有效信貸需求尚待修復(fù)

劉鏈

8月22日，央行召集6家大型商業(yè)銀行、國開行及農(nóng)發(fā)行開展貨幣信貸形勢分析座談會。會議傳達(dá)了“黨中央、國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志重要指示批示精神”，強(qiáng)調(diào)國有大型銀行強(qiáng)化宏觀思維，充分發(fā)揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩(wěn)定性。

在信貸結(jié)構(gòu)方面，主要有四個方面：一是小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域;二是房地產(chǎn)合理融資需求;三是加大對平臺經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持;四是用好政策性開發(fā)性金融工具，加大對網(wǎng)絡(luò)型、產(chǎn)業(yè)升級、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點(diǎn)領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目的支持，盡快形成實(shí)物工作量，帶動貸款投放。會后，票據(jù)利率快速反彈，或主要由于大型銀行積極響應(yīng)政策號召，騰挪了部分票據(jù)額度，以加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域投放。預(yù)計(jì)下一階段政策性銀行和大型銀行將更多發(fā)揮“頭雁”作用，8月份信貸總量和結(jié)構(gòu)有望較7月份改善。這是央行年內(nèi)第二次召開貨幣信貸形勢分析會，票據(jù)利率反轉(zhuǎn)可期，8月份信貸有望改善。

8月24日，國常會部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的19項(xiàng)接續(xù)政策措施，增強(qiáng)政策連貫性和一致性，形成政策合力，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，或?qū)⑼苿又虚L期基建貸款需求。此次國常會部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)19項(xiàng)接續(xù)政策涉及金融工作著力點(diǎn)主要集中在以下三個方面：

一是在前期已推出的3000億元政策性開發(fā)性金融工具基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度，同時強(qiáng)調(diào)依法用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額。政策聚焦投資對于拉動經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用，形成重大基礎(chǔ)設(shè)施投資的有效資金供給，將進(jìn)一步撬動更多銀行配套融資，為基建投資以及中長期貸款的企穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。

二是強(qiáng)調(diào)持續(xù)釋放貸款市場報(bào)價利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，降低融資成本。隨著8月份LPR報(bào)價下調(diào)，以及銀行定價授權(quán)的同步調(diào)整，將進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，助力信貸需求回暖。

三是允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。后續(xù)各地區(qū)將根據(jù)自身實(shí)際情況，靈活調(diào)整房地產(chǎn)政策，從供需兩端進(jìn)行政策調(diào)整，推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展和構(gòu)建良性循環(huán)。

綜合8月信貸形勢分析會議情況和國常會精神，光大證券有以下判斷：第一，后續(xù)“寬信用”形成相當(dāng)程度上依賴政府和準(zhǔn)政府投資，鑒于2022年1-7月份的信貸與社融增長結(jié)構(gòu)，8-12月份若要延續(xù)信貸較好擴(kuò)張，和社融增速企穩(wěn)不明顯滑落，將高度依賴政府投資，而私人部門投資仍面臨較大不確定性。因此，增加政策性開發(fā)性金融工具額度和用好專項(xiàng)債結(jié)存限額，都是保證后續(xù)信用增長穩(wěn)定的舉措，對應(yīng)政策性銀行和大型銀行新增貸款和新增中長期對公貸款占比將進(jìn)一步提升。第二，貸款利率將繼續(xù)下行。8月22日，LPR非對稱下調(diào)，1年期LPR較上期下調(diào)5BP至3.65%，5年期LPR較上期下調(diào)15BP至4.3%。5年期LPR作為中長期固定資產(chǎn)投資貸款和按揭貸款的“基準(zhǔn)錨”，非對稱降息下，“量”、“價”雙輪驅(qū)動，有望進(jìn)一步引導(dǎo)信貸投放實(shí)現(xiàn)信貸形勢分析會重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)合理融資需求等領(lǐng)域。后續(xù)來看，不排除LPR貸款利率繼續(xù)下調(diào)，或者出臺調(diào)整認(rèn)房又認(rèn)貸標(biāo)準(zhǔn)、二套房利率等政策，激發(fā)住房需求;對于企業(yè)貸款利率而言，當(dāng)票據(jù)不再作為貸款沖量工具后，企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)的利率水平將繼續(xù)下行，并可能因此刺激資金空轉(zhuǎn)和虛增套利。

當(dāng)前正值上市銀行財(cái)報(bào)披露行至中場，截至8月28日，共有29家上市銀行披露中期業(yè)績，整體來看，銀行業(yè)績增速穩(wěn)中有降，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。

業(yè)績增速穩(wěn)中有降，部分江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小銀行持續(xù)跑贏行業(yè)。多數(shù)上市銀行業(yè)績增速穩(wěn)中有降，但有13家銀行營收增速季環(huán)比提升，10家銀行盈利增速季環(huán)比提升。其中，有7家銀行盈利、營收增速實(shí)現(xiàn)季環(huán)比雙提升，主要以江浙地區(qū)城商行、農(nóng)商行為主 ，如江蘇銀行（營收增速季度環(huán)比增長3.2pct，盈利增速季度環(huán)比增長5.2pct）、蘇州銀行（營收增速季度環(huán)比增長3.0pct，盈利增速季度環(huán)比增長4.5pct）、杭州銀行（營收增速季度環(huán)比增長0.6pct，盈利增速季度環(huán)比增長0.3pct）。

近2/3銀行擴(kuò)表速度放緩，部分銀行仍維持較高信貸投放景氣度。19家銀行擴(kuò)表速度有所放緩，占樣本總量的2/3左右，增速季環(huán)比降幅在1.1-6.7pct之間，但江蘇銀行（季度環(huán)比增長2pct）、常熟銀行（季度環(huán)比增長1.7pct）等銀行擴(kuò)表速度提升，主要受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力、信貸需求相對更旺盛。

以17家披露季度凈息差的上市銀行為觀察樣本，多數(shù)銀行二季度息差承壓下行，同時，仍有5家凈息差季環(huán)比提升或持平。2022年以來，受LPR報(bào)價連續(xù)下調(diào)、信貸供需矛盾加大等因素影響，存量貸款重定價疊加新發(fā)生貸款利率下行使得銀行業(yè)資產(chǎn)端收益率承壓下行，而負(fù)債端囿于核心存款定期化等因素，綜合負(fù)債成本相對剛性，進(jìn)而對息差造成擠壓。

多數(shù)銀行不良貸款率季環(huán)比持平或繼續(xù)改善，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，風(fēng)險抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。江蘇銀行（季環(huán)比下降5BP至0.98%）、蘇州銀行（季環(huán)比下降9BP至0.9%）、蘇農(nóng)銀行（季環(huán)比下降5BP至0.95%）等江浙地區(qū)上市銀行不良貸款率降至1%以下。與此同時，有19家銀行撥備覆蓋率季環(huán)比有所提升，整體風(fēng)險抵補(bǔ)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

隨著國常會進(jìn)一步部署 “穩(wěn)增長”并推出19項(xiàng)接續(xù)政策，人民銀行召開部分金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析會部署“穩(wěn)信貸”。在一攬子政策的安排下，政策性銀行和大型銀行進(jìn)一步發(fā)揮信貸“頭雁”作用，有望對后續(xù)“寬信用”形成支撐。

雖然有效信貸需求尚待修復(fù)疊加LPR報(bào)價連續(xù)下調(diào)累積效應(yīng)，銀行業(yè)息差面臨較大收窄壓力，但出于銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、尾部金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險的考慮，預(yù)計(jì)監(jiān)管有望對負(fù)債端施以更多管控手段，以維持銀行體系息差穩(wěn)定運(yùn)行在合理區(qū)間。除基本面的“量”、“價”因素外，事實(shí)上，“險”的因素——主要是房地產(chǎn)風(fēng)險形勢的演化是現(xiàn)階段影響銀行股表現(xiàn)的關(guān)鍵變量，隨著“保交樓”加速推進(jìn)、房地產(chǎn)融資和銷售環(huán)境進(jìn)一步回暖，有望推動涉房類風(fēng)險的逐步緩釋，進(jìn)而帶動銀行股股價表現(xiàn)。

根據(jù)國盛證券的分析，信貸形勢座談會召開有望支撐信貸短期回暖，中長期趨勢仍需觀察。人民銀行召開部分金融機(jī)構(gòu)座談會，分析研究當(dāng)前貨幣信貸形勢，部署推進(jìn)當(dāng)前和下一階段貨幣信貸工作。這是2021年下半年以來召開的第四次金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，前三次分別是在2021年8月23日、2021年12月16日以及2022年5月23日。本次會議召開或基于7月金融數(shù)據(jù)顯示信貸較弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足有關(guān)。

從歷史數(shù)據(jù)來看，前三次會議召開后的次月，即2021年9月、2022年1月和6月，新增信貸規(guī)模均有一定程度的改善，分別為1.66萬億元、3.98萬億元以及2.81萬億元，同比分別多增3100億元、4000億元和 6900億元。在8月22日此次會議召開后，近幾天票據(jù)利率邊際提升，或側(cè)面反映銀行信貸投放邊際回暖。

近期，除了信貸形勢座談會之外，央行也下調(diào)了LPR，尤其是5年期繼續(xù)下降15BP，政策仍在發(fā)力聚焦“寬信用”，短期信貸有所改善，但中長期是否持續(xù)改善仍需觀察，比如地產(chǎn)融資需求的恢復(fù)情況、以及基建項(xiàng)目落地情況等等。

東興證券認(rèn)為，國常會部署穩(wěn)增長接續(xù)措施，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有望改善。8月24日，李克強(qiáng)總理召開國務(wù)院常務(wù)委員會，推出了19項(xiàng)接續(xù)性政策，重點(diǎn)聚焦基建、地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)大省。同時提出派出督導(dǎo)小組赴經(jīng)濟(jì)大省聯(lián)合辦公，推動相關(guān)政策加快落地。

政策要點(diǎn)包括增加3000億元以上政策性金融工具額度。會議提出在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度，再核準(zhǔn)開工一批條件成熟的基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目。會議明確地方可依法使用5000億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額（10月底前發(fā)行完畢）。兩項(xiàng)工具合計(jì)新增額度8000億元，旨在繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。會議允許地方“一城一策”靈活運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。預(yù)計(jì)各地將采取更積極的地產(chǎn)政策。

國常會整體上延續(xù)了7月政治局會議的定調(diào)，進(jìn)一步釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號。隨著各項(xiàng)政策的逐漸落地，市場對地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的極度悲觀情緒將得以改善。在出口、基建及制造業(yè)投資的穩(wěn)健表現(xiàn)下，下半年經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。