數(shù)字金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：“雨露均沾”抑或“厚此薄彼”？

曹曉雪 張子文

（吉林財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，吉林 長春 130117）

一、引言

根據(jù)《中國知識產(chǎn)權(quán)統(tǒng)計年報》統(tǒng)計，2010—2020年末，我國國內(nèi)專利申請數(shù)每兩年平均增速分別為24%、31%、7.8%、22%、12%、10%，說明技術(shù)創(chuàng)新增速處于下滑狀態(tài)。企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的直接參與主體，其創(chuàng)新意愿的減弱是導(dǎo)致增速下滑的關(guān)鍵。研究發(fā)現(xiàn)，中國傳統(tǒng)金融市場發(fā)展不平衡所造成的創(chuàng)新資源匱乏，是企業(yè)創(chuàng)新意愿不高、技術(shù)進(jìn)步緩慢的主要原因（謝絢麗等，2018），近幾年更是成為阻礙企業(yè)創(chuàng)新的“絆腳石”（梁榜和李曉琳，2021）。因此，解決企業(yè)創(chuàng)新資源匱乏問題，調(diào)動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新積極性成為助力創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的關(guān)鍵。

近年來，在我國金融體制改革背景下，數(shù)字化信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融結(jié)合催生了一種金融新業(yè)態(tài)——數(shù)字金融。數(shù)字金融是傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)的結(jié)合，具體表現(xiàn)為傳統(tǒng)的融資、投資等業(yè)務(wù)模式的數(shù)字化（黃益平和黃卓，2018）。其具有效率高、覆蓋面廣的特點，為解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資源缺乏問題帶來了新契機(jī)，但是也存在部分企業(yè)“掉隊現(xiàn)象”，即數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的賦能具有選擇性。從理論基礎(chǔ)層面來看，根據(jù)資源依賴?yán)碚?，?chuàng)新活動投入周期長、規(guī)模大的特點使企業(yè)無法擺脫對外部資源的依賴，而數(shù)字金融豐富了金融市場中的金融產(chǎn)品以及金融服務(wù)的類型，企業(yè)可以更加靈活地匹配適合自身的創(chuàng)新資源（謝婷婷和高麗麗，2021）。但是，根據(jù)信息不對稱理論，由于數(shù)字金融覆蓋廣度有限，部分企業(yè)自身市場地位較低，市場資源提供方可能會因獲取信息的不完整、不對稱而對部分企業(yè)缺乏信心，導(dǎo)致這些企業(yè)無法獲得數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的賦能作用。從實踐情況來看，馮永琦和張浩琳（2021）通過中國270 個城市數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，雖然區(qū)域創(chuàng)新績效能夠受到數(shù)字金融發(fā)展的激勵作用，但卻存在基于數(shù)字金融覆蓋廣度的門檻效應(yīng)，數(shù)字金融覆蓋廣度沒有達(dá)到門檻值的地區(qū)存在“掉隊”現(xiàn)象。邵偉和劉建華（2021）通過A 股上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，市場資源在流向企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的過程中受到企業(yè)規(guī)模和市場地位的約束，資源更容易向規(guī)模大、地位高的企業(yè)傾斜。因此，數(shù)字金融覆蓋廣度、企業(yè)市場地位很有可能是造成數(shù)字金融選擇性賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素。

盡管萬佳彧等（2020）通過A股上市公司數(shù)據(jù)分組比較發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)可能在中小企業(yè)中更強(qiáng)，但是少有文獻(xiàn)單獨(dú)研究數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，現(xiàn)實中部分中小企業(yè)無法通過數(shù)字金融賦能降低創(chuàng)新資源獲取難度，中小企業(yè)在數(shù)字金融賦能創(chuàng)新中的“掉隊”現(xiàn)象更加嚴(yán)重。中小企業(yè)因其龐大的數(shù)量充當(dāng)著促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的中堅力量，探討數(shù)字金融對其創(chuàng)新激勵的效果、尋找部分企業(yè)“掉隊”的原因，對解決中小企業(yè)創(chuàng)新資源匱乏和實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義?；诖耍疚膶⑸钊胙芯繑?shù)字金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系：首先，通過理論分析構(gòu)建數(shù)字金融對中小企業(yè)創(chuàng)新激勵的作用機(jī)制，實證檢驗數(shù)字金融賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的存在性；其次，結(jié)合現(xiàn)有結(jié)論驗證數(shù)字金融覆蓋廣度和企業(yè)市場地位是否為數(shù)字金融賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的約束條件；最后，進(jìn)一步探討數(shù)字時代企業(yè)“聲譽(yù)無形資產(chǎn)”會對數(shù)字金融的創(chuàng)新激勵作用產(chǎn)生何種影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的影響

數(shù)字金融的發(fā)展使消費(fèi)、制造、科技、投資、服務(wù)和金融六大板塊協(xié)同并進(jìn)（馮永琦和張浩琳，2021），通過改變企業(yè)周圍金融環(huán)境，為中小企業(yè)發(fā)展帶來了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。根據(jù)資源依賴?yán)碚?，其對技術(shù)創(chuàng)新的影響主要體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新資源創(chuàng)造與外部創(chuàng)新資源獲取兩個方面：

第一，數(shù)字金融通過促進(jìn)外部消費(fèi)，提高中小企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新資源創(chuàng)造能力。數(shù)字金融的發(fā)展通過改善市場化程度，增大投資理財包容性，使中低收入階層創(chuàng)業(yè)行為增多、理財需求得到滿足，從而提高了居民的收入水平（梁榜和李曉琳，2021）；同時，電子商務(wù)和移動支付的發(fā)展刺激了居民消費(fèi)欲望，促進(jìn)居民消費(fèi)升級（洪錚等，2021）。這種居民收入水平與消費(fèi)欲望的平衡增長會有效增大企業(yè)銷售規(guī)模，提升企業(yè)盈利能力，從而為技術(shù)創(chuàng)新提供物質(zhì)資源基礎(chǔ)。此外，隨著消費(fèi)水平的提高，居民消費(fèi)也出現(xiàn)分層，不同階層的消費(fèi)者由于經(jīng)濟(jì)實力、個性喜好的不同產(chǎn)生多元化、差異化的消費(fèi)需求。中小企業(yè)可以更加靈活地應(yīng)對消費(fèi)分層，其定制化產(chǎn)品與服務(wù)可以以數(shù)字技術(shù)為支撐覆蓋到更多的長尾人群、不發(fā)達(dá)地區(qū)，從而進(jìn)一步提高自身收入和創(chuàng)新資源創(chuàng)造能力。

第二，數(shù)字金融通過緩解資源錯配，降低中小企業(yè)外部創(chuàng)新資源獲取難度。就貨幣資金而言，一方面，在以銀行為主體的傳統(tǒng)金融市場中，以報表數(shù)據(jù)、抵押資產(chǎn)為依托的企業(yè)評價體系造成了嚴(yán)重信息不對稱，使中小企業(yè)被排斥在金融服務(wù)之外（賈俊生和劉玉婷，2021）。數(shù)字金融的發(fā)展有效緩解了這種信息不對稱問題，銀行可以依托大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)挖掘企業(yè)征信信息，從多方面綜合評價企業(yè)信用，更加精準(zhǔn)地評估和把握企業(yè)狀況（謝婷婷和高麗麗，2021），大幅提升中小企業(yè)的融資可得性。另一方面，數(shù)字金融通過網(wǎng)絡(luò)交易平臺提供了小額信貸等新型融資途徑，其門檻低、品種多、效率高的特色服務(wù)拓寬了中小企業(yè)融資渠道，提高了中小企業(yè)融資效率，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新形成有力支撐。就非貨幣技術(shù)而言，數(shù)字金融的發(fā)展提高了金融市場的包容性，知識產(chǎn)權(quán)金融的發(fā)展使科技公司以此為契機(jī)涌入金融市場，知識產(chǎn)權(quán)的流動性大幅提升，中小企業(yè)依托金融市場獲得技術(shù)資源的可能性隨之提高。此外，市場的連鎖反應(yīng)也為技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)平臺的發(fā)展帶來新契機(jī)，基于信息技術(shù)的多維度評級體系能夠甄選出更具有投資價值和市場認(rèn)可度的技術(shù)創(chuàng)新項目，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研融合，為企業(yè)創(chuàng)新提供技術(shù)支撐。

基于此，提出假設(shè)H1：數(shù)字金融能夠賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（二）數(shù)字金融賦能技術(shù)創(chuàng)新的選擇性

1.數(shù)字金融廣度的門檻效應(yīng)。在數(shù)字金融覆蓋廣度較低時，企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新資源創(chuàng)造能力無法得到提升，外部融資渠道尚未打開，導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動力不足。具體而言，一方面，在數(shù)字金融發(fā)展起步期，居民消費(fèi)欲望已被刺激，但收入的滯后性導(dǎo)致居民消費(fèi)者可支配收入還未得到提高，此時居民會通過資本借貸實現(xiàn)消費(fèi)的跨期平衡（易行健和周利，2018）；而由于數(shù)字金融覆蓋廣度不足，普惠網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)機(jī)制尚未覆蓋到本部分尾部人群，中低收入者的信貸約束問題依然存在，導(dǎo)致消費(fèi)的跨期平衡無法實現(xiàn)。因此，雖然居民的消費(fèi)需求和消費(fèi)欲望受到有效刺激，但是其實際收入水平?jīng)]有同步增長，實際消費(fèi)能力受到抑制，從而導(dǎo)致企業(yè)無法實現(xiàn)銷售收入的擴(kuò)大，內(nèi)部創(chuàng)新資源的創(chuàng)造能力無法得到提高，數(shù)字金融無法賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。另一方面，在數(shù)字金融覆蓋廣度較低時，小額信貸等融資渠道尚未打破場域、時效和成本的邊界，其資本規(guī)模雖小，但依然極力向大型集團(tuán)企業(yè)靠攏。此時中小企業(yè)的融資渠道并沒有真正打開，融資約束問題依然嚴(yán)重（馮永琦和張浩琳，2021），外部資源獲取受限，數(shù)字金融便無法有效賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。只有當(dāng)數(shù)字金融覆蓋廣度得到有效擴(kuò)大，數(shù)字金融服務(wù)做到真正下沉，居民消費(fèi)者、中小企業(yè)的流動性約束和融資約束等問題得到緩解，才能有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

基于此，提出假設(shè)H2：數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在數(shù)字金融覆蓋廣度的非線性門檻效應(yīng)。

2.企業(yè)市場地位的門檻效應(yīng)。數(shù)字技術(shù)支持下，企業(yè)外部資源提供者能夠以較低成本獲取企業(yè)市場地位信息，信息不對稱的緩解使中小企業(yè)的“低市場地位”信息不再被忽視，成為與其他企業(yè)同質(zhì)的“無差別無形資產(chǎn)”。企業(yè)的市場地位向外部資源提供者傳遞以下信息：企業(yè)的市場地位決定了企業(yè)對“經(jīng)濟(jì)租金”的賺取能力（Yung 和Nguyen，2020），低市場地位意味著扣除相關(guān)費(fèi)用后無法賺取“經(jīng)濟(jì)租金”，即企業(yè)的抗風(fēng)險能力相對不足；當(dāng)市場地位較低時，企業(yè)影響力及議價能力有限，為了吸引客戶不得不讓渡部分資金進(jìn)行“關(guān)系投資”，企業(yè)被客戶“敲竹杠”的可能性較大（Hussein和Oscar，2018）；企業(yè)為了彌補(bǔ)市場地位低下造成的客戶關(guān)系松散問題進(jìn)行“關(guān)系投資”，不能提高其對市場需求的感知能力，企業(yè)需要進(jìn)行大量的市場調(diào)研來彌補(bǔ)對市場機(jī)會洞察力的缺乏（Cao 等，2020），這難免增大企業(yè)經(jīng)營成本，提高企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。雖然數(shù)字金融的發(fā)展緩解了資源錯配問題，但資本的趨利避險屬性使其對企業(yè)的資源供給依然具有選擇性，因此，上述中小企業(yè)的“低市場地位”信息在數(shù)字金融發(fā)展下由原來的全部忽視，成為現(xiàn)在企業(yè)外部資源提供者需要考慮的非實物因素。當(dāng)企業(yè)市場地位低于某一臨界值時，綜合投資風(fēng)險高于資本對風(fēng)險的容忍度，外部資源不會流向企業(yè)，市場地位形成企業(yè)獲取外部技術(shù)創(chuàng)新資源的門檻約束。此外，數(shù)字金融促進(jìn)了供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，供應(yīng)鏈金融中商業(yè)信用的存在會增大低市場地位企業(yè)的“尷尬局面”，市場地位高的企業(yè)通過商業(yè)信用更多地占用上下游企業(yè)資金（張新民等，2012）。此時，低市場地位企業(yè)不僅不能有效獲得外部資源支持，反而會增大自身資源被占用的程度。只有當(dāng)企業(yè)市場地位達(dá)到一定高度，數(shù)字金融的發(fā)展進(jìn)一步傳播了企業(yè)話語權(quán)高的信號，企業(yè)獲取外部資源的門檻才能真正降低，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新得以促進(jìn)。

基于此，提出假設(shè)H3：數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在企業(yè)地位的非線性門檻效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

選取2011—2020年中國A股中小板非金融保險類上市公司樣本，并剔除ST 類、數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失等企業(yè)。根據(jù)Hansen 面板門檻模型的需要，將研究樣本處理為強(qiáng)平衡面板數(shù)據(jù)，經(jīng)過篩選處理，得到459 家公司的4590 個有效樣本。微觀企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，研發(fā)投入數(shù)據(jù)、專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺和國家知識產(chǎn)權(quán)局，宏觀數(shù)字金融相關(guān)數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融課題組。

12月4日，阿里大文娛集團(tuán)發(fā)布消息，根據(jù)舉報，原大優(yōu)酷事業(yè)群總裁、阿里音樂CEO楊偉東因經(jīng)濟(jì)問題，正在配合警方調(diào)查。阿里影業(yè)董事長樊路遠(yuǎn)將兼任優(yōu)酷總裁。

（二）變量定義

1.被解釋變量。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Rd）?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的度量主要分為創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩方面。投入方面的衡量指標(biāo)包括研發(fā)投入程度、水平等，優(yōu)點是以貨幣計量且可以明確所屬期間。產(chǎn)出方面通常采用企業(yè)新產(chǎn)品與專利的產(chǎn)出（陽鎮(zhèn)等，2021），能夠準(zhǔn)確衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，但是其長期滯后特點導(dǎo)致無法確定所屬期間?？紤]到本文基于技術(shù)創(chuàng)新資源提供的視角進(jìn)行分析，因此，采用創(chuàng)新投入衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，包括創(chuàng)新投入程度（Rds）和創(chuàng)新投入水平（Rdd），并以創(chuàng)新產(chǎn)出（Rdn）作為技術(shù)創(chuàng)新的替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。具體衡量方式如表1所示。

表1：變量定義表

2.解釋變量。數(shù)字金融（Df）?，F(xiàn)有三種方法衡量數(shù)字金融發(fā)展水平：第一種是通過關(guān)鍵字的網(wǎng)絡(luò)搜索頻數(shù)構(gòu)建數(shù)字金融指數(shù)（李春濤等，2020）。第二種是從技術(shù)投入與產(chǎn)出角度運(yùn)用研發(fā)投入、數(shù)字金融技術(shù)成果等指標(biāo)量化數(shù)字金融發(fā)展（巴曙松等，2020）。第三種是運(yùn)用結(jié)構(gòu)化交易數(shù)據(jù)、地區(qū)金融技術(shù)發(fā)展情況等構(gòu)建多指標(biāo)體系。其中北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心的數(shù)字普惠金融指數(shù)最具有代表性，并已經(jīng)被學(xué)者們廣泛用于數(shù)字金融的相關(guān)研究中。因此，本文借鑒賈俊生和劉玉婷（2021）做法，使用數(shù)字普惠金融指數(shù)衡量數(shù)字金融（郭峰等，2020），并在研究過程中對指數(shù)進(jìn)行除以100的處理。

3.門檻變量。本文從企業(yè)自身與外部環(huán)境兩方面選取企業(yè)市場地位（Inds）與數(shù)字金融廣度（Dfd）作為門檻變量來研究數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的非線性影響。其中企業(yè)市場地位用勒納指數(shù)衡量。數(shù)字金融廣度由北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系中地級市層面的數(shù)字普惠金融廣度指數(shù)予以衡量，并在原指數(shù)的基礎(chǔ)上做除以100 的處理（江紅莉和蔣鵬程，2021）。

4.控制變量。借鑒李春濤（2020）等的研究選取控制變量（見表1）。

（三）模型構(gòu)建

構(gòu)建基本回歸模型（1）以探討數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的影響，以驗證研究假設(shè)H1：

其中， Rd包括創(chuàng)新投入程度（Rds）和創(chuàng)新投入水平（Rdd）；∑、∑為時間、行業(yè)固定效應(yīng)。同時，考慮到數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響可能存在滯后性特征，利用下一期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入（F.Rd）進(jìn)行進(jìn)一步檢驗以增強(qiáng)結(jié)論的可靠性。

進(jìn)一步，根據(jù)Bruce（1999）提出的面板門檻模型，構(gòu)建多重門檻回歸模型（2）、（3），用以檢驗研究假設(shè)H2、H3：

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 報告了描述性統(tǒng)計結(jié)果。技術(shù)創(chuàng)新方面，三類衡量指標(biāo)均值分別為0.048、17.929、3.114，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.043、1.304、1.377，說明總體上企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在較大差異。數(shù)字金融方面，總指數(shù)均值為2.059，最小值、最大值分別為0.315和3.345，廣度指數(shù)最小值、最大值分別為0.148 和3.265，說明不同城市數(shù)字金融發(fā)展程度以及覆蓋廣度差異較大。企業(yè)市場地位方面，均值為0.108，標(biāo)準(zhǔn)差為0.163，最小值達(dá)到了-7.421，說明中小企業(yè)市場地位總體較低，而且部分企業(yè)毫無市場地位。

表2：變量描述性統(tǒng)計

（二）基準(zhǔn)回歸分析

先檢驗數(shù)字金融賦能技術(shù)創(chuàng)新的存在性，回歸結(jié)果如表3 所示。第（1）列和第（2）列分別報告了以當(dāng)期創(chuàng)新投入程度（Rds）和創(chuàng)新投入水平（Rdd）衡量技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示數(shù)字金融（Df）的回歸系數(shù)分別為0.008、0.358，均通過了1%顯著性檢驗，說明數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。此外，第（3）列和第（4）列報告了以未來一期技術(shù)創(chuàng)新（F·Rd）為因變量的回歸結(jié)果，即考慮數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新影響的滯后性特點后，數(shù)字金融（Df）的回歸系數(shù)分別為0.010、0.420，依然在1%的顯著性水平上顯著，再次驗證了數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的顯著促進(jìn)作用，回歸結(jié)果證實了假設(shè)H1。根據(jù)理論分析，結(jié)合已有基于省域數(shù)據(jù)和全部企業(yè)數(shù)據(jù)的研究，回歸結(jié)果意味著在總體上，數(shù)字金融帶來的新興的融資方式、數(shù)字信息技術(shù)的使用、外部消費(fèi)水平的提高等，緩解了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資源缺乏的問題，提高了技術(shù)創(chuàng)新績效，數(shù)字金融對中小企業(yè)的影響與其他企業(yè)并無本質(zhì)上的差異，即數(shù)字金融賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的存在性結(jié)論成立。

表3：數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新回歸結(jié)果

（三）內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性處理。本文的解釋變量數(shù)字金融屬于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而被解釋變量中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新屬于微觀企業(yè)數(shù)據(jù)，二者屬于不同層級的數(shù)據(jù)，因此，其反向因果造成的內(nèi)生性問題并不突出。但為了增強(qiáng)結(jié)果的可靠性，一方面，基準(zhǔn)回歸中引入未來一期的因變量初步緩解了潛在的內(nèi)生性問題，結(jié)論未發(fā)生改變；另一方面，采用工具變量法來避免因無法識別的干擾因素同時影響數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新造成的內(nèi)生性問題。本文借鑒江紅莉和蔣鵬程（2021）的做法，采用數(shù)字金融在時間上的一階差分與滯后一期的乘積作為工具變量，進(jìn)行回歸估計。表4 報告回歸結(jié)果顯示，第一階段中，工具變量（Df×Df）回歸系數(shù)為0.716，通過1%的顯著性檢驗，模型整體擬合度達(dá)到0.939，說明選取的工具變量滿足高度相關(guān)性要求。第二階段中，在緩解了潛在內(nèi)生性問題后，數(shù)字金融（Df）對創(chuàng)新投入程度（Rds）和創(chuàng)新投入水平（Rdd）的回歸系數(shù)分別為0.019 和0.345，均通過1%顯著性檢驗，數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的賦能作用依然顯著，與基準(zhǔn)分析結(jié)果一致。

表4：工具變量法回歸檢驗

2.穩(wěn)健性檢驗。采用創(chuàng)新產(chǎn)出（Rdn）作為衡量技術(shù)創(chuàng)新的替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，回歸結(jié)果如表5 所示。其中F.Rdn 表示考慮創(chuàng)新產(chǎn)出延后性特點的未來一期專利申請數(shù)量，并對專利申請數(shù)加1 后取對數(shù)。結(jié)果顯示，無論是否添加控制變量，數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向影響均在1%的水平上顯著，說明數(shù)字金融顯著賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)論穩(wěn)健，假設(shè)H1再次得到驗證。

表5：數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（創(chuàng)新產(chǎn)出）回歸結(jié)果

（四）門檻效應(yīng)檢驗

本文分別以企業(yè)自身因素市場地位（Inds）和外部因素數(shù)字金融廣度（Dfd）為門檻變量，研究數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是否存在門檻效應(yīng)。

首先，分別在兩個衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)下進(jìn)行門檻存在性的顯著性檢驗。根據(jù)表6 報告的檢驗結(jié)果，企業(yè)市場地位的單一門檻通過1%的顯著性檢驗，雙重門檻分別通過1%和5%顯著性檢驗，三重門檻均不顯著；數(shù)字金融覆蓋廣度的單一門檻通過1%的顯著性檢驗，雙重門檻均不顯著。因此，數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵作用存在基于市場地位的雙重門檻效應(yīng)、基于數(shù)字金融覆蓋廣度的單一門檻效應(yīng)。

表6：門檻效應(yīng)檢驗

其次，在檢驗分析出門檻個數(shù)后，針對不同被解釋變量分別估計其門檻值，表7 報告了各門檻值估計結(jié)果及其在95%水平下的置信區(qū)間。根據(jù)估計結(jié)果，以創(chuàng)新投入程度衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新時，企業(yè)市場地位的兩個門檻值分別為0.111 和0.222，數(shù)字金融覆蓋廣度的單一門檻值為2.747。以創(chuàng)新投入水平衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新時，企業(yè)市場地位的兩個門檻值分別為0.053 和0.154，數(shù)字金融覆蓋廣度的單一門檻值為2.109。以不同指標(biāo)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新時門檻值有所差異，但數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在基于企業(yè)市場地位的雙重門檻和基于數(shù)字金融覆蓋廣度的單一門檻效應(yīng)的結(jié)論不受影響。

表7：門檻值估計

最后，進(jìn)一步分析數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的非線性影響，結(jié)果如表8 所示。若以創(chuàng)新投入程度衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：當(dāng)企業(yè)市場地位低于0.111 時，數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用并不顯著；當(dāng)企業(yè)市場地位介于0.111 與0.222 之間時，數(shù)字金融的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正；當(dāng)企業(yè)市場地位大于0.222 時，系數(shù)值有顯著的提高，且依然在1%水平下顯著。當(dāng)數(shù)字金融覆蓋廣度低于2.747 時，數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不顯著；當(dāng)數(shù)字金融覆蓋廣度大于2.747后，數(shù)字金融對其促進(jìn)作用才在1%水平下顯著。若以創(chuàng)新投入水平衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：基于企業(yè)市場地位的雙重門檻效應(yīng)除門檻值波動外，結(jié)論與創(chuàng)新投入程度一致。在數(shù)字金融廣度達(dá)到門檻值前后數(shù)字金融的回歸系數(shù)均顯著為正，但其影響程度具有顯著差距，當(dāng)達(dá)到門檻之后數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加突出，單一門檻效應(yīng)依然存在。

表8：門檻效應(yīng)回歸結(jié)果

綜上所述，數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用存在門檻效應(yīng)：（1）當(dāng)數(shù)字金融覆蓋廣度低于相應(yīng)門檻值時，數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不顯著或效果不明顯；只有當(dāng)數(shù)字金融覆蓋廣度達(dá)到一定程度時，中小企業(yè)資源壁壘才慢慢被打破，居民消費(fèi)需求開始被拉動，數(shù)字金融服務(wù)做到真正下沉，才能真正賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。（2）當(dāng)企業(yè)市場地位低于第一門檻值時，資本的趨利避險屬性導(dǎo)致市場資源并不會流向企業(yè)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并不能得到數(shù)字金融發(fā)展的賦能；只有當(dāng)企業(yè)市場地位跨過第一道門檻值后，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新才能獲得數(shù)字金融發(fā)展帶來的資源賦能；當(dāng)企業(yè)市場地位達(dá)到第二個門檻值后，企業(yè)獲得資源的傾斜程度更大，相應(yīng)的數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的賦能作用更加突出。

五、進(jìn)一步研究

通過理論分析與實證檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展能夠賦能中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，并且存在基于數(shù)字金融覆蓋廣度的單一門檻效應(yīng)以及基于企業(yè)市場地位的雙重門檻效應(yīng)。根據(jù)對數(shù)字金融影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制分析，非實物信息對企業(yè)越來越重要，那么企業(yè)聲譽(yù)是否在市場資源提供者的考慮范圍內(nèi)呢？相關(guān)研究表明，良好的聲譽(yù)能夠成為企業(yè)一項具有排他性和戰(zhàn)略意義的無形資本，是企業(yè)日積月累形成的，構(gòu)成了企業(yè)對自身信譽(yù)、發(fā)展等的一種擔(dān)保和抵押（管考磊和張蕊，2019）。良好的企業(yè)聲譽(yù)以及與利益相關(guān)者和睦相處的外在形象將會作用于企業(yè)未來的收益函數(shù)，而當(dāng)企業(yè)聲譽(yù)受損時，也會對企業(yè)未來收益產(chǎn)生抑制作用（鄭超愚和孟祥慧，2021）。當(dāng)企業(yè)有一個良好的聲譽(yù)時，會向市場資源的提供者傳遞一種企業(yè)值得信賴的良好信號，并通過數(shù)字金融的發(fā)展將此效果進(jìn)一步放大?；诖?，我們認(rèn)為高企業(yè)聲譽(yù)會放大數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的賦能作用。

為驗證企業(yè)聲譽(yù)對數(shù)字金融創(chuàng)新激勵的作用，在管考磊和張蕊（2019）的研究基礎(chǔ)上，從社會、消費(fèi)者、債權(quán)人、股東、企業(yè)五個方面選擇11 個企業(yè)聲譽(yù)二級指標(biāo)，進(jìn)行因子分析打分，計算企業(yè)聲譽(yù)得分，并根據(jù)因子得分由低到高將企業(yè)分為1—10 共十組（其中1—6 為低聲譽(yù)組，7—10 為高聲譽(yù)組），分組研究數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，結(jié)果如表9 所示。兩組內(nèi)數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用都顯著，但高聲譽(yù)組中數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.009，低聲譽(yù)組僅為0.007，低于高聲譽(yù)組，并且通過費(fèi)舍爾組合檢驗，兩組中數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用的差異在1%的顯著性水平下顯著，說明數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用受企業(yè)聲譽(yù)的正向調(diào)節(jié)，數(shù)字金融對高聲譽(yù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的賦能作用更加突出。

表9：基于企業(yè)聲譽(yù)的分組回歸檢驗

六、結(jié)論與建議

本文以數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制為理論出發(fā)點，從企業(yè)自身以及外部環(huán)境兩個方面的門檻效應(yīng)視角對數(shù)字金融是否有效賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字金融能夠從多方面為中小企業(yè)提供創(chuàng)新資源，賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。（2）數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用受到數(shù)字金融覆蓋廣度的制約并表現(xiàn)出單一門檻效應(yīng)。（3）數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用受到企業(yè)市場地位的制約并表現(xiàn)出雙重門檻效應(yīng)。只有當(dāng)企業(yè)市場地位跨過第一重門檻值后，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新才能受到數(shù)字金融發(fā)展的促進(jìn)，并且在跨過第二重門檻值后，促進(jìn)作用更加突出。（4）數(shù)字金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用受到企業(yè)聲譽(yù)的調(diào)節(jié)。高企業(yè)聲譽(yù)會強(qiáng)化數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新的賦能作用。

基于研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）政策上深化金融體制改革，繼續(xù)推動數(shù)字金融發(fā)展。拓寬數(shù)字金融覆蓋領(lǐng)域，各地區(qū)可由金融科技企業(yè)或銀行牽頭形成金融科技聯(lián)盟，廣泛吸引不同領(lǐng)域的參與者，以促進(jìn)金融資源配置的均等化，緩解資源錯配問題從而解決居民及企業(yè)的信貸約束。在深化數(shù)字金融發(fā)展的同時，注意防范數(shù)字金融發(fā)展為金融市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，加大監(jiān)管力度，加快相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)，避免再次出現(xiàn)類似網(wǎng)貸平臺集體爆雷的事件。（2）企業(yè)努力提升自身市場地位，形成數(shù)字金融賦能與企業(yè)發(fā)展的交互促進(jìn)效果。數(shù)字技術(shù)帶來的長尾客戶是一塊大蛋糕，中小企業(yè)在沒有規(guī)模優(yōu)勢時應(yīng)該優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過特色定制化服務(wù)提升市場地位，從而更好地利用數(shù)字金融的賦能作用。同時，積極進(jìn)行供應(yīng)鏈管理，合理把握競合關(guān)系尺度，以求在不斷發(fā)展變化的市場環(huán)境中提升話語權(quán)，讓數(shù)字金融的資源天平傾向自身。（3）優(yōu)化企業(yè)與各利益相關(guān)者的關(guān)系，提高企業(yè)聲譽(yù)。通過提高主營業(yè)務(wù)競爭力來滿足股東和債權(quán)人的利益需求，而不是通過投機(jī)獲利，美化報表；積極承擔(dān)社會責(zé)任，讓利消費(fèi)者與社會以得到良好的口碑與社會聲譽(yù)?？傊髽I(yè)應(yīng)當(dāng)約束自身行為，兼顧各方利益，在社會、消費(fèi)者、債權(quán)人、股東等諸多方面塑造一個良好的形象，從而使自身的“無形資本”在數(shù)字金融的發(fā)展中進(jìn)一步擴(kuò)大。

①二級指標(biāo)包括：社會與消費(fèi)者角度，凈利潤和資產(chǎn)規(guī)模與行業(yè)均值的比、產(chǎn)品市場占有率（同行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入比）、是否為知名事務(wù)所審計；債權(quán)人角度，流動比率、長期負(fù)債率；股東角度，每股收益、每股股利；企業(yè)角度，可持續(xù)發(fā)展能力、獨(dú)立董事比例、聲譽(yù)投入（無形資產(chǎn)自然對數(shù)）。