“穩(wěn)賺”的原理

老喻

在現(xiàn)實(shí)中，“穩(wěn)賺”的機(jī)會(huì)極少。除了定期存款這類(lèi)，我寧可相信你有“很大機(jī)會(huì)”賺1億元，也不愿相信你能“穩(wěn)賺”100萬(wàn)元。

當(dāng)然，《穩(wěn)賺的原理》并非是標(biāo)新立異，而是一個(gè)關(guān)于“概率、期望值、跨期下注、選擇權(quán)、對(duì)沖”的嚴(yán)謹(jǐn)而有趣的描述。若想實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)賺”，需具備實(shí)現(xiàn)它的前提條件，而這些條件又非常隱蔽，經(jīng)常被忽視。

所以當(dāng)你明白了“穩(wěn)賺的機(jī)會(huì)原理”，就可以反向設(shè)計(jì)“穩(wěn)賺”的前提條件，從而獲得對(duì)手所不具備的概率優(yōu)勢(shì)。由此，本文將談及“概率權(quán)”的把握和主動(dòng)設(shè)計(jì)，這些智慧是投資和決策的第一性原理。

在《普林斯頓概率論讀本》中，有這樣一道題：

有人在拉斯維加斯下了一個(gè)賭注，押A球隊(duì)能在常規(guī)賽中保持不敗并贏得冠軍，賠率是1 000 ：1，他下注了500美元，若獲勝將贏得50萬(wàn)美元。

他運(yùn)氣不錯(cuò)，A球隊(duì)進(jìn)入了總決賽，并在比賽中以微弱優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于對(duì)手B球隊(duì)。這時(shí)候，拉斯維加斯稱(chēng)愿意用15萬(wàn)美元買(mǎi)走他的下注。如果他答應(yīng)，可以馬上得到15萬(wàn)美元，但可能失去贏得50萬(wàn)美元的機(jī)會(huì)；如果他不答應(yīng)，就有機(jī)會(huì)贏得50萬(wàn)美元，但也可能一分錢(qián)都賺不到。

由于這位球迷對(duì)A球隊(duì)很有信心，于是拒絕了“立即得到15萬(wàn)美元”，選擇了“有機(jī)會(huì)贏得50萬(wàn)美元”。

這是一個(gè)真實(shí)的故事。第42屆超級(jí)碗，巨人隊(duì)（B球隊(duì)）在終場(chǎng)前35秒大逆轉(zhuǎn)，贏了愛(ài)國(guó)者隊(duì)（A球隊(duì)），這位球迷的50萬(wàn)美元就這樣“飛走”了。

可見(jiàn)，勝券在握也只是一個(gè)概率問(wèn)題。而這位下注者做錯(cuò)了什么嗎？

假設(shè)A球隊(duì)的獲勝概率大于50%，那么下注A球隊(duì)的期望值大于25萬(wàn)美元（50萬(wàn)美元×50%）。該期望值既然大于賭場(chǎng)給的15萬(wàn)美元，那么下注者選擇“拒絕”似乎是對(duì)的。只是從概率的角度看，有些正確的選擇未必有對(duì)的結(jié)果。

可是，對(duì)于球迷來(lái)說(shuō)，用500美元獲得一次贏錢(qián)機(jī)會(huì)，是難得的。如果這個(gè)“機(jī)會(huì)”無(wú)法多次重復(fù)，那么概率思維還有用嗎？更不用說(shuō)期望效用和損失厭惡對(duì)決策者的影響。

其實(shí)，下注者是可以“穩(wěn)贏”的。米勒教授在《普林斯頓概率論讀本》中給出了方法——對(duì)沖，即下注者再下注押B球隊(duì)贏。如此，不管哪一方獲勝，他都可以獲得可觀的收入。

我們來(lái)算一下：假設(shè)A球隊(duì)的勝率是80%，拉斯維加斯要利用賠率差盈利，故設(shè)賠率為3。那么，當(dāng)下注者對(duì)A隊(duì)、B隊(duì)都下注時(shí)，應(yīng)該下注多少呢？

如圖1所示，橫坐標(biāo)是B的數(shù)值，即下注B球隊(duì)的金額；紅線是假如A獲勝的回報(bào)：50萬(wàn)美元-500美元-B；藍(lán)線是假如B獲勝的回報(bào)：B×3-500美元-B；縱坐標(biāo)是回報(bào)金額。由于是雙邊下注，我們至少會(huì)獲得2種結(jié)果中較小的那個(gè)回報(bào)，因此我們要令2種結(jié)果中較小的數(shù)值最大化。

圖1中實(shí)線部分就是2種可能結(jié)果中的最小值，最小值的最高點(diǎn)是：B×3=50萬(wàn)美元。所以當(dāng)B×3=50萬(wàn)美元時(shí)，不管哪一邊獲勝，賺到的金額都是一樣的。

計(jì)算結(jié)果是：B約為16.67萬(wàn)美元時(shí)，下注者可以穩(wěn)賺33.28萬(wàn)美元。

對(duì)沖之后，不僅穩(wěn)賺的金額比拉斯維加斯開(kāi)出的收購(gòu)價(jià)15萬(wàn)美元要高，同時(shí)還避免了50萬(wàn)美元“概率收益”歸零的風(fēng)險(xiǎn)。由此，我們可以將押B隊(duì)贏的行為，視為給押A隊(duì)贏的概率權(quán)買(mǎi)個(gè)保險(xiǎn)。

請(qǐng)尤其留意，在給B下注時(shí)，不可避免會(huì)拉低整體期望值，原因是拉斯維加斯對(duì)賠率的控制令下注者押B球隊(duì)的獨(dú)立期望值為負(fù)數(shù)。比如，同時(shí)下注A隊(duì)和B隊(duì)的預(yù)期收益是：80%×50萬(wàn)美元+20%×B×3-（500美元+B）；而只押注A隊(duì)的期望值是：80%×50萬(wàn)美元-500美元。顯然后者收益大于前者，那為什么我們要做“拉低期望值”的事情？

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我們先對(duì)上述的案例進(jìn)行總結(jié)：

1. 下注者有穩(wěn)賺的機(jī)會(huì)，是因?yàn)樗种袚碛小案怕蕶?quán)”，即“他花500美元以1 000 ：1的賠率押A隊(duì)贏”這個(gè)權(quán)利，并且該概率權(quán)按照期望值計(jì)算價(jià)值為40萬(wàn)美元（50萬(wàn)美元×80%）。

2. 賭場(chǎng)開(kāi)價(jià)15萬(wàn)美元買(mǎi)下注者手中的“概率權(quán)”，應(yīng)該屬于套利行為。因?yàn)闀?huì)有另外的買(mǎi)家愿意出高于15萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)這個(gè)“概率權(quán)”，所以賭場(chǎng)可以零風(fēng)險(xiǎn)地倒買(mǎi)倒賣(mài)“概率權(quán)”來(lái)賺取平臺(tái)收益。

3. 下注者的對(duì)沖機(jī)會(huì)是通過(guò)“跨期下注”構(gòu)成的，這2個(gè)不同時(shí)空的下注，構(gòu)成了某種“勢(shì)能”。當(dāng)然，不排除因?yàn)槠渌麉⑴c者們?cè)谟^點(diǎn)和下注上的不均勻，也會(huì)產(chǎn)生某些局部的套利機(jī)會(huì)。

4. 對(duì)沖下注是為了讓最小收益最大化。在求該值時(shí)，若只考慮賠率，沒(méi)有考慮勝率（即事件不同結(jié)果的發(fā)生概率），那就是一種典型的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

5. “意外”是帶來(lái)極大傷害的極小概率事件，又或是被誤以為是小概率的大概率事件，又或是小概率事件因時(shí)間累積而變成大概率事件。當(dāng)有較大的賠率機(jī)會(huì)，對(duì)沖可以用來(lái)形成意外事件的安全氣囊。

6. 由于球類(lèi)游戲充滿了不確定性，且總決賽的次數(shù)有限，下注者無(wú)法像玩德州撲克那樣通過(guò)大量重復(fù)令大數(shù)定律“顯形”。所以，即使是在主觀勝率很高的情況下，通過(guò)“保險(xiǎn)策略”對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)，也是值得的。

7. 上述案例中，對(duì)沖犧牲了部分期望值，換來(lái)了一些確定性，即回報(bào)分布是均勻的。

8. 上述案例中，下注者隨著比賽的進(jìn)程，對(duì)B球隊(duì)下注對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，屬于某種貝葉斯更新，即根據(jù)新的信息來(lái)評(píng)估過(guò)去的決策和概率權(quán)，并更新下注。

9. 在圍棋里，占據(jù)優(yōu)勢(shì)的一方有2種鎖定勝局的方向：一是乘勝追擊，放大優(yōu)勢(shì)；二是縮短戰(zhàn)線，甚至主動(dòng)讓出一些利益，但讓對(duì)手沒(méi)有翻盤(pán)的機(jī)會(huì)。

10. 對(duì)沖是從優(yōu)勢(shì)到勝局，真正防止了“煮熟的鴨子飛掉”。至于見(jiàn)好就收的尺度，其實(shí)和乘勝追擊一樣不易把握。

此文一直強(qiáng)調(diào)的“概率權(quán)”究竟是什么？其實(shí)是來(lái)自我對(duì)一道趣味題的6個(gè)解答而得出的概念。

一道選擇題：有2個(gè)按鈕，紅色按鈕是100%概率可獲得100萬(wàn)元，綠色按鈕是50%概率可獲得1億元，你會(huì)按下哪個(gè)按鈕？

1. 根據(jù)期望值理論，綠色按鈕的價(jià)值為5 000萬(wàn)元（1億元×50%）。

2. 很多人選紅色按鈕，因?yàn)樗麄儫o(wú)法忍受有50%概率是什么都拿不到。

3. 換言之，假如一個(gè)人無(wú)法承受“什么都拿不到”，那么也無(wú)法接受錯(cuò)失“得到1億元”的機(jī)會(huì)。

4. 假如你擁有這個(gè)“概率權(quán)”，那么你可將價(jià)值5 000萬(wàn)元的概率權(quán)以2 000萬(wàn)元的價(jià)格賣(mài)給他人。

5. 進(jìn)一步，為了增加“找到愿意購(gòu)買(mǎi)概率權(quán)”的可能性，你可以以100萬(wàn)元的價(jià)格賣(mài)掉這個(gè)概率權(quán)，但要求購(gòu)買(mǎi)者若獲得1億元時(shí)須與你分成。

6. 另外，你還可以把概率權(quán)做成彩票公開(kāi)發(fā)行，將選擇權(quán)“切碎”后零售，例如將“切碎”的選擇權(quán)設(shè)定2元/張，印2億張，頭獎(jiǎng)1億元。這樣風(fēng)險(xiǎn)更低，收益更大。

然而，買(mǎi)走“概率權(quán)”的人吃虧了嗎？并沒(méi)有，因?yàn)樗袡C(jī)會(huì)將概率權(quán)以更好的價(jià)格變現(xiàn)。就像賭場(chǎng)愿意用15萬(wàn)美元買(mǎi)走下注者的概率權(quán)一樣，賭場(chǎng)具備的先天優(yōu)勢(shì)，可以很容易將該概率權(quán)加價(jià)轉(zhuǎn)手。所以，愿意買(mǎi)“按鈕”概率權(quán)的人，可能有大數(shù)定律幫助他實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的正期望值。

當(dāng)然，他也可以按照第6條的方法，把整個(gè)概率權(quán)，拆成許多個(gè)小概率權(quán)，以小投入和大賠率作為吸引力，將一個(gè)大概率權(quán)變成無(wú)數(shù)個(gè)小概率權(quán)。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，概率權(quán)是基于概率計(jì)算的未來(lái)選擇權(quán)，它的框架如下：

1. 基于期望值計(jì)算的（與空間有關(guān)的）概率權(quán)。

歷史上贏得了彩票的人，都是利用了彩池偶然出現(xiàn)的正期望值，他們抓住機(jī)會(huì)，買(mǎi)得越多，越接近于大數(shù)定律下的期望值，絕對(duì)收益也更大。但是，當(dāng)對(duì)面為負(fù)期望值時(shí)，“勤奮”毫無(wú)意義。

2. 基于貝葉斯更新的（與時(shí)間有關(guān)的）概率權(quán)。

創(chuàng)業(yè)上的快速試錯(cuò)，是希望通過(guò)貝葉斯更新，不斷優(yōu)化商業(yè)模式上的概率，直至發(fā)現(xiàn)正期望值的套利機(jī)會(huì)。就像厲害的人，不僅從別人那里學(xué)習(xí)，自己還會(huì)不停扔骰子，去看骰子怎么“說(shuō)”，這也就是蒙特卡洛的仿真模擬，即在一個(gè)可以收斂的半徑內(nèi)，聰明地犯錯(cuò)誤。

3. 基于三層結(jié)構(gòu)的概率權(quán)。

這三層分別是資源層、配置層、執(zhí)行層，強(qiáng)調(diào)的是資源、決策、能力圈對(duì)概率權(quán)的影響，因?yàn)樽罱K結(jié)果取決于三者概率相乘的結(jié)果。

4. 在一個(gè)博弈環(huán)境中制造有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的（基于統(tǒng)計(jì)學(xué)的）概率權(quán)。

放棄追求所謂最優(yōu)，只在乎發(fā)現(xiàn)相對(duì)的概率優(yōu)勢(shì)，這是一種套利思維。這種思維，有時(shí)候利用的是對(duì)概率計(jì)算的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，有時(shí)候利用的是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)不確定性的恐懼感。

5. 概率權(quán)還是“無(wú)所不知者”對(duì)概率的分配權(quán)。

例如流量、IP等，其背后都是平臺(tái)的概率權(quán)分配游戲。所以，最好的商業(yè)模式，尤其是平臺(tái)型商業(yè)，本質(zhì)上是制造了一個(gè)“賭場(chǎng)”，而平臺(tái)就是概率權(quán)的設(shè)計(jì)者和分配者。

6. 概率權(quán)決定了資源配置和賠率設(shè)定。

決策是面向未來(lái)分配資源，包括“資金、認(rèn)知、時(shí)間、勞作”等各種資源，相當(dāng)于為不確定性下注。期望值的計(jì)算是未來(lái)可能性的折現(xiàn)，然而大部分人并非職業(yè)決策者或下注者，所以基于大數(shù)定律的期望值經(jīng)常只是一個(gè)數(shù)字上的餡餅。

概率權(quán)，能夠讓我們更好地實(shí)現(xiàn)“未來(lái)可能性”的價(jià)值，也能指引我們?cè)诋?dāng)下分配資源，并沿著時(shí)間線優(yōu)化概率，調(diào)整賠率，找尋被他人低價(jià)甩賣(mài)的概率權(quán)以及找到平臺(tái)式的低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

同時(shí)，不同的概率權(quán)之間會(huì)形成勢(shì)能差，某些情況下可以通過(guò)對(duì)沖來(lái)賺取相對(duì)穩(wěn)定的收益。

而穩(wěn)定收益和時(shí)間的關(guān)系，有2個(gè)角度：

第一個(gè)角度：?jiǎn)未蜗伦?。如開(kāi)篇案例，探索的是在一個(gè)單次游戲中，如何利用對(duì)沖去實(shí)現(xiàn)無(wú)法通過(guò)許多次重復(fù)而接近的期望值。

第二個(gè)角度：多次下注。一個(gè)人的財(cái)富是長(zhǎng)期積累的結(jié)果，其多次下注的連續(xù)性構(gòu)成了最終的長(zhǎng)期復(fù)合年化回報(bào)，從而實(shí)現(xiàn)了復(fù)利。

是什么影響了復(fù)合年均收益率？Universa基金的馬克·斯皮茨納格爾提出了“波動(dòng)率稅”的概念：第1年100萬(wàn)元跌50%變成50萬(wàn)元；第2年50萬(wàn)元要漲100%才能變回100萬(wàn)元。

從算術(shù)平均值看，年均回報(bào)是25%；從幾何平均值看，年均回報(bào)是0%。由此可見(jiàn)，假如短期大幅回撤，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能回復(fù)。這種收益上的不對(duì)稱(chēng)性，導(dǎo)致了負(fù)向的復(fù)利效應(yīng)，從而極大影響了復(fù)合年均收益率。

那如何付出更少的“波動(dòng)率稅”？馬克·斯皮茨納格爾提出了尾部對(duì)沖的保險(xiǎn)策略：例如用3%的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)“崩盤(pán)時(shí)能獲得900%超高回報(bào)”的保險(xiǎn)，這種保險(xiǎn)的算術(shù)平均回報(bào)率是0%，復(fù)合平均回報(bào)率為-100%，但是卻能很好地保護(hù)另外97%的資產(chǎn)，有效避免整體資產(chǎn)大幅回撤。

其原理是：通過(guò)賠率杠桿，犧牲了較小倉(cāng)位資產(chǎn)的算術(shù)平均值回報(bào)，避免了主要倉(cāng)位資產(chǎn)的較大回撤，從而避免了波動(dòng)，提高了幾何平均值回報(bào)。因?yàn)楦冻隽烁俚摹安▌?dòng)率稅”，所以降低了負(fù)向的復(fù)利效應(yīng)，提高了復(fù)合年均收益率。

對(duì)比下注球隊(duì)的例子，下注B球隊(duì)就相當(dāng)于為“概率權(quán)”買(mǎi)保險(xiǎn)，而且保險(xiǎn)本身是負(fù)期望值的。該保險(xiǎn)就像是“空間不確定性”的保險(xiǎn)，不管現(xiàn)實(shí)結(jié)果落在哪一個(gè)平行宇宙，下注人都能夠穩(wěn)賺。

而Universa基金的保險(xiǎn)策略，則像是“時(shí)間不確定性”的保險(xiǎn)，通過(guò)拉平糟糕年份的較大回撤，提高了年回報(bào)率的幾何平均值。

以“保險(xiǎn)策略”對(duì)沖不確定性，體現(xiàn)了馬克·斯皮茨納格爾的一種理念：不依賴(lài)于對(duì)崩盤(pán)概率的事前概率預(yù)測(cè)，從根本上解決投資者過(guò)度自信、建模誤差和無(wú)遍歷性的問(wèn)題。也因此，這種策略能買(mǎi)到有較好賠率（高度非線性的賠付結(jié)構(gòu)）、被錯(cuò)誤定價(jià)的金融標(biāo)的物。

然而，投資并無(wú)圣杯。AQR的創(chuàng)始人Asness（阿斯尼斯）就認(rèn)為，通過(guò)虛值期權(quán)實(shí)現(xiàn)的尾部對(duì)沖在很多時(shí)候是無(wú)效的策略，并且其費(fèi)用高昂、保護(hù)作用有限。

投資的第一原則是：永遠(yuǎn)不要虧（大）錢(qián)；第二條原則是：永遠(yuǎn)不要忘記第一條原則。

對(duì)于投資者而言，最重要的風(fēng)險(xiǎn)是永久損失的可能性風(fēng)險(xiǎn)。如今世界充滿了不確定性，我們不得不在條件不充分的情況下行動(dòng)，去做大概率正確的事情，或者根據(jù)勝率和賠率去做正期望值的投資，并期待大數(shù)定律的庇護(hù)。

所以，要在不確定的情況下做出選擇或投入“賭注”時(shí)，我們既要算大概率，也要算小概率。同時(shí)，當(dāng)我們做大概率正確的事情時(shí)，也要能承受發(fā)生小概率的錯(cuò)誤。

發(fā)生在未來(lái)的事情，都具有某些不確定性，好結(jié)果還是壞結(jié)果都是未知的。

某些領(lǐng)域，如創(chuàng)新、創(chuàng)意、科研、教育等與希望有關(guān)的，我們不必介意壞結(jié)果，因?yàn)檫@類(lèi)事情是否值得你去做，取決于可能的好結(jié)果。而某些領(lǐng)域你是否應(yīng)該去做，則取決于可能的壞結(jié)果，例如投資。

然而在現(xiàn)實(shí)中，我們經(jīng)常將二者弄反，例如在教育上過(guò)于追求讓孩子不犯錯(cuò)，而在投資上過(guò)于相信自己美好愿望“一定會(huì)發(fā)生”。

人類(lèi)的因果線性思維根深蒂固，即使是懂得概率的人也不能幸免，比如現(xiàn)代證券分析之父格雷厄姆曾說(shuō)：“投資管理的精髓在于管理風(fēng)險(xiǎn)而不是收益，所有管理得當(dāng)?shù)慕M合都始于這一原則?！钡窭锥蚰芬步?jīng)歷過(guò)大蕭條時(shí)期的股災(zāi)，其共同賬戶虧損達(dá)70%，最后一次帶杠桿的抄底，令他近乎破產(chǎn)。

可見(jiàn)，我們必須用風(fēng)險(xiǎn)思維評(píng)估各種可能性，尤其是要為最糟糕結(jié)果的可能性裝上“安全氣囊”。

那么，投資到底是什么？通用汽車(chē)退休基金董事總經(jīng)理查爾斯·錢(qián)皮恩的觀點(diǎn)是：“投資既不是藝術(shù)，也不是科學(xué)，而是工程……我們的工作就是對(duì)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和工程化?！?/p>

按照字典上的定義，工程學(xué)、工程科學(xué)或工學(xué)，是通過(guò)研究與實(shí)踐應(yīng)用數(shù)學(xué)、自然科學(xué)、社會(huì)學(xué)等基礎(chǔ)學(xué)科知識(shí)，以達(dá)到改良各行業(yè)中現(xiàn)有材料、土木建筑、機(jī)械、電機(jī)電子、儀器、系統(tǒng)、化學(xué)和加工步驟的設(shè)計(jì)和應(yīng)用方式的一門(mén)學(xué)科。

而我更愿意將投資稱(chēng)為“概率工程學(xué)”。概率思維，源自賭場(chǎng)，而工程學(xué)是自然科學(xué)原理在現(xiàn)實(shí)世界中的運(yùn)用。當(dāng)你意識(shí)到投資是工程時(shí)，就能夠讓你打破幻覺(jué)，也對(duì)“人人有機(jī)會(huì)在投資上賺錢(qián)”的言論有所警惕。

工程在乎適應(yīng)和應(yīng)用，推崇在資源有限的條件下解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，以適當(dāng)冗余來(lái)實(shí)現(xiàn)使用期內(nèi)的牢靠；工程學(xué)不是去設(shè)計(jì)一輛車(chē)或發(fā)明一輛車(chē)，而是能大規(guī)模造出許多車(chē)，并且能穿越泥濘到達(dá)目的地。

偏偏投資是很容易產(chǎn)生幻覺(jué)的地方：在紙上設(shè)計(jì)出一輛車(chē)就覺(jué)得可以造車(chē)；在實(shí)驗(yàn)室里用“夏普比率、協(xié)方差矩陣、肥尾等”造出一輛好車(chē)，就覺(jué)得它可以進(jìn)入泥地行駛……這些都基于這樣一種信念：自己可以正確預(yù)測(cè)未來(lái)。

然而，人類(lèi)在地球上的命運(yùn)，幾乎從來(lái)不依賴(lài)于預(yù)測(cè)，而在乎適應(yīng)，在乎冗余，在乎魯棒（Robust的音譯，健壯和強(qiáng)壯的意思）性。

所謂魯棒性，是指控制系統(tǒng)在一定（結(jié)構(gòu)/大?。┑膮?shù)攝動(dòng)下，維持其某些性能的特性。而就投資而言，魯棒性是指，我們的下注不應(yīng)完全押寶于自己對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)正確，而是即使你預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，仍能夠受到保護(hù)，甚至仍能賺錢(qián)。

在“押注球隊(duì)”的故事里，主動(dòng)降低“整體期望值”；“保險(xiǎn)策略”案例里，主動(dòng)降低局部的算術(shù)平均值，都呼應(yīng)了塔勒布的哲學(xué)：不用做預(yù)測(cè)大師，只需要改變賠付關(guān)系即可。

戴國(guó)晨對(duì)塔勒布《肥尾分布的統(tǒng)計(jì)效應(yīng)》一書(shū)的總結(jié)中說(shuō)：“金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)在于改變賠付關(guān)系，而不在于追求正確預(yù)測(cè)，因此只要在賠付關(guān)系上有利于自身，哪怕降低預(yù)測(cè)精度也無(wú)妨?！蔽覀兛梢岳斫鉃?，主動(dòng)降低期望值和算術(shù)平均值，以及降低預(yù)測(cè)精度，都是為了形成某種冗余，以對(duì)抗不確定性。

就像SpaceX擅長(zhǎng)用民用級(jí)元件來(lái)替代航天級(jí)元件，除了省錢(qián)，還因?yàn)槎嘀厝哂鄮?lái)的概率穩(wěn)定性：假如1個(gè)普通元件的穩(wěn)定性是90%，2個(gè)普通元件同時(shí)出錯(cuò)的概率是1%，但價(jià)格可能只是穩(wěn)定性達(dá)到99%的航天級(jí)元件的1/1 000。并且，很多時(shí)候?qū)τ诰植烤鹊淖非笫怯袠O限的。

這里不得不提，巴菲特從格雷厄姆那里學(xué)到的幾個(gè)概念：

1. 買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。從長(zhǎng)期看股價(jià)就是公司價(jià)值的體現(xiàn)，從本質(zhì)上克服了波動(dòng)性。

2. 保持安全邊際。找好公司、好價(jià)格、好文化以及壟斷生意，都是為了“安全邊際”。

我們總說(shuō)一個(gè)人應(yīng)該配得上他的世俗名利，其實(shí)這句話應(yīng)該倒過(guò)來(lái)說(shuō)：一個(gè)人擁有的世俗名利最好配不上他這個(gè)人。而這中間，就是一個(gè)人的安全邊際，這種主動(dòng)退讓?zhuān)軌蛱岣咭粋€(gè)人魯棒性，同時(shí)還會(huì)帶來(lái)某種不自知的美和逍遙世間的寧?kù)o。

韓國(guó)著名棋手李昌鎬，其令人印象最深刻的能力是鎖定勝局的能力。

圍棋是一種只要贏半目即可獲勝的游戲，李昌鎬就經(jīng)常以半目取勝，他如此解釋?zhuān)骸懊渴制逦抑磺?1%的效率”。也許只有既懂圍棋又懂投資的人，才能理解李昌鎬這段話的妙處。

圍棋的目的，是指最大概率追求比對(duì)手至少多半目地盤(pán)。李昌鎬所說(shuō)的“51%的效率”，是指從“局部、短期”看來(lái)不夠充分，似乎效率只有51%的一手棋，但從全局看，一定是追求全局獲勝概率最大化的一手棋。

圍棋里局部最優(yōu)和全局最優(yōu)的矛盾，其實(shí)是個(gè)偽概念，因?yàn)樵u(píng)判標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)：終局的勝利。

而在投資里，局部和整體的關(guān)系體現(xiàn)在時(shí)間、概率、賠率上，局部最優(yōu)像追求年回報(bào)的算術(shù)平均值最大；全局最優(yōu)像追求復(fù)合年化回報(bào)率最大（幾何平均值）。

用圍棋和投資互相隱喻，既能解釋李昌鎬的“每手棋我只求51%的效率”，又能生動(dòng)描述馬克·斯皮茨納格爾局部犧牲算術(shù)平均值的“保險(xiǎn)策略”。

要知道，李昌鎬追求贏半目放棄贏20目，絕非消極防守，而是“將棋盤(pán)變小”，即獲勝時(shí)他能夠迅速縮短戰(zhàn)線，將對(duì)方可能翻盤(pán)的地方一點(diǎn)點(diǎn)填平，如蟒蛇纏身般慢慢令對(duì)手窒息。

比如，押注B隊(duì)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)贏，相當(dāng)于將棋盤(pán)變小，B隊(duì)即使獲勝也不能影響下注者穩(wěn)贏的收益。

馬克·斯皮茨納格爾喜歡的古訓(xùn)是：“防守贏得冠軍”。他表示Universa基金也是建立在這一基礎(chǔ)之上，并稱(chēng)：“風(fēng)險(xiǎn)管理和長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)緊密聯(lián)結(jié)，更像是一體的關(guān)系?！?/p>

巴菲特采用的也是防御型投資，因?yàn)閷?duì)比主動(dòng)進(jìn)攻，防御策略似乎更牢靠，時(shí)間拉長(zhǎng)看回報(bào)也更好。并且，防御背后是追求全局最優(yōu)的大局觀，是蓄勢(shì)以對(duì)抗無(wú)法預(yù)測(cè)的宏觀走勢(shì)，是通過(guò)等待和保有大量現(xiàn)金去捕獵別人甩賣(mài)的概率權(quán)，以及即使是撿便宜時(shí)都還要再加上“優(yōu)先股”的保護(hù)。

韓國(guó)的《圍棋》月刊曾對(duì)李昌鎬有這樣一段評(píng)論：對(duì)于一個(gè)職業(yè)棋手來(lái)講，韌性不僅僅指精力和體力的持久性，它還包括對(duì)誘惑、過(guò)分自信以及輕率的時(shí)時(shí)警醒，是明察天下大勢(shì)的胸懷與寸土不讓的決心的有機(jī)結(jié)合。

然而，盡管?chē)宓淖兓瘶O其復(fù)雜，它仍然是一個(gè)博弈游戲。對(duì)比而言，投資在現(xiàn)實(shí)生活中的隨機(jī)性更強(qiáng)、運(yùn)氣成分更大，其不確定性讓人不安、恐懼。

但“不安、恐懼”并非一無(wú)是處。斯賓諾莎說(shuō)：“沒(méi)有希望就沒(méi)有恐懼，沒(méi)有恐懼也就沒(méi)有希望?！?/p>

可以說(shuō)，人類(lèi)的恐懼感是我們洞察和理解這個(gè)世界的測(cè)量?jī)x，也是我們行動(dòng)的指南針，是預(yù)測(cè)系統(tǒng)的一部分。因?yàn)榭謶忠苍S產(chǎn)生于未知，但恐懼不僅僅只靠確定性知識(shí)和科學(xué)知識(shí)來(lái)驅(qū)逐。

而概率能讓我們重新理解恐懼和風(fēng)險(xiǎn)，也能夠幫助我們?nèi)ビ?jì)算和應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)世界中的真實(shí)恐怖程度。“概率權(quán)”往往隱藏于“想象中的恐懼”和“實(shí)際上的恐懼”之間。

總而言之，現(xiàn)實(shí)像平行宇宙的花園，我們隨機(jī)漫步，穿行其間。我們的努力并非是在某個(gè)平行宇宙的分支里如困獸猶斗，而是不斷拓展新的可能性。所謂獨(dú)立思考和獨(dú)立行動(dòng)，就是能夠在時(shí)空的節(jié)點(diǎn)做出選擇，并心甘情愿承擔(dān)每一種后果。