綠色金融對碳排放的影響研究
——基于可調節(jié)的中介效應

余一楓 劉慧宏

(寧波大學商學院，浙江 寧波 315211)

0 引 言

隨著經濟的快速發(fā)展，中國現(xiàn)已成為世界上最具有發(fā)展?jié)摿Φ慕洕髧?，但目前中國經濟增長逐漸放緩，環(huán)境問題日益突出。截至2021年，中國仍然是世界上最大的能源消費國，同時也是全球煤炭儲量、產量大國，根據(jù)《2021年世界石油統(tǒng)計年鑒》所述，中國煤炭儲量為1 431.97億噸，占全球的13.3%，中國的煤炭產量達到8 091噸，居于世界第一，中國的煤炭消費量達8 227萬噸，我國面臨著資源與環(huán)境的巨大壓力，如何調整能源結構和實現(xiàn)碳減排將成為發(fā)展道路上的關鍵性問題。

中國發(fā)展進入新時代，發(fā)展綠色金融是我國的重要戰(zhàn)略之一。2007年后綠色信貸逐漸成為推動綠色金融發(fā)展的重要力量，同時創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略也成為我國適應新時代下的必然選擇。根據(jù)國家統(tǒng)計局《2020年全國科技經費投入統(tǒng)計公報》顯示：2020年我國研發(fā)經費投入達到24 393億元。因此，在綠色金融與創(chuàng)新驅動發(fā)展上升至國家戰(zhàn)略高度的今天，綠色金融能否為改善環(huán)境做出貢獻？這將成為發(fā)展道路上必須探討的問題。

1 文獻綜述與理論假設

1.1 綠色金融與碳排放

關于綠色金融與碳排放的研究，現(xiàn)在學術界對于兩者關系的研究較少，且觀點尚未定論，主要觀點大致分為兩類。第一種觀點是綠色金融發(fā)展能夠抑制碳排放。多位學者從內外部環(huán)境揭示綠色金融能夠抑制碳排放，如于智涵等(2021)指出綠色金融可以通過緩解企業(yè)融資約束來達到減碳目標[1]。第二種觀點是綠色金融發(fā)展會增加碳排放。金英君等(2021)指出不同的金融效率對碳排放的影響前期會增加碳排放[2]。譚敏(2020)揭示了綠色金融發(fā)展前期提高經濟規(guī)模從而增加碳排放的產生[3]。前人研究結果發(fā)現(xiàn)，綠色金融對二氧化碳排放的影響機制主要從規(guī)模效應、結構效應以及技術效應產生影響，即規(guī)模調整、技術創(chuàng)新以及結構改善。首先，綠色金融通過發(fā)展高質量的經濟增長從而抑制碳排放。根據(jù)環(huán)境庫茲涅茨曲線，當經濟規(guī)模達到一定高度時，經濟發(fā)展會帶來環(huán)境壓力以及資源利用，從而促進社會高效利用生態(tài)資源、保護生態(tài)環(huán)境。在催動經濟發(fā)展的同時減少碳排放，同時環(huán)境的改善又反過來促進了經濟發(fā)展的穩(wěn)定，減少了環(huán)境保護費用，形成良性循環(huán)。其次，綠色金融通過杠桿效應拉動更多綠色資金投入到綠色產業(yè)，培育新的綠色產業(yè)，改善產業(yè)、能源結構，擴大經濟規(guī)模的同時減少碳排放。再次，綠色金融可以通過綠色技術創(chuàng)新提高能源利用率，升級產業(yè)能源設備，降低碳排放。因此，提出假說H1。

H1：綠色金融的發(fā)展可以抑制碳排放

1.2 能源結構與碳排放

關于能源結構與碳排放的研究，絕大部分文獻從實證的角度分析兩者關系，且主要觀點分為兩種。第一種觀點是改善能源結構能夠有效抑制碳排放。有學者認為能源產業(yè)碳排放效果受多種因素影響，如朱歡等(2020)通過探索全球67個經濟體發(fā)現(xiàn)能源結構升級對經濟發(fā)展產生影響[4]。有多位學者發(fā)現(xiàn)能源結構影響碳排放受到產業(yè)影響較大，如張偉等(2016)發(fā)現(xiàn)能源使用影響碳排放受到第二產業(yè)影響較大。第二種觀點是能源結構對抑制碳排放作用不顯著[5]。結構效應會顯著影響碳排放，同時產業(yè)結構演進對能源結構具有直接和間接作用。優(yōu)化的產業(yè)結構帶動能源結構的優(yōu)化，并且通過碳排放強度計算公式也可以得出，能源結構能顯著影響碳排放水平。能源結構作為產業(yè)高級化的核心，調整能源結構，將高碳能源轉變?yōu)榈吞寄茉矗黾泳G色能源占比，加速能源清潔度進程有助于減少碳排放量。作為結構的改善可以在不改變經濟發(fā)展的情況下降低碳排放水平，亦即改善能源結構會對我國抑制碳排放產生正向的影響。因此，提出假說H2。

H2：能源結構的改善會抑制碳排放

1.3 能源結構在綠色金融和碳排放之間的中介作用

關于綠色金融、能源結構與碳排放之間的研究，已有大量文獻證明了綠色金融與能源結構會對碳排放的抑制存在有效性，但缺乏對傳導路徑的探索和深入研究。有少數(shù)學者探究了綠色金融與能源結構、碳排放之間的關系，如楊林京等(2021)認為能源結構在綠色金融與碳排放中起到部分中介作用，產業(yè)結構起到調節(jié)作用[6]。張云帆等(2021)也提出綠色金融發(fā)展顯著影響了工業(yè)能源消耗以及資源利用率[7]。綠色金融可以通過結構效應影響碳排放，同時結構效應也直接影響能源結構調整，能源結構也會顯著影響碳排放。企業(yè)發(fā)展的關鍵在于融資，綠色金融的發(fā)展能為綠色行業(yè)降低融資約束的門檻。通過綠色信貸、綠色投資等方式解決企業(yè)資金問題，而非綠色行業(yè)面臨著財務風險，逐漸被淘汰，從而改善能源結構，減少碳排放。綠色金融的發(fā)展能夠加深整個社會對于綠色環(huán)保的認識，企業(yè)往往根據(jù)市場的綠色偏好而轉變發(fā)展路徑，促進能源結構改善，從而降低碳排放。因此，提出假說H3。

H3：能源結構在綠色金融與碳排放關系之間發(fā)生顯著的中介作用

1.4 研發(fā)資本在綠色金融、能源結構、碳排放之間的調節(jié)作用

由于存在技術效應，研發(fā)資本投入可以改善研發(fā)效率，從而促進技術發(fā)展。一方面，綠色金融與碳排放之間在研發(fā)資本的調節(jié)下，研發(fā)資本投入的提高會影響企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，而綠色金融通過研判產業(yè)的綠色創(chuàng)新潛力會加大對綠色產業(yè)的資金投入，推動產業(yè)結構化調整改善，從而減少碳排放。因此，提出假說H4a。

H4a：研發(fā)資本投入能夠促進綠色金融對碳排放的抑制作用

綠色金融往往更偏好技術潛力型、綠色發(fā)展型、技術創(chuàng)新型企業(yè)。一方面，在研發(fā)資本的調節(jié)下，有著雄厚研發(fā)資本積累的企業(yè)往往更能夠受綠色金融機構的喜好，綠色資金往往流入其企業(yè)，從而解決企業(yè)的融資困境；另一方面，擁有資金的企業(yè)可以升級能源設備，引進能源人才，提升能源的使用效率，生產更多高技術、綠色化產品，獲得更多市場競爭力。因此，提出假說H4b。

H4b：研發(fā)資本投入能夠促進綠色金融對能源結構的改善

能源結構會通過結構效應對碳排放產生顯著的影響。根據(jù)內生增長理論，研發(fā)資本投入以及人力資本的發(fā)展是實現(xiàn)技術進步的重要路徑。通過增加研發(fā)資本投入，引進能源人才，同時能夠使得能源技術得到更多的資金和物質支持，進而提升資源利用效率，使得能源結構調整對增加碳排放作用得以改善。因此，提出假說H4c。

H4c:研發(fā)資本投入能夠促進調整能源結構對碳排放的改善

2 研究設計

2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)搜集

本文數(shù)據(jù)來源于2003—2019年期間中國除西藏和港澳臺地區(qū)外的30個省區(qū)市，共計510個樣本數(shù)據(jù)，其中碳排放數(shù)據(jù)來源于《中國能源統(tǒng)計年鑒》，綠色金融數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》和各省區(qū)市歷年統(tǒng)計年鑒，能源結構指標數(shù)據(jù)來源于EPS數(shù)據(jù)平臺和《中國能源統(tǒng)計年鑒》，研發(fā)資本存量數(shù)據(jù)來源于《中國科技統(tǒng)計年鑒》，控制變量數(shù)據(jù)均來自《中國統(tǒng)計年鑒》和wind數(shù)據(jù)庫。

碳排放(coal)：本文被解釋變量為碳排放量。參考前人通過采用IPCC碳排放測算方法計算CO2排放量，通過對各省區(qū)市8種化石燃料的能源消費量進行計算得出。

綠色金融(slv)：本文核心解釋變量為綠色金融指標，衡量各省區(qū)市的綠色金融化程度。通過采用熵值法賦予權重來計算，以六大高耗能工業(yè)產業(yè)利息支出/工業(yè)利息總支出代表綠色信貸，以環(huán)境污染治理投資/GDP代表綠色投資，以財政環(huán)境保護支出/財政一般預算支出代表政府支持來計算綠色金融指標。

能源結構指標(engi)：本文中介變量為能源結構指標，表示煤炭消費與能源消費總量的比值。

研發(fā)資本存量(K)：本文調節(jié)變量為研發(fā)資本存量指標，衡量各省區(qū)市研發(fā)資本投入，通過永續(xù)盤存法(PIM)計算得出。

選取以下4個變量作為控制變量。

城鎮(zhèn)化程度(ur)：采用各省區(qū)市的城鎮(zhèn)化率作為衡量指標。城鎮(zhèn)化程度會對社會基礎設施產生需求，同時也會刺激第二和第三產業(yè)的發(fā)展，進而影響環(huán)境污染。

貿易開放程度(FDI)：采用各省區(qū)市的外商直接投資作為衡量指標。在貿易開放時，發(fā)達國家往往會將高污染行業(yè)轉移到發(fā)展中國家，加重環(huán)境污染。

經濟發(fā)展水平程度(gdp)：采用各省區(qū)市的實際GDP作為衡量指標。隨著經濟規(guī)模擴大，往往會加重環(huán)境污染，但經濟發(fā)展到一定水平也會有助于環(huán)境改善。

產業(yè)發(fā)展程度(lri)：采用產業(yè)合理化作為衡量指標。通過泰爾指數(shù)法計算產業(yè)合理化指數(shù)，各產業(yè)的結構組成會影響環(huán)境污染。

2.2 模型構建

本文根據(jù)溫忠麟提出的“有調節(jié)的中介效應”分析架構，同時采用固定效應控制時間以及行業(yè)，并對各變量采用對數(shù)化防止異方差，從而建立以下回歸模型：

Ln_coali,t=β0+β1Ln_slvi,t+vZi,t+ui,t+εi,t

(1)

Ln_coali,t=β0+β1Ln_engji,t+vZi,t+ui,t+εi,t

(2)

Ln_engji,t=β0+β1Ln_slvi,t+vZi,t+ui,t+εi,t

(3)

Ln_coali,t=β0+β1Ln_slvi,t+β2Ln_engji,t+vZi,t+ui,t+εi,t

(4)

模型(1)和(2)是關于綠色金融與能源結構這兩個解釋變量對碳排放影響的主效應回歸分析。在此基礎上，模型(3)和(4)是關于能源結構在綠色金融與碳排放之間起到中介效應的檢驗。

Ln_engji,t=β0+β1Ln_slvi,t+β2Ln_Ki,t+β3Ln_Ki,t×Ln_slvi,t+vZi,t+ui,t+εi,t

(5)

Ln_coali,t=β0+β1Ln_engji,t+β2Ln_Ki,t+β3Ln_Ki,t×Ln_engji,t+vZi,t+ui,t+εi,t

(6)

Ln_coali,t=β0+β1Ln_slvi,t+β2Ln_Ki,t+β3Ln_Ki,t×Ln_slvi,t+vZi,t+ui,t+εi,t

(7)

本文通過加入研發(fā)資本存量、綠色金融與能源結構關于研發(fā)資本存量的交乘項，通過模型(5)至(7)進行回歸，檢驗研發(fā)資本存量對于綠色金融與能源結構和能源結構與碳排放、綠色金融與碳排放之間的調節(jié)效應，當交乘項顯著時，調節(jié)作用成立。

2.3 實證結果分析

2.3.1 描述性統(tǒng)計

各變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。從表1中可以看出，各省區(qū)市碳排放水平差異較大、綠色金融發(fā)展水平差距較大、能源結構差異較大、研發(fā)資本投入差異較大。這主要因為各省區(qū)市經濟發(fā)展程度不同以及政策支持程度不同導致的。

表1 描述性統(tǒng)計量

2.3.2 主效應回歸

在主回歸之前，為防止出現(xiàn)多重共線性問題，先對各變量進行方差膨脹因子(VIF)檢驗。結果發(fā)現(xiàn)各變量的VIF均小于10，且最大值為5.62，說明不存在多重共線性，同時為了確保驗證的準確性，將同時進行回歸固定效應(FE)與隨機效應(RE)分析研究。

表2為綠色金融與能源結構關于碳排放的回歸結果?；貧w結果的1列至4列可以分別檢驗綠色金融與能源結構對碳排放之間的影響。從中可以發(fā)現(xiàn)綠色金融、能源結構對碳排放均在1%下顯著，其中綠色金融對碳排放呈現(xiàn)顯著抑制作用，改善能源結構對碳排放呈現(xiàn)顯著抑制作用。說明了在當前階段，為了降低碳排放，可以通過大力發(fā)展綠色金融，提高綠色金融對整個社會的輻射力度，加強綠色金融在資源配置與政策導向、資金導向的地位。也可以通過調整能源結構，改善傳統(tǒng)能源產業(yè)的粗放型發(fā)展方式，提高能源資源使用率，減少污染排放。綜上所述，假說H1、H2成立。

表2 綠色金融與能源結構對碳排放的主效應回歸

2.3.3 中介效應回歸

本文根據(jù)中介效應檢驗方法，并參考前人的研究，發(fā)現(xiàn)逐步回歸法的中介檢驗存在缺陷。因此，本文利用Bootstrap分析方法，通過Process宏程序設定重復5 000次取樣，構建誤差修正置信區(qū)間來判定中介效應的存在性。

表3為能源結構中介效應的Bootstrap分析結果。如表3所示，在95%置信度區(qū)間中，綠色金融通過倒逼能源結構調整的方式來影響碳排放的間接效應為0.177 1(Slv=[-0.256 0,-0.127 3])，置信區(qū)間不含0，說明中介效應存在；綠色金融影響碳排放的直接效應為-0.307 9(Slv=[-0.410 4，-0.205 5])，置信區(qū)間同樣不含0，說明控制能源結構變量后，綠色金融對碳排放仍然有顯著影響，能源結構在綠色金融與碳排放中起到了部分中介作用，因此可以進行回歸分析。

表3 能源結構中介效應的Bootstrap分析結果

表4為能源結構關于綠色金融與碳排放的中介效應回歸結果。從模型1的結果可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融與碳排放在1%水平下呈現(xiàn)顯著抑制作用，說明了綠色金融發(fā)展能夠有效降低碳排放。從模型2的回歸結果可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融對能源結構在1%水平下也呈現(xiàn)了顯著的抑制作用，說明綠色金融發(fā)展能夠有效抑制以煤炭排放為主的能源結構的發(fā)展。從模型4的回歸結果可以發(fā)現(xiàn)，當引入能源結構指標時，綠色金融與能源結構關于碳排放均在1%下顯著。因此同樣能夠證明能源結構在綠色金融與碳排放之間存在部分中介效應，綠色金融能夠通過結構效應來影響碳排放，綠色金融也可以通過控制綠色信貸等資金的流向，調整能源結構，達到碳減排目的。綜上所述，H3成立。

表4 能源結構的中介效應回歸

2.3.4 調節(jié)效應回歸

表5為研發(fā)資本投入對綠色金融、能源結構和碳排放之間的調節(jié)效應進行分析的檢驗結果。

表5 研發(fā)資本投入的調節(jié)效應

通過引入研發(fā)資本投入后，模型5～7中綠色金融變量、能源結構指標、研發(fā)資本投入指標均在1%下顯著；同時綠色金融與研發(fā)資本投入的交乘項、能源結構與研發(fā)資本投入的交乘項也均在1%下顯著，表明了研發(fā)資本投入能夠對綠色金融與能源結構、碳排放起到負向調節(jié)作用。說明研發(fā)資本投入會對綠色金融改善能源結構起到促進作用，對綠色金融抑制碳排放起到促進作用，對能源結構促進碳排放起到負向調節(jié)的作用。這驗證了研發(fā)資本投入會對企業(yè)技術創(chuàng)新產生影響，從而影響能源結構以及碳排放。研發(fā)資本投入可以改善研發(fā)效率，從而促進技術發(fā)展，進而引導綠色資金流向綠色能源企業(yè)，幫助能源結構升級，改善能源結構。綜上所述，可以驗證H4a,H4b,H4c成立。

3 結論及政策啟示

本文基于可調節(jié)的中介效應模型探究綠色金融與碳排放之間的影響，揭示了能源結構在綠色金融與碳排放之間存在中介效應，研發(fā)資本投入能夠調節(jié)綠色金融、能源結構與碳排放之間的影響。具體表現(xiàn)在：綠色金融發(fā)展能夠改善能源結構，抑制碳排放；研發(fā)資本投入對綠色金融抑制碳排放、綠色金融改善能源結構起到促進作用，對能源結構促進碳排放起到抑制作用。

根據(jù)上述結論，提出以下政策啟示。

第一，大力推動綠色金融發(fā)展，加強綠色金融方向引導，提高綠色金融化水平。政府應該加強綠色金融的方向引導，對于綠色化產業(yè)以及行業(yè)應當給予政策支持；企業(yè)應當樹立綠色環(huán)保理念，主動加強環(huán)保信息披露，從而讓綠色金融成為經濟轉型升級的推動力。

第二，促進能源結構轉型升級，優(yōu)化產業(yè)結構，推動綠色化經濟發(fā)展。政府應該扶持新能源產業(yè)的發(fā)展，給予綠色化產業(yè)優(yōu)惠貸款支持，推動產業(yè)結構升級；企業(yè)應該提高能源節(jié)約意識，合理利用能源，重視能源污染問題，加快能源轉型，減少使用傳統(tǒng)能源，在追求經濟發(fā)展的同時減少碳排放，促進經濟高質量發(fā)展。

第三，促進技術研發(fā)與結構調整、綠色金融發(fā)展相掛鉤，推動我國經濟高質量發(fā)展。政府應當加強對綠色技術的研發(fā)資本投入，緩解綠色技術的融資約束；企業(yè)應該樹立創(chuàng)新發(fā)展意識，加大研發(fā)資本投入，走創(chuàng)新驅動發(fā)展的道路。