世界金融競爭和美元霸權(quán)的冰冷映照

章玉貴

當(dāng)美國之外的多國金融市場繼續(xù)因美元暴漲而備受煎熬，部分新興市場和發(fā)展中國家因美元走強、借貸成本高企和資本外流“三重打擊”而一籌莫展，本幣兌美元匯率大幅下挫的日本、韓國近期啟動匯率保衛(wèi)戰(zhàn)時，世人看到的是當(dāng)今世界極其殘酷的金融競爭格局和美元霸權(quán)的冰冷映照。

盡管日前在華盛頓召開的國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行集團2022年年會高度關(guān)注發(fā)達國家收緊貨幣政策對新興市場和發(fā)展中國家的溢出效應(yīng)，IMF總裁格奧爾基耶娃還敦促政策制定者降低通脹、實施負責(zé)任的財政政策并維護金融穩(wěn)定，但在美國主要政策制定者看來，世界經(jīng)濟與金融市場的諸多棘?手問題似乎都與美國無關(guān)，按照總統(tǒng)拜登的邏輯，他不擔(dān)心美元暴漲，而是擔(dān)心世界其他地區(qū)，“問題在于其他國家經(jīng)濟增長乏力、缺乏健全的政策”。言下之意，日韓、歐洲以及一些新興市場和發(fā)展中國家遭遇的貨幣貶值、通脹上行等都是自找的，不要從美國那里找原因。美國財長耶倫也堅持認為，目前的強勢美元是“市場化美元匯率”的結(jié)果，在抗擊通脹是拜登政府首要任務(wù)而且美國通脹率仍然遠遠高于目標(biāo)的前提下，各國不要指望美國收回貨幣緊縮政策。一言以蔽之，華盛頓堅持認為美國不是全球金融市場動蕩的策源地。

不過，IMF決策機構(gòu)國際貨幣與金融委員會明確指出，在委員會持續(xù)監(jiān)測金融脆弱性和金融穩(wěn)定風(fēng)險的同時，也需通過宏觀審慎政策來防范金融環(huán)境收緊下不斷上升的系統(tǒng)性風(fēng)險。而了解國際金融市場運行機制與貨幣政策傳導(dǎo)機理的人都知道，當(dāng)今世界有能力“收緊”金融環(huán)境的主導(dǎo)性力量非美國莫屬。鑒于美元在國際貿(mào)易和金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，美元在幾個月內(nèi)如此大幅走強，對幾乎所有國家的宏觀經(jīng)濟都產(chǎn)生了巨大影響，而美元升值10%對通脹的傳導(dǎo)率平均為1%。另一方面，美元升值對全球絕大多數(shù)國家的資產(chǎn)負債表都產(chǎn)生了巨大沖擊，進而導(dǎo)致債務(wù)困境加劇。因此所謂“不擔(dān)心美元暴漲，擔(dān)心的是世界其他地區(qū)”的表態(tài)，實際上是一種赤裸裸的甩鍋。

以日韓為例，兩國央行近期可謂“同病相憐”，在面對各自貨幣淪為“亞洲表現(xiàn)最差,貨幣”時一籌莫展,.幾乎翻遍政策工具箱里的所有工具，包括動用大當(dāng)量的真金白銀——外匯儲備以期穩(wěn)住匯率，但依然收效甚微。其中的關(guān)鍵原因，就在于兩國的絕對金融實力敵不過美元的強勢。也就是說，在美元面前，日韓干預(yù)外匯市場是拿真金白銀穩(wěn)預(yù)期以保命，而市場投機者則只要順勢而為就能博得更大收益，這使即便兩國央行動用大量外匯儲備也難真正起到定盤星的作聲。特別是作為全球第三大經(jīng)濟體的日本，面臨貿(mào)易和經(jīng)常賬戶的雙赤字在實體和虛擬經(jīng)濟兩個領(lǐng)域產(chǎn)生一定程度的惡性循環(huán)：日元貶值引發(fā)資產(chǎn)價格下跌，賣空力量增強又在倒逼日本政府調(diào)整貨幣政策，但是日本央行投鼠忌器，不敢輕易邁出為赤字融資這一步，已在一定程度上淪為美聯(lián)儲政策的提線木偶。

在全球經(jīng)濟與金融體系深度受制于美元霸權(quán)的條件下，苦于美元霸權(quán)久矣的國家有的正在大幅干預(yù)市場，拋售美元并買入本幣，打響“逆向貨幣戰(zhàn)”，盡管迄今收效并不顯著，但若不自救恐將跌入深淵。這樣的自救也令市場人士廣泛猜測，接下來是否會因此孕育出某種程度上的“一致行動人協(xié)議”，包括簽署類似1985年《廣場協(xié)議》式的文件以促使美元貶值、緩解各國貨幣壓力。

筆者認為，從技術(shù)層面和政策可能性來看，全球貨幣金融市場短期內(nèi)要想趨于穩(wěn)定至少需要三個前提：一是市場要能看到美元走勢趨穩(wěn)的曙光；二是各國央行主動進行貨幣政策調(diào)整，或與美聯(lián)儲保持較強的政策協(xié)調(diào)；三是在即將召開的G20巴厘島峰會上，主要經(jīng)濟體與IMF就穩(wěn)住市場匯率達成共識。但處于強勢狀態(tài)的美國，不大可能在通脹依然處于高位的情況下輕易放松貨幣政策，預(yù)計今年底到明年上半年各國經(jīng)濟仍將處于煎熬之中。▲(作者是上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長)