網(wǎng)紅奶、小眾奶扎堆IPO背后多家公司為何“帶病”闖關(guān)

《中國經(jīng)濟周刊》 記者 侯雋 | 北京報道

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2022年春夏，乳企再一次成為消費賽道最亮眼的星。

2022年1月份，內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)宣布從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所；2022年3月，中國第五大奶牛牧場運營商澳亞集團招股書在港交所披露；7月5日，證監(jiān)會公布杭州企業(yè)認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股說明書，企業(yè)計劃在上交所上市；同月，區(qū)域性乳企四川菊樂食品股份有限公司（下稱菊樂股份）再次申報招股書。

數(shù)據(jù)顯示，目前在我國A股市場，乳業(yè)概念股不過30余家，而且分布地域相對集中。為什么2022年會有如此多的地方乳企煥發(fā)上市熱情？這些所謂網(wǎng)紅、小眾奶扎堆IPO背后又有哪些故事和圖謀？

只有上市才能 “長得更大”

“澳亞今年上市是比較好的選擇，只有上市才能讓這家區(qū)域乳企在成本上升、奶價下行的背景下利用融資緩解資金壓力；其次是上市后能夠更好地整合其他牧場，在與下游乳企合作中掌握更多話語權(quán)。”乳業(yè)專家宋亮對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示。

澳亞的招股書顯示，作為印度尼西亞佳發(fā)集團的子公司，澳亞集團于2004年最先與蒙牛乳業(yè)成立了合資企業(yè)，開始了在中國的業(yè)務(wù)。

“澳亞的獨特之處是從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，澳亞不像業(yè)內(nèi)其他牧業(yè)公司的主要股東都是下游乳制品工業(yè)企業(yè)構(gòu)成，其主要的股權(quán)掌握在自己手中，所以它是國內(nèi)最大的獨立奶牛牧場運營商?！比闃I(yè)分析師宋亮說。

澳亞集團認(rèn)為，基于這份獨立，讓其擁有更強的議價能力，能夠更好地受益于中國乳制品市場增長及消費升級。

尤其是過去兩年澳亞集團密集引入戰(zhàn)略投資者，明治中國、新希望乳業(yè)、樸誠乳業(yè)、元氣森林或其關(guān)聯(lián)方等活躍在新消費領(lǐng)域的企業(yè)目前均持有澳亞集團股份。

其招股書顯示，佳發(fā)集團目前持有澳亞集團62.5%的股權(quán)，明治中國持股25%，新希望乳業(yè)GGG公司、元氣森林、樸誠乳業(yè)持股比例分別為5%、5%、2.5%。

對此，乳業(yè)分析師宋亮告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者：“長期以來，伊利、蒙牛等乳企占據(jù)強勢話語權(quán)，影響著中國乳業(yè)江湖的版圖分布。澳亞的客戶則比較分散，不再重度依賴乳業(yè)前三或前五大客戶。近兩年隨著網(wǎng)紅品牌的入局，澳亞為這些新品牌提供的奶量也在增加。上升到行業(yè)視角來看，澳亞屬于上游牧場企業(yè)，主要經(jīng)營上游的原料奶生意，剝離了一切諸如鮮奶、奶粉、乳制品這類下游業(yè)務(wù)。因此，它的獨立性更加有利于不被下游企業(yè)捆綁，上市以后發(fā)展壯大更能促進行業(yè)健康發(fā)展。”

同樣地，來自杭州的認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團成立于2014年，被稱為網(wǎng)紅品牌。區(qū)別于大多數(shù)乳企“先養(yǎng)牛后賣奶”的模式，認(rèn)養(yǎng)一頭牛是先從代工生產(chǎn)，線上銷售起家，使用互聯(lián)網(wǎng)品牌的營銷手法，雖然只有短短6年的歷史，但招股說明書顯示其2021年的收入和凈利潤水平已經(jīng)超過不少老牌區(qū)域乳企。

資料顯示，目前認(rèn)養(yǎng)一頭牛已在河北、黑龍江等地建立7座牧場。此次IPO，認(rèn)養(yǎng)一頭牛擬募資約18.51億元，用于海勃日戈智慧牧場建設(shè)項目、品牌建設(shè)營銷推廣項目、信息系統(tǒng)升級改造項目、補充公司運營資金等。

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快消專家朱丹蓬認(rèn)為，未來乳業(yè)競爭的核心在于產(chǎn)業(yè)鏈的完整度，越完整核心競爭力就會越強。認(rèn)養(yǎng)一頭牛如果順利上市，其整體產(chǎn)業(yè)鏈會不斷夯實，有助于其實現(xiàn)快速發(fā)展。

多家公司 “帶病” 闖關(guān)，上市就能解萬難？

顯然，上市可以快速籌集資金，加速企業(yè)成長。

《中國經(jīng)濟周刊》記者統(tǒng)計，目前擬上市的10家乳企中，有君樂寶、完達(dá)山、宜品、花花牛、溫氏乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)等區(qū)域性液奶龍頭企業(yè)。從幾家擬上市乳企招股書可以看出，投建生產(chǎn)基地、擴充產(chǎn)能、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及補充資金等，成為IPO的主要募資用途。

雖然乳企上市熱情高漲，但也有一些企業(yè)出現(xiàn)“帶病”闖關(guān)的情況。

2022年春季，在IPO失敗以后，網(wǎng)上流傳著羊奶粉企業(yè)代表紅星美羚上市失敗的公開信，信中稱“上市比唐僧取經(jīng)還難”。

在這封公開信中，紅星美羚稱，在2017年就開始接受IPO輔導(dǎo)，在審核期間，經(jīng)歷了2次現(xiàn)場檢查、10余次問詢回復(fù)、8次財務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項核查、3次IT審計。

但結(jié)果不盡如人意。根據(jù)深交所5月6日公告，2018年12月，羊奶粉企業(yè)代表紅星美羚實控人王寶印協(xié)調(diào)供應(yīng)商黃某某等7人向經(jīng)銷商殷某某等8人提供1400萬元借款，并使用財務(wù)人員個人賬戶作為中轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商將該借款用于采購紅星美羚產(chǎn)品。

深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會認(rèn)為，紅星美羚未能對該事項進行充分準(zhǔn)確披露并說明其合理性，相關(guān)內(nèi)部控制制度未得到有效執(zhí)行，不符合創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市等相關(guān)規(guī)定。

此外，被調(diào)侃為“IPO 釘子戶 ”的四川菊樂股份雖然再一次遞交上市申請，但也不被業(yè)內(nèi)看好。

尤其是，2020年4月菊樂股份因為分公司出納挪用公司資金累計9577.8萬元且未在首次申報稿中披露，內(nèi)控制度存在重大缺陷等問題，收到了證監(jiān)會的警示函。今年7月，這也是5年來菊樂股份第4次更新招股書。

此外，剛剛上市的陽光乳業(yè)也遭受了質(zhì)疑。陽光乳業(yè)2022年5月19日披露的招股書顯示，報告期內(nèi)陽光乳業(yè)共有6次分紅，上述分紅均已實施完畢，3年合計分紅4.83億元，而公司報告期內(nèi)凈利潤合計為3.82億元，這意味著其分紅已經(jīng)超過了全部凈利潤。公司表示，分紅主要是為了滿足股東的資金需求及回報股東。

對此，乳業(yè)專家宋亮表示：“現(xiàn)在很多中小企業(yè)對市場的信心非常不足，他們?yōu)槭裁催@個時候還要上市？眾所周知，上市不但可以讓部分乳企通過融資來緩解流動性風(fēng)險，還可以讓一些企業(yè)獲得更好的估值，更加容易賣出好價錢。尤其一些企業(yè)上市的重要原因是管理層為實現(xiàn)變現(xiàn)、讓企業(yè)有更好的估值，以便套利走人?！?/p>

在宋亮看來，無論是網(wǎng)紅乳企還是區(qū)域乳企，如果能夠成功上市，可以加速自身成長，但上市并不解決所有問題?！澳壳爸袊闃I(yè)市場已經(jīng)處于階段性飽和的狀況下，伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)綜合優(yōu)勢太明顯，乳業(yè)集中度還會進一步提升。大浪淘沙，即使上市也不能解決產(chǎn)能落后、企業(yè)管理效率低下的老問題，那些缺乏創(chuàng)新的中小乳企將逐步被淘汰出局。”宋亮如是表示。