出貨量增速放緩　中報業(yè)績短期波動 智能手機A股港股龍頭雙星閃耀

莊宏東

本周，華為和蘋果的兩場新品發(fā)布會引發(fā)關(guān)注，在智能手機整體遭遇寒潮的今年，手機制造商通過大量發(fā)布新機來刺激銷量，力圖通過新品創(chuàng)新破局行業(yè)周期下行。而結(jié)合到股票來說，智能手機直接相關(guān)的標的實則不多，大致包括了A股的傳音控股和港股的小米集團。

2021年，智能手機在中國的滲透率已經(jīng)超過97%，甚至略高于美國。即使是過往偏低的歐洲，2021年已經(jīng)達到接近90%的滲透率。比較而言，新興市場滲透率依然處于較低水平，以非洲為例，2021年智能手機滲透率僅為44%。

隨著智能機普及，行業(yè)已經(jīng)進入存量發(fā)展階段。2016年以后，全球智能機的出貨量開始逐年下滑，2021年13.6億部的出貨量有所增長，但依舊低于2019年的水平。反觀新興市場，如果將非洲、印孟巴、中東以及印尼、泰國、菲律賓三個東南亞國家視為整體，其出貨量的五年復(fù)合增速達到3.7%，幾乎是惟一一個顯著實現(xiàn)正增長的規(guī)?；袌觥?/p>

從全球競爭格局看，按照出貨量口徑，根據(jù)IDC提供的數(shù)據(jù)，三星在2021年繼續(xù)蟬聯(lián)王座，市占率達到20.1%;國產(chǎn)品牌中，小米的市占率最高，2021年達到14.1%的水平，位列全球第三。值得注意的是，小米的市占率相較前一年提升2.6%，在前五名廠商中提升最多。

但如果將目光轉(zhuǎn)向上述新興市場，格局有所不同——具有“非洲之王”稱號的傳音控股，其在當?shù)氐氖姓悸式陙沓掷m(xù)提升，2021年達到46.7%。而三星原有的市場份額被不斷壓縮，近6年下降近9%，目前處于20.8%的水平。在上述新興市場其他地區(qū)，三星也受到了小米、OPPO、vivo、realme等品牌擾動，近兩年份額下降近5%，但仍處于第一位。值得注意的是，傳音的市場份額從2015年的0.01%提升到2021年5.91%的水平，已經(jīng)從零追趕至國內(nèi)友商水平。其中，在巴基斯坦地區(qū)位列第一，市占率超過40%。

根據(jù)預(yù)測，非洲智能機滲透率有望提升至2025年的67%。潛在用戶方面，仍然以非洲市場為例：與中國平均33歲的紡錘體人口結(jié)構(gòu)不同，非洲年輕化人口結(jié)構(gòu)呈金字塔形狀，平均年齡18歲，且2020年人口規(guī)模達到13.41億，在具備與中國相當?shù)娜丝诨鶖?shù)的同時，未來還存在較高的智能手機潛在增量用戶，因此傳音控股值得看高一線。

從智能手機收入規(guī)模來看，在A股以及港股市場中，小米集團和傳音控股的智能手機業(yè)務(wù)規(guī)模躋身國內(nèi)同行前列。2022上半年，受宏觀經(jīng)濟以及下游需求影響，小米集團收入規(guī)模達到1435.2億元，同比下降12.8%，其中智能手機業(yè)務(wù)收入880.3億元，同比下降20%左右，占公司營收61.3%。

傳音控股在上半年的營業(yè)收入為231.1億元，同比增長1.1%，近年來手機業(yè)務(wù)占比超過九成。上半年，受匯率波動、需求走弱等因素影響，非洲智能手機市場整體銷量下滑，公司在非洲的出貨量也受到一定負面影響。此外，上半年公司在印度、東南亞的市場份額分別達到6.9%和10.3%，市占率有所提升，整體看公司在新興市場依舊具備競爭力。

出貨量方面，2022上半年，全球智能機出貨量同比下滑約10%，其中，小米智能機出貨7760萬部，同比下降24.1%;同期，傳音智能機出貨約3000萬臺，情況略優(yōu)于行業(yè)。此外，一季度傳音智能機出貨約1650萬臺，同比下降超10%。回看2021年，小米智能機出貨量1.91億臺，同比增長29.1%，在全球智能機出貨量前五名中增速最高。而傳音智能手機2021年的出貨量為5800萬臺，同比增長47%，作為功能機的全球龍頭，公司智能機出貨量基數(shù)較低，因此彼時增速表現(xiàn)亮眼。

和多數(shù)曾經(jīng)具備成長性的行業(yè)一樣，智能手機市場也吸引無數(shù)行業(yè)玩家進入，競爭激烈。對此，龍頭公司通過新市場、新產(chǎn)品、新思維破局。對于新市場，傳音在進入孟加拉國、巴基斯坦市場之前，三星、OPPO、小米等廠商在幾個地區(qū)已經(jīng)具備一定的市場份額，但傳音通過其成熟的經(jīng)營體系，復(fù)制了非洲的成功策略，短短幾年迅速追趕上甚至超越競爭對手，達到前兩名的市占率水平。此外，傳音對于市場需求的把握十分敏銳，例如針對當?shù)赜脩舻氖褂昧晳T推出美黑相機、多卡多待以及完善的語言庫等功能，深受消費者認可。

對于新產(chǎn)品，2022上半年，小米的IoT與生活消費產(chǎn)品的收入占比為27%，憑借其完善的米家生態(tài)系統(tǒng)以及品牌、售后等優(yōu)勢，近5年這一品類的占比幾乎翻倍。而傳音也做出嘗試，近年來除了推出藍牙耳機、音響、智能手表等消費電子產(chǎn)品，還通過其品牌Syinix推出空冰洗以及電視機等家用電器，希望實現(xiàn)新的成長曲線。

對于新思路，不僅小米具備成熟的軟硬件生態(tài)鏈，目前傳音也在借助自己龐大的出貨量，憑借APP預(yù)裝優(yōu)勢，與騰訊、網(wǎng)易等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作開發(fā)出音樂、新聞、短視頻等APP在非洲推廣，目前多個平臺已經(jīng)月活過千萬。除了在非洲擁有流量和資源優(yōu)勢外，非洲移動互聯(lián)生態(tài)處于初期階段，眾多移動互聯(lián)賽道格局沒有固化，而且2025年之前，隨著移動資費的下降，網(wǎng)絡(luò)體驗的提升，移動互聯(lián)生態(tài)有望加速建立，因此這一業(yè)務(wù)具備想象空間。

不過長期來看，對于各廠商基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，能否將基本盤守住至關(guān)重要。以硬件性價比路線進行競爭的小米集團上半年手機業(yè)務(wù)占營收規(guī)模6成左右，卻僅貢獻3成左右毛利，因此手機業(yè)務(wù)的波動會帶來該業(yè)務(wù)較大利潤波動;營收規(guī)模占比不足1成的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻了4成以上的毛利，在獲客成本持續(xù)提升的今天，公司能夠在引流的同時高效實現(xiàn)利潤增長，但也要面對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的持續(xù)競爭。

（作者系奶酪投資基金經(jīng)理。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

注：1.公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自Wind，營業(yè)收入、凈利潤單位為億元人民幣;智能手機出貨量單位為億臺。2.小米集團凈利潤數(shù)據(jù)為本公司擁有人應(yīng)占期間利潤，傳音控股凈利潤數(shù)據(jù)為歸母凈利潤。3.由于公司未完全披露，部分智能手機業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)為估計值，與真實數(shù)據(jù)或存在誤差。