科創(chuàng)金融發(fā)展路徑探索
——以山東省為例

郭 琪 鄭 蕾

（中國人民銀行濟(jì)南分行，山東 濟(jì)南 250021）

高質(zhì)量發(fā)展的核心是創(chuàng)新發(fā)展，為科創(chuàng)企業(yè)提供更優(yōu)的發(fā)展環(huán)境和更強的要素保障，是我國落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要任務(wù)?？苿?chuàng)與金融加速融合是培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，對充分釋放科技創(chuàng)新活力、提高金融服務(wù)“含金量”、優(yōu)化金融杠桿對科創(chuàng)領(lǐng)域的科學(xué)支撐，具有積極促進(jìn)作用。2021年11月，濟(jì)南獲批成為全國首個科創(chuàng)金融改革試點城市，山東省科創(chuàng)金融乘勢發(fā)力，形成“增量、擴(kuò)面、降價、補短”的新發(fā)展格局，努力打造科創(chuàng)金融融合發(fā)展的新動能。

一、科創(chuàng)金融的內(nèi)涵與功能定位

科創(chuàng)金融是指服務(wù)于科創(chuàng)企業(yè)的金融體系，通過將信貸、債券、股權(quán)等金融資源進(jìn)行整合，為科創(chuàng)企業(yè)提供符合其生命周期的融資，實現(xiàn)金融資源與科技資源的有效對接，激發(fā)企業(yè)的科研活力，推動科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，成為驅(qū)動科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的必需動力。

科創(chuàng)屬性要求企業(yè)具備高研發(fā)投入、高技術(shù)水平、高人員儲備、高知識產(chǎn)權(quán)等核心要素，由此帶來科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、長周期、重投入、高風(fēng)險的特征，其在具備高成長性的同時需要可持續(xù)的高投入，在帶來高收益的同時也面臨著高風(fēng)險。傳統(tǒng)融資策略主要基于生產(chǎn)經(jīng)營歷史表現(xiàn)和當(dāng)前風(fēng)險緩釋方案給予融資。但對科創(chuàng)企業(yè)而言，其在發(fā)展早期難以形成穩(wěn)定亮眼的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，也缺乏來自外部的有效增信支持，故傳統(tǒng)金融模式難以匹配科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展特點?？苿?chuàng)與金融的融合需要基于科創(chuàng)屬性的核心要素形成“三流”，即把創(chuàng)新技術(shù)資源形成資金流，把稀缺人力資本形成信用流，把跨界產(chǎn)業(yè)融合形成政策流，從而找準(zhǔn)科創(chuàng)金融功能定位，實現(xiàn)科創(chuàng)屬性與金融功能的銜接融合。

一是科創(chuàng)金融應(yīng)該具備與“輕資產(chǎn)”相對應(yīng)的精準(zhǔn)價值發(fā)現(xiàn)功能?？苿?chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)運營的模式?jīng)Q定了其以價值驅(qū)動發(fā)展，與傳統(tǒng)資產(chǎn)驅(qū)動的企業(yè)有所區(qū)別，因此，發(fā)現(xiàn)價值并把價值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流或資本是科創(chuàng)企業(yè)的融資路徑?？苿?chuàng)屬性的核心價值包括成長溢價（即α 屬性）及產(chǎn)權(quán)溢價。成長溢價的本質(zhì)是企業(yè)所處行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期與企業(yè)自身的生命周期相一致，注重從產(chǎn)業(yè)空間、產(chǎn)業(yè)壁壘、人力資本等方面發(fā)現(xiàn)價值。產(chǎn)權(quán)溢價的本質(zhì)是讓知識產(chǎn)權(quán)成為企業(yè)無形資產(chǎn)的增值憑證，并通過產(chǎn)權(quán)壁壘形成并維持行業(yè)的競爭壁壘，保證企業(yè)成長的質(zhì)量和可持續(xù)性。因此，科創(chuàng)金融需要圍繞科創(chuàng)企業(yè)的成長溢價和產(chǎn)權(quán)溢價進(jìn)行價值發(fā)現(xiàn)、挖掘和應(yīng)用。

二是科創(chuàng)金融應(yīng)該具備與“長周期”相對應(yīng)的可持續(xù)資源配置功能?？苿?chuàng)企業(yè)成長周期較長，從初創(chuàng)期、孵化期、發(fā)展期到成熟期，面臨的不確定性較大，技術(shù)轉(zhuǎn)化和市場應(yīng)用受外部競爭環(huán)境影響也較大，存在明顯的資金“換階之困”。即企業(yè)在邁向新的發(fā)展階段時，資金的新增需求或接續(xù)需求難以滿足，導(dǎo)致研發(fā)中斷、發(fā)展陷困。此外，投資機構(gòu)在對科創(chuàng)企業(yè)投資時多存在對賭理念，與科創(chuàng)企業(yè)“長周期、重投入”的成長特性無法匹配。投資機構(gòu)傾向“廣撒網(wǎng)”，同時投資多家企業(yè)，靠幾率獲得超額收益，導(dǎo)致資金分散、有效投資規(guī)模較小、投資持續(xù)時間較短，難以為科創(chuàng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供保障。因此，科創(chuàng)金融需要建立系統(tǒng)化滿足科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的機構(gòu)配置模式和資金覆蓋模式。

三是科創(chuàng)金融應(yīng)該具備與“重投入”相對應(yīng)的差異化資金管理功能?？苿?chuàng)屬性的核心價值決定了科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)同質(zhì)化程度較低，也意味著科創(chuàng)企業(yè)資金需求的個體化特征更加明顯?？苿?chuàng)金融需要進(jìn)行差異化的資金管理，從而能為企業(yè)個體提供符合其自身情況的資金價格，并匹配合理的資金期限、資金規(guī)模、融資方式、償還方式等。差異化的資金管理有助于分層識別客戶價值，提高金融資源匹配度，有效控制風(fēng)險敞口，優(yōu)化金融支持科創(chuàng)企業(yè)的資源配置效率。

四是科創(chuàng)金融應(yīng)具備與“高風(fēng)險”相對應(yīng)的多層次風(fēng)險緩釋功能?？苿?chuàng)企業(yè)的風(fēng)險主要包括技術(shù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。其中，技術(shù)風(fēng)險是決定科創(chuàng)企業(yè)能否順利孵化并實現(xiàn)投產(chǎn)量產(chǎn)的關(guān)鍵。技術(shù)風(fēng)險具有衰減性，即諸多不確定性因素會隨著研發(fā)和投產(chǎn)過程中的試錯、篩選、排除而逐步減少，因此，科創(chuàng)風(fēng)險呈現(xiàn)“前大后小、前緊后松”的特點?？苿?chuàng)金融風(fēng)險管控需要匹配科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險呈現(xiàn)和暴露的階段、強度及節(jié)奏，建立內(nèi)外共濟(jì)、層次豐富、前后兼容的風(fēng)險分擔(dān)和緩釋機制。

二、山東省科創(chuàng)金融發(fā)展特點

山東省科創(chuàng)企業(yè)包括高新技術(shù)企業(yè)、科技型中小企業(yè)、專精特新企業(yè)三類，截至2022年3月末，三類科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量分別為21615 家、28427 家、3520 家，去重后全省科創(chuàng)類企業(yè)共有34506 家。2022年3月末，山東省科創(chuàng)企業(yè)社會融資規(guī)模余額為15049.9 億元，較去年同期增加2283.8億元，占全省社會融資規(guī)模比重為8.3%，同比增長17.9%，高于全省社會融資規(guī)模增速4.6個百分點。15875家科創(chuàng)企業(yè)獲得金融支持，占科創(chuàng)企業(yè)總量的46%。分融資渠道看，間接融資是科創(chuàng)企業(yè)的主要融資方式，3月末全省科創(chuàng)企業(yè)獲得間接融資10998.2 億元，同比增加1600.8 億元，增速為17%；獲得直接融資4051.7 億元，同比增加682.6億元，增速為20.2%?？苿?chuàng)企業(yè)間接、直接融資比例為73%和27%，優(yōu)于同口徑全省企業(yè)社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)，直接融資市場在支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展中的作用更明顯。間接融資市場與直接融資市場互為補充，拓展了金融支持科創(chuàng)企業(yè)的廣度與深度，對企業(yè)形成了多渠道、全方位的資金支持。

（一）科創(chuàng)貸款覆蓋面廣，以制造業(yè)、小微企業(yè)和民營企業(yè)為主

3月末，獲得貸款的科創(chuàng)企業(yè)涵蓋第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)，數(shù)量分別為209 家、10775 家、3904 家，占比分別為1.4%、72.3%、26.3%。位列前三位的大類行業(yè)分別是專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。獲貸科創(chuàng)企業(yè)以制造業(yè)、小微企業(yè)和民營企業(yè)為主體，數(shù)量分別為10033家、12779 家和14288 家，占全部科創(chuàng)企業(yè)的比重為67.5%、86%和96%。

（二）科創(chuàng)貸款獲貸率提升，首貸開發(fā)成效明顯

截至2022年3月末，山東省科創(chuàng)企業(yè)本外幣貸款余額7541.2億元，較去年同期增加1024.7億元，占全省企業(yè)貸款的10.2%，增速為15.7%，較全部企業(yè)貸款增速高2.2 個百分點，是科創(chuàng)企業(yè)最主要的資金來源。截至2022年3月末，14868 家科創(chuàng)企業(yè)有貸款，較去年同期增加1858 家，科創(chuàng)企業(yè)整體獲貸率為43%，較去年同期提高5.4 個百分點，遠(yuǎn)高于全省一般性企業(yè)獲貸率水平。2021年以來，全省新增首貸科創(chuàng)企業(yè)719 家，實現(xiàn)融資93.2 億元?？苿?chuàng)企業(yè)戶均貸款5072.4萬元，同比增加63.6萬元，是全部企業(yè)戶均貸款的1.4倍。

（三）科創(chuàng)貸款利率下降，風(fēng)險程度低

截至2022年3月末，全省科創(chuàng)企業(yè)貸款利率為4.24%，較去年同期下降16BP，較全部企業(yè)利率低39BP。當(dāng)月新發(fā)放貸款利率為3.84%，邊際利率持續(xù)走低。從風(fēng)險程度來看，3月末科創(chuàng)企業(yè)貸款不良率為1.52%，較一般性企業(yè)低0.08 個百分點。其中，抵質(zhì)押科創(chuàng)貸款的不良率為1.74%，信用科創(chuàng)貸款的不良率為0.41%。

（四）信貸服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的瓶頸明顯改善

科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點造成了抵質(zhì)押物缺乏，從而導(dǎo)致信貸困難，圍繞科創(chuàng)屬性的金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展彌補了這一短板。截至2022年3月末，以信用方式發(fā)放的科創(chuàng)企業(yè)貸款余額2489.4億元，占科創(chuàng)企業(yè)本外幣貸款余額的33%，較全部企業(yè)占比高5 個百分點，同比增加557.6 億元，增速為28.9%。從信用級別看，科創(chuàng)屬性起到了為企業(yè)增信的效果，降低信貸門檻。3月末獲貸科創(chuàng)企業(yè)中低評級主體占2.04%，高于全省低評級占比1.47個百分點，部分原本無法進(jìn)入信貸市場的企業(yè)，因為科創(chuàng)屬性而獲得金融支持。

（五）科創(chuàng)屬性與政策融合賦能信貸增長

截至2022年3月末，有7858 家科創(chuàng)企業(yè)貸款較上年同期實現(xiàn)凈增加，貸款余額凈增1796 億元。其中，涉農(nóng)、普惠、綠色等重點領(lǐng)域是科創(chuàng)企業(yè)貸款增長的主要驅(qū)動力?？苿?chuàng)涉農(nóng)貸款余額2599.3億元，較去年同期增加282 億元，增速為12.2%，高于全部涉農(nóng)貸款增速2.8個百分點。科創(chuàng)普惠貸款余額896.4億元，同比增加398.5 億元，增速為80%，高于全部普惠貸款增速34.2 個百分點。科創(chuàng)綠色貸款余額801.6億元，同比增加367.4億元，增速為84.6%，高于全部綠色貸款增速25.7個百分點。此外，科創(chuàng)企業(yè)中制造業(yè)、民營企業(yè)占比較多，這表明科創(chuàng)的α 屬性可有效彌補企業(yè)在行業(yè)、所有制等方面的短板。3月末全省科創(chuàng)企業(yè)中制造業(yè)貸款余額5995.5 億元，占比79.5%，增速為16.5%，高于全部制造業(yè)貸款增速11.4個百分點；科創(chuàng)民營企業(yè)貸款余額5249.5億元，占比69.6%，增速為16.9%，高于全部民營企業(yè)貸款增速13.1個百分點。

三、山東省科創(chuàng)金融發(fā)展存在的問題

近年來，金融機構(gòu)在支持科創(chuàng)企業(yè)方面做了大量嘗試，例如設(shè)立科技支行、創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)等，在科創(chuàng)金融服務(wù)領(lǐng)域取得了一定的突破。但科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、長周期、重投入、高風(fēng)險的特性難以與金融機構(gòu)風(fēng)險規(guī)避的傾向相匹配，當(dāng)前的金融供給結(jié)構(gòu)和模式難以完全滿足科創(chuàng)企業(yè)的資金需求。

（一）傳統(tǒng)信貸模式對科創(chuàng)企業(yè)核心競爭力的價值發(fā)現(xiàn)能力有限，導(dǎo)致資源配置短期化

銀行對科創(chuàng)貸款進(jìn)行風(fēng)險評估時，主要參考企業(yè)資產(chǎn)、收入、成本等傳統(tǒng)指標(biāo)，而對科創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)、專利權(quán)等核心價值缺乏合理評價，欠缺“向前看”能力。根據(jù)營業(yè)收入、員工人數(shù)、專利數(shù)量對山東省某市4400 余家科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行分組，分別測算獲貸率（見表1），發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入、員工人數(shù)等反映企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營水平的傳統(tǒng)信貸審批指標(biāo)對企業(yè)獲貸率影響顯著，而反映科創(chuàng)企業(yè)核心競爭力的專利數(shù)量對獲貸率影響并不顯著。金融機構(gòu)在向科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款時相對謹(jǐn)慎，以短期貸款、流動性貸款為主。全省科創(chuàng)企業(yè)3月末中長期貸款余額2068.5 億元，占比27.4%，比全部企業(yè)占比低25.9 個百分點。中長期信貸資金缺位加大了科創(chuàng)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)負(fù)擔(dān)，不利于其進(jìn)行中長期的科技研發(fā)或成果轉(zhuǎn)化，并且在一定程度上降低了企業(yè)投資意愿，拖累了其在信貸市場融資的積極性。

表1：山東省某市科創(chuàng)企業(yè)獲貸率分類統(tǒng)計表（單位：%）

（二）參與股票市場融資企業(yè)數(shù)量少，投貸聯(lián)動增信作用較弱

全省34506 家科創(chuàng)企業(yè)中，有178 家企業(yè)在股票市場（A 股）實現(xiàn)上市融資，占科創(chuàng)企業(yè)總量的0.5%，其中42 家為2021年以來首發(fā)。在上市科創(chuàng)企業(yè)中，有133家在信貸市場有貸款。2022年3月末上市科創(chuàng)企業(yè)貸款余額為1558.2 億元，較2021年增加310.7億元，增速為24.9%，高于全部科創(chuàng)企業(yè)貸款增速9.2 個百分點。通過股票市場融資，能對企業(yè)起到資質(zhì)審查及增信的作用，有效推動信貸市場融資。但當(dāng)前上市科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量少，且有相當(dāng)部分企業(yè)僅從股票市場融資，信貸市場和股市的“同頻共振”作用被減弱。

（三）授信與用信結(jié)構(gòu)性失衡降低金融資源配置效率

基于風(fēng)險收益配比，金融機構(gòu)授信較多向成熟的大中型科創(chuàng)企業(yè)及國有背景的科創(chuàng)企業(yè)集中。但從實際用信看，存在總體用信率不高、授信與用信結(jié)構(gòu)性失衡的問題，導(dǎo)致較多授信額度閑置。具體來看，截至2022年3月末，國有科創(chuàng)企業(yè)用信率為69.9%，較非國有科創(chuàng)企業(yè)用信率低29.3個百分點；大型科創(chuàng)企業(yè)用信率為57.4%，較小型科創(chuàng)企業(yè)用信率低34.3 個百分點；多行（5 家以上銀行）授信的科創(chuàng)企業(yè)用信率為76.7%，較單家行授信科創(chuàng)企業(yè)用信率低16個百分點。結(jié)構(gòu)性用信不足弱化信貸支持科創(chuàng)企業(yè)的效果。

（四）地方法人金融機構(gòu)是服務(wù)科創(chuàng)小微企業(yè)的主力軍，推高融資成本

從整體來看，大型國有銀行、股份制銀行對科創(chuàng)企業(yè)的貸款遠(yuǎn)高于城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行。但將支持的科創(chuàng)企業(yè)分規(guī)模來看，大型國有銀行對科創(chuàng)小微企業(yè)的金融支持力度小于城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行等地方法人金融機構(gòu)。截至2022年3月末，大型國有銀行的科創(chuàng)小微企業(yè)貸款余額僅為445.6 億元，分別較城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行低195.5 億元、56.8 億元。大型國有銀行科創(chuàng)小微企業(yè)戶均貸款588.6 萬元，較城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行低789.5萬元、483.5 萬元。大量科創(chuàng)小微企業(yè)集中于從地方法人機構(gòu)獲取融資，推高了科創(chuàng)小微企業(yè)的融資成本。

表2：截至2022年3月末山東省科創(chuàng)企業(yè)貸款分機構(gòu)統(tǒng)計（單位：家、億元、%）

（五）內(nèi)外部增信效果未充分發(fā)揮，限制信貸增長空間

一是抵質(zhì)押率較低，抵質(zhì)押物價值未充分發(fā)揮。截至2022年3月末，全省科創(chuàng)企業(yè)貸款抵質(zhì)押率為29.45%，抵質(zhì)押物價值使用效率較低。二是融資擔(dān)保機構(gòu)參與不足，托舉力度未充分發(fā)揮。截至2022年3月末，全省科創(chuàng)企業(yè)2041.4億元的保證類貸款中，融資擔(dān)保公司參與的僅87.48 億元，占比為4.3%，占全部科創(chuàng)企業(yè)貸款的1.2%；涉及融資擔(dān)保公司115 家，占融資擔(dān)保公司總數(shù)的36%；共支持1184家企業(yè)，占有貸科創(chuàng)企業(yè)總數(shù)的8%。

四、政策建議

科創(chuàng)企業(yè)是培育發(fā)展新動能、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要力量，加大金融支持力度是提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的重要方面。因此，仍需進(jìn)一步完善對科創(chuàng)企業(yè)的金融服務(wù)機制，解決政策落實中的難點，推動科創(chuàng)金融高質(zhì)量發(fā)展。

（一）推進(jìn)機構(gòu)專營化建設(shè)，建立適合科創(chuàng)企業(yè)的信貸審批模式

支持銀行等金融機構(gòu)設(shè)立科創(chuàng)金融專營機構(gòu)，為科創(chuàng)企業(yè)提供個性化、特色化、全方位的金融服務(wù)。根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)生命周期，以科創(chuàng)屬性為核心指標(biāo)為科創(chuàng)企業(yè)制定個性化的評級標(biāo)準(zhǔn)，拉長貸款期限，提高中長期貸款的比重，創(chuàng)設(shè)覆蓋科創(chuàng)企業(yè)全生命周期金融產(chǎn)品，支持科創(chuàng)企業(yè)成長發(fā)展。

（二）推動多層次資本市場的發(fā)展，促進(jìn)投貸聯(lián)動

探索建立以股權(quán)融資為主的融資模式，促進(jìn)金融深度參與科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化過程。深入推進(jìn)資本市場創(chuàng)新發(fā)展，推出滿足不同階段科創(chuàng)企業(yè)融資需求的直接融資工具；推動長期資金進(jìn)入資本市場支持科技創(chuàng)新，共享科創(chuàng)成果產(chǎn)業(yè)化的長期紅利。

（三）優(yōu)化科創(chuàng)信貸服務(wù)模式，為企業(yè)創(chuàng)造良好融資環(huán)境

推行科創(chuàng)企業(yè)“主辦行”信貸模式，提高信貸資金使用效率，加大企業(yè)信貸黏性。在“主辦行”信貸管理框架下，加大對科創(chuàng)首貸企業(yè)的支持力度，增強對企業(yè)風(fēng)險的把控能力，提高信用類貸款的占比。發(fā)揮科技創(chuàng)新再貸款作用，鼓勵金融機構(gòu)精準(zhǔn)滴灌，專項支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

（四）充分挖掘企業(yè)抵質(zhì)押物的潛在價值，增大企業(yè)融資便利

金融機構(gòu)應(yīng)合理評估企業(yè)抵質(zhì)押物的價值，在覆蓋風(fēng)險的基礎(chǔ)上，協(xié)助企業(yè)采取順位抵押等方式，挖掘抵質(zhì)押物的價值，提高整體抵質(zhì)押率。同時，金融機構(gòu)應(yīng)及時調(diào)整合格抵質(zhì)押物范圍，為科創(chuàng)企業(yè)提供授信增長空間。

（五）政府牽頭統(tǒng)一科創(chuàng)企業(yè)界定標(biāo)準(zhǔn)，加大財政資金托舉作用

建議政府按照國家政策導(dǎo)向、科技含量、企業(yè)規(guī)模等出臺統(tǒng)一的科創(chuàng)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確金融支持科創(chuàng)企業(yè)的范圍。財政資金不僅要起到托底風(fēng)險補償?shù)淖饔?，還可以通過創(chuàng)設(shè)政府基金對科創(chuàng)項目進(jìn)行引導(dǎo)培育，托舉科創(chuàng)企業(yè)成長。

①證監(jiān)會《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》。

②α屬性是指投資帶來的超額收益。

③此處低評級是指評級標(biāo)準(zhǔn)分8 分以上，標(biāo)準(zhǔn)化后總分10分，數(shù)值越低，級別越高。

④根據(jù)2021年3月末、2022年3月末全省貸款數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選。

⑤貸款抵質(zhì)押率=貸款金額/抵質(zhì)押物價值。