設施、不動產(chǎn)、企業(yè)股權(quán)及其他資管產(chǎn)品等，組成大資管市場少有的“全品類”產(chǎn)品陣線。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，堅持審慎穩(wěn)健的風格，偏好高信用等級、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)的項目，如目前債權(quán)投資計劃投向AAA級產(chǎn)品數(shù)量占比超90%。

三是定位中長期產(chǎn)品，專長優(yōu)勢突出。在大資管市場上，保險資管產(chǎn)品投資理念鮮明，堅持“長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資”理念，鞏固和做強大類資產(chǎn)配置、固定收益投資、絕對收益獲取等能力，專長優(yōu)勢突出。如目前債權(quán)投資計劃平均投資期限在6.7年左右，股權(quán)計劃投向企業(yè)股權(quán)長期存續(xù)，是資管市場為數(shù)不多的長期產(chǎn)品供應者，在金融直達實體經(jīng)濟中起到了重要作用

四是創(chuàng)新產(chǎn)品形式，投資者結(jié)構(gòu)多元。從投資方式來看，既包括債權(quán)、股權(quán)等單一投資形式，也包括股債結(jié)合、夾層投資、優(yōu)先股等多樣架構(gòu)。從投資范圍來看，不斷拓寬可投資產(chǎn)類別，如將公開募集基礎設施證券投資基金納入產(chǎn)品可投范圍，通過產(chǎn)品形式積極融入公募REITs生態(tài)圈。從資金來源來看，投資者結(jié)構(gòu)愈加多元，以組合類產(chǎn)品為例，銀行資金等業(yè)外資金投資占比超過60%，產(chǎn)品開放性、服務性顯著提升。

五是堅持使命初心，融入發(fā)展大局。近年來，債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃不斷提升服務實體經(jīng)濟的“直達性”，截至2022年3月末，債權(quán)計劃、股權(quán)計劃投向新基建登記（注冊）規(guī)模達1248億元，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)登記（注冊）規(guī)模達4210億元，支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展登記（注冊）規(guī)模達10924億元，在海洋工程裝備、商用大飛機、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、集成電路等領域，形成一批有特色、有口碑、有影響力的產(chǎn)品條線和明星工程。

資管行業(yè)須尋求規(guī)范化及差異性多元統(tǒng)一

回首我國資管行業(yè)發(fā)展歷程，呈現(xiàn)自上而下與自下而上的雙向驅(qū)動，既依賴于監(jiān)管政策的指導與規(guī)范，也需要各子行業(yè)自發(fā)探索與持續(xù)的創(chuàng)新。目前，資產(chǎn)管理行業(yè)在產(chǎn)品同質(zhì)化、凈值轉(zhuǎn)型包容性、非標產(chǎn)品規(guī)范化、估值管理標準化及投后管理的專業(yè)化等仍存在缺陷：

一是如何尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一致性及多元性的統(tǒng)一。

我國資管產(chǎn)品同質(zhì)化、機構(gòu)行為散戶化、策略趨同化等問題仍然存在。統(tǒng)一同類業(yè)務規(guī)范的目的并非是“千篇一律，削足適履”，而是在平等、公平的基礎上，保持產(chǎn)品內(nèi)在的活力與個性，構(gòu)建多層次、覆蓋廣、有差異的資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務體系，更好實現(xiàn)資產(chǎn)管理行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化與落實。尤其在供給側(cè)改革、構(gòu)建雙循環(huán)體系的背景下，更需要推動資管行業(yè)從大到強、從同質(zhì)化到差異化、從粗放生長到高質(zhì)量發(fā)展的升級，更須把握好產(chǎn)品一致性、差異性及創(chuàng)新性的均衡與統(tǒng)一。

二是如何尋求凈值化管理實踐性及包容性的統(tǒng)一。

資管新規(guī)主旨要求通過凈值化管理來打破剛性兌付，推動預期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，回歸資管業(yè)務的本源。這其中非標類產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型面臨較大的挑戰(zhàn)。相對標準化產(chǎn)品，非標類資產(chǎn)底層數(shù)據(jù)獲取的時效性與準確性、資產(chǎn)估值方法的統(tǒng)一性及權(quán)威性、市場的接受度與認可度等問題仍待解決。同時，產(chǎn)品波動性及行業(yè)分化將進一步加劇，對產(chǎn)品管理人也提出了更高的要求，不僅要求投管人主動轉(zhuǎn)變業(yè)務發(fā)展理念，也需要在機制、流程、管理、投研、運營及人才建設等方面進行適配性的升級。

三是如何尋求非標產(chǎn)品規(guī)范性及結(jié)構(gòu)性的統(tǒng)一。

資管新規(guī)在有效壓降非標資產(chǎn)規(guī)模的同時，也有力規(guī)范了市場秩序、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、消除套利模式、促進了業(yè)務轉(zhuǎn)型。而在低利率長期持續(xù)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深化、雙循環(huán)體系構(gòu)建的過程中，需要引導與支持非標業(yè)務的規(guī)范、健康發(fā)展。其不僅是對多元化資產(chǎn)配置和金融工具的豐富，也是對間接融資和資本市場的有益補充，尤其在破解中小微企業(yè)融資難、融資貴等問題上具有積極作用。因此，在破除非標資產(chǎn)污名化傾向的同時，須進一步引導其合規(guī)經(jīng)營、規(guī)范發(fā)展。

四是如何尋求估值工作標準化及差異性的統(tǒng)一。由于行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)品差異及適用的財稅政策不同，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品在估值標準、估值技術(shù)和估值規(guī)范等方面缺乏可比性，估值業(yè)務工作機制、管理流程、內(nèi)部控制等也不盡明確統(tǒng)一，一定程度上造成了估值的偏離性與碎片化。同時，市場的專業(yè)服務生態(tài)尚須進一步構(gòu)建與完善，迫切需要信譽良好、具有廣泛市場認可度的第三方估值機構(gòu)，通過專業(yè)及優(yōu)質(zhì)服務，為產(chǎn)品運作及管理提供機制及服務保障。

五是如何尋求投后管理專業(yè)化及服務性的統(tǒng)一。

投后管理作為一個集合過程，所包含工作內(nèi)容繁復多樣，不僅是保障投資收益的重要基礎，也是防控投資風險的核心手段，更是檢驗投資邏輯、獲取增值收益的重要環(huán)節(jié)。資管新規(guī)多處體現(xiàn)出對于投后管理方面的具體要求，隨著資管市場的發(fā)展，投后管理的作用及價值越發(fā)凸顯。而資管市場仍存在一定的“重投前、輕投后”“重投資、輕管理”等共性問題，表現(xiàn)出對投后管理的重要性認識不足、投后管理的內(nèi)涵理解不深、對投后管理的手段把握不準等弊端，迫切需要進一步提升投后管理工作的專業(yè)化、規(guī)范化水平。

積極融入大資管市場 推進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深入、雙循環(huán)體系不斷完善、新發(fā)展格局持續(xù)構(gòu)建的背景下，我國資產(chǎn)管理業(yè)也迎來全新的發(fā)展機遇，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為我國資產(chǎn)管理市場重要的組成，也將立足保險主業(yè)，發(fā)揮保險資金長期優(yōu)勢，積極參與大資管市場競合，推進我國資本市場改革及行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

一是全面落實新規(guī)精神，持續(xù)完善規(guī)則體系。

在資管新規(guī)及保險資管產(chǎn)品“1+3”產(chǎn)品辦法的基礎上，進一步細化產(chǎn)品運行規(guī)則，完善構(gòu)建服務保險主業(yè)、體現(xiàn)行業(yè)需求、適應資管市場趨勢的政策環(huán)境。

二是強化專業(yè)投管能力，切實服務資管市場改革。推進保險資金市場化、專業(yè)化、產(chǎn)品化的發(fā)展趨勢，持續(xù)提升保險資管產(chǎn)品管理綜合能力，為資管市場提供放心、多樣、可靠的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

三是創(chuàng)新產(chǎn)品內(nèi)涵，提升服務實體經(jīng)濟能力。

發(fā)揮自身在固定收益、大類資產(chǎn)配置等方向的專業(yè)優(yōu)勢，將固收+、夾層、Pre-reits等產(chǎn)品策略融入產(chǎn)品創(chuàng)新之中，并加快服務養(yǎng)老目標、盤活存量資產(chǎn)等領域的產(chǎn)品創(chuàng)新，提升保險資金服務實體經(jīng)濟和民生建設的直達性及效率。

四是強化內(nèi)控風險管理，切實保障投資人利益。

秉持保險資金專業(yè)審慎風格，按照全面風險管理的原則，在有效防控風險的基礎上，從投后管理上提升產(chǎn)品的價值及收益。

五是加強行業(yè)自律和基礎設施建設。發(fā)揮協(xié)會產(chǎn)品登記、統(tǒng)計監(jiān)測、行業(yè)服務及自律職能，積極支持及配合監(jiān)管及行業(yè)需求，通過自律規(guī)則制定、最佳實踐引領、基礎設施建設、多元自律服務及風險監(jiān)測預警等多方面，支持實現(xiàn)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。