貨幣國際化對金融服務貿(mào)易競爭力的影響研究

項圓心，王雪梅

(1.南京大學 商學院，江蘇 南京 210093；2. 南京銀行江寧中心支行，江蘇 南京 211199)

一、引言

經(jīng)濟社會現(xiàn)代化發(fā)展使金融成為國民經(jīng)濟的“血脈”。金融服務部門為借貸雙方提供便利的中介服務，加快金融市場資金流通效率，進而改善經(jīng)濟系統(tǒng)的資金配置，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展；同時，金融服務部門也是個人和企業(yè)進行多元投資的重要平臺和渠道，有利于資本的有效配置與投資風險分散；此外，企業(yè)和個人等微觀經(jīng)濟主體的經(jīng)濟活動也需要金融服務部門的支持和保障。在現(xiàn)代開放經(jīng)濟條件下，金融服務跨國交易形成的金融服務貿(mào)易不但成為服務貿(mào)易的重要組成部分，而且成為國內(nèi)外要素流動和配置的重要渠道。一個國家的金融服務貿(mào)易發(fā)展水平，不僅體現(xiàn)了其國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展的質量，而且在一定程度上反映了其國內(nèi)循環(huán)與國際循環(huán)的聯(lián)系狀態(tài)。因此，在新發(fā)展階段構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，不但要積極推動國內(nèi)金融業(yè)的高質量發(fā)展，而且要不斷提高金融服務貿(mào)易競爭力，以更好地利用國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源，進而促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。

當前，中國金融服務貿(mào)易競爭力相比發(fā)達國家還有較大差距，具有巨大的提升空間。世界貿(mào)易組織(World Trade Organization，WTO)的數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國金融服務貿(mào)易出口42.68億美元，進口31.74億美元，進出口總額同比增長16.8%，但國際市場占有率僅為0.79%。同年，美國金融服務貿(mào)易出口1 443.43億美元，進口422.56億美元，國際市場占有率達26.75%；日本金融服務貿(mào)易出口157.15億美元，進口106.38億美元，國際市場占有率為2.9%。雖然目前中國金融服務貿(mào)易的國際市場占有率低，但增長速度快，進出口結構合理，發(fā)展?jié)摿薮?。金融服務貿(mào)易競爭力的影響因素眾多，加上世界百年未有之大變局下的不穩(wěn)定不確定因素增多，因此需要深入細致地研究影響金融服務貿(mào)易競爭力的各種因素，進而采取積極應對措施，助力金融服務貿(mào)易競爭力的快速提升。

目前，國內(nèi)關于中國金融服務貿(mào)易競爭力的研究主要集中于以下兩個方面：其一，基于多種指標評價中國的金融服務貿(mào)易競爭力，并與其他國家和地區(qū)進行比較。王靜(2008)的分析表明，美國的金融服務貿(mào)易已進入成熟和穩(wěn)定發(fā)展階段，而中國的金融服務貿(mào)易處于波動上升的狀態(tài)中，競爭力遠低于美國[1]。黃滿盈和鄧曉虹(2010)基于跨境交付和商業(yè)存在兩種模式比較18個經(jīng)濟體的金融服務貿(mào)易競爭力，發(fā)現(xiàn)中國在跨境支付方面的競爭力較弱，而在商業(yè)存在方面的競爭力較強，但仍與發(fā)達經(jīng)濟體有較大差距[2]。王曉丹和楊薇(2012)比較了中國和韓國金融服務貿(mào)易的競爭優(yōu)勢指數(shù)、顯示性比較優(yōu)勢指數(shù)、國際市場占有率指數(shù)，結果顯示中國金融服務貿(mào)易發(fā)展長期滯后，盡管增速加快，但仍與韓國有明顯差距[3]。肖德和李坤(2016)的研究也表明，中國金融服務貿(mào)易無論是規(guī)模還是競爭力總體上均偏低[4]。其二，探究影響中國金融服務貿(mào)易競爭力的主要因素。黃滿盈和鄧曉虹(2011)、康增奎(2017)等分析發(fā)現(xiàn)，中國金融服務貿(mào)易競爭力受到要素條件(資本、人力、技術等)、需求條件、相關(支持)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)組織、戰(zhàn)略和競爭、政府作用和機遇等眾多因素的影響[5-6]。王麗榮等(2016)基于VAR模型分析發(fā)現(xiàn)，在諸多影響中國金融服務貿(mào)易競爭力的因素中，金融服務貿(mào)易開放度的沖擊力最大[7]。劉東強(2019)的研究表明，中國金融服務貿(mào)易競爭力與國內(nèi)生產(chǎn)總值、外商投資流入以及貨幣供應量之間存在長期均衡關系，短期內(nèi)的影響則存在滯后性[8]。此外，隨著金融市場開放程度的提高，對外開放對中國金融服務貿(mào)易競爭力的影響也日益受到關注。賈憲軍等(2019)研究發(fā)現(xiàn)，金融開放可以通過擴大金融服務貿(mào)易出口規(guī)模顯著提升金融服務貿(mào)易國際競爭力，還可以避免貿(mào)易摩擦對雙邊經(jīng)濟造成的沖擊[9]。

近年來，隨著“逆全球化”和新貿(mào)易保護主義的滋生和蔓延，中國的對外貿(mào)易發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)。貨幣作為國際貿(mào)易支付媒介，其國際化在推動貿(mào)易發(fā)展、減少貿(mào)易不確定性中發(fā)揮著重要作用。那么，在國際經(jīng)濟實踐中，一國的貨幣國際化水平與其金融服務貿(mào)易競爭力是否具有顯著的相關性？從已有研究來看，鮮有文獻對此進行深入探討。當前，相關研究對人民幣國際化的經(jīng)驗分析，主要集中于對人民幣國際化水平的測度和分析貨幣國際化對進出口貿(mào)易的影響等方面。彭紅楓和譚小玉(2017)基于貨幣三大職能，運用主成分分析法構建貨幣國際化水平的總量指數(shù)(TCII)，并進一步分解出絕對指數(shù)(ACII)和相對指數(shù)(RCII)，分析發(fā)現(xiàn)人民幣國際化水平遠低于美元和歐元，但發(fā)展趨勢良好[10]。沙文兵等(2020)基于主成分分析法對人民幣國際化水平進行測度，認為人民幣國際化水平的提升主要由交易媒介職能驅動[11]。Gagnon和Troutman(2014)研究表明，人民幣國際化和進出口貿(mào)易之間存在相輔相成的關系，既相互促進，又相互制衡[12]。何平和鐘紅(2014)指出，貨幣國際化程度的提升會推動本國對外貿(mào)易的發(fā)展[13]。馬德功和曹文婷(2018)基于VAR模型研究人民幣國際化與中國貿(mào)易競爭力之間的長期關系，結果顯示，人民幣結算規(guī)模的擴大和離岸市場的發(fā)展有助于提高中國的貿(mào)易競爭力，但人民幣直接投資(無論是投資流入還是對外直接投資)對貿(mào)易競爭力有負向影響[14]。

綜合來看，現(xiàn)有關于金融服務貿(mào)易競爭力的影響因素研究尚未關注到貨幣國際化的作用，而關于貨幣國際化對貿(mào)易競爭力的影響研究則集中于貨物貿(mào)易或服務貿(mào)易層面，并未深入探討貨幣國際化對金融服務貿(mào)易的影響。同時，關于貨幣國際化影響貿(mào)易競爭力的經(jīng)驗分析大多將重點放在對貿(mào)易競爭力的測算上，忽視對貨幣國際化水平的測度，往往用貨幣三大職能中的某一職能進行替代，例如使用國際貿(mào)易結算中的貨幣份額作為貨幣國際化水平的代理變量。有鑒于此，本文在已有研究的基礎上，從金融服務貿(mào)易視角研究貨幣國際化的經(jīng)濟效應，并綜合以往文獻對貨幣國際化的測度方法，根據(jù)貨幣三大職能構建貨幣國際化水平評價指標體系，進而以美元、人民幣等8種貨幣為樣本進行實證檢驗，以期能夠驗證貨幣國際化對金融服務貿(mào)易競爭力提升的促進作用，并為進一步促進人民幣國際化和金融服務貿(mào)易競爭力提升提供經(jīng)驗借鑒和政策啟示。

二、理論分析與研究假說

貨幣分別在官方和私人層面上具有交換媒介、計價單位和價值儲藏等職能，貨幣國際化將在國內(nèi)行使職能的貨幣推廣至國際層面(雷達 等，2019)[15]，進而有利于消除供需兩端制約金融服務貿(mào)易發(fā)展的障礙。一國貨幣國際化水平的提高不僅可以直接降低其金融服務貿(mào)易的顯性交易成本，還可以減少匯率波動帶來的隱性成本，從而擴大金融服務貿(mào)易的有效需求；同時，貨幣國際化水平提升也會帶動著跨境金融服務業(yè)務的發(fā)展以及金融服務產(chǎn)品種類的增多，使得金融服務供給質量不斷提高。

第一，降低交易成本。在金融服務貿(mào)易中，交易雙方貨幣種類的差異往往會帶來額外的交易成本，這種額外交易成本不僅包含金融服務的貨幣兌換成本，還包含貨幣兌換的程序和時間成本，而貨幣國際化則會減少金融服務貿(mào)易中的交易程序，節(jié)約兌換成本和時間成本，進而提高金融服務供需雙方的交易意愿。以境外消費為例，當消費者在國外購買金融服務時，先要將本幣兌換成美元進行交易，若金融服務提供者不接受美元，則還需要再次將美元兌換成供給者所在國貨幣，一次交易就進行兩次貨幣兌換，大大增加了金融服務貿(mào)易的時間成本；若貨幣兌換還存在手續(xù)費和其他費用，則會進一步降低消費者的交易意愿。貨幣國際化會提高本幣在其他國家和地區(qū)的認可度，擴大本幣使用范圍和領域，減少金融服務跨境交易中的貨幣兌換程序，為金融服務貿(mào)易創(chuàng)造更便利的條件。就人民幣而言，中國人民銀行發(fā)布的《2020年人民幣國際化報告》指出：近年來，人民幣在周邊國家及“一帶一路”沿線國家受到廣泛認可，使用率不斷提高；2019年，中國與周邊國家跨境人民幣結算金額約3.6萬億元，同比增長18.5%；同時，人民幣已與新加坡元、馬來西亞林吉特、泰銖等實現(xiàn)直接交易，大大減少了跨境金融服務貿(mào)易的交易成本。

第二，規(guī)避匯率波動風險。金融服務貿(mào)易過程中的貨幣兌換與匯率緊密相關，而匯率市場瞬息萬變，存在較高的風險。當消費者在境外購買金融服務時，在外幣標價一定的情況下，本幣貶值就會給消費者帶來額外損失。貨幣國際化使其國際認可度提高，直接交付的實現(xiàn)有助于規(guī)避外匯市場匯率波動的風險，減少金融服務跨境交易的不確定性。相比傳統(tǒng)服務貿(mào)易，匯率波動風險對金融服務貿(mào)易的影響更大。戴翔和張二震(2014)研究發(fā)現(xiàn)，人民幣實際有效匯率波動對中國新型服務貿(mào)易(包括金融服務和保險服務)出口的負向影響遠大于對傳統(tǒng)服務貿(mào)易的負向影響[16]。提高貨幣國際影響力不僅可以直接減少金融服務貿(mào)易的顯性交易成本，還可以通過規(guī)避匯率波動風險降低隱性交易成本，進而增強金融服務貿(mào)易競爭力。

第三，提高金融服務供給質量。一國貨幣國際化水平的上升往往伴隨著其金融業(yè)發(fā)展水平和開放程度的提高。境外消費者金融服務需求的增加會帶動國內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展，不但促進金融服務產(chǎn)品的供給種類和規(guī)模增加，而且有利于金融服務質量的提高。同時，貨幣國際化也有利于金融服務提供者到國外發(fā)展，通過為東道國消費者提供多元化高質量的金融服務提高金融服務貿(mào)易國際競爭力。比如，當本幣具有較高的國際化水平時，銀行等金融機構在國外建立的分支機構向當?shù)叵M者提供金融服務就無需通過第三方中介貨幣，進而推動金融服務跨境供給的多樣化和便利化，促進金融服務貿(mào)易的高質量發(fā)展。

基于上述分析，本文提出研究假說H1：一國的貨幣國際化水平提高會增強其金融服務貿(mào)易競爭力。

如上所述，貨幣國際化對金融服務貿(mào)易競爭力的促進作用主要是通過提高貨幣在國際金融服務交易中的認可度和使用范圍來實現(xiàn)的，因而只有當貨幣國際化水平持續(xù)顯著提高時，其金融服務貿(mào)易競爭力促進效應才會顯現(xiàn)。而在現(xiàn)實國際經(jīng)濟活動中，不同貨幣的國際化水平差異巨大，貨幣國際化的金融服務貿(mào)易競爭力促進效應可能表現(xiàn)出顯著的異質性。因此，有必要區(qū)分不同類型的貨幣進行進一步的異質性探究。這里，主要基于“特別提款權(Special Drawing Right，SDR)貨幣籃子”進行簡要分析。SDR是由IMF創(chuàng)立的一種國際性儲備資產(chǎn)和計價單位，亦稱“紙黃金”，可同黃金一樣充當國際儲備資產(chǎn)。被納入SDR貨幣籃子的貨幣是國際公認的儲備貨幣，具有較高的國際化水平，往往在國際貿(mào)易中被廣泛使用，在外匯交易中占有重要的地位。根據(jù)國際資金清算系統(tǒng)(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，SWIFT)中的人民幣追蹤報告(RMB Tracker Report)，納入SDR貨幣籃子的美元、歐元、英鎊、日元和人民幣在全球國際貿(mào)易結算中的份額達到86.36%。同時，貨幣被入SDR貨幣籃子的國家和地區(qū)也是全球經(jīng)濟貿(mào)易中重要的經(jīng)濟體。因此，對是否納入SDR貨幣籃子的貨幣進行異質性研究具有較好的代表性。

納入SDR貨幣籃子的貨幣在國際支付中較高的份額決定了其在國際貿(mào)易中發(fā)揮著不可替代的作用，這種作用又會進一步促進其國際化水平的提高；而未納入SDR貨幣籃子的貨幣在國際經(jīng)濟交往中使用的范圍和規(guī)模則受到限制，其國際化水平的提高較為困難。因此，在其他條件相似的情況下，納入SDR貨幣籃子的貨幣在提高國際化水平方面具有顯著優(yōu)勢，進而使貨幣國際化對金融服務貿(mào)易競爭力的促進作用得以有效發(fā)揮。而未納入SDR貨幣籃子的貨幣的國際化水平提升緩慢甚至下降，導致其對金融服務貿(mào)易競爭力的促進作用可能難以實現(xiàn)。以人民幣為例，2016年10月1日，人民幣正式納入SDR貨幣籃子，與美元、歐元、日元和英鎊共同構成全新的SDR貨幣籃子。從本文的測算結果來看，人民幣國際化水平持續(xù)提升，到2019達到5.38；而未納入SDR貨幣籃子的貨幣國際化水平最高的僅為2.42，其中，一些發(fā)展起步較早的發(fā)達國家的貨幣國際化水平也處于長期停滯甚至略有下降的狀態(tài)。

基于上述分析，本文提出研究假說H2：不同貨幣的國際化對金融服務貿(mào)易競爭力的促進效應具有異質性，表現(xiàn)為納入SDR貨幣籃子的貨幣該效應顯著，而未納入SDR貨幣籃子的貨幣該效應不顯著。

相關研究發(fā)現(xiàn)，一國金融業(yè)的對外開放程度是影響其金融服務貿(mào)易競爭力的重要因素。從本文的樣本數(shù)據(jù)分析來看，各國(地區(qū))的金融業(yè)外商直接投資(Foreign Direct Investment，F(xiàn)DI)流入規(guī)模存在較大差距，且在時間趨勢上也具有較大的波動性。金融業(yè)FDI的流入會直接增加金融服務貿(mào)易的業(yè)務量，也會提高流入國貨幣在國際結算中的使用頻次，進而提高該國金融服務貿(mào)易的國際市場占有率，并促使貨幣國際化更好地發(fā)揮促進金融服務貿(mào)易競爭力提升的作用。同時，金融業(yè)FDI的流入不僅為流入國金融業(yè)帶來更多的就業(yè)機會，還會通過知識溢出效應帶來先進技術和管理經(jīng)驗，從而推動流入國金融體系的完善與發(fā)展，增強其金融業(yè)的核心競爭力，促進金融服務貿(mào)易的高質量發(fā)展。

基于上述分析，本文提出研究假說H3：金融業(yè)開放對貨幣國際化促進金融服務貿(mào)易競爭力提升具有調節(jié)作用，表現(xiàn)為金融業(yè)FDI流入的增加會強化貨幣國際化對金融服務貿(mào)易競爭力提升的促進效應。

三、實證分析設計

1.模型構建與變量選擇

為實證檢驗一個國家或地區(qū)貨幣國際化水平對其金融服務貿(mào)易競爭力的影響，本文構建基準模型(1)：

FMSit=C+αInterit+βControlit+St+θi+εit

其中，被解釋變量FMSit為i國(地區(qū))t年的“金融服務貿(mào)易競爭力”，C為常數(shù)項，核心解釋變量Interit為i國(地區(qū))t年的“貨幣國際化水平”，Controlit為控制變量集，St代表時間固定效應，θi代表個體固定效應，εit為隨機擾動項。

(2)核心解釋變量“貨幣國際化水平”。參照彭紅楓和譚小玉(2017)、沙文兵等(2020)做法[10-11]，依據(jù)貨幣三大職能選取5個基礎指標，進而測算出樣本貨幣的國際化水平(具體方法和測算結果見后文)。

(3)控制變量?；谙嚓P研究成果和數(shù)據(jù)可獲得性，本文選取以下6個控制變量：一是“經(jīng)濟發(fā)展水平”，采用樣本國家(地區(qū))的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)占世界GDP總量的比重來衡量。經(jīng)濟基礎是金融服務貿(mào)易發(fā)展的前提，一國的經(jīng)濟發(fā)展水平越高往往金融服務貿(mào)易競爭力也越強。二是“金融業(yè)FDI流入規(guī)模”，采用樣本國家(地區(qū))金融業(yè)FDI流入額占其GDP的比重來衡量。金融業(yè)FDI流入規(guī)?？梢苑从骋粐鹑跇I(yè)和金融服務貿(mào)易發(fā)展程度以及對國際資本的吸引力，也可以為金融服務貿(mào)易發(fā)展提供直接的資金來源。三是“金融業(yè)勞動力規(guī)模”，采用樣本國家(地區(qū))金融業(yè)從業(yè)人數(shù)占其總就業(yè)人數(shù)的比重來衡量。人力資本是影響金融服務貿(mào)易發(fā)展的重要生產(chǎn)要素。四是“貨物貿(mào)易規(guī)?！?，采用樣本國家(地區(qū))貨物貿(mào)易進出口總額占世界貨物貿(mào)易進出口總額的比重來衡量。金融服務貿(mào)易與貨物貿(mào)易密不可分，貨物貿(mào)易往往會帶動與之相關的金融服務貿(mào)易發(fā)展。五是“金融服務對外開放度”，采用樣本國家(地區(qū))金融服務貿(mào)易進出口總額與其GDP之比來衡量。不同國家金融服務的發(fā)展水平和階段各不相同，金融服務的對外開放程度也不同，金融服務開放程度越高的國家通常越會積極地參與國際金融服務貿(mào)易。六是“金融業(yè)發(fā)展水平”，采用樣本國家(地區(qū))金融業(yè)增加值占其GDP的比重來衡量。國家間的金融服務貿(mào)易往往需要通過金融機構來實現(xiàn)，金融業(yè)的高質量發(fā)展可以有效提高金融服務貿(mào)易競爭力。

2.數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

結合世界主要貨幣數(shù)據(jù)的可得性，本文選取美元、歐元、英鎊、日元、人民幣、澳元、加元和瑞士法郎等8種主要貨幣作為研究對象，相應的采用美國、歐元區(qū)(1)本文的歐元區(qū)包括19個樣本國家：德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、立陶宛、拉脫維亞、愛沙尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、希臘、馬耳他和塞浦路斯。歐元區(qū)的金融業(yè)FDI和金融業(yè)增加值數(shù)據(jù)從OECD直接獲取，GDP、貨物貿(mào)易總額、金融服務貿(mào)易進出口總額及金融業(yè)勞動力數(shù)據(jù)按樣本國的總和計算。、英國、日本、中國、澳大利亞、加拿大以及瑞士等8個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)進行實證分析，研究的樣本期為2013—2019年。核心解釋變量“貨幣國際化水平”測度的數(shù)據(jù)來源見后文，其他變量的測算數(shù)據(jù)來源于世界銀行的Global Economic Monitor數(shù)據(jù)庫、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(Organization for Economic Co-operation and Development，OECD)、世界貿(mào)易組織(World Trade Organization，WTO)、國際勞工組織(International Labor Organization，ILO)等，主要變量的描述性統(tǒng)計結果見表1。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計結果

四、樣本貨幣的國際化水平評價

1.貨幣國際化水平評價方法與數(shù)據(jù)選取

貨幣在經(jīng)濟系統(tǒng)中主要發(fā)揮著三種職能：交換媒介、計價單位和價值儲藏。一國貨幣的國際化水平與其在官方或私人國際交易中實現(xiàn)這三種職能的程度相關(彭紅楓 等，2017；沙文兵 等，2020)[10-11]。因此，本文建立貨幣國際化水平評價的三級指標體系：一級指標為貨幣的三大職能，二級指標劃分官方與私人部門，三級指標為每個細化部門的具體指標。借鑒彭紅楓和譚小玉(2017)的研究[10]，選取“全球外匯交易中的貨幣份額”和“國際貿(mào)易結算中的貨幣份額”“對外直接投資中的貨幣份額”來反映貨幣的交換媒介職能，但對外直接投資中的貨幣份額會高估非美元貨幣在全球對外直接投資中的份額(沙文兵 等，2020)[11]，因此刪除這一指標；選取“匯率釘住國家的數(shù)量占比”和“國際債券發(fā)行中的貨幣份額”來反映貨幣的計價單位職能，但無法獲取匯率釘住國家的數(shù)量數(shù)據(jù)；選取“外匯儲備中的貨幣份額”和“對外信貸中的貨幣份額”來反映貨幣的價值儲藏職能。

結合世界主要貨幣的相關數(shù)據(jù)可得性，本文選取美元、歐元、英鎊、日元、人民幣、澳元、加元和瑞士法郎等8種主要貨幣作為研究對象。數(shù)據(jù)主要來源于國際清算銀行(Bank for International Settlements，BIS)、SWIFT和國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，IMF)。由于SWIFT中的RMB Tracker Report從2013年開始公布數(shù)據(jù)，因此本文研究的樣本期為2013年第1季度至2019年第4季度，樣本頻率為季頻。其中， BIS每3年公布一次全球外匯交易的貨幣份額，鑒于該數(shù)據(jù)整體呈線性趨勢，本文先采用線性插值法對缺失數(shù)據(jù)進行補齊，再使用quadratic-match法將年度數(shù)據(jù)轉化為季度數(shù)據(jù)。國際貿(mào)易結算中的貨幣份額數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，本文采用三個月的平均值代表季度值，少數(shù)缺失的數(shù)據(jù)同樣采用線性插值法進行補齊。其他變量的季度數(shù)據(jù)均可直接獲取。其中，歐元的數(shù)據(jù)從BIS、IMF和SWIFT上直接獲取。

表2 貨幣國際化水平評價指標和權重

2.樣本貨幣的國際化水平比較

依據(jù)指標權重，加權計算出8種貨幣國際化水平的季度數(shù)據(jù)。由于美元和歐元的國際化水平明顯高于其他6種樣本貨幣，為便于觀察各貨幣國際化水平的變動趨勢，分別用圖1和圖2進行展示。從圖中變動趨勢可以看出，2013—2019年，人民幣和美元的國際化水平呈現(xiàn)明顯上升趨勢。美元始終是國際化水平最高的貨幣，歐元的國際化水平在2013—2015年間有所下降，此后逐步回升，至2019年末達到2014年的水平，但仍低于2013年初的水平。人民幣的國際化水平在2013年初與澳元、加元及瑞郎的國際化水平相近，到2019年已遠超這三種貨幣，與英鎊和日元處于同一水平段?？梢姡嗣駧旁趪H經(jīng)濟中的認可度和接受度不斷提高，但與美元和歐元的國際化水平仍有較大差距。

圖1 美元和歐元的國際化水平趨勢圖

圖2 人民幣等6種貨幣的國際化水平趨勢圖

為便于直觀分析，采用彭紅楓和譚小玉(2017)的方法[10]，對季度數(shù)據(jù)取平均再乘以100得到年度貨幣國際化水平，具體數(shù)值見表3。樣本期內(nèi)，美元的國際化水平持續(xù)上升，并始終保持世界第一的位置，這是由美國的經(jīng)濟實力和金融市場發(fā)展水平?jīng)Q定的；歐元的國際化水平呈波動下降趨勢，盡管仍處于世界第二的位置，但歐洲債務危機后其國際影響力明顯下降；英鎊、日元、澳元、加元和瑞士法郎總體波動較小，國際地位并未發(fā)生較大變化；人民幣的國際化水平提升迅速，從2013年的3.07不斷上升，2019年達到5.38，超過澳元、加元和瑞士法郎，逐步進入與英鎊和日元相近的第二梯隊。人民幣國際地位的提升與中國經(jīng)濟飛速發(fā)展和金融業(yè)開放程度擴大是密不可分的，盡管與美元和歐元仍有一定差距，但隨著中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段，人民幣國際化水平提升潛力巨大。

表3 樣本貨幣的國際化水平

五、實證檢驗結果

1.基準模型回歸分析

為避免非平穩(wěn)數(shù)據(jù)造成的偽回歸問題，本文分別采用LLC、HT、Breitung、IPS等方法對所有序列進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結果顯示所有序列均不存在單位根(檢驗結果略，備索)。對于面板數(shù)據(jù)可能存在的組間異方差、組內(nèi)自相關和組間同期相關等問題，本文采用沃爾德檢驗(Wald Test)驗證是否存在組間異方差和組內(nèi)自相關，并運用Breusch-Pagan LM檢驗驗證是否存在組間同期相關，檢驗結果顯示(見表4)：拒絕“同方差”和“不存在組間同期相關”的原假設，不拒絕“不存在組內(nèi)自相關”的原假設，故樣本數(shù)據(jù)存在組間異方差和組間同期相關。此外，豪斯曼檢驗、個體和時間效應檢驗結果表明存在個體和時間固定效應(檢驗結果略，備索)。因此，本文使用“組間異方差和組間同期相關”穩(wěn)健的標準誤差，即面板校正標準誤法(Panel Corrected Standard Errors，PCSE)對基準模型進行回歸分析，估計結果見表5。

表4 Breusch-Pagan LM和Wald Test檢驗結果

根據(jù)表5，“貨幣國際化水平”的估計系數(shù)均顯著為正，即“貨幣國際化水平”與“金融服務貿(mào)易競爭力”顯著正相關，表明樣本國家(地區(qū))的貨幣國際化水平越高，其金融服務貿(mào)易競爭力越強，研究假說H1得到驗證。從列(6)列控制變量的估計結果來看，“金融業(yè)FDI流入規(guī)?！薄敖鹑诜諏ν忾_放度”“金融業(yè)發(fā)展水平”均與“金融服務貿(mào)易競爭力”顯著正相關，與理論預期相符；“金融業(yè)勞動力規(guī)?！迸c“金融服務貿(mào)易競爭力”沒有顯著相關性，可能是由于金融服務貿(mào)易對人力資源素質要求較高，勞動力總量的增加并不一定能促進金融服務貿(mào)易競爭力的提升。“貨物貿(mào)易規(guī)?！钡墓烙嬒禂?shù)顯著為負，表明貨物貿(mào)易規(guī)模的增加不利于金融服務貿(mào)易競爭力的提升，其原因可能在于貨物貿(mào)易對服務貿(mào)易的帶動作用集中體現(xiàn)在傳統(tǒng)服務貿(mào)易中(馬德功 等，2018)[14]，而金融服務貿(mào)易更多地取決于金融業(yè)的發(fā)展水平及其對外開放度。

表5 基準模型回歸結果

2.穩(wěn)健性檢驗

(1)更換回歸方法?？紤]到穩(wěn)健性、有效性等問題，本文使用可行廣義最小二乘法(Feasible Generalized Least Squares，F(xiàn)GLS)對原樣本重新進行基準模型估計。FGLS法包括僅解決組內(nèi)自相關的FGLS法和全面FGLS法，由于本文樣本不存在組內(nèi)自相關問題，因而采用全面FGLS法進行回歸，估計結果見表6的(1)列。

(2)剔除美元和歐元樣本。鑒于美元和歐元的國際化水平遠高于其他6種貨幣，為保證回歸結果的可靠性，本文剔除美元和歐元樣本重新進行模型檢驗，估計結果表6的(2)列。

(3)替換核心解釋變量。早期的相關文獻一般采用單一指標來衡量貨幣國際化水平(Li et al，2005；He et al，2016)[20-21]。上文的主成分分析顯示，“國際貿(mào)易結算中的貨幣份額”的權重最大，因此將其作“貨幣國際化水平”的代理變量重新進行模型回歸，估計結表6的(3)列。

上述穩(wěn)健性檢驗結果均顯示，“貨幣國際化水平”的估計系數(shù)顯著為正，表明本文“貨幣國際化水平提高會顯著促進金融服務貿(mào)易競爭力提升”的核心結論具有良好的穩(wěn)健性。

表6 穩(wěn)健性檢驗結果

3.異質性分析與調節(jié)效應檢驗

將樣本劃分為“SDR貨幣籃子樣本”和“非SDR貨幣籃子樣本”，分別進行模型回歸，估計結果見表7。在“SDR貨幣籃子樣本”中，“貨幣國際化水平”的估計系數(shù)顯著為正，而在“非SDR貨幣籃子樣本”中，“貨幣國際化水平”的估計系數(shù)為正但不顯著?？梢姡粢粐?地區(qū))的貨幣被納入SDR貨幣籃子，其貨幣國際化水平的提高會提升金融服務貿(mào)易競爭力；若一國(地區(qū))的貨幣未被納入SDR貨幣籃子，其貨幣國際化水平提高對金融服務貿(mào)易競爭力的促進作用并不顯著。由此，研究假說H2得到驗證。

考慮到樣本國家(地區(qū))間的金融業(yè)FDI流入規(guī)模差距較大(控制變量中，“金融業(yè)FDI流入規(guī)?！钡臉藴什钭畲?，本文引入“貨幣國際化水平”與“金融業(yè)FDI流入規(guī)?！钡慕换ロ?，以檢驗金融業(yè)FDI流入在貨幣國際化促進金融服務貿(mào)易競爭力提升中的調節(jié)效應。根據(jù)表7的回歸結果，“貨幣國際化水平×金融業(yè)FDI流入規(guī)?！钡墓烙嬒禂?shù)顯著為正，表明金融業(yè)FDI流入對貨幣國際化促進金融服務貿(mào)易競爭力提升具有顯著的正向調節(jié)作用，即金融業(yè)FDI流入規(guī)模的增加能顯著強化貨幣國際化對金融服務貿(mào)易競爭力的促進作用。由此，研究假說H3得到驗證。

表7 異質性分析與調節(jié)效應檢驗結果

六、結論與啟示

目前，中國的金融服務貿(mào)易國際市場占有率較低，金融服務貿(mào)易國際競爭力亟待提高。近年來，人民幣國際化水平不斷提升，受到越來越多的國家和地區(qū)認可，在國際貿(mào)易中發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用，也有效推動了中國對外貨物和服務貿(mào)易的高質量發(fā)展。從理論上講，一國貨幣國際化水平的提高可以降低其金融服務貿(mào)易中貨幣兌換產(chǎn)生的顯性交易成本，并減少匯率波動帶來的隱性交易成本，進而擴大金融服務貿(mào)易的有效需求；同時，一國貨幣國際化水平的提高也有助于其國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展質量和對外開放水平的提高，進而提升和優(yōu)化金融服務貿(mào)易的供給質量和結構。因此，貨幣國際化可以從供需兩端發(fā)力提高本國的金融服務貿(mào)易競爭力，進而提升金融服務貿(mào)易的國際地位和市場占有率。然而，一國的貨幣國際化水平提高能否有效促進其金融服務貿(mào)易競爭力的提升，還缺乏足夠的經(jīng)驗證據(jù)。

本文基于貨幣的三大主要職能構建貨幣國際化水平的評價指標體系，并運用主成分分析法測度美元、歐元、英鎊、日元、人民幣、澳元、加元和瑞士法郎等8種貨幣的國際化水平，進而采用2013—2019年的面板數(shù)據(jù)實證檢驗貨幣國際化水平與金融服務貿(mào)易競爭力之間的關系，得到以下主要結論：樣本期間美元和人民幣的國際化水平呈遞增趨勢，其他樣本貨幣的國際化水平變動較小，納入SDR貨幣籃子的貨幣國際化水平顯著高于其他貨幣；樣本國家(地區(qū))的貨幣國際化對其金融服務貿(mào)易競爭力提升總體上具有顯著促進作用，其中納入SDR貨幣籃子的貨幣國際化水平提高對金融服務貿(mào)易競爭力的促進效應顯著，而未納入SDR貨幣籃子的貨幣國際化未產(chǎn)生顯著的金融服務貿(mào)易競爭力促進效應；金融業(yè)FDI流入對貨幣國際化促進金融服務貿(mào)易競爭力提升具有調節(jié)作用，金融業(yè)FDI流入規(guī)模的增加會顯著增強流入國(地區(qū))貨幣國際化的金融服務貿(mào)易競爭力促進效應。基于上述結論，可得到以下啟示：

首先，盡管人民幣國際化水平持續(xù)提高，但仍有較大的提升空間。要積極提高人民幣在國際經(jīng)濟交往中的作用，不斷擴大國際經(jīng)濟活動中人民幣的使用范圍和領域。為此，應穩(wěn)定通貨膨脹率，構建人民幣國際化伙伴網(wǎng)絡，提升人民幣作為計價單位、交易媒介和價值貯藏的國際吸引力(李俊久，2022)[22]。其次，新冠肺炎疫情對國際貿(mào)易產(chǎn)生了巨大沖擊，而數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展使金融服務貿(mào)易可以發(fā)揮其無接觸的優(yōu)勢，減少疫情帶來的不利影響。因此，應大力提高金融服務質量，構建完善的金融服務體系，推動人民幣國際化水平提升，以人民幣國際化促進金融服務貿(mào)易競爭力的增強(吳振宇 等，2021)[23]。最后，要實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展質量、人民幣國際化水平和金融服務貿(mào)易競爭力的多重提升。經(jīng)濟發(fā)展要走創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的高質量發(fā)展道路，人民幣要走可信、穩(wěn)定、普遍認可的國際化道路，金融服務要走質量提升、競爭力增強的數(shù)字發(fā)展道路，讓人民幣在未來的國際貿(mào)易結算、國際外匯儲備中發(fā)揮更大作用，將中國高質量金融服務推廣至世界各地。

由于受到數(shù)據(jù)獲取的限制，本文的研究樣本期只到2019年，在未來的研究中需要進一步采用最新的數(shù)據(jù)以反映當前的實際狀況，同時，還應進一步優(yōu)化人民幣國際化水平的測度方法。此外，由于難以找到合適的代理變量(如外匯交易成本變量)，本文未進行中介效應分析，異質性和調節(jié)效應分析也不夠系統(tǒng)和細致，在未來研究中，可從不同的層面和角度深入探討貨幣國際化影響金融服務貿(mào)易競爭力的主要機制和有效路徑。