銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

段超穎，張文龍

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，山西 太原 030006）

一、引言

創(chuàng)新是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)技術(shù)革新和生產(chǎn)方法變革的動(dòng)力源泉（Schumpeter，1942）[1]。當(dāng)前地緣政治緊張局勢(shì)的加劇與重大衛(wèi)生事件的反復(fù)不僅造成了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與世界市場(chǎng)需求疲軟，而且使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前局勢(shì)，在“國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)”的新發(fā)展格局下，2022 年4 月29 日中共中央政治局會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，“疫情要穩(wěn)住，經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住，發(fā)展要安全”。其中，經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住是要發(fā)揮消費(fèi)對(duì)于國(guó)內(nèi)大循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用，從需求端進(jìn)行管控。相對(duì)于需求側(cè)而言，供給側(cè)領(lǐng)域的問題則更為突出，制造業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力有待提升，“卡脖子”核心技術(shù)難題凸顯，高技術(shù)領(lǐng)域受制于人，尚未完成從制造業(yè)大國(guó)到制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。破解這一瓶頸的核心手段就是實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)自主可控，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新能力與創(chuàng)新活力。

突破關(guān)鍵核心技術(shù)不僅需要科研人員與企業(yè)發(fā)揮積極性，創(chuàng)新資金也需要支持到位。2022 年4 月10 日，在《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》中明確了要構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)、打通資本與勞動(dòng)力等要素在全國(guó)范圍內(nèi)的流通。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)已取得顯著成效，資本要素對(duì)標(biāo)企業(yè)發(fā)展的需要，金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度也逐漸有序放寬，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已基本形成。1987 年至2009 年以來(lái)，股份制銀行、城商行和中小型商業(yè)銀行的數(shù)量管制逐漸放開，至2019 年利率市場(chǎng)化改革“并軌”完成，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已成為中國(guó)金融體系重構(gòu)的重要特征。此外，銀行在中國(guó)金融體系中仍處于主體地位，發(fā)揮其強(qiáng)有力的資金后盾作用，“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力至關(guān)重要。Hsu P H 等（2014）[2]發(fā)現(xiàn)，對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的大陸法系國(guó)家而言，銀行信貸對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用比股權(quán)融資更有效。雖然定期還本付息壓力與較強(qiáng)資金監(jiān)管帶來(lái)部分約束，但企業(yè)投資相當(dāng)部分由銀行信貸支持，短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象普遍存在，其中自然囊括了企業(yè)的創(chuàng)新投資。然而，金融摩擦普遍存在于企業(yè)借貸環(huán)節(jié)，尤其是中小企業(yè)面臨信貸可得性、高融資成本與高昂質(zhì)押要求等問題，此外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資環(huán)境還有待完善，加之銀行仍處于賣方壟斷地位，解決企業(yè)所面臨的融資約束問題是換發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力的必由之路。因此，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)究竟能否有效作用于企業(yè)的融資約束，由此能否促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，如何緩解企業(yè)的融資約束，以及該效應(yīng)對(duì)不同性質(zhì)、規(guī)模及產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域是否會(huì)有差異，浙江“塊狀經(jīng)濟(jì)”①與廣東的“專業(yè)鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)”②是否表現(xiàn)不同？厘清上述問題，不僅可為金融體系在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級(jí)中的政策成效給出證明，而且可為突破“芯片”技術(shù)困境、創(chuàng)新賦能增效提供政策參考。

鑒于此，本文建立考慮金融摩擦的理論模型，探究銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的內(nèi)在邏輯，并利用銀保監(jiān)會(huì)公布的金融分支機(jī)構(gòu)許可證的數(shù)據(jù)、上市公司創(chuàng)新數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)造面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證回歸，研究在銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中融資約束所發(fā)揮的中介作用。

本文的邊際貢獻(xiàn)，可歸納為幾個(gè)方面。第一，區(qū)別于先前的文獻(xiàn)僅局限在融資約束的總體范疇（張璇等，2019）[11]，本研究補(bǔ)充探究了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)商業(yè)信用、信貸可得性及融資成本路徑對(duì)企業(yè)融資約束的影響，豐富了金融體系改革對(duì)企業(yè)影響領(lǐng)域的文獻(xiàn)（解維敏和方紅星，2011）[4]。第二，通過(guò)考慮金融摩擦的理論模型，闡述了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)融資約束的內(nèi)在邏輯及對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用，而此前文獻(xiàn)鮮少?gòu)睦碚撃Ｐ头治銎鋬?nèi)在邏輯。第三，創(chuàng)新性地比較了大灣區(qū)與長(zhǎng)三角地區(qū)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)影響的差異，彌補(bǔ)了該領(lǐng)域異質(zhì)性研究的不足（姜付秀，2019；唐清泉和巫岑，2019）[16,17]。此外，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)與小型企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩解企業(yè)融資約束的效應(yīng)更加顯著，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與提升企業(yè)創(chuàng)新主體地位提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，學(xué)者們對(duì)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新的研究主要集中在以下幾個(gè)方面，包括宏微觀角度不同的研究、影響方向的研究與作用機(jī)制的研究。宏觀來(lái)看，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入、提升企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力（余靜文和惠天宇，2019；解維敏和方紅星，2011；莊毓敏等，2020）[3-5]。微觀來(lái)看，學(xué)者們對(duì)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的方向、機(jī)制及異質(zhì)性方面已經(jīng)進(jìn)行了積極的探索。首先，蔡競(jìng)和董艷（2016）[6]實(shí)證發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能夠有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，自此學(xué)者們開始對(duì)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)際效應(yīng)進(jìn)行探索。隨后，張杰等（2017）[7]發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)創(chuàng)新之間存在正U 型的非線性關(guān)系。逐漸地，學(xué)者們開始從空間維度測(cè)度上市公司鄰近銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，發(fā)現(xiàn)城商行、股份制銀行等中小型銀行對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有顯著的促進(jìn)作用（蔡慶豐等，2020；張偉俊等，2021）[8,9]；戴靜（2020）[10]從資源配置角度研究發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)使較高生產(chǎn)效率的企業(yè)逐漸流入創(chuàng)新部門，而高生產(chǎn)效率的在位企業(yè)會(huì)增加創(chuàng)新的資金投入。

隨后，學(xué)者們將企業(yè)融資約束引入銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制，是該領(lǐng)域的重要?jiǎng)?chuàng)新。張璇等（2019）[11]發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。李波和朱太輝（2020）[12]以利率市場(chǎng)化改革為自然實(shí)驗(yàn)，研究銀行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，并識(shí)別出企業(yè)的融資約束的中介作用，進(jìn)一步細(xì)化了信貸數(shù)量與融資成本方面的渠道，但對(duì)于上下游企業(yè)之間關(guān)系的影響探索有限。諸多學(xué)者更加關(guān)注銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的度量，而對(duì)于企業(yè)融資約束的衡量局限在單一指標(biāo)方面（張璇等，2019；蔡慶豐等，2020）[11,8]。除了對(duì)實(shí)證結(jié)果方面的研究之外，還有少數(shù)文獻(xiàn)對(duì)于銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯進(jìn)行梳理，并引入理論模型進(jìn)行闡述（張俊偉等，2021）[9]，但模型的解釋邏輯有待進(jìn)一步歸納與整理。

綜上所述，現(xiàn)有研究對(duì)于銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩解企業(yè)融資約束具體路徑的拓展尚有較大空間、未形成對(duì)作用機(jī)制的完整把握，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新的具體路徑以及機(jī)制仍然是一個(gè)“黑箱”，從理論角度闡述當(dāng)前銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的內(nèi)在邏輯還有待完善（張偉俊等，2021；Levine et al.，2021）[9,13]。此外，企業(yè)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系復(fù)雜交織，每個(gè)企業(yè)勢(shì)必難以孤立的存在，單獨(dú)企業(yè)的決策會(huì)對(duì)與之關(guān)聯(lián)的企業(yè)決策產(chǎn)生影響；金融體系的發(fā)展對(duì)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部決策的影響還有待進(jìn)一步厘清，在銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的真實(shí)效應(yīng)方面的研究有待補(bǔ)充；結(jié)合典型自主創(chuàng)新示范區(qū)域的不同創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)模式來(lái)探究銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)際效應(yīng)方面的研究相對(duì)不足。

三、研究假設(shè)

參考 Levine 和 Warusawitharana（2021）[13]與張偉俊等（2021）[9]的理論模型，本文考慮在金融摩擦基礎(chǔ)上，構(gòu)建了外部融資、融資約束、創(chuàng)新產(chǎn)出以及企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)等方面的理論模型，研究銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的外部融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)的微觀理論與內(nèi)在邏輯。

（一）生產(chǎn)函數(shù)

定義企業(yè)總產(chǎn)出函數(shù)為科布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)：

其中，y 表示企業(yè)產(chǎn)出；A，k，l 分別表示技術(shù)發(fā)展水平、資本及勞動(dòng)投入；資本與勞動(dòng)力的成本分別為w1，w2；每一單位產(chǎn)成品的價(jià)格為p。企業(yè)的目標(biāo)是利潤(rùn)最大化：

（二）外部融資

其中，F(xiàn) 代表企業(yè)的外部融資，已有大量文獻(xiàn)表明中國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)削弱賣方勢(shì)力、有效促進(jìn)外部融資（love and Peria，2015；Ryan，2014；姜付秀等，2019；唐清泉和巫岑，2015）[14-17]；C 表示創(chuàng)新資金投入；D 代表銀行信貸；T 代表上游企業(yè)愿意提供的商業(yè)信用，即公司的應(yīng)付賬款；δ 代表其他影響外部融資的因素。

資金來(lái)源主要包括企業(yè)的內(nèi)部收益與外部融資，資金流向包括資本、人力投入與創(chuàng)新投入，如果企業(yè)內(nèi)部留存收益能支撐資金支出，甚至有剩余發(fā)放股利，F(xiàn) 小于 0；否則，需要外部融資來(lái)支持，F(xiàn) 大于 0。

（三）企業(yè)創(chuàng)新

定義Zt+為創(chuàng)新活動(dòng)的次期產(chǎn)出，創(chuàng)新活動(dòng)能夠?qū)嶋H產(chǎn)出通常需要一定時(shí)間，假設(shè)創(chuàng)新投入資金后下一期可以有效產(chǎn)出：

其中，C 表示企業(yè)創(chuàng)新投入；? 表示除創(chuàng)新投入之外的影響因素。滿足稻田條件：

（四）企業(yè)決策

根據(jù)貝爾曼方程，企業(yè)根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化進(jìn)行決策：

其中，E［V（kt+1，Zt+1）］表示對(duì)未來(lái)公司價(jià)值的預(yù)期；1（F＞0）是虛擬變量，表示當(dāng)外部融資非負(fù)時(shí)取1，否則為0；β 是企業(yè)未來(lái)的貼現(xiàn)率；φ 為每單位外部融資企業(yè)的融資費(fèi)用，用來(lái)衡量融資約束的大小。企業(yè)創(chuàng)新投入與預(yù)期公司價(jià)值之間存在以下約束：

顯然，隨著創(chuàng)新帶來(lái)的生產(chǎn)率水平提高，對(duì)企業(yè)預(yù)期未來(lái)的價(jià)值越大：

根據(jù)一階求導(dǎo)條件計(jì)算創(chuàng)新投入的最優(yōu)決策：

上式兩邊對(duì)φ 求偏導(dǎo)，得到：

由（6）式和（7）式可得：

（11）式表示銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的外部融資能夠有效緩解企業(yè)面臨的融資約束。

由（8）式和（10）式可得：

（12）式表示外部融資能夠弱化融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的抑制作用。

綜合考量（11）式和（12）式，提出本文的假說(shuō)H1。

H1：銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能夠有效緩解企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。

Beck 等（2004）[18]通過(guò)對(duì) 74 個(gè)國(guó)家的企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，隨著銀行業(yè)集中程度加深，企業(yè)面臨的融資障礙會(huì)加劇，包括貸款的數(shù)量以及成本；Love和Peria（2015）[14]在跨國(guó)背景下發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要是通過(guò)降低公司的融資成本實(shí)現(xiàn)信貸的，較為完善的信用信息機(jī)制能夠緩解道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇等問題，兩者的共同作用可以提高企業(yè)信貸可得性；Bircan 等（2020）[19]運(yùn)用俄羅斯企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，金融分支機(jī)構(gòu)數(shù)量增多能夠提高企業(yè)的信貸數(shù)量，尤其是短期貸款；尹志超（2015）[20]以中小企業(yè)為研究樣本發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)借貸成本之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系，較低信用評(píng)級(jí)的企業(yè)受到的影響更加顯著；銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度加深會(huì)降低企業(yè)信貸高額利率溢價(jià)，銀行失去原有的賣方壟斷地位導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)租金下降、邊際成本上升，使得銀行迫于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力與績(jī)效壓力，自然地降低企業(yè)的融資成本（Petersen and Rajan，1994；Ryan et al.，2014；姜付秀等，2019）[15,16]?？偟膩?lái)說(shuō)，企業(yè)信貸可得性總量的提升以及融資成本下降，都會(huì)降低企業(yè)面臨的融資約束，使企業(yè)獲得更多充裕的現(xiàn)金流與良好的財(cái)務(wù)狀況來(lái)抵御創(chuàng)新活動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)周期所帶來(lái)的挑戰(zhàn)?；诖耍岢霰疚牡募僬f(shuō)H2a 與H2b。

H2a：銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以提升企業(yè)信貸可得性水平，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)。

H2b：銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以降低企業(yè)信貸融資成本水平，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)。

最后，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能夠通過(guò)信貸供給對(duì)企業(yè)商業(yè)信用間接產(chǎn)生積極影響。商業(yè)信用是在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與交易背景下，上游企業(yè)向下游企業(yè)提供的信用方式，也體現(xiàn)了下游企業(yè)的資金汲取能力。Costello（2020）發(fā)現(xiàn)，隨著銀行信貸供給意愿上升，無(wú)論是企業(yè)愿意提供給對(duì)方的商業(yè)信用，還是企業(yè)能夠獲得來(lái)自上游企業(yè)提供的應(yīng)付賬款額度都會(huì)顯著提高。牛培路和白?。?013）發(fā)現(xiàn)，獲得銀行信貸較多的企業(yè)的商業(yè)信用也更多。余明桂和潘紅波（2020）發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)展程度較高的環(huán)境下，企業(yè)能夠以較低的融資成本獲得銀行信貸，從而具有更強(qiáng)的資金實(shí)力來(lái)提供商業(yè)信用。綜上，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)銀行信貸的供給增加，能夠間接幫助企業(yè)獲得商業(yè)信用、緩解企業(yè)面臨的融資約束，繼而降低企業(yè)可承受的風(fēng)險(xiǎn)門檻從而更加積極投入創(chuàng)新活動(dòng)?；诖?，提出本文的假說(shuō)H2c。

H2c：銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以間接提高企業(yè)的商業(yè)信用水平，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)。

圖1 銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于上市公司專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)始于2005 年，同時(shí)上市公司研發(fā)支出2006 年之前數(shù)據(jù)大量缺失，本文選取2006—2019 年中國(guó)滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)構(gòu)造面板數(shù)據(jù)并進(jìn)行清洗和處理：（1）剔除ST、ST*類財(cái)務(wù)情況異常的上市公司；（2）剔除金融行業(yè)公司；（3） 刪除數(shù)據(jù)大量缺失的公司，并對(duì)變量進(jìn)行Winsorize 首尾1%縮尾處理。通過(guò)數(shù)據(jù)收集與整理最終獲得3 176 家上市公司樣本，通過(guò)整理銀保監(jiān)會(huì)公布的金融分支機(jī)構(gòu)許可證信息，按照地級(jí)市分類整理出每一家銀行的金融分支機(jī)構(gòu)數(shù)量存量數(shù)據(jù)，以此為依據(jù)構(gòu)建地級(jí)市銀行業(yè)集中度指標(biāo)，并將銀行業(yè)集中度數(shù)據(jù)同上市公司創(chuàng)新數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并整理得到具有26 346 個(gè)觀測(cè)值的面板數(shù)據(jù)。

銀行業(yè)集中度相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)放金融分支機(jī)構(gòu)許可證的時(shí)間及位置收集整理構(gòu)造銀行業(yè)集中度指標(biāo)；上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)；上市公司專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。

1.銀行業(yè)集中度。為了獲取地級(jí)市銀行業(yè)集中度指標(biāo)，本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)搜集了銀行保監(jiān)會(huì)公布的金融分支機(jī)構(gòu)許可證的總行名稱、批準(zhǔn)建立時(shí)間、位置信息，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，參照蔡競(jìng)（2016）的研究計(jì)算銀行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)，具體計(jì)算公式為：所處地級(jí)市的銀行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)；branchrm為第r家銀行在地級(jí)市m 的商業(yè)銀行分支數(shù)量；Nm指的是地級(jí)市m 內(nèi)的銀行總數(shù)。

此外，為了確?；貧w結(jié)果的可靠性而進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，構(gòu)建了另一指標(biāo)來(lái)衡量地級(jí)市的銀行業(yè)集中度，cr5i表示企業(yè)i 所在地級(jí)市內(nèi)5 家大型銀行（中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行）占該地級(jí)市所有商業(yè)銀行總和的比branchrm）。其中，branchrm為第 r 家銀行在地級(jí)市 m的商業(yè)銀行分支數(shù)量；Nm指的是地級(jí)市m 內(nèi)的銀行總數(shù)；∑5r=1branchrm指中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行這五家大型銀行在地級(jí)市m 的數(shù)量。

綜上所述，hhii與cr5i均為反向指標(biāo)，即兩者的數(shù)值越大，表示該地級(jí)市內(nèi)銀行業(yè)集中程度越高，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低。

2.企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出。鑒于現(xiàn)有文獻(xiàn)衡量企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)一般有兩個(gè)維度：創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出。從創(chuàng)新活動(dòng)的資金投入角度來(lái)說(shuō)，用企業(yè)研發(fā)支出的自然對(duì)數(shù)（lnrd）來(lái)衡量?？紤]創(chuàng)新產(chǎn)出，國(guó)外文獻(xiàn)一般從企業(yè)專利數(shù)角度來(lái)衡量，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局將創(chuàng)新專利分為三類：發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利。本文選取專利申請(qǐng)數(shù)來(lái)衡量，構(gòu)建專利數(shù)（patent）將以上三者的總和數(shù)作對(duì)數(shù)處理，具體計(jì)算方法為：ln（發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)+實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)+外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)）。綜合考慮企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出，以全面衡量企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展?fàn)顩r。

3.融資約束。選取相對(duì)穩(wěn)定的外生企業(yè)融資約束指標(biāo)：sa 指數(shù)。相比于KZ 指數(shù)依賴于公司現(xiàn)金流與負(fù)債水平的評(píng)估，WW 指數(shù)綜合評(píng)估市場(chǎng)行情、銷售盈利與企業(yè)現(xiàn)金流以衡量企業(yè)融資約束，而sa 指數(shù)是由企業(yè)總資產(chǎn)與企業(yè)年齡兩個(gè)相對(duì)外生的指標(biāo)構(gòu)建的，其計(jì)算不受融資方式與經(jīng)營(yíng)狀況等內(nèi)生特征變量的影響，較為穩(wěn)健可信（Hadlock & Pierce，2010）[25]。具體計(jì)算公式為 sa=abs（-0.737*size+0.04*size^2-0.04age），其中，size 為公司總資產(chǎn)以百萬(wàn)元單位表示的自然對(duì)數(shù)；age 為企業(yè)存續(xù)的年限。參照張璇等（2019）[11]的做法所得到的sa 指數(shù)保留絕對(duì)值，sa 指數(shù)的絕對(duì)值越大，表示上市公司所面臨的融資約束越小。③

4.控制變量。參考相關(guān)文獻(xiàn)（張璇等，2019；蔡慶豐等，2020）[11,8]，本文還選取公司規(guī)模（size）、杠桿率（lev）、與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的現(xiàn)金持有（cash）、違約風(fēng)險(xiǎn)（Zscore）、企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、公司流動(dòng)比率（CR）、權(quán)益乘數(shù)（EM）作為控制變量。各變量的具體說(shuō)明見表1。

表1 變量定義

（二）模型設(shè)計(jì)

為了研究企業(yè)融資約束作為銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的中介變量的作用機(jī)制，借鑒（張璇等，2019）[11]及相關(guān)文獻(xiàn)研究檢驗(yàn)方法設(shè)計(jì)實(shí)證策略，構(gòu)建模型（13）至模型（15）進(jìn)行研究：

其中，INOVit表示上市公司的創(chuàng)新活動(dòng)的衡量指標(biāo)，包括創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度，是本文的關(guān)鍵被解釋變量，選取上市公司研發(fā)支出的自然對(duì)數(shù)（lnrd）與上市公司專利申請(qǐng)數(shù)對(duì)數(shù)（patent）來(lái)衡量上市公司的創(chuàng)新活動(dòng)；hhiit表示該地級(jí)市銀行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)，用來(lái)衡量銀行業(yè)集中程度，是本文的關(guān)鍵解釋變量，hhiit數(shù)值越小意味著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高；sait是本文中介變量，表示上市公司的融資約束程度，sait指數(shù)越大表示公司所面臨的融資約束越??；controlit代表選取的控制變量；ηi代表上市公司級(jí)別的固定效應(yīng)；εit代表回歸殘差項(xiàng)。

五、實(shí)證回歸及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 報(bào)告了主要變量的基本統(tǒng)計(jì)特征。從描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，企業(yè)的研發(fā)支出投入比較高，但專利申請(qǐng)的數(shù)量較為缺乏，只得到3 673 條觀測(cè)值；企業(yè)所面臨的融資約束采用sa 指數(shù)來(lái)表示，公式計(jì)算得到的中國(guó)上市公司sa 指數(shù)一般為負(fù)數(shù)，取絕對(duì)值后均值為3.387，與同類文獻(xiàn)中得到的sa 指數(shù)總體相一致，該指數(shù)的絕對(duì)值越大表示企業(yè)所面臨的融資約束越??；銀行業(yè)集中度指標(biāo)選取兩個(gè)指標(biāo)衡量，分別是地級(jí)市銀行業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)與地級(jí)市五大商業(yè)銀行數(shù)量占該地商業(yè)銀行數(shù)量的比率，可以看出hhi 的均值為0.94，cr5 的均值為0.327，總體而言銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平較高；企業(yè)的杠桿率大約維持在42%左右的較高水平，表示銀行信貸融資方式是中國(guó)上市公司較為主要的融資方式，其主要來(lái)自短期貸款，長(zhǎng)期貸款相對(duì)稀缺，囿于數(shù)據(jù)可得性未報(bào)告結(jié)果。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）基礎(chǔ)回歸

為了研究銀行業(yè)集中度對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)，以及探究企業(yè)融資約束作為銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新的中介作用，依據(jù)模型（13）至模型（15）以創(chuàng)新研發(fā)支出與專利申請(qǐng)數(shù)為被解釋變量對(duì)總樣本做基礎(chǔ)回歸，通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)后采用固定效應(yīng)估計(jì)回歸，具體結(jié)果見表3。

表3 銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

（續(xù)表3）

由表 3 可以看出，（1）列和（2）列被解釋變量分別從創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出的角度來(lái)綜合考量銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)，結(jié)果表示，隨著銀行業(yè)的集中程度提高導(dǎo)致研發(fā)投入降低與創(chuàng)新產(chǎn)出的下降，也就是說(shuō)，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可有效提高企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平，在1%的水平下顯著。同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)看，銀行業(yè)集中度下降會(huì)提高企業(yè)的研發(fā)支出，對(duì)于中國(guó)這樣以金融中介為主導(dǎo)融資方式的發(fā)展中國(guó)家，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的信貸資源可得性可以有效提高創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出。緊接著探討銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，（3）列表示銀行業(yè)的集中度提高引致企業(yè)更嚴(yán)重的融資約束，相反，競(jìng)爭(zhēng)更強(qiáng)的銀行業(yè)環(huán)境可以在1%的水平下有效緩解企業(yè)融資約束，（4） 列中 sa 指數(shù)的系數(shù)在1%的顯著水平下為2.194，表明企業(yè)的融資約束條件改善可以有效提高企業(yè)創(chuàng)新投入，但（5）列中sa 指數(shù)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，表示融資約束的緩解對(duì)企業(yè)專利申請(qǐng)不存在促進(jìn)作用，創(chuàng)新產(chǎn)出需要相當(dāng)長(zhǎng)的周期，對(duì)人力資本有很高的要求，融資約束條件改善對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出作用需要一定的時(shí)間，如假設(shè)H1 所預(yù)測(cè)的，在創(chuàng)新資金投入方面，企業(yè)融資約束具有顯著的中介效應(yīng)，而銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，但融資約束的中介效應(yīng)并不顯著。

從表3 基礎(chǔ)回歸可以看出，相對(duì)信息假說(shuō)而言，本文的實(shí)證結(jié)果支持市場(chǎng)力量假說(shuō)，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)削弱賣方壟斷地位力量，促進(jìn)銀行信貸供給。中小銀行、城商行以及股份制銀行的蓬勃發(fā)展可以促進(jìn)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，從而有效緩解大銀行由于固有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向不愿對(duì)中小企業(yè)發(fā)放信貸的融資問題，并能夠使信貸市場(chǎng)最大程度發(fā)揮資源分配效率的作用，更多的信貸融資可以緩解企業(yè)面臨的融資約束，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的研發(fā)投入及產(chǎn)出提供強(qiáng)有力的支持，然而，融資約束與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的作用路徑需要配套制度及創(chuàng)新環(huán)境的完善與支撐。綜上，表3的基礎(chǔ)回歸表示從改善銀行業(yè)結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能夠緩解上市公司的融資約束問題，為企業(yè)注入新的發(fā)展活力，進(jìn)而有效地提升企業(yè)的研發(fā)資金投入。

（三）影響機(jī)制分析

為了檢驗(yàn)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)制，本文從企業(yè)融資成本、信貸可得性以及商業(yè)信用等角度分析渠道對(duì)于企業(yè)研發(fā)支出的影響。

1.信貸可得性。現(xiàn)有文獻(xiàn)一般從兩個(gè)角度衡量企業(yè)信貸可得性，一種是Petersen 和Rajan（1994）通過(guò)商業(yè)信用角度使用“總債務(wù)/企業(yè)資本金”間接衡量，但相對(duì)數(shù)據(jù)難以獲?。涣硪环N直接衡量銀行是否批準(zhǔn)企業(yè)信貸，但相對(duì)解釋力度不足。借鑒周鴻衛(wèi)和王晶（2012）對(duì)企業(yè)信貸可得性的度量，采用“信貸借款的自然對(duì)數(shù)”來(lái)衡量，該指標(biāo)正態(tài)擬合程度較好使回歸結(jié)果無(wú)偏有效。表4 回歸結(jié)果顯示，（1）列被解釋變量為信貸可得性，hhi 系數(shù)在1%的顯著性水平下為-18.76，銀行業(yè)集中程度對(duì)信貸可得性產(chǎn)生負(fù)向影響，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有效促進(jìn)企業(yè)信貸可得性；（2）列被解釋變量為研發(fā)支出，lnloan 的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表示企業(yè)信貸可得性提高可以促進(jìn)企業(yè)研發(fā)支出，信貸可得性具有顯著的中介效應(yīng)。驗(yàn)證了本文提出的補(bǔ)充假說(shuō)H2a。

2.融資成本。從企業(yè)信貸的融資成本角度來(lái)衡量企業(yè)面臨的融資約束，借鑒李波和朱太輝（2020）[12]的構(gòu)建方法，選取上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表公布的財(cái)務(wù)費(fèi)用，除以上市公司的總借款（包括長(zhǎng)期借款和短期借款）來(lái)構(gòu)建企業(yè)信貸融資成本。表4 中第（3）列被解釋變量為上市公司融資成本，hhi 的系數(shù)并不顯著，表示銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的融資成本沒有顯著的影響，該機(jī)制作用并不明顯，當(dāng)前銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格效應(yīng)作用不夠顯著。企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)擔(dān)保制度不健全，可能與創(chuàng)新活動(dòng)固有的高風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)周期、銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、難以降低的利率和承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)等因素相關(guān)，說(shuō)明銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題需要更加完善的制度規(guī)范解決。因此，并不能驗(yàn)證本文提出的補(bǔ)充假說(shuō)H2b。

3.商業(yè)信用。有文獻(xiàn)提出銀行業(yè)對(duì)企業(yè)信貸供給意愿下降時(shí)，無(wú)論是企業(yè)愿意供給的商業(yè)信用額度還是可以獲得的商業(yè)信用都會(huì)面臨較大的下降幅度，進(jìn)而影響企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出與投資，相反，銀行業(yè)信貸供給產(chǎn)生正向沖擊時(shí)，企業(yè)的商業(yè)信用額度可能會(huì)提升（Costello，2020），還有文獻(xiàn)表明金融分支機(jī)構(gòu)數(shù)量增加會(huì)提高企業(yè)未償貸款數(shù)量（主要是短期借款），同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)應(yīng)付賬款（Bircan & De Haas，2020）[19]，這表明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所引致的信貸增加可能通過(guò)商業(yè)信用渠道來(lái)影響企業(yè)研發(fā)支出資金投入。如表4 中（5）列所示，被解釋變量為應(yīng)付賬款的自然對(duì)數(shù)，hhi 的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)增加企業(yè)能夠獲得的應(yīng)付賬款額度，即商業(yè)信用，表示銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)商業(yè)信用提高有相當(dāng)部分的作用；（6）列中被解釋變量為企業(yè)研發(fā)支出，lnpayable 的系數(shù)在1%的顯著水平下為正，表示商業(yè)信用可獲得性提高能夠增加企業(yè)研發(fā)支出。換言之，對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家而言，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)引致企業(yè)商業(yè)信用的提高，進(jìn)而有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新資金投入，驗(yàn)證了本文提出的補(bǔ)充假說(shuō)H2c。

表4 銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)融資約束及研發(fā)投入的傳導(dǎo)路徑檢驗(yàn)

（四）進(jìn)一步分析

1.企業(yè)所有制。不同企業(yè)所有制類型會(huì)影響銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用。私營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)于融資環(huán)境的變化相對(duì)敏感。一方面，國(guó)有控股銀行先天傾向于信息獲取更易、具有“隱形擔(dān)?！焙惋L(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)有企業(yè)，可以通過(guò)貸款傾斜、政策支持、利率優(yōu)惠以及債轉(zhuǎn)股等方式降低國(guó)有企業(yè)的外部融資成本，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)國(guó)有企業(yè)“過(guò)度負(fù)債”現(xiàn)象（安苑和王珺，2014；李波和朱太輝，2020；蔡慶豐等，2020）[12,8]；另一方面，銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等原因不愿為民營(yíng)企業(yè)提供信貸，而且民營(yíng)企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)較低、信息獲取困難、信用擔(dān)保制度不健全、企業(yè)質(zhì)押資本不充足等困難，更加劇了民營(yíng)企業(yè)面臨的“融資難融資貴”問題（馬麗華等，2015）。顯然，民營(yíng)企業(yè)的外部融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其需求，然而，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以使信貸市場(chǎng)配置更加有效、促進(jìn)信貸資源向民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)并降低民營(yíng)企業(yè)融資成本，從而有效緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)其創(chuàng)新活動(dòng)。本文將不同所有制類型的公司分類為國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)，并分別測(cè)試銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的機(jī)制，為了最大程度保留線性回歸系數(shù)的意義，運(yùn)用普通最小二乘方法OLS 進(jìn)行分組線性回歸，回歸結(jié)果如表5 所示。第（1）列、第（3）列和第（5）列為國(guó)有企業(yè)中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，第（2）列、第（4）列和第（6）列為民營(yíng)企業(yè)中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，由于分組回歸的系數(shù)不可以直接進(jìn)行比較，通過(guò)似無(wú)相關(guān)估計(jì)法分別比較國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的系數(shù)差異，（1）列至（4）列 b0-b1 報(bào)告 hhi 系數(shù)的差異，（5）列至（6）列中報(bào)告sa 系數(shù)的差異，并分別檢驗(yàn)差異的統(tǒng)計(jì)顯著性。

表5 民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的中介效應(yīng)差異檢驗(yàn)

比較（1）列和（2）列的hhi 系數(shù)可以明顯看出無(wú)論國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)系數(shù)都在1%的水平下顯著為負(fù)，然而，（2）列 hhi 的系數(shù)明顯小于（1）列，并且b0-b1 系數(shù)顯著為負(fù)，表示民營(yíng)企業(yè)的hhi 系數(shù)在統(tǒng)計(jì)意義上顯著小于國(guó)有企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用顯著大于國(guó)有企業(yè)。比較（3）列和（4）列的hhi 系數(shù)可見其在1%的水平下顯著為負(fù)，表示銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能夠顯著緩解國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的融資約束，直觀看對(duì)國(guó)有企業(yè)的作用更大，但b0-b1 系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)p 值較大，說(shuō)明差異并不顯著。銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促使資金更多流入國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)，究其原因，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很大部分由小型銀行以及農(nóng)商行推動(dòng)，而其目標(biāo)對(duì)象傾向于民營(yíng)企業(yè)；同時(shí)，國(guó)有企業(yè)的融資依賴于大型商業(yè)銀行，由于自身天然的規(guī)模效應(yīng)與“隱形擔(dān)?！毙?yīng)使其較為容易獲得大型銀行的信貸青睞。從（5）列和（6）列可以看出，（6）列sa 指數(shù)的系數(shù)在1%的顯著水平下為正，表示民營(yíng)企業(yè)融資約束的緩解會(huì)使企業(yè)增加創(chuàng)新資金投入，而（5）列sa 指數(shù)的系數(shù)顯示國(guó)有企業(yè)融資約束的緩解反而會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新投入，進(jìn)一步地，（6）列 sa 的系數(shù)明顯小于（5）列，b0-b1 系數(shù)顯著為正數(shù)，經(jīng)驗(yàn)p 值為0，表示后者顯著大于前者，這意味著對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，融資約束的緩解使企業(yè)更加愿意進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)投入，可能是由于相比民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)本身創(chuàng)新動(dòng)力和創(chuàng)新意愿不夠強(qiáng)烈，民營(yíng)企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品才能存活，國(guó)有企業(yè)并非如此。綜上所述，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)緩解企業(yè)融資約束來(lái)促進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)更加顯著，其具有中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。由此驗(yàn)證了本文提出的假說(shuō)H3。

（續(xù)表5）

2.企業(yè)規(guī)模。如果公司的規(guī)模不同，企業(yè)融資約束作為銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的中介作用也不同。首先，小型企業(yè)存在被大型國(guó)有銀行“套牢”的問題，即大型銀行憑借自身的雄厚實(shí)力獲得小型企業(yè)的內(nèi)部信息并收取較高的經(jīng)濟(jì)租金。對(duì)此，何韌等（2012）發(fā)現(xiàn)，城商行等中小銀行的發(fā)展能夠通過(guò)促進(jìn)銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有效緩解小型企業(yè)被大型國(guó)有銀行“套牢”的問題。其次，中小型銀行發(fā)展更加匹配小型企業(yè)的借貸需求。由于小型企業(yè)大多屬于生產(chǎn)規(guī)模較小、所需資金量較小的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，固有較高風(fēng)險(xiǎn)使其難以從大型銀行獲得貸款，區(qū)域性的中小銀行發(fā)展有業(yè)績(jī)動(dòng)力與比較優(yōu)勢(shì)可以精準(zhǔn)評(píng)估、篩選并監(jiān)督企業(yè)狀況（林毅夫等，2009）。最后，小型企業(yè)本身更具有創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與活力。依靠自身做精做強(qiáng)、專有化、特殊化是小型企業(yè)得以生存的必要條件，而大型企業(yè)通常是依靠收購(gòu)附有專利的小型企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，顯然，小型企業(yè)內(nèi)生的創(chuàng)新效果會(huì)更加顯著。

不同規(guī)模企業(yè)的異質(zhì)性分析結(jié)果如表6 所示，第（1）列、第（3）列和第（5）列的研究對(duì)象是大型企業(yè)，而第（2）列、第（4）列和第（6）列的研究對(duì)象是小型企業(yè)，識(shí)別小型企業(yè)為企業(yè)規(guī)模小于其平均值的企業(yè)。首先，可以看出（1）列和（2）列的hhi 系數(shù)均在1%的顯著水平下為負(fù)，表示企業(yè)研發(fā)支出隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度提高而加大，但可以明顯看到（2）列中的系數(shù)絕對(duì)值大于（1）列，兩者差異顯著，表示小型企業(yè)面臨的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用更強(qiáng)。其次，可以看出（3）列大型企業(yè)的sa 指數(shù)系數(shù)顯著為正數(shù)，表示銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)惡化大型企業(yè)的融資約束，b0-b1 系數(shù)顯著為負(fù)數(shù)，經(jīng)驗(yàn) p 值為 0，而（4）列系數(shù)在統(tǒng)計(jì)意義上顯著小于（3）列系數(shù)，隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平加深，小型企業(yè)面臨的融資約束能夠降低或者不至于惡化。最后，（5）列sa 指數(shù)的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，（6）列sa 指數(shù)的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表示降低企業(yè)面臨的融資約束會(huì)使企業(yè)研發(fā)支出力度加大，對(duì)比來(lái)看，b0-b1 系數(shù)經(jīng)驗(yàn) p 值為 0，（5）列 sa 指數(shù)的系數(shù)大于（6）列 sa 系數(shù)，表明對(duì)于小型企業(yè)而言，企業(yè)外部融資狀況的改善會(huì)使企業(yè)更加愿意將資金投入創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)中去，小型企業(yè)作為中國(guó)創(chuàng)新的主要生力軍，為中國(guó)貢獻(xiàn)了大約70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，亟待發(fā)展的小型企業(yè)更需要“做精做強(qiáng)”，技術(shù)水平與創(chuàng)新差異才是小型企業(yè)的生存法則；對(duì)于大型企業(yè)而言，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入的促進(jìn)作用是相對(duì)不明顯的。同林毅夫和孫希芳（2008）的觀點(diǎn)一致，中小企業(yè)的融資問題需要依靠中小銀行的發(fā)展，找到最適合目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)稟賦的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)。這與現(xiàn)階段高質(zhì)量發(fā)展背景下銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)中小型民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以解決中小企業(yè)“融資貴融資難”問題相一致。所以，小型企業(yè)更有動(dòng)力與活力進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，這與新時(shí)代高質(zhì)量發(fā)展的宏觀需求也是相一致的。

表6 小型企業(yè)與大型企業(yè)的中介效應(yīng)差異檢驗(yàn)

（續(xù)表6）

3.大灣區(qū)與長(zhǎng)三角地區(qū)。不同地區(qū)具有不同要素稟賦和社會(huì)要素，會(huì)影響企業(yè)的融資偏好與企業(yè)決策。大灣區(qū)與長(zhǎng)三角地區(qū)作為創(chuàng)新政策發(fā)源地、新興產(chǎn)業(yè)聚集地區(qū)、改革開放新高地，其推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的源動(dòng)力作用不容忽視，如廣東省2020 年研發(fā)支出達(dá)到2 500 億元，上海為635 億元，安徽省為639億元，江蘇省為2 382 億元，浙江省為1 396 億元。然而，這兩塊區(qū)域的產(chǎn)業(yè)集群特征、要素稟賦等地緣稟賦各有優(yōu)勢(shì)，深圳市是典型的高科技產(chǎn)業(yè)集群，東莞市是傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)集群，而浙江省則是傳統(tǒng)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群。此外，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)影響企業(yè)的融資偏好。當(dāng)正規(guī)的融資方式不能滿足企業(yè)的融資需求，并且經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展不充分時(shí)，擁有社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與社會(huì)資本成熟環(huán)境的企業(yè)可能更多會(huì)選擇非正規(guī)融資，而在家族企業(yè)盛行的地區(qū)，中小民營(yíng)企業(yè)在初創(chuàng)期往往會(huì)更加偏好于債務(wù)融資，優(yōu)序融資理論認(rèn)為債務(wù)融資方式不會(huì)稀釋所有者的所有權(quán)與控制權(quán)，因此股權(quán)融資才會(huì)被納入考慮范圍內(nèi)，例如，萌芽于20 世紀(jì)80 年代的浙江省溫州市家族企業(yè)明顯會(huì)偏好家族私人借貸與銀行融資方式。為了深入探討銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的不同作用，以求更加精準(zhǔn)切實(shí)地為改善創(chuàng)新環(huán)境提供建議，將分大灣區(qū)與長(zhǎng)三角地區(qū)進(jìn)行分析。

由于大灣區(qū)香港與澳門金融分支機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)難以獲得，選取廣州市、珠海市、深圳市、東莞市、佛山市、惠州市、中山市、江門市、肇慶市的企業(yè)代表大灣區(qū)進(jìn)行研究，而長(zhǎng)三角區(qū)域包含上海市、江蘇省、浙江省、安徽省，以此對(duì)大灣區(qū)與長(zhǎng)三角區(qū)域銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)的差異進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果如表7 所示，第（1）列、第（3）列和第（5）列為大灣區(qū)的回歸結(jié)果，而第（2）列、第（4）列和第（6）列為長(zhǎng)三角區(qū)域的結(jié)果，可以看出對(duì)于長(zhǎng)三角地區(qū)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的作用更加顯著，而長(zhǎng)三角地區(qū)企業(yè)融資約束的緩解更能促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，其解釋力度更大，說(shuō)明對(duì)于長(zhǎng)三角區(qū)域而言，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的作用更加顯著?？赡苁怯捎趶V東地區(qū)信用建設(shè)環(huán)境較好，供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度較高，金融發(fā)展程度也顯著優(yōu)于長(zhǎng)三角地區(qū)，企業(yè)可以依賴非正式融資方式。長(zhǎng)三角地區(qū)以溫州市為例擔(dān)保機(jī)制自2011 年被破壞后重建尚未完成，而股權(quán)融資市場(chǎng)發(fā)展不足，銀行中介的融資作用尤為重要。

表7 大灣區(qū)與長(zhǎng)三角地區(qū)的中介效應(yīng)差異檢驗(yàn)

（五）內(nèi)生性檢驗(yàn)

雖然銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在很大程度上與政府政策驅(qū)動(dòng)相關(guān)，是較為宏觀的外生經(jīng)濟(jì)因素，但與企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)仍可能存在雙向因果關(guān)系，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在影響企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的同時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的發(fā)展也可能通過(guò)促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致回歸結(jié)果存在內(nèi)生性問題。另外，基礎(chǔ)回歸可能存在遺漏變量問題，其他可能影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的因素沒有被包括在回歸中，遺漏變量的存在無(wú)法避免，可能導(dǎo)致回歸結(jié)果存在內(nèi)生性問題。

為了解決回歸結(jié)果由于雙向因果及遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，借鑒（蔡競(jìng)和董艷，2016）[6]構(gòu)造工具變量的方法，選取與該地級(jí)市同省份內(nèi)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值差距最小的兩個(gè)地級(jí)市的銀行業(yè)集中程度平均值作為銀行業(yè)集中度（hhi）的工具變量，運(yùn)用工具變量法二階段估計(jì)進(jìn)行回歸，結(jié)果見表8。第一階段工具變量檢驗(yàn)由于篇幅限制沒有報(bào)告，但F 值遠(yuǎn)大于10，表示不存在弱工具變量問題。因此，由表8 可以看出，（1）列和（2）列中銀行業(yè)集中程度與企業(yè)研發(fā)支出、企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)都在1%的水平下存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度提高，無(wú)論是對(duì)企業(yè)的研發(fā)支出還是創(chuàng)新產(chǎn)出都具有顯著的促進(jìn)作用，（3）列表示隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度提高，企業(yè)所面臨的融資約束會(huì)顯著下降，（4）列和（5）列表明企業(yè)面臨的融資約束緩解可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)支出，但對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出沒有明顯的促進(jìn)作用，也就是說(shuō)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束確實(shí)可以促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，解決了基礎(chǔ)回歸中可能存在的內(nèi)生性問題，表明基礎(chǔ)回歸的結(jié)果是有意義的。

表8 中介效應(yīng)模型的工具變量法回歸結(jié)果

為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，避免解釋變量選取問題而導(dǎo)致回歸結(jié)果的內(nèi)生性問題。從另一個(gè)維度衡量銀行業(yè)集中度，計(jì)算地級(jí)市前五家大型銀行（中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行）數(shù)量存量占該地級(jí)市所有銀行存量的比率（cr5）作為該地級(jí)市銀行業(yè)集中度的替代指標(biāo)，cr5 同樣是反向指標(biāo)，即cr5 的數(shù)值越大，意味著該地級(jí)市的銀行業(yè)集中程度越高，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，利用該指標(biāo)進(jìn)行基礎(chǔ)回歸的結(jié)果見表9。（1）列和（2）列被解釋變量分別表示研發(fā)資金投入和創(chuàng)新專利產(chǎn)出，cr5 的系數(shù)都在1%的水平下顯著為負(fù)，表示隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越大，無(wú)論是研發(fā)資金投入還是創(chuàng)新專利產(chǎn)出都會(huì)隨之提高，這同基礎(chǔ)回歸結(jié)果是一致的；（3）列中，被解釋變量為sa 指數(shù)，cr5的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，表示企業(yè)所在地級(jí)市銀行業(yè)集中程度越高，企業(yè)所面臨的融資約束就越高，相反，企業(yè)所在地級(jí)市銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，企業(yè)所面臨的融資約束就越低，表示銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)可以提高企業(yè)信貸可得性資源，促進(jìn)銀行為企業(yè)注入資金活力、緩解企業(yè)所面臨的融資約束；同上，（4）列和（5）列被解釋變量為研發(fā)支出與專利申請(qǐng)數(shù)，（4）列中sa 指數(shù)的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表示企業(yè)的融資約束越小企業(yè)越能夠發(fā)展創(chuàng)新活動(dòng)，（5）列中sa 系數(shù)為負(fù)數(shù)表示融資約束的緩解不會(huì)增加企業(yè)專利產(chǎn)出，結(jié)果同基礎(chǔ)回歸一致。銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也確實(shí)可以降低企業(yè)的融資約束，綜上，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以通過(guò)緩解企業(yè)面臨的融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)驗(yàn)證了本文提出的H1，結(jié)論基本是穩(wěn)健的。

表9 改變銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變量測(cè)度的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

六、結(jié)論與啟示

本文以2006—2019 年滬深兩市上市公司為研究樣本，通過(guò)銀保監(jiān)會(huì)公布的金融分支機(jī)構(gòu)位置及批準(zhǔn)時(shí)間構(gòu)建地級(jí)市銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)，并以企業(yè)所在地級(jí)市為關(guān)鍵匹配變量，構(gòu)建銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)財(cái)務(wù)及專利面板數(shù)據(jù)，在考慮穩(wěn)健性與內(nèi)生性的基礎(chǔ)上，采用公司固定效應(yīng)模型研究銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)影響企業(yè)面臨的融資約束進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的作用。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平加劇可以有效緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)；第二，分析銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的具體傳導(dǎo)路徑，即信貸可得性與商業(yè)信用，發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可有效改善上述路徑的融資情況，繼而有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)資金投入，豐富了銀行業(yè)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)融資約束領(lǐng)域、銀行信貸影響商業(yè)信用領(lǐng)域的文獻(xiàn)；第三，通過(guò)分組回歸與似無(wú)相關(guān)估計(jì)法相結(jié)合來(lái)比較不同所有制類型、不同企業(yè)規(guī)模及不同地區(qū)的企業(yè)對(duì)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的中介效應(yīng)的影響，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對(duì)國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)與大灣區(qū)的企業(yè)而言，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩解融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的中介效應(yīng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)、小型企業(yè)與長(zhǎng)三角地區(qū)的企業(yè)更為顯著。

雖然已有部分研究在銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的機(jī)制方面取得了積極成效，但本文從企業(yè)融資約束的中介效應(yīng)入手，首先，在考慮融資約束的基礎(chǔ)上從理論角度分析了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的內(nèi)在邏輯。其次，深入分析了該中介效應(yīng)的直接及間接作用路徑，尤其是擴(kuò)展了銀行信貸通過(guò)上下游企業(yè)貿(mào)易關(guān)系的擴(kuò)張效應(yīng)。此外，在考慮企業(yè)規(guī)模與企業(yè)所有制異質(zhì)性的基礎(chǔ)上，本文創(chuàng)新性地拓展了大灣區(qū)與長(zhǎng)三角地區(qū)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的不同影響。最后，綜合理論分析和機(jī)制與異質(zhì)性的實(shí)證檢驗(yàn)分析，為進(jìn)一步金融體系改革與關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)提出切實(shí)可行的對(duì)策建議。

第一，完善銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可以削弱銀行業(yè)賣方壟斷力量，創(chuàng)造更加積極成熟的信貸環(huán)境，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的資源配置效率，促進(jìn)銀行信貸下沉到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，改善企業(yè)融資約束問題，推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成果產(chǎn)出與轉(zhuǎn)化從而更好地推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。第二，應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮股份制銀行、城商行等中小型銀行的“小銀行優(yōu)勢(shì)”改善民營(yíng)企業(yè)與小型企業(yè)“融資難、融資貴”的問題，中國(guó)企業(yè)信貸狀況改善能夠提高企業(yè)的上游貿(mào)易伙伴愿意提供的商業(yè)信用額度。第三，應(yīng)該更加關(guān)注如何激發(fā)優(yōu)質(zhì)中小型企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)內(nèi)生的創(chuàng)新活力，同時(shí)，可以對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)的企業(yè)貸款融資給予更多關(guān)注，這有利于中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，培育具有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以及打造數(shù)字化經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢(shì)。

注釋：

①塊狀經(jīng)濟(jì)是指浙江省農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中形成的較為集中的產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局，專業(yè)化程度很高，明顯具有地方特色。

②專業(yè)鎮(zhèn)是在某級(jí)地理區(qū)域內(nèi)以一兩種專業(yè)化的產(chǎn)品為依托，以個(gè)體手工業(yè)者、中小型企業(yè)為主體，專業(yè)化市場(chǎng)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)專業(yè)程度及市場(chǎng)占有率較高的經(jīng)營(yíng)模式，也是一種企業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。

③“As one would expect, SA index values tend to increase steadily for subsamples with higher levels of constraints.”