貝達(dá)藥業(yè)：低價(jià)增發(fā)引爭議

薛宇

股價(jià)低迷之際，貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）宣布向?qū)嵖厝藪伋?0億元定增計(jì)劃，且發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步低至八折，大比例攤薄股東權(quán)益，有損其他股東利益。另外，公司實(shí)控人還參與了授予價(jià)格低至半價(jià)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在股價(jià)高位時(shí)大幅減持。實(shí)控人的種種做法雖然符合規(guī)定，但情理上較難令投資者接受。

2020年和2021年的年底，貝達(dá)藥業(yè)的新產(chǎn)品貝美納和貝安汀陸續(xù)上市，改變了公司僅有一款產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入的局面。但是，貝美納的銷售情況不甚樂觀;貝安汀也面臨愈加激烈的競爭，新產(chǎn)品能否為公司貢獻(xiàn)業(yè)績尚需觀察。

6月13日晚，貝達(dá)藥業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過10億元，其中7億元用于貝達(dá)藥業(yè)（嵊州）創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動資金。

2021年以來，貝達(dá)藥業(yè)股價(jià)大幅下跌，從最高142.34元/股最低跌至39.31元/股，最大跌幅72.38%。6月22日，公司收盤價(jià)也僅有56.05元/股，相比高點(diǎn)跌幅達(dá)60%。

貝達(dá)藥業(yè)無疑是選擇了股價(jià)相對低迷之際進(jìn)行定增。需要說明的是，本次定增唯一的認(rèn)購對象為公司實(shí)控人丁列明，發(fā)行股票價(jià)格為38.51元/股;發(fā)行股份數(shù)量不超過2597萬股，相對目前4.15億總股本的攤薄比例為6.25%。

對于貝達(dá)藥業(yè)股東而言，股價(jià)低位融資將大比例攤薄股東權(quán)益，實(shí)控人此時(shí)參與定增相當(dāng)于占其他股東的“便宜”。

根據(jù)貝達(dá)藥業(yè)公布的2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬向激勵(lì)對象授予第二類限制性股票總量為1555萬股，約占股本總額的3.74%;授予價(jià)格為41.34元/股，為激勵(lì)計(jì)劃草案公告前20個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%。

授予價(jià)格為半價(jià)的情況下，公司實(shí)控人丁列明不僅參與其中，還分享到較高份額。這在A股市場中十分罕見，曾引發(fā)投資者強(qiáng)烈質(zhì)疑。草案顯示，丁列明獲授的限制性股票數(shù)量為175萬股，占授予限制性股票總量的比例高達(dá)11.27%，占比最高。也就是說，其只需投入7235萬元的成本，草案公告日即可獲得1倍上下的浮盈;即便以6月22日收盤價(jià)56.05元/股計(jì)，實(shí)控人浮盈也超過2500萬元。

而在股價(jià)高位之時(shí)，實(shí)控人即拋出減持計(jì)劃。2021年4月，丁列明控制的浙江貝成投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）減持2.03億元，減持均價(jià)129元/股。

股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格低至半價(jià)，股價(jià)低位時(shí)增發(fā)、高位時(shí)減持，貝達(dá)藥業(yè)實(shí)控人的種種做法雖然符合規(guī)定，但情理上較難令投資者接受，其貪婪之心則顯露無遺。

目前，貝達(dá)藥業(yè)賬面資金十分緊張。2022年一季度末，公司貨幣資金6.83億元，短期借款1.5億元，長期借款2.8億元。然而在此之前，公司卻將大量資金投向了風(fēng)險(xiǎn)極高的創(chuàng)新藥初創(chuàng)企業(yè)。

一季度末，貝達(dá)藥業(yè)其他權(quán)益工具投資8.03億元，相比年初增長近5億元。其原因在于，一季度公司以3.85億元按每股19.24元的價(jià)格認(rèn)購武漢禾元生物科技股份有限公司（下稱“禾元生物”）新發(fā)行的Pre-IPO輪普通股2001萬股，同時(shí)公司關(guān)聯(lián)人杭州貝銘股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）出資8000萬元以相同價(jià)格認(rèn)購416萬股。另外，貝達(dá)藥業(yè)通過子公司貝達(dá)生物出資3000萬元認(rèn)繳浙江時(shí)邁藥業(yè)有限公司（下稱“時(shí)邁藥業(yè)”）新增注冊資本，并以7600萬元受讓公司關(guān)聯(lián)人寧波凱銘投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有的時(shí)邁藥業(yè)3.41%股權(quán)。

據(jù)介紹，時(shí)邁藥業(yè)是一家惡性腫瘤和自身免疫性疾病靶向抗體藥物研發(fā)企業(yè)，已開發(fā)20多個(gè)不同階段的單/雙抗源頭創(chuàng)新產(chǎn)品，但對于研發(fā)具體階段，公司并未說明。

禾元生物開發(fā)了以植物源重組人血清白蛋白注射液為代表的一系列植物源新藥產(chǎn)品管線，目前有3個(gè)在研項(xiàng)目處于臨床試驗(yàn)階段，進(jìn)展最快的處于臨床II期;此外，禾元生物開發(fā)了用于各類細(xì)胞培養(yǎng)及美妝領(lǐng)域的重組細(xì)胞生長因子和重組蛋白，部分產(chǎn)品已形成一定銷售規(guī)模，但銷售額僅2000余萬元。2020年及2021年，禾元生物營收分別為2166萬元、2505萬元，凈利潤為-5221萬元、-1.3億元。

對于相關(guān)公司而言，創(chuàng)新藥初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，如果無法成功上市，該類企業(yè)可能因?yàn)槿谫Y難度大難以支撐高額的研發(fā)費(fèi)用，進(jìn)而發(fā)展受阻。

不過，貝達(dá)藥業(yè)實(shí)控人卻熱衷于此類投資。據(jù)天眼查，丁列明持有多家合伙企業(yè)股權(quán)，投資標(biāo)的不乏各類生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)。

公司為何受讓關(guān)聯(lián)方持有的時(shí)邁藥業(yè)股權(quán)？公告并未給出理由，但是，一旦關(guān)聯(lián)方資金短缺，關(guān)聯(lián)交易即可成為其獲取資金的合理途徑。另外，據(jù)《證券市場周刊》此前報(bào)道，貝達(dá)藥業(yè)此前一項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易有可能存在向關(guān)聯(lián)方輸送利益的情況。

2020年8月，貝達(dá)藥業(yè)向?qū)嵖厝丝刂频膶幉▌P銘創(chuàng)新科技有限公司出售子公司浙江貝達(dá)醫(yī)藥科技有限公司全部股權(quán)。經(jīng)評估貝達(dá)醫(yī)藥科技有限公司總資產(chǎn)（海創(chuàng)園基地）估值8.82億元。

若按照同區(qū)域?qū)懽謽菕炫苾r(jià)格及杭州寫字樓掛牌均價(jià)計(jì)算，海創(chuàng)園基地估值分別約為24.86億元、13.16億元，遠(yuǎn)高于上述的8.82億元。

2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃考核要求為2021-2025年度營業(yè)收入分別不低于22億元、28億元、37億元、54億元、80億元，利潤方面則沒有任何要求。

2021年，貝達(dá)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.46億元，同比增長20.08%;凈利潤3.83億元，同比降低36.83%;扣非凈利潤3.46億元，同比增長3.52%。

也就是說，貝達(dá)藥業(yè)剛好達(dá)成2021年的業(yè)績考核要求。但需要說明的是，若非應(yīng)收賬款的增加，貝達(dá)藥業(yè)營收將達(dá)不到22億元，應(yīng)收賬款增加有可能是為達(dá)成考核業(yè)績而做出的調(diào)節(jié)。

2018-2020年年末，貝達(dá)藥業(yè)應(yīng)收賬款余額分別為6381萬元、5603萬元、5261萬元，均未超過億元;2021年年末及2022年一季度末增至1.69億元、3.06億元，為何突然增長如此快？

有意思的是，由于股權(quán)激勵(lì)不考核利潤，貝達(dá)藥業(yè)扣非凈利潤僅實(shí)現(xiàn)微增。其原因或許在于，公司2021年研發(fā)資本化比例及資本化金額均有較明顯下降。

2019-2021年，公司研發(fā)投入金額分別為6.75億元、7.42億元、8.61億元，研發(fā)資本化比例為51.62%、51.12%、34.24%，研發(fā)資本化金額為3.48億元、3.8億元、2.95億元。

“調(diào)節(jié)”收入恰恰說明產(chǎn)品銷售情況不達(dá)預(yù)期。貝達(dá)藥業(yè)研發(fā)的小分子靶向抗癌藥?？颂婺幔ㄉ唐访簞P美納）自2011年上市以來，幾乎為公司貢獻(xiàn)了全部的業(yè)績，2020年凱美納收入達(dá)到18.13億元。

然而，?？颂婺峄衔飳＠麑⒂?023年3月27日到期;隨著晶型等其他專利陸續(xù)到期，仿制藥一旦出現(xiàn)該產(chǎn)品收入也將大幅降低。

2020年11月，貝達(dá)藥業(yè)的新產(chǎn)品恩沙替尼（商品名：貝美納）上市，改變了公司僅有一款產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入的局面。據(jù)介紹，貝美納是中國首個(gè)國產(chǎn)ALK抑制劑，上市適應(yīng)癥為“適用于此前接受過克唑替尼治療后進(jìn)展的或者對克唑替尼不耐受的間變性淋巴瘤激酶（ALK）陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC患者的治療（二線治療適應(yīng)癥）”。據(jù)貝達(dá)藥業(yè)公眾號，貝美納2021年銷售額僅1.5億元，低于投資者預(yù)期。

2021年年底，貝美納二線治療適應(yīng)癥納入醫(yī)保;2022年3月，貝美納“擬用于ALK陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC患者的治療（一線治療適應(yīng)癥）”獲批上市。貝美納2022年銷售能否放量有待觀察。

2021年11月，貝達(dá)藥業(yè)的貝安汀正式獲批上市，獲批的適應(yīng)癥為轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌和晚期、轉(zhuǎn)移性或復(fù)發(fā)性非小細(xì)胞肺癌。貝安汀為貝伐珠單抗生物類似藥，但是貝安汀或?qū)⒚媾R激烈競爭及集采壓力。

據(jù)安信證券，2021年以來，由于國內(nèi)市場迎來生物類似藥密集上市，包括貝伐珠單抗在內(nèi)的多個(gè)重磅品種在國內(nèi)上市，行業(yè)競爭加劇，其中多款生物類似藥已滿足集采條件，預(yù)計(jì)有可能在今明兩年迎來集采，加速行業(yè)格局變化。貝伐珠單抗目前國內(nèi)已有1款原研（羅氏）、8款生物類似藥獲批上市，另有1款生物類似藥在上市審評階段，眾多獲批廠商已滿足集采所需數(shù)量，預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)貝伐珠單抗及其生物類似藥市場規(guī)模達(dá)62億元，集采后市場規(guī)模可能萎縮至30億元。

《證券市場周刊》已向貝達(dá)藥業(yè)發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到公司方面回復(fù)。