數(shù)字金融模式下政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

夏 琴，劉劍民

（1.湖南科技大學(xué)商學(xué)院，湖南湘潭 411100；2.南昌大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江西南昌 330031）

一、引言

創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力和重要引擎，企業(yè)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，也是創(chuàng)新活動(dòng)的主體。但是，企業(yè)創(chuàng)新具有不確定性，技術(shù)和知識(shí)具有公共產(chǎn)品的溢出性和資本市場(chǎng)的不完美（Dimos 和Pugh，2016），企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)往往會(huì)遇到市場(chǎng)失靈的問題（Tassey，2004）。創(chuàng)新具有正外部性、不確定性和投資周期長(zhǎng)等特征，企業(yè)需要大量的資金來(lái)維持創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)期投入（解維敏和方紅星，2011），企業(yè)內(nèi)部資金和傳統(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)貸款并不足以支撐長(zhǎng)期研發(fā)投入。企業(yè)研發(fā)往往涉及私人知識(shí)產(chǎn)權(quán)保密性和獨(dú)占性，企業(yè)與資金供應(yīng)方存在信息不對(duì)稱，資金供應(yīng)方無(wú)法進(jìn)行最優(yōu)投資選擇，會(huì)導(dǎo)致資金流向非研發(fā)活動(dòng)，而創(chuàng)新產(chǎn)出的難以評(píng)估會(huì)導(dǎo)致企業(yè)很難獲得外部融資，或融資成本非常高（Carpenter 和Petersen，2002）。

政府補(bǔ)助能夠激勵(lì)企業(yè)從事研發(fā)活動(dòng)。通過政府補(bǔ)助，政府起到了投資人的作用，從金融方面支持企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)（Kolluru 和Mukhopadhaya，2017），給予創(chuàng)新企業(yè)適當(dāng)補(bǔ)助成為政府引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行研究與開發(fā)的普遍做法。1999－2020年，中國(guó)國(guó)家財(cái)政科學(xué)技術(shù)撥款由543.9 億元增加到10095.0 億元，年均增長(zhǎng)率為14.9%①作者根據(jù)歷年全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)整理得出。。相對(duì)于不斷增加的政府補(bǔ)助，中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新效率卻相對(duì)低下（吳和成等，2010），存在明顯研發(fā)要素錯(cuò)配等市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，企業(yè)創(chuàng)新的效率和積極性偏低。政府補(bǔ)助能否抑制市場(chǎng)失靈，政策實(shí)施的效果是否會(huì)符合政府最初的目標(biāo)，是企業(yè)創(chuàng)新研究的焦點(diǎn)。

學(xué)者們對(duì)政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了探討，主要有以下三種結(jié)論：一是政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有激勵(lì)作用，政府向企業(yè)提供補(bǔ)貼可以緩解企業(yè)創(chuàng)新資金不足的困境，從而降低研發(fā)創(chuàng)新成本，同時(shí)，政府提供補(bǔ)貼可以向社會(huì)傳遞積極信號(hào)，提高社會(huì)創(chuàng)新活力，提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效（Almus 和Czarnitzki，2003；解維敏等，2009；王明海和李小靜，2017；郭玥，2018）；二是政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有負(fù)面影響，例如擠占企業(yè)研發(fā)投入（Wallsten S J，2000；安同良等，2009；閆志俊和于津平，2017）；三是政府補(bǔ)助的影響存在U 型關(guān)系或者不確定性（Guellec 和Van Pottelsberghe，2003；張彩江和陳璐，2016；吳偉偉和張?zhí)煲唬?021）。既有研究結(jié)論并未達(dá)成一致，主要是處于不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下政府補(bǔ)助影響企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)后果可能存在差異。

隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字金融模式成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賴以維持和發(fā)展的血脈，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有重要作用。數(shù)字金融的發(fā)展減弱了傳統(tǒng)金融歧視的弊端，拓寬了技術(shù)研發(fā)企業(yè)的融資渠道，使以往難以從銀行獲得貸款的企業(yè)也能獲得金融資金（Buchak 等，2018），有效提高了企業(yè)創(chuàng)新的積極性與成功率（莊毓敏等，2020）；借助于大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)，數(shù)字金融改善了由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和高運(yùn)營(yíng)成本問題（黃浩，2018），優(yōu)化資源配置效率，為企業(yè)創(chuàng)新提供新機(jī)遇（唐松等，2020）；企業(yè)創(chuàng)新離不開金融的支持，如何利用數(shù)字科技提高創(chuàng)新績(jī)效一直是理論界關(guān)注的焦點(diǎn)（萬(wàn)佳彧等，2020）。數(shù)字金融模式下政府補(bǔ)助是否可以有效解決企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)難題？作用機(jī)制如何運(yùn)作？分析數(shù)字金融模式的影響路徑和作用機(jī)制有利于正確理解和分析當(dāng)前數(shù)字金融模式下政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。

本文的主要貢獻(xiàn)：一是內(nèi)容上，拓展和補(bǔ)充了政府補(bǔ)助影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)理。本文提出并探索政府補(bǔ)助緩解研發(fā)資源錯(cuò)配、形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和知識(shí)溢出補(bǔ)償?shù)鹊挠绊憴C(jī)理，對(duì)現(xiàn)有理論研究進(jìn)行補(bǔ)充；二是機(jī)制上，探索和構(gòu)建了數(shù)字金融模式下政府補(bǔ)助影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的多因素影響框架。現(xiàn)有文獻(xiàn)雖然研究了政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新的直接關(guān)系，但對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)模式下政府補(bǔ)助如何支持企業(yè)創(chuàng)新的研究不夠深入。更為重要的是，既有研究未將其他重要因素納入政府補(bǔ)助影響企業(yè)創(chuàng)新的研究框架，存在片面性，系統(tǒng)性較差，尤其是對(duì)數(shù)字金融模式這一現(xiàn)實(shí)中重要的因素未給予應(yīng)有的重視，關(guān)于數(shù)字金融模式對(duì)政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的影響，以及數(shù)字金融模式是否和如何作用于政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效三者關(guān)系的研究比較少見。本文率先將數(shù)字金融模式這一現(xiàn)實(shí)中的重大影響因素納入政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效研究框架和理論模型中，探索和驗(yàn)證該重要因素的影響機(jī)制。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融模式下政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

企業(yè)研發(fā)活動(dòng)具有外部性特征和溢出效應(yīng)。企業(yè)通常無(wú)法將創(chuàng)新收益全部?jī)?nèi)部化，其研發(fā)活動(dòng)難以獲得應(yīng)有補(bǔ)償甚至收益低于投入，且研發(fā)創(chuàng)新的公共產(chǎn)品特性導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入無(wú)法達(dá)到最優(yōu)投資水平。從企業(yè)角度來(lái)看，創(chuàng)新的不確定性、私人知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足和研發(fā)補(bǔ)償市場(chǎng)機(jī)制不健全等問題，在一定程度上增加了企業(yè)研發(fā)成本和信息不對(duì)稱性，極大地弱化了企業(yè)創(chuàng)新的積極性。由于傳統(tǒng)要素市場(chǎng)價(jià)格扭曲和市場(chǎng)失靈風(fēng)險(xiǎn)的存在，單純的市場(chǎng)力量難以將研發(fā)資源有效配置到企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效往往并不理想。政府補(bǔ)助作為彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的有效調(diào)節(jié)手段，可以彌補(bǔ)創(chuàng)新的技術(shù)外溢效應(yīng)，起到降低研發(fā)成本的作用。

企業(yè)創(chuàng)新具有正外部性，通過政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)進(jìn)行扶持有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活力。但政府部門對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力缺乏了解，無(wú)法對(duì)申請(qǐng)研發(fā)補(bǔ)助的企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)判別，可能導(dǎo)致具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新項(xiàng)目無(wú)法得到政府補(bǔ)助（李春濤等，2020）。隨著企業(yè)創(chuàng)新能力和技術(shù)水平的提高，創(chuàng)新對(duì)投入的數(shù)量和效率等要求越來(lái)越高，傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融供給模式已不能滿足后工業(yè)時(shí)代企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的需要。

數(shù)字金融是金融與科技疊加之后產(chǎn)生的、與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的一種金融形態(tài)。數(shù)字金融模式下，金融科技是手段，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是內(nèi)核。實(shí)踐中，數(shù)字銀行、數(shù)字支付、數(shù)字供應(yīng)鏈金融、數(shù)字普惠金融、數(shù)字保險(xiǎn)等都可看作是數(shù)字金融模式的形式。數(shù)字金融模式賴以生存的基礎(chǔ)是大數(shù)據(jù)和信用信息，數(shù)字金融模式下政府機(jī)構(gòu)與各類信息主體、研發(fā)企業(yè)連接起來(lái)，金融機(jī)構(gòu)與政府部門數(shù)據(jù)互通，打破了數(shù)據(jù)壁壘，政府機(jī)構(gòu)可以利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等先進(jìn)信息技術(shù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行更精準(zhǔn)地評(píng)估，緩解政府和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，政府可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)化補(bǔ)助，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。政府對(duì)企業(yè)信息的全面了解，有助于其精準(zhǔn)制定和實(shí)施政策，提高企業(yè)投資項(xiàng)目的審批效率（談婕和高翔，2020）。隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字金融模式成為新常態(tài)和新業(yè)態(tài)，數(shù)字金融產(chǎn)品越來(lái)越豐富和復(fù)雜，更有效地滿足了企業(yè)的創(chuàng)新需求。

數(shù)字金融模式下，政府補(bǔ)助更有利于緩解研發(fā)資源錯(cuò)配。政府補(bǔ)助依靠行政力量彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，將研發(fā)所需要的資金直接注入企業(yè)研發(fā)活動(dòng)，調(diào)整要素市場(chǎng)扭曲所形成的資本逐利行為，數(shù)字金融模式提升企業(yè)受政府信任的程度和得到政府補(bǔ)助的速度，可以使企業(yè)獲得足量市場(chǎng)資金，促進(jìn)市場(chǎng)要素合理配置，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入和實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新產(chǎn)出，顯著提高企業(yè)的研發(fā)績(jī)效。企業(yè)出于減少研發(fā)成本和優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的考慮，也愿意將政府補(bǔ)助投入到企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中，以獲取更多創(chuàng)新績(jī)效，從而形成良性循環(huán)。

數(shù)字金融模式下，政府補(bǔ)助有利于保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，形成知識(shí)溢出補(bǔ)償效應(yīng)。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)形成的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在市場(chǎng)中會(huì)引來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者的模仿和學(xué)習(xí)，逐步轉(zhuǎn)變成公共知識(shí)，具有外部性，競(jìng)爭(zhēng)者的研發(fā)成本幾乎為零，導(dǎo)致研發(fā)企業(yè)成本雖高卻無(wú)法獲得應(yīng)有補(bǔ)償。數(shù)字金融模式下，政府補(bǔ)助是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中知識(shí)保護(hù)和補(bǔ)償?shù)闹匾问?，?shù)字金融模式降低了企業(yè)資金成本并加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，政府補(bǔ)助代表政府對(duì)研發(fā)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的認(rèn)可與支持，減少了企業(yè)創(chuàng)新的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)（Almus 和Czarnitzki，2003）。更重要的是，政府補(bǔ)助可以補(bǔ)償私人知識(shí)產(chǎn)權(quán)演化為公共知識(shí)的成本，促進(jìn)了私人知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，使企業(yè)研發(fā)成本得到補(bǔ)償，從而激勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。

基于此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：數(shù)字金融模式作用下，政府補(bǔ)助可以促進(jìn)企業(yè)提升創(chuàng)新績(jī)效。

（二）數(shù)字金融模式調(diào)節(jié)作用下政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響路徑

企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)需要花費(fèi)大量的成本，包括資金投入和人力投入，而創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)的效益具有滯后性，當(dāng)資金不足以支撐研發(fā)投入時(shí)，企業(yè)便會(huì)陷入融資危機(jī)，融資約束一直是困擾企業(yè)創(chuàng)新的一個(gè)重要因素。大多數(shù)研發(fā)信息都屬于企業(yè)的私有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有私密性和獨(dú)占性，而資金供給方則缺乏企業(yè)具體信息，為防止逆向選擇與委托代理，趨向于嚴(yán)格化資金供給條件甚至不予供給，這使得企業(yè)的融資約束更加嚴(yán)重，缺乏創(chuàng)新投入資金。

傳統(tǒng)金融模式下，融資約束制約了企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）的技術(shù)創(chuàng)新投入，而數(shù)字金融模式可以緩解企業(yè)的融資約束,進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。一方面，數(shù)字金融模式調(diào)節(jié)作用下，政府補(bǔ)助意味著實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量和突破性創(chuàng)新的企業(yè)更容易獲得私有知識(shí)產(chǎn)權(quán)補(bǔ)償資金，降低了企業(yè)的研發(fā)成本。政府補(bǔ)助相當(dāng)于企業(yè)從政府獲得了直接融資，緩解了企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)的融資約束（Koga，2003；辜勝阻等，2018）。數(shù)字金融模式下，政府補(bǔ)助可以更為精準(zhǔn)地提供給國(guó)家急需產(chǎn)業(yè)和企業(yè)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，可能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量和突破性創(chuàng)新的企業(yè)可以獲得更多補(bǔ)助，改變傳統(tǒng)模式下政府補(bǔ)助可能被錯(cuò)配的狀況。另一方面，數(shù)字金融模式調(diào)節(jié)作用下，政府補(bǔ)助能夠緩解擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)失靈帶來(lái)的負(fù)面影響（Beck 等，2010），有助于增加企業(yè)的融資機(jī)會(huì)，使企業(yè)更容易獲得外部機(jī)構(gòu)的融資（高艷慧等，2012）。數(shù)字金融模式調(diào)節(jié)作用下，政府補(bǔ)助還能夠緩解信息不對(duì)稱，即獲得政府補(bǔ)助能夠幫助企業(yè)傳遞積極的信號(hào)（Kleer，2010；Takalo 和Tanayama，2010），因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為政府一般傾向于支持和扶持技術(shù)知識(shí)型企業(yè)（Hauessler 等，2009；Takalo 和Tanayama，2010），資金供給方更信賴基于大數(shù)據(jù)的政府補(bǔ)助投向，投資意愿增強(qiáng)，從而緩解可能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量和突破性創(chuàng)新企業(yè)的資金壓力，產(chǎn)生明顯的信號(hào)傳遞效應(yīng)，引導(dǎo)資本要素流向（劉劍民等，2019），降低相關(guān)企業(yè)的融資約束。

此外，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象導(dǎo)致企業(yè)面臨外部融資約束（Myers 和Majluf，1984），抑制了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展。而數(shù)字金融模式推動(dòng)金融市場(chǎng)日益繁榮，企業(yè)融資約束趨向緩解。一方面，數(shù)字金融模式拓寬了金融服務(wù)的范圍，使企業(yè)獲得信貸支持的可能性增大。傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)通常以企業(yè)可抵押的資產(chǎn)作為放貸的基礎(chǔ)，缺乏抵押物的企業(yè)往往面臨較大的融資約束，而數(shù)字金融模式下，金融業(yè)對(duì)該類企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景進(jìn)行評(píng)估，能夠惠及更多難以獲得傳統(tǒng)信貸的企業(yè)，尤其是中小企業(yè)。另一方面，數(shù)字金融模式降低了資金供求雙方的信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)通過應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和云計(jì)算等技術(shù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行篩選和評(píng)估，以便更高效地提供資金，從而緩解企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的融資約束。

基于此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：數(shù)字金融模式的調(diào)節(jié)作用可有效緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)提高創(chuàng)新績(jī)效。

成熟的大型企業(yè)擁有充裕的現(xiàn)金流和廣闊的融資渠道，創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)，對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度相對(duì)較弱；而小型企業(yè)實(shí)力較弱，創(chuàng)新動(dòng)力不足，同時(shí)因自身的抵押或擔(dān)保不夠，往往面臨更大的融資約束。因此，政府補(bǔ)助應(yīng)更多地向小型企業(yè)傾斜，從而緩解小型企業(yè)資金不足的困境，切實(shí)激發(fā)小型企業(yè)研發(fā)投入積極性，政府補(bǔ)助可以顯著緩解中小企業(yè)融資約束（Czarnitzki，2006；Thorsten 等，2010）。

基于此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：在小型企業(yè)中，政府補(bǔ)助緩解融資約束。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文選擇2007－2020年A 股上市公司數(shù)據(jù)，篩選過程如下：一是剔除ST 企業(yè)；二是剔除數(shù)據(jù)存在異常值樣本；三是剔除數(shù)據(jù)缺失樣本。參考2012年開始施行的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754—2011），將樣本企業(yè)劃分為20 個(gè)門類行業(yè)。經(jīng)過篩選，獲取了16388 個(gè)觀測(cè)值，覆蓋18 個(gè)行業(yè)。本文數(shù)據(jù)主要源自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒等，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%縮尾（Winsorize），標(biāo)準(zhǔn)誤差進(jìn)行公司層面Cluster 處理。

（二）變量說明

1.企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效（lnapp），本文選取企業(yè)創(chuàng)新專利的申請(qǐng)量并對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的替代變量，即企業(yè)創(chuàng)新專利申請(qǐng)數(shù)越多，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越高。

2.政府補(bǔ)助

政府補(bǔ)助（lnsub），營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助部分，對(duì)其取對(duì)數(shù)。

3.數(shù)字金融模式

2016年，中國(guó)人民銀行參與制定的《G20 數(shù)字普惠金融高級(jí)原則》在G20 峰會(huì)公布，并在同年正式通過，該原則指出：利用數(shù)字技術(shù)推動(dòng)普惠金融發(fā)展，擴(kuò)展數(shù)字金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)系統(tǒng)，數(shù)字普惠金融發(fā)展成為數(shù)字金融模式最具代表性的業(yè)態(tài)。鑒于此，本文取北京大學(xué)普惠金融指數(shù)表示數(shù)字金融模式。

4.融資約束

借鑒Hadlock 和Pierce（2010）構(gòu)建的sa指數(shù)，sa=-0.737size+0.043size2-0.04age，sa指數(shù)為負(fù)，且絕對(duì)值越大表示融資約束越大。其中，size=ln（企業(yè)資產(chǎn)總額/1000000），企業(yè)資產(chǎn)總額單位為元，age為公司的上市年限。

本文變量及定義詳見表1。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計(jì)

1.政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的基準(zhǔn)模型

為分析政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文構(gòu)建回歸模型（1）：

其中，control表示模型中的控制變量，region、industry和year表示控制了城市、行業(yè)和年份效應(yīng)。

2.數(shù)字金融模式的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

在模型（1）的基礎(chǔ)上加入數(shù)字金融模式、數(shù)字金融模式和政府補(bǔ)助的交互項(xiàng)，考察數(shù)字金融模式的調(diào)節(jié)作用：

3.數(shù)字金融模式調(diào)節(jié)作用下政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響路徑

為驗(yàn)證假設(shè)2，本文運(yùn)用有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型（溫忠麟和葉寶娟，2014），并在上述模型的基礎(chǔ)上加入融資約束、融資約束與數(shù)字金融模式的交互項(xiàng)。

4.異質(zhì)性檢驗(yàn)

按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)所有實(shí)證樣本進(jìn)行分組檢驗(yàn)，考察政府補(bǔ)助緩解融資約束從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用在大型企業(yè)和小型企業(yè)中是否有所區(qū)別。本文取企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)來(lái)劃分大小型企業(yè)，分樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，企業(yè)創(chuàng)新專利的申請(qǐng)量（lnapp）最小值為0.693，最大值為7.336，平均值為3.181，說明企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效波動(dòng)較大。政府補(bǔ)助（lnsub）的最大值為20.32，是最小值9.903 的2 倍多，說明不同企業(yè)之間政府補(bǔ)助的差額較大。基于此，研究獲得更多政府補(bǔ)助的企業(yè)，政府補(bǔ)助對(duì)其創(chuàng)新績(jī)效的激勵(lì)作用是否更好。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸模型與假設(shè)檢驗(yàn)

采用普通最小二乘法（OLS）進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸，結(jié)果如表3所示。第（1）列是模型（1）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新專利申請(qǐng)量的回歸，可以看出，政府補(bǔ)助（lnsub）系數(shù)在1%水平上顯著，系數(shù)為正說明企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助越高，企業(yè)創(chuàng)新專利申請(qǐng)量越高，政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)。表3第（2）列是模型（2）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新專利申請(qǐng)量的回歸，可以看出，政府補(bǔ)助和數(shù)字金融模式的交互項(xiàng)（lnsub×index）系數(shù)在1%水平上顯著且為正，說明數(shù)字金融模式對(duì)政府補(bǔ)助之于企業(yè)創(chuàng)新具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè)1 得到驗(yàn)證。

表3 創(chuàng)新績(jī)效回歸結(jié)果

（三）有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型

有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)回歸結(jié)果如表4所示，政府補(bǔ)助與數(shù)字金融模式交互項(xiàng)（lnsub×index）系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，數(shù)字金融模式與融資約束交互項(xiàng)（sa_×index）系數(shù)在1%水平上顯著為正。這表明，數(shù)字金融模式的調(diào)節(jié)作用可有效緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)提高創(chuàng)新績(jī)效，假設(shè)2 得到驗(yàn)證。

表4 有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

表5是分企業(yè)規(guī)模的回歸結(jié)果。由表5第（7）列可以看出，對(duì)于大型企業(yè)，政府補(bǔ)助（lnsub）的系數(shù)為負(fù)，但不顯著，說明在大型企業(yè)中，政府補(bǔ)助緩解融資約束的效果不顯著。由表5第（3）列可以看出，政府補(bǔ)助（lnsub）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明在小型企業(yè)中，政府補(bǔ)助顯著緩解了融資約束，提高了企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，假設(shè)3 得到驗(yàn)證。

表5 分企業(yè)規(guī)模的回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性問題

為了獲取更加穩(wěn)健的估計(jì)量，本文借鑒楊洋等（2015）的做法，使用兩階段最小二乘法，采取按行業(yè)統(tǒng)計(jì)的當(dāng)年及滯后一期的政府補(bǔ)助均值作為政府補(bǔ)助的兩個(gè)工具變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示?？梢钥闯?，政府補(bǔ)助（lnsub）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，政府補(bǔ)助與數(shù)字金融模式（lnsub×index）交互項(xiàng)的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，回歸結(jié)果與前文一致，說明結(jié)果是穩(wěn)健的，假設(shè)1 和假設(shè)2 成立。

表6 工具變量法

（二）關(guān)鍵變量替代

選取企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)新專利授權(quán)量作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的替代變量，回歸結(jié)果如表7顯示，政府補(bǔ)助（lnsub）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，政府補(bǔ)助與數(shù)字金融模式（lnsub×index）交互項(xiàng)的系數(shù)在10%的水平上顯著為正，再次驗(yàn)證了假設(shè)1 和假設(shè)2。

表7 創(chuàng)新績(jī)效指標(biāo)替代

此外，創(chuàng)新活動(dòng)具有長(zhǎng)周期性特點(diǎn)，大多數(shù)創(chuàng)新研究都需要投入幾年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，政府補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響具有滯后性。故解釋變量滯后一期（lnsubt-1），檢驗(yàn)其與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效（lnapp）的關(guān)系。由表8可知，政府補(bǔ)助滯后一期（lnsubt-1）的系數(shù)和政府補(bǔ)助滯后一期與數(shù)字金融模式（lnsubt-1×index）交互項(xiàng)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，回歸結(jié)果依然驗(yàn)證了假設(shè)1 和假設(shè)2。

表8 政府補(bǔ)助指標(biāo)替代

（三）截取時(shí)間段的子樣本檢驗(yàn)

財(cái)稅政策改革對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義，2012年以來(lái)，我國(guó)逐漸開始實(shí)施大規(guī)模的減稅降費(fèi)政策，最值得關(guān)注的是“營(yíng)改增”政策的實(shí)施?！盃I(yíng)改增”可以通過緩解地區(qū)間稅收逐底競(jìng)爭(zhēng)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高地區(qū)創(chuàng)新水平來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展（崔志坤和張奇，2021）。鑒于此，本文截取區(qū)間為2012－2020年子樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表9所示。由表9可知，政府補(bǔ)助（lnsub）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，政府補(bǔ)助與數(shù)字金融模式（lnsub×index）交互項(xiàng)的系數(shù)在10%的水平上顯著為正，結(jié)果與前文一致，假設(shè)1 和假設(shè)2 均成立。

表9 截取時(shí)間段

六、研究結(jié)論和政策建議

本文以2007－2020年中國(guó)A 股上市企業(yè)為樣本，通過理論和實(shí)證檢驗(yàn)政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，并進(jìn)一步探索了作用機(jī)制和影響路徑。研究發(fā)現(xiàn)：政府補(bǔ)助顯著正向影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，數(shù)字金融模式在政府補(bǔ)助促進(jìn)企業(yè)提升創(chuàng)新績(jī)效中起到了積極的調(diào)節(jié)作用；有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)表明，數(shù)字金融模式的調(diào)節(jié)作用可有效緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)提升創(chuàng)新績(jī)效；進(jìn)一步研究表明，在小規(guī)模企業(yè)中政府補(bǔ)助緩解融資約束的效果更為顯著。

基于以上結(jié)論，本文提出如下建議：一是政府要根據(jù)企業(yè)特質(zhì)制定不同的政府補(bǔ)助發(fā)放政策，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用在較小規(guī)模企業(yè)中更加顯著，因此，政府補(bǔ)助政策要更多地關(guān)注小規(guī)模企業(yè)；二是政府在對(duì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新補(bǔ)貼時(shí)要對(duì)企業(yè)進(jìn)行考核與篩選，政府對(duì)企業(yè)申請(qǐng)的創(chuàng)新項(xiàng)目補(bǔ)貼應(yīng)該持謹(jǐn)慎的態(tài)度；三是企業(yè)要善于利用政府扶持的信號(hào)機(jī)制，減少信息不對(duì)稱產(chǎn)生的融資約束，提高企業(yè)的資金可獲得性；四是加大數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)研究投入，鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行數(shù)字金融轉(zhuǎn)型，推動(dòng)數(shù)字金融快速發(fā)展，激勵(lì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。