利率是中國金融關(guān)鍵問題嗎？

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評論員 鈕文新

長期以來，中國金融市場存在的一個重要結(jié)構(gòu)性問題是：短期的貨幣市場利率低，但長期的貸款市場利率高；貨幣市場交易非?；钴S，但資本市場的活躍程度卻與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求存在較大差距。金融業(yè)界普遍認(rèn)為這屬于“利率傳導(dǎo)不暢”——短期貨幣市場利率變化不能及時(shí)、準(zhǔn)確地反映到長端資本市場。于是，近年來的中央經(jīng)濟(jì)工作會議多次強(qiáng)調(diào)和敦促疏通市場傳導(dǎo)。幾年過去了，“疏通市場傳導(dǎo)”的要求還在，這是不是意味著金融市場利率傳導(dǎo)依然不暢？或者說，中國金融市場利率疏而不通？

如何客觀地看待這個問題？可能我們應(yīng)當(dāng)意識到：中國的金融問題已經(jīng)不是利率高低的問題，而是“不缺資金但缺資本”的結(jié)構(gòu)性問題。解決中國的金融問題，恐怕也必須抓住這個關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，實(shí)施整體性的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

2019年2月22日，中共中央政治局就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)舉行第十三次集體學(xué)習(xí)。在這次會議上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)：“要深化對國際國內(nèi)金融形勢的認(rèn)識，正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本”。同時(shí)，習(xí)近平總書記向中國金融業(yè)界提出要求：“我們要深化對金融本質(zhì)和規(guī)律的認(rèn)識，立足中國實(shí)際，走出中國特色金融發(fā)展之路?！?/p>

3年多的時(shí)間過去了，我們的金融結(jié)構(gòu)到底發(fā)生了多大變化？需要我們認(rèn)真總結(jié)，尤其是要多找差距，讓金融更能有效服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民生活，在“走出中國特色金融發(fā)展之路”上多下功夫。我們當(dāng)然看到，這些年金融在支持中小微企業(yè)、服務(wù)國家重點(diǎn)領(lǐng)域和抗擊疫情等方面進(jìn)行了大量的“結(jié)構(gòu)性嘗試”。但我們堅(jiān)持認(rèn)為：金融結(jié)構(gòu)問題不只是“給誰不給誰、給誰多給誰少”的問題，而首先應(yīng)當(dāng)是從總體上、總量上“大幅提高長期資本供給”的問題，使金融從總體上、總量上更加符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求問題。

換句話說，“不缺資金但缺資本”才是金融當(dāng)局必須盡快破解的點(diǎn)。如何破解這個關(guān)鍵點(diǎn)？我堅(jiān)持認(rèn)為：“大幅提高長期基礎(chǔ)貨幣供給，同時(shí)壓低貨幣乘數(shù)”或許是有效方法，而要采用這樣的方法，首先需要打破貨幣主義理論束縛，這恐怕是一個極大的難點(diǎn)。

但無論如何我們都要突破，否則金融就難以擺脫空轉(zhuǎn)套利，經(jīng)濟(jì)就難以擺脫杠桿束縛和脫實(shí)向虛。更重要的是：讓畸高的貨幣乘數(shù)長期不斷擠出國家信用、成為貨幣發(fā)行主體，這不僅違反現(xiàn)代貨幣是國家信用符號的本質(zhì)，而且會讓國家信用無法獲得貨幣支撐，反而變成巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。