現(xiàn)代貨幣理論：來自古代中國的實踐

時紅秀

2022年6月中旬，在中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟國際研討會（第2期）上，美國學(xué)者蘭道爾·雷（Randall Wray）在線上對中國參會者發(fā)表演講。他被認為是“現(xiàn)代貨幣理論”（Modern Monetary Theory，MMT）的創(chuàng)始人之一，也是美國后凱恩斯主義的主要代表人物之一。演講中，蘭道爾·雷解釋了MMT的核心內(nèi)容，回顧這一理論產(chǎn)生25年來的經(jīng)歷，自新冠肺炎疫情以來，MMT紛紛被各國決策者采納（有意或無意地），尤其“到了2020年3月，突然間大家對MMT的觀點來了180度的大轉(zhuǎn)彎，認為MMT為我們對抗新冠肺炎疫情帶來了新的融資方式：央行‘坐直升機撒錢’?！?/p>

MMT的主張：一舉而三得

MMT的核心主張歸納起來不外乎如下四條。

貨幣是國家的創(chuàng)造物，其價值來自國家的強制權(quán)。這是MMT的邏輯起點。這一觀點早在1905年就被論證過，當時德國學(xué)者格奧爾格·弗里德里希·克納普（Georg Friedrich Knapp）出版的《國家貨幣論》（The State Theory of Money），一反盛行千年的說法——“貨幣是一種充當一般等價物的特殊商品”，將貨幣定義為“法律衍生品”。在“法幣”時代，所有貨幣價值最終由政府創(chuàng)造。另一本考證貨幣演化的書《人類貨幣史》（[加]戴維·歐瑞爾，[捷] 羅曼·克魯帕提著;朱婧譯，中信出版社2022年5月版）也給出類似的說法，即“貨幣并非產(chǎn)生于物物交換的商品，而是計量和記載權(quán)利的工具”。作者指出，所謂“為節(jié)約物物交易費用而其中某種特殊商品演變?yōu)樨泿拧?，根本缺乏史料證據(jù)，純屬亞里士多德以來口口相傳的誤念（參見《人類貨幣史》第一章和第二章）。有了紙幣法定這“一舉”，圍繞財政赤字貨幣化的其他顧慮即迎刃而解，分別有如下“三得”。

政府預(yù)算赤字不足懼，沒有必要追求預(yù)算平衡，更無必要為此而征稅和發(fā)行債券。主流觀點認為，政府都是先收稅再花錢，應(yīng)確保預(yù)算收支平衡;MMT認為，歷史和現(xiàn)實壓根不是這樣的，政府總是先支出再收稅。蘭道爾·雷在演講中說，150年前甚至200年前，主權(quán)政府總是先花錢鑄幣，把金幣或者錢幣印出來，再來收稅，所以支出是在收稅之前的，沒有貨幣人們就沒有辦法交稅。他還揭示道，1974年保羅·薩繆爾森（Paul Anthony Samuelson）在一次采訪中提到，平衡財政預(yù)算理念已經(jīng)過時，之所以仍然強調(diào)它重要，是用來“嚇?！闭渭液凸姷模悦馑麄兯烈馔秊?。至于征稅，根據(jù)MMT，無非是為強迫人們使用政府印的鈔票?？梢?，稅收不過充當推行紙幣的“抽拉”工具。當然，稅收也有防止經(jīng)濟過熱的作用。用米歇爾·因內(nèi)斯（Alfred Mitchell-Innes）的話來說：“金錢是對政府的債務(wù)，有時政府為保證社會秩序才將它們以稅收方式收回。課稅后仍沒有征收上來的那些貨幣，則為民眾手中的現(xiàn)金財富。”以這樣貨幣計價的財富，就在政府與民眾之間此消彼長。政府發(fā)行債券亦非完全必要，既然擁有完全印鈔權(quán)，就無所謂清償能力問題了。2008年金融危機后，辜朝明出版了一本名為《大衰退》（東方出版社，2008年11月）的書，論證一旦蕭條來臨，政府可用公共信用來彌補私人信用收縮留下的缺口，以支撐宏觀經(jīng)濟持續(xù)運行。其中“公共信用”，則指政府發(fā)行公債。而在MMT看來，既然國家擁有排他性的印鈔和征稅強制權(quán)，貨幣豈不就是公共信用！既如此，政府就別借錢，干脆發(fā)鈔得了。MMT指出，政府發(fā)行債券，無非是為了防止利率降的太低，影響資本市場正常運行。

政府杠桿不足懼，充分運用國家權(quán)力即可。MMT認為，經(jīng)濟運行不存在財政金融約束，只有真實資源的約束。政府有權(quán)印錢并將其投入流通，因此擁有“用之不盡的”清償能力，無所謂債務(wù)違約風(fēng)險。真正能制約經(jīng)濟增長的是資源供應(yīng)，而非資金供應(yīng)。要應(yīng)對多重危機，可設(shè)法動用那些尚未動用的資源，轉(zhuǎn)移那些已經(jīng)動用的資源，甚至創(chuàng)造新的資源。至于怎么轉(zhuǎn)移，政策很多，各國一直在用的政府政策包括公共支出、稅收調(diào)節(jié)、延遲消費、愛國儲蓄、物資分配、加強監(jiān)管等，不一而足。

通貨膨脹不足懼，緊盯就業(yè)狀態(tài)即可。根據(jù)MMT，當政府購買超過整個社會產(chǎn)出的60%時，會產(chǎn)生通脹壓力。在此之前，政府可將幣值與“最后雇主方案”（employer of last resort，ELR）的基本工資掛鉤，以此決定增加或減少貨幣發(fā)行。所謂ELR，就是所有在私營部門找不到工作的那些失業(yè)者，都可到政府公共部門從事最基本的工作并獲取最低工資，保證各人有事做，這被稱為公共部門基本工資（the basic public sector wage，BPSW）。由此形成的工作保障（the job guarantee），相當于為社會就業(yè)建立了勞動力供求的“緩沖池”。這樣一來，在保障全社會充分就業(yè)和創(chuàng)造更多財富的情況下，幣值的穩(wěn)定就能夠確保。

要說國家壟斷貨幣權(quán)，可不是MMT先提出的。一如《人類貨幣史》第一章中的考證，無論是公元前七世紀的呂底亞王國，還是公元前三世紀中國的秦漢，再到公元二世紀的羅馬帝國，統(tǒng)治者都因行使鑄幣權(quán)的程度而得失有差。作為紙的發(fā)明國度，中國更是走在了世界前列，在人類歷史上最早使用了紙幣——交子。這種先由民間為解決鐵錢交易不便而創(chuàng)新的流通券，轉(zhuǎn)為國家強制權(quán)發(fā)行，比歐洲早了700年。到17世紀末，歐洲思想家們對紙幣的使用還感到匪夷所思（參見《人類貨幣史》，第103頁）。中國人對國家發(fā)行紙幣似乎更有發(fā)言權(quán)。蘭道爾·雷只能舉出日本、美國、歐洲二三十年的例子，至多遠推到“150年前甚至200年前，主權(quán)政府總是先花錢鑄幣，把金幣或者錢幣印出來，再來收稅”的歷史經(jīng)驗，那中國往前溯及一千年呢？

蔡京操作：史上最早MMT實踐

北宋天圣元年，仁宗皇帝下詔，責(zé)成王維明、薛田和張若谷成立“益州交子務(wù)”，即朝廷派駐四川的貨幣監(jiān)理辦公室，“統(tǒng)理交子事宜”。這一年是1023年，到2023年正好一千年，屆時不知是否要搞一個MMT的千禧紀念活動。2024年舉辦也行，因為官交子是1024年正式發(fā)行的。當時朝廷規(guī)定：一是限制總發(fā)行量，為1256340貫（一貫合銅錢1000文），并每張面額有差;二是官方提供36萬貫鐵錢為準備金，這似乎比MMT有所保守;三是每兩年為一界，即每隔兩年，人們須把手中的舊鈔換成同等數(shù)量的新鈔。可見，這次發(fā)鈔，宋朝實行的是部分準備金制度。這又比MMT保守了點，后者主張的發(fā)鈔可都是“永久不兌換”法定貨幣?？墒沁@些規(guī)定都只是朝廷作出的，一遇“客觀條件”或“現(xiàn)實需要”變化，很難作得了數(shù)，又無須詔告天下。果然，二十年不到，因邊關(guān)吃緊，朝廷就讓四川多發(fā)行60余萬貫交子去支援前線。1072年，即國家發(fā)行交子不到第50個年頭，朝廷下令四川多發(fā)行一界，卻不按規(guī)定把老的一界回收，使得在市面流通的紙幣擴大了一倍。交子兌換銅錢開始打折。此后，1094年和1098年，朝廷又分兩次臨時多發(fā)行了15萬貫和48萬貫。當然，以發(fā)鈔為財政開支融資，北宋朝廷并非沒有爭議。文彥博就反對，擔(dān)心失掉民心，難以實行;王安石則贊成，說是應(yīng)急之需，先過了邊關(guān)應(yīng)急這個坎再說;吳充顧慮有人把政策給執(zhí)行偏了，存在委托—代理關(guān)系問題;馮京念叨老百姓負擔(dān)過重咋辦。對于朝臣的爭論，神宗皇帝心知肚明，坦率承認說：“行交子誠非得已，若素有法制，財用既足，則自不須此。今未能然，是以急難不能無有不得已之事?！保▍⒁姟跺X的千年興衰史》，金菁著，中國人民大學(xué)出版社2020年5月第1版，第27～28頁）客觀情形使然，只能隨機應(yīng)變，不能固守舊有觀念，這理由與MMT支持者相同。

到1102年，為應(yīng)對來自北部和西部的邊關(guān)危機，北宋的國防開支耗費了年度政府收入的80%以上。當朝皇帝徽宗要找一位能臣為其廣開財源，且不必大幅加稅、罰沒和擴大專營或信貸——這些都是此前王安石變法屢遭非議之舉。奈何徽宗還是一位“被皇帝職業(yè)耽誤了的藝術(shù)家”，愛好廣泛、品位高雅，周圍朝臣形成一個巨大的享樂圈，如在首都汴京大興土木，全國都為皇帝收集名貴石料（花石綱），建造工程浩大的皇家園林“艮岳”。每年財政收入只能滿足正常支出的四分之三。

能臣找到了，蔡京走馬上任。他充分挖掘當時已有的各種融資條件，并開發(fā)新的融資工具，可謂無師自通。當政二十年，蔡京把交子、錢引、鹽鈔、茶引等相當于紙鈔的金融工具，都給搗鼓出來了。這些花樣翻新的紙片撒向各地，猶如變戲法般，把全國財富源源不斷地輸往中央政府。不管富商大戶還是升斗小民，財富被剝了個干凈，不僅無從反抗，甚至都來不及反應(yīng)。為此，有一本名為《中央帝國的財政密碼》（郭建龍著，鷺江出版社2017年4月第1版，以下只注頁碼者均出自該書）的書，作者依靠正史中的食貨文獻，附以古代、近代至現(xiàn)代嚴肅的財政與貨幣史研究，論及這段歷史，評價其為“中國政府第一次利用現(xiàn)代金融工具從民間抽取巨額利潤的嘗試”。細看運作過程（參見第269～294頁），當今任何一位自稱MMT的大師估計也會自嘆弗如。我們不妨稱之為“蔡京操作”。它大致分為如下五步。

第一步，先加印交子300萬貫，允許向異地（陜西前線）擴展。一開始朝廷規(guī)定交子只準許四川地區(qū)使用，為加印這部分交子，政府還承諾撥付100萬貫錢幣作為準備金，但不知是否落實。隨著陜西用兵增加，翌年中央下令再印1143貫，第四年又加印570貫，到1107年，又增印554萬貫，這些增發(fā)都無準備金承諾，這就與MMT一致了。幾年增發(fā)下來，市面上的交子已超過原發(fā)行量的20倍。一貫本來合一千文錢，跌到只值十幾文。

第二步，一看不妙，蔡京果斷出手，規(guī)定新交子與舊交子兌換比例由1∶1變更為1∶4，即強令人們手中的紙幣一次性貶值四倍。舊交子持有者的財富突然有四分之三不翼而飛。

第三步，“交子”信譽蕩然無存，為掩人耳目，蔡京再出手，給交子換一個新名叫“錢引”，仍在四川發(fā)行。但這次市場也不傻，錢引大規(guī)模貶值。因全國其他地區(qū)交子和錢引都不能兌換，只有四川可以，于是這些紙幣越界入川，導(dǎo)致加速貶值。

第四步，再接再厲，蔡京又下令，以前發(fā)行的紙幣（對應(yīng)于41界到43界），無論錢引還是交子均不再兌換，任其自生自滅，然后以舊額度再發(fā)一界新錢引，這相當于所有持舊交子者均被洗劫一空。

第五步，除交子外，蔡京又瞄上了以食鹽為本位的鹽鈔，按交子操作如法炮制，又把鹽鈔杠桿化，向全國推行。一些早年的鹽鈔未及使用，就遇到新鈔發(fā)行，政府強制舊鈔必須按最多30%去折價買鹽，其余必須用新鈔，再搭配一部分現(xiàn)錢。鹽商鹽民曾經(jīng)積攢大量鹽鈔在手，頓時無法兌換。接著，蔡京沒有停手，又拋出另一種紙質(zhì)憑證——茶引（分長引和短引），手法和后果如同交子、錢引和鹽鈔。

如前所述，按照MMT，當政府購買超過整個社會產(chǎn)出的60%時，會產(chǎn)生通貨膨脹壓力，此時可將幣值與ELR基本工資掛鉤，即將更多失業(yè)者招入公共部門以獲取最低工資，建立BPSW的勞動力供求“緩沖池”?？上Р叹┊斈隂]有GDP、CPI和失業(yè)率指標，但北宋有著著名的三冗（冗兵、冗官、冗費），也算是對MMT歪打正著的實踐。北宋政府養(yǎng)兵和養(yǎng)官規(guī)模相關(guān)資料，史實頗多（參見第251～252頁）。

蔡京操作的結(jié)果很快顯現(xiàn)：一是徽宗一朝北宋政府開支在前代基礎(chǔ)上猛增，說明MMT的救急主張發(fā)揮了功效;二是集中全國的資源由中央政府配置，可謂實現(xiàn)了一次“集中力量辦大事”;三是人類最早問世的紙幣，本來有望形成史上領(lǐng)先的發(fā)達金融系統(tǒng)，只因政府的有力操控，很快分崩離析。貨幣從來都不可能是中性的。國家強制發(fā)鈔權(quán)可以調(diào)控經(jīng)濟，更可以籌集收入?？蛇@種權(quán)力蘊含的巨大再分配功能，似乎被MMT忽視了，而蔡京卻深諳此道。當北方金人南侵的戰(zhàn)事興起，北宋朝廷已無力籌集戰(zhàn)費，直至滅亡（參見第293～294頁）。

蔡京傳統(tǒng)：歷史總是重復(fù)自己

榜樣的力量是無窮的。蔡京操作之后，很快惹得天怒人怨，朝臣紛紛彈劾，皇帝也翻臉無情，將其罷黜流放。他自己最后餓死在流放途中，卻留下兩份遺產(chǎn)：一是以著名奸相之名永垂后世，二是貨幣操作之妙屢為后世王朝效法。這使得中國的貨幣金融史上有足夠的資料，來對MMT進行回歸驗證。

南宋之初的紙幣“會子”就是緊接著的一例。因朝廷瘋狂發(fā)行，“會子”短短幾十年貶值幾百倍（參見第298～300頁）;滅了北宋的金國，作為北方游牧民族，金國君臣非常崇尚中原文化，不遺余力地學(xué)習(xí)治國之道，將蔡京操作發(fā)揚光大：政府發(fā)行的“交鈔”，在六十年間（1154～1214年）貶值約1000倍，又在接下來的短短十年內(nèi)（1217年、1221年和1223年），將紙幣名稱更換了五六次，貶值又達1400～2000倍，直至金朝垮臺（參見第270～271頁）。

蒙古人連續(xù)滅了金和南宋，建立起幅員空前的元帝國。也是游牧民族，把兩者已經(jīng)發(fā)揚光大的蔡京操作不折不扣的給玩兒了一遍。不過與金和宋使用紙幣有范圍限制不同，元朝管轄地域廣袤。1260年，忽必烈即大汗位，當年即發(fā)行紙幣“中統(tǒng)寶鈔”，同時禁止黃金、白銀和銅錢流通。偽造和拒收國家紙幣都定死罪，真正做到了發(fā)鈔權(quán)的國家強制。元朝是世界上第一個全面實行純紙幣系統(tǒng)的大帝國。作為親身見證者，傳奇冒險家馬可·波羅對元朝紙幣的制作、流通和管理嘆為觀止，稱可汗的紙幣為“點金術(shù)”。也難怪，他的歐洲同胞要發(fā)出這樣的驚嘆，還得再等近四五百年呢！如今，世人對美元的魔幻法術(shù)發(fā)出的驚嘆，應(yīng)該和那時差不多——美國人以幾個美分的成本印制一張百元美鈔，卻可通行全球拿走人家貨真價實的財富。問題是一旦擁有這法術(shù)，一遇燃眉之急，憑紙片就可悄無聲息地籌集收入，既無征稅之累，又省養(yǎng)官之費，這誘惑誰能抵御？要么有金剛般的神佛定力，要么有剛性的法治約束。缺乏這兩樣，任哪家政權(quán)不上癮都難。這正是MMT強調(diào)“國家強制發(fā)鈔權(quán)”的隱患所在。忽必烈的后代一點也沒有錯過實踐蔡京操作的機會。到1299年，元朝政府的一半財政出自發(fā)鈔開支。到至大三年（1310年）即忽必烈發(fā)行第一張紙幣后的第50個年頭，當年元朝政府發(fā)行的至大鈔比此前三年翻了七倍（參見第322～323頁）。如此財政赤字貨幣化，這個王朝也該收攤子了。元朝末期，好不容易出現(xiàn)一位奮發(fā)有為的宰相脫脫，厲行改制的同時，仍收不住蔡京傳統(tǒng)，于1350年開啟了飛速印鈔之旅，至正通寶、至元寶鈔、至正交鈔輪番面世，結(jié)果把這個王朝掩埋在漫天飛舞的紙幣中（參見第326～328頁）。

此后，農(nóng)民出身的朱元璋建立明朝，又是無師自通，發(fā)行大明寶鈔，隨即擴張無度。他發(fā)行的紙幣到后來連他的子孫征稅都不要。恰遇同一時期西方人從美洲開采的白銀流向全球（參見《美洲金銀和西方世界的興起》，張宇燕和高程著，中信出版社2016年12月第2版）。中國人不得不求助于這種貴金屬為貨幣本位。原因也出奇地直白：除了質(zhì)地易識、耐久便攜，最主要的是本地罕有、統(tǒng)治者無法操弄。唯有如此，人們才能安心地持有財富、穩(wěn)定地計量價值以及大膽地交易產(chǎn)權(quán)。經(jīng)濟學(xué)家楊小凱生前一再警告的“國家機會主義行為”也終于得到根本性遏制。

MMT的爭論：需要是發(fā)明之母

回頭再說MMT。自提出至今已二十五年，這理論只有學(xué)界偶爾提及。據(jù)說是2016年，現(xiàn)任石溪大學(xué)教授史蒂芬妮·凱爾頓（Stephanie Kelton）在美國總統(tǒng)競選中，擔(dān)任民主黨候選人桑德斯的經(jīng)濟顧問。而桑德斯的美式“社會主義”競選綱領(lǐng)傳播全球，MMT這才不脛而走。凱爾頓又是彭博專欄作家，使得MMT在財經(jīng)界爭相熱議。至于國內(nèi)學(xué)術(shù)界，基于長期形成的“思想流行病”傳統(tǒng)，一個新鮮提法一旦引進，不在大江南北火一陣子就好像對不起開放胸懷似的。這兩年國內(nèi)金融學(xué)界誰要不說道幾句MMT，簡直就有外行之嫌。只是極力贊同者或極力反對者，很少用事實、數(shù)據(jù)和邏輯（模型）從學(xué)理基礎(chǔ)上給出證實或證偽。國內(nèi)這種局面也著實令蘭道爾·雷非常欣慰，他在演講中一一給予點名表揚。有理由懷疑，他在中國遇到的知音是不是比在他身邊的多;也有理由推測，若不是疫情，他受邀來華演講的次數(shù)可能不亞于某些諾貝爾獎得主，只因他們特別會說我們愛聽的一些話。

其實應(yīng)對周期性的經(jīng)濟危機，“直升機撒錢”之舉，一度是教科書中對凱恩斯主義宏觀干預(yù)理論的形象歸納，且語多嘲諷。國內(nèi)贊同MMT者就強調(diào)，該理論要實踐，需要滿足諸多限制條件，如應(yīng)對大危機、戰(zhàn)爭、疫情之類的特殊情形。但MMT理論本身可不這么認為，而是主張由央行向政府提供赤字融資常態(tài)化，甚至簡單直白地說：央行和財政部合并。

這可把大家給惹毛了。多位貨幣金融專家就批評，所謂“現(xiàn)代貨幣理論”，既不“現(xiàn)代”，也非“貨幣”，更無“理論”，無非是鼓勵當政者放棄預(yù)算紀律、打破政府財政與貨幣發(fā)行的界限，讓央行充當財政部提款機。如果MMT是正確的，那么迄今為止人們所知的關(guān)于政府預(yù)算、稅收、儲備和通貨膨脹等理論，就都是錯的了。正如蘭道爾·雷在演講中提及的，很多重磅經(jīng)濟學(xué)家認為MMT是一派胡言。但他給出的解釋頗具誘惑性：當下發(fā)達經(jīng)濟體無論是預(yù)算赤字率、政府債務(wù)率還是通貨膨脹率，都居高不下，怎么看？MMT說都不足懼;怎么辦？MMT說發(fā)鈔就行。日本自1990年以來，美國自2008年以來，政策實踐都可視為MMT的生動案例。蘭道爾·雷還以數(shù)據(jù)展示，MMT并非無根無據(jù)的狂想，更非一套誘入深淵的政策建議，“而只是對現(xiàn)代經(jīng)濟中貨幣運行的方式提供描述而已，其實經(jīng)濟長久以來就是這樣運行的”。用他的話說，無論業(yè)內(nèi)如何質(zhì)疑或反對，從格林斯潘到伯南克以及各國決策當局，這幾十年來都在踐行這一理論。

在中國，中央政府一直提倡要過緊日子，地方政府財政支出緊張喊了幾十年，多地還傳出公職人員減薪甚至欠薪的消息。中國經(jīng)濟正面臨新冠肺炎疫情沖擊、外部圍堵和俄烏戰(zhàn)爭等不確定性因素，也急需大手大腳地出臺擴張政策“救增長”?？墒欠砰_預(yù)算約束，讓財政找央行大舉融資，后果是什么？從事貨幣政策制定和金融研究的人士無不大聲質(zhì)疑：天底下哪有只出紙片就能扭轉(zhuǎn)危機的法子！這下好了，MMT橫空出世?！疤熳儾蛔阄?，祖宗不足法，人言不足恤”（參見《宋史·王安石列傳》），放開手腳，大手印鈔是也。真可謂“久旱逢甘露”“瞌睡遇枕頭”！

結(jié)語：“蘿卜葉+白菜根”現(xiàn)象

歷史上豐富的發(fā)鈔實踐經(jīng)驗，太值得今天的中國學(xué)者好好總結(jié)了。細查古人在這方面的研究，可謂應(yīng)有盡有，只是少了些模型和回歸。既能籌集收入，又能救急脫困，還無通脹之虞，這樣的好事，天底下哪找去。如此說來，中國古文獻里缺少這樣的成果嗎？容尋機再議。

不由想起鄉(xiāng)間曾有的笑話，說是蘿卜的根莖肥碩而可口，葉子即“蘿卜纓”，枯苦而無用;大白菜則相反，葉子肥碩又可口，根須卻枯苦而無用。有人就琢磨，何不結(jié)合二者之優(yōu)，培育一種蔬菜，長出蘿卜那樣的肥根，和白菜那樣的壯葉，可謂一舉兩得。千般周折，培育總算是成功了?？墒粘蓵r才發(fā)現(xiàn)，這棵菜長出來的，上面是蘿卜的葉，下面是白菜的根！

（作者系中共中央黨?！矅倚姓W(xué)院〕經(jīng)濟學(xué)部教授）

責(zé)任編輯：孫 爽