我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究

張 婷

(延安大學(xué)，陜西 延安 716000)

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論

并購(gòu)主要是指一家公司有權(quán)以一定的方式取得其他企業(yè)的一部分或全部財(cái)產(chǎn)權(quán)來控制該企業(yè)，主要以資本流動(dòng)和管理的形式表現(xiàn)，包括企業(yè)合并和公司收購(gòu)兩種形式。合理的合并可以優(yōu)化和重組資源，給公司帶來長(zhǎng)期的利益。

1.1 企業(yè)并購(gòu)的定義

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，為了穩(wěn)定海外市場(chǎng)，越來越多的中國(guó)企業(yè)選擇將海外企業(yè)作為并購(gòu)的目標(biāo)。但從當(dāng)前發(fā)展情況來看，跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率較低，其中幾乎80%的跨國(guó)并購(gòu)都以失敗告終。究其原因，主要是海外并購(gòu)相對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)更為復(fù)雜，同時(shí)涉及不同國(guó)家和地區(qū)，加劇了并購(gòu)失敗的可能性，由此也表明中國(guó)企業(yè)在應(yīng)對(duì)跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范方面缺乏成熟的技術(shù)，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際環(huán)境下的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待進(jìn)一步提高。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的整個(gè)過程中都存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)前期的確定被并購(gòu)方與估值、并購(gòu)中期的估價(jià)資本結(jié)構(gòu)或融資方式和并購(gòu)后期的企業(yè)發(fā)展中不確定性因素，不論哪個(gè)方面若未全面考慮風(fēng)險(xiǎn)，則可能打破企業(yè)原有的期望，阻礙企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。

1.2.1 并購(gòu)前：戰(zhàn)略與估值

第一，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。這通常是公司基于長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)制定適合自己的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。在總體規(guī)劃期間，作為業(yè)務(wù)流程一部分開展的海外業(yè)務(wù)只有在業(yè)務(wù)流程適當(dāng)且符合公司整體戰(zhàn)略的情況下和有利于公司戰(zhàn)略的實(shí)施且相關(guān)財(cái)務(wù)資源的耗損適當(dāng)，才能在后續(xù)運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮協(xié)同作用。而不恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略規(guī)劃則會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，以此威脅到公司的財(cái)務(wù)狀況。

第二，估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估結(jié)果將直接影響到前期的初始投資基金和后續(xù)企業(yè)的融資決策，所以確定一個(gè)合理的價(jià)格對(duì)于一場(chǎng)并購(gòu)是非常有必要的。此外，目標(biāo)公司可能通過隱瞞財(cái)務(wù)信息、提供虛假賬務(wù)信息或通過媒體夸大品牌價(jià)值來增加自身價(jià)值，從而導(dǎo)致虛假的高價(jià)并購(gòu)。例如，在評(píng)估債務(wù)時(shí)，很難有意識(shí)地識(shí)別收購(gòu)方隱瞞的債務(wù)。而且當(dāng)前國(guó)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上下?lián)u擺不定，通貨膨脹和匯率等因素導(dǎo)致信息不對(duì)稱，使得海外公司發(fā)展前景不明，由此而引起一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2 并購(gòu)中：融資與支付

第一，融資風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)融資額。該方法融資數(shù)額大，采集時(shí)間有限，操作復(fù)雜。中國(guó)發(fā)展不明顯的資本市場(chǎng)、不完善的法律和政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資有很大的限制，因此，在有限的時(shí)間內(nèi)獲得必要的資金對(duì)海外并購(gòu)來說是非常重要的，如果資金和結(jié)構(gòu)不完善，私營(yíng)公司就無法順利地完成收購(gòu)。即使得以收購(gòu)成功，他們?cè)诤罄m(xù)管理和債務(wù)管理上仍會(huì)處于被動(dòng)。

第二，支付風(fēng)險(xiǎn)。在選擇支付方式時(shí)，雖然有現(xiàn)金、股權(quán)等方式，但民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)中通常選擇現(xiàn)金的支付方式，對(duì)于并購(gòu)方而言，這意味著自身股東結(jié)構(gòu)不會(huì)改變，股東的控制權(quán)和股本也不會(huì)減少或者被稀釋。但現(xiàn)金支付需要企業(yè)自身有強(qiáng)大的融資能力，而一般民營(yíng)企業(yè)并不具有此功能，所以民營(yíng)企業(yè)通過自身大量現(xiàn)金流出則會(huì)在接下來的日常運(yùn)行中面臨巨大的經(jīng)濟(jì)流通壓力，而且這也很可能導(dǎo)致較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易給收購(gòu)后的企業(yè)整合帶來財(cái)務(wù)難題。

1.2.3 并購(gòu)后：整合與運(yùn)營(yíng)

第一，整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合是指收購(gòu)方統(tǒng)一管理和控制被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度，有效控制被收購(gòu)方。在整合過程中，文化、管理、人員、技術(shù)等因素可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)問題，財(cái)務(wù)成本也可能對(duì)融資產(chǎn)生間接但不可忽視的影響。這些因素的不確定性會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗的可能性。

第二，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)完成并購(gòu)后，無法使整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)首要是那些經(jīng)營(yíng)效益較差的公司：一方面自身實(shí)力有限；另一方面又容易規(guī)避目標(biāo)國(guó)的反收購(gòu)政策。并購(gòu)這樣的企業(yè)初期投資成本較低，但是卻使后期的運(yùn)營(yíng)承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，以至于早期財(cái)務(wù)措施的優(yōu)缺點(diǎn)在這一階段得到了體現(xiàn)。一旦合并不產(chǎn)生預(yù)期利潤(rùn)，不但不會(huì)轉(zhuǎn)虧為盈，還可能面臨虧損，并購(gòu)方不僅要承擔(dān)并購(gòu)?fù)顿Y成本，而且后期的資金鏈也可能會(huì)被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)扯斷。

2 并購(gòu)的動(dòng)因分析

并購(gòu)的動(dòng)因主要是想增加利潤(rùn)、擴(kuò)大市場(chǎng)、分散風(fēng)險(xiǎn)和提高競(jìng)爭(zhēng)力。通常情況下，企業(yè)如果想要發(fā)展壯大，可以選擇靠企業(yè)內(nèi)部資本不斷擴(kuò)大，讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)逐步穩(wěn)定發(fā)展。也可以是通過企業(yè)并購(gòu)，快速擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模。但兩者相比，并購(gòu)方式可以更快地實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。因此，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷尋找機(jī)遇才能達(dá)成適者生存。

2.1 企業(yè)的并購(gòu)內(nèi)在動(dòng)機(jī)

第一，規(guī)模擴(kuò)張。由于所有企業(yè)同時(shí)處于一個(gè)市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也想要在新行業(yè)謀求發(fā)展，因此企業(yè)必須先抓住機(jī)遇，搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前獲得有利的信息，使其處于有利的地位。尤其是當(dāng)進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)的前提下，通過并購(gòu)的方式，企業(yè)可以在原材料、銷售渠道等方面獲得優(yōu)勢(shì)，并且可以在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力，超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最終通過被收購(gòu)方的品牌聲譽(yù)，很快在新行業(yè)中占據(jù)關(guān)鍵地位。

第二，突破限制。如果企業(yè)想要進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，那必定會(huì)遇到各種壁壘，主要包括資金、技能、渠道、消費(fèi)者和經(jīng)驗(yàn)等，這些壁壘不僅為企業(yè)跨行發(fā)展增加了難度，而且提高了進(jìn)入的成本和風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)如果想要以較少的投資資金和小概率的風(fēng)險(xiǎn)快速進(jìn)入某一行業(yè)，應(yīng)當(dāng)采用并購(gòu)的方式，直接進(jìn)入該行業(yè)的內(nèi)部。

第三，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或市場(chǎng)環(huán)境的變化而影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的可能性。所以企業(yè)想要減少市場(chǎng)變化率可以通過縱向并購(gòu)加強(qiáng)對(duì)采購(gòu)原材料和營(yíng)銷渠道的控制，提高同行競(jìng)爭(zhēng)力；加強(qiáng)市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)控制，降低營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)；通過混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化，增強(qiáng)抵御突發(fā)環(huán)境變化的能力，使企業(yè)穩(wěn)固發(fā)展。

2.2 企業(yè)的并購(gòu)?fù)庠趧?dòng)機(jī)

全球資產(chǎn)價(jià)格的下跌、外國(guó)政府對(duì)海外并購(gòu)審查的不斷放松以及國(guó)家政策的大力支持，也對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)產(chǎn)生了積極的影響。資本和外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)往往因國(guó)家而異。例如，中國(guó)股市目前處于低位，而美國(guó)股市最近達(dá)到新高。利用這些差異進(jìn)行并購(gòu)，使得高回報(bào)的投資率在不同的國(guó)家產(chǎn)生。同時(shí)，外匯市場(chǎng)的變化也決定了并購(gòu)成本的變化，匯率的變化會(huì)導(dǎo)致某些行業(yè)的并購(gòu)達(dá)到高潮。

3 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

3.1 企業(yè)并購(gòu)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

3.1.1 并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的本質(zhì)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值體系進(jìn)行系統(tǒng)性的評(píng)估，目標(biāo)公司的估值取決于合并方對(duì)目標(biāo)公司未來利潤(rùn)規(guī)模和期限的預(yù)期。如果初期預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，則將給企業(yè)帶來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

第一，雙方信息不對(duì)稱是價(jià)值評(píng)估中造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。由于國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告與我國(guó)審計(jì)準(zhǔn)則有很大的不同，而且市場(chǎng)信息披露方面也有很大的差異。因此，我國(guó)企業(yè)很難對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值和盈利能力進(jìn)行非常準(zhǔn)確的定價(jià)，所以這可能導(dǎo)致客戶支付更多款項(xiàng)或替換更多股權(quán)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過高，給理想化的目標(biāo)加劇了財(cái)務(wù)困難。

第二，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)在選擇價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，一般采用收益法和市場(chǎng)法，但收益法中的內(nèi)部收益率法只能從企業(yè)的未來價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，無法衡量其價(jià)值在目前是否是值得的，導(dǎo)致目標(biāo)公司的實(shí)際價(jià)值很可能會(huì)被錯(cuò)誤評(píng)估。市場(chǎng)法中的市盈率法需要建立在完善的股票市場(chǎng)基礎(chǔ)上，但我國(guó)股票市場(chǎng)尚不成熟，該方法只是一種輔助工具。所以如果合并方選擇的估值方法不合適，很可能導(dǎo)致目標(biāo)公司的實(shí)際價(jià)值被錯(cuò)估。

3.1.2 并購(gòu)交易執(zhí)行過程中的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

第一，融資風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)中的一個(gè)不確定因素，主要是指企業(yè)利用內(nèi)外部融資渠道，在短時(shí)間內(nèi)能否以低風(fēng)險(xiǎn)獲得大量的流動(dòng)資金確?；顒?dòng)成功進(jìn)行的可能性。在企業(yè)進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，融資成功后會(huì)使資本結(jié)構(gòu)中的股權(quán)發(fā)生變動(dòng)；融資失敗后資本鏈的斷裂不僅會(huì)使并購(gòu)活動(dòng)失敗，而且會(huì)使公司陷入滑鐵盧。所以，合理的融資對(duì)于企業(yè)并購(gòu)是至關(guān)重要的。

第二，現(xiàn)金支付的支付方式是我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)的首選，但直接支付現(xiàn)金的方式也存在一些弊端，給企業(yè)融資加大了壓力，企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)得到足夠的資金支付并購(gòu)成本，即使公司籌集到足夠的資金并支付所有費(fèi)用，公司也可能會(huì)無法應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)。

3.1.3 并購(gòu)?fù)瓿珊髢?nèi)部整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

第一，資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于目標(biāo)公司的負(fù)債，可以從集團(tuán)的角度進(jìn)行組合，如以新債取代舊債，優(yōu)化長(zhǎng)期和短期債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資本成本。如果公司結(jié)構(gòu)不合理或外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，導(dǎo)致公司債務(wù)成本上升或其他情形，公司的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)將增加，可能發(fā)生的危機(jī)。

第二，財(cái)務(wù)組織機(jī)制的整合是企業(yè)并購(gòu)的重要組成部分，如果沒有科學(xué)的財(cái)務(wù)體系，公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就無法順利進(jìn)行。但是財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)的建立，如任務(wù)分工是否明確、責(zé)任履行是否達(dá)標(biāo)等都是非常重要的。另外，如果缺乏必要的監(jiān)管制度，企業(yè)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。

4 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

4.1 并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防控

第一，全面掌握目標(biāo)企業(yè)的信息。并購(gòu)經(jīng)營(yíng)者在審查目標(biāo)企業(yè)年度決算時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分了解其存在的問題和不足，綜合考慮各類數(shù)據(jù)，詳細(xì)分析目標(biāo)公司在公開信息之外的隱藏信息和潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)的整體狀態(tài)，規(guī)劃并購(gòu)方案，評(píng)價(jià)各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，剖析不同財(cái)務(wù)問題，為企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃做好全面的打算。

第二，選擇合適的評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在并購(gòu)過程中，價(jià)值評(píng)估起著非常重要的作用，即交易價(jià)格的參考和對(duì)價(jià)格公允的認(rèn)可。相對(duì)估值法的使用頻率會(huì)更高，在中國(guó)，大部分交易并沒有那么復(fù)雜，估價(jià)通常不是為了價(jià)值管理，而是為了交易。例如，引入風(fēng)險(xiǎn)投資、制造業(yè)投資利潤(rùn)等。以交易為目的的資產(chǎn)評(píng)估，其出發(fā)點(diǎn)當(dāng)然是最大限度地維護(hù)自身利益。

4.2 并購(gòu)交易執(zhí)行階段的融資與支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控

第一，確定合理的融資結(jié)構(gòu)。在進(jìn)行融資前，不僅要考慮合適的融資模式，還要考慮不同的融資方式。所以企業(yè)要對(duì)不同融資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評(píng)估，并根據(jù)實(shí)際情況，確定哪種融資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)最低，且根據(jù)適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)，使其資本和股權(quán)滿足企業(yè)健康發(fā)展的要求。

第二，選擇合理的支付方式。在企業(yè)并購(gòu)過程中，企業(yè)必須及時(shí)籌集足夠的資金，以保證并購(gòu)的成功進(jìn)行。同時(shí)公司要根據(jù)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況和目標(biāo)公司的意圖選擇合適的支付方式，也可以選擇多種支付方式的結(jié)合降低單一支付方式的風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)特別注意減少現(xiàn)金支付過多帶來的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理，減少不確定性因素的負(fù)面影響。

4.3 并購(gòu)?fù)瓿珊髢?nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控

第一，整合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。合并企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合雙方共同的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)理念，在目標(biāo)企業(yè)中設(shè)置專業(yè)的管理和財(cái)務(wù)人員，以形成合理的投資、融資和營(yíng)運(yùn)資金框架。提高企業(yè)的綜合生產(chǎn)力、增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和優(yōu)化企業(yè)自身的利用率。

第二，創(chuàng)新整合財(cái)務(wù)制度。從盈利方面，建立有效的財(cái)務(wù)組織，進(jìn)行實(shí)時(shí)財(cái)務(wù)監(jiān)督，及時(shí)、準(zhǔn)確地識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)的角度，減少不恰當(dāng)?shù)耐顿Y付出率和提高循環(huán)利用效率。從負(fù)債的角度，調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，減少負(fù)債發(fā)生率。同時(shí)也要對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行合理整合，有效地進(jìn)行崗位職責(zé)分離，以此提高工作效率。

5 結(jié)論

中國(guó)企業(yè)在實(shí)施海外并購(gòu)時(shí)，要想在全球市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，就要有效地預(yù)測(cè)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。只有建立完善的金融風(fēng)險(xiǎn)防范措施體系，才能有效防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，最終提高企業(yè)的綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)對(duì)海外企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于企業(yè)不恰當(dāng)使用已知信息而引起的風(fēng)險(xiǎn)，損害企業(yè)固有的經(jīng)濟(jì)利益。應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際特點(diǎn)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，選擇合理的融資方案。選擇合適的支付方式，加強(qiáng)新工具的合理使用，從而穩(wěn)定現(xiàn)金流，提高并購(gòu)效率，按時(shí)足額地籌集資金，保證并購(gòu)的完美進(jìn)行。