商湯科技為何遭遇 “大逃殺”？

孫冰

在前一個(gè)交易日遭遇股價(jià)“一日腰斬”之后，商湯科技（00020.HK）雪崩式的股價(jià)暴跌并沒(méi)有停止。

7月4日，商湯科技的股價(jià)繼續(xù)大幅下挫，跌幅一度超過(guò)20%，最終收于2.54港元，跌幅為18.85%。而在前一個(gè)交易日（6月30日），商湯科技的股價(jià)已經(jīng)一日大跌46.77%，兩個(gè)交易日股價(jià)就暴跌超過(guò)50%。目前，商湯科技的總市值已經(jīng)縮水至850億港元附近，兩日內(nèi)其市值蒸發(fā)超過(guò)千億港元。

6月30日，商湯科技迎來(lái)了上市之后的首個(gè)解禁日，即上市前投資者、基石投資者股權(quán)會(huì)基本全部解禁，據(jù)公開(kāi)信息，涉及的股份超過(guò)公司總股本的70%。

雖然6月30日一早，商湯科技就發(fā)布公告稱，聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO徐立，首席科學(xué)家王曉剛，執(zhí)行董事徐冰及若干管理層成員自愿承諾，將延長(zhǎng)持有受限制的B類股份至2022年12月29日，股份禁售期延長(zhǎng)至12個(gè)月。

但這依然無(wú)法阻止股價(jià)的崩盤(pán)。6月30日，商湯科技股價(jià)大跌46.77%，報(bào)3.13港元/股。更為值得關(guān)注的是，當(dāng)日商湯科技的成交規(guī)模為61.98億港元，較上一交易日的1.58億港元的成交量，擴(kuò)大30余倍，這無(wú)疑意味著資本，尤其是解禁的投資者們正在上演著“大逃殺”。

商湯科技于2021年12月30日“壓線”完成IPO，市場(chǎng)分析人士指出，這可能是迫于與投資方殘酷的對(duì)賭協(xié)議。如果沒(méi)有在約定時(shí)間前完成IPO，公司要贖回股份，贖回價(jià)格為發(fā)行價(jià)加上每年的復(fù)利以及尚未支付的股息。

但商湯科技當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)是3.85港元/股，而股價(jià)最高曾經(jīng)上探到9.7港元，可如今其股價(jià)在2.5港元附近。大股東和機(jī)構(gòu)投資者的心情可想而知。

其實(shí)，作為明星創(chuàng)業(yè)公司，商湯科技的股東名單堪稱豪華。商湯科技的基石投資人有中國(guó)誠(chéng)通發(fā)起設(shè)立的混合所有制改革基金、國(guó)盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、上汽香港、上海徐匯資本、國(guó)泰君安證券投資、香港科技園創(chuàng)投基金、?，斞劭?、泰州文旅等。而軟銀資本、阿里巴巴、春華資本、銀湖資本、IDG、國(guó)調(diào)基金、鼎暉等也持有商湯科技的股份。

但散戶似乎從一開(kāi)始就對(duì)商湯科技并不感冒。商湯科技在上市前的認(rèn)購(gòu)階段，散戶的申購(gòu)倍數(shù)還不到3倍，熱情并不高，尤其是對(duì)比近年來(lái)登陸港股的新經(jīng)濟(jì)公司，算是比較慘淡的。

資本的逃離和股價(jià)的暴跌背后最根本的原因，還是虧損，而且是連續(xù)的巨額虧損。

實(shí)際上，對(duì)于商湯科技這家明星獨(dú)角獸公司，市場(chǎng)和輿論一直有比較分化的兩種觀點(diǎn)。一方面，AI賽道無(wú)疑是被各方都看好的“風(fēng)口”領(lǐng)域。作為其中的代表性公司，甚至被稱為“AI四小龍”（商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技最受資本追捧的AI創(chuàng)業(yè)公司）之首，商湯科技自然是頗具典型意義的公司。尤其是作為率先登陸資本市場(chǎng)的“AI第一股”，商湯科技更是被市場(chǎng)視為具有指標(biāo)性意義的存在。一個(gè)熱門賽道中跑在最前面的公司，資本的追捧是自然的。

但另一方面，整個(gè)AI行業(yè)都面臨的一個(gè)巨大難題——不賺錢，而且特別燒錢，這一點(diǎn)也在商湯科技身上表現(xiàn)得非常明顯。

根據(jù)商湯科技發(fā)布的上市后的首份年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47億元，較上年同期的34.46億元，同比增長(zhǎng)36.4%。但2021年公司的總虧損額達(dá)到171.4億元，虧損額是營(yíng)收的3.6倍，這顯然讓投資者很難接受。一位投資者在評(píng)論區(qū)調(diào)侃：“一家公司花掉171億元只‘買’回來(lái)47億元的營(yíng)收，這還確實(shí)挺有技術(shù)含量的?！?/p>

而且商湯科技的虧損已經(jīng)延續(xù)了4年，在商湯科技的招股書(shū)中透露，2018年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)）分別為虧損34.28億元、49.63億元、121.58億元、171.40億元，合計(jì)虧損376.89億元。

資本或許是有耐心的，但最根本還是逐利的。商湯科技所面臨的資本“大逃殺”，恐怕不是一家AI公司的困局，而是很有可能會(huì)演變成影響整個(gè)行業(yè)融資能力和估值水平的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

據(jù)記者了解，現(xiàn)在AI賽道的公司想要得到融資和高估值已經(jīng)不容易了，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資人已經(jīng)不再相信“燒錢換市場(chǎng)、博士多就是技術(shù)高、技術(shù)高就能盈利……”的邏輯。

“像商湯這樣獨(dú)立AI算法公司，要實(shí)現(xiàn)盈利至少需要兩個(gè)最基礎(chǔ)性的條件：一是有足夠的應(yīng)用場(chǎng)景可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn);二是算法等技術(shù)實(shí)力確實(shí)過(guò)硬，能夠?qū)崿F(xiàn)人無(wú)我有。”一位不愿具名的云計(jì)算廠商高層張安（化名）告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，國(guó)內(nèi)很多AI公司都是這家廠商的客戶。

雖然商湯科技在上市招股書(shū)中“自我介紹”為“一家賦能百業(yè)，行業(yè)領(lǐng)先的人工智能軟件公司”，是契合了這兩個(gè)盈利條件的，但理想和現(xiàn)實(shí)顯然是有差距。

張安分析說(shuō)，首先“千行百業(yè)都需要AI”這個(gè)預(yù)判并沒(méi)有問(wèn)題，但問(wèn)題是現(xiàn)在能夠擁有比較成熟商業(yè)變現(xiàn)的行業(yè)場(chǎng)景還非常少，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

“但大中型互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎都自己做AI業(yè)務(wù)，畢竟這涉及公司的業(yè)務(wù)核心，而且很可能是核心競(jìng)爭(zhēng)力，一般只有比較低端的、勞動(dòng)密集型的算法業(yè)務(wù)才會(huì)選擇外包第三方。而政務(wù)、金融、汽車、制造、醫(yī)療等領(lǐng)域AI應(yīng)用的前景不錯(cuò)，但目前還遠(yuǎn)沒(méi)有形成規(guī)?；默F(xiàn)實(shí)需求，而且一旦需求爆發(fā)，這些公司也很大概率會(huì)選擇自己做，邏輯和互聯(lián)網(wǎng)公司類似?！睆埌舱f(shuō)。

所以，張安認(rèn)為，AI到底賺不賺錢要分兩個(gè)層面看，一是第三方獨(dú)立的AI公司賺不賺錢;二是AI業(yè)務(wù)賺不賺錢。“如果把互聯(lián)網(wǎng)公司的AI業(yè)務(wù)單獨(dú)拿出來(lái)，體量不知道要比‘AI四小龍’大多少倍，而且肯定也會(huì)是盈利的。”張安說(shuō)。

所以，獨(dú)立AI公司能不能盈利的另外一個(gè)條件就是要有技術(shù)壁壘，讓客戶“不用你不行”。“但坦率地說(shuō)，這些所謂的‘AI四小龍’，還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到這個(gè)條件?！睆埌舱f(shuō)。

張安認(rèn)為，有一個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)可以側(cè)面反映出一家AI公司的真實(shí)技術(shù)實(shí)力，那就是人員的薪酬成本。算法公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是人才，好的人才一定是貴的，但包括商湯科技等在內(nèi)的“AI四小龍”的薪酬水平，其實(shí)在行業(yè)里并不算高。

根據(jù)商湯科技的招股書(shū)披露，截至2021年6月30日，商湯科技共有5000余名員工，其中，包括40名教授和250名博士，2021年上半年員工薪酬共計(jì)24.93億元。據(jù)此計(jì)算，商湯科技的平均薪酬開(kāi)支只有56萬(wàn)元，而去除股份支付后的人均薪酬更是只有39萬(wàn)元。

而且這只是平均數(shù)字。招股書(shū)中還披露，截至2021年6月30日的6個(gè)月，聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO徐立的薪酬總計(jì)為5.12億元，首席科學(xué)家王曉剛的薪酬總計(jì)3.75億元，執(zhí)行董事徐冰的薪酬總計(jì)為3.05億元，3位高管合計(jì)薪資高達(dá)11.92億元，在所有員工總薪酬中占比約為48%。

但公司財(cái)報(bào)中披露的薪酬成本和員工實(shí)際到手的月薪是有不小的差距的。因?yàn)楣镜男匠瓿杀境藛T工的廣義稅前工資，還包括住房補(bǔ)貼、免費(fèi)班車、節(jié)日禮物、免費(fèi)食堂、團(tuán)建費(fèi)用、培訓(xùn)費(fèi)用……

記者也咨詢了一位資深財(cái)務(wù)總監(jiān)，她表示，以一個(gè)到手月薪為10000元的員工為例，公司實(shí)際為其支付的薪酬成本，至少也要在13000元左右。而根據(jù)拉勾招聘數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的《人工智能行業(yè)報(bào)告》顯示，在人工智能行業(yè)熱門崗位中，架構(gòu)師的薪資最高，平均月薪能夠達(dá)到40870元;驅(qū)動(dòng)開(kāi)發(fā)為30750元;算法工程師為28775元。

張安介紹，AI行業(yè)是一條產(chǎn)業(yè)鏈，其中有高技術(shù)含量、高附加值的環(huán)節(jié)，也有勞動(dòng)密集、低附加值的環(huán)節(jié)，“甘蔗也不是哪一節(jié)都甜的，所以不能籠統(tǒng)地說(shuō)，只要做AI公司就是高科技、高回報(bào)?！彼f(shuō)。

但張安還是非?？春肁I產(chǎn)業(yè)的未來(lái)前景，只不過(guò)今天的明星公司，究竟最后是成為“先驅(qū)”還是“先烈”，答案難測(cè)，但這個(gè)領(lǐng)域一定會(huì)有偉大公司出現(xiàn)。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中張安為化名）

責(zé)編：郭霽瑤 guojiyao@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭