貴州茅臺(tái)預(yù)喜：高端向上 低端向下

楊現(xiàn)華

日前，貴州茅臺(tái)（600519.SH）上半年收入基本創(chuàng)下2018年中報(bào)后最佳增速，兩成左右的盈利增速同樣是三年來的新高。與業(yè)績表現(xiàn)低迷的區(qū)域三四線白酒相比，以貴州茅臺(tái)為代表的高端白酒繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

在經(jīng)歷了兩年相對(duì)緩慢的增速后，2021年白酒企業(yè)收入和利潤增長再度駛上快車道。

由于經(jīng)濟(jì)增速放緩和疫情擾動(dòng)，2022年上半年，部分三四線白酒企業(yè)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告并不樂觀，貴州茅臺(tái)卻實(shí)現(xiàn)了近年來少有的快增長。而且隨著高端白酒持續(xù)穩(wěn)定增長，高端酒占收入和利潤的比重不斷刷新新高，低端酒的份額越來越少。

日前，貴州茅臺(tái)發(fā)布的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)總營收594億元左右，同比增長17%左右;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤297億元左右，同比增長20%左右。

貴州茅臺(tái)上一次半年度營收增長在17%左右還要追溯到2019年半年報(bào)，彼時(shí)公司營收同比增長了16.8%，這意味著貴州茅臺(tái)上半年收入增幅有望創(chuàng)下2018年中報(bào)后的新高。

凈利潤也不遑多讓。2020年和2021年半年報(bào)，貴州茅臺(tái)歸母凈利潤同比增長都在10%上下，增速并不亮眼;2022年上半年20%左右的增長或是三年來的新高，已經(jīng)是前一年盈利增速的二倍有余了。

這或許與“i茅臺(tái)”上線運(yùn)營有關(guān)系。據(jù)透露，從3月底試運(yùn)行至7月底，“i茅臺(tái)”注冊(cè)用戶已超2000萬戶，日活400萬戶，銷售收入逾56億元。而據(jù)7月初經(jīng)銷商大會(huì)上透露的消息，“i茅臺(tái)”注冊(cè)用戶已達(dá)到1900萬戶，日均活躍用戶近200萬戶，實(shí)現(xiàn)營收46億元，這表明線上收入在7月份開始加速。

僅僅是不到四個(gè)月的線上直銷收入，已經(jīng)與一家強(qiáng)勢(shì)區(qū)域白酒公司的全年收入毫不遜色了，茅臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)由此可見一斑。按照近四個(gè)月的收入來推算，“i茅臺(tái)”全年銷售額有望輕松突破120億元甚至更高。

單季度來看，二季度雖然局部地區(qū)疫情有所反復(fù)，茅臺(tái)的增長并沒有受到太大影響。根據(jù)2022年一季報(bào)，二季度貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入約為262億元，增長約15.69%;二季度歸母凈利潤約為125億元，同比增長了16.4%。繼2019年一季度后，貴州茅臺(tái)再度實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤15%以上的增長。

產(chǎn)品主打高端酒的水井坊2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收20.74億元，同比增長了12.89%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤3.7億元，同比下降2%。其中第二季度公司實(shí)現(xiàn)營收6.59億元，同比增長10.36%;歸母凈利潤711萬元，同比增長了116.88%，近三年來首次實(shí)現(xiàn)二季度單季度盈利。

與高端酒的增長相比，以區(qū)域市場(chǎng)為代表的三四線白酒增長就不樂觀了，或者說不少酒企都呈現(xiàn)負(fù)增長。尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩之下，低端白酒的業(yè)績更不樂觀。

在貴州茅臺(tái)之前，不少白酒公司也已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績預(yù)告。老白干酒預(yù)計(jì)公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.62億元左右，與上年同期相比增加191%左右。這樣的業(yè)績?cè)鏊倏芍^非常亮眼。

老白干酒的高增長并非主要由經(jīng)營所致。2022年1月公司收到2.74億元土地補(bǔ)償款，導(dǎo)致公司2022年上半年的非經(jīng)常性損益同比增加1.8億元左右。

在老白干酒之后，金種子酒和順鑫農(nóng)業(yè)同一天發(fā)布業(yè)績預(yù)告。金種子酒預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-5200萬-5800萬元，其一季度已經(jīng)虧損了1255萬元。這就是說，金種子酒第二季度的單季度虧損在3945萬元至4545萬元，連續(xù)六個(gè)季度虧損。

順鑫農(nóng)業(yè)預(yù)計(jì)2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤在3200萬元-4800萬元，同比下降89.91%-93.27%。一季度順鑫農(nóng)業(yè)的盈利超過億元，這意味著公司第二季度虧損在5628萬元-7228萬元。

2021年，順鑫農(nóng)業(yè)生豬養(yǎng)殖和房地產(chǎn)已經(jīng)受到明顯影響，白酒支撐著公司的利潤表。如今疫情和經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)以低端酒為主的順鑫農(nóng)業(yè)影響在持續(xù)深入。2020年疫情突發(fā)以來，順鑫農(nóng)業(yè)是受到影響最為明顯的酒企，公司利潤每年都在大幅下降。

在解釋虧損時(shí)，金種子酒表示原因有二：一是公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整期，次高端產(chǎn)品銷售占比較低，綜合銷售毛利相對(duì)較低;二是上半年國內(nèi)疫情防控等原因?qū)е落N量下降。

與其他安徽上市酒企相比，金種子酒同樣處于低端。公司的虧損并非進(jìn)入2022年才出現(xiàn)，業(yè)績低迷已經(jīng)持續(xù)數(shù)年。本輪白酒行業(yè)如火如荼的業(yè)績?cè)鲩L，在金種子酒這里并未得到體現(xiàn)。年初央企華潤集團(tuán)入股金種子酒，成為公司二股東，這對(duì)公司股價(jià)起到了立竿見影的積極影響，但業(yè)績影響尚未顯現(xiàn)。

高端白酒持續(xù)穩(wěn)定增長，低端白酒躊躇不前甚至后退。即使整個(gè)白酒行業(yè)的收入和利潤在不斷增長，留給一線酒企之外的市場(chǎng)份額仍然在不斷壓縮。

2012年是白酒行業(yè)上一輪景氣的高峰。在這一年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入4466.26億元，凈利潤818.56億元。之后白酒行業(yè)的盈利逐年下滑，直至2017年行業(yè)利潤總額才超越上一輪的景氣峰值。

2018年后，白酒行業(yè)盈利開始邁上千億門檻。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2021年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入5363.83億元、5617.82億元、5836.39億元和6033.48億元，利潤總額分別為1250.5億元、1404.09億元、1585.41億元和1701.94億元。

四年時(shí)間，規(guī)模以上白酒企業(yè)的收入僅僅增加了10%出頭，利潤總額增長超過35%，盈利增速明顯超過了收入的增長。與之相應(yīng)的是，2018年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量871.2萬千升，2021年已經(jīng)下降至715.63萬千升。而在產(chǎn)量最高的2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)共計(jì)產(chǎn)出白酒1358.36萬千升。

產(chǎn)量下降接近一半，收入和利潤卻不斷創(chuàng)下新高，這說明白酒行業(yè)更多依靠噸酒收入的增長而非銷量的增加。在整個(gè)白酒去產(chǎn)能的過程中，低端產(chǎn)品在逐步出清，市場(chǎng)向優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)集中。

貴州茅臺(tái)就是典型代表。2018-2021年，貴州茅臺(tái)的利潤總額分別為508.28億元、587.83億元、661.97億元和745.28億元，占到了同期規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額的40.65%、41.87%、41.75%和43.79%，占比穩(wěn)中有升。

如果將另外一家白酒龍頭五糧液計(jì)入在內(nèi)，龍頭酒企的占比更為明顯。2018-2021年，五糧液的利潤總額分別為186.07億元、241.06億元、276.78億元和324.5億元，即茅臺(tái)和五糧液的合計(jì)利潤總額分別為694.35億元、828.89億元、938.75億元、1069.78億元，占行業(yè)的比例分別為55.53%、59.03%、59.21%和62.86%。

貴州茅臺(tái)和五糧液兩家龍頭酒企的利潤總額就已經(jīng)過千億，占比不斷提升，已經(jīng)超過60%。龍頭酒企利潤總額的占比不斷提升，意味著留給其他酒企的空間越來越少。

這是上市公司層面的利潤占比。實(shí)際上，僅貴州茅臺(tái)大股東中國貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“茅臺(tái)集團(tuán)”）一家的占比就在半數(shù)左右了。2020年茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)布公司債，公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)在投資者面前。

雖然還有其他諸如融資租賃和酒瓶等業(yè)務(wù)，但白酒銷售占比基本在95%左右，其他業(yè)務(wù)幾乎沒有太大影響。

2018-2021年，茅臺(tái)集團(tuán)利潤總額分別為540.05億元、630.15億元、743.08億元和851.11億元，這近似可以理解為白酒銷售收入貢獻(xiàn)的盈利。茅臺(tái)集團(tuán)利潤總額占規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額的比例分別為43.19%、44.88%、46.87%和50.01%。

茅臺(tái)集團(tuán)一家公司的利潤總額占比不斷提高，已經(jīng)占到規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額的一半以上。因此不難發(fā)現(xiàn)，具備品牌影響和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭酒企持續(xù)保持增長勢(shì)頭。高端白酒市場(chǎng)事實(shí)上形成了寡頭壟斷格局，行業(yè)利潤也向寡頭集中。

機(jī)構(gòu)也指出，隨著新國標(biāo)落地，頭部酒企加速擴(kuò)張，集中化趨勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。在存量競(jìng)爭背景下，各大酒企紛紛公告擴(kuò)產(chǎn)，將目光投向全國市場(chǎng)以謀求更多市場(chǎng)份額，這將帶來行業(yè)集中度趨勢(shì)的繼續(xù)加強(qiáng)。

中信建投在地方實(shí)地調(diào)研后也指出，疫情雖然給白酒行業(yè)帶來一定程度的沖擊，但同時(shí)也帶來一些積極的變化。其中之一就是疫情加速地方小酒企的出清，市場(chǎng)份額加快向全國化名酒集中。