結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究現(xiàn)狀、熱點(diǎn)及其演進(jìn)
——基于CiteSpace 的可視化分析

□ 王利輝 袁 航

（1.南京信息工程大學(xué) 管理工程學(xué)院，江蘇 南京 210044；2.南京信息工程大學(xué) 自貿(mào)區(qū)研究院，江蘇 南京 210044）

一、引 言

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，總量貨幣政策傳導(dǎo)效果弱化甚至失靈[1]。為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金流向特定領(lǐng)域，化解流動(dòng)性總量盈余與資金結(jié)構(gòu)性短缺的雙重矛盾，實(shí)現(xiàn)資金導(dǎo)流與精準(zhǔn)滴灌，世界主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家中央銀行開始嘗試創(chuàng)新貨幣政策工具，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。如美聯(lián)儲(chǔ)的定期貸款拍賣、英國(guó)央行的融資再貸款計(jì)劃及歐洲央行的定向長(zhǎng)期再融資操作等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在步入“新常態(tài)”后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、資金脫實(shí)向虛和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化等問(wèn)題逐漸暴露[2]，中國(guó)人民銀行近年也采取了多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控。2013 年1月，啟用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具作為公開市場(chǎng)操作的必要補(bǔ)充，并創(chuàng)設(shè)常備借貸便利對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；2014 年4 月，推出抵押補(bǔ)充貸款為棚戶區(qū)改造項(xiàng)目提供大額信貸資金；同年9 月，啟用中期借貸便利，適用于符合宏觀審慎評(píng)估的政策性銀行及商業(yè)銀行。與此同時(shí)，定向降準(zhǔn)、臨時(shí)流動(dòng)性便利、支農(nóng)、支小再貸款等數(shù)量型定向工具的陸續(xù)出臺(tái)，以及差別存款準(zhǔn)備金率、定向中期借貸便利等價(jià)格型定向工具的創(chuàng)新使用，逐漸形成了總量調(diào)控為主、結(jié)構(gòu)調(diào)控為輔的貨幣政策操作體系。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策亦成為國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，通過(guò)查閱結(jié)構(gòu)性貨幣政策相關(guān)文獻(xiàn)資料，對(duì)現(xiàn)有研究成果展開階段性研究梳理，可準(zhǔn)確把握其研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)。鑒于此，本文運(yùn)用CiteSpace 可視化分析軟件，以CNKI 中核心期刊與CSSCI 期刊為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、關(guān)鍵詞聚類、時(shí)區(qū)圖以及突現(xiàn)詞等維度，對(duì)中國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的研究現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)性圖形呈現(xiàn)，并結(jié)合中國(guó)人民銀行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作實(shí)踐，通過(guò)階段劃分與關(guān)鍵文獻(xiàn)解讀歸納其演變特征，揭示結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究熱點(diǎn)、研究前沿及發(fā)展趨勢(shì)，為后續(xù)研究提供切實(shí)的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、研究數(shù)據(jù)與方法

（一）研究方法

采用文獻(xiàn)計(jì)量方法，在對(duì)發(fā)文量等數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，借助CiteSpace 軟件進(jìn)行可視化分析。其作為一款可視化軟件，主要基于共引分析理論，運(yùn)用尋徑網(wǎng)絡(luò)算法，通過(guò)關(guān)鍵詞共現(xiàn)、機(jī)構(gòu)分布、作者合作等功能，系統(tǒng)分析某一領(lǐng)域?qū)W科前沿的熱點(diǎn)動(dòng)向，探索其演化路徑與知識(shí)拐點(diǎn)，甄別未來(lái)發(fā)展的新趨勢(shì)[3]。本文采用CiteSpace5.7 R2 版本，參數(shù)選取為g-index，比例因子K=25，時(shí)間跨度為1992-2021 年，時(shí)間切片為1 年，裁剪方式選擇Pathfinder 選項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

研究數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)知網(wǎng)，基于結(jié)構(gòu)性貨幣政策定義及政策實(shí)施情況，在高級(jí)檢索中分別以“結(jié)構(gòu)性貨幣政策”“差別化貨幣政策”“定向性貨幣政策”“差別存款準(zhǔn)備金”“支農(nóng)再貸款”“支小再貸款”“定向再貼現(xiàn)”“定向再貸款”“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”“定向降準(zhǔn)”“短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具”“借貸便利”“抵押補(bǔ)充貸款”為主題詞進(jìn)行檢索，限定來(lái)源類別為核心期刊與CSSCI，時(shí)間范圍設(shè)定為1992-2021 年。為確?？陀^性和準(zhǔn)確性，對(duì)檢索文獻(xiàn)進(jìn)行篩查、去重、整理，剔除會(huì)議征稿、卷首語(yǔ)、學(xué)術(shù)成果介紹、書評(píng)、無(wú)作者文獻(xiàn)及與研究主題不相關(guān)的文獻(xiàn)，每篇文獻(xiàn)均包含標(biāo)題、作者、機(jī)構(gòu)、摘要、關(guān)鍵詞與發(fā)表時(shí)間，共獲得有效文獻(xiàn)334 篇。

三、文獻(xiàn)特征分析

（一）文獻(xiàn)發(fā)表趨勢(shì)

文獻(xiàn)發(fā)表數(shù)量是衡量研究領(lǐng)域發(fā)展現(xiàn)狀的重要指標(biāo)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策論文發(fā)表趨勢(shì)如圖1 所示。論文發(fā)表數(shù)量整體呈波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，尤其是2013 年后發(fā)文量大幅增加，表明該領(lǐng)域已引起國(guó)內(nèi)學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)文獻(xiàn)發(fā)表趨勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及央行的操作實(shí)踐，可將中國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究劃分為以下3 個(gè)階段。

圖1 年度發(fā)文量分布統(tǒng)計(jì)圖

醞釀探索階段（1992-1997 年）。這一階段，學(xué)界僅有少部分開始了對(duì)該領(lǐng)域的關(guān)注，學(xué)科研究力度較小，期刊文獻(xiàn)發(fā)表量?jī)H5 篇，占總樣本不足5%。從中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展來(lái)看，在中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，曾多次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“過(guò)冷”“過(guò)熱”交替帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)“硬著陸”局面，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期的結(jié)構(gòu)性矛盾初見端倪。這一時(shí)期，何孝星[4]認(rèn)為中國(guó)應(yīng)注重經(jīng)濟(jì)規(guī)模與結(jié)構(gòu)的有效協(xié)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱實(shí)行全面緊縮政策時(shí)，應(yīng)貫徹一定的結(jié)構(gòu)保留和扶持政策?！耙坏肚小笔降目偭空{(diào)控會(huì)導(dǎo)致政策效應(yīng)錯(cuò)位，嚴(yán)重制約企業(yè)生產(chǎn)，建立和發(fā)展結(jié)構(gòu)性貨幣政策，能大幅提升宏觀調(diào)控的科學(xué)性和力度[5]。此階段，學(xué)者們對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的研究尚處于理論設(shè)想階段，提出如何通過(guò)貨幣政策差異性來(lái)協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)總量與結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，探討了解決貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策在規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩方面相互掣肘的理論途徑，并從政策內(nèi)部矛盾性和政策協(xié)調(diào)的外部條件入手，定性驗(yàn)證了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)社會(huì)資金用途和比例調(diào)節(jié)的可行性。

發(fā)展完善階段（1998-2012 年）。該時(shí)期發(fā)文量呈小幅上升趨勢(shì)，階段文獻(xiàn)發(fā)表量總計(jì)73 篇，占樣本總量的21.86%，但文獻(xiàn)仍較零散，研究力度與關(guān)注程度相對(duì)不足?？v觀該時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，受東南亞金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)制度改革的雙重影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1998 年初掉頭下行，貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，使經(jīng)濟(jì)從低谷回升。2007 年，通貨膨脹迅速上揚(yáng)，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)于2008 年2 月達(dá)到8.7% 的峰值。同年，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，宏觀調(diào)控政策也由從緊轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松，“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃的出臺(tái)促進(jìn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，達(dá)到了刺激消費(fèi)與投資、穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期的目標(biāo)。此后幾年則繼續(xù)保持適度寬松的穩(wěn)健貨幣政策。該時(shí)期我國(guó)貨幣政策制定與實(shí)施逐漸成熟，宏觀調(diào)控開始強(qiáng)調(diào)多種政策共同發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)差異阻礙了貨幣政策調(diào)控績(jī)效的發(fā)揮，引發(fā)了學(xué)界對(duì)貨幣政策工具創(chuàng)新的思考。唐文進(jìn)[6]明確提出貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)控論，在考慮區(qū)域、行業(yè)差異的情況下實(shí)施流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過(guò)財(cái)政金融政策傾斜[7]、支農(nóng)再貸款投放[8]、消費(fèi)信貸引領(lǐng)[9]等多渠道提升貨幣政策的定向調(diào)控職能。此階段對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的現(xiàn)實(shí)導(dǎo)向性更加明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中凸顯的結(jié)構(gòu)性矛盾、區(qū)域發(fā)展失衡、產(chǎn)業(yè)升級(jí)遲緩、金融資源錯(cuò)配等問(wèn)題的關(guān)注快速增加，并圍繞貨幣政策差別化調(diào)控、政策傳導(dǎo)效率等展開研究，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的理論研究得到初步完善。

創(chuàng)新優(yōu)化階段（2013-2021 年）。該階段有關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究的關(guān)注度持續(xù)攀升，期刊發(fā)文量快速增加，占樣本總量76.65%，其中，2016 年文獻(xiàn)發(fā)表46 篇，達(dá)到了歷史峰值。該時(shí)期，區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、精準(zhǔn)調(diào)控等理念的提出，體現(xiàn)了中國(guó)貨幣政策調(diào)控深處著力和精準(zhǔn)發(fā)力的更高要求。2013 年起，為優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有針對(duì)性地實(shí)施“滴灌”，央行創(chuàng)設(shè)一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，并于2015 年底確定了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的戰(zhàn)略部署，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，不斷加大?duì)民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策支持力度。在政策引領(lǐng)下，學(xué)界也掀起了對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的研究熱潮，認(rèn)為定向調(diào)控類貨幣政策的靈活性和靶向性可以解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的局部重難點(diǎn)問(wèn)題[10]。其能緩解薄弱部門的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛，在不惡化央行資產(chǎn)負(fù)債表的情況下控制流動(dòng)性規(guī)模和流向，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投放，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目的[11]。此階段學(xué)者們的研究更為細(xì)化，在內(nèi)涵分類、傳導(dǎo)機(jī)制、政策效果等方面有卓有成效的探討；實(shí)踐層面更多轉(zhuǎn)向定量研究，借助數(shù)理模型，將結(jié)構(gòu)性貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、去杠桿、疫情防控等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題緊密結(jié)合，并對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具及操作進(jìn)行了優(yōu)化研究。

（二）核心作者與合作網(wǎng)絡(luò)

發(fā)文作者是科學(xué)研究的主體，通過(guò)對(duì)發(fā)文作者及其合作網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行結(jié)構(gòu)特征分析，可直觀反映出研究領(lǐng)域的核心作者及合作關(guān)系。對(duì)已整理文獻(xiàn)進(jìn)行作者共現(xiàn)分析，生成結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)文作者合作圖譜（圖2），圖中節(jié)點(diǎn)數(shù)量與大小代表作者共現(xiàn)頻次，線條數(shù)量與粗細(xì)代表作者合作關(guān)系和合作強(qiáng)度，共包含313 個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，129 條連線，網(wǎng)絡(luò)密度為0.0026。從作者發(fā)文數(shù)量來(lái)看，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策領(lǐng)域已具有較高學(xué)術(shù)影響力的研究者。排在前兩位的分別是林朝穎和孫國(guó)峰，發(fā)文量均為6篇，是該領(lǐng)域的高產(chǎn)出學(xué)者；發(fā)文量3 篇及以上的學(xué)者共12 人，發(fā)文量占樣本總數(shù)的14.37%，屬于該領(lǐng)域的重要研究力量；共有47 名學(xué)者發(fā)文量達(dá)2 篇及以上，發(fā)文量占樣本總數(shù)的35.33%。從合作網(wǎng)絡(luò)來(lái)看，該領(lǐng)域未形成較大研究網(wǎng)絡(luò)，但部分形成了以自身為核心節(jié)點(diǎn)的小型研究網(wǎng)絡(luò)。如林朝穎、黃志剛、陳書涵研究團(tuán)隊(duì)，潘敏、劉珊研究團(tuán)隊(duì)，張成思和田涵暉研究團(tuán)隊(duì)。綜上可知，結(jié)構(gòu)性貨幣政策領(lǐng)域在發(fā)文作者方面體現(xiàn)為以下特點(diǎn)：一是目前該領(lǐng)域已涌現(xiàn)出一批重要研究者，核心作者群已見雛形但尚不明顯。二是該領(lǐng)域合作網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)“小集中、大分散”狀態(tài)，研究團(tuán)隊(duì)間橫向交流有待提高。三是重視跨團(tuán)隊(duì)、跨領(lǐng)域間的合作，將會(huì)有力推進(jìn)未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究的可持續(xù)發(fā)展。

圖2 發(fā)文作者合作網(wǎng)絡(luò)圖譜

（三）核心發(fā)文機(jī)構(gòu)分布

機(jī)構(gòu)發(fā)文量反映的是相關(guān)領(lǐng)域研究的空間分布特征，通過(guò)對(duì)發(fā)文機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析，有利于把握發(fā)文機(jī)構(gòu)對(duì)該領(lǐng)域的研究狀態(tài)與實(shí)際貢獻(xiàn)。合作網(wǎng)絡(luò)圖譜如圖3 所示，共有235 個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，78 條連線，網(wǎng)絡(luò)密度為0.0028。從發(fā)文量來(lái)看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究主要分布在各大高校，其次分布于中國(guó)人民銀行、科研院所等機(jī)構(gòu)。發(fā)文量最多的機(jī)構(gòu)為武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院（12 次），其他發(fā)文量5 次及以上的有中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（9 次）、中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院（6 次）、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院（6 次）、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院（5 次）、中國(guó)人民銀行貨幣政策司（5 次）等10 所機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在該領(lǐng)域具有較強(qiáng)的科研實(shí)力。從共現(xiàn)關(guān)系來(lái)看，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院發(fā)文量最多，是該領(lǐng)域核心研究機(jī)構(gòu)，但并沒(méi)有形成較大研究網(wǎng)絡(luò)，都是以自身為核心節(jié)點(diǎn)的小型研究網(wǎng)絡(luò)；以中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院為核心節(jié)點(diǎn)的合作網(wǎng)絡(luò)關(guān)系相對(duì)較廣泛，表示該機(jī)構(gòu)已有學(xué)術(shù)影響力的擴(kuò)散和學(xué)術(shù)聯(lián)結(jié)?？傮w而言，圍繞結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究的機(jī)構(gòu)較多，相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)獨(dú)立研究或在小范圍開展合作研究，相互間關(guān)聯(lián)度較低，未形成廣泛、緊密的大型合作群體，未來(lái)需進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)構(gòu)間的學(xué)術(shù)交流強(qiáng)度，從而有利于形成相互融合的科研氛圍。

圖3 發(fā)文機(jī)構(gòu)合作網(wǎng)絡(luò)圖譜

四、關(guān)鍵詞知識(shí)圖譜分析

（一）關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析

關(guān)鍵詞是文獻(xiàn)核心內(nèi)容的高度概括，高頻關(guān)鍵詞能夠反映該領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策文獻(xiàn)關(guān)鍵詞進(jìn)行共現(xiàn)分析，生成關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜（圖4）。圖中共包含483 個(gè)節(jié)點(diǎn)和827 條連線，密度為0.0071，節(jié)點(diǎn)越大表示關(guān)鍵詞頻率越高，連線越粗表示聯(lián)系程度越強(qiáng)，節(jié)點(diǎn)間的連線反映關(guān)鍵詞間共現(xiàn)關(guān)系。分析發(fā)現(xiàn)：共現(xiàn)頻次方面，除貨幣政策（94 次）、結(jié)構(gòu)性貨幣政策（70 次）兩個(gè)基礎(chǔ)性關(guān)鍵詞外，頻次大于10 的熱點(diǎn)關(guān)鍵詞為定向降準(zhǔn)（32次）、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（23 次）、支農(nóng)再貸款（19 次）、財(cái)政政策（10 次）、利率走廊（10 次）和常備借貸便利（10 次）。熱點(diǎn)關(guān)鍵詞與周圍關(guān)鍵詞連線緊密，具有強(qiáng)延展性。中心性方面，高中心性的節(jié)點(diǎn)是該領(lǐng)域的關(guān)鍵點(diǎn)、轉(zhuǎn)折點(diǎn)與觸發(fā)點(diǎn)[12]。中心性最高的關(guān)鍵詞為貨幣政策（0.32），其他中心性大于0.1 的關(guān)鍵詞有CPI（0.24）、結(jié)構(gòu)性貨幣政策（0.19）、從緊的貨幣政策（0.16）、定向降準(zhǔn)（0.15）、支農(nóng)再貸款（0.14）、財(cái)政政策（0.14）、再貸款（0.14）、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（0.12）和中期借貸（0.1），關(guān)鍵詞間的結(jié)構(gòu)關(guān)系明顯，由高頻關(guān)鍵詞為中心向周圍輻射。上述關(guān)鍵詞既是該領(lǐng)域重要議題，也對(duì)網(wǎng)絡(luò)圖譜中的關(guān)鍵詞有重要聯(lián)結(jié)作用。

圖4 關(guān)鍵詞共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)圖譜

表1 結(jié)構(gòu)性貨幣政策熱點(diǎn)關(guān)鍵詞分布

通過(guò)關(guān)鍵詞共現(xiàn)及重要節(jié)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)文獻(xiàn)的梳理，可將我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策領(lǐng)域的研究主要內(nèi)容歸納如下：

1.政策內(nèi)涵與分類。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是為引導(dǎo)資金流向及實(shí)現(xiàn)特殊用途，央行所采用的有選擇地對(duì)某些特殊信用加以調(diào)節(jié)和影響，并追求結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)效果的政策工具[13]。按照調(diào)控目標(biāo)的差異，可將結(jié)構(gòu)性貨幣政策分為激勵(lì)效應(yīng)政策、抑制效應(yīng)政策兩類[14]。根據(jù)操作工具可分為價(jià)格型定向政策與數(shù)量型定向政策[15]。

2. 傳導(dǎo)機(jī)制研究。一是信號(hào)預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制，央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求，通過(guò)政策公告與窗口指導(dǎo)向市場(chǎng)傳遞信息。通過(guò)改變各經(jīng)濟(jì)主體主觀預(yù)期，影響投融資決策行為[16]；金融市場(chǎng)也會(huì)及時(shí)作出反應(yīng)，引起特定行業(yè)股票價(jià)格變動(dòng)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向。二是信貸定向支持傳導(dǎo)機(jī)制，央行對(duì)銀行信貸的結(jié)構(gòu)化政策，能有效鼓勵(lì)銀行對(duì)三農(nóng)與小微企業(yè)的貸款意愿與規(guī)模，從而刺激企業(yè)的投資行為[17]。三是利率傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)價(jià)格型定向工具影響金融機(jī)構(gòu)利息水平，并通過(guò)金融機(jī)構(gòu)影響特定行業(yè)銀行貸款利率水平，降低定向行業(yè)融資成本。同時(shí)利率傳導(dǎo)機(jī)制有利于熨平利率波動(dòng)，提高短期利率向中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)效率[18]。四是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移傳導(dǎo)機(jī)制，央行為特定金融機(jī)構(gòu)部分高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)體項(xiàng)目提供融資支持，衍生出風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)，銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得以調(diào)整，進(jìn)而改變金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期與放貸意愿[19]；央行還可以通過(guò)與財(cái)政、金融監(jiān)管等政策配合，對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

3.調(diào)控效果研究。結(jié)構(gòu)性貨幣政策可充當(dāng)臨時(shí)的危機(jī)救助手段，一旦危機(jī)度過(guò)，將及時(shí)有效退出[20]。按照區(qū)別對(duì)待、收放結(jié)合的原則，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨異質(zhì)性杠桿問(wèn)題時(shí)，總量為主、結(jié)構(gòu)為輔的貨幣政策在“量”上能夠有效引導(dǎo)資金流向民營(yíng)、農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，擴(kuò)大定向行業(yè)融資可得性[21]，縮小企業(yè)產(chǎn)出負(fù)面缺口[22]。在“價(jià)”上能降低定向支持領(lǐng)域相對(duì)較高的融資成本，提高定向領(lǐng)域的產(chǎn)出、價(jià)格與投資水平，平抑市場(chǎng)利率波動(dòng)[23]，對(duì)沖貨幣政策產(chǎn)業(yè)和區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)[24]，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的精準(zhǔn)導(dǎo)流，達(dá)到總量中性下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的目標(biāo)。然而，也有學(xué)者關(guān)注到，短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具未能有效引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)[25]，抵押補(bǔ)充貸款對(duì)中等城市的結(jié)構(gòu)性影響導(dǎo)致其房?jī)r(jià)蘊(yùn)含更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)[26]，定向降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性未能精準(zhǔn)流入目標(biāo)企業(yè)和行業(yè)，反而加劇現(xiàn)有政策效果的偏離[27]。綜上所述，可將結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究?jī)?nèi)容主體框架繪制成圖5 所示。

圖5 研究?jī)?nèi)容主體框架

（二）研究熱點(diǎn)及演進(jìn)趨勢(shì)分析

時(shí)區(qū)視圖可以從時(shí)間維度反映研究主題的熱點(diǎn)分布與趨勢(shì)演進(jìn)（圖6）。以年作為時(shí)間切片，將相同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)集合在同一時(shí)區(qū)內(nèi)，節(jié)點(diǎn)所在位置年份表示該關(guān)鍵詞首次出現(xiàn)時(shí)間，節(jié)點(diǎn)大小表示關(guān)鍵詞累計(jì)出現(xiàn)頻次，節(jié)點(diǎn)連線代表關(guān)鍵詞間的共現(xiàn)關(guān)系。圖中最大的節(jié)點(diǎn)是貨幣政策，其次是結(jié)構(gòu)性貨幣政策、定向降準(zhǔn)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、支農(nóng)再貸款等，中心關(guān)鍵詞與其他關(guān)鍵詞聯(lián)系緊密且時(shí)間跨度大。

圖6 關(guān)鍵詞時(shí)間序列網(wǎng)絡(luò)圖譜

具體而言：1992-1997 年是國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究的醞釀探索階段，對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵詞主要有結(jié)構(gòu)性貨幣政策、國(guó)民經(jīng)濟(jì)、結(jié)構(gòu)性等。鑒于1984 年中國(guó)人民銀行才正式獨(dú)立實(shí)行央行職能，貨幣政策框架尚未完善、調(diào)控工具尚未健全，部分學(xué)者基于這一視角，從理論層面分析在總量貨幣政策調(diào)控的基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控的可能性，開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究的先河。在1998-2012 年發(fā)展完善階段，主要關(guān)鍵詞有貨幣政策、支農(nóng)再貸款、農(nóng)村信用社等，同時(shí)結(jié)構(gòu)調(diào)整、傳導(dǎo)機(jī)制、信貸供給、非常規(guī)貨幣政策等關(guān)鍵詞開始出現(xiàn)。關(guān)鍵詞數(shù)量增加表明該階段結(jié)構(gòu)性貨幣政策領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容開始趨于多樣化，研究問(wèn)題較集中。2013-2021 年處于創(chuàng)新優(yōu)化階段，在“總量中性適度、結(jié)構(gòu)定向精準(zhǔn)”調(diào)控背景下，這一時(shí)期的熱點(diǎn)關(guān)鍵詞主要有定向降準(zhǔn)、常備借貸便利、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等，并延伸至貨幣政策框架、杠桿率、小微企業(yè)等方面。定量分析開始增多，研究重點(diǎn)在橫向上側(cè)重于研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策在目標(biāo)領(lǐng)域、靶向部門的作用發(fā)揮，在縱向上相關(guān)研究則側(cè)重于探討政策的微觀效應(yīng)及貨幣政策框架轉(zhuǎn)型升級(jí)的演化路徑，研究熱點(diǎn)問(wèn)題呈現(xiàn)出從宏觀視野向微觀聚焦的轉(zhuǎn)變態(tài)勢(shì)。尤其是基于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，并伴隨疫情防控常態(tài)化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)構(gòu)性貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)、創(chuàng)新路徑及政策效果將備受學(xué)界和業(yè)界關(guān)注，相關(guān)研究也會(huì)進(jìn)一步深化。

（三）研究聚類主題分析

關(guān)鍵詞聚類可以辨別和區(qū)分各類研究主題，通過(guò)聚類分析，生成該領(lǐng)域關(guān)鍵詞聚類圖譜（圖7）。其中，網(wǎng)絡(luò)模塊化(Modularity) 評(píng)價(jià)指標(biāo)Q 值=0.8403（大于0.3），網(wǎng)絡(luò)同質(zhì)性平均值(Mean Silhouette)S 值=0.9451（大于0.5），證明該聚類圖譜高效且顯著。

圖7 關(guān)鍵詞聚類圖譜

從關(guān)鍵詞聚類視圖來(lái)看，可歸結(jié)為10 個(gè)主要聚類，分別是：#0 貨幣政策、#1 支農(nóng)再貸款、#2 刺激政策、#3 結(jié)構(gòu)性減稅、#4 宏觀審慎政策、#5 再貼現(xiàn)、#6 傳導(dǎo)機(jī)制、#7 價(jià)格總水平、#8 定向降準(zhǔn)、#9 傳導(dǎo)路徑。聚類的輪廓值大小代表輪廓內(nèi)部節(jié)點(diǎn)間的緊密度，其值越大，代表節(jié)點(diǎn)間緊密度越大；反之，則越小。由于難以從聚類名稱準(zhǔn)確得到熱點(diǎn)關(guān)鍵詞所包含的詳細(xì)信息，故需要結(jié)合子聚類深入分析各聚類主題的內(nèi)容，如表2 所示。從聚類規(guī)?？?，聚類#0 貨幣政策規(guī)模最大。從平均輪廓值看，各聚類均大于0.85，其中，聚類#6 傳導(dǎo)機(jī)制和#8 定向降準(zhǔn)輪廓值最大，均為0.99；其次是#0 貨幣政策、#7 價(jià)格總水平、#9 傳導(dǎo)路徑，其聚類輪廓值分別為0.977、0.976、0.966；#5 再貼現(xiàn)聚類輪廓值最小，為0.876。從研究?jī)?nèi)容觀察，我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的研究?jī)?nèi)容主要聚焦于政策效果評(píng)價(jià)、結(jié)構(gòu)性調(diào)整、政策工具比較、傳導(dǎo)機(jī)制研究等方面，研究?jī)?nèi)容較豐富，但研究主題間關(guān)聯(lián)性有待提高。

表2 結(jié)構(gòu)性貨幣政策熱點(diǎn)關(guān)鍵詞分布

（四）研究前沿探析

突現(xiàn)詞是指在一定時(shí)間段內(nèi)，詞頻貢獻(xiàn)度突然驟增的關(guān)鍵詞。為更好地甄別結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究在不同時(shí)段的前沿變化趨勢(shì)，對(duì)關(guān)鍵詞進(jìn)行突現(xiàn)分析，得到該領(lǐng)域關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜（圖8）。突現(xiàn)詞出現(xiàn)的頻率越高，表明該關(guān)鍵詞的學(xué)術(shù)關(guān)注度越突出，其中，突現(xiàn)最強(qiáng)的突現(xiàn)詞為支農(nóng)再貸款，強(qiáng)度為6.43，起始于2002 年；結(jié)構(gòu)性貨幣政策、定向降準(zhǔn)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革突現(xiàn)強(qiáng)度均超過(guò)5。持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的突現(xiàn)詞是從緊的貨幣政策，突現(xiàn)起始于1995 年，于2008 年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，共計(jì)13 年。出現(xiàn)時(shí)間最晚的突現(xiàn)詞是于2020 年起始的小微企業(yè)。

圖8 關(guān)鍵詞突變圖譜

從時(shí)間維度觀察，結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究緊跟國(guó)家方針政策的制定與實(shí)施，具有明顯政策導(dǎo)向性。90 年代末，受宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)不足、經(jīng)濟(jì)體制改革及亞洲金融危機(jī)等影響，中國(guó)曾出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重的物價(jià)波動(dòng)，突現(xiàn)詞從緊的貨幣政策、通貨膨脹與當(dāng)時(shí)的貨幣政策調(diào)控緊密相關(guān)。21 世紀(jì)初，農(nóng)村資金外流嚴(yán)重，農(nóng)民增收困難，為促進(jìn)三農(nóng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行出臺(tái)支農(nóng)再貸款政策，并啟動(dòng)農(nóng)村信用社改革，從而在引導(dǎo)信貸資金投向、擴(kuò)大農(nóng)戶貸款和緩解農(nóng)民貸款難等方面發(fā)揮了重要作用，這一階段突現(xiàn)詞為支農(nóng)再貸款和農(nóng)村信用社。 2008 年，全球金融危機(jī)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次“過(guò)山車”式的劇烈波動(dòng)，宏觀調(diào)控成為這一階段突現(xiàn)詞。后危機(jī)時(shí)代，中國(guó)步入增速換擋和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的新階段，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，2013 年起，央行在保持貨幣政策總量中性基礎(chǔ)上，開始適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整， 2015 年底，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，要求金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，精準(zhǔn)有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由此利率走廊、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等突現(xiàn)詞在這一階段出現(xiàn)。除結(jié)構(gòu)性貨幣政策這一基本關(guān)鍵詞外，定向降準(zhǔn)從2018 年突現(xiàn)至今，仍是當(dāng)下熱門研究方向之一。在境內(nèi)外疫情變化及外部環(huán)境諸多不確定性的影響下，央行仍積極發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)滴灌作用，如2020 年兩次實(shí)施定向降準(zhǔn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，由此，小微企業(yè)已成為最新突現(xiàn)詞?？傮w而言，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究前沿得以不斷演進(jìn)的原因，一是結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)展具有強(qiáng)烈的時(shí)代特征；二是由于國(guó)內(nèi)對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的認(rèn)識(shí)不斷加深，同時(shí)學(xué)者間的交流也促進(jìn)了該領(lǐng)域發(fā)展。

五、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論

本文借助可視化分析工具CiteSpace5.7.R2，采用關(guān)鍵詞共現(xiàn)、熱點(diǎn)詞聚類、突現(xiàn)詞探測(cè)等方法，從文獻(xiàn)特征、知識(shí)圖譜、研究歷程等方面，繪制了國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策關(guān)鍵詞共現(xiàn)、研究趨勢(shì)、熱點(diǎn)聚類、關(guān)鍵詞突現(xiàn)等一系列圖譜，系統(tǒng)展現(xiàn)了中國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策領(lǐng)域研究的文獻(xiàn)分布、研究熱點(diǎn)以及演進(jìn)等情況。

1. 發(fā)文趨勢(shì)方面，中國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)文量呈現(xiàn)總體上升、間斷波動(dòng)的趨勢(shì)，1992-1997 年間發(fā)文量較少，1998-2012 年間發(fā)文量緩慢上升，2013 年后發(fā)文量迅猛增長(zhǎng)；研究歷程可劃分為起始探索階段（1992-1997 年）、發(fā)展完善階段（1998-2012 年）與創(chuàng)新優(yōu)化階段（2013-2021 年）。發(fā)文作者方面，致力于結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究的主要作者有林朝穎、孫國(guó)峰、黃志剛等，合作網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)小集中、大分散的特征，已分別形成林朝穎教授、潘敏教授和張成思教授為首的核心研究團(tuán)隊(duì)。發(fā)文機(jī)構(gòu)方面，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院是發(fā)文量最多的研究機(jī)構(gòu)，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院為核心節(jié)點(diǎn)的合作網(wǎng)絡(luò)關(guān)系相對(duì)較廣泛，國(guó)內(nèi)多數(shù)研究機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策這一主題均有所關(guān)注，但機(jī)構(gòu)間未形成持續(xù)性合作關(guān)系。

2. 關(guān)鍵詞共現(xiàn)方面，貨幣政策、結(jié)構(gòu)性貨幣政策、定向降準(zhǔn)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、支農(nóng)再貸款、財(cái)政政策、利率走廊、常備借貸便利等是近年來(lái)該領(lǐng)域研究的高頻關(guān)鍵詞，相互間結(jié)構(gòu)關(guān)系明顯且具有強(qiáng)延展性，以高頻關(guān)鍵詞為中心向周圍輻射，主要研究主題可歸納為政策內(nèi)涵與分類、傳導(dǎo)機(jī)制研究與調(diào)控效果研究。熱點(diǎn)演進(jìn)方面，研究視角趨向多元化，研究方法從定性轉(zhuǎn)向定量研究，研究主題從宏觀視野到微觀聚焦；在醞釀探索階段，學(xué)者們多從理論層面分析實(shí)施結(jié)構(gòu)性調(diào)控的必要性及可行性；發(fā)展完善階段的研究持續(xù)關(guān)注政策差別化調(diào)控、支農(nóng)再貸款等問(wèn)題，理論研究得到深化；創(chuàng)新優(yōu)化階段在繼續(xù)完善理論與研究方法的同時(shí)，開始關(guān)注政策的具體應(yīng)用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、去杠桿、疫情防控等問(wèn)題受到關(guān)注。

3. 關(guān)鍵詞聚類方面，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究視角趨向多元化，有一定的深度及寬度，可歸結(jié)為10 個(gè)主要聚類，分別是：貨幣政策、支農(nóng)再貸款、刺激政策、結(jié)構(gòu)性減稅、宏觀審慎政策、再貼現(xiàn)、傳導(dǎo)機(jī)制、價(jià)格總水平、定向降準(zhǔn)、傳導(dǎo)路徑。前沿探測(cè)方面，突現(xiàn)最強(qiáng)的關(guān)鍵詞為支農(nóng)再貸款，持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的突現(xiàn)詞是從緊的貨幣政策，最新突現(xiàn)的關(guān)鍵詞是小微企業(yè)，該領(lǐng)域的前沿演進(jìn)緊跟國(guó)家政策導(dǎo)向，具有明顯政策導(dǎo)向性特征。

（二）展望

當(dāng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在總量增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵階段，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作為常規(guī)貨幣政策工具的重要補(bǔ)充，旨在完善常規(guī)貨幣政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”效應(yīng)的短板。本文在刻畫結(jié)構(gòu)性貨幣政策文獻(xiàn)特征與知識(shí)圖譜的基礎(chǔ)上，對(duì)其未來(lái)有價(jià)值的研究方向進(jìn)行展望和升華。

1. 完善結(jié)構(gòu)性與總量型貨幣政策的互補(bǔ)機(jī)制。結(jié)構(gòu)性貨幣政策旨在解決常規(guī)貨幣政策總量調(diào)控難以解決的結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題。因此，央行理應(yīng)設(shè)計(jì)與完善結(jié)構(gòu)性與總量型貨幣政策間的互補(bǔ)協(xié)調(diào)機(jī)制，保持二者總體方向的基本一致，明確不同類型貨幣政策工具的分工，發(fā)揮相互間的協(xié)同配合。

2. 把握結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用頻率。與總量型貨幣政策相比，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性略有欠缺。同時(shí)，受到金融機(jī)構(gòu)逐利思想的影響，結(jié)構(gòu)性資金實(shí)際流向可能會(huì)與央行本意形成“錯(cuò)位”。因此，央行要精準(zhǔn)設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用頻率和頻次，既要合理把握結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作時(shí)機(jī)，又要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的跨周期設(shè)計(jì)與調(diào)節(jié)問(wèn)題，正視結(jié)構(gòu)性貨幣政策調(diào)控的常態(tài)化現(xiàn)象。

3. 防控結(jié)構(gòu)性貨幣政策的操作風(fēng)險(xiǎn)。雖然結(jié)構(gòu)性貨幣政策能緩解靶向領(lǐng)域的資金短缺問(wèn)題，但央行定向“非合理”性扶持可能會(huì)帶來(lái)資金使用失衡隱患及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，央行在結(jié)構(gòu)性貨幣政策頒布與實(shí)施過(guò)程中需保持謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，規(guī)避非定期擴(kuò)張引起的流動(dòng)性失衡及金融機(jī)構(gòu)的套利風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題需要學(xué)者們進(jìn)一步關(guān)注。