基于因子分析法下的電力企業(yè)投資價值研究

李彤青，滕 翀，王福國，惠曉東

(國網(wǎng)黑龍江省電力有限公司經(jīng)濟技術(shù)研究院，黑龍江 哈爾濱 150000)

在我國，電力行業(yè)是國民經(jīng)濟重要的基礎(chǔ)行業(yè)，在經(jīng)濟中的地位突出且特殊.再加上我國電力行業(yè)處于壟斷地位，其強有力的國有資本背景為其發(fā)展產(chǎn)生強大推動力.2021年我國發(fā)電裝機容量超過20億千瓦，同比增長約為8%.同年，全社會用電量超過8萬億千瓦時，同比增長超過10%，市場需求較為活躍，由此可見，電力企業(yè)發(fā)展前景良好，投資潛力較為客觀，已經(jīng)逐漸成為投資者青睞的投資對象.因此，對電力企業(yè)的投資價值分析具有一定的實際意義.

1 企業(yè)投資價值研究

“價值”是投資價值的理論內(nèi)核，這種價值作為風險投資、證券、股權(quán)交易中最為重要的價值體現(xiàn)，深受投資者的重視，通過對企業(yè)價值進行全面客觀的評析，基于各種手段的價值研究對投資者的投資進行引導(dǎo)，從而實現(xiàn)收益，獲得回報.

高美娜通過建立因子分析構(gòu)建大數(shù)據(jù)企業(yè)投資價值的評級模型得到企業(yè)投資價值評級得分，再通過聚類分析將得分進行等級劃分，從而得到大數(shù)據(jù)企業(yè)的投資價值評級.范鈦基于財務(wù)績效視角，以SMOTE-PSO-SVM模型對科創(chuàng)板企業(yè)投資價值進行精準預(yù)測研究[1].除了通過模型進行實證分析之外，屈夢馨從財務(wù)視角出發(fā)對企業(yè)的財務(wù)指標進行分析，結(jié)合市盈率法對海信的投資價值做出評估[2].

企業(yè)的財務(wù)報表也是投資者研究企業(yè)投資價值的重要工具，王廣斌對如何運用財務(wù)報表的里的財務(wù)指標進行投資價值分析和判斷做出詳解[3].徐玲玲從萬科盈利能力角度，從內(nèi)部財務(wù)指標角度得出萬科企業(yè)資本市場上的長期投資價值[4].除此之外，孫曉春從股票價值角度，通過采用市凈值法、市盈率法、股利折現(xiàn)模型對公司股票價值進行估計，進而得出該公司的投資價值[5].

2 電力企業(yè)投資價值

電力行業(yè)地位的特殊性以及其本身業(yè)務(wù)的普遍性、高價值，使得很多投資者對于電力企業(yè)普遍都是向好的態(tài)度.筆者通過網(wǎng)站檢索發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關(guān)于電力企業(yè)投資價值研究的文獻較少，通過對電力企業(yè)投資價值的文獻梳理，可以將當前關(guān)于電力企業(yè)投資價值的文獻普遍分為兩大類：第一類是宏觀層面，針對當前電力行業(yè)的發(fā)展特點或者政策解讀，對未來電力企業(yè)投資價值進行宏觀分析.如王學(xué)兵根據(jù)我國電力行業(yè)的結(jié)構(gòu)特點，從行業(yè)周期、行業(yè)壁壘、行業(yè)集中度、市場供求和未來發(fā)展等方面對電力行業(yè)概況進行分析[6].第二大類是針對某一發(fā)電行業(yè)如火電或者針對某一特定電力企業(yè)進行單獨分析研究，較為單一.如丁兆陽對長江電力綜合運用市盈率法、市凈率法和均值估價法，最后通過對估值結(jié)果比較分析對長江電力的長期投資價值進行評估[7].因此，本文以電力行業(yè)的40家上市企業(yè)為研究對象，綜合選取行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)進行評價，可為投資者提供較為直觀的投資決策引導(dǎo).

3 因子分析法概述

因子分析法是當統(tǒng)計對象涉及到多變量時所采用的統(tǒng)計方法，該方法對存在于變量內(nèi)部的依賴關(guān)系開展科學(xué)研究，并對具有復(fù)雜關(guān)系的相關(guān)變量，進行科學(xué)歸結(jié)，形成少數(shù)綜合因子.即從眾多變量中提取出潛在的代表性因子，通過觀察變量之間的關(guān)系，將變量劃分為幾類因子，這幾類因子就叫做公共因子，可以用來描述或者分析指標或者因素之間的關(guān)系，并反映原資料所含大部分信息.對關(guān)鍵因子進行提取，即能將產(chǎn)生最大影響的因素準確找出來.

本文對因子分析法進行運用，根據(jù)40家電力上市企業(yè)的具體情況，從財務(wù)指標出發(fā)，選出4個具有代表性的一級財務(wù)指標，包含了凈利潤率、營業(yè)利潤率和股東權(quán)益比率等12個二級財務(wù)指標，具體如下.通過利用SPSS軟件對財務(wù)指標數(shù)據(jù)進行處理分析，找出其主要制約因素，并依據(jù)依據(jù)獲取的分析結(jié)果，作為投資資者投資電力企業(yè)的參考依據(jù)，增強投資者決策的科學(xué)性.

4 確定研究對象和并構(gòu)建評價指標體系

4.1 研究對象的選取

為了數(shù)據(jù)的可行性和數(shù)據(jù)的可靠性，本文的樣本企業(yè)均來自于上海證券所和深圳證券所A股上市電力企業(yè)，以2021年企業(yè)年度財務(wù)報告為財務(wù)指標依據(jù)，去除掉缺少數(shù)據(jù)的樣本企業(yè)，共得到40家電力上市企業(yè)樣本，包括國電電力、長江電力、上海電力、許繼電氣、南網(wǎng)能源等電力行業(yè)知名企業(yè).本文所涉及的樣本企業(yè)的經(jīng)濟指標來源于新浪財經(jīng).

4.2 選擇經(jīng)濟指標

4.2.1 盈利能力指標

盈利能力是企業(yè)經(jīng)營績效評價的重要方面，也是企業(yè)利用各種資源進行生產(chǎn)經(jīng)營活動以此來獲取利潤的能力.對于上市企業(yè)如上市銀行來說，其更傾向于選取主營業(yè)務(wù)收入、每股收益等衡量企業(yè)盈利能力.本文以總資產(chǎn)凈利潤率(X1)、營業(yè)利潤率(X2)和凈資產(chǎn)收益率(X3)等指標對盈利能力進行反映.

4.2.2 償債能力指標

償債能力指標可以衡量一個企業(yè)的安全性，是指企業(yè)清償債務(wù)的能力.財務(wù)分析中經(jīng)常用流動比率、資本負債率[9]和現(xiàn)金流量比率等指標來衡量償債能力.其中資產(chǎn)負債率可以解釋債權(quán)人發(fā)放貸款能否安全收回，從而進一步解釋企業(yè)的現(xiàn)金使用效率以及企業(yè)后續(xù)的融資效率.本文以流動比率(X4)、股東權(quán)益比率(X5)這兩個指標來作為二級指標，反映電力企業(yè)的償債能力.

4.2.3 營運能力指標

營運能力即指企業(yè)運行經(jīng)營效率高低與否，體現(xiàn)在管理層對公司的管理能力以及對資源的使用效率，即變現(xiàn)能力.財務(wù)分析研究中通常用營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標來分析企業(yè)的營運能力.本文以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X10)、存貨周轉(zhuǎn)率(X11)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X12)指標來代表企業(yè)的營運能力[8].

4.2.4 成長能力指標

企業(yè)的成長能力，是企業(yè)通過自身經(jīng)營形成的未來發(fā)展?jié)撃?，是企業(yè)投資價值分析中不容忽視的一部分，同時也是企業(yè)相關(guān)利益者期望企業(yè)能夠長期存續(xù)的能力.常用營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等多種指標來衡量，這里本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率(X6)、凈利潤增長率(X7)、凈資產(chǎn)增長率(X8)和總資產(chǎn)增長率(X9)作為反映電力企業(yè)成長能力的指標.

4.3 選擇非經(jīng)濟指標

4.3.1 電力總裝機

電力裝機是指企業(yè)發(fā)電機容量的簡稱，是各種類型的發(fā)電機組包括火力發(fā)電、風力發(fā)電、水力發(fā)電、核電等加總起來能產(chǎn)生多少千瓦的電能.裝機容量也代表著一個電力企業(yè)規(guī)模的大小.本文通過對財務(wù)指標進行分析后，在其基礎(chǔ)上分析電力總裝機是否對其結(jié)果有影響.

4.3.2 新能源裝機容量

為順應(yīng)我國能源生產(chǎn)和消費革命的發(fā)展方向，大力發(fā)展新能源已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略高度.本文新能源裝機容量特指風力、光伏裝機容量，通過對2021年度我國風、光裝機排名最高的18家電力企業(yè)研究，分析其對電力企業(yè)投資價值影響.

4.4 構(gòu)建指標體系

因子分析的核心思想是將較少的互相獨立的因子提取出來用以反映原有變量的大多數(shù)信息.胡軍[10]引用其基本定義模型：

設(shè)原有變量X1，X2，X3，……Xm，共m個且每個變量的均值為零，標準差為1，可表示為

X1=a11f1+a12f2+a13f3+…+a1kfk+ε1，

X2=a21f1+a22f2+a23f3+…+a2kfk+ε2，

X3=a31f1+a32f2+a33f3+…+a3kfk+ε3，

……

Xm=am1f1+am2f2+am3f3+…+amkfk+εm.

(1)

上述矩陣也可表示為

X=AF+ε，

(2)

公式中：A為因子載荷矩陣；F為公共因子；而ε為特殊因子，表示原油變量不能被解釋的部分，因其獨立存在，均值為0.

故因子得分函數(shù)可表示為

(3)

5 實證結(jié)果及分析

5.1 指標體系檢驗

通過表1KMO和Bartlett’s檢驗可以看出：KMO的度量值為0.627，大于閾值0.5.Bartlett’s球形檢驗統(tǒng)計量的觀測值為246.695(df=66)，這表明原始變量之間具有的相關(guān)性，適合作因子分析.

表1 KMO和Bartlett’s檢驗

5.2 提取公因子

提取方法：主成分分析法.

從表2總方差解釋可以看出，提取出了4個特征根值均大于1的公共因子，此4個公共因子旋轉(zhuǎn)載荷平方和的方差百分比分別是30.873%，18.710%，13.115%，9.518%，同時四個公共因子的累計貢獻率超過70%，為72.216%.因此選取因子1-4作為分析電力企業(yè)投資價值的關(guān)鍵.

表2 總方差解釋

從圖1可以看出，變化趨勢趨于平穩(wěn)是從組件4開始的，組件5-9雖然也存在傾斜，但是相比組件1-4傾斜程度很小，因此選取4個成本是合理的.

圖1 碎石圖

5.3 因子載荷旋轉(zhuǎn)

提取方法：主成分分析法.

a.旋轉(zhuǎn)在 9 次迭代后已收斂.

表3是旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，從表中可以看出，第一個因子F1因子，主要由總資產(chǎn)凈利潤率、凈利潤增長率、股東權(quán)益比率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率這五個指標決定，因此可以將其命名為盈利償債因子.總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率這三個指標的載荷值在F2因子上更大，因此將其命名為成長因子.F3因子主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤率決定，這兩個指標可以反映企業(yè)的經(jīng)營效率和利用效率，因此可以將因子F3命名為效率因子.F4因子則由剩余的兩個能夠反映企業(yè)的運行經(jīng)營的指標，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率這兩個指標決定，因此可以將因子F4命名為營運因子.

表3 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣a

5.4 計算因子得分和綜合得分

提取方法：主成分分析法.

其中，F(xiàn)1因子表示盈利償債因子，F(xiàn)2因子代表成長因子，F(xiàn)3因子表示效率因子，F(xiàn)4因子表示營運因子,結(jié)合表4與函數(shù)(1)，四個公共因子的線性表示為

表4 成分得分系數(shù)矩陣

F1=0.251X1+0.114X2+0.205X3+0.177X4+0.261X5-0.047X6+0.219X7+0.083X8-0.107X9+0.073X10-0.013X11+0.04X12

F2=-0.051X1-0.033X2+0.027X3-0.044X4-0.137X5+0.374X6+0.015X7+0.298X8+0.455X9-0.132X10+0.053X11+0.031X12

F3=-0.095X1-0.415X2-0.003X3+0.213X4+0.145X5+0.076X6-0.028X7-0.036X8-0.031X9+0.310X10-0.082X11+0.544X12

F4=-0.037X1-0.164X2+0.101X3-0.399X4-0.004X5-0.026X6+0.120X7+0.021X8-0.013X9+0.623X10+0.545X11-0.027X12

SPSS計量工具可以采用加權(quán)法確定權(quán)重系數(shù)直接對7個公共因子進行計算.為使計算結(jié)果更加客觀，選取7個因子的方差系數(shù)，除以累計方差系數(shù)計算因子綜合得分，記為F：

根據(jù)上述綜合得分公式進行計算，樣本企業(yè)公共因子及綜合得分排名如表5所示.

表5 各公共因子和綜合因子得分及排名

6 結(jié) 論

通過對上市企業(yè)投資價值排名來看，可以得出以下結(jié)論：(1)不同電力上市企業(yè)在評價指標體系中四個主因子的表現(xiàn)差異明顯.如排名第一的長源電力得分較高，F(xiàn)1因子得分較低，而排名第二的龍源電力則與之相反.(2)效率因子是影響電力企業(yè)投資價值的最主要因素，排名靠前的企業(yè)在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營業(yè)利潤率等方面表現(xiàn)突出.(3)盈利和償債能力即F1因子也是影響電力企業(yè)投資價值的重要內(nèi)在因素，排名靠前的企業(yè)大部分表現(xiàn)優(yōu)勢較為突出，總資產(chǎn)凈利潤率、凈利潤增長率凈資產(chǎn)收益率、流動比率高的企業(yè)比其他企業(yè)具有更好的投資價值.因此，在當前階段，新能源裝機容量對電力企業(yè)投資價值影響較小，這是因為我國新能源體系轉(zhuǎn)型變革速度較為緩慢，大部分電力企業(yè)還是以傳統(tǒng)電力裝機為主.但是隨著我國能源轉(zhuǎn)型的發(fā)展和能源消費革命的推進，未來幾年新能源裝機對電力企業(yè)投資價值影響將會逐步擴大.