中國如何應(yīng)對(duì)下半年通脹壓力？

羅志恒

7月中國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.7%，連續(xù)四個(gè)月在2%以上，且仍呈上漲態(tài)勢(shì)。近日，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中預(yù)計(jì)，下半年，國內(nèi)CPI在“一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大”。

當(dāng)前國內(nèi)的通脹主要源于豬周期帶動(dòng)食品價(jià)格上行，CPI中非食品分項(xiàng)、核心CPI與PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比增速均一致下行，反映出豬周期上行與總需求不振并存。下半年和明年中國通脹的總體格局可能是：CPI持續(xù)上升，下半年或突破3%;PPI持續(xù)回落，年底短暫反彈后明年再度下行甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);今年9月前后CPI或超過PPI。

中國當(dāng)下的通脹形勢(shì)呈現(xiàn)出兩方面新特征：一是中國面臨的通脹以結(jié)構(gòu)性通脹為主，輸入性通脹為輔。首先，國內(nèi)新一輪豬周期啟動(dòng)將成為結(jié)構(gòu)性通脹的主要貢獻(xiàn)因素。近20年，中國豬價(jià)呈現(xiàn)出每三四年一輪的周期性波動(dòng)?！柏i周期”的上行期通常為一年半至兩年，因此至少未來一年都將對(duì)CPI形成支撐。其次，輸入性通脹仍存。全球經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)正從效率模式轉(zhuǎn)到安全模式，這會(huì)導(dǎo)致效率下降和成本上升，由此引發(fā)的全球通脹可能通過貿(mào)易、投資和其他大型經(jīng)濟(jì)體的政策外溢效應(yīng)等渠道，推升中國通脹上升。此外，今年冬季可能出現(xiàn)的國際糧價(jià)上漲等，都可能成為輸入性通脹的來源。

二是當(dāng)前通脹是CPI上行與PPI下行結(jié)合，不能簡(jiǎn)單化地認(rèn)為通脹是上升或下降，而要看通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的主要影響及是否引發(fā)政策調(diào)整。今年上半年，CPI同比增長(zhǎng)1.7%，相對(duì)溫和，但PPI同比增速高達(dá)7.7%，擠壓了中下游企業(yè)利潤(rùn)，引發(fā)了制造業(yè)投資不足等問題;下半年，PPI回落將緩和利潤(rùn)擠壓的問題，但CPI上升可能導(dǎo)致制約貨幣政策空間等問題。

當(dāng)前PPI高于CPI，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)仍在持續(xù)。PPI-CPI“剪刀差”收窄，將對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、居民生活、政府收入、資本市場(chǎng)等產(chǎn)生重大影響：其一，居民與企業(yè)間、上游與下游行業(yè)間利益再分配。CPI上行在推高居民生活成本的同時(shí)，增加了企業(yè)銷售收入;PPI下行降低了下游行業(yè)的原材料成本壓力，增大其利潤(rùn)空間。其二，中國的財(cái)政收入增長(zhǎng)與PPI增速高度相關(guān)，PPI下行或致財(cái)政收入增速下行。其三，財(cái)政和貨幣政策空間收窄。當(dāng)CPI連續(xù)突破3%，貨幣政策持續(xù)寬松就面臨繼續(xù)推升通脹的風(fēng)險(xiǎn)，存在一定掣肘。其四，資本市場(chǎng)感知到政策空間收窄后將提前反應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。

鑒于此，監(jiān)管當(dāng)局除了堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，還要提前做好政策儲(chǔ)備和應(yīng)對(duì)。一是繼續(xù)做好保供穩(wěn)價(jià)工作，確保能源和糧食安全，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、豬肉充足供應(yīng)。二是產(chǎn)業(yè)政策和疫情防控政策要避免一刀切，保障物流和供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈暢通運(yùn)轉(zhuǎn)，防止出現(xiàn)暫時(shí)性、區(qū)域性物資短缺。三是對(duì)中低收入人群提供適當(dāng)?shù)纳钛a(bǔ)助，減輕物價(jià)上漲對(duì)其生活的影響。四是解決地方治理體系和治理能力現(xiàn)代化不足的問題，重塑激勵(lì)機(jī)制，避免人為導(dǎo)致的物價(jià)波動(dòng)。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投融資決策的影響

中山大學(xué) 劉貫春

復(fù)旦大學(xué) 張軍

廣東外語外貿(mào)大學(xué) 劉媛媛

“宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)感知與政策不確定性”

《世界經(jīng)濟(jì)》2022年第8期

經(jīng)濟(jì)增速上升會(huì)導(dǎo)致投資者低估外部政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生感知偏差。分析結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)增速上升顯著弱化了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的抑制作用，且該效應(yīng)在內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)可逆性低和融資約束輕的企業(yè)中更強(qiáng)。進(jìn)一步的結(jié)果表明，與低經(jīng)濟(jì)增速階段相比，經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)感知水平的正相關(guān)關(guān)系在高經(jīng)濟(jì)增速階段顯著更小，這為風(fēng)險(xiǎn)感知渠道提供了直接證據(jù)。

本文強(qiáng)調(diào)，企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)感知偏差是投資-政策不確定性敏感度在不同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段呈現(xiàn)差異化的重要決定因素。因此在經(jīng)濟(jì)增速下滑階段，尤其需要保持宏觀政策調(diào)控的一致性和連續(xù)性，從而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)固定資產(chǎn)投資。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名（8月15日-9月2日）

1? ?歐美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)通脹

2? ?佩洛西竄臺(tái)引中方強(qiáng)烈反制

3? ?猴痘會(huì)成為下一個(gè)大流行病毒嗎？

4? ?中國該如何應(yīng)對(duì)美國芯片法案？

5? ?“雙減”時(shí)代的中考變局

6? ?不懈探索中國特色 金融控股集團(tuán)發(fā)展之路

7? ?鞏固外貿(mào)韌性

8? ?7月出口何以逆勢(shì)增長(zhǎng)？

9? ?長(zhǎng)三角增一條千億投資高鐵，對(duì)江浙意味著什么？

10 每日優(yōu)鮮，多出來的三年

資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP