互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展模式及其監(jiān)管機(jī)制分析

袁金星

（河南省社會科學(xué)院，河南 鄭州 450002）

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展模式及其監(jiān)管機(jī)制分析

袁金星

（河南省社會科學(xué)院，河南 鄭州 450002）

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展依賴于互聯(lián)網(wǎng)思維，其根源在于互聯(lián)網(wǎng)所具備的網(wǎng)絡(luò)特征?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的主要創(chuàng)新模式包括第三方支付、智能理財、眾籌、P2P借貸、電子資本交易市場、電子貨幣等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的難點在于技術(shù)壁壘導(dǎo)致的信息不對稱與交易治理機(jī)制不完善蘊(yùn)含的風(fēng)險，未來監(jiān)管需要完善平臺的治理，并充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)思維的作用。

互聯(lián)網(wǎng)金融；互聯(lián)網(wǎng)思維；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

互聯(lián)網(wǎng)金融是近年來金融領(lǐng)域發(fā)展的熱點問題。一些學(xué)者將互聯(lián)網(wǎng)金融理解為一種獨特的金融模式，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是不同于商業(yè)銀行和資本市場的第三種金融模式，其特點是借助移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)、云計算、大數(shù)據(jù)和搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)科技（謝平、鄒傳偉，2012）。而另一些學(xué)者則從更寬泛、更高的角度來理解互聯(lián)網(wǎng)金融，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是“基于互聯(lián)網(wǎng)思想的金融”，并將其與運用互聯(lián)網(wǎng)開展的傳統(tǒng)金融活動即“金融互聯(lián)網(wǎng)”區(qū)分開來（李耀東、李鈞，2014[1]）。互聯(lián)網(wǎng)金融是一個正在勃興中的事物，當(dāng)前業(yè)界的討論更多關(guān)注其發(fā)展，而對其基于互聯(lián)網(wǎng)思維和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的運行機(jī)理缺乏足夠的考量，而對其實際風(fēng)險和管控關(guān)注不足。大量的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究并沒有解析互聯(lián)網(wǎng)金融的運行機(jī)制，沒有從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)特征和產(chǎn)業(yè)組織角度去理解互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，這種缺陷正是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所遇到的風(fēng)險所在，也是當(dāng)前研究的一個趨勢（如Herbst，2001[2]；Allen，2002；Easley和 Kleinburg，2010[3]）。本文的主要創(chuàng)新在于，著重分析互聯(lián)網(wǎng)金融對互聯(lián)網(wǎng)思維的依賴關(guān)系，探討互聯(lián)網(wǎng)金融的主要模式和互聯(lián)網(wǎng)金融運行背后反映的互聯(lián)網(wǎng)思維以及互聯(lián)網(wǎng)運行規(guī)律，解析每種互聯(lián)網(wǎng)金融模式背后的思維與規(guī)律，進(jìn)而為監(jiān)管實踐提供前瞻性的建議。

一、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、思維與金融創(chuàng)新

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)思維為基礎(chǔ)的。自萬維網(wǎng)技術(shù)成為架構(gòu)全球互聯(lián)網(wǎng)的主流技術(shù)以來，商務(wù)、傳媒和金融都在此基礎(chǔ)上發(fā)展，并逐步形成了運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開展商業(yè)模式創(chuàng)新的一套共同的思維模式，可稱之為互聯(lián)網(wǎng)思維。早期金融創(chuàng)新主要是運用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行電子化的支付與交易，全球的場外交易市場和標(biāo)準(zhǔn)的證券交易市場基本都已經(jīng)運用互聯(lián)網(wǎng)形成了電子化資本市場體系。90年代末以來的金融創(chuàng)新在第三方支付的基礎(chǔ)上發(fā)展，充分運用互聯(lián)網(wǎng)的主要商業(yè)模式思想，開始真正進(jìn)行金融中介業(yè)務(wù)、投融資組合、信用創(chuàng)造等方面的創(chuàng)新?？傮w上看，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)思維模式，主要包括：信息共享、免費模式、精準(zhǔn)細(xì)分、數(shù)據(jù)價值、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等。

（一）信息共享與金融信息匯聚

互聯(lián)網(wǎng)最重要的功能是信息的產(chǎn)生與傳遞，互聯(lián)網(wǎng)的核心任務(wù)是將信息電子化，繼而對信息進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的整合，完成對碎片化信息的匯聚，在極短的時間內(nèi)向全球快速分發(fā)信息，并開放性地允許互聯(lián)網(wǎng)參與者豐富和創(chuàng)新信息。更重要的是，信息的產(chǎn)生、傳遞與匯聚都依賴于互聯(lián)網(wǎng)群體行為，其運行規(guī)律具有群體動態(tài)特征，其成本低廉，且效率極高。而信息正是金融市場健康發(fā)展的重要參數(shù)，傳統(tǒng)金融市場通過價格來傳遞信息，不同有效程度的市場其價格對信息的反映程度有差別，因此還需要引入強(qiáng)制性和自愿性的信息披露機(jī)制以及第三方信息中介機(jī)制來彌補(bǔ)信息不對稱?；ヂ?lián)網(wǎng)金融將利用互聯(lián)網(wǎng)自由高效地傳遞信息的本質(zhì)特征，利用互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生、提取和分發(fā)信息，實現(xiàn)對市場主體資信信息、金融市場交易信息、經(jīng)濟(jì)環(huán)境信息、重大事項公開與內(nèi)幕信息的快速交流，并運用互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)來運用信息，進(jìn)行資產(chǎn)定價、風(fēng)險管控甚至監(jiān)管介入，能減少價格信號和信息披露發(fā)布與傳遞的阻力，并形成信息網(wǎng)絡(luò)，使得市場機(jī)遇的發(fā)現(xiàn)和監(jiān)督管控變得更為便捷。

（二）數(shù)據(jù)價值與精準(zhǔn)細(xì)分

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的一個最新趨勢是云計算和大數(shù)據(jù)的運用?；ヂ?lián)網(wǎng)通過長期的主體間數(shù)字化交互，積累了大量的市場交易和市場行為數(shù)據(jù)，并運用多種數(shù)據(jù)處理方法對海量數(shù)據(jù)進(jìn)行總體分析，能通過大數(shù)據(jù)準(zhǔn)確把握和理解市場演化的規(guī)律和市場主體的行為特征?；诖?，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式能匯集大量細(xì)分的需求和供給信息，從而使得金融界有了運用長尾理論的可能，并能借助網(wǎng)絡(luò)將顧客細(xì)分的投融資需求與供給匹配并予以滿足。這樣，基于互聯(lián)網(wǎng)思維的商業(yè)模式將成為一種精準(zhǔn)細(xì)分市場的商業(yè)模式，力求在某些“藍(lán)海”的細(xì)分理財市場內(nèi)進(jìn)行精確的投資和開拓。這一思維顯然對金融創(chuàng)新意義重大。金融行業(yè)由于其規(guī)模、風(fēng)險和監(jiān)管因素，對市場細(xì)分、產(chǎn)品營銷和支持服務(wù)方面業(yè)務(wù)的精細(xì)水平并未有較深入的發(fā)展，在金融理財產(chǎn)品的開發(fā)與銷售方面同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，在私人業(yè)務(wù)方面傾向于為大客戶進(jìn)行個性化服務(wù)，對中小客戶市場發(fā)掘不足，而其積累的大量交易數(shù)據(jù)未得到充分利用。通過云計算、大數(shù)據(jù)的運用，金融業(yè)可以分析其客戶尤其是個人客戶的投資偏好與行為，分析其客戶的經(jīng)營和投融資歷史記錄。利用長尾理論和理財產(chǎn)品市場精細(xì)營銷，金融業(yè)將可以創(chuàng)新金融產(chǎn)品與模式，為細(xì)分市場的客戶提供個性化的基金、保險、理財產(chǎn)品等；基于數(shù)據(jù)挖掘而推出財富管理與分析的服務(wù)；針對不同類型客戶的動態(tài)信息進(jìn)行風(fēng)險管控等。

（三）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與免費模式

互聯(lián)網(wǎng)思維根植于兩方面，一方面是信息傳遞功能，而另一方面則來源于其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的特征包括正反饋、規(guī)模效應(yīng)、去中心化等?；ヂ?lián)網(wǎng)中各個節(jié)點和通路之間相互連接，這種拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)造成了資源與權(quán)力的分散和平等性，其扁平化的格局也造成了快速積累和反饋、強(qiáng)化的可能，并進(jìn)一步形成了對網(wǎng)絡(luò)中各單位力量的動員能力。正因為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，人們可以將產(chǎn)品和服務(wù)免費化，將一部分客戶打造成產(chǎn)品，而通過另一部分客戶獲得盈利?；ヂ?lián)網(wǎng)作為全球規(guī)模最大最便捷的網(wǎng)絡(luò)之一，強(qiáng)化了上述特征。對于金融企業(yè)而言，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)產(chǎn)生了集中金融資源、集約化深度開發(fā)金融資產(chǎn)的效果，將金融業(yè)務(wù)與日常生活密切關(guān)聯(lián)，有效動員閑散資本并將小額資本匯聚分發(fā)到不同的創(chuàng)新用途，對小規(guī)模的融資需求進(jìn)行支持。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及免費的模式也使得金融企業(yè)的競爭策略產(chǎn)生了變革，價格競爭可能讓位于精準(zhǔn)的高質(zhì)量服務(wù)競爭，以及金融產(chǎn)品的個性化標(biāo)準(zhǔn)化創(chuàng)新競爭。同時，還可能帶來去中介化的效果，使得傳統(tǒng)的商業(yè)銀行和資本市場作為投融資中介的功能被削弱，主體間直接交易的金融模式成為可能，非傳統(tǒng)金融企業(yè)和平臺承擔(dān)投融資和授信功能的局面也已經(jīng)顯現(xiàn)。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融的主要模式及其運行機(jī)制分析

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展已經(jīng)從第三方支付這種較為單一的模式，發(fā)展為較完整地覆蓋各類金融業(yè)務(wù)和細(xì)分行業(yè)的業(yè)態(tài)，總體上看呈現(xiàn)多點發(fā)展、分散化自發(fā)創(chuàng)新的態(tài)勢。無論是西方國家還是中國，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新模式發(fā)展都較為零散，各個領(lǐng)域內(nèi)孤立創(chuàng)新，尚未形成系統(tǒng)對接和整合。但是，在金融產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新都展現(xiàn)了一種運用互聯(lián)網(wǎng)思維的新型產(chǎn)品和模式。按其是否是針對實質(zhì)性的貨幣發(fā)行、存貸和資本市場業(yè)務(wù)來劃分，可以分為兩類，一類不涉及對貨幣發(fā)行、存貸款和資本市場業(yè)務(wù)的顛覆性創(chuàng)新，僅是通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新利用現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)的新型商業(yè)模式，主要類型包括第三方支付及其衍生金融服務(wù)、智能理財服務(wù)、供應(yīng)鏈金融等。另一類則涉及存貸款、資金匯聚和資本市場運作等金融核心業(yè)務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造顛覆性的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和運作模式，這一類金融創(chuàng)新包括眾籌、P2P借貸、普惠金融、證券發(fā)行甚至貨幣創(chuàng)新（比特幣）與發(fā)行等。就每一類業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制而言，則主要包括支持支付結(jié)算業(yè)務(wù)和證券交易業(yè)務(wù)的平臺衍生模式，支持個體間直接信貸的網(wǎng)絡(luò)動員模式，以及支持虛擬貨幣供給和授信的互聯(lián)網(wǎng)貨幣與信用創(chuàng)造模式等。下面分析每一類互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式及其背后的運作機(jī)制。

（一）第三方支付與全產(chǎn)業(yè)鏈上的授信

第三方支付與衍生金融服務(wù)是在傳統(tǒng)電子商務(wù)模式基礎(chǔ)上建立的互聯(lián)網(wǎng)支付模式，其業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，依賴的交易技術(shù)也從個人電腦和計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到移動支付終端和移動通訊網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)BI Intelligence的估算，2013年全球移動支付交易總額達(dá)到約2230億美元，占全球信用卡和借記卡交易總額的約4%。第三方支付模式仍然主要依賴銀行通道完成，但是，已經(jīng)借助第三方支付平臺產(chǎn)生的客戶黏性，擴(kuò)展到提供碎片化理財服務(wù)和基于大數(shù)據(jù)的縱深服務(wù)（趙紫劍、高潔云，2014[4]）。更重要的是，第三方支付已經(jīng)利用其在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的平臺范圍經(jīng)濟(jì)，深入開展了產(chǎn)業(yè)鏈上的授信服務(wù)，推動了市場深化。阿里巴巴的小微信貸服務(wù)和信用支付以及京東電商的供應(yīng)鏈金融服務(wù)是這方面典型的嘗試。

第三方支付平臺提供金融授信服務(wù)的商業(yè)模式內(nèi)在機(jī)理在于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，具體而言，是包括兩大機(jī)制。首先，互聯(lián)網(wǎng)平臺運用正反饋效應(yīng)和路徑鎖定效應(yīng)，在從供應(yīng)商到消費者的整個產(chǎn)業(yè)鏈上都獲得了黏性極大的用戶群體，這為其提供了市場利基，也為其切入全產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)奠定了基礎(chǔ)。其次，互聯(lián)網(wǎng)平臺運用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中的去中心化效應(yīng)和精準(zhǔn)細(xì)分的互聯(lián)網(wǎng)模式，能準(zhǔn)確定位普通用戶的資金供給與需求，并將零散、小額的信貸供需進(jìn)行有效匹配，通過大量小微信貸業(yè)務(wù)的集聚而獲得足夠的規(guī)模。再次，互聯(lián)網(wǎng)平臺可以運用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，對授信對象的消費和經(jīng)營行為實施有效監(jiān)控，從而規(guī)避風(fēng)險，降低交易成本，有效提高授信業(yè)務(wù)的效率。

（二）眾籌、P2P信貸與普惠金融

發(fā)展中國家的金融抑制是普遍的現(xiàn)象，新興市場經(jīng)濟(jì)體雖已逐步解除金融抑制，但由于傳統(tǒng)金融秩序的限制及對金融創(chuàng)新風(fēng)險的控制，廣大小微企業(yè)和普通民眾仍面臨融資約束和投資需求難以滿足的問題，這一問題的解決根本上有賴于惠及所有對金融業(yè)務(wù)有需求的個體的普惠金融，而普惠金融又有賴于“民主金融”業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。眾籌和P2P信貸借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，在實現(xiàn)普惠金融和民主金融方面展現(xiàn)出遠(yuǎn)超傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的潛力和動力。目前世界主流眾籌平臺Kickstarter的全球覆蓋率達(dá)到90%，IndieGoGo平臺則擁有更寬泛的用戶基礎(chǔ)，中國的點名時間平臺總?cè)谫Y額也已經(jīng)達(dá)到了48萬余元，項目成功率為55%。較之眾籌平臺，P2P借貸平臺規(guī)模更大，世界最主流的P2P信貸平臺Lending Club估值高達(dá)15.5億美元，已經(jīng)發(fā)放了24億美元貸款和2億美元利息，遠(yuǎn)超另一主流信貸平臺Prosper（李耀東、李鈞，2014[1]）?！吨袊鳳2P借貸服務(wù)行業(yè)白皮書（2013）》認(rèn)為2012年末我國共有200多家P2P借貸平臺，累計交易額超過100億元，投資者超過5萬人。

眾籌和P2P信貸平臺的運行機(jī)制具有共同特征。首先，眾籌和P2P信貸平臺都利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和信息共享功能，利用正反饋效應(yīng)將網(wǎng)絡(luò)平臺打造成或普遍化或?qū)Ｗ⑿缘娜谫Y項目集中平臺，從而將零散的項目創(chuàng)意匯聚起來，以極低的成本發(fā)布，極大地降低了潛在創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家展示項目、搜尋投資者的交易成本。其次，同理，運用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和信息共享特征，將尋求零散投資機(jī)會的投資者匯聚到統(tǒng)一的平臺，并利用精準(zhǔn)細(xì)分的長尾理論，將大量小眾項目的創(chuàng)意支持者匯聚起來，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。再次，利用互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)的社會交往模式，形成非常透明和平等的發(fā)布與比較機(jī)制，從而在不同的項目間形成自發(fā)的信號發(fā)送機(jī)制、信號甄別機(jī)制和競爭機(jī)制。通過互聯(lián)網(wǎng)社交網(wǎng)絡(luò)中的集體聲譽(yù)機(jī)制，使得項目發(fā)起人無形中承受了強(qiáng)約束，形成了自發(fā)的風(fēng)險擔(dān)保機(jī)制，確保了道德風(fēng)險的規(guī)避和項目的治理。最后，P2P和眾籌體現(xiàn)并利用了互聯(lián)網(wǎng)去中心化的特征，互聯(lián)網(wǎng)社會的組織架構(gòu)中每個節(jié)點原則上具有平等性，雖然也有權(quán)利的差別，但較之傳統(tǒng)社會架構(gòu)平等性更高。P2P信貸和眾籌借用互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)將平等個體之間小微的信貸供求連接起來，本身僅提供中介平臺和一定的管理而不是被賦予授信權(quán)利的金融機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)了去中心化后金融業(yè)務(wù)的平等、分散、高效率和靈活，從而體現(xiàn)了普惠金融和民主金融的特征。

（三）互聯(lián)網(wǎng)證券交易平臺與資本市場再造

互聯(lián)網(wǎng)證券交易平臺還正在起步，目前主要的交易平臺是Lending-Club旗下的二級交易平臺、Prosper二級交易平臺、TRE應(yīng)收賬款交易平臺、SecondMarket非流動資產(chǎn)交易與分析咨詢平臺等。這些平臺實現(xiàn)了資產(chǎn)的證券化，部分是互聯(lián)網(wǎng)融資平臺的衍生品交易場所，而部分則是完全獨立的、綜合集成了咨詢、分析、交易、發(fā)行、評估等多種業(yè)務(wù)的資產(chǎn)交易平臺。目前，平臺交易的資產(chǎn)范圍非常廣泛，主要包括貸款票據(jù)、應(yīng)收賬款賬單、按揭支持證券、抵押債權(quán)、評估咨詢與法務(wù)服務(wù)等，交易的規(guī)模和平臺本身的價值還在不斷擴(kuò)大，市場流動性也在增強(qiáng)。

互聯(lián)網(wǎng)證券交易平臺的運行機(jī)制與傳統(tǒng)證券交易系統(tǒng)的機(jī)制比較類似，但是互聯(lián)網(wǎng)仍提供了三個獨特的支撐機(jī)制，即：依托互聯(lián)網(wǎng)的P2P信貸平臺、依托互聯(lián)網(wǎng)信息傳遞和整合功能進(jìn)行便捷的交易、利用互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分市場功能高效細(xì)分和匯聚不同的交易需求等。這些獨特特征都反映了互聯(lián)網(wǎng)思維，背后是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持，這些金融創(chuàng)新表明了互聯(lián)網(wǎng)金融在改造傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)（而不僅僅是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)借助互聯(lián)網(wǎng)實施）時可能發(fā)揮的潛在優(yōu)勢，即利用互聯(lián)網(wǎng)思維，在互聯(lián)網(wǎng)中完成資本的集中、搜索和交易，實現(xiàn)便捷、精確、高效的資源匯聚和配置。

（四）虛擬貨幣與互聯(lián)網(wǎng)貨幣秩序的構(gòu)建

目前最重要的虛擬貨幣創(chuàng)新仍以比特幣為代表，其他虛擬貨幣如Q幣、林登幣由于限制較多，交易和產(chǎn)生機(jī)制并無太大創(chuàng)新之處，因此并未真正對金融秩序產(chǎn)生影響。比特幣等虛擬貨幣的誕生，開拓了新穎的貨幣發(fā)行模式，從而從根本上動搖了傳統(tǒng)的金融秩序。比特幣作為較高安全性的電子貨幣，完全實現(xiàn)了無中央銀行的點對點自主發(fā)行和幣值的完全市場化，且在美國的電子商務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了與現(xiàn)實貨幣的可兌換，這種實踐是對中央銀行系統(tǒng)最重要的貨幣發(fā)行與貨幣政策職能的有效沖擊，代表了一種全新的貨幣金融體系實踐。

電子貨幣本身即是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的產(chǎn)物和互聯(lián)網(wǎng)思維的體現(xiàn)。電子貨幣實現(xiàn)了哈耶克關(guān)于貨幣自由發(fā)行的思想，充分表達(dá)了互聯(lián)網(wǎng)社會中個體直接關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)中個體間的平等性、自由締約精神和去中心化的架構(gòu)。同時，也借助先進(jìn)復(fù)雜的安全驗證技術(shù)和適當(dāng)?shù)募顧C(jī)制，保證了貨幣的供給、防偽和防重復(fù)使用能力，也保障了基于虛擬貨幣的交易與信用的安全與流動性。正是這種對網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和信息分發(fā)功能的充分發(fā)揮，保證了個體或私人機(jī)構(gòu)發(fā)行貨幣的可行性。目前，Ripple網(wǎng)絡(luò)等也提供了某種意義上的電子貨幣發(fā)行，其信用依賴交易主體之間的信任機(jī)制，且實質(zhì)上開拓了基于電子貨幣的交易與授信。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)金融運行的EMOP模式

在上述對互聯(lián)網(wǎng)金融和業(yè)務(wù)的效率總結(jié)的基礎(chǔ)上，我們可以構(gòu)建一個互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的理論解釋框架圖。這個框架由環(huán)境（E）、轉(zhuǎn)換機(jī)制（M）、輸出結(jié)果（O）和盈利（P）四個方面組成，可以稱之為EMOP模型。在這個模型中，環(huán)境包括宏觀環(huán)境、中觀環(huán)境和微觀環(huán)境，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展得益于宏觀環(huán)境中財政和貨幣政策的寬松，政府對創(chuàng)新的支持以及相關(guān)網(wǎng)絡(luò)、軟件和硬件技術(shù)的成熟。中觀環(huán)境上，近年來互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)隨著技術(shù)成熟特別是移動互聯(lián)網(wǎng)軟硬件的商業(yè)化普及，獲得了新的增長點和關(guān)注度，而我國豐富的投資資源也在這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢中找到了切入點，提供了足夠的資金支持。最后在微觀層次上，互聯(lián)網(wǎng)思維從消費習(xí)慣、使用習(xí)慣、生活習(xí)慣到思想觀念重新塑造了消費者，改變了既有的互聯(lián)網(wǎng)文化和社會模式，帶給了消費者新的需求。而從轉(zhuǎn)換機(jī)制看，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基本原理在于利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（Easley，Kleinberg，2010[3]），通過互聯(lián)網(wǎng)極高的信息交換效率和聚眾（crowd）的能力，利用精準(zhǔn)投放手段，降低交易成本，改造現(xiàn)有業(yè)務(wù)，并自主開發(fā)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這樣，就把足夠的資本投入與技術(shù)、社會風(fēng)尚結(jié)合起來，利用相對有利的政策環(huán)境，構(gòu)建起一個個投融資平臺、創(chuàng)業(yè)項目以及互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，即所謂的“產(chǎn)出”。最終，互聯(lián)網(wǎng)金融本身要形成足夠的盈利模式，產(chǎn)生一個盈利的生態(tài)環(huán)境，這樣才能通過節(jié)省交易成本和撮合交易、聚集金融資本，產(chǎn)生足夠的傭金和交易利得。反過來，足夠的盈利也能推動宏觀的政策環(huán)境、中觀的金融環(huán)境和微觀的社會文化環(huán)境的改變。這個模型圖示如上。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的局限與風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)金融模式表現(xiàn)出的獨特創(chuàng)新性，使得人們更多關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展前景，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融本身的便捷與效率，但是，對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所受的限制、本身所具有的局限以及互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新蘊(yùn)含的風(fēng)險，卻缺乏全面的認(rèn)知?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的局限與風(fēng)險主要是由互聯(lián)網(wǎng)社會本身的聚眾特征導(dǎo)致的，聚眾正是互聯(lián)網(wǎng)的實力所在，但聚眾的治理依賴于參與者利他、互惠和公平偏好以及參與者相互交往形成的社會規(guī)范，這一治理機(jī)制存在較大的不穩(wěn)定性。互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)烈地去中心化特征給互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新提供了巨大的自由空間，卻也缺乏了中央集權(quán)機(jī)制下獨有的安全、約束與充足的動力機(jī)制。而且，互聯(lián)網(wǎng)金融相對于傳統(tǒng)金融而言，由于缺乏安全、可行的穩(wěn)定機(jī)制，其對大宗資源的吸引力仍然不夠?？傊?，互聯(lián)網(wǎng)金融面臨三方面的風(fēng)險和局限。

（一）市場治理機(jī)制局限與風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)金融中的幾大主要模式，除第三方支付在實際操作和規(guī)制立法方面有較系統(tǒng)的機(jī)制保障外，眾籌、P2P信貸、電子資產(chǎn)交易和電子貨幣方面其正式治理機(jī)制和風(fēng)險管控機(jī)制都甚為缺乏，基本依賴平臺本身提供監(jiān)督機(jī)制，或依賴平臺參與者之間的自主規(guī)范。這樣，眾籌、P2P信貸等集資、融資方式很容易造成道德風(fēng)險和逆向選擇，客觀上蘊(yùn)含了較大的違約風(fēng)險，也為洗錢、金融詐騙和非法集資等提供了一定的可能性。去中心化還造成了中央監(jiān)管的缺失，由于高度專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和交易機(jī)制設(shè)計的原因，對電子貨幣的交易和授信監(jiān)管甚至是非常無力的，這就導(dǎo)致了這類金融市場中的違約和道德風(fēng)險較高，促使市場動蕩。在這方面，一個可行的監(jiān)督手段就是強(qiáng)化抵押、擔(dān)保和信息披露，另一方面的機(jī)制則是強(qiáng)化平臺建設(shè)方和投資方本身的資信情況調(diào)查與披露。當(dāng)前主要的網(wǎng)絡(luò)信貸平臺都存在一個資信較好的金融業(yè)實體企業(yè)作為擔(dān)保后臺，而大量小微的信貸平臺本身從事的就是高風(fēng)險、高收益的信貸活動，投資方本身就有嚴(yán)重的融資需求和信貸風(fēng)險，因此要在平衡自發(fā)創(chuàng)新的積極性的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)平臺設(shè)立方的資信與意圖調(diào)查、監(jiān)控以及信息披露，并盡可能地要求有效的質(zhì)押和擔(dān)保。

（二）市場微觀結(jié)構(gòu)局限與風(fēng)險

對于互聯(lián)網(wǎng)金融衍生的資產(chǎn)交易市場和電子貨幣市場而言，它們同樣面臨市場微觀結(jié)構(gòu)方面的難題，需要解決價格生成、交易達(dá)成、資產(chǎn)定價、信息披露、風(fēng)險管控等一系列問題。但是，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融市場的發(fā)展還較為初步，資產(chǎn)定價缺乏較為穩(wěn)定的基礎(chǔ)，市場主體的操作經(jīng)驗和技術(shù)不足，去中心化的治理機(jī)制導(dǎo)致了交易平臺本身的治理和市場治理狀況存在隱憂，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和信息共享的效能會放大市場風(fēng)險。這些因素一定程度上解釋了電子貨幣幣值的大幅波動，也表明互聯(lián)網(wǎng)金融中的金融創(chuàng)新產(chǎn)品價值的不穩(wěn)定性，劇烈的市場波動使得投入其中的財富面臨較高的風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的監(jiān)控重點還是在其風(fēng)險而不是在其流動性，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可能具有虛高的流動性，泡沫之下沒有足夠的風(fēng)險控制和市場平穩(wěn)操作機(jī)制。這方面的機(jī)制亟待引入，需要有足夠資信和能力的資本市場機(jī)構(gòu)介入，通過創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和機(jī)構(gòu)的合作來完成合規(guī)合理的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新平臺。

（三）流動性與規(guī)模局限及風(fēng)險

事實上，互聯(lián)網(wǎng)金融市場仍然并未取得足夠的發(fā)展，雖然在第三方支付、供應(yīng)鏈金融、智能理財、精準(zhǔn)營銷、債務(wù)融資等諸多領(lǐng)域都取得了一定的成就，但其運行的資產(chǎn)總體上規(guī)模較小，交易深度和流動性也遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)市場?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新取得的實質(zhì)性突破也不足，在衍生金融產(chǎn)品的創(chuàng)新組合以及定價方面，在證券發(fā)行與承銷方面，互聯(lián)網(wǎng)還難以全面介入。由于治理機(jī)制和合格的專業(yè)市場交易主體的缺陷，互聯(lián)網(wǎng)金融仍然需要與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)結(jié)合，例如，民生銀行等關(guān)注小微信貸和個人金融業(yè)務(wù)的銀行就借鑒了許多互聯(lián)網(wǎng)思維舉措，但互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)自身的獨立創(chuàng)新仍需要長期的實踐。找到合理的產(chǎn)業(yè)生態(tài)模式，切實控制風(fēng)險，提高平臺和金融產(chǎn)品本身的創(chuàng)新和盈利能力，仍然是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)乃至整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需要解決的問題。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的建議

（一）從監(jiān)管具體交易行為轉(zhuǎn)向監(jiān)管交易平臺

金融監(jiān)管的一個重要內(nèi)容是對金融市場主體的交易行為進(jìn)行監(jiān)管。然而，在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，由于交易主體分散，交易行為快速復(fù)雜，其交易具有高度的信息不對稱和隱秘性，監(jiān)管交易行為需要較高的成本和技術(shù)性。相反，提供互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的平臺和機(jī)構(gòu)，具備擔(dān)保和監(jiān)督的技術(shù)實力和激勵。雖然對互聯(lián)網(wǎng)交易行為的監(jiān)管機(jī)制需要不斷努力完善，但加強(qiáng)對平臺的監(jiān)督，督促平臺完善自身治理機(jī)制，推動平臺增強(qiáng)實力以推動其完成對交易行為的監(jiān)督和擔(dān)保，是日后監(jiān)管機(jī)制完善的一個從根本上進(jìn)行治理的方向。這方面可以參照關(guān)于市場治理機(jī)制風(fēng)險方面的監(jiān)管建議，對平臺背后的擔(dān)保方和投資方的資信和意圖要進(jìn)行監(jiān)管和披露。

（二）從外部監(jiān)管到聯(lián)合動態(tài)參與

金融監(jiān)管是以一種相對靜態(tài)的思維來應(yīng)對高度動態(tài)化的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，從而可能在監(jiān)管過程中無法有效跟蹤金融機(jī)制的創(chuàng)新發(fā)展，造成監(jiān)管滯后。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以轉(zhuǎn)變思路，首先推動互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)行業(yè)自律，推動互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、機(jī)構(gòu)化市場參與者形成有效的協(xié)作組織，代理部分市場治理權(quán)能。對金融創(chuàng)新可以采用備案注冊和申報審批結(jié)合的制度，在保障創(chuàng)新活力的同時適當(dāng)予以事前督導(dǎo)。要注意對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險管控督導(dǎo)，要求其建立合理的風(fēng)險管控和披露機(jī)制，在立法和法規(guī)制定時充分考慮互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展創(chuàng)新的前瞻性，考慮制定一些標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。同時，監(jiān)管機(jī)制需要與第三方支付平臺、眾籌與借貸平臺之間形成數(shù)據(jù)交聯(lián)機(jī)制，對歷史交易機(jī)制實時同步，確保事后回溯與追責(zé)。充分利用互聯(lián)網(wǎng)的信息共享和分發(fā)能力，對歷史征信信息和交易信息進(jìn)行記錄和分發(fā)。

（三）從傳統(tǒng)技術(shù)轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)

金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的技術(shù)儲備需要更新升級，滿足互聯(lián)網(wǎng)金融所需的金融創(chuàng)新需求。特別是要做出長遠(yuǎn)規(guī)劃，考慮互聯(lián)網(wǎng)金融與金融衍生品市場結(jié)合可能帶來的風(fēng)險。這方面的技術(shù)儲備可以包括硬件、軟件和人才三個部分。從硬件角度，可以參與建設(shè)較大規(guī)模的交易與清算中心，軟件方面可以與業(yè)界共同開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)，分享技術(shù)成果，在硬件和軟件開發(fā)過程中積累監(jiān)管人才儲備，從高等教育機(jī)構(gòu)和相關(guān)業(yè)界企業(yè)中培養(yǎng)和招募監(jiān)管人才。

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[4]趙紫劍，高杰云.第三方支付網(wǎng)絡(luò)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管要點分析[J].金融理論與實踐，2014，（1）：14-107.

（責(zé)任編輯：賈偉）

1003-4625（2014）12-0049-05

F832.39

A

2014-10-24

袁金星（1983-），男，河南衛(wèi)輝人，河南省社會科學(xué)院助理研究員，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)，金融創(chuàng)新。