基金持倉城商行比例首超股份行

文頤

A股基金2022年二季度報告披露完畢，據(jù)統(tǒng)計，二季度包括偏股、股票型在內(nèi)的主動管理型基金配置銀行板塊環(huán)比下降83BP至2.05%，為近年來最低水平，參照板塊在滬深300的流通市值占比來看依然低配14.3個百分點。

平安證券認(rèn)為，二季度板塊配置環(huán)比下降的原因一方面在于二季度以來面臨疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政策堅持金融讓利實體，市場對行業(yè)基本面的擔(dān)憂仍存;另一方面，在流動性邊際寬松背景下市場風(fēng)格分化所致。展望三季度，影響銀行板塊配置機(jī)會的核心因素仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善程度，拐點信號仍有待觀察，但結(jié)合當(dāng)前上市銀行披露的半年度業(yè)績快報，我們關(guān)注到部分區(qū)域行的營收和業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期，個體差異性行情值得期待。

重倉股倉位環(huán)比下降，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行獲小幅加倉。從2022年二季度銀行倉位配置環(huán)比變化情況來看，重倉銀行股減倉明顯，招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行倉位分別下降32BP、11BP、3BP。大行倉位普遍降低，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行主動管理型基金持倉分別下降8BP、4BP、4BP。中小行倉位整體下行，寧波銀行、南京銀行倉位分別下降14BP、2BP，但值得注意的是，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)較好的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行獲主動管理基金逆勢小幅加倉，如杭州銀行、成都銀行二季度倉位均分別提升1BP。

下半年進(jìn)入穩(wěn)增長政策落地驗證階段，伴隨疫后復(fù)蘇節(jié)奏加快、防控政策的變化，銀行業(yè)處于負(fù)面預(yù)期改善通道中，板塊行情將靜待經(jīng)濟(jì)拐點信號的出現(xiàn)。

二季度基金持倉銀行股占比2.68%，環(huán)比下行1.35個百分點，持倉占比已經(jīng)是2016年以來次低點（上次低點見于2020年二季度）。中泰證券統(tǒng)計了截至7月21日全部基金中普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金的二季度重倉股配置情況：1.基金持倉銀行股比例為2.68%，環(huán)比一季度有1.35個百分點的下行，持倉占比遠(yuǎn)低于2017年來中位數(shù)水平4.31%和平均水平4.38%，是2016年以來持股的次低點。2.銀行減持幅度在28個行業(yè)中排名第二，減持最多的仍是電子行業(yè)，在一季度減持基礎(chǔ)上二季度繼續(xù)減持3.01%;其次對一季度有小幅增持的行業(yè)二季度環(huán)比減持、銀行、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)分別減持 1.35%、1.32%、0.61%、0.60%;對食品飲料、電氣設(shè)備、汽車板塊有較大幅度增持。

二季度基金持倉銀行股低配差為6.54%，仍保持28個板塊中持倉比例與標(biāo)配差值最大的行業(yè)。二季度行業(yè)標(biāo)配比和持倉比例均有下降，銀行股行業(yè)標(biāo)配（流通A股市值在全行業(yè)中的占比）占比環(huán)比一季度下降0.77個百分點至 9.21%，整體仍處于歷史低位。銀行板塊低配差2016年來保持全行業(yè)最高，低配差排位第二的是非銀金融板塊，兩者相差2.15%。

從銀行個股持倉情況來看，基金增持優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行。二季度持倉銀行個股風(fēng)格表現(xiàn)為：1.增配經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域、基本面穩(wěn)健優(yōu)異的城商行，如杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行，持倉占比環(huán)比提升 0.03%、0.01%、0.01%;2.對前期重點持倉核心標(biāo)的有較大減倉，主要是受到招行管理層變動情緒擾動，招商銀行二季度環(huán)比減持0.5%，悲觀情緒影響下寧波銀行高估值中樞也有下移，二季度環(huán)比減持0.27%。但招商銀行、寧波銀行基本面穩(wěn)健、仍是機(jī)構(gòu)重倉銀行個股。3.疫情影響下市場對二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，對國有大行、股份制銀行有不同幅度的減持。興業(yè)銀行、平安銀行環(huán)比減持 0.18%、0.05%。

截至2022年二季度末，主動型基金（含封閉式）持倉排名前五的銀行股為招商銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行、平安銀行，分別占基金持倉總市值的0.77%、0.68%、 0.21%、0.19%、0.17%。從持股量變化看，上述市值增持個股持股數(shù)均較上季末有增加，杭州銀行、江蘇銀行、成都銀行二季度持股變動分別較一季度持股變動19.6%、20.2%、 4.6%;持股變動占總股本的0.87%、0.26%、0.37%;對五大國有行持股量減少較多，但單季持股變動占總股本的比例不高，在0.3%以內(nèi)。

2022年下半年核心主線及個股把握，重點關(guān)注全年高成長確定以及邊際修復(fù)斜率最大的標(biāo)的。全年基本面確定性最強(qiáng)的還是區(qū)域布局較好的城商行板塊。 從資產(chǎn)投放的維度看，2022年的基建和制造業(yè)強(qiáng)省的制造業(yè)投放的規(guī)模確定性會更強(qiáng)。從定價的維度看，服務(wù)中小企業(yè)的銀行，對客群的議價能力也會更強(qiáng)。

二季度基金持倉已降至低位，銀行股整體持倉下降，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行獲增持。

根據(jù)基金二季報數(shù)據(jù)，東興證券持續(xù)跟蹤“普通股票型+偏股混合性+靈活配置型”口徑下的基金重倉持股情況。二季度基金重倉持有A股銀行市值653億元，占比2.7%，環(huán)比下降1.35個百分點（降幅位居申萬各行業(yè)第二），已處于歷史底部水平，充分反映了二季度市場對經(jīng)濟(jì)下行和銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。

個股方面，二季度末持倉排名前五的銀行股為招商銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行，分別占比基金持倉總市值的0.79%、0.69%、0.21%、0.19%、0.17%。銀行持倉市值二季度整體有所下降。由于二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，市場對實體信貸需求和銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂加重，對全國性銀行有不同程度的減持。興業(yè)銀行、平安銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持倉占比分別降低0.16個百分點、0.05個百分點、0.1個百分點、0.08個百分點至0.17%、0.16%、0.06%、0.03%。

資料來源：Wind，光大證券研究所

受管理層變動等情緒層面的擾動，招商銀行二季度末持倉占比環(huán)比降低0.05個百分點至0.79%，減倉幅度較大。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、信貸需求相對旺盛，基本面穩(wěn)健優(yōu)異的城商行二季度獲增持，成都銀行、杭州銀行、江蘇銀行持倉占比環(huán)比分別提高0.01個百分點、0.03個百分點、0.01個百分點至0.21%、0.19%、0.6%。

從二季度基金持倉數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前銀行板塊持倉已處于歷史底部水平，充分反映了二季度市場對經(jīng)濟(jì)下行和銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。但從近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和社融信貸數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處在溫和復(fù)蘇階段。6月新增社融、信貸總量顯著回升，且信貸結(jié)構(gòu)同步改善，新增企業(yè)和居民中長貸款占比顯著提升，反映實體信貸需求在溫和恢復(fù)。東興證券預(yù)計，隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，實體融資意愿將得以改善;前期政府債融資落實到項目，將支撐后續(xù)配套貸款需求。后續(xù)信貸、社融增速或?qū)⒀永m(xù)回升趨勢，寬信用進(jìn)程加快。

展望下半年，銀行有望實現(xiàn)提量穩(wěn)價、資產(chǎn)質(zhì)量將延續(xù)良好態(tài)勢，全年盈利增速有望保持穩(wěn)健。短期來看，市場情緒受“停貸事件”影響，對銀行板塊有一定壓力;但中長期看，預(yù)計相關(guān)風(fēng)險將平穩(wěn)化解，整體影響可控。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)績確定性有望催化板塊估值修復(fù)。

考慮到區(qū)域信貸需求、不同銀行客戶基礎(chǔ)、存量資產(chǎn)質(zhì)量的較大差異，預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)活躍的優(yōu)質(zhì)區(qū)域信貸需求將率先反彈，對應(yīng)的區(qū)域銀行信貸市場將維持較高景氣度，以量補(bǔ)價更加通暢。

由于主動型基金持倉數(shù)據(jù)更能反映市場風(fēng)格變化，中國銀河對公募基金重倉股數(shù)據(jù)中的投資類型進(jìn)行篩選，以主動型基金作為統(tǒng)一口徑，計算并分析基金持倉數(shù)據(jù)變化，結(jié)論是銀行重倉比例下降，江浙成渝中小行獲增持。

2022年二季度，基金對銀行板塊持倉依舊處于低配狀態(tài)，低配比例擴(kuò)大，二季度銀行板塊的低配比例為4%，較2021年一季度擴(kuò)大0.69個百分點。其中，國有大行、股份制銀、城商行和農(nóng)商行的低配比例分別為1.47%、2.26%、0.12%和0.15%，較2021年一季度變化幅度分別為0.21個百分點、0.33個百分點、0.15個百分點和0個百分點，除農(nóng)商行保持平穩(wěn)外，其余銀行低配比例均有擴(kuò)大，城商行由超配轉(zhuǎn)為低配。

2022年二季度，基金對銀行整體持倉下降幅度較大，各類銀行配置比例均有不同程度的回調(diào)。二季度，基金對銀行持倉總市值為662.24億元，較2021年一季度下降27.1%，在中信一級行業(yè)中排名第11，較2021年一季度下降4名;持倉占比為2.7%，較2021年一季度減少1.34個百分點;2011-2022年二季度，基金對銀行整體持倉占比均值為5.64%，中位數(shù)為5.2%，當(dāng)前持倉占比處于2011年以來的偏低水平。

從細(xì)分領(lǐng)域來看，國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行持倉占比分別為0.17%、1.14%、1.28%和0.12%，較2021年一季度分別減少0.33、0.75、0.24和0.01個百分點。城商行和農(nóng)商行的持倉占比高于歷史均值和中值，國有大行與股份制銀行的持倉占比低于歷史均值和中值。2011-2022年二季度，國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行的持倉占比均值分別為1.07%、4.09%、0.59%和0.08%，中位數(shù)分別為1.03%、3.12%、0.55%和0.08%。

2022年二季度，基金對銀行整體持倉下降幅度較大，各類銀行配置比例均有不同程度的回調(diào)。

現(xiàn)有重倉股中，輕型業(yè)務(wù)成效明顯的股份制銀行和優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行機(jī)構(gòu)偏好度領(lǐng)先，江浙成渝地區(qū)中小行獲增持。2022年二季度，基金重倉數(shù)量排名靠前的銀行包括招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、平安銀行和江蘇銀行，重倉基金數(shù)量分別為314家、259家、138家、142家和73家;重倉持股總市值和持倉比例排名前五的銀行分別為招商銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行和平安銀行，重倉市值分別為189.19億元、166.9億元、53億元、51.54億元和40.71億元，持股比例分別為0.77%、0.68%、0.22%、0.21%和0.17%;其中，招商銀行、寧波銀行、平安銀行和興業(yè)銀行被減持，成都銀行、杭州銀行和江蘇銀行獲增持。

銀行板塊公募基金重倉比例下降預(yù)計受到疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長偏弱影響。綜合考慮疫情防控成效釋放、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)步改善以及穩(wěn)增長政策發(fā)力基建和穩(wěn)信用以及停貸風(fēng)險預(yù)期反應(yīng)、風(fēng)險處置等因素，我們持續(xù)看好銀行板塊估值低點配置價值，重點關(guān)注受益疫情改善、基建投資加速的江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行。

根據(jù)國盛證券的分析，銀行板塊整體持倉比例下降，減配招商銀行、寧波銀行等龍頭銀行，增配杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行等“轉(zhuǎn)債概念股”。 銀行板塊整體持倉比例下降。2022年上半年，基金持倉“銀行”比重為2.67%， 環(huán)比2022年一季度下降1.35個百分點（對應(yīng)標(biāo)配12.59%）。二季度銀行股遭到市場減配，主要是受到疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)暴露等影響。大多數(shù)銀行遭減持。其中，招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行及工商銀行遭減持幅度較大，環(huán)比分別減持0.5個百分點、0.27個百分點、0.18個百分點及0.10個百分點。杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行獲增持，三家銀行作為區(qū)域性龍頭銀行，均受益于基建穩(wěn)增長的大環(huán)境，可轉(zhuǎn)債正處轉(zhuǎn)股期，業(yè)績表現(xiàn)也更好，獲得逆市增持，環(huán)比一季度分別增持0.03個百分點、0.01個百分點、0.01個百分點。

當(dāng)前銀行板塊持倉比例處于近10年低位水平（近1/10分位數(shù)），估值水平也處于歷史底部（PB僅為0.52倍），已充分反映了市場對于經(jīng)濟(jì)下行、 地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險的悲觀預(yù)期。但當(dāng)前穩(wěn)增長政策正不斷出臺，疫情管控邊際放松，5月以來不少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始逐步筑底修復(fù)。未來經(jīng)濟(jì)壓力邊際緩解疊加政策不斷加碼的環(huán)境下，可積極關(guān)注極低估值和極低持倉的銀行板塊的修復(fù)機(jī)會。

二季度銀行股重倉持股比例季環(huán)比下降1.33個百分點至2.7%。以偏股型基金為例，當(dāng)前持股比例為近10年較低水平（23.7%分位）。二季度偏股型基金對銀行股持倉比例降幅較大，預(yù)計主要受以下因素影響：第一，偏股基金相對更偏好疫后修復(fù)彈性較大的消費、汽車及延續(xù)高景氣的電新板塊;第二，疫情影響加大經(jīng)濟(jì)增長不確定性，經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”過程中，市場對房地產(chǎn)風(fēng)險、居民信貸需求等因素有所擔(dān)憂，對銀行板塊信心相對不足;第三，招商銀行、南京銀行管理層變動等事件性影響。

值得注意的是，盡管二季度銀行股持倉下降，但優(yōu)質(zhì)城商行持倉比例逆勢走高，持倉比例首次超過股份制銀行。二季度股份制銀行持倉比例經(jīng)歷大幅下降后，城商行持倉比例近年來首次升至第一位，而股份制銀行持倉比例較一季度末下降0.75個百分點至1.12%。二季度持倉比例降幅最大的三家銀行為招商銀行（-0.5個百分點）、寧波銀行（-0.27個百分點）、興業(yè)銀行（-0.18個百分點），合計貢獻(xiàn)了板塊持倉比例降幅的71%，這三家銀行同時也是一季度末持倉占比最高的銀行。

與此同時，部分基本面優(yōu)異、持倉比例相對不高的優(yōu)質(zhì)城商行持倉比例逆勢走高。受益于項目儲備充裕、區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)等因素，優(yōu)質(zhì)區(qū)域頭部銀行往往可以維持較高的信貸投放景氣度，疊加一些銀行可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，市場對其業(yè)績確定性相對更有信心，如杭州銀行（+0.04個百分點）、成都銀行（+0.02個百分點）、江蘇銀行（+0.01個百分點）等標(biāo)的持倉占比逆勢提升。六大國有行降幅在0.01-0.1個百分點之間，常熟銀行、江蘇銀行、郵儲銀行取代工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行躋身持倉比例Top10。

北向資金二季度主要增持國有大行和股份制銀行，整體銀行股持倉占比下降近1個百分點。北向資金二季度銀行持股總量為199.27億股，季環(huán)比增加23.67億股;持有市值減少13.45億元，二季度末持倉比例季環(huán)比下降0.92個百分點至8.07%，持倉市值占比降幅在各行業(yè)板塊中位居首位。

從個股來看，二季度北向資金相對更偏好增倉國有大行和股份制銀行，如農(nóng)業(yè)銀行（+22.08億元）、平安銀行（+20.91億元）、工商銀行（+16.14億元）、興業(yè)銀行（+14.58億元）、郵儲銀行（+12.22億元）等。減持對象主要為招商銀行（凈流出25.98億元），但減持行為主要在管理層人事變動的4月，5月、6月已呈現(xiàn)正流入。受房地產(chǎn)“停貸風(fēng)波”影響，北向資金7月前兩周持股市值占比下降1.08個百分點。隨著各方積極推動“三?！惫ぷ?，市場悲觀預(yù)期逐步得以修復(fù)，近期持倉比例已有小幅回升。

“7.21”國常會明確指出，中國經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，三季度至關(guān)重要。會議部署了持續(xù)擴(kuò)大有效需求的政策舉措，旨在增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展拉動力。三季度，預(yù)計基建將是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，3000億元政策性、開發(fā)性金融工具將搭配8000億元調(diào)增的貸款額度投入使用，有助于推動盡快形成實物工作量和改善銀行中長期貸款結(jié)構(gòu)。另外，國常會也提及房地產(chǎn)領(lǐng)域，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，保障住房剛性需求，合理支持改善性需求?！?/p>

光大證券認(rèn)為，上述表述主要是針對房地產(chǎn)需求側(cè)的激勵性制度安排，下一階段，穩(wěn)定房地產(chǎn)需求的政策將繼續(xù)加力，可能包括但不限于：高線城市“四限”政策的放松、調(diào)整按揭貸款認(rèn)房又認(rèn)貸標(biāo)準(zhǔn)、推動按揭貸款定價進(jìn)一步下行。而針對房地產(chǎn)“保交房”供給側(cè)的政策，即將召開的政治局會議可能是窗口期。隨著房地產(chǎn)“停貸風(fēng)波”穩(wěn)妥解決，銀行股可能重拾升勢，近期部分超跌股票具有長線布局價值。

資料來源：Wind，光大證券研究所

海通國際則認(rèn)為，隨著政策的繼續(xù)發(fā)力，銀行不良持續(xù)下降，銀行發(fā)展前景良好，目前機(jī)構(gòu)配置重回低位或是機(jī)會。

政策持續(xù)發(fā)力，宏觀數(shù)據(jù)修復(fù)確定性較高。考慮到逆回購減少等信號，市場擔(dān)憂政策將會于“二十大”前停止發(fā)力。但7月22日國務(wù)院常委會明確表達(dá)政策將持續(xù)發(fā)力。6月企業(yè)中長期貸款1.45萬億元，為歷年來6月份的最高值，因此只需要維持就能展現(xiàn)政策持續(xù)發(fā)力。據(jù)了解，7月后的信貸支持非常積極，各家銀行KPI考核十分嚴(yán)格?！岸蟆敝?，政策仍會保持非常強(qiáng)的力度，同時考慮到2021年三季度各項數(shù)據(jù)都為低基數(shù)，如地產(chǎn)、消費、社融等，因此，未來一段時間數(shù)據(jù)修復(fù)的確定性較高。

目前銀行股已進(jìn)入配置底部。公募2022年二季度報告中，銀行股配置比例下降至2.55%，為歷史上倒數(shù)第三的配置水平（倒數(shù)第一為2014年三季度，約為2%的配置率;倒數(shù)第二為2020年二季度，約為2.4%的配置率）?？紤]到7月爆發(fā)的地產(chǎn)斷供事件，目前配置水平將會低于2.55%，接近于2014年三季度的配置率水平。歷史經(jīng)驗顯示，銀行股于2014年三季度和2020年二季度后開啟了持續(xù)三個季度的上漲行情，因此，我們認(rèn)為此次銀行股進(jìn)入配置底部后可能將迎來持續(xù)到2023年年初的上漲行情。

歷史數(shù)據(jù)顯示，銀行股的PB估值再創(chuàng)新低，我們認(rèn)為其主要原因為ROE的不斷下降。而銀行股PE近年來從未跌破2014年4.6倍的水平，目前PE水平為4.7倍?？紤]到銀行即將發(fā)布中報，整體銀行業(yè)中報利潤增速預(yù)期為7%-8%，將導(dǎo)致TTMPE下降2%左右，目前的PE水平將由4.7倍降至4.6倍。從銀行股息率-10年國債收益率和1/PE-10年國債收益率來看，也達(dá)到了2014年高點的位置。因此，我們認(rèn)為目前銀行股已達(dá)到估值底部。

資料來源：Wind，光大證券研究所

此外，銀行已進(jìn)入不良拐點與ROE底部。新冠疫情下，沒有批量的不良貸款產(chǎn)生，綜合各項墊款、信用卡、消費貸、車貸、小微貸等情況，我們認(rèn)為2022年二季度不良率沒有上升，甚至可能出現(xiàn)下降?？傮w來看，中國銀行業(yè)不良率已經(jīng)迎來拐點，銀行業(yè)的不良貸款周期為20年，不隨經(jīng)濟(jì)短期波動而波動。不良率在2020年年末見拐點，2022年二季度，銀行業(yè)不良率環(huán)比下降3BP，已連續(xù)下降7個季度。隨著不良率的下降，銀行的ROE從2021年開始恢復(fù)，銀行2022年一季度及2022年二季度的ROE同比都在提高。

與2014年相比，目前銀行基本面更加優(yōu)秀，主要原因包括：一是不良率。2014年，銀行不良率已進(jìn)入上行周期，ROE下降;而目前銀行不良率進(jìn)入下行周期，ROE提升。二是房地產(chǎn)問題。2014年的房地產(chǎn)問題主要為三四線城市地產(chǎn)庫存高，中國通過棚改貨幣化暫時度過，但當(dāng)時已出現(xiàn)局部房價崩盤等情況。且當(dāng)時銀行還面臨地產(chǎn)上游行業(yè)公司的倒閉風(fēng)險，主要包括高杠桿、產(chǎn)能過剩的鋼鐵、煤炭等行業(yè)。而目前的房地產(chǎn)問題主要為開發(fā)商問題，銀行計提減值準(zhǔn)備，不會擔(dān)心企業(yè)倒閉問題。三是宏觀經(jīng)濟(jì)。2014年宏觀經(jīng)濟(jì)非常差，主要原因為4萬億計劃后的收緊與較弱的穩(wěn)增長力度，市場失去信心，最終導(dǎo)致2013-2015年經(jīng)濟(jì)下滑。而目前雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，但市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持一定信心。

海通國際認(rèn)為，需密切關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，主要包括以下三個原因：第一，銀行業(yè)績彈性好。優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行未來業(yè)績持續(xù)向好，將帶來更多投資機(jī)會。第二，不良率已進(jìn)入拐點將持續(xù)釋放業(yè)績。歷史上，股價表現(xiàn)是滯后于不良率拐點的，通常期限為3年，如2002-2012年不良率持續(xù)下降，而銀行股于2005年開始上漲。目前，江蘇、浙江地區(qū)的不良率都已持續(xù)下降，因此確定性更高，將持續(xù)釋放業(yè)績。第三，中國制造業(yè)不良率下降已持續(xù)近3年。制造業(yè)不良率相較全行業(yè)不良率拐點早7個季度，2019年上半年開始下降，已經(jīng)持續(xù)近3年。因此，制造業(yè)貸款占比較多的銀行應(yīng)重點關(guān)注。