混合所有制改革與企業(yè)業(yè)績研究
——基于中環(huán)股份案例研究

王俊斐

一、引言

國家推行混合所有制改革有利于提升企業(yè)活力，讓國有企業(yè)接受市場競爭的考驗，對提升企業(yè)競爭力具有重大意義。黨的十九大報告指出，深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。國企混改的重點不僅僅在于“混”更重要的是“改”并發(fā)揮混合所有制促進(jìn)企業(yè)改革的作用，通過社會資本介入，借鑒現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司治理結(jié)構(gòu)，激發(fā)管理層與員工的積極性。成功的國企混改可以充分保護(hù)國有資本的利益不受侵害，有效防止利息輸送與資本流失，更要保護(hù)社會資本的利益，保護(hù)全體員工的合法權(quán)益并充分調(diào)動積極性。

中環(huán)股份作為天津地區(qū)混改的重點企業(yè)，同時也是國內(nèi)光伏行業(yè)的佼佼者，響應(yīng)國家混改政策號召，借助政策紅利引入民間資本TCL，成為天津地區(qū)混合所有制改革的成功典型。本文先介紹中環(huán)股份混改的基本情況，然后從盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力、發(fā)展能力四個方面分析混改前后中環(huán)股份的財務(wù)業(yè)績變化，并希望為以后混改企業(yè)提供一定有益作用。

二、中環(huán)股份混改基本情況介紹

中國以及世界范圍內(nèi)光伏行業(yè)飛速發(fā)展，伴隨我國倡導(dǎo)“碳達(dá)峰”、“碳中和”，這將給新能源行業(yè)帶了巨大發(fā)展空間以及發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前中國光伏企業(yè)已形成全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，根據(jù)全球光伏新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計光伏產(chǎn)業(yè)將持續(xù)快速攀升；中國企業(yè)已在全球行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，但全球經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)，貿(mào)易規(guī)則改變，將對光伏產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整和全球產(chǎn)業(yè)布局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響；產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會和挑戰(zhàn)都很大。戰(zhàn)略管理、資源配置、技術(shù)創(chuàng)新及全球化經(jīng)營能力成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動力。中環(huán)股份深耕光伏與半導(dǎo)體領(lǐng)域，以單晶硅作為起點專注于研發(fā)生產(chǎn)，戰(zhàn)略定位在新興產(chǎn)業(yè)，并向縱向、深向發(fā)展。中環(huán)股份作為一個高技術(shù)、重資產(chǎn)、長周期的制造業(yè)，堅持以人為本、推動工業(yè)4.0 下柔性制造，快速響應(yīng)市場需求堅持可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)的競爭力，盡管中環(huán)股份發(fā)展良好，不過還是存在效率較低、活力不足、對很多先進(jìn)的管理理念和經(jīng)驗的吸收，速度很慢，存在機(jī)制體制障礙等問題。

混改前中環(huán)股份的主要股東如下：天津市國資委控股的中環(huán)集團(tuán)持27.55%，天津渤海信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整股權(quán)投資基金有限公司持股9.64%，國電科技環(huán)保集團(tuán)股份有限公司3.02%，天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司持股0.99%，境內(nèi)非國有法人持股累計6.38%，由此看出中環(huán)股份混改前國有資本占絕對優(yōu)勢。中環(huán)股份混改堅持天津市國資委所倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)在津、職工穩(wěn)定、資產(chǎn)不流失這三項重要底線，通過混改使得企業(yè)機(jī)制體制被激活，充分激發(fā)企業(yè)活力，保持中環(huán)股份在硅片產(chǎn)業(yè)國內(nèi)領(lǐng)先地位；吸引戰(zhàn)略投資者加大在津投資，形成新的產(chǎn)業(yè)集群，推動天津電子信息產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大。在投資者的選擇上，秉承在津發(fā)展、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資本實力、管理經(jīng)驗、陽光操作五項原則。中環(huán)股份于2019 年8 月31 日作為評估基準(zhǔn)日開展清產(chǎn)核資，2020 年5 月20 日將產(chǎn)權(quán)整體轉(zhuǎn)讓給TCL，兩家企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，中環(huán)股份將獲得TCL 在資源、資金、人才、機(jī)制等多方面支持與賦能。通過雙方在業(yè)務(wù)和技術(shù)上的協(xié)同效應(yīng)，充分釋放中環(huán)集團(tuán)發(fā)展?jié)摿?。混改后TCL 科技集團(tuán)股份有限公司受讓天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，成為中環(huán)股份第一大股東、實際控制人。

三、中環(huán)股份混改對企業(yè)業(yè)績影響

1.對盈利能力的影響

盈利能力是指企業(yè)通過經(jīng)營賺取利潤的能力。本文選取凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率這三個反映盈利能力的重要財務(wù)指標(biāo)來分析中環(huán)股份混改前后盈利能力的變化 其中2021 年各項指標(biāo)由于截止寫本文章時候沒有披露年報，故選取2021 年三季報數(shù)據(jù)。

從表一可以看出公司的凈資產(chǎn)資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率在2003 年到2021 年三季度都在逐年上升，但在2021 年三季度呈現(xiàn)出跳躍式增長，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率分別從2020 年的7.55%、4.97%、7.74%增長到2021 年三季報中的13.55%、8.75%、11.27%，2020 年按照天津市國資委混改規(guī)劃，TCL 以競價方式整體受讓中環(huán)股份的國有資本部分，成為中環(huán)股份的控股股東。2021 年是公司完成所有制改革的第一年，盡管行業(yè)大環(huán)境受原材料價格上漲以及“雙控”政策等不利影響，公司秉承上坡加油、追趕超越、變革創(chuàng)新的經(jīng)營理念、持續(xù)優(yōu)化組織陣型、管理流程，新的體制和機(jī)制優(yōu)勢初步顯現(xiàn)：戰(zhàn)略方向清晰，組織團(tuán)隊充滿活力；通過更新經(jīng)營觀念，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，強(qiáng)長板補(bǔ)短板；經(jīng)營提質(zhì)增效，全面提升競爭力，加快業(yè)務(wù)發(fā)展，積極統(tǒng)籌調(diào)整相關(guān)運(yùn)營安排，充分發(fā)揮公司技術(shù)及制造模式的優(yōu)勢，持續(xù)降本增效，實現(xiàn)業(yè)績逆增長，公司盈利能力水平在混改后呈現(xiàn)出明顯上升趨勢。

表一：2013-2021年盈利能力指標(biāo)表

2.對償債能力的影響

企業(yè)的償債能力只要指公司使用自身資產(chǎn)清償長短期債務(wù)的能力。這關(guān)系到是企業(yè)能否生存和可持續(xù)發(fā)展，公司償債能力是債權(quán)人等各方利益相關(guān)者關(guān)注的重點指標(biāo)，從償債的時間維度上，可分為短期債務(wù)能力與長期償債能力。本文將速動比例、流動比例作為短期償債能力的兩個具有代表性的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司長期償債能力。

如表二可以看出，2013-2021 年公司兩項反映短期償債能力的指標(biāo)呈現(xiàn)出同步變化趨勢，流動比率、速動比率從2020 年的0.93、0.80 增長到2021 年三季度的1.01、0.82，公司在混改后速動資產(chǎn)、流動資產(chǎn)相對來說較充足，說明混改對于中環(huán)股份的流動比率、速動比率有著一定的積極作用，短期償債能力增強(qiáng)，混改后公司經(jīng)營觀念轉(zhuǎn)變，面對上游原料價格波動，公司通過長期構(gòu)建的良好供應(yīng)鏈合作，并合理控制庫存，較好地保障了公司生產(chǎn)運(yùn)營，反映公司長期償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率從2014 年到2018 年逐年上升，在2018 年達(dá)到最高63.17%，從2019 年準(zhǔn)備混改之后，在2020 年和2021 年三季度整體表現(xiàn)出下降趨勢，但2020 年的52.18%上升到2021年三季度的55.22%，資產(chǎn)負(fù)債率混改后在短期內(nèi)并未得到明顯改善，仍然保持相對比較高的水平，公司在混改之后公司負(fù)債規(guī)模提升，這是由光伏行業(yè)性質(zhì)決定的，項目建設(shè)周期長，投資回收期長，同時公司于2021 年10月15 日以非公開發(fā)行股票的方式募集資金890,923.84萬元，近年來光伏新能源行業(yè)及半導(dǎo)體行業(yè)市場空間有顯著提高，光伏新增裝機(jī)需求持續(xù)增加，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向中國區(qū)轉(zhuǎn)移，公司競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，市場占有率提升，公司擴(kuò)產(chǎn)迫在眉睫，混改后資產(chǎn)負(fù)債反而呈現(xiàn)略微上浮，說明混改后公司拓展融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，綜合使用權(quán)益與負(fù)債的融資方式，減少利用短期貸款解決固定資產(chǎn)等周期長的投資問題，抓住行業(yè)發(fā)展周期機(jī)遇發(fā)展壯大。

表二：2013-2021年償債能力指標(biāo)表

3.對運(yùn)營能力的影響

營運(yùn)能力反映公司各項資產(chǎn)的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)情況。企業(yè)各項資產(chǎn)運(yùn)營情況好，周轉(zhuǎn)率高，說明公司資產(chǎn)流動性好，更有利于公司快速獲取利潤，提供公司償債水平，本文選擇常用的存貨、應(yīng)收款、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量中環(huán)股份營運(yùn)能力的指標(biāo)。

如表三所示，公司存貨周轉(zhuǎn)率2013 年2.44 次增長到2021 年三季度7.96 次呈現(xiàn)連年上漲態(tài)勢，并在混改年2020 年達(dá)到最大8.36 次，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率由2013 年的3.87 次增長到2021 年三季度最高數(shù)11.88 次，說明混改后收入呈現(xiàn)持續(xù)增長下，公司存貨與應(yīng)收款也處于良性的運(yùn)轉(zhuǎn)模式下，在公司業(yè)績向好的情況下，公司存貨應(yīng)收款占用資金的周期較短，回籠資金周期變短，解決企業(yè)資金壓力。在混合所有制改革以后，中環(huán)股份營業(yè)收入增長速度遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，提升公司運(yùn)營效率。

表三：2013-2021年營運(yùn)能力指標(biāo)表

4.對發(fā)展能力的影響

企業(yè)的發(fā)展能力，企業(yè)運(yùn)用自身的經(jīng)營水平與能力，不斷發(fā)展壯大的潛能。如果企業(yè)的盈利能力、償債能力與運(yùn)營能力都比較良好的話，公司也就具有較好的發(fā)展前景。本文通過對營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率這三個反映公司發(fā)展能力的指標(biāo)，來分析中環(huán)股份混改后的發(fā)展能力。

從表四中可以看出，營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率2013 年到2019 年呈現(xiàn)出先上升后下滑的趨勢，三項指標(biāo)2020 年分別為12.85、16.99、19.55,2021 年三季度分別為117.46、190.20、21.49，在2020 年混改后當(dāng)年呈現(xiàn)下降，在2021 年雖然面對跌宕起伏的全球宏觀政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和“新冠疫情”的挑戰(zhàn)，但三項指標(biāo)仍實現(xiàn)跳躍式增長，混改后中環(huán)股份的營業(yè)收入增長，帶動樂凈利潤增長，并實現(xiàn)凈利潤增長率大于營業(yè)收入增長率，進(jìn)而帶動了總資產(chǎn)增長率的提升，說明混改后中環(huán)股份安穩(wěn)著陸，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升訂單交付能力和整體盈利水平，提升管理精細(xì)化，實現(xiàn)數(shù)據(jù)挖掘、快速響應(yīng)、決策支持和戰(zhàn)略支撐，重組業(yè)務(wù)組織和流程，提高資源配置能力，改進(jìn)經(jīng)營暗點，提高產(chǎn)業(yè)周期風(fēng)險的應(yīng)對管理能力，加快各項業(yè)務(wù)發(fā)展。

四、中環(huán)股份混改總體評價

在當(dāng)前形勢下，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)尤其是大力開展國企混合制改革具有關(guān)鍵的實際意義，中環(huán)股份迎合國企混改大趨勢，從以上中環(huán)股份混改對企業(yè)業(yè)績帶來的諸多積極影響可以證明混改的必要性與現(xiàn)實意義。

首先，中環(huán)股份混改迎合國家政策，有利于提高企業(yè)競爭力，打造世界一流企業(yè)，能夠借助社會資本的特點，優(yōu)化公司董事會監(jiān)事會股東會等重要的治理結(jié)構(gòu)，加快完善現(xiàn)代企業(yè)制度，建立以客戶為中心，以任務(wù)為編組，組織去行政化思維，干部去官僚化思維，不斷消滅無肽，提升效能，激發(fā)企業(yè)的活力。

表四：2013-2021年營運(yùn)能力指標(biāo)表

其次，培養(yǎng)企業(yè)競爭意識，促使企業(yè)經(jīng)營更市場化，TCL 作為中國國內(nèi)歷史悠久的優(yōu)秀民營企業(yè)，能夠給予中環(huán)股份在企業(yè)治理、戰(zhàn)略發(fā)展、資源技術(shù)等方面的支持，建立企業(yè)競爭機(jī)制，技術(shù)上學(xué)習(xí)社會資本的創(chuàng)新能力，構(gòu)筑核心競爭力，在人才選拔與任用上，逐步向市場化過度，尤其混改后中環(huán)股份實行的股權(quán)激勵政策，充分調(diào)動公司員工積極性，推動組織結(jié)構(gòu)向橄欖型轉(zhuǎn)型，追求企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

最后，混合所有制改革的優(yōu)點也不是立竿見影的，從綜合角度看中環(huán)股份的混改符合國企混改的目標(biāo)，證明了國企混改的路徑行之有效，爭取形成可復(fù)制推廣的成功經(jīng)驗，消除對于國企混改存在的認(rèn)識誤區(qū)，進(jìn)一步促進(jìn)更多的國企參與混改的積極性。但注意在操作層面上仍要各個方面力量相互配合支持，相互協(xié)調(diào)，避免單獨作戰(zhàn)。