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    企業(yè)金融化、內(nèi)部控制與企業(yè)績效

    2022-10-13 03:13:46曲冬月袁一辰
    北方經(jīng)貿(mào) 2022年9期
    關(guān)鍵詞:金融資產(chǎn)高質(zhì)量金融

    曲冬月,袁一辰

    (1.山東農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院,山東 泰安 271018;2.中國財政科學(xué)研究院,北京 271599)

    一、引言

    近年來,隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展,傳統(tǒng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)市場普遍達(dá)到飽和狀態(tài)(劉夢凱、謝香兵,2021),經(jīng)濟(jì)利潤率不斷下滑,逐漸出現(xiàn)了“脫實(shí)轉(zhuǎn)虛”的趨勢。企業(yè)金融化是指企業(yè)將有限的資源投入到金融、房地產(chǎn)等熱門行業(yè),企業(yè)越來越多地靠金融渠道而非傳統(tǒng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)獲取利潤的現(xiàn)象(Krippner,2005)。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)購置金融資產(chǎn)的動機(jī)包括“預(yù)防性儲蓄”動機(jī)和“利潤追逐”動機(jī)(胡奕明等,2017)。當(dāng)企業(yè)出于“預(yù)防性儲蓄”動機(jī)購置金融資產(chǎn)時,企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平會有所提升,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險有所下降,此時,從理論上來講,企業(yè)獲利渠道增多,經(jīng)營風(fēng)險下降,企業(yè)的經(jīng)營績效有可能會提升;當(dāng)企業(yè)出于“利潤追逐動機(jī)”購置金融資產(chǎn)時,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險會提高,此時,從理論上來講,金融化會“擠壓”企業(yè)的主營產(chǎn)業(yè),企業(yè)績效有可能會下降。但企業(yè)配置金融資產(chǎn)往往并不是出于某種單一的動機(jī),再加上金融資產(chǎn)的高風(fēng)險性,企業(yè)金融化又會對企業(yè)績效產(chǎn)生怎樣的影響呢?高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以緩解委托代理矛盾,規(guī)避管理層的自利行為,提高管理層風(fēng)險防范能力(周澤將、汪帥,2019)及投資效率(Chen等,2020)。實(shí)踐表明,監(jiān)督企業(yè)金融化程度,提高資金使用效率,并影響企業(yè)經(jīng)營績效,那么內(nèi)部控制在企業(yè)金融化影響企業(yè)績效的過程中又發(fā)揮著什么樣的作用呢?

    為回答上述問題,本文選取2010~2020年滬深A(yù)股上市公司為初始研究對象,對數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選后,實(shí)證分析了非金融企業(yè)金融化對企業(yè)績效的影響以及內(nèi)部控制對該影響的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān),高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響。

    二、理論分析與研究假說

    企業(yè)金融化是指企業(yè)配置的金融資產(chǎn)比例和來自金融渠道的收益不斷增加的現(xiàn)象,反映了資本的逐利特征(張成思,2019)。企業(yè)配置金融資產(chǎn)主要出于兩種動機(jī):“預(yù)防性儲蓄”動機(jī)和“利潤追逐”動機(jī)?!邦A(yù)防性儲蓄”動機(jī)是指在企業(yè)資金富裕時購入金融資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值,但不會對其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生“擠壓”;在資金緊張時,出售金融資產(chǎn)以緩解外部融資成本(劉貫春,2017),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展?!袄麧欁分稹眲訖C(jī)是指企業(yè)抽取主營產(chǎn)業(yè)的資金投入金融、房地產(chǎn)等熱門行業(yè),以獲取短期內(nèi)的超額收益。當(dāng)企業(yè)處于“預(yù)防性儲蓄”動機(jī)購入金融資產(chǎn)時,企業(yè)的金融化不會“擠壓”其主營業(yè)務(wù),主要起調(diào)節(jié)企業(yè)資金的作用,同時可以分享到金融行業(yè)的高額收益(王紅建等,2017),有可能會對企業(yè)績效起到正向的促進(jìn)作用。當(dāng)企業(yè)出于“利潤追逐”動機(jī)配置金融資產(chǎn)時,企業(yè)金融化會“擠壓”其主營業(yè)務(wù),降低主業(yè)營業(yè)能力(王懷明、王成琛,2020),降低實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資率(張成思、張步曇,2016),抑制公司的全要素生產(chǎn)率(黃群慧,2017),降低公司價值(吳一丁、呂芝蘭,2019),對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)向影響。綜上,出于“預(yù)防性儲蓄”動機(jī)配置金融資產(chǎn)時,企業(yè)金融化可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生“蓄水池”效應(yīng),即正向影響;出于“利潤追逐”動機(jī)配置金融資產(chǎn)時,企業(yè)金融化對企業(yè)績效產(chǎn)生“擠壓”效應(yīng),即負(fù)向影響。但從總體上來看,企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機(jī)往往并不單一,企業(yè)金融化對企業(yè)績效的損害效應(yīng)更大,即企業(yè)金融化對公司績效的“擠出”效應(yīng)大于“蓄水池”效應(yīng)(杜勇等,2017)?;诖耍疚奶岢黾僭O(shè)H1。

    H1:在其他條件不變的情況下,企業(yè)金融化對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)向影響

    內(nèi)部控制以保證公司財務(wù)報告及相關(guān)信息的真實(shí)完整,提高經(jīng)營管理效率和風(fēng)險防范能力為目標(biāo)(楊旭東等,2018)。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以緩解信息不對稱、降低融資約束程度(陳作華、方紅星,2018),提高企業(yè)經(jīng)營效率和風(fēng)險防御能力?,F(xiàn)代企業(yè)管理權(quán)與所有權(quán)相分離,但管理層與所有者追求的目標(biāo)并不完全一致,管理層追求短期利益最大化,期望在在職期間獲得合約規(guī)定的薪酬甚至是超額薪酬,而所有者追求企業(yè)價值最大化,追求企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展(王瑤、黃賢環(huán),2020)。這就導(dǎo)致企業(yè)管理層在作決策時,有可能利用管理權(quán)謀求私利而損害所有者的利益,再加上金融資產(chǎn)的特殊性質(zhì),管理層傾向于購置金融資產(chǎn),謀求短期的高額收益(董小紅等,2022),但從長期來看,會加劇企業(yè)的金融化程度,降低主營業(yè)務(wù)能力,使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡,增加經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,降低企業(yè)績效。但高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以監(jiān)督企業(yè)金融化的程度,防止過度金融化“擠壓”主營產(chǎn)業(yè),損害企業(yè)績效。此外,內(nèi)部控制水平高的企業(yè)還可以通過一系列的制度安排,約束管理層的自利行為,降低信息不對稱,緩解委托代理矛盾,提高公司生產(chǎn)決策的科學(xué)性,降低經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,提高企業(yè)績效?;诖?,本文提出假設(shè)H2。

    H2:在其他條件不變的情況下,高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和迪博數(shù)據(jù)庫。本文以2010~2020年滬深A(yù)股上市公司為初始研究對象,并按照以下程序?qū)Τ跏紭颖具M(jìn)行篩選:一是剔除金融、保險行業(yè)上市公司;二是剔除ST或PT等非正常交易狀態(tài)的上市公司;三是剔除主要觀測值缺失的上市公司;四是為緩解異常值的影響,對所有連續(xù)變量進(jìn)行雙邊1%的縮尾處理。

    (二)變量定義

    1.被解釋變量:企業(yè)績效(ROA)

    借鑒徐珊的方法,使用財務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率(ROA)來衡量企業(yè)績效(徐珊,2019)。

    2.解釋變量:企業(yè)金融化(Fin)

    借鑒張成思和鄭寧的方法,以金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來衡量企業(yè)金融化程度(張成思、鄭寧,2018)。其中,金融資產(chǎn)為長期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、持有到期投資和投資性房地產(chǎn)之和。

    3.調(diào)節(jié)變量:內(nèi)部控制(IC)

    借鑒董小紅、孫文祥的方法(董小紅、孫文祥,2021),選用迪博數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù),并用該指數(shù)乘0.01來衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。數(shù)值越大,內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

    4.控制變量

    參照鞏娜的做法(鞏娜,2021),本文選取企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、營業(yè)收入增長率(Growth)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、股權(quán)集中度(Top1)、股權(quán)制衡度(ER)、獨(dú)立董事比例(Indep)和兩職合一(Dual)作為控制變量,同時控制行業(yè)和年限效應(yīng)。具體變量定義見表1。

    表1 變量定義表

    (三)模型設(shè)定

    為驗(yàn)證假設(shè)H1,本文構(gòu)建了模型(1)。若假設(shè)H1成立,即企業(yè)金融化會對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)向影響,α應(yīng)當(dāng)顯著為負(fù)。

    為驗(yàn)證假設(shè)H2,本文構(gòu)建了模型(2),將企業(yè)金融化(Fin)與內(nèi)部控制(IC)相乘,構(gòu)建交互項Fin*IC,衡量內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。若假設(shè)H2成立,即高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響,β應(yīng)當(dāng)顯著為正。

    四、實(shí)證結(jié)果和分析

    (一)描述性分析

    表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中,總資產(chǎn)收益率(ROA)的最小值為-0.221,最大值為0.217,表明樣本企業(yè)間企業(yè)績效差異顯著。ROA的均值為0.0407,表明樣本企業(yè)績效總體偏低,這與楊杰、陳隆軒的研究一致(楊杰、陳隆軒,2021)。企業(yè)金融化(Fin)的平均值為0.0701,最大值為0.537,表明非金融企業(yè)存在金融化現(xiàn)象,金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比重達(dá)7.01%,且部分企業(yè)金融化程度嚴(yán)重,金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高達(dá)53.7%;標(biāo)準(zhǔn)差為0.102,表明樣本企業(yè)間金融化水平波動較大,這與席龍勝、萬園園的研究一致(席龍勝、萬園園,2021)。內(nèi)部控制(IC)的最大值為8.52,最小值為0,標(biāo)準(zhǔn)差為1.495,表明樣本企業(yè)間內(nèi)部控制質(zhì)量參差不齊。IC的平均值為6.336,表明樣本企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量總體較高,這與董小紅、孫文祥的研究一致(董小紅、孫文祥,2021)。其他相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計見表2。

    表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

    (二)回歸分析

    表3為模型(1)、模型(2)的回歸結(jié)果。其中,模型(1)中企業(yè)金融化(Fin)的回歸系數(shù)α為-0.0105,t值為-2.69,在1%的水平上顯著,表明企業(yè)績效(ROA)與企業(yè)金融化(Fin)顯著負(fù)相關(guān),從而驗(yàn)證了假設(shè)H1。模型(2)中交互項Fin*IC的回歸系數(shù)β為0.0401,t值為11.44,在1%的水平上顯著,表明高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響,從而驗(yàn)證了假設(shè)H2。其他控制變量也全部通過了顯著性檢驗(yàn),具體見表3。

    表3 模型(1)、模型(2)回歸結(jié)果

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    本文共采用三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn):一是改變被解釋變量的度量方法。參照楊杰、陳隆軒的方法(楊杰、陳隆軒,2021),使用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來衡量企業(yè)績效,重新對模型進(jìn)行回歸,表4中列1、列2為其回歸結(jié)果;二是改變調(diào)節(jié)變量的度量方法。參照鄭紅等的方法(鄭紅,2021),用內(nèi)部控制指數(shù)加1再取自然對數(shù)來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量,然后重新對模型進(jìn)行回歸,表4中列3、列4為其回歸結(jié)果;三是采用滯后一期的數(shù)據(jù)重新對模型進(jìn)行回歸,表4中列5、列6為其回歸結(jié)果。由表4可知,三次檢驗(yàn)結(jié)果均表明企業(yè)金融化(Fin)的回歸系數(shù)α在1%的水平上顯著為負(fù),交互項Fin*IC的回歸系數(shù)β在1%的水平上顯著為正,表明企業(yè)績效與企業(yè)金融化顯著負(fù)相關(guān),高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響,與上文結(jié)論一致,表明本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

    表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

    五、結(jié)論與啟示

    本文以2010~2020年滬深A(yù)股上市公司為初始研究對象,對數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選后實(shí)證分析了非金融企業(yè)金融化對企業(yè)績效的影響以及內(nèi)部控制對該影響的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明,企業(yè)金融化對企業(yè)績效有顯著的負(fù)向影響,而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響。隨后,改變被解釋變量(企業(yè)績效)、調(diào)節(jié)變量(內(nèi)部控制)的度量方法,使用滯后一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果與上文一致,表明本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

    基于以上結(jié)論得到如下啟示:第一,理性配置金融資產(chǎn)。金融化的發(fā)展潮流為企業(yè)經(jīng)營提供了更多獲利途徑,金融資產(chǎn)的高收益性也吸引了眾多企業(yè)投資,但高收益也意味著高風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)著眼于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展,理性配置金融資產(chǎn),避免過度金融化而“擠壓”主業(yè),帶來不必要的經(jīng)營風(fēng)險和行業(yè)泡沫。第二,行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對金融市場及上市公司配置金融資產(chǎn)行為的監(jiān)管??s小金融資產(chǎn)投資收益率與實(shí)體產(chǎn)業(yè)收益率的差距,對異常配置金融資產(chǎn)的企業(yè)發(fā)函詢問,防范企業(yè)金融化的過度發(fā)展,引導(dǎo)金融更好地促進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第三,建立健全內(nèi)部控制制度。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響。企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融化對本企業(yè)績效可能產(chǎn)生的不利影響,完善修訂本企業(yè)內(nèi)部控制制度,降低企業(yè)金融化對企業(yè)績效的負(fù)向影響。

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