• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)金融化、內(nèi)部控制與企業(yè)績效

    2022-10-13 03:13:46曲冬月袁一辰
    北方經(jīng)貿(mào) 2022年9期
    關(guān)鍵詞:金融資產(chǎn)高質(zhì)量金融

    曲冬月,袁一辰

    (1.山東農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院,山東 泰安 271018;2.中國財政科學(xué)研究院,北京 271599)

    一、引言

    近年來,隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展,傳統(tǒng)實體產(chǎn)業(yè)市場普遍達到飽和狀態(tài)(劉夢凱、謝香兵,2021),經(jīng)濟利潤率不斷下滑,逐漸出現(xiàn)了“脫實轉(zhuǎn)虛”的趨勢。企業(yè)金融化是指企業(yè)將有限的資源投入到金融、房地產(chǎn)等熱門行業(yè),企業(yè)越來越多地靠金融渠道而非傳統(tǒng)實體產(chǎn)業(yè)獲取利潤的現(xiàn)象(Krippner,2005)。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)購置金融資產(chǎn)的動機包括“預(yù)防性儲蓄”動機和“利潤追逐”動機(胡奕明等,2017)。當(dāng)企業(yè)出于“預(yù)防性儲蓄”動機購置金融資產(chǎn)時,企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平會有所提升,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險有所下降,此時,從理論上來講,企業(yè)獲利渠道增多,經(jīng)營風(fēng)險下降,企業(yè)的經(jīng)營績效有可能會提升;當(dāng)企業(yè)出于“利潤追逐動機”購置金融資產(chǎn)時,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險會提高,此時,從理論上來講,金融化會“擠壓”企業(yè)的主營產(chǎn)業(yè),企業(yè)績效有可能會下降。但企業(yè)配置金融資產(chǎn)往往并不是出于某種單一的動機,再加上金融資產(chǎn)的高風(fēng)險性,企業(yè)金融化又會對企業(yè)績效產(chǎn)生怎樣的影響呢?高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以緩解委托代理矛盾,規(guī)避管理層的自利行為,提高管理層風(fēng)險防范能力(周澤將、汪帥,2019)及投資效率(Chen等,2020)。實踐表明,監(jiān)督企業(yè)金融化程度,提高資金使用效率,并影響企業(yè)經(jīng)營績效,那么內(nèi)部控制在企業(yè)金融化影響企業(yè)績效的過程中又發(fā)揮著什么樣的作用呢?

    為回答上述問題,本文選取2010~2020年滬深A(yù)股上市公司為初始研究對象,對數(shù)據(jù)進行篩選后,實證分析了非金融企業(yè)金融化對企業(yè)績效的影響以及內(nèi)部控制對該影響的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化與企業(yè)績效顯著負相關(guān),高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響。

    二、理論分析與研究假說

    企業(yè)金融化是指企業(yè)配置的金融資產(chǎn)比例和來自金融渠道的收益不斷增加的現(xiàn)象,反映了資本的逐利特征(張成思,2019)。企業(yè)配置金融資產(chǎn)主要出于兩種動機:“預(yù)防性儲蓄”動機和“利潤追逐”動機?!邦A(yù)防性儲蓄”動機是指在企業(yè)資金富裕時購入金融資產(chǎn),以實現(xiàn)資本的保值、增值,但不會對其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生“擠壓”;在資金緊張時,出售金融資產(chǎn)以緩解外部融資成本(劉貫春,2017),實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展?!袄麧欁分稹眲訖C是指企業(yè)抽取主營產(chǎn)業(yè)的資金投入金融、房地產(chǎn)等熱門行業(yè),以獲取短期內(nèi)的超額收益。當(dāng)企業(yè)處于“預(yù)防性儲蓄”動機購入金融資產(chǎn)時,企業(yè)的金融化不會“擠壓”其主營業(yè)務(wù),主要起調(diào)節(jié)企業(yè)資金的作用,同時可以分享到金融行業(yè)的高額收益(王紅建等,2017),有可能會對企業(yè)績效起到正向的促進作用。當(dāng)企業(yè)出于“利潤追逐”動機配置金融資產(chǎn)時,企業(yè)金融化會“擠壓”其主營業(yè)務(wù),降低主業(yè)營業(yè)能力(王懷明、王成琛,2020),降低實體產(chǎn)業(yè)投資率(張成思、張步曇,2016),抑制公司的全要素生產(chǎn)率(黃群慧,2017),降低公司價值(吳一丁、呂芝蘭,2019),對企業(yè)績效產(chǎn)生負向影響。綜上,出于“預(yù)防性儲蓄”動機配置金融資產(chǎn)時,企業(yè)金融化可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生“蓄水池”效應(yīng),即正向影響;出于“利潤追逐”動機配置金融資產(chǎn)時,企業(yè)金融化對企業(yè)績效產(chǎn)生“擠壓”效應(yīng),即負向影響。但從總體上來看,企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機往往并不單一,企業(yè)金融化對企業(yè)績效的損害效應(yīng)更大,即企業(yè)金融化對公司績效的“擠出”效應(yīng)大于“蓄水池”效應(yīng)(杜勇等,2017)?;诖?,本文提出假設(shè)H1。

    H1:在其他條件不變的情況下,企業(yè)金融化對企業(yè)績效產(chǎn)生負向影響

    內(nèi)部控制以保證公司財務(wù)報告及相關(guān)信息的真實完整,提高經(jīng)營管理效率和風(fēng)險防范能力為目標(biāo)(楊旭東等,2018)。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以緩解信息不對稱、降低融資約束程度(陳作華、方紅星,2018),提高企業(yè)經(jīng)營效率和風(fēng)險防御能力?,F(xiàn)代企業(yè)管理權(quán)與所有權(quán)相分離,但管理層與所有者追求的目標(biāo)并不完全一致,管理層追求短期利益最大化,期望在在職期間獲得合約規(guī)定的薪酬甚至是超額薪酬,而所有者追求企業(yè)價值最大化,追求企業(yè)的長遠發(fā)展(王瑤、黃賢環(huán),2020)。這就導(dǎo)致企業(yè)管理層在作決策時,有可能利用管理權(quán)謀求私利而損害所有者的利益,再加上金融資產(chǎn)的特殊性質(zhì),管理層傾向于購置金融資產(chǎn),謀求短期的高額收益(董小紅等,2022),但從長期來看,會加劇企業(yè)的金融化程度,降低主營業(yè)務(wù)能力,使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡,增加經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,降低企業(yè)績效。但高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以監(jiān)督企業(yè)金融化的程度,防止過度金融化“擠壓”主營產(chǎn)業(yè),損害企業(yè)績效。此外,內(nèi)部控制水平高的企業(yè)還可以通過一系列的制度安排,約束管理層的自利行為,降低信息不對稱,緩解委托代理矛盾,提高公司生產(chǎn)決策的科學(xué)性,降低經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,提高企業(yè)績效?;诖?,本文提出假設(shè)H2。

    H2:在其他條件不變的情況下,高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和迪博數(shù)據(jù)庫。本文以2010~2020年滬深A(yù)股上市公司為初始研究對象,并按照以下程序?qū)Τ跏紭颖具M行篩選:一是剔除金融、保險行業(yè)上市公司;二是剔除ST或PT等非正常交易狀態(tài)的上市公司;三是剔除主要觀測值缺失的上市公司;四是為緩解異常值的影響,對所有連續(xù)變量進行雙邊1%的縮尾處理。

    (二)變量定義

    1.被解釋變量:企業(yè)績效(ROA)

    借鑒徐珊的方法,使用財務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率(ROA)來衡量企業(yè)績效(徐珊,2019)。

    2.解釋變量:企業(yè)金融化(Fin)

    借鑒張成思和鄭寧的方法,以金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來衡量企業(yè)金融化程度(張成思、鄭寧,2018)。其中,金融資產(chǎn)為長期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、持有到期投資和投資性房地產(chǎn)之和。

    3.調(diào)節(jié)變量:內(nèi)部控制(IC)

    借鑒董小紅、孫文祥的方法(董小紅、孫文祥,2021),選用迪博數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù),并用該指數(shù)乘0.01來衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。數(shù)值越大,內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

    4.控制變量

    參照鞏娜的做法(鞏娜,2021),本文選取企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)資產(chǎn)負債率(Lev)、營業(yè)收入增長率(Growth)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、股權(quán)集中度(Top1)、股權(quán)制衡度(ER)、獨立董事比例(Indep)和兩職合一(Dual)作為控制變量,同時控制行業(yè)和年限效應(yīng)。具體變量定義見表1。

    表1 變量定義表

    (三)模型設(shè)定

    為驗證假設(shè)H1,本文構(gòu)建了模型(1)。若假設(shè)H1成立,即企業(yè)金融化會對企業(yè)績效產(chǎn)生負向影響,α應(yīng)當(dāng)顯著為負。

    為驗證假設(shè)H2,本文構(gòu)建了模型(2),將企業(yè)金融化(Fin)與內(nèi)部控制(IC)相乘,構(gòu)建交互項Fin*IC,衡量內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。若假設(shè)H2成立,即高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響,β應(yīng)當(dāng)顯著為正。

    四、實證結(jié)果和分析

    (一)描述性分析

    表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中,總資產(chǎn)收益率(ROA)的最小值為-0.221,最大值為0.217,表明樣本企業(yè)間企業(yè)績效差異顯著。ROA的均值為0.0407,表明樣本企業(yè)績效總體偏低,這與楊杰、陳隆軒的研究一致(楊杰、陳隆軒,2021)。企業(yè)金融化(Fin)的平均值為0.0701,最大值為0.537,表明非金融企業(yè)存在金融化現(xiàn)象,金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比重達7.01%,且部分企業(yè)金融化程度嚴(yán)重,金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高達53.7%;標(biāo)準(zhǔn)差為0.102,表明樣本企業(yè)間金融化水平波動較大,這與席龍勝、萬園園的研究一致(席龍勝、萬園園,2021)。內(nèi)部控制(IC)的最大值為8.52,最小值為0,標(biāo)準(zhǔn)差為1.495,表明樣本企業(yè)間內(nèi)部控制質(zhì)量參差不齊。IC的平均值為6.336,表明樣本企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量總體較高,這與董小紅、孫文祥的研究一致(董小紅、孫文祥,2021)。其他相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計見表2。

    表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

    (二)回歸分析

    表3為模型(1)、模型(2)的回歸結(jié)果。其中,模型(1)中企業(yè)金融化(Fin)的回歸系數(shù)α為-0.0105,t值為-2.69,在1%的水平上顯著,表明企業(yè)績效(ROA)與企業(yè)金融化(Fin)顯著負相關(guān),從而驗證了假設(shè)H1。模型(2)中交互項Fin*IC的回歸系數(shù)β為0.0401,t值為11.44,在1%的水平上顯著,表明高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響,從而驗證了假設(shè)H2。其他控制變量也全部通過了顯著性檢驗,具體見表3。

    表3 模型(1)、模型(2)回歸結(jié)果

    (三)穩(wěn)健性檢驗

    本文共采用三種方法進行穩(wěn)健性檢驗:一是改變被解釋變量的度量方法。參照楊杰、陳隆軒的方法(楊杰、陳隆軒,2021),使用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來衡量企業(yè)績效,重新對模型進行回歸,表4中列1、列2為其回歸結(jié)果;二是改變調(diào)節(jié)變量的度量方法。參照鄭紅等的方法(鄭紅,2021),用內(nèi)部控制指數(shù)加1再取自然對數(shù)來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量,然后重新對模型進行回歸,表4中列3、列4為其回歸結(jié)果;三是采用滯后一期的數(shù)據(jù)重新對模型進行回歸,表4中列5、列6為其回歸結(jié)果。由表4可知,三次檢驗結(jié)果均表明企業(yè)金融化(Fin)的回歸系數(shù)α在1%的水平上顯著為負,交互項Fin*IC的回歸系數(shù)β在1%的水平上顯著為正,表明企業(yè)績效與企業(yè)金融化顯著負相關(guān),高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響,與上文結(jié)論一致,表明本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

    表4 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

    五、結(jié)論與啟示

    本文以2010~2020年滬深A(yù)股上市公司為初始研究對象,對數(shù)據(jù)進行篩選后實證分析了非金融企業(yè)金融化對企業(yè)績效的影響以及內(nèi)部控制對該影響的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明,企業(yè)金融化對企業(yè)績效有顯著的負向影響,而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響。隨后,改變被解釋變量(企業(yè)績效)、調(diào)節(jié)變量(內(nèi)部控制)的度量方法,使用滯后一期的數(shù)據(jù)進行穩(wěn)健性檢驗,檢驗結(jié)果與上文一致,表明本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

    基于以上結(jié)論得到如下啟示:第一,理性配置金融資產(chǎn)。金融化的發(fā)展潮流為企業(yè)經(jīng)營提供了更多獲利途徑,金融資產(chǎn)的高收益性也吸引了眾多企業(yè)投資,但高收益也意味著高風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)著眼于自身的長遠發(fā)展,理性配置金融資產(chǎn),避免過度金融化而“擠壓”主業(yè),帶來不必要的經(jīng)營風(fēng)險和行業(yè)泡沫。第二,行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強對金融市場及上市公司配置金融資產(chǎn)行為的監(jiān)管??s小金融資產(chǎn)投資收益率與實體產(chǎn)業(yè)收益率的差距,對異常配置金融資產(chǎn)的企業(yè)發(fā)函詢問,防范企業(yè)金融化的過度發(fā)展,引導(dǎo)金融更好地促進實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第三,建立健全內(nèi)部控制制度。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響。企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融化對本企業(yè)績效可能產(chǎn)生的不利影響,完善修訂本企業(yè)內(nèi)部控制制度,降低企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負向影響。

    猜你喜歡
    金融資產(chǎn)高質(zhì)量金融
    堅持以高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)攬全局
    高質(zhì)量項目 高質(zhì)量發(fā)展
    牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展這個根本要求
    “三部曲”促數(shù)學(xué)復(fù)習(xí)課高質(zhì)量互動
    何方平:我與金融相伴25年
    金橋(2018年12期)2019-01-29 02:47:36
    君唯康的金融夢
    P2P金融解讀
    論金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的相關(guān)問題探析
    國家金融體系差異與海外金融資產(chǎn)投資組合選擇
    金融扶貧實踐與探索
    久久综合国产亚洲精品| 午夜日本视频在线| 美女国产视频在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 亚洲精品影视一区二区三区av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久久久久久亚洲中文字幕| 欧美精品国产亚洲| 一夜夜www| 七月丁香在线播放| 国产成人freesex在线| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产精品伦人一区二区| 国产高清有码在线观看视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 亚洲av免费在线观看| 午夜激情久久久久久久| a级毛片免费高清观看在线播放| av一本久久久久| 两个人视频免费观看高清| 午夜老司机福利剧场| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 免费人成在线观看视频色| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产精品无大码| 青春草亚洲视频在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 免费av观看视频| 在线观看av片永久免费下载| 日韩强制内射视频| 色视频www国产| 国产探花在线观看一区二区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 91精品伊人久久大香线蕉| 国产v大片淫在线免费观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 日韩欧美 国产精品| 国产成年人精品一区二区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 岛国毛片在线播放| 亚洲av男天堂| 久久久久网色| kizo精华| av国产免费在线观看| 青青草视频在线视频观看| a级毛色黄片| 日韩在线高清观看一区二区三区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 日本爱情动作片www.在线观看| 欧美3d第一页| 国产黄片美女视频| 美女黄网站色视频| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲,欧美,日韩| 街头女战士在线观看网站| 中国国产av一级| 51国产日韩欧美| av专区在线播放| 日韩人妻高清精品专区| 舔av片在线| 午夜激情福利司机影院| 欧美人与善性xxx| 国产一区二区三区av在线| 在线观看美女被高潮喷水网站| 久久精品国产亚洲网站| 天天一区二区日本电影三级| 国产成人91sexporn| 一区二区三区免费毛片| 精品一区二区三卡| 久久99精品国语久久久| 一夜夜www| 免费看日本二区| 伊人久久精品亚洲午夜| 99热网站在线观看| 成人性生交大片免费视频hd| 欧美+日韩+精品| 亚洲欧美日韩无卡精品| 一区二区三区乱码不卡18| 又爽又黄a免费视频| 精品国产露脸久久av麻豆 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 又大又黄又爽视频免费| 2021少妇久久久久久久久久久| 十八禁国产超污无遮挡网站| 亚洲av中文av极速乱| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产乱来视频区| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲精品成人久久久久久| 成人午夜高清在线视频| 亚洲av成人精品一区久久| 日本-黄色视频高清免费观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产片特级美女逼逼视频| 秋霞伦理黄片| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久韩国三级中文字幕| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲熟女精品中文字幕| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲人成网站高清观看| 国产精品福利在线免费观看| 午夜福利在线观看吧| 内地一区二区视频在线| 国产成人精品久久久久久| 欧美精品国产亚洲| 免费看日本二区| 亚洲经典国产精华液单| 床上黄色一级片| 秋霞在线观看毛片| 99久久九九国产精品国产免费| 日本wwww免费看| 日韩欧美精品免费久久| 看黄色毛片网站| 久久99蜜桃精品久久| 久久6这里有精品| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产老妇女一区| 国产成年人精品一区二区| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲在久久综合| 最新中文字幕久久久久| 最后的刺客免费高清国语| 精品久久久久久成人av| 中文天堂在线官网| 视频中文字幕在线观看| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲精品一二三| 伦理电影大哥的女人| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 精品久久久久久久久av| 午夜福利视频精品| 免费在线观看成人毛片| 国产激情偷乱视频一区二区| 身体一侧抽搐| 国产精品av视频在线免费观看| 日本免费a在线| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲人成网站高清观看| 国产男女超爽视频在线观看| av免费观看日本| 成人漫画全彩无遮挡| 欧美xxxx性猛交bbbb| 免费人成在线观看视频色| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚州av有码| 最近的中文字幕免费完整| 内射极品少妇av片p| 亚洲国产精品专区欧美| 久久久久性生活片| 九九在线视频观看精品| 乱人视频在线观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 成人毛片a级毛片在线播放| 一级二级三级毛片免费看| 精品久久久久久成人av| 日韩精品青青久久久久久| 日日干狠狠操夜夜爽| 观看免费一级毛片| 91av网一区二区| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美人与善性xxx| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲国产精品成人久久小说| 白带黄色成豆腐渣| 久久久久久久久久黄片| 亚洲精品第二区| 亚洲,欧美,日韩| www.色视频.com| 国产成人aa在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 婷婷六月久久综合丁香| 国产精品一二三区在线看| h日本视频在线播放| 国产亚洲91精品色在线| 欧美极品一区二区三区四区| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产在视频线精品| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 七月丁香在线播放| 99久国产av精品| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲av一区综合| 国产在视频线在精品| 午夜福利高清视频| 国产在视频线精品| 国产毛片a区久久久久| 国产男人的电影天堂91| 国产在线一区二区三区精| 国产爱豆传媒在线观看| 精品久久久精品久久久| 一个人看视频在线观看www免费| 国产 亚洲一区二区三区 | 男人爽女人下面视频在线观看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 一边亲一边摸免费视频| 国产乱来视频区| 国产av码专区亚洲av| or卡值多少钱| 夜夜爽夜夜爽视频| 又大又黄又爽视频免费| 色视频www国产| 熟女电影av网| 久久6这里有精品| 欧美潮喷喷水| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产精品国产三级国产专区5o| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 日韩欧美精品免费久久| 99久久中文字幕三级久久日本| 搡老乐熟女国产| 欧美xxxx性猛交bbbb| 精品国内亚洲2022精品成人| 成人亚洲精品一区在线观看 | 日韩成人av中文字幕在线观看| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲,欧美,日韩| 久久国产乱子免费精品| 日本免费a在线| 如何舔出高潮| 看免费成人av毛片| 最新中文字幕久久久久| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲图色成人| 全区人妻精品视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 简卡轻食公司| 国产伦理片在线播放av一区| 天天一区二区日本电影三级| 人人妻人人看人人澡| 亚洲精品aⅴ在线观看| 久久久久久伊人网av| 日韩成人av中文字幕在线观看| 秋霞在线观看毛片| 精品一区二区三卡| 天堂中文最新版在线下载 | a级一级毛片免费在线观看| 九九在线视频观看精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲国产精品国产精品| 高清视频免费观看一区二区 | 久久国内精品自在自线图片| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产午夜精品一二区理论片| 熟女电影av网| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产在视频线精品| 国产 一区 欧美 日韩| 精品不卡国产一区二区三区| 久久人人爽人人爽人人片va| 秋霞在线观看毛片| 97超碰精品成人国产| 中文字幕免费在线视频6| 麻豆成人av视频| 免费看a级黄色片| 综合色av麻豆| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 日日啪夜夜撸| 一级二级三级毛片免费看| 精品久久久久久成人av| 大香蕉久久网| 国产精品久久久久久精品电影| 免费观看性生交大片5| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 久久精品国产亚洲av天美| 看黄色毛片网站| 精品国产露脸久久av麻豆 | 精品久久久久久久久av| 亚洲高清免费不卡视频| 伊人久久国产一区二区| 欧美不卡视频在线免费观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲成人一二三区av| 内射极品少妇av片p| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲国产欧美人成| 日韩亚洲欧美综合| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产极品天堂在线| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产黄色小视频在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 少妇高潮的动态图| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产亚洲最大av| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 日本-黄色视频高清免费观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 97热精品久久久久久| 午夜精品一区二区三区免费看| 男人舔奶头视频| 一级毛片久久久久久久久女| 99久久人妻综合| 亚洲成人av在线免费| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲精品国产av成人精品| 又爽又黄a免费视频| 九九在线视频观看精品| 99热网站在线观看| 丰满少妇做爰视频| 免费黄网站久久成人精品| 欧美激情国产日韩精品一区| 精品久久久久久久久亚洲| 一个人观看的视频www高清免费观看| 精品久久久久久成人av| 夜夜爽夜夜爽视频| 看十八女毛片水多多多| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲精品乱久久久久久| 久久6这里有精品| 欧美 日韩 精品 国产| 国产精品.久久久| 一级毛片 在线播放| 午夜精品在线福利| 精品一区二区三卡| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产成人精品婷婷| 2021少妇久久久久久久久久久| 男女那种视频在线观看| 亚洲成人av在线免费| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 最近手机中文字幕大全| 国产色婷婷99| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲欧洲日产国产| 成人性生交大片免费视频hd| 可以在线观看毛片的网站| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 成人一区二区视频在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 最近手机中文字幕大全| 搞女人的毛片| 国产真实伦视频高清在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲精品第二区| 久久久久国产网址| 我的女老师完整版在线观看| 插阴视频在线观看视频| 国产精品人妻久久久久久| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 插阴视频在线观看视频| 亚洲国产精品国产精品| 国产熟女欧美一区二区| 欧美精品国产亚洲| 一级黄片播放器| 色5月婷婷丁香| 国产 一区精品| 嫩草影院入口| 欧美成人午夜免费资源| 国产男女超爽视频在线观看| 久久久久久伊人网av| 好男人视频免费观看在线| 高清毛片免费看| 黄色配什么色好看| 亚洲精品成人久久久久久| 日韩成人av中文字幕在线观看| 又爽又黄无遮挡网站| 人妻一区二区av| 婷婷色麻豆天堂久久| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲人成网站高清观看| 国产乱人视频| 久久6这里有精品| 欧美一级a爱片免费观看看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 青青草视频在线视频观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美变态另类bdsm刘玥| 精品熟女少妇av免费看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 午夜福利视频1000在线观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产一区二区三区av在线| 一级毛片我不卡| 国产免费又黄又爽又色| 中文欧美无线码| 日日干狠狠操夜夜爽| 午夜福利成人在线免费观看| 日本黄大片高清| 亚洲18禁久久av| 国产亚洲精品久久久com| 伊人久久国产一区二区| 99视频精品全部免费 在线| 日韩欧美三级三区| 老司机影院成人| 一级爰片在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 天堂√8在线中文| 国产精品一区www在线观看| 精品一区二区三卡| 国产永久视频网站| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲av在线观看美女高潮| 国内精品一区二区在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 麻豆久久精品国产亚洲av| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 永久网站在线| 视频中文字幕在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲精品成人久久久久久| 精品久久久久久久末码| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 免费看a级黄色片| 亚洲高清免费不卡视频| 日韩视频在线欧美| 亚洲欧美精品专区久久| 男插女下体视频免费在线播放| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产精品福利在线免费观看| 国产成人a∨麻豆精品| 免费观看精品视频网站| 午夜福利在线在线| 国模一区二区三区四区视频| 尾随美女入室| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 韩国av在线不卡| 国产男女超爽视频在线观看| 国产视频首页在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 成人毛片60女人毛片免费| 男女视频在线观看网站免费| 久久这里有精品视频免费| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美日本视频| 97超视频在线观看视频| 超碰97精品在线观看| 国内精品美女久久久久久| 偷拍熟女少妇极品色| 日韩欧美国产在线观看| av播播在线观看一区| 午夜精品在线福利| 色综合色国产| 天堂√8在线中文| 国产黄a三级三级三级人| 男女边吃奶边做爰视频| 麻豆av噜噜一区二区三区| 亚洲第一区二区三区不卡| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲在线观看片| 91av网一区二区| 久久精品夜色国产| 插逼视频在线观看| 视频中文字幕在线观看| 天堂网av新在线| 日韩中字成人| 亚洲国产精品成人久久小说| 九草在线视频观看| 国产黄a三级三级三级人| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲自拍偷在线| 亚洲四区av| 国产精品1区2区在线观看.| 一级二级三级毛片免费看| 国产日韩欧美在线精品| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 免费在线观看成人毛片| 精品熟女少妇av免费看| 91精品伊人久久大香线蕉| 欧美人与善性xxx| 深爱激情五月婷婷| 精品久久久噜噜| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲国产色片| 亚洲成色77777| 激情五月婷婷亚洲| 精品久久久久久成人av| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产黄片视频在线免费观看| 天堂网av新在线| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久国内精品自在自线图片| 欧美+日韩+精品| 爱豆传媒免费全集在线观看| 色视频www国产| 亚洲电影在线观看av| 青青草视频在线视频观看| av在线老鸭窝| 亚洲乱码一区二区免费版| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 久久99精品国语久久久| av女优亚洲男人天堂| 欧美三级亚洲精品| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美变态另类bdsm刘玥| 777米奇影视久久| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲精品第二区| 日韩欧美 国产精品| 久久国内精品自在自线图片| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 免费观看无遮挡的男女| 欧美97在线视频| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美3d第一页| 国产免费一级a男人的天堂| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 有码 亚洲区| 国产乱人偷精品视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| ponron亚洲| 午夜激情欧美在线| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲国产精品成人久久小说| 成年女人看的毛片在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 免费大片黄手机在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲性久久影院| 深爱激情五月婷婷| 久久久欧美国产精品| 国产视频首页在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 日韩一区二区三区影片| 亚洲精品视频女| 简卡轻食公司| 欧美最新免费一区二区三区| 观看美女的网站| 免费av观看视频| 午夜激情久久久久久久| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产 一区精品| 人妻系列 视频| 日韩人妻高清精品专区| 国内精品宾馆在线| 成人亚洲精品一区在线观看 | 国模一区二区三区四区视频| 日韩国内少妇激情av| 中国国产av一级| 亚洲人成网站在线观看播放| 国国产精品蜜臀av免费| 人人妻人人看人人澡| 国产男人的电影天堂91| 99热这里只有是精品50| 免费电影在线观看免费观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 成人国产麻豆网| 中文字幕免费在线视频6| 精华霜和精华液先用哪个| 麻豆av噜噜一区二区三区| 久久99精品国语久久久| 一级黄片播放器| 亚洲乱码一区二区免费版| 午夜激情福利司机影院| 边亲边吃奶的免费视频| 国产美女午夜福利| 日韩一本色道免费dvd| 国产精品一区www在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 一本一本综合久久| 成年女人看的毛片在线观看| 毛片女人毛片| av.在线天堂| 2021少妇久久久久久久久久久| 午夜福利网站1000一区二区三区| 五月天丁香电影| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产精品一区www在线观看| 久久久亚洲精品成人影院| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产乱人视频| 免费在线观看成人毛片| 亚洲自拍偷在线| 日本三级黄在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 青春草视频在线免费观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 中文字幕av在线有码专区| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 一级av片app| 国产精品无大码| 嘟嘟电影网在线观看| 免费观看a级毛片全部| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲伊人久久精品综合| 国产在视频线在精品| xxx大片免费视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 少妇丰满av| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲成人精品中文字幕电影| 欧美丝袜亚洲另类| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲国产色片| 黄色欧美视频在线观看| 午夜激情久久久久久久| 日韩欧美一区视频在线观看 | 国产一区亚洲一区在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 久久久久久久午夜电影|