ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究
——以生物醫(yī)藥上市公司為例

■ 崔金瑞 苗金芳

（青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 青海西寧 810007）

ESG 概念最初是由聯(lián)合國(guó)全球契約組織在2004 年提出的。其核心邏輯是在環(huán)境E、社會(huì)S、公司治理G 三要素中表現(xiàn)良好的企業(yè)，可以通過(guò)享受政策紅利、進(jìn)入新產(chǎn)品市場(chǎng)或降低成本來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。ESG 投資是一種整合性投資，指在投資過(guò)程中綜合考量環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）因素，得到優(yōu)于市場(chǎng)利率的投資收益作為主要標(biāo)的，從而避免產(chǎn)生嚴(yán)重的下行風(fēng)險(xiǎn)并創(chuàng)造長(zhǎng)期、可持續(xù)價(jià)值投資實(shí)踐方式。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，基于“環(huán)境友好”的概念，ESG投資更傾向于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等“碳排放”強(qiáng)度相對(duì)較低的行業(yè)，而對(duì)鋼鐵、煤炭等“碳排放”強(qiáng)度較高行業(yè)的投資則有所減弱。從實(shí)際情況來(lái)看,優(yōu)秀的企業(yè)價(jià)值觀和環(huán)境、社會(huì)和治理概念高度一致,企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略傾向于滿足社會(huì)中長(zhǎng)期的發(fā)展需要。生物醫(yī)藥行業(yè)屬于國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目，將ESG 理念納入其發(fā)展之中，蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿?。踐行ESG 發(fā)展理念可以幫助企業(yè)符合監(jiān)管層面的信息披露要求，在融資的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升企業(yè)品牌形象并實(shí)施管理。與國(guó)外比于，中國(guó)的ESG 投資起步較晚。中國(guó)的ESG 投資起源于綠色信貸，隨著2007 年《關(guān)于實(shí)施環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》等相關(guān)文件的發(fā)布，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)初步納入信用風(fēng)險(xiǎn)防范之中。在2007 年發(fā)布的文件基礎(chǔ)上，2012 年發(fā)布的《綠色信貸指引》把關(guān)注社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)納入其中，借助信貸指引助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2013 年，綠色金融概念提出，2016 年綠色金融得到迅速推廣。2020年《30.60 碳峰值和碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)》提出后，ESG 熱度迅速提高。因此，積極踐行ESG 理念，在提升企業(yè)價(jià)值的同時(shí)擴(kuò)大企業(yè)的社會(huì)影響力，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

王魯平和劉麗芬（2006）選取1998～2004 年滬深兩市上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈正線性關(guān)系，財(cái)務(wù)績(jī)效可作為企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)。Horvathova(2010)認(rèn)為ESG 績(jī)效與企業(yè)價(jià)值兩者之間無(wú)相關(guān)性。Sadok EI Ghoul（2017）對(duì)53 個(gè)國(guó)家的ESG 表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)兩者存在顯著的正相關(guān)性。HAN Bojing(2017)認(rèn)為，將ESG 因素納入投資分析和構(gòu)建投資組合時(shí)，ESG 報(bào)告會(huì)為投資者提供潛在的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，獲得更高的投資收益。Atan et al.(2018)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，ESG 表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值兩者不存在相關(guān)關(guān)系。Steen.M（2019）等分析研究了Morningstar 晨星公司的ESG 評(píng)級(jí)與在挪威注冊(cè)的146 只共同基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者存在地理偏見(jiàn)，單獨(dú)分析歐洲類(lèi)別的基金，高評(píng)級(jí)ESG 具有更高的回報(bào)。張琳等（2019）選取417 家A 股上市公司數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為ESG 表現(xiàn)越好的企業(yè)，其價(jià)值越高。Khan，Mozaffar（2020）認(rèn)為ESG 作為非財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，存在潛在的投資價(jià)值。錢(qián)俊亦等（2020）通過(guò)相關(guān)分析論證了ESG 整合策略在投資實(shí)踐中的重要性并且認(rèn)為ESG 投資理念已成為主流趨勢(shì)。ChyuanWong(2021)研究ESG 評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，認(rèn)為ESG 評(píng)級(jí)越高，企業(yè)價(jià)值會(huì)顯著增加。仝佳等（2021）以我國(guó)2015～2019 年A 股上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的正向影響作用。劉云波（2021）認(rèn)為，具有較高ESG 水平的上市公司會(huì)有較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，從而在一定程度上會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。徐明瑜等（2021）采用面板回歸，以我國(guó)A 股上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)ESG 整體表現(xiàn)越好，越有利于企業(yè)價(jià)值的提升。Di Luo 11(2022)認(rèn)為，在英國(guó)ESG 評(píng)級(jí)較低的公司比ESG 評(píng)級(jí)高的公司獲得更高的回報(bào)。徐光華等（2022）基于2016～2019 年A 股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)ESG 信息披露與企業(yè)價(jià)值兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)ESG信息披露程度的提升能夠顯著提高企業(yè)價(jià)值。李江濤和潘移江（2022）選取2015～2019 年我國(guó)A 股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為樣本研究ESG 表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響。王琳璘和廉永輝（2022）實(shí)證研究了ESG 作用機(jī)制對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，認(rèn)為ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)價(jià)值越高。

國(guó)外對(duì)上市企業(yè)ESG 表現(xiàn)的研究，從最開(kāi)始的基礎(chǔ)性研究到ESG 表現(xiàn)與企業(yè)估值、股票收益風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面，因采用的樣本數(shù)據(jù)存在差異和研究方法不同，得出的結(jié)論也不盡相同。相較于國(guó)外而言，我國(guó)的ESG 發(fā)展還處于初期階段，對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的研究大部分基于環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理其中的一個(gè)方面，關(guān)于ESG 整體表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究相對(duì)較少。本文從生物醫(yī)藥企業(yè)ESG 整體表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系展開(kāi)研究，進(jìn)一步探討ESG 整體表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量的選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是“企業(yè)價(jià)值”，以樣本公司的總市值來(lái)衡量，計(jì)算方法是“股權(quán)市值加債務(wù)價(jià)值”。

2.解釋變量

ESG 在中國(guó)的發(fā)展尚處于起步階段，ESG 信息大多是定性信息，沒(méi)有統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)體系。在某種程度上，這使得投資者難以評(píng)估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況，華證ESG評(píng)級(jí)填補(bǔ)了這一空白。華證ESG 評(píng)估體系以ESG 為核心，參照國(guó)際主流ESG 評(píng)級(jí)體系，根據(jù)中國(guó)國(guó)情進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，構(gòu)建華證ESG 三級(jí)指標(biāo)體系。華證ESG 指標(biāo)體系基于指標(biāo)得分，最終獲得九檔C-AAA 評(píng)級(jí)。為了便于實(shí)證分析，本文將C-AAA 九檔從高到低進(jìn)行賦值,結(jié)果如下表所示：

3.控制變量

資產(chǎn)負(fù)債率：也被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿，主要衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)集中度：衡量上市企業(yè)股權(quán)分布的主要指標(biāo)，本文以第一大股東持股比例來(lái)衡量。

營(yíng)運(yùn)能力：營(yíng)運(yùn)能力主要反映公司資金運(yùn)營(yíng)、周轉(zhuǎn)狀況。營(yíng)運(yùn)能力越高，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越低，在一定程度上可以提升企業(yè)價(jià)值。本文以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

企業(yè)規(guī)模：以企業(yè)總資產(chǎn)數(shù)值的對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

成長(zhǎng)能力：以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

企業(yè)年齡：不同經(jīng)營(yíng)年限的企業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在差異，以公司上市年數(shù)來(lái)衡量。

本文以生物醫(yī)藥上市公司為研究樣本，共收集177 家上市公司2016～2020 年連續(xù)五年的ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)；ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)自華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文根據(jù)以下原則提取數(shù)據(jù)：

（1）剔除ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)不全的樣本公司；

（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相關(guān)指標(biāo)不全的樣本公司；

（3）剔除樣本期間被ST、*ST 的上市公司。

最終共獲得177 家生物醫(yī)藥上市公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)處理和計(jì)量分析通過(guò)Excel，Stata14 軟件實(shí)現(xiàn)。

表2 變量定義

（二）模型構(gòu)建

為了研究樣本上市公司ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，根據(jù)上述變量構(gòu)建以下計(jì)量模型：

該模型為靜態(tài)面板模型，其中i 表示生物醫(yī)藥上市公司個(gè)體，t 表示年份，ια代表個(gè)體異質(zhì)性，ntitl, 為被解釋變量，代表核心解釋變量，其余變量為控制變量，ει,τ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

三、實(shí)證分析

(一） 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

在回歸分析之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析，以此來(lái)觀察有無(wú)極端數(shù)據(jù)或異常值出現(xiàn)，描述性分析結(jié)果見(jiàn)表3。從變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)值取對(duì)數(shù)之后的最大數(shù)值為25.728，最小數(shù)值為21.476，差異相對(duì)較小，數(shù)據(jù)相對(duì)集中。樣本公司ESG 得分的最小數(shù)值為3，平均得分為6.467，最大數(shù)值為9，數(shù)據(jù)分散程度相對(duì)較小。從均值來(lái)看，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為0.364，最大數(shù)值為0.811，最小數(shù)值為0.046，數(shù)據(jù)較為分散。樣本中上市公司的平均股權(quán)集中度為30.838，最大數(shù)值為68.76，最小數(shù)值為8.74，數(shù)據(jù)差異較大即分散性很大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.598，最大數(shù)值為1.914，最小數(shù)值為0.108，相對(duì)分散。上市公司規(guī)模最大值與最小值差異不明顯，數(shù)據(jù)分散性較低。從成長(zhǎng)性來(lái)看，企業(yè)的成長(zhǎng)性最小數(shù)值為負(fù)值，均值為0.141，最大數(shù)值為1.61，不同上市公司的成長(zhǎng)能力分散性較大。公司年齡的標(biāo)準(zhǔn)差為6.483，最大值為27，最小值為5，數(shù)據(jù)存在明顯差異，在一定程度上也較為分散。從描述性統(tǒng)計(jì)的總體情況來(lái)看，樣本數(shù)據(jù)的選擇較為合理，不會(huì)對(duì)后續(xù)的分析產(chǎn)生影響。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析和多重共線性分析

為了檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)指標(biāo)選擇是否合理，本文進(jìn)行了Pearson 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)和方差膨脹因子多重共線性檢驗(yàn)。在99%的置信水平下，各變量之間的相關(guān)性水平如表4 所示。結(jié)果顯示，核心解釋變量ESG（ESG 得分）和lnt（企業(yè)價(jià)值）之間存在正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)性。股權(quán)集中度、營(yíng)運(yùn)能力和企業(yè)年齡都對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響作用顯著。企業(yè)成長(zhǎng)能力與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，且不顯著，這可能是由于忽視了其他變量的影響?？傮w而言，本文選擇的變量是合適的。

表4 相關(guān)性分析

續(xù)表4 相關(guān)性分析

本文采用方差膨脹因子的方法對(duì)各解釋變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，結(jié)果如表5 所示。各解釋變量的VIF 值均在1～2 之間，小于數(shù)值10，說(shuō)明各個(gè)解釋變量之間有很弱的多重共線性，不會(huì)對(duì)后續(xù)數(shù)據(jù)的分析產(chǎn)生影響。

表5 多重共線性分析

（三） 單位根檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性對(duì)模型的建立非常重要。因此，在回歸之前需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如果是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，進(jìn)行差分處理，使其成為平穩(wěn)數(shù)據(jù)。從表6 單位根檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，公司規(guī)模lnt 和企業(yè)年齡AGE 是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，存在單位根。經(jīng)過(guò)一階差分處理，即一階單整之后成為平穩(wěn)數(shù)據(jù)。

表6 單位根檢驗(yàn)

（四）模型的篩選和檢驗(yàn)

1.F 檢驗(yàn) ：原假設(shè)使用OLS 混合模型

由表7 可以看出，P 值為0.0000，顯著拒絕原假設(shè)，表明固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合OLS 模型。

表7 F 檢驗(yàn)

2.Hausman 檢驗(yàn)： 原假設(shè)使用隨機(jī)效應(yīng)模型

從表8 可以看出，hausman 檢驗(yàn)的P 值為0.0000，拒絕原假設(shè)，因此應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

表8 hausman 檢驗(yàn)

3.模型回歸結(jié)果估計(jì)

由表9 模型估計(jì)結(jié)果可以看出，核心解釋變量（ESG）與被解釋變量(lnt)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

表9 固定效應(yīng)模型回歸

4.異方差、自相關(guān)和截面相關(guān)檢驗(yàn)

（1）異方差檢驗(yàn)：原假設(shè)不存在異方差

表10 異方差檢驗(yàn)

從表11 結(jié)果來(lái)看，P 值為0.0000，在1%的顯著性水平下拒絕不存在序列相關(guān)的原假設(shè)，說(shuō)明樣本變量存在自相關(guān)性。

表1 ESG 各評(píng)級(jí)結(jié)果賦值

表11 自相關(guān)檢驗(yàn)

（3）截面相關(guān)檢驗(yàn)：原假設(shè)不存在截面相關(guān)

Prob ＞ F= 0.0000

從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，P 值為0.0000，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)存在截面相關(guān)。

5.模型修正及回歸分析

對(duì)上述數(shù)據(jù)存在的異方差、自相關(guān)和截面相關(guān)問(wèn)題，通過(guò)固定效應(yīng)模型進(jìn)行修正回歸，結(jié)果如表12 所示。ESG整體表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值在1%的置信水平上顯著正相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系正向且顯著，這表明合理使用財(cái)務(wù)杠桿可以顯著提高企業(yè)價(jià)值。股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值之間負(fù)相關(guān)但顯著性較弱，表明股權(quán)集中度過(guò)高會(huì)在一定程度上對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，總體上越有利于提升企業(yè)價(jià)值，但尚未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。企業(yè)成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，投資者對(duì)企業(yè)前景的預(yù)期就越高，企業(yè)價(jià)值也會(huì)得到一定程度的提升。規(guī)模較大的上市公司信息透明度高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，相對(duì)來(lái)說(shuō)較易進(jìn)行融資，在一定程度上企業(yè)價(jià)值會(huì)相應(yīng)提高。公司規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方向?yàn)檎?，但兩者之間顯著性極弱。公司年齡與企業(yè)價(jià)值兩者之間負(fù)相關(guān)，顯著性較弱。表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限越長(zhǎng)，可能會(huì)導(dǎo)致商業(yè)模式固化，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利影響，甚至?xí)档推髽I(yè)價(jià)值。

表12 回歸分析

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)各個(gè)解釋變量對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的穩(wěn)健性，采用縮尾處理和替換被解釋變量，相關(guān)回歸結(jié)果如表13 所示。

表13 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）縮尾處理

對(duì)變量進(jìn)行1%的減尾處理，從結(jié)果來(lái)看，ESG 表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)成長(zhǎng)性和公司規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方向?yàn)檎绎@著。股權(quán)集中度、營(yíng)運(yùn)能力和企業(yè)年齡對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方向與前文一致，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

（二）替換被解釋變量

在前文中，公司的市場(chǎng)價(jià)值即綜合性指標(biāo)，被用作企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)?，F(xiàn)從企業(yè)價(jià)值的單一衡量指標(biāo)出發(fā)，以每股綜合收益（EPS）作為企業(yè)價(jià)值的第二衡量指標(biāo)。該指標(biāo)用于衡量企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)前的資本水平。替換被解釋變量進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值仍然顯著正相關(guān)。股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方向?yàn)檎?，顯著性較強(qiáng)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率，即財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響顯著且為負(fù)，說(shuō)明適度的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向的影響，但是，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)大，會(huì)讓企業(yè)陷入困境，從而對(duì)企業(yè)的價(jià)值造成負(fù)面影響。企業(yè)成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方向?yàn)樨?fù)，但顯著性較弱。營(yíng)運(yùn)能力和公司規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方向?yàn)檎绎@著。企業(yè)年齡對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響為正，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，核心解釋變量與企業(yè)價(jià)值仍顯著正相關(guān)。對(duì)變量進(jìn)行縮尾處理和替換被解釋變量之后，從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。替換被解釋變量進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)核心解釋變量ESG 對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響在1%置信水平下顯著正相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿的回歸結(jié)果與企業(yè)市值指標(biāo)回歸結(jié)果相反，這可能是由于兩個(gè)衡量企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的性質(zhì)不同。其它指標(biāo)的回歸結(jié)果與修正之后的模型回歸結(jié)果基本一致。

五、結(jié)論與建議

（一） 研究結(jié)論

從ESG 宏觀政策視角來(lái)看，“十四五”規(guī)劃各行業(yè)綠色發(fā)展相關(guān)政策逐步落地。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)境保護(hù)、社會(huì)治理等領(lǐng)域，“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的發(fā)展理念為ESG 的縱深發(fā)展提供了更為廣闊的空間。在此背景下，本文基于177 家生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，通過(guò)面板回歸研究了生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司ESG 表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，生物醫(yī)藥上市公司的環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系正向且顯著。因此生物醫(yī)藥企業(yè)積極踐行ESG 發(fā)展理念，可進(jìn)一步提升自身價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）相關(guān)建議

1.積極提升ESG 理念意識(shí)，并將其融入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。目前，ESG 在中國(guó)的發(fā)展還處于起步階段，大多數(shù)市場(chǎng)參與者還未意識(shí)到ESG 責(zé)任的重要性。上市公司的信息披露大多集中在年度報(bào)告和企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中，信息披露質(zhì)量參差不齊。隨著ESG 理念在中國(guó)日益受到重視，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始探索如何更好地將自身發(fā)展與環(huán)境發(fā)展相結(jié)合。因此，提高生物醫(yī)藥企業(yè)ESG 認(rèn)知水平，對(duì)促進(jìn)我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。同時(shí)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，必須貫徹科學(xué)發(fā)展觀，著力解決企業(yè)發(fā)展在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理等方面的問(wèn)題。企業(yè)作為市場(chǎng)的主體，需要在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面做出努力，不斷增強(qiáng)對(duì)ESG 的認(rèn)識(shí)和重視，將可持續(xù)發(fā)展和ESG 理念寫(xiě)入企業(yè)戰(zhàn)略，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而推動(dòng)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.企業(yè)積極提升環(huán)境、社會(huì)責(zé)任與公司治理方面的表現(xiàn)。生物醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)通過(guò)科技創(chuàng)新進(jìn)一步加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，處理好經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，積極踐行綠色發(fā)展理念，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展。生物醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)，樹(shù)立企業(yè)社會(huì)責(zé)任感，并將其作為核心價(jià)值觀融入企業(yè)管理活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和企業(yè)價(jià)值的最大化。完善生物醫(yī)藥企業(yè)治理機(jī)制，防范治理風(fēng)險(xiǎn)。在公司內(nèi)部治理、商業(yè)道德、風(fēng)險(xiǎn)管理方面不斷進(jìn)行完善，促進(jìn)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，建立健全公司治理機(jī)制是企業(yè)發(fā)展的重要制度保障。

3.政府應(yīng)建立健全ESG 信息披露制度，引導(dǎo)并規(guī)范ESG 信息披露。一方面，相關(guān)政府部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)生物醫(yī)藥上市公司ESG 信息披露的指導(dǎo)，改善ESG 發(fā)展的整體環(huán)境，規(guī)范和提高生物醫(yī)藥企業(yè)的ESG 信息披露意識(shí)。政府可以根據(jù)企業(yè)ESG 信息披露情況進(jìn)行獎(jiǎng)懲。另一方面，生物醫(yī)藥上市公司也應(yīng)加強(qiáng)ESG 信息披露管理制度。積極開(kāi)展ESG 工作的信息化建設(shè)，積極推動(dòng)ESG 信息披露的常態(tài)化、數(shù)字化管理，加強(qiáng)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者和利益相關(guān)者的溝通，做到及時(shí)回應(yīng)投資者對(duì)于ESG 信息的實(shí)際需要，推進(jìn)行業(yè)最佳實(shí)踐，不斷提升ESG 表現(xiàn)，從而真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升。