中國(guó)經(jīng)常賬戶差額的變化趨勢(shì)及成因研究

□ 蘇仕亮

一、引言

經(jīng)常賬戶收支差額變化相對(duì)平穩(wěn)有利于我國(guó)國(guó)際收支平衡的維護(hù)。近10年，我國(guó)經(jīng)常賬戶差額經(jīng)歷了從升到降的演變過程，我國(guó)經(jīng)常賬戶國(guó)際收支順差規(guī)模迅速收窄,國(guó)際收支格局出現(xiàn)了歷史性轉(zhuǎn)變,由中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出口創(chuàng)造的國(guó)際收支順差能力明顯下降,大宗產(chǎn)品物價(jià)上漲拉動(dòng)進(jìn)口市場(chǎng)擴(kuò)大，旅行逆差較高加劇服務(wù)貿(mào)易逆差，以及投資收益保持結(jié)構(gòu)性逆差等，多重因素共同導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)常賬戶順差收窄。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩背景下，2021年中國(guó)經(jīng)常賬戶預(yù)計(jì)將維持順差，但考慮到高質(zhì)量供給增長(zhǎng)不足拖累出口，人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要增加進(jìn)口，特殊的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)維持投資收益逆差，以及中長(zhǎng)期人口老齡化等因素，未來中國(guó)經(jīng)常賬戶差額的發(fā)展趨勢(shì)有一定的復(fù)雜性，但是隨著我國(guó)數(shù)十年來對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和優(yōu)化，目前我國(guó)經(jīng)常賬戶差額的發(fā)展已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)新的歷史階段，處于一種穩(wěn)定且略有盈余的趨勢(shì)當(dāng)中，且目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)，對(duì)經(jīng)常賬戶順差有一定的支撐作用，但仍然需要提高核心的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)能力去創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎?？偟膩碚f，我國(guó)經(jīng)常賬戶差額雖然當(dāng)前仍處于合理均衡區(qū)間，但需警惕未來我國(guó)經(jīng)常賬戶過度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

撰寫本文的目的是基于我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)和經(jīng)常賬戶演變趨勢(shì)，對(duì)影響我國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)和經(jīng)常賬戶差額的因素進(jìn)行定量分析和預(yù)測(cè)。本文重點(diǎn)從人民幣實(shí)際有效匯率、勞動(dòng)力人口以及社會(huì)新增固定資產(chǎn)對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響來分析對(duì)其的影響程度，并給出相應(yīng)的解決方法，并以此為發(fā)現(xiàn)經(jīng)常賬戶差額發(fā)展趨勢(shì)背后的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、適度調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，最大程度減輕經(jīng)常賬戶的消極波動(dòng)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的負(fù)面影響提供參考方案。從另一個(gè)角度考慮，雖然經(jīng)常賬戶順差對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了不可忽視的作用，但現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到新的歷史階段，已建立起較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和完整的制造業(yè)部門，如果適當(dāng)減少經(jīng)常賬戶順差，不僅有利于國(guó)內(nèi)資源的有效配置、資本的快速流通，還可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性?；诖耍疚耐ㄟ^進(jìn)一步的分析，從中找出相關(guān)對(duì)策。

二、核心概念界定

經(jīng)常賬戶，因其賬戶屬性不包括長(zhǎng)期資金的流動(dòng)和資本的運(yùn)作，這一點(diǎn)和金融賬戶、資本賬戶相區(qū)分開來，故又可稱作“現(xiàn)金賬戶”。我們對(duì)經(jīng)常賬戶通常有兩種解釋：第一種，將經(jīng)常賬戶收支，分為貨物貿(mào)易收支和服務(wù)貿(mào)易收支，前者指的是貨物進(jìn)出口等貿(mào)易往來，后者是指金融服務(wù)、旅游業(yè)以及其他服務(wù)的往來，但這種服務(wù)的往來不包括資本投資和長(zhǎng)期債權(quán)債務(wù)關(guān)系；第二種，經(jīng)常賬戶是國(guó)際收支中最關(guān)鍵、最基本的賬戶，他所包含的科目為“服務(wù)、貨物、經(jīng)常轉(zhuǎn)移、收入”這幾個(gè)項(xiàng)目。

與國(guó)際收支的賬戶類別中，經(jīng)常賬戶更側(cè)重于“現(xiàn)金的正常流動(dòng)”。在國(guó)際收支平衡表中所體現(xiàn)的是由于進(jìn)出口商品交易和國(guó)際間服務(wù)提供而產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

經(jīng)常賬戶在數(shù)值上等于“貿(mào)易收支-（生產(chǎn)要素收入+轉(zhuǎn)移支付）”，一般來說影響經(jīng)常賬戶的最重要因素是貿(mào)易收支，也就是說一國(guó)在某一時(shí)期內(nèi)的貿(mào)易收支很大程度上能解釋該國(guó)的經(jīng)常賬戶差額水平。

經(jīng)常賬戶差額，也常被稱作經(jīng)常賬戶余額，其經(jīng)濟(jì)意義是指經(jīng)常賬戶下所包含的所有科目外匯收入、外匯支出的對(duì)比。中國(guó)經(jīng)常賬戶差額主要是指中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來中通過與各國(guó)之間真實(shí)資源的流入流出，從而產(chǎn)生的外匯收入和支出的對(duì)比。我們常說的經(jīng)常賬戶順差指的是由于國(guó)家真實(shí)資源的凈流出而產(chǎn)生的擁有絕對(duì)支配權(quán)的外匯收入，也是本國(guó)給其他國(guó)家使用本國(guó)資源的程度。資源所有權(quán)歸被讓渡國(guó)所有。

我們可以對(duì)此從使用時(shí)間和使用方向兩個(gè)方面來講：第一，從使用時(shí)間上來講，讓渡國(guó)只有在它有使用這部分外匯收入時(shí)才會(huì)使用該部分的外匯；第二，從使用的方向上來講，如果讓渡國(guó)需要使用這筆外匯，完全可以根據(jù)自己的需求，去按照自己的意圖方向使用這部分外匯。

一般來說，如果一國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)總額越多，那么該國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差的可能性就越大；同樣，如果一國(guó)的對(duì)外負(fù)債總額越多，那么該國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差的可能性就越大。

三、中國(guó)經(jīng)常賬戶差額的變化趨勢(shì)分析

（一）總體變化趨勢(shì)概述

在國(guó)家外匯管理局對(duì)外公布的數(shù)據(jù)中，我們找到1982-2020年我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來中的國(guó)際收支相關(guān)數(shù)據(jù)中顯示，自1982年以來，我國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)演進(jìn)歷程大致可分為三個(gè)階段：順差、逆差交替出現(xiàn)，雙順逆差階段和一順一逆階段。1982年到1993年，我國(guó)經(jīng)常賬戶在順差和逆差之間持續(xù)性波動(dòng)，并逐漸平穩(wěn)；1994年到2013年，中國(guó)的對(duì)外開放格局進(jìn)一步提高，在此期間央行外匯儲(chǔ)備得到了持續(xù)性地積累，同時(shí)，經(jīng)常賬戶與資本賬戶保持“雙順差”；2014年到2019年，資本賬戶由順轉(zhuǎn)逆，經(jīng)常賬戶仍然保持順差。

總的來說，我國(guó)經(jīng)常賬戶總體趨勢(shì)在上世紀(jì)90年代中期以后，由于國(guó)家政策和國(guó)際形勢(shì)的變化，始終呈現(xiàn)出順差態(tài)勢(shì)，尤其是21世紀(jì)初中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）之后，這種增長(zhǎng)的趨勢(shì)更加迅速，一直保持到2008年。2008年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，全球經(jīng)歷了包括金融危機(jī)等重大全球性和區(qū)域性事件后，我國(guó)經(jīng)常賬戶差額在短短幾年內(nèi)出現(xiàn)了大幅收縮，而后又處在持續(xù)幾年的波動(dòng)當(dāng)中，并于2015年又達(dá)到一個(gè)峰值。2015 年至今,我國(guó)經(jīng)常賬戶差額上行受阻，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，開始放緩，順差步入下行區(qū)間(見圖1)。

圖1 1994—2018年經(jīng)常賬戶變動(dòng)情況（單位：億美元）

仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，相比于中國(guó)經(jīng)常賬戶差額的整體趨勢(shì)變化，更為明顯的波動(dòng)是“中國(guó)經(jīng)常賬戶收支/中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”這一比例趨勢(shì)，我們根據(jù)時(shí)間線來進(jìn)行分析。從20世紀(jì)90年代中后期開始，一直到2004年左右，這一比重保持在0%—4%之間，整體趨勢(shì)是先進(jìn)行一波小幅度上升，隨后又開始了小幅下降，但數(shù)額變化不明顯；在2004年之后，這一比重的斜率明顯增大，這一比例出現(xiàn)快速上升，并在2008年前后，“經(jīng)常賬戶收支/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”這一比例達(dá)到10%左右，這一年的數(shù)據(jù)為峰值；峰值過后，受國(guó)際金融危機(jī)等全球性事件和區(qū)域性事件的影響，在2008年后至今的數(shù)年間，這一比例大幅波動(dòng)下滑，于2001年左右再次回到加入世界貿(mào)易組織之前的比例水平。

但是，與前期不同的是，在經(jīng)歷了前面數(shù)十年經(jīng)常賬戶的波動(dòng)態(tài)勢(shì)（在此期間并出現(xiàn)“雙峰”），和2008年至2011年期間處于快速下降的狀態(tài)之后，“經(jīng)常賬戶收支/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”這一比例的浮動(dòng)逐漸趨于穩(wěn)定。可見，中國(guó)的對(duì)外發(fā)展格局正處于一個(gè)新的調(diào)整階段?？偟膩碚f，“經(jīng)常賬戶收支/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”這一比例首先在21世紀(jì)初期先快速增長(zhǎng)，并于2008年達(dá)到了歷史的高峰，隨后又在經(jīng)歷了大幅的下跌后重新處于一個(gè)新的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)當(dāng)中。所以，這一比例目前的運(yùn)動(dòng)態(tài)勢(shì)是處于穩(wěn)定的小幅浮動(dòng)中（2%上下）。在2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)的經(jīng)常賬戶收支格局已經(jīng)進(jìn)入到新的發(fā)展階段(見圖2)。

圖2 1994—2017中國(guó)經(jīng)常賬戶收支占GDP比重變化情況

基于經(jīng)常賬戶所包含的子項(xiàng)目，我們對(duì)中國(guó)整體的經(jīng)常賬戶收支進(jìn)行分解。仔細(xì)分析便可得知，我國(guó)經(jīng)常賬戶的一大特點(diǎn)是，服務(wù)貿(mào)易逆差的狀況在過去的很長(zhǎng)一段時(shí)間保持逆差狀態(tài)，并且呈現(xiàn)出逆差數(shù)值擴(kuò)大的趨勢(shì);初次收入和二次收入項(xiàng)目在多數(shù)時(shí)間內(nèi)同樣為逆差狀態(tài)，僅在個(gè)別季度出現(xiàn)短期的順差情況?？偟膩碇v,由于我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差來源相對(duì)固定,因此貿(mào)易逆差的比例與變動(dòng)范圍相對(duì)較小。與此相對(duì)的,來自貨物貿(mào)易的國(guó)際收支順差在相當(dāng)長(zhǎng)的階段都是維持我國(guó)經(jīng)常賬順差態(tài)勢(shì)的主要和唯一源泉。但各年度國(guó)際收支順差結(jié)構(gòu)在度過2015年高峰后存在不同幅度的變化或者減少（見圖3）。

圖3 中國(guó)經(jīng)常賬戶各主要子項(xiàng)收支狀況（單位：億美元）

分析2018年第一季度經(jīng)常項(xiàng)目逆差產(chǎn)生原因,拋開長(zhǎng)期趨勢(shì)性因素,由于春節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日假期因素，每年第一季度中國(guó)的貨物貿(mào)易尤其是出口貿(mào)易水平均處于全年最不活躍水平。因此，第一季度中國(guó)的經(jīng)常賬戶國(guó)際收支水平往往是四個(gè)季度中最弱的。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱引致外需疲軟、中美貿(mào)易摩擦落地、中國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力降低等種種因素影響下，無論是短期波動(dòng)還是長(zhǎng)期趨勢(shì),中國(guó)出口貿(mào)易增長(zhǎng)情況并不樂觀;另一方面，近年來,中國(guó)積極推動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口,促使貿(mào)易順差進(jìn)一步收窄。同時(shí)，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大,主要來源于對(duì)國(guó)內(nèi)運(yùn)輸、旅行和知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用服務(wù)的國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng),而隨著中國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)、出國(guó)旅游熱的增加以及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求下的中國(guó)技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，上述服務(wù)的進(jìn)口水平還將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，服務(wù)貿(mào)易逆差可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。依此趨勢(shì),未來中國(guó)的經(jīng)常賬戶差額大概率會(huì)在小幅順差和逆差之間搖擺，過去經(jīng)常賬戶大規(guī)模順差的情況難以再持續(xù)。

（二）貨物貿(mào)易總體規(guī)模變化趨勢(shì)

最近幾年，中國(guó)貿(mào)易格局展現(xiàn)出新的態(tài)勢(shì)，我國(guó)貨物貿(mào)易形勢(shì)日漸復(fù)雜。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在公布的數(shù)據(jù)中顯示，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差于2015年到達(dá)峰值后隨即開始下滑，2015—2018年對(duì)外貿(mào)易差額處于持續(xù)收窄過程，其中2018年外貿(mào)盈余為3517.63億美元，相比較2017年減少19.3%，進(jìn)入2019年后，這一情況才略有改變（見圖4）。

圖4 中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易差額數(shù)據(jù)（單位：億美元）

具體分析，從進(jìn)口的角度來看，2016—2018年，進(jìn)口的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了出口的增長(zhǎng)速度，而2019年進(jìn)口額出現(xiàn)了明顯的下滑，從而進(jìn)口貿(mào)易差額水平開始擴(kuò)大。所以可以這么理解：中國(guó)貿(mào)易進(jìn)口增長(zhǎng)的驟減改變了總體貿(mào)易差額變化的趨勢(shì)。但是貿(mào)易進(jìn)口的驟減并不是因?yàn)橹袊?guó)國(guó)內(nèi)持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的原因，而是屬于短期的波動(dòng)。因此，我國(guó)經(jīng)常賬戶差額的再平衡進(jìn)入新的貿(mào)易格局調(diào)整期。

第一方面，國(guó)內(nèi)出口增長(zhǎng)疲軟，與近幾年國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整息息相關(guān)。2008年之后，中國(guó)的勞動(dòng)力要素優(yōu)勢(shì)在加速弱化，從而與勞動(dòng)型密集型相關(guān)的行業(yè)價(jià)格優(yōu)勢(shì)在消減，部分在我國(guó)投資并從事加工生產(chǎn)的外企甚至是中國(guó)企業(yè)，將低端生產(chǎn)加工部門紛紛轉(zhuǎn)移海外，所以相關(guān)的勞動(dòng)密集型的產(chǎn)品出口在持續(xù)下降。與此同時(shí)，在資本密集型和技術(shù)密集型相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)正處于追趕階段，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距。而且，國(guó)家在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革既定政策下的相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也會(huì)對(duì)貿(mào)易出口規(guī)模的增長(zhǎng)帶來一定影響。

第二方面，貿(mào)易進(jìn)口的持續(xù)提速成為了我國(guó)對(duì)外開放的新特征。中國(guó)是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，也是最具有潛力的消費(fèi)品市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程促進(jìn)了中國(guó)的內(nèi)需潛力，從而吸引了眾多國(guó)外商品的流入，并且中國(guó)在近幾年下調(diào)關(guān)稅的做法更進(jìn)一步提高了中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)中的吸引力。

基于以上兩方面的考慮，在過去的十幾年中中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型從而引起的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化包括國(guó)內(nèi)消費(fèi)大幅擴(kuò)張帶來的貿(mào)易進(jìn)口規(guī)模增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)的商品貿(mào)易順差產(chǎn)生了雙向擠壓，所以貿(mào)易差額趨于縮小。

（三）服務(wù)貿(mào)易總體規(guī)模變化趨勢(shì)

我國(guó)的服務(wù)貿(mào)易發(fā)展趨勢(shì)主要從以下三點(diǎn)進(jìn)行說明：

第一，服務(wù)貿(mào)易的對(duì)外進(jìn)出口數(shù)額在逐年增加，并且服務(wù)貿(mào)易在經(jīng)常賬戶中的占比也在逐年提高。自1978年以來，中國(guó)的服務(wù)業(yè)在過去的幾十年間快速發(fā)展，服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值在1982年為1214億人民幣，在2018年達(dá)到了469575億人民幣，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，在不到四十年的時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)了380倍；其次，從其占GDP的比重來說，從1982年占GDP的22.6%到2018年的52.2%，我們可以直觀地看出，服務(wù)貿(mào)易對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平穩(wěn)發(fā)展有著舉足輕重的作用。隨著中國(guó)服務(wù)行業(yè)的高速發(fā)展，我國(guó)的服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目也隨著高速增長(zhǎng)，在過去的幾十年間中國(guó)服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)出口數(shù)額，從1982年47億（美元）增長(zhǎng)至2018年的7919億（美元），增長(zhǎng)了160倍多；從服務(wù)貿(mào)易占進(jìn)出口貿(mào)易的比重來看，從10.2%增至14.7%，截至2018年，中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易交易數(shù)額位居世界第二。具體數(shù)據(jù)見表1：

表1 2001-2018年服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)（單位：億美元）

第二，服務(wù)貿(mào)易逆差始終居高不下。中國(guó)經(jīng)常賬戶順差的主要支柱是貨物貿(mào)易項(xiàng)目，而服務(wù)貿(mào)易長(zhǎng)期處于逆差格局。由上圖可知，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易的逆差2001年為1億美元，而到了2018年達(dá)到了2583億美元，且這18年期間，大多數(shù)年份都處于服務(wù)貿(mào)易逆差，并呈現(xiàn)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。

第三，中國(guó)各地區(qū)服務(wù)貿(mào)易的結(jié)構(gòu)和發(fā)展不平衡。我國(guó)的服務(wù)貿(mào)易行業(yè)主要由旅游、運(yùn)輸?shù)葎趧?dòng)或資源密集型的商業(yè)服務(wù)構(gòu)成，電子信息、計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息服務(wù)等智力密集型行業(yè)占比不是很高。再?gòu)牡貐^(qū)上來研究，中國(guó)東部 沿海地區(qū)的服務(wù)也發(fā)展明顯優(yōu)于西部的服務(wù)業(yè)。所以，中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)業(yè)主要集中在東部沿海地區(qū)，西部地區(qū)的服務(wù)貿(mào)易行業(yè)比較欠缺（見表2）。

表2 2001-2017年服務(wù)貿(mào)易統(tǒng)計(jì)分類（單位：億美元）

四、中國(guó)經(jīng)常賬戶差額變化的影響因素分析

（一）實(shí)際有效匯率對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響

當(dāng)我們不考慮對(duì)外貿(mào)易中價(jià)格因素的短期波動(dòng)影響，取得我國(guó)的通用貨幣（人民幣）對(duì)其它各個(gè)國(guó)家流通中所使用的貨幣之間的雙邊匯率，然后做一個(gè)加權(quán)平均處理，所獲得的結(jié)果就是實(shí)際有效匯率（REEP）。實(shí)際有效匯率是反應(yīng)國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易往來、離岸金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作、通脹率以及國(guó)家之間的關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)，所以也是反應(yīng)一個(gè)國(guó)家在對(duì)外開放格局中是否具有影響力和話語權(quán)的一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

我國(guó)的人民幣匯率發(fā)展演變歷史在1981年之后開始進(jìn)行，大致經(jīng)歷四個(gè)階段:第一，在1981年至1984年這三年期間，中國(guó)的匯率制度施行的是對(duì)外貿(mào)易結(jié)算價(jià)格和官定固定匯率制度共生的一個(gè)時(shí)期。后來為了進(jìn)行更加開放的對(duì)外貿(mào)易格局，從而出臺(tái)了美元/人民幣的對(duì)外貿(mào)易結(jié)算價(jià)格，同時(shí)官方固定匯率制度保持不變，這一改革出臺(tái)后，同時(shí)滿足了貿(mào)易與非貿(mào)易結(jié)算的兩個(gè)方面的需求。第二，1985年至1993年期間，為了更好地促進(jìn)對(duì)外開放和貿(mào)易格局、引進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的利好產(chǎn)業(yè)和積累我國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備，我國(guó)取消了內(nèi)部的結(jié)算價(jià)格體系，從而這一時(shí)期的外匯制度特征是官定匯率和對(duì)外貿(mào)易結(jié)算調(diào)劑價(jià)格同時(shí)共有。第三，1993年至2005年期間，前一時(shí)期的對(duì)外貿(mào)易結(jié)算調(diào)劑價(jià)格和官定匯率合并，并進(jìn)一步開放外匯市場(chǎng)和對(duì)外貿(mào)易格局，施行直接匯率的浮動(dòng)匯率制度體系。在這一時(shí)期，國(guó)家大力搭建外匯市場(chǎng)平臺(tái)，實(shí)行單一并由央行外匯管理部門管理的浮動(dòng)匯率體系。第四，2005至今，隨著中國(guó)的國(guó)際地位的提高和改革開放格局不斷擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮不可逆轉(zhuǎn)，中國(guó)逐漸放棄人民幣單一盯住美元匯率的做法，轉(zhuǎn)而將有多國(guó)貨幣共同組成的一籃子貨幣體系作為新的參考。

總體來說人民幣匯率的變化趨勢(shì)如下圖所示：

圖5 1982—2016人民幣匯率變化趨勢(shì)

人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)將直接對(duì)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口貨物的物價(jià)水平產(chǎn)生影響，從而沖擊了商品貿(mào)易的進(jìn)口和出口，同時(shí)對(duì)服務(wù)貿(mào)易也產(chǎn)生不小的影響，從而對(duì)經(jīng)常賬戶產(chǎn)生顯著的作用。第一，人民幣實(shí)際有效匯率的上升，在一定時(shí)間段內(nèi)將使得出口貿(mào)易減少，進(jìn)口貿(mào)易增加；相反，人民幣有效匯率的下降，在一定時(shí)期內(nèi)將使得進(jìn)口貿(mào)易減少，出口貿(mào)易增加。第二，人民幣有效匯率的波動(dòng)，使得服務(wù)貿(mào)易的交易和結(jié)算成本產(chǎn)生同向的影響，進(jìn)而對(duì)國(guó)際間的金融交往、旅游等服務(wù)貿(mào)易貿(mào)易往來成本產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)而對(duì)經(jīng)常賬戶差額產(chǎn)生一定的影響。

但是有相關(guān)學(xué)者（周丹丹）對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行檢驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)這兩者之間可能存在著一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且人民幣的實(shí)際有效匯率對(duì)解釋變量（經(jīng)常賬戶差額）的解釋力不強(qiáng)?；诖?，本文在第四部分的實(shí)證分析中，采用“國(guó)家統(tǒng)計(jì)局”公布的數(shù)據(jù)里人民幣/美元的年平均匯率來進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）勞動(dòng)力人口對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響

在1949年后新中國(guó)成立初期，中國(guó)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，人口出生率持續(xù)多年保持一定的高位水平，導(dǎo)致中國(guó)的人口每年都在高速增長(zhǎng)，中國(guó)面臨人口上行的壓力。于是，中國(guó)政府在1970年之后便開始逐步實(shí)施嚴(yán)格的計(jì)劃生育政策。這一政策使得我們今天的人口結(jié)構(gòu)得到了很大的變化，具體變化趨勢(shì)如下所示：

圖6 1982—2016人口年齡分布

其中，15-64歲這個(gè)區(qū)間的人口我們稱為勞動(dòng)人口，占據(jù)了總?cè)丝诘?0%以上。由上圖可以看出，勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)放緩，在2010年左右達(dá)到峰值，2010-2016年處于逐漸下滑的趨勢(shì)。與此同時(shí)，由于受到上個(gè)世紀(jì)計(jì)劃生育政策的影響，在近30年間，中國(guó)的少兒撫養(yǎng)比在持續(xù)的下降，近幾年有稍稍回升的趨勢(shì)，但是老年撫養(yǎng)比的增速大于少兒撫養(yǎng)比，所以總體趨勢(shì)依舊在下降。

勞動(dòng)力人口對(duì)經(jīng)常賬戶的影響我們可以從儲(chǔ)蓄、投資這兩個(gè)角度來分析。勞動(dòng)力人口是全社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的主力軍，也是一個(gè)家庭收入的主要來源。第一，從儲(chǔ)蓄的角度來說，根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，當(dāng)一個(gè)家庭的老年撫養(yǎng)比上升，由于貨幣需求的預(yù)防性動(dòng)機(jī)，該家庭中的勞動(dòng)力則會(huì)更傾向?qū)⒏嗟氖杖雰?chǔ)蓄起來，以應(yīng)對(duì)未來可能發(fā)生的意外（主要與老人的生活和醫(yī)療有關(guān)）；第二，從投資的角度來說，勞動(dòng)力將更多的收入用于儲(chǔ)蓄，則會(huì)對(duì)投資有擠出效應(yīng)，社會(huì)消費(fèi)和投資將會(huì)減少，進(jìn)而對(duì)經(jīng)常賬戶中的商品貿(mào)易收支和服務(wù)貿(mào)易收支產(chǎn)生消極的影響，進(jìn)而影響經(jīng)常賬戶差額。

（三）社會(huì)新增固定資產(chǎn)對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響

有學(xué)者（孫廣民，2013）對(duì)社會(huì)新增固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系做過實(shí)證分析，結(jié)果得出二者存在顯著的正相關(guān)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)常賬戶差額也密不可分，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往伴隨著生產(chǎn)力的提高，對(duì)外交更加頻繁，進(jìn)出口貿(mào)易合作更加密切，跨國(guó)間提供的服務(wù)更加全面，從而促進(jìn)了商品貿(mào)易收支和服務(wù)貿(mào)易收支的盈余，由此可以得出社會(huì)新增固定資產(chǎn)對(duì)經(jīng)常賬戶差額也有著顯著的正向關(guān)系。

社會(huì)新增固定資產(chǎn)的投入，在中國(guó)各地區(qū)對(duì)經(jīng)常賬戶差額和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有著顯著的差異，其作用的顯著程度最高的是西北地區(qū)，其次是華北、華東和華南。所以國(guó)家為促進(jìn)經(jīng)常賬戶的穩(wěn)定順差，會(huì)優(yōu)先考慮投資西北、華北、華東和華南這些地區(qū)，使得國(guó)家直接投資而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益高于平均水平。

但是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益很難在較短的時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)，這一點(diǎn)在西部地區(qū)尤其明顯。因?yàn)闁|部地區(qū)無論是基礎(chǔ)建設(shè)的基礎(chǔ)還是區(qū)位優(yōu)勢(shì)，都明顯高于西部，其所獲的的經(jīng)濟(jì)資源速度也明顯高于西部。所以，政府在對(duì)西部投資的力度上明顯強(qiáng)于東部，使得其對(duì)經(jīng)常賬戶差額和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用在較短的時(shí)間快速顯現(xiàn)。

政府在投入新增固定資產(chǎn)的同時(shí)，往往會(huì)考慮吸引外商來華的直接投資，從而使資本的存量快速積累，從而擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易和商品貿(mào)易，使得經(jīng)常賬戶順差強(qiáng)勁的同時(shí)增加市場(chǎng)的就業(yè)和機(jī)會(huì)，從而提高人們的生活水平，使得經(jīng)濟(jì)往正態(tài)的方向集聚，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向循環(huán)。因此國(guó)家不光在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面大力投資，還將創(chuàng)造更多的資源來吸引外商來華的直接投資。

五、中國(guó)經(jīng)常賬戶差額變化的影響因素檢驗(yàn)

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)本文所研究的主題，選取相應(yīng)變量，建立如下模型：

lnca=β0+β1*lner+β2*lnwf+β3*lnfa+ε

由于數(shù)據(jù)的值波動(dòng)較大，為了消除異方差性，故將原解釋變量取自然對(duì)數(shù)。其中，β0表示常數(shù)項(xiàng)，β1～β3表示自變量和控制變量的回歸系數(shù)，ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。lnca為被解釋變量表示經(jīng)常賬戶差額的自然對(duì)數(shù)；其余均為解釋變量，lner表示有效匯率的自然對(duì)數(shù)；lnwf表示勞動(dòng)力人口的自然對(duì)數(shù)，lnfa表示固定資產(chǎn)投資的自然對(duì)數(shù)。詳情見下表所示。

表3 變量說明表

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了防止“偽回歸”現(xiàn)象，保證估計(jì)結(jié)果的有效性，在對(duì)數(shù)據(jù)回歸之前，首先需對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表4 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

上表顯示，經(jīng)常賬戶差額（lnca）、有效匯率（lner）、勞動(dòng)力人口（lnwf）、固定資產(chǎn)（lnfa）的ADF值分別為-2.506、-0.332、0.213、3.652，均大于1%、5%、10%臨界值-4.380、-3.600、-3.240，檢驗(yàn)P值分別為0.3250、0.9887、0.9959、1.0000，均大于0.1，都在10%的水平下接受了“變量存在單位根”的原假設(shè)，說明經(jīng)常賬戶差額、有效匯率、勞動(dòng)力人口、固定資產(chǎn)投資原序列都存在單位根，是非平穩(wěn)的；于是對(duì)各變量進(jìn)行一階差分處理得到dlnca、dlner、dlnwf、dlnfa，此時(shí)各變量ADF統(tǒng)計(jì)量分別為-1.961、-1.541、-2.028、-2.425，均小于10%臨界值-1.341，檢驗(yàn)P值分別為0.0344、0.0721、0.0303、0.0142，均小于0.1，都在10%的水平下拒絕了“變量存在單位根”的原假設(shè)，說明經(jīng)常賬戶差額、有效匯率、勞動(dòng)力人口、固定資產(chǎn)的一階差分序列都不存在單位根，是平穩(wěn)的。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

由單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，各變量序列均為一階單整，即I（1），達(dá)到同階單整，滿足了協(xié)整分析的前提條件，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，用以判斷變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。檢驗(yàn)的原假設(shè)是：序列之間不存在協(xié)整關(guān)系。

表5 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

結(jié)果顯示，首先檢驗(yàn)“不存在協(xié)整關(guān)系”的零假設(shè)，跡統(tǒng)計(jì)量為74.20，大于5%顯著性水平臨界值為54.64，拒絕了“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)；于是檢驗(yàn)“最多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系”，跡統(tǒng)計(jì)量為34.38，小于5%顯著性水平臨界值為34.55，接受了“最多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，說明存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，即經(jīng)常賬戶差額與有效匯率、勞動(dòng)力人口、固定資產(chǎn)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

（四）檢驗(yàn)結(jié)果分析

由前文知，變量之間存在長(zhǎng)期關(guān)系，為研究有效匯率、勞動(dòng)力人口、固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響，下面進(jìn)行回歸分析。

表6 回歸結(jié)果表

根據(jù)回歸結(jié)果可得回歸方程式：

可以看出，模型觀測(cè)樣本量為20，R2為0.8355，說明模型具有一定的擬合優(yōu)度，有一定的解釋力度，即經(jīng)常賬戶差額有83.55%的部分可以被該模型解釋。F統(tǒng)計(jì)量為79.07，P值為0.0000，小于0.05，通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明模型整體十分顯著，即有效匯率、勞動(dòng)力人口、固定資產(chǎn)聯(lián)合起來能顯著地解釋中國(guó)經(jīng)常賬戶差額。

有效匯率（lner）的回歸系數(shù)為4.377，標(biāo)準(zhǔn)誤為2.34，t值為1.87，檢驗(yàn)P值為0.0794，小于0.1，通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明有效匯率明顯促進(jìn)經(jīng)常賬戶差額，即有效匯率的提升明顯拉動(dòng)經(jīng)常賬戶差額，有效匯率越高，經(jīng)常賬戶差額明顯越高。勞動(dòng)力人口（lnwf）的回歸系數(shù)為16.952，標(biāo)準(zhǔn)誤為9.92，t值為1.71，檢驗(yàn)P值為0.1067，大于0.1，沒有通過顯著性水平檢驗(yàn)，說明勞動(dòng)力人口對(duì)經(jīng)常賬戶差額有不顯著的正向影響，即勞動(dòng)力人口的增長(zhǎng)在一定程度上推動(dòng)經(jīng)常賬戶差額但并不明顯。固定資產(chǎn)投資（lnfa）的回歸系數(shù)為0.6176，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.32，t值為1.90，檢驗(yàn)P值為0.0754，小于0.1，通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)常賬戶差額有明顯的積極影響，即經(jīng)常賬戶差額明顯隨著固定資產(chǎn)的增加而增大，固定資產(chǎn)投資越多，經(jīng)常賬戶差額明顯越大。

由以上實(shí)證分析結(jié)果我們可以清晰地看出，因?yàn)橛行R率（lner）的回歸系數(shù)為4.377，標(biāo)準(zhǔn)誤為2.34，t值為1.87，檢驗(yàn)P值為0.0794，小于0.1，通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明有效匯率明顯促進(jìn)經(jīng)常賬戶差額，即有效匯率的提升明顯拉動(dòng)經(jīng)常賬戶差額，有效匯率越高，經(jīng)常賬戶差額明顯越高。由于這里的“有效匯率”使用的是“人民幣/美元”的數(shù)據(jù)，而大多數(shù)學(xué)者研究實(shí)際有效匯率對(duì)經(jīng)常賬戶差額影響，主要采用的有效匯率指數(shù)等數(shù)據(jù)，得到的分析圖表明實(shí)際實(shí)際有效匯率與經(jīng)常賬戶差額為負(fù)相關(guān)，并且沒有顯著影響。由此可見，中美之間的外匯往來對(duì)中國(guó)經(jīng)常賬戶差額的影響具有重要的作用。

勞動(dòng)力人口（lnwf）的回歸系數(shù)為回歸系數(shù)為16.952，標(biāo)準(zhǔn)誤為9.92，t值為1.71，檢驗(yàn)P值為0.1067，大于0.1，沒有通過顯著性水平檢驗(yàn)，說明勞動(dòng)力人口對(duì)經(jīng)常賬戶差額有不顯著的正向影響，即勞動(dòng)力人口的增長(zhǎng)在一定程度上推動(dòng)經(jīng)常賬戶差額但并不明顯。所以由此可見，需要綜合考慮勞動(dòng)力人口與老年撫養(yǎng)比對(duì)經(jīng)常賬戶差額的綜合影響。

固定資產(chǎn)投資（lnfa）的回歸系數(shù)為回歸系數(shù)為0.6176，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.32，t值為1.90，檢驗(yàn)P值為0.0754，小于0.1，通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)常賬戶差額有明顯的積極影響，即經(jīng)常賬戶差額明顯隨著固定資產(chǎn)的增加而增大，固定資產(chǎn)投資越多，經(jīng)常賬戶差額明顯越大。這一點(diǎn)與前文關(guān)于“社會(huì)新增固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響”分析一致。

六、政策建議

本文研究了勞動(dòng)力人口、固定資產(chǎn)投資以及有效匯率對(duì)經(jīng)常賬戶差額影響，首先從經(jīng)常賬戶差額變化趨勢(shì)、影響因素進(jìn)行理論分析，然后結(jié)合我國(guó)2000-2019年期間的樣本數(shù)據(jù)，對(duì)勞動(dòng)力人口、固定資產(chǎn)投資以及有效匯率與經(jīng)常賬戶差額之間的數(shù)據(jù)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，從而比較直觀的反映出了三個(gè)解釋變量對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響。

依據(jù)以上的分析，為預(yù)防潛在的風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)常賬戶順差的堅(jiān)挺性，在此提出幾條政策建議：

（一）深化經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型

深化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和高質(zhì)量發(fā)展，并擴(kuò)大內(nèi)需。在目前，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易主要產(chǎn)業(yè)還是依靠與生產(chǎn)要素相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，高附加值的智力密集型產(chǎn)業(yè)還有待進(jìn)一步發(fā)展，從而政府需要集中更多的資源，去從根本上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大此類產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易進(jìn)出口，從而促進(jìn)經(jīng)常賬戶差額的平穩(wěn)發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一個(gè)顯著的特征是居民的儲(chǔ)蓄意愿仍然很強(qiáng)烈，從而導(dǎo)致居民消費(fèi)總額與居民總數(shù)不匹配，所以我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易具有很強(qiáng)的依賴程度。為此，中國(guó)當(dāng)局應(yīng)加深對(duì)社會(huì)保障體系的改革，進(jìn)一步提升公眾安全感、獲得感，降低公眾的預(yù)防性動(dòng)機(jī)，使得居民愿意將收入中更多的資金用于消費(fèi)，這對(duì)于經(jīng)常賬戶的失衡有著顯著的改善作用。隨著我國(guó)老齡化趨勢(shì)不斷提高，建立健全的養(yǎng)老保障體系尤為關(guān)鍵。

（二）逐步放開生育政策

逐步放開生育政策，鼓勵(lì)生育。勞動(dòng)力人口、少年人口以及老年人口的比例關(guān)系是影響經(jīng)常賬戶差額長(zhǎng)期變化的最關(guān)鍵因素。根據(jù)近十年的人口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，由于上世紀(jì)計(jì)劃生育政策的全面施行，近十年期間勞動(dòng)力人口、少年人口比重在持續(xù)下降，老年人口比重在持續(xù)上升，這種趨勢(shì)不利于經(jīng)常賬戶差額的長(zhǎng)期發(fā)展。最近幾年國(guó)家在逐漸放開二胎的生育政策，使得人口結(jié)構(gòu)有所改善，少年比重有所上升，在未來對(duì)于勞動(dòng)力數(shù)量的供給以及老年人的贍養(yǎng)壓力都有一定的緩解。同時(shí)，少年人口數(shù)和勞動(dòng)力人口數(shù)的增多，也有助于家庭抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)增加社會(huì)消費(fèi)和投資，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正向發(fā)展，促進(jìn)中國(guó)社會(huì)的活力和創(chuàng)造力的發(fā)展，提高我國(guó)人才資源的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)人口培育力度。目前我國(guó)的人口總量逐漸接近峰值，在未來幾年或?qū)⒊霈F(xiàn)人口下滑的趨勢(shì)，而老齡化人口在逐漸增多，勞動(dòng)力人口創(chuàng)造的勞動(dòng)力價(jià)值或?qū)⒊霈F(xiàn)上行受阻甚至下滑的狀態(tài)。所以，增加勞動(dòng)人口的工作年限，加強(qiáng)對(duì)勞動(dòng)力人口進(jìn)行“二次培訓(xùn)”，是再次創(chuàng)造人口紅利和緩解結(jié)構(gòu)性失業(yè)的重要方法?；诖?，我國(guó)政府應(yīng)加大對(duì)人力資源的投入，創(chuàng)造更多的教育資源用于對(duì)人才的二次培育上，提升現(xiàn)有勞動(dòng)力人口的技能和素質(zhì)，創(chuàng)造人力資源的新優(yōu)勢(shì)。

（三）實(shí)施更加開放的對(duì)外開放格局

增加有效投資，實(shí)施更加開放的對(duì)外開放格局。國(guó)內(nèi)國(guó)際的大型跨國(guó)公司有著較強(qiáng)的規(guī)范性、更為科學(xué)的管理體系，建議以數(shù)字人民幣、“一帶一路”戰(zhàn)略等國(guó)家政策目標(biāo)為契機(jī)，深化資本市場(chǎng)改革，為跨國(guó)公司的跨國(guó)投融資提供更多便利性。此外，支持國(guó)內(nèi)各行各業(yè)頭部企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)，順應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略和導(dǎo)向，使得人民幣在國(guó)際上的應(yīng)用更加廣泛，提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用效率，從而優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。另一方面，以央行為主導(dǎo)地位的國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要構(gòu)建完備的資本跨境流動(dòng)管理體系，對(duì)外匯的流入流出強(qiáng)化管理和逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，滿足國(guó)內(nèi)居民、國(guó)外投資者、跨國(guó)公司和境外金融機(jī)構(gòu)的合理需求，優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)，提高對(duì)外直接投資收益。

（四）加強(qiáng)金融市場(chǎng)體系建設(shè)

加強(qiáng)金融市場(chǎng)體系建設(shè)，要把金融市場(chǎng)的作用充分發(fā)揮好。我國(guó)目前還在繼續(xù)建設(shè)有廣度和深度的金融市場(chǎng)，建設(shè)更加開放的金融體系。雖然我國(guó)在股票、債券市場(chǎng)改革方面取得一定的成果，例如注冊(cè)制改革、科創(chuàng)板、利率市場(chǎng)化等政策的施行和完善，但是仍需加大對(duì)金融工具的創(chuàng)造、創(chuàng)新力度，推動(dòng)普惠性金融政策的施行，推寬中小型企業(yè)和個(gè)體戶的融資渠道，滿足市場(chǎng)的多元化融資、投資需求。同時(shí)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程不僅可以提高中國(guó)的國(guó)際地位，在世界各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)往來中有著更重要的話語權(quán)，而且還可以使得人民幣匯率在面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的環(huán)境時(shí)，保持一定的彈性，增強(qiáng)抵御外匯波動(dòng)帶來的衍生金融風(fēng)險(xiǎn)。并且，經(jīng)常賬戶差額受我國(guó)人民幣匯率的影響不顯著，在制定合理的人民幣外匯形成機(jī)制的時(shí)候，無需過多考慮外匯對(duì)經(jīng)常賬戶差額的影響。