基于財務(wù)比率的比亞迪公司風(fēng)險分析

□文/ 蔡雅典

（延安大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 陜西·延安）

［提要］ 隨著當(dāng)今時代新能源汽車的蓬勃發(fā)展，比亞迪公司迅速成為全球新能源汽車的領(lǐng)跑者，而恰當(dāng)識別新能源汽車企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不僅有助于推動企業(yè)的自身發(fā)展，更可以有效減輕企業(yè)即將承擔(dān)的損失。本文以比亞迪公司財務(wù)報表為基礎(chǔ)，結(jié)合相關(guān)的財務(wù)比率，通過分析反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)比率，對企業(yè)所面臨的風(fēng)險展開分析和討論，并提出對策建議。

由于當(dāng)今世界各國對新能源的研發(fā)和利用以及中國要求實施發(fā)展新能源汽車國家戰(zhàn)略，我國新能源汽車蓬勃發(fā)展，已不斷攻占消費者市場。比亞迪公司的核心業(yè)務(wù)為包含新能源汽車及傳統(tǒng)燃油汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)、手機部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)等。由于比亞迪在新能源汽車行業(yè)擁有充沛的核心技術(shù)及領(lǐng)先的市場占有率，其迅速成為全球新能源汽車拓展開發(fā)的領(lǐng)跑者。在新能源汽車領(lǐng)域蓬勃發(fā)展的時期，恰當(dāng)識別新能源汽車企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不僅有助于推動企業(yè)的自身發(fā)展，更可以有效減輕企業(yè)即將承擔(dān)的損失。

一、反映企業(yè)風(fēng)險的財務(wù)比率

在傳統(tǒng)的財務(wù)報表分析中，通常只涉及基于幾個直觀的財務(wù)比率的企業(yè)風(fēng)險分析。由于企業(yè)面對的市場和競爭環(huán)境逐漸復(fù)雜，財務(wù)指標分析的局限性越來越大，可以計算出來的風(fēng)險或許并不是企業(yè)遭遇的真正風(fēng)險，能夠使企業(yè)遭受滅頂之災(zāi)的風(fēng)險通常來自公司治理、戰(zhàn)略失敗、慣性依賴等方面。所以，融入非財務(wù)因素的企業(yè)風(fēng)險分析將成為財務(wù)報表領(lǐng)域越來越重要的內(nèi)容。通常來說，通過企業(yè)財務(wù)報表來判斷的企業(yè)風(fēng)險，可以概括為三個方面：經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

（一）反映經(jīng)營風(fēng)險的比率

1、核心利潤率。核心利潤率是企業(yè)核心利潤與營業(yè)收入的比率，反映企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力。影響核心利潤率的主要因素為毛利率以及銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用等各項費用率。

2、核心利潤獲現(xiàn)率。核心利潤獲現(xiàn)率通?？梢泽w現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營活動獲取盈利的含金量，較高的核心利潤率對企業(yè)具有非常大的積極作用。如果核心利潤率持續(xù)惡化，一般情況下也是企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險的一個重要標志。

（二）反映投資風(fēng)險的比率。事實上，由于控制性投資的風(fēng)險就是子公司的經(jīng)營風(fēng)險，因此，反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的財務(wù)比率就是反映控制性投資風(fēng)險的比率，只不過要采用子公司的財務(wù)數(shù)據(jù)。而對于非控制性投資報酬率與投資收益獲現(xiàn)率等指標，計算公式為：

（三）反映財務(wù)風(fēng)險的比率。一般認為，除了流動比率、速動比率之外，資產(chǎn)負債率與利息保障倍數(shù)可以從整體上反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。但實際上，資產(chǎn)負債率因忽視了債務(wù)的結(jié)構(gòu)而并不一定能夠反映出企業(yè)真實的償債能力；利息保障倍數(shù)則更多衡量的是企業(yè)相對于債務(wù)利息的盈利能力，與是否能夠償還得起利息是兩回事，因為利息一般要用現(xiàn)金去償付。

由于企業(yè)的債務(wù)中可能存在大量在目前信用條件下不需要償付利息、并不真正存在償付壓力的商業(yè)性負債，因此更能反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的比率應(yīng)該是資產(chǎn)金融負債率而不是資產(chǎn)負債率，企業(yè)的金融性負債一般包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的流動負債、長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款。因此，資產(chǎn)金融負債率計算公式為：

二、比亞迪公司風(fēng)險分析

（一）經(jīng)營風(fēng)險。比亞迪公司2020年年度報告中的相關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示。從表1 的數(shù)據(jù)與計算顯示，隨著比亞迪公司2020年的營業(yè)收入上漲，企業(yè)的毛利率、研發(fā)費用率有所上漲，而銷售費用率、管理費用率有所下降。這說明從整體上看，企業(yè)所面臨的市場競爭比上年度更為激烈，以較低的銷售規(guī)模和銷售費用率實現(xiàn)這樣的市場業(yè)績，意味著企業(yè)對銷售費用的管理是比較有效率的。（表1）

表1 2019～2020年比亞迪公司年度報告相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表（單位：元）

企業(yè)研發(fā)費用率的上升，意味著企業(yè)在管理資源上的投入增長速度高于企業(yè)市場營業(yè)收入的增長速度，而研發(fā)費用盡管未發(fā)生在本期，但極有可能在未來釋放出其研發(fā)價值。因此，不能簡單根據(jù)某些費用率、費用額的增長就直接做出風(fēng)險大小的判斷，而應(yīng)進一步考察相關(guān)費用支出的結(jié)構(gòu)及相關(guān)效應(yīng)。

從企業(yè)核心利潤率的上升和核心利潤獲現(xiàn)率的下降可以看出，比亞迪公司核心利潤產(chǎn)生現(xiàn)金的流量較差，這種情況意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動性差、應(yīng)收賬款收回速度較慢、變現(xiàn)能力弱等，同時也說明企業(yè)的經(jīng)營活動不能為企業(yè)帶來足夠的現(xiàn)金流量，經(jīng)營活動靠籌資維持運轉(zhuǎn)。核心利潤獲現(xiàn)率下降，一般情況下是企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險的一個重要標志，指標變化一定程度上體現(xiàn)了經(jīng)營風(fēng)險的存在。

（二）投資風(fēng)險。根據(jù)比亞迪公司的年度報告，可以計算得出：

由計算結(jié)果可知，比亞迪公司2018～2020年合并利潤表的投資收益分別為808，695，000 元、422，776，000 元、272，810，000 元，取得投資 收 益 收 到 的 現(xiàn) 金 分 別 為74，184，000 元、68，401，000 元、245，268，000 元。投資收益獲現(xiàn)率雖大幅度提升，但遠遠小于1，這意味著投資收益實實在在的含金量不足，不能帶來現(xiàn)金凈流入量。因此，企業(yè)利潤帶來的現(xiàn)金流量只能依賴于自己的經(jīng)營活動。

（三）財務(wù)風(fēng)險。由比亞迪2020年年度報告中的合并資產(chǎn)負債表可以得到相關(guān)負債比率，如表2 所示。表2 數(shù)據(jù)顯示，比亞迪公司的資產(chǎn)負債率基本維持在68%左右。一般認為，新能源汽車行業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)與汽車行業(yè)接近，平均為59.5%，企業(yè)的資產(chǎn)負債率達到70%就比較高了，而比亞迪的資產(chǎn)負債率已經(jīng)接近70%，說明比亞迪過度依賴債權(quán)投資，債權(quán)比例嚴重失衡，在高負債經(jīng)營的模式下，債權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，有較高的財務(wù)風(fēng)險，可能造成現(xiàn)金流不足時資金鏈斷裂，不能及時償債，并進一步導(dǎo)致融資成本加劇。（表2）

表2 比亞迪公司近兩年資產(chǎn)負債率與資產(chǎn)金融負債率一覽表（單位：%）

2020年國內(nèi)新能源汽車行業(yè)其他上市公司相關(guān)負債比率，如表3所示。由表3 可以得到，在高額負債的情況下，雖然比亞迪公司的資產(chǎn)金融負債率有所減少，但是比亞迪的有息負債在2020年仍高達515億元，資產(chǎn)金融負債率達到25.59%，相比于同行業(yè)的上汽集團及長安汽車，資產(chǎn)金融負債率較高，公司的財務(wù)費用不斷攀升，償債能力和資金鏈面臨考驗。（表3）

表3 2020年國內(nèi)新能源汽車行業(yè)資產(chǎn)負債相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表

三、比亞迪公司風(fēng)險成因分析

（一）經(jīng)營風(fēng)險成因分析

1、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)不靈。從公司規(guī)模來看，2018年后，比亞迪公司擴張得比較厲害，隨著市場占有率及應(yīng)收賬款的不斷增長，比亞迪公司規(guī)模越來越大。規(guī)模擴大，意味著需要更多的資金去轉(zhuǎn)動它，但是較高的應(yīng)收賬款、借款和較低的存貨周轉(zhuǎn)率也暴露出資金周轉(zhuǎn)不靈的風(fēng)險，比亞迪2015～2020年的短期借款一直在增長，體量已經(jīng)是長期借款的近乎三四倍，而2020年比亞迪的短期借款及長期借款總計占總資產(chǎn)的15.5%。借款的增加主要原因是周轉(zhuǎn)不靈和盈利較低，比亞迪公司的主要收入不是來源于經(jīng)營活動，而是籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從2016年至今，比亞迪現(xiàn)金流一直為負數(shù)，投資活動也是如此，并且缺口越來越大。此外，周轉(zhuǎn)不靈的原因在于公司應(yīng)收賬款占比較大，2020年比亞迪應(yīng)收賬款達412.16 億元，占總資產(chǎn)比例為20.5%，可見比亞迪存貨周轉(zhuǎn)能力較弱，其表現(xiàn)就是銷售成本居高不下、利潤較低。

2、營業(yè)成本增加。首先，由于原材料價格的波動會直接影響公司的生產(chǎn)成本，因此原材料價格的上漲是比亞迪營業(yè)成本增加的主要原因。包含鋼材、塑料和其他金屬材料（鋰、鈷等）在內(nèi)的原材料是比亞迪公司生產(chǎn)所需要的核心原材料。自2020年年初開始，中國的鋼鐵、有色金屬等原材料的價格不斷上漲，汽車制造業(yè)常用的冷軋鋼鐵價格也隨之不斷上漲，由此可見，汽車行業(yè)面臨的成本壓力與日俱增。其次，隨著近年來政府對新能源汽車的補貼有所下降，比亞迪公司在短期內(nèi)勢必會面臨一定的盈利壓力。最后，比亞迪公司的研發(fā)支出也在不斷增加。由于中國逐漸重視新能源產(chǎn)業(yè)的環(huán)保問題，此行業(yè)的競爭者愈來愈多，比亞迪為了保持其核心競爭力，勢必要增大新產(chǎn)品的研發(fā)支出。由表1 可以看出，比亞迪的研發(fā)費用從2019年的56.29 億元增加至2020年的74.65 億元，研發(fā)費用率也從2019年的4.41%上升至4.77%。由于對新車型的開發(fā)，及進一步優(yōu)化產(chǎn)品的外觀、性能、質(zhì)量等方面，比亞迪的營業(yè)成本受到了一定程度的影響，進而降低了毛利率，導(dǎo)致利潤減少。

（二）投資風(fēng)險成因分析

1、投資規(guī)模增長過快。2016～2020年，比亞迪公司的投資規(guī)模出現(xiàn)了快速增長。直接投資規(guī)模的擴大，主要體現(xiàn)在應(yīng)用于日常經(jīng)營活動的固定資產(chǎn)大幅增加。2016～2020年固定資產(chǎn)由374.83 億元增加至545.85 億元。間接投資規(guī)模的擴大，主要體現(xiàn)在通過收購、新設(shè)子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)的增加。2016～2020年比亞迪公司長期股權(quán)投資由22.45 億元增長至54.66 億元。投資規(guī)模過快增長會導(dǎo)致資源的利用效率降低，同時還導(dǎo)致資金消耗過多，若正常經(jīng)營活動無法提供后續(xù)資金，則將加劇公司面臨的投資風(fēng)險。

2、投資效率水平降低。通過近五年比亞迪公司和上汽集團銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對比來分析比亞迪的投資效率水平。（表4）

表4 2016～2020年比亞迪公司及上汽集團相關(guān)指標一覽表

通過對比可知，比亞迪投資效率明顯低于上汽集團，進一步分析可知，比亞迪的技術(shù)效率、規(guī)模效率均呈增長趨勢，但是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，并明顯低于上汽集團。比亞迪公司銷售凈利率下降以及其顯著低于上汽集團的主要原因在于成本的逐步增長和公司的費用化支出較多，主要體現(xiàn)在公司的三大主要業(yè)務(wù)都存在高成本的問題。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐步下降的主要原因在于資產(chǎn)規(guī)模的迅猛增加和營運能力的逐步下降。通過對比亞迪公司投資規(guī)模的進一步分析可以得到，比亞迪公司采取了擴張型的投資戰(zhàn)略，其規(guī)模出現(xiàn)了快速增長。

（三）財務(wù)風(fēng)險成因分析

1、融資規(guī)模受限。比亞迪作為民營企業(yè)，與其他國企與大型企業(yè)相比，在我國資本市場上通過發(fā)行股票或債券進行融資有著相對較高的要求，企業(yè)除了要有良好的信譽和經(jīng)營穩(wěn)定性以外，對市場還要公開透明，并且有償還融資成本的能力。所以使得大部分新能源汽車企業(yè)融資規(guī)模極其受限。公司自2011年在中國上市以來，僅進行過一次股權(quán)融資，公司的融資能力也受到其債務(wù)狀況的制約有所降低。而且公司負債水平較高，短期內(nèi)難以改善，使得融資規(guī)模也受到了制約。

2、過度依賴政府補貼。無論是比亞迪，還是國內(nèi)其他新能源汽車企業(yè)，都對政府相關(guān)扶持政策有著非常強的依賴性。由比亞迪汽車獲得政府補助金額可知，比亞迪汽車2016～2020年獲得的政府補助由7.26 億元增長至20.76 億元。政府補助可以提升比亞迪的利潤水平及盈利能力，并可以在利潤大幅下降時避免企業(yè)發(fā)生虧損。但是，過度依賴政府補貼可能導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營能力下降，從而出現(xiàn)營運狀態(tài)不佳的情況。

四、對策建議

（一）經(jīng)營風(fēng)險對策建議

1、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。比亞迪公司提高存貨周轉(zhuǎn)效率和企業(yè)存貨變現(xiàn)能力的方式為加快產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售速度、縮減殘次品或半成品、提高存貨質(zhì)量等。此外，比亞迪的應(yīng)收賬款數(shù)額較大，而應(yīng)收賬款會虛增企業(yè)的現(xiàn)有資金，導(dǎo)致企業(yè)需要通過借款周轉(zhuǎn)資金，結(jié)果使得比亞迪負債利息過高。因此，比亞迪需要制定合理有效的信用收款政策，并對客戶進行評級，對于信用差的客戶應(yīng)當(dāng)謹慎賒銷，將應(yīng)收賬款控制到最低。同時，為了便于了解目前應(yīng)收賬款的狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)建立定期檢查應(yīng)收賬款跟進程度的制度。

2、降低成本費用。要降低成本費用，比亞迪應(yīng)當(dāng)加強對人員安排和對材料使用的控制。首先，對于零部件材料采購，應(yīng)當(dāng)采取最優(yōu)渠道以降低采購成本，同時需要制定采購計劃，在材料可以正常使用的條件下維持資金流動，避免一些不必要的材料占用資金；其次，在升級自動化設(shè)備、降低人工成本的基礎(chǔ)上，提高材料的使用效率，以避免產(chǎn)生浪費。

（二）投資風(fēng)險對策建議

1、避免過度投資。在成長期間，比亞迪采取的投資戰(zhàn)略主要為增長型投資戰(zhàn)略，通過核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品、新市場，來擴大比亞迪的生產(chǎn)銷售規(guī)模，提高核心競爭力。投資規(guī)模迅速增長，雖然在一定程度上有利于占據(jù)市場份額，但是投資步伐過快會影響企業(yè)的投資效率，易導(dǎo)致企業(yè)為了發(fā)展盲目投資。因此，比亞迪需要在此階段調(diào)整投資步伐，避免過度投資，在合理投資基礎(chǔ)上最大化企業(yè)的各項資源利用，提高企業(yè)綜合素質(zhì)和內(nèi)部控制能力。

2、提高投資效率。比亞迪公司采取的投資戰(zhàn)略為擴張型投資戰(zhàn)略，由比亞迪年度報告可知，其營業(yè)收入得到了增長，但是大額的成本費用化支出造成其獲利能力的下降，因此比亞迪公司在追加投資時，更應(yīng)該加強對成本管理的重視。首先，需要考慮投資項目是否具有經(jīng)濟性，因此應(yīng)分析項目的成本及獲利程度；其次，比亞迪需要投資可以提高其核心技術(shù)的項目，或者通過升級產(chǎn)品技術(shù)水平增加研發(fā)投入，從而在后續(xù)的發(fā)展中進一步降低成本。

（三）財務(wù)風(fēng)險對策建議

1、制定合理的債務(wù)規(guī)模。從靜態(tài)和動態(tài)的角度來看，企業(yè)的償債能力既可以理解為用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，也可以表示為用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力和經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益。比亞迪應(yīng)該從現(xiàn)金流和償債能力入手進行防控。首先，公司積極發(fā)展其他業(yè)務(wù)，通過其他業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤平衡企業(yè)債務(wù)狀況。企業(yè)應(yīng)合理規(guī)劃資產(chǎn)，盡可能使資產(chǎn)保持原有的價值，保證資產(chǎn)質(zhì)量處在高水平的狀態(tài)下是提高償債能力的基礎(chǔ)，只有充分保證資產(chǎn)的質(zhì)量情況才能保證企業(yè)的償債能力。其次，要科學(xué)合理地借款，一方面要對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化升級；另一方面要隨時監(jiān)測控制財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要具有危機意識，及時察覺到自身問題，并采取科學(xué)的方法進行資金的規(guī)劃和風(fēng)險的防控，為企業(yè)健康運行夯實基礎(chǔ)。

2、提高核心競爭力。雖然政府補貼在一定程度上可以增強企業(yè)的盈利能力，但是過度依賴政府補貼會使企業(yè)自身經(jīng)營能力下降，并不是企業(yè)發(fā)展的長久之計。其原因在于：首先，雖然比亞迪新能源汽車通過自主研發(fā)解決了核心電池的問題，但是與其他國際先進企業(yè)相比，依然存在一定的差距；其次，目前新能源汽車行業(yè)的政府補貼已經(jīng)逐漸減少，補貼政策已經(jīng)出現(xiàn)退坡的現(xiàn)象。因此，加大研發(fā)支出和提高品牌的自主創(chuàng)新能力是比亞迪汽車提高核心競爭力的方式，可以為比亞迪公司進一步打開國內(nèi)與國外市場做好準備。