貨幣政策的傳導(dǎo)機制與實際影響探究

劉寶瑜+

摘 要：市場經(jīng)濟條件下調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段是貨幣政策，然而貨幣政策的傳導(dǎo)機制在很大程度上決定了貨幣政策的實際影響效果。本文就貨幣政策的傳導(dǎo)機制的認知與完善，以及貨幣政策的實際影響進行了論述。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機制；實際影響

2007年爆發(fā)的全球金融危機使得世界經(jīng)濟發(fā)展面臨巨大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟危機發(fā)生之后，經(jīng)濟學(xué)家以及政策制定者對造成這次經(jīng)濟危機的原因進行了反思，發(fā)現(xiàn)貨幣政策施行不當是誘發(fā)經(jīng)濟危機的重要原因。因此經(jīng)濟學(xué)界提出了值得各國進行深刻思考與長期深入研究的重要課題：什么樣的貨幣政策傳導(dǎo)機制，才能維持金融市場的穩(wěn)定以及促進實體經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展？歸根結(jié)底，該課題的實質(zhì)就是貨幣政策的傳導(dǎo)機制問題。

一、貨幣政策的傳導(dǎo)機制

1.貨幣政策的傳導(dǎo)機制的定義

貨幣政策的傳導(dǎo)機制是指各國中央銀行通過運用貨幣政策工具，影響一系列中介指標與中間渠道，從而實現(xiàn)已定政策目標的作用機理與傳導(dǎo)途徑。簡單說來，貨幣政策的傳導(dǎo)機制其實就是貨幣政策從運用到目標實現(xiàn)的過程，貨幣政策的傳導(dǎo)機制的完善與提高，將會對貨幣政策的實施效果及其對經(jīng)濟的貢獻等方面產(chǎn)生直接影響。

2.貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論

從實踐的角度來看，貨幣政策的傳導(dǎo)機制在各個國家或地區(qū)的貨幣政策制定、實施以及分析中都有著非常重要的作用。然而，由于不同國家或地區(qū)的政治體制、經(jīng)濟發(fā)展水平以及經(jīng)濟模式不盡相同，所以在貨幣政策的傳導(dǎo)渠道選擇方面可能存在較大的差異。也正是因為如此，貨幣政策的傳導(dǎo)機制在各種學(xué)派中存在不同看法，不過貨幣政策影響經(jīng)濟變量的途徑歸納起來主要是以下四種：

（1）利率傳遞途徑

20世紀30年代John Maynard Keynes（約翰·梅納德·凱恩斯）在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出了貨幣政策利率途徑傳導(dǎo)機制理論，引起了學(xué)術(shù)界對其的關(guān)注與研究。后輩學(xué)者將貨幣政策利率傳導(dǎo)機制基本的途徑概括為“貨幣供應(yīng)量M↑→實際利率水平i↓→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑”。

（2）信用傳遞途徑

Ben Shalom Bernanke（本·伯南克）在貸款人信用可能性學(xué)說（威廉斯）的理論基礎(chǔ)上提出了資產(chǎn)負債渠道和銀行借貸渠道兩種理論，并且得出信用途徑在貨幣政策的傳遞過程中，即便是利率沒有發(fā)生變化也會影響國民經(jīng)濟總量?？梢詫⒇泿耪咝庞脗鲗?dǎo)機制基本的途徑概括為“貨幣供應(yīng)量M↑→貸款供給L↑→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑”。

（3）非貨幣資產(chǎn)價格傳遞途徑

Franco Modigliani（弗蘭科·莫迪利安尼）的生命周期理論和托賓的Q理論則代表著貨幣政策非貨幣資產(chǎn)價格傳遞途徑的提出。非貨幣資產(chǎn)價格傳導(dǎo)理論強調(diào)真實經(jīng)濟與資產(chǎn)相對價格之間的關(guān)系，可以將其基本的途徑概括為“貨幣供應(yīng)量M↑→實際利率i↓→資產(chǎn)（股票）價格P↑→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑”。

（4）匯率傳遞途徑

在開放經(jīng)濟中，匯率是一個非常敏感的宏觀經(jīng)濟變量。貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機制理論有購買力平價理論（桑頓、李嘉圖、古斯塔夫·卡塞爾）、利率平價理論（凱恩斯、愛因齊格）和蒙代爾—弗萊明模型等?？梢詫⒇泿耪邊R率傳導(dǎo)機制基本的途徑表示為“貨幣供應(yīng)量M↑→實際利率i↓→匯率E↓→凈出口NX↑→總產(chǎn)出Y↑”。

3.貨幣政策傳導(dǎo)機制的途徑

中央銀行、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以及金融市場這三個部分是貨幣政策傳導(dǎo)途徑的基本環(huán)節(jié)。中央銀行通過貨幣政策工具操作影響商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的行為、融資成本、信用能力等方面，同時也影響著金融市場上貨幣的需求與供給狀況。而商業(yè)銀行等金融機構(gòu)則在根據(jù)中央銀行貨幣政策工具的操作調(diào)整其自身的行為的情況下，影響著各種各樣經(jīng)濟行為主體的投資、消費、儲蓄等經(jīng)濟活動。

4.中國貨幣政策傳導(dǎo)機制的發(fā)展

我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制的發(fā)展一共經(jīng)歷了改革開放之前的直接傳導(dǎo)為主階段、改革開放以來直接與間接的雙重傳導(dǎo)逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。

（1）改革開放之前貨幣政策的直接傳導(dǎo)機制

從我國建立計劃經(jīng)濟體制（1953年）到改革開放之前，我國的貨幣政策的傳導(dǎo)機制的方式是以直接傳導(dǎo)為主的。在這一時期，信貸是由政府進行直接控制的。這種傳導(dǎo)機制適應(yīng)于高度統(tǒng)一集中的計劃管理體制，其方式簡單，作用效應(yīng)快，但中央銀行對經(jīng)濟無法主動進行調(diào)控，并且政策變動會使經(jīng)濟產(chǎn)生較大波動，而企業(yè)對銀行依賴性很強。這種貨幣政策的傳導(dǎo)機制并不能很好地維持金融市場的穩(wěn)定以及促進實體經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。

（2）改革開放以來的貨幣政策的間接傳導(dǎo)機制

改革開放以來到1997年，我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制從直接傳導(dǎo)為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯?、間接的雙重傳導(dǎo)機制。到了1998年，取消貸款限額的條件已經(jīng)基本成熟，我國抓住時機，取消了商業(yè)銀行的貸款限額，至此我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制已然從直接與間接的雙重傳導(dǎo)逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。貨幣政策的間接傳導(dǎo)機制能夠較好地維持金融市場的穩(wěn)定以及促進實體經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。

但是，我國的市場經(jīng)濟體制還在建立之中，并且企業(yè)和商業(yè)銀行的運行經(jīng)營機制尚未健全，所以我國的貨幣政策的傳導(dǎo)機制的實踐效果仍有待提高。必須在按照現(xiàn)代企業(yè)的要求的基礎(chǔ)上，加快企業(yè)和商業(yè)銀行的改革步伐，使其對我國的貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)敏感，進一步完善我國的貨幣政策的傳導(dǎo)機制。

5.完善我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制的建議

完善我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制，是我國發(fā)展的一項重要任務(wù)。

（1）因地制宜，制定區(qū)域性貨幣政策

我國的經(jīng)濟發(fā)展有明顯的區(qū)域性特征，各個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡。在制定貨幣政策時應(yīng)該考慮到各個地區(qū)的具體情況，因地制宜，制定切實可行的貨幣政策，提高貨幣政策的的針對性和有效性，從而增強貨幣政策的傳導(dǎo)機制的地區(qū)差別性和實效性。

（2）創(chuàng)設(shè)良好的內(nèi)部和外部環(huán)境

理順銀行內(nèi)部的傳導(dǎo)機制，增強銀行“窗口指導(dǎo)”的效果和手段，才能更好地發(fā)揮銀行的作用，為貨幣政策的傳導(dǎo)機制創(chuàng)設(shè)良好的內(nèi)部環(huán)境。加強其外部環(huán)境的良好建設(shè)可以通過規(guī)范企業(yè)、金融機構(gòu)以及居民個人的行為來增強貨幣政策傳導(dǎo)鏈的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，改進監(jiān)管金融機構(gòu)的方法，建立政企之間發(fā)應(yīng)靈敏、進行有效溝通、協(xié)調(diào)一致的信息平臺等來實現(xiàn)。

（3）深化商業(yè)銀行和企業(yè)體制的改革

深化商業(yè)銀行和企業(yè)體制的改革，可以為貨幣政策的高效傳導(dǎo)構(gòu)建良好的傳導(dǎo)軌道。建設(shè)商業(yè)銀行的現(xiàn)代金融企業(yè)制度和建設(shè)企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，可以提高商業(yè)銀行和企業(yè)對貨幣政策的敏銳性。完善商業(yè)銀行的經(jīng)營機制和改善企業(yè)的信用制度，可以使貨幣政策傳導(dǎo)機制的實效性得到強化。

（4）加強引導(dǎo)金融市場

貨幣政策的傳導(dǎo)機制的關(guān)鍵是金融市場，在整個貨幣政策的傳導(dǎo)過程中起著重要作用。加強對金融市場的引導(dǎo)，能夠促進貨幣市場的發(fā)展，充分發(fā)揮貨幣政策的傳導(dǎo)機制中金融市場的作用。當前要從積極發(fā)展貨幣市場（如增強同業(yè)之間拆借市場吞吐貨幣的能力），適當放寬經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的條件（如農(nóng)村信用合作社加入銀行間同業(yè)拆借的市場），大力發(fā)展票據(jù)市場（如規(guī)范金融機構(gòu)的票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)帖現(xiàn)行、承兌行為）等方面來加強金融市場的引導(dǎo)。

二、貨幣政策的實際影響

貨幣政策作為在市場經(jīng)濟下調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段，對社會經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了非常重要的影響與作用。

1.貨幣政策影響物價穩(wěn)定

物價穩(wěn)定是實施貨幣政策的首要目標。簡單說來，物價穩(wěn)定其實就是幣值的穩(wěn)定。貨幣的快速擴張，會引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致物價不穩(wěn)。多次的物價上漲的實際情況表明，物價上漲需要貨幣支撐的，物價上漲的必要條件是貨幣供應(yīng)量偏多。而貨幣的不適當擴張是由于中央銀行的貨幣政策的制定不適當引起的。適當?shù)呢泿耪呖梢员苊庳泿殴?yīng)量的不適當引起的幣值不穩(wěn)定，從而避免物價的波動。

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2.貨幣政策影響充分就業(yè)

充分就業(yè)就是指就業(yè)情況要保持穩(wěn)定的、較高的水平，是基于所有可以利用的資源的利用程度來說的。然而各種各樣經(jīng)濟資源利用的程度測定是極其困難的，因此，一般情況下都是以勞動力的就業(yè)程度作為基準，也就是以失業(yè)率來衡量勞動力的就業(yè)程度。貨幣政策的實施會對充分就業(yè)產(chǎn)生影響。如2008年以來，我國政府進一步從緊貨幣政策，加強了貸款的控制，便對充分就業(yè)產(chǎn)生了直接影響。加強貸款控制也就是意味著加強對投資過熱的控制，這導(dǎo)致了勞動力市場用工緊缺的現(xiàn)象有所緩解。這對于打工者來說，就是就業(yè)的機會的減少。從中不難看出貨幣政策影響著充分就業(yè)。

3.貨幣政策影響經(jīng)濟增長

目前大多數(shù)國家或地區(qū)的中央銀行的貨幣政策目標中都包含經(jīng)濟增長這一方面，這充分說明貨幣政策可以對經(jīng)濟增長產(chǎn)生重大影響，否則就不可能在全世界出現(xiàn)同樣的情形。經(jīng)濟的合理增長是多種因素配合的結(jié)果，其中最重要的是各種經(jīng)濟資源的增加，如人力、物力、財力等，并且還需要各種經(jīng)濟資源的優(yōu)化配置。中央銀行的貨幣政策直接影響其中財力的部分，對資本的供給和配置起著巨大作用。中央銀行可以制定貨幣政策，通過增加貨幣的供給或者降低實際的利率水平來促進投資的增加等。

4.貨幣政策影響國際收支平衡

國際收支要受貨幣政策的影響，一個國家的貨幣政策最終服從于經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。當國際收支出現(xiàn)逆差時，一般情況下要壓縮國內(nèi)的總需求，總需求的下降，有可能會消除國際收支逆差，但是會帶來國內(nèi)經(jīng)濟的衰退。而當國內(nèi)的經(jīng)濟衰退時，一般情況下采用擴張性貨幣政策，這便會使得貨幣供應(yīng)量的加大，國內(nèi)總需求的增加，有可能會促進經(jīng)濟的增長，但也有可能由于通貨膨脹而引起國際收支失衡。

三、結(jié)束語

貨幣政策對一個國家的經(jīng)濟發(fā)展、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡有著重大作用，而貨幣政策的的傳導(dǎo)機制在很大程度上決定了貨幣政策的實際影響效果。因此必須加強對貨幣政策的傳導(dǎo)機制的認識與完善，從而充分發(fā)揮貨幣政策的影響效果。

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作者簡介:劉寶瑜(1974-),男,中國人民銀行煙臺市中心支行經(jīng)濟師,工商管理碩士

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