• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于DCC-GARCH模型對(duì)服務(wù)業(yè)板塊的多元分析

    2022-09-29 14:13:36鐘林洲趙江琪
    中阿科技論壇(中英文) 2022年9期
    關(guān)鍵詞:餐飲業(yè)對(duì)數(shù)收益率

    鐘林洲 譚 美 趙江琪 申 敏

    (1.南京工業(yè)大學(xué)數(shù)理科學(xué)學(xué)院,江蘇 南京 211816;2.南京審計(jì)大學(xué)政府審計(jì)學(xué)院,江蘇 南京 211815)

    2020年全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國各類服務(wù)業(yè)產(chǎn)生了不可小覷的影響。研究該波動(dòng)對(duì)各行業(yè)的影響以及對(duì)緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)而言具有重要意義。首先從收益率的波動(dòng)性分析,行業(yè)的波動(dòng)性與行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定性關(guān)系緊密,此外由于波動(dòng)聚集效應(yīng),收益率的波動(dòng)性往往具有可預(yù)測(cè)性;其次能否正確描述行業(yè)間動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系,會(huì)對(duì)投資組合、風(fēng)險(xiǎn)管理的正確性及有效性產(chǎn)生直接影響,由此來看行業(yè)間的關(guān)系更加緊密。本文對(duì)教育、酒店及餐飲、旅游三個(gè)行業(yè)作為研究對(duì)象分析其行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài),選擇上海證券行業(yè)板塊指數(shù)作為數(shù)據(jù)依據(jù),以此研究經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)服務(wù)業(yè)板塊產(chǎn)生的影響。

    1 文獻(xiàn)綜述

    現(xiàn)代金融市場(chǎng)中不同行業(yè)及市場(chǎng)之間存在波動(dòng)關(guān)系,根據(jù)波動(dòng)特征對(duì)波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè),并對(duì)收益率波動(dòng)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析,能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)多個(gè)資產(chǎn)組合金融頭寸風(fēng)險(xiǎn)的度量,這是當(dāng)下對(duì)多元波動(dòng)率研究的最新發(fā)展趨勢(shì)。

    在對(duì)國內(nèi)整體股市波動(dòng)性的研究上,章楷樂等(2020)[1]基于ARMA-GARCH模型研究了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下的商業(yè)銀行利率波動(dòng)性;董秀良等(2009)[2]、吳明毅(2013)[3]通過多元GARCH模型對(duì)國內(nèi)外指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了收益率與波動(dòng)相關(guān)性的實(shí)證分析,但這個(gè)模型在經(jīng)濟(jì)意義解釋等現(xiàn)實(shí)方面不夠明確,且存在參數(shù)過多、計(jì)算過于復(fù)雜等缺點(diǎn);Engle(2002)提出了動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)模型(DCCGARCH模型),這一模型和之前的模型相比不僅模型參數(shù)少,而且能很好地刻畫多個(gè)資產(chǎn)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性,劉可等(2011)[4]、周亮(2021)等[5]也運(yùn)用此模型對(duì)股票進(jìn)行了相關(guān)研究。本文主要借助DCC-GARCH模型對(duì)服務(wù)業(yè)板塊波動(dòng)及其內(nèi)部動(dòng)態(tài)相關(guān)性展開分析。

    2 DCC-GARCH模型理論介紹

    為了避免估計(jì)模型中包含太多的滯后項(xiàng),波勒斯列夫(Bollerslev)引入了一種稱為廣義自回歸條件異方差模型(generalized autoregressive conditional heteroscedasticity)的ARCH模型的變形,也稱為GARCH模型[6]。對(duì)于一個(gè)對(duì)數(shù)收益率序列rt,令為t時(shí)刻的新息。我們稱服從GARCH(m,s)模型,若滿足式(1):

    DCC-GARCH模型全稱為動(dòng)態(tài)條件相關(guān)模型,該模型認(rèn)為相關(guān)系數(shù)是隨時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)的。該研究方法包括兩個(gè)步驟:第一,通過估計(jì)每個(gè)變量的單變量GARCH模型來生成標(biāo)準(zhǔn)離差;第二,使用第一步得到的標(biāo)準(zhǔn)離差來獲得標(biāo)準(zhǔn)化殘差,再以GARCH模型形式使用該標(biāo)準(zhǔn)化殘差估計(jì)相關(guān)矩陣。

    假定各資產(chǎn)收益率符合GARCH(1,1)模型,該模型的標(biāo)準(zhǔn)化殘差將被用來估計(jì)DCC-GARCH模型的相關(guān)系數(shù):

    3 實(shí)證分析

    3.1 數(shù)據(jù)的選取、處理及描述

    本文以上海證券的行業(yè)板塊指數(shù)為研究對(duì)象,收集2020年1月2日—2022年5月20日教育、酒店及餐飲、旅游三個(gè)行業(yè)指數(shù)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)來源于同花順軟件),對(duì)價(jià)格序列進(jìn)行對(duì)數(shù)差分處理,得到三個(gè)行業(yè)指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率序列,并對(duì)其進(jìn)行分析(將教育、酒店及餐飲、旅游三個(gè)行業(yè)分別記為education,catering,tourism)。

    圖1為教育、酒店及餐飲、旅游三個(gè)服務(wù)業(yè)行業(yè)的日對(duì)數(shù)收益率情況。由圖1可知,每組數(shù)據(jù)在0坐標(biāo)軸附近上下波動(dòng),初步判斷其波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)。通過表1對(duì)教育、酒店及餐飲、旅游三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率統(tǒng)計(jì)分布情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

    圖1 三行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率圖

    由表1可知,教育、酒店及餐飲、旅游三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率的均值趨于0;其最小值在-0.1~-0.09之間波動(dòng),而最大值的差異較為明顯;三個(gè)序列的偏度值小于0,屬于左偏分布;超額峰度值大于0,具有尖峰厚尾特征。

    表1 三行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率統(tǒng)計(jì)分布情況

    3.2 平穩(wěn)性和ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

    對(duì)時(shí)間序列的模型而言,其關(guān)鍵前提假設(shè)在于時(shí)間序列是否平穩(wěn),如果時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,則可能引起偽回歸等問題。文章采用拓展DF單位根(Augmented Dickey-Fuller,ADF)方法對(duì)三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

    表2 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

    ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)為序列存在單位根(即序列不平穩(wěn)),結(jié)果顯示教育業(yè)、酒店及餐飲業(yè)、旅游業(yè)的日對(duì)數(shù)收益率序列都在1%顯著水平下拒絕原假設(shè),不存在單位根,具有平穩(wěn)性特征。

    在三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率序列具有平穩(wěn)性的基礎(chǔ)上,對(duì)其進(jìn)行條件異方差檢驗(yàn)(即ARCH效應(yīng)檢驗(yàn))。第一個(gè)檢驗(yàn)是將常用的Ljung-Box統(tǒng)計(jì)量Q(m)用于序列為t時(shí)刻的新息,該檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的原假設(shè)是序列前m個(gè)間隔的ACF值為零,取m為10。第二個(gè)對(duì)條件異方差的檢驗(yàn)是Engle(1982)的拉格朗日乘子檢驗(yàn),統(tǒng)計(jì)量為F統(tǒng)計(jì)量。得到檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

    表3 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

    對(duì)三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率序列ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)表明,教育、酒店及餐飲、旅游行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率序列在1%顯著水平下存在ARCH效應(yīng)。

    綜合上面的分析,三個(gè)行業(yè)的日對(duì)數(shù)收益率序列具有ARCH效應(yīng)的平穩(wěn)序列,且均值接近于0,同時(shí)具有尖峰厚尾的特點(diǎn)。因此,可以考慮GARCH模型來對(duì)各組序列進(jìn)行建模分析。

    3.3 基于單變量GARCH模型的行業(yè)波動(dòng)率實(shí)證研究

    3.3.1 GARCH模型建立及參數(shù)估計(jì)

    根據(jù)上文分析,三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率序列平穩(wěn),因此GARCH模型的均值方程僅由一個(gè)常數(shù)構(gòu)成。由于在大多數(shù)應(yīng)用中,只用到低階的GARCH模型就可以反映多數(shù)情況下金融數(shù)據(jù)的波動(dòng)特征,因此采用GARCH(1,1)模型即可達(dá)到較好的效果。運(yùn)用R語言計(jì)算得到帶標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布新息的GARCH(1,1)模型,一般波動(dòng)率方程形式如下:

    3.3.2 模型檢驗(yàn)

    對(duì)所估計(jì)的三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率序列模型進(jìn)行模型檢驗(yàn)。模型的檢驗(yàn)是通過對(duì)殘差進(jìn)行Ljung-Box檢驗(yàn),即白噪聲檢驗(yàn),原假設(shè)殘差為白噪聲序列,表示殘差序列沒有自相關(guān)性(見表4)。

    由表4可判斷,三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率的GARCH(1,1)模型的殘差序列及殘差平方序列在5%顯著水平下都可判定為白噪聲序列,說明模型擬合效果較好。

    表4 GARCH(1,1)模型殘差檢驗(yàn)

    3.3.3 行業(yè)波動(dòng)性分析

    由圖2可以發(fā)現(xiàn),教育行業(yè)波動(dòng)率在2020年2月出現(xiàn)最大值,該時(shí)期受新冠肺炎疫情的影響,線下教育機(jī)構(gòu)關(guān)停,對(duì)教育行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊,導(dǎo)致其波動(dòng)率驟增;2020年11月—2021年7月,波動(dòng)率保持在0.01上下,其波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn);2021年8月出現(xiàn)波動(dòng)高峰值,說明在有關(guān)政策扶持下教育行業(yè)逐漸得到平穩(wěn)發(fā)展,但“雙減”政策對(duì)教育行業(yè)又產(chǎn)生了巨大影響。2022年4月開始,教育行業(yè)波動(dòng)率再次出現(xiàn)上升趨勢(shì),這與2022年4月滬指跌破3 000點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)巨大波動(dòng)相照應(yīng)。

    圖2 教育行業(yè)波動(dòng)率及GARCH(1,1)模型預(yù)測(cè)圖

    由圖3可發(fā)現(xiàn),在2020年2月和2022年3月至5月,酒店及餐飲業(yè)出現(xiàn)明顯波動(dòng)率聚集現(xiàn)象,和教育行業(yè)波動(dòng)分析一致。不同的是,酒店及餐飲業(yè)的波動(dòng)率在2021年8月并未出現(xiàn)上升情況。此外,2022年3月至5月,該行業(yè)波動(dòng)率上升迅速,其峰值和教育行業(yè)相比更高。由此說明,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)酒店及餐飲行業(yè)的影響,比對(duì)教育行業(yè)的影響更大。

    圖3 酒店及餐飲業(yè)波動(dòng)率及GARCH(1,1)模型預(yù)測(cè)圖

    由圖4可知,旅游業(yè)在同時(shí)期有明顯波動(dòng)率聚集現(xiàn)象,和酒店及餐飲業(yè)有相似的趨勢(shì),說明兩行業(yè)間相互傳導(dǎo)非常迅速。與酒店及餐飲業(yè)相比,旅游業(yè)波動(dòng)率從2020年2月—2022年5月出現(xiàn)諸多峰值,并沒有長(zhǎng)期“平穩(wěn)”時(shí)期,由此說明經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下旅游行業(yè)發(fā)展十分不平穩(wěn)。

    圖4 旅游行業(yè)波動(dòng)率及GARCH(1,1)模型預(yù)測(cè)圖

    3.4 基于DCC-GARCH模型的行業(yè)波動(dòng)率動(dòng)態(tài)相關(guān)性研究

    3.4.1 序列相關(guān)性分析

    采用DCC-GARCH模型,分別對(duì)三組行業(yè)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性(第一組:education和catering,第二組education和tourism,第三組catering和tourism)進(jìn)行建模分析。

    散點(diǎn)圖能夠直觀形象地反映出序列間的相關(guān)關(guān)系,通過對(duì)數(shù)收益率序列間散點(diǎn)圖矩陣可以大致地了解這三個(gè)行業(yè)對(duì)數(shù)收益率序列間的相關(guān)情況。由圖5可發(fā)現(xiàn),三個(gè)行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率序列均表現(xiàn)出正相關(guān)性,尤其是酒店及餐飲和旅游業(yè),從分布角度而言,三個(gè)序列也表現(xiàn)出了相似的特征。

    圖5 散點(diǎn)圖矩陣

    3.4.2 DCC-GARCH模型的估計(jì)

    根據(jù)前文分析,采用GARCH(1,1)模型對(duì)疫情后檢驗(yàn)、酒店及餐飲、旅游行業(yè)的日對(duì)數(shù)收益率序列的波動(dòng)性進(jìn)行擬合,然后利用方差模型的系數(shù)作為DCC模型系數(shù)的初始值,運(yùn)用R語言中的rmgarch包來估計(jì)DCC模型的系數(shù)。得到的方差方程的估計(jì)結(jié)果如表5所示。

    表5中的a體現(xiàn)滯后一期的標(biāo)準(zhǔn)化殘差乘積對(duì)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的影響,其含義為現(xiàn)有信息對(duì)下一期波動(dòng)性的影響力程度。由表5可知,第三組行業(yè)(catering和tourism)的a值較高,其余組的a值都較低,說明酒店及餐飲業(yè)和旅游業(yè)的行業(yè)組合對(duì)新信息的敏感度最高。

    表5 DCC-GARCH模型估計(jì)系數(shù)

    方差方程式中的ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)之和λ=a+b,是指行業(yè)日對(duì)數(shù)收益率波動(dòng)的維持性,即用來衡量現(xiàn)有的波動(dòng)性趨勢(shì)在未來消失的速度,如果λ越接近1,則表明波動(dòng)性趨勢(shì)在未來維持的時(shí)間越長(zhǎng)。由表5可知,第一、二個(gè)行業(yè)組合的b大于a且兩者的和有接近于1的趨勢(shì),說明教育行業(yè)對(duì)酒店及餐飲行業(yè)、教育行業(yè)對(duì)旅游業(yè)的波動(dòng)的維持性都較強(qiáng)??傮w來看,與其他行業(yè)組合相比,酒店及餐飲與旅游行業(yè)的組合對(duì)新信息的敏感度要高于其他行業(yè)組合,且在波動(dòng)的維持性方面,要低于其他兩個(gè)行業(yè)組合。

    3.4.3 動(dòng)態(tài)相關(guān)性分析

    為了更加直觀地分析各行業(yè)組合動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)變化,根據(jù)上文的DCC模型給出疫情發(fā)生后三個(gè)行業(yè)組合的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)時(shí)序圖(見圖6)。

    圖6 動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)時(shí)序圖

    由圖6可以看出,第一組行業(yè)(教育和酒店及餐飲)的相關(guān)系數(shù)具有明顯的趨勢(shì)特征,2020年初兩個(gè)行業(yè)間的相關(guān)系數(shù)較高,伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的逐漸穩(wěn)定,兩個(gè)行業(yè)間相關(guān)性自2021年初下降至2021年7月達(dá)到最小值。2021年7月下旬,江蘇南京、江蘇揚(yáng)州、湖南張家界等地的突發(fā)事件數(shù)量增加,此后兩個(gè)行業(yè)間相關(guān)性再次出現(xiàn)上升趨勢(shì),由此說明教育行業(yè)和酒店及餐飲業(yè)波動(dòng)相關(guān)性會(huì)伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而逐漸增大;第二組行業(yè)(教育與旅游業(yè))的波動(dòng)相關(guān)性與前一組行業(yè)的情況相類似,有所區(qū)別的是,后者相關(guān)系數(shù)總體更高,且在2020年4月上升得更加明顯,這與2022年4月滬指跌破3 000點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)巨大波動(dòng)相照應(yīng);而第三組行業(yè)(酒店及餐飲業(yè)與旅游業(yè))的波動(dòng)相關(guān)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前面兩個(gè)行業(yè)組合,這與這兩個(gè)行業(yè)本身的屬性有一定的關(guān)聯(lián)。除此之外,酒店及餐飲業(yè)與旅游業(yè)的波動(dòng)相關(guān)性隨時(shí)間上下起伏,波動(dòng)較大,但也可看出其先下降后上升的大致趨勢(shì)。

    4 小結(jié)

    一個(gè)行業(yè)內(nèi)各子行業(yè)形成了相互影響的有機(jī)系統(tǒng)。因此,為了分析在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下我國服務(wù)業(yè)板塊的經(jīng)濟(jì)狀況,本文選取教育、酒店及餐飲、旅游三個(gè)具有代表性的行業(yè)進(jìn)行多元分析。從波動(dòng)性分析來看,三個(gè)行業(yè)的波動(dòng)率序列在趨勢(shì)走向上有明顯的同步變化特征,說明三個(gè)行業(yè)之間的內(nèi)在聯(lián)系錯(cuò)綜復(fù)雜、相互傳導(dǎo)非常迅速。通過三個(gè)行業(yè)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn),行業(yè)間波動(dòng)相關(guān)性隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的發(fā)生而變大,酒店及餐飲業(yè)與旅游業(yè)的波動(dòng)相關(guān)性最高。根據(jù)本文的研究分析發(fā)現(xiàn):

    第一,行業(yè)的波動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢(shì)有明顯的正相關(guān)關(guān)系,即波動(dòng)性隨產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)波動(dòng)事件的發(fā)生而變大,從行業(yè)的波動(dòng)趨勢(shì)可以看出,在經(jīng)濟(jì)沖擊下,國家政府作為“有形”的手對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響巨大,為了盡快復(fù)蘇經(jīng)濟(jì),應(yīng)該實(shí)施對(duì)應(yīng)的行業(yè)發(fā)展政策和支持政策,積極響應(yīng)國家號(hào)召。

    第二,行業(yè)間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)在2020年1月—2022年5月間有一個(gè)先下降后上升的大趨勢(shì),每次相關(guān)性的變動(dòng)都對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的發(fā)生,行業(yè)間波動(dòng)相關(guān)性隨著經(jīng)濟(jì)沖擊的出現(xiàn)而變大。

    第三,行業(yè)間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有明顯的時(shí)變特征,由于波動(dòng)的變化會(huì)對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)造成一定的影響,且行業(yè)間的相關(guān)性變化會(huì)影響到避險(xiǎn)策略。因此,觀察動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的變化趨勢(shì),有助于采取合適的避險(xiǎn)策略。

    猜你喜歡
    餐飲業(yè)對(duì)數(shù)收益率
    1年期國債收益率跌至1%
    銀行家(2025年1期)2025-02-08 00:00:00
    含有對(duì)數(shù)非線性項(xiàng)Kirchhoff方程多解的存在性
    指數(shù)與對(duì)數(shù)
    FSMS在餐飲業(yè)中的應(yīng)用
    指數(shù)與對(duì)數(shù)
    對(duì)數(shù)簡(jiǎn)史
    高校后勤餐飲業(yè)的財(cái)務(wù)管理探析
    中國商論(2016年34期)2017-01-15 14:24:04
    關(guān)于餐飲業(yè)征收增值稅的若干思考
    餐飲業(yè)
    江蘇年鑒(2014年0期)2014-03-11 17:09:34
    少妇精品久久久久久久| 亚洲国产精品一区三区| 久久99精品国语久久久| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美+日韩+精品| 国产精品不卡视频一区二区| 久久狼人影院| 亚洲三级黄色毛片| videos熟女内射| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 91精品国产九色| 婷婷成人精品国产| 性色av一级| 熟女人妻精品中文字幕| av女优亚洲男人天堂| 在现免费观看毛片| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 黄片无遮挡物在线观看| 成人毛片60女人毛片免费| 美女大奶头黄色视频| 最新的欧美精品一区二区| 久久久午夜欧美精品| av播播在线观看一区| 哪个播放器可以免费观看大片| 在线观看免费日韩欧美大片 | 国产片特级美女逼逼视频| 日本欧美国产在线视频| 老司机影院成人| 在线 av 中文字幕| 久久人人爽人人片av| 妹子高潮喷水视频| 内地一区二区视频在线| 九九爱精品视频在线观看| 国产高清三级在线| 久久婷婷青草| h视频一区二区三区| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产精品人妻久久久久久| 熟女av电影| 欧美+日韩+精品| 黄色配什么色好看| 女人久久www免费人成看片| 熟女电影av网| 中文字幕人妻丝袜制服| 91久久精品电影网| 国产精品一国产av| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 精品久久久久久久久av| 男女国产视频网站| 18禁在线播放成人免费| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲欧美清纯卡通| 性色avwww在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲人与动物交配视频| 国产精品久久久久成人av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲图色成人| 丝袜喷水一区| 精品人妻在线不人妻| 日韩,欧美,国产一区二区三区| .国产精品久久| 大话2 男鬼变身卡| 欧美日韩成人在线一区二区| 一区在线观看完整版| 少妇被粗大猛烈的视频| 日韩三级伦理在线观看| 国产亚洲最大av| 大片免费播放器 马上看| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲五月色婷婷综合| 18禁观看日本| 欧美一级a爱片免费观看看| 日韩成人伦理影院| 国产欧美亚洲国产| 男女免费视频国产| 久久99蜜桃精品久久| 精品人妻偷拍中文字幕| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 精品一品国产午夜福利视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产男女超爽视频在线观看| a级片在线免费高清观看视频| 尾随美女入室| 91精品一卡2卡3卡4卡| av在线老鸭窝| 乱码一卡2卡4卡精品| 香蕉精品网在线| 三上悠亚av全集在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲第一av免费看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产成人freesex在线| 岛国毛片在线播放| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日本爱情动作片www.在线观看| 性色avwww在线观看| 51国产日韩欧美| 老熟女久久久| av专区在线播放| 九草在线视频观看| 国产成人精品久久久久久| av网站免费在线观看视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产一区二区三区av在线| 国产一区二区在线观看日韩| 精品一区二区免费观看| 在线观看三级黄色| 久久青草综合色| 一本大道久久a久久精品| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲少妇的诱惑av| 人妻 亚洲 视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| av专区在线播放| 国产成人freesex在线| 波野结衣二区三区在线| 91久久精品电影网| 免费观看a级毛片全部| 精品午夜福利在线看| 国产精品人妻久久久影院| 久久综合国产亚洲精品| 一二三四中文在线观看免费高清| 在现免费观看毛片| 飞空精品影院首页| 新久久久久国产一级毛片| 午夜免费男女啪啪视频观看| 麻豆成人av视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲av.av天堂| 91久久精品国产一区二区三区| 欧美性感艳星| 91精品国产国语对白视频| 免费日韩欧美在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久久欧美国产精品| 大香蕉久久网| 熟女电影av网| 日韩一本色道免费dvd| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 中国三级夫妇交换| 伦理电影免费视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 老司机影院成人| 999精品在线视频| 丁香六月天网| 精品视频人人做人人爽| 成年人免费黄色播放视频| 大香蕉久久网| 国产成人精品无人区| 精品国产乱码久久久久久小说| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久精品久久精品一区二区三区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产精品嫩草影院av在线观看| 成人综合一区亚洲| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 欧美老熟妇乱子伦牲交| 高清毛片免费看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 91成人精品电影| 久久精品国产亚洲av涩爱| 母亲3免费完整高清在线观看 | 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产午夜精品一二区理论片| 五月开心婷婷网| 亚洲精品自拍成人| 中国三级夫妇交换| av国产精品久久久久影院| 热99国产精品久久久久久7| 妹子高潮喷水视频| 欧美成人午夜免费资源| 在线观看人妻少妇| 亚洲在久久综合| 制服丝袜香蕉在线| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲精品乱久久久久久| 免费av中文字幕在线| 大香蕉97超碰在线| 乱人伦中国视频| a级片在线免费高清观看视频| 欧美三级亚洲精品| 亚洲精品自拍成人| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 高清不卡的av网站| 三级国产精品片| 国产精品成人在线| 欧美精品国产亚洲| 丰满迷人的少妇在线观看| 老司机亚洲免费影院| 老熟女久久久| www.av在线官网国产| 两个人的视频大全免费| 女人精品久久久久毛片| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 在线观看www视频免费| 男女无遮挡免费网站观看| 国产高清不卡午夜福利| freevideosex欧美| 欧美另类一区| 2021少妇久久久久久久久久久| 久久精品国产亚洲av天美| 考比视频在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久久久精品久久久久真实原创| 久久久精品94久久精品| 婷婷色综合www| 妹子高潮喷水视频| 热99久久久久精品小说推荐| 三级国产精品欧美在线观看| 日日撸夜夜添| 国产精品久久久久久av不卡| 久久久精品区二区三区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 久久久久久久久久成人| 国产免费福利视频在线观看| 久久久午夜欧美精品| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 在线观看免费高清a一片| 国产精品久久久久久精品古装| 国产又色又爽无遮挡免| 日韩av不卡免费在线播放| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产高清三级在线| 国产有黄有色有爽视频| 日本av免费视频播放| 一级片'在线观看视频| 丰满少妇做爰视频| 午夜激情av网站| 乱码一卡2卡4卡精品| 九草在线视频观看| 欧美日韩在线观看h| 多毛熟女@视频| 秋霞在线观看毛片| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 亚洲av中文av极速乱| 97在线视频观看| 简卡轻食公司| 一级爰片在线观看| 免费观看av网站的网址| 日本vs欧美在线观看视频| 国产免费视频播放在线视频| 三级国产精品片| 精品一区二区三卡| 全区人妻精品视频| av免费在线看不卡| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 日日啪夜夜爽| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 日韩伦理黄色片| 伦理电影免费视频| 欧美日韩av久久| 亚洲丝袜综合中文字幕| 交换朋友夫妻互换小说| 午夜激情久久久久久久| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲av不卡在线观看| 岛国毛片在线播放| 视频区图区小说| 亚洲国产最新在线播放| av线在线观看网站| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产av国产精品国产| 嘟嘟电影网在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 一区二区av电影网| 久久韩国三级中文字幕| 婷婷成人精品国产| 亚洲经典国产精华液单| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 日日爽夜夜爽网站| 精品亚洲成国产av| 人成视频在线观看免费观看| 国产精品欧美亚洲77777| 在现免费观看毛片| 赤兔流量卡办理| 国产精品无大码| 国产精品女同一区二区软件| 国产精品久久久久久久久免| 女性生殖器流出的白浆| 看非洲黑人一级黄片| 国精品久久久久久国模美| 成年av动漫网址| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产精品偷伦视频观看了| 久久 成人 亚洲| 91成人精品电影| 男的添女的下面高潮视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美日韩av久久| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 少妇被粗大的猛进出69影院 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产精品一国产av| 日韩成人av中文字幕在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 在线观看人妻少妇| 亚洲成人av在线免费| 爱豆传媒免费全集在线观看| 下体分泌物呈黄色| 午夜免费观看性视频| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 大香蕉久久成人网| 色视频在线一区二区三区| 久久久国产欧美日韩av| 一级,二级,三级黄色视频| 国产片内射在线| 在线观看www视频免费| 免费看光身美女| 99热网站在线观看| 我要看黄色一级片免费的| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 日本av免费视频播放| 一区二区三区免费毛片| 国产色爽女视频免费观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 免费大片18禁| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲成人av在线免费| 久久ye,这里只有精品| 18禁动态无遮挡网站| 九九在线视频观看精品| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 中国美白少妇内射xxxbb| 91aial.com中文字幕在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 国产高清三级在线| 国产精品 国内视频| 国产高清有码在线观看视频| 十八禁高潮呻吟视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲国产欧美在线一区| 天堂俺去俺来也www色官网| 看十八女毛片水多多多| 精品国产一区二区久久| 少妇 在线观看| 久久久久久久久久人人人人人人| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 蜜臀久久99精品久久宅男| xxxhd国产人妻xxx| 伊人久久国产一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲精品国产av蜜桃| .国产精品久久| 97在线视频观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 精品酒店卫生间| xxx大片免费视频| 久久人人爽人人片av| 十八禁网站网址无遮挡| 日日撸夜夜添| 国产成人aa在线观看| 99re6热这里在线精品视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产精品一区www在线观看| 国产探花极品一区二区| 亚洲欧洲国产日韩| 在线 av 中文字幕| 不卡视频在线观看欧美| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产在线免费精品| 久久久久视频综合| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲成色77777| 啦啦啦在线观看免费高清www| 欧美xxxx性猛交bbbb| 午夜免费观看性视频| 制服诱惑二区| 亚洲av免费高清在线观看| 久久久欧美国产精品| av免费观看日本| 丝袜脚勾引网站| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 简卡轻食公司| 一个人看视频在线观看www免费| 少妇人妻久久综合中文| 秋霞在线观看毛片| 免费看不卡的av| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲精品日本国产第一区| 在线精品无人区一区二区三| 爱豆传媒免费全集在线观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 成年美女黄网站色视频大全免费 | av专区在线播放| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 日本欧美国产在线视频| 日韩成人伦理影院| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产成人freesex在线| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 免费观看在线日韩| 视频中文字幕在线观看| 午夜福利视频在线观看免费| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲四区av| 免费看光身美女| 在线观看三级黄色| 久久久久久人妻| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品久久久久久av不卡| 18+在线观看网站| 一区二区av电影网| 九色亚洲精品在线播放| 黄色一级大片看看| 日韩强制内射视频| 国产深夜福利视频在线观看| 亚洲精品视频女| 插阴视频在线观看视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 久久久国产一区二区| 18禁动态无遮挡网站| 男女啪啪激烈高潮av片| av国产久精品久网站免费入址| 日韩在线高清观看一区二区三区| 桃花免费在线播放| 成人二区视频| 永久网站在线| 91久久精品国产一区二区成人| 午夜免费男女啪啪视频观看| 七月丁香在线播放| 蜜桃国产av成人99| 在线天堂最新版资源| av国产精品久久久久影院| 亚洲成色77777| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 极品人妻少妇av视频| 性色av一级| 大话2 男鬼变身卡| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲欧美色中文字幕在线| 又大又黄又爽视频免费| 午夜激情福利司机影院| 精品熟女少妇av免费看| 久久97久久精品| 国产av一区二区精品久久| 搡女人真爽免费视频火全软件| 99热6这里只有精品| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲少妇的诱惑av| 免费高清在线观看视频在线观看| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲中文av在线| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 在线观看一区二区三区激情| 看非洲黑人一级黄片| 午夜激情av网站| 日本免费在线观看一区| 亚洲精品久久午夜乱码| 久久这里有精品视频免费| 一区二区av电影网| 香蕉精品网在线| 国产精品 国内视频| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 黑人高潮一二区| 高清毛片免费看| 国产精品无大码| 午夜激情av网站| 永久网站在线| 好男人视频免费观看在线| 尾随美女入室| 亚洲内射少妇av| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 69精品国产乱码久久久| 少妇熟女欧美另类| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 美女福利国产在线| 国产一区二区三区综合在线观看 | 亚洲综合色网址| 精品亚洲乱码少妇综合久久| av播播在线观看一区| 九色亚洲精品在线播放| av.在线天堂| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 中国美白少妇内射xxxbb| 夫妻午夜视频| 一个人免费看片子| 日韩精品有码人妻一区| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲精品自拍成人| 国产黄色视频一区二区在线观看| 成人毛片60女人毛片免费| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产成人freesex在线| 久久综合国产亚洲精品| 久久这里有精品视频免费| 亚洲国产欧美在线一区| tube8黄色片| 亚洲伊人久久精品综合| 美女视频免费永久观看网站| 成人手机av| 久久精品夜色国产| av网站免费在线观看视频| 一本一本综合久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产成人av激情在线播放 | 久久久午夜欧美精品| 简卡轻食公司| 91久久精品电影网| 久久久久网色| 国产免费一级a男人的天堂| av不卡在线播放| 99视频精品全部免费 在线| 国产成人a∨麻豆精品| 久久久久久久久久久免费av| 视频中文字幕在线观看| 人妻一区二区av| 天堂8中文在线网| 国产成人一区二区在线| 美女xxoo啪啪120秒动态图| kizo精华| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产精品国产av在线观看| 国产精品免费大片| 考比视频在线观看| 精品久久国产蜜桃| 少妇的逼水好多| 午夜激情久久久久久久| 日本91视频免费播放| 最近最新中文字幕免费大全7| av黄色大香蕉| 亚洲综合色惰| 精品亚洲成a人片在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 丝瓜视频免费看黄片| 日韩中字成人| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产精品一二三区在线看| 欧美精品一区二区免费开放| 国产精品久久久久久精品古装| 欧美日韩视频精品一区| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日韩精品有码人妻一区| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲少妇的诱惑av| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚州av有码| 秋霞伦理黄片| 国产精品欧美亚洲77777| 考比视频在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 伦理电影免费视频| 尾随美女入室| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲在久久综合| 亚洲精品av麻豆狂野| 看十八女毛片水多多多| 国产免费一区二区三区四区乱码| 最近中文字幕2019免费版| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 一区二区三区乱码不卡18| 国产有黄有色有爽视频| 日本欧美国产在线视频| av网站免费在线观看视频| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 啦啦啦啦在线视频资源| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲国产成人一精品久久久| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲人成网站在线播| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 999精品在线视频| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 99re6热这里在线精品视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲在久久综合| 亚洲成人手机| 九九在线视频观看精品| 亚洲国产色片| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 婷婷成人精品国产| 日本wwww免费看| 国产一区有黄有色的免费视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久|