市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、債務(wù)融資成本與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

陳君虹

【摘 ?要】競(jìng)爭(zhēng)可以使企業(yè)之間展開(kāi)創(chuàng)新博弈，提高市場(chǎng)整體創(chuàng)新水平。創(chuàng)新是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的保證和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的支撐。論文以2009-2019年滬深兩市A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)，債務(wù)融資成本在二者之間起中介作用。進(jìn)一步研究表明，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量更高，表現(xiàn)為顯著產(chǎn)出更多的發(fā)明型專利，促進(jìn)了企業(yè)實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新產(chǎn)出。研究對(duì)于管理層依據(jù)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化創(chuàng)新決策和績(jī)效具有重要啟示，同時(shí)也為監(jiān)管部門完善和引進(jìn)新的市場(chǎng)監(jiān)管辦法提供參考。

【Abstract】Competition can make enterprises carry out innovative game and improve the overall innovation level of the market. Innovation is the guarantee of high quality development of enterprises and the support of national development strategy. Taking A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2009 to 2019 as samples， this paper finds that the degree of market competition is significantly positively correlated with enterprise innovation performance， and debt financing cost plays an intermediary role between the two. Further research shows that when the degree of market competition is higher， the quality of innovation of enterprises is higher， which is manifested by significantly more invention patents， which promotes the substantial innovation output of enterprises. This study has important implications for management to optimize innovation decisions and performance based on competitive experience， and also provides reference for regulatory authorities to improve and introduce new market regulation methods.

【關(guān)鍵詞】市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);企業(yè)創(chuàng)新;融資成本;實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新

【Keywords】market competition; enterprise innovation; financing cost; substantial innovation

【中圖分類號(hào)】F832.51 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2022）04-0180-05

1 引言

2022年的政府工作報(bào)告中指出，我國(guó)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)較上年增長(zhǎng)15.5%，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速融合，科技創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入了高速發(fā)展階段。同時(shí)，我國(guó)延續(xù)實(shí)施研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策，將制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到100%。我國(guó)始終重視企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，黨的十九屆五中全會(huì)明確提出，要堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，把科技創(chuàng)新放在各項(xiàng)規(guī)劃部署的首位，讓創(chuàng)新成為培育新動(dòng)能和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)力引擎。我國(guó)始終高度重視創(chuàng)新發(fā)展，并通過(guò)提高科技創(chuàng)新水平來(lái)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，緩解我國(guó)高速發(fā)展所帶來(lái)的不平衡不充分的矛盾和問(wèn)題，而如何繼續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量創(chuàng)新，提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效一直是各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

科技是第一生產(chǎn)力，研發(fā)創(chuàng)新使企業(yè)享受到創(chuàng)新產(chǎn)出所帶來(lái)的巨大紅利。創(chuàng)新績(jī)效不但能提高企業(yè)的品牌價(jià)值[1]，還能夠提高企業(yè)供應(yīng)鏈的融資效率[2]，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[3]、生態(tài)環(huán)境保護(hù)[4]也具有正向影響。

企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效受到眾多因素的影響，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)[5]、相關(guān)稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策[6]以及企業(yè)管理[7]等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效重要因素之一，競(jìng)爭(zhēng)在資本市場(chǎng)中無(wú)處不在，企業(yè)處于市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)行為都不可避免會(huì)受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，所以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)作用于企業(yè)的創(chuàng)新行為。在競(jìng)爭(zhēng)壓力下，企業(yè)通過(guò)實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)為降低產(chǎn)品（服務(wù)）的成本或者提高產(chǎn)品品質(zhì)[8]。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)程度的提高有助于技術(shù)創(chuàng)新和人力資源的開(kāi)發(fā)與管理，進(jìn)而提高企業(yè)盈利能力[9]。為了降低競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)帶來(lái)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，上市公司將會(huì)進(jìn)一步完善內(nèi)部控制制度，以達(dá)到降本增效、提高競(jìng)爭(zhēng)力等目的，同時(shí)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和償債風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展來(lái)說(shuō)，既是壓力又是動(dòng)力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如何正向作用企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效？在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展？債務(wù)融資成本在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新績(jī)效之間是否發(fā)揮了中介作用？這些問(wèn)題的提出和解決有助于進(jìn)一步地提高我國(guó)的科技創(chuàng)新水平，為決策制定提供參考。通過(guò)探尋企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力源，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，進(jìn)一步提高我國(guó)的科技創(chuàng)新軟實(shí)力。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用性質(zhì)的研究結(jié)論不相一致?；诖?，本文以市場(chǎng)自有機(jī)制為切入點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生的影響進(jìn)行進(jìn)一步的研究，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證分析，并以債務(wù)融資成本為中介變量，探究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響途徑。此外，通過(guò)區(qū)分專利類型，探究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新策略選擇的影響。

研究可能在以下幾方面有所貢獻(xiàn)：第一，通過(guò)研究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，豐富了關(guān)于影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效因素的相關(guān)文獻(xiàn)，同時(shí)，研究結(jié)論表明企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要良性競(jìng)爭(zhēng)，而不能僅僅依靠政府補(bǔ)貼等外部措施來(lái)干預(yù)，為監(jiān)管層和政策制定者提供參考;第二，豐富了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)后果研究，加強(qiáng)了上市公司對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的認(rèn)知，適度競(jìng)爭(zhēng)能夠有效提升資源配置效率;第三，研究揭示了高質(zhì)量創(chuàng)新是當(dāng)前我國(guó)上市公司在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力、獲得比較優(yōu)勢(shì)的重要途徑。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

2.1 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與創(chuàng)新績(jī)效

所謂市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，是指經(jīng)營(yíng)者為了使自己在市場(chǎng)上處于有利地位，彼此之間展開(kāi)的競(jìng)賽。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)同時(shí)具備洞察市場(chǎng)中不確定性的能力以及面對(duì)市場(chǎng)變數(shù)時(shí)的快速應(yīng)變能力，只有將被迫競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)參與，制造變化，才能避免被市場(chǎng)“洗牌”。為了建立和加強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)地位，企業(yè)的管理層會(huì)制定相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，而為了確保競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是持久的，這種戰(zhàn)略應(yīng)該攻守兼?zhèn)?，攻是主?dòng)積極地面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，包括降低產(chǎn)品價(jià)格、提升產(chǎn)品性能等方面。守則是不斷地精進(jìn)內(nèi)力，提高企業(yè)自身的科技創(chuàng)新水平和技術(shù)工藝等為企業(yè)鑄能。無(wú)論攻守，企業(yè)都需要在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下積極主動(dòng)地開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新，以降低成本來(lái)減少價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)利潤(rùn)的壓縮，抑或是為提升企業(yè)價(jià)值，所以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效應(yīng)是具有促進(jìn)作用的。

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，關(guān)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的研究結(jié)論可分為兩類：抑制和促進(jìn)。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)抑制了企業(yè)創(chuàng)新[10]，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，企業(yè)為了降低資金風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)減少研發(fā)投入，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出也隨之減少。然而，也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠減少企業(yè)資源的冗余和融資約束，促進(jìn)創(chuàng)新的投入，進(jìn)而增加創(chuàng)新產(chǎn)出，所以認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)[11]、競(jìng)爭(zhēng)決策的復(fù)雜性[12]都會(huì)顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

隨著科技進(jìn)步與發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)將專利技術(shù)作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，所以會(huì)有越來(lái)越多的公司加大研發(fā)投入力度，想要通過(guò)擁有自己的核心技術(shù)和研發(fā)專利，來(lái)獲得更多的附加利潤(rùn)。同時(shí)，如果不是主要以科技產(chǎn)品為主的公司，也會(huì)通過(guò)更新產(chǎn)品包裝設(shè)計(jì)吸引消費(fèi)者來(lái)增加產(chǎn)品的溢價(jià)，因此會(huì)產(chǎn)出某些非發(fā)明專利。根據(jù)克拉克提出的有效競(jìng)爭(zhēng)理論，市場(chǎng)中存在先鋒企業(yè)，會(huì)首先進(jìn)行創(chuàng)新以獲取優(yōu)先利潤(rùn)，并在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，而隨后其他競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)模仿追隨先鋒企業(yè)的做法，使得整個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)被平均化。因?yàn)橛袃?yōu)先利潤(rùn)的存在，之后市場(chǎng)中又不斷地會(huì)涌現(xiàn)出新的先鋒企業(yè)，周而復(fù)始，在競(jìng)爭(zhēng)作用下整個(gè)行業(yè)及市場(chǎng)都會(huì)具有科技創(chuàng)新活力，有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在激勵(lì)企業(yè)追求更高的科技生產(chǎn)水平來(lái)達(dá)到更高的生產(chǎn)效率。

根據(jù)以上的研究結(jié)論，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)H1：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)建績(jī)效有促進(jìn)作用。

2.2 債務(wù)融資成本的中介作用

良好的成本控制能提高企業(yè)盈利能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。在高程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，為了保證企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)會(huì)進(jìn)一步地提高內(nèi)部控制質(zhì)量[13]，加強(qiáng)成本控制，完善成本費(fèi)用相關(guān)的內(nèi)控，以達(dá)到提高或保持企業(yè)利潤(rùn)水平的目的，增加投資者信心。而嚴(yán)格的內(nèi)控會(huì)使得企業(yè)降低融資成本等支出，對(duì)于融資方案的選擇更加謹(jǐn)慎，傾向于選擇成本更低的債務(wù)融資方案，因此市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使得企業(yè)主動(dòng)地降低自身的債務(wù)融資成本來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。所以無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向還是成本導(dǎo)向，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都會(huì)使得企業(yè)的債務(wù)融資成本降低，以減少對(duì)于企業(yè)生存的憂慮，但企業(yè)仍需兼顧企業(yè)價(jià)值和發(fā)展質(zhì)量，以獲得更為持久的競(jìng)爭(zhēng)力，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)提高企業(yè)價(jià)值的重要途徑之一，所以仍需要進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。承擔(dān)著較高的債務(wù)融資成本的企業(yè)會(huì)縮減技術(shù)創(chuàng)新投資規(guī)模，減少創(chuàng)新的投入[14]，從而抑制了創(chuàng)新績(jī)效。但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以降低融資成本黏性[15]，所以，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使得債務(wù)融資成本降低，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

根據(jù)以上的研究結(jié)論，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)H2：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度提高會(huì)使得企業(yè)的債務(wù)融資成本降低，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，債務(wù)融資成本在該過(guò)程中發(fā)揮中介效應(yīng)。

3 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究以2009-2019年全部中國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)為初始樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：①剔除ST、*ST、PT公司的樣本;②剔除金融保險(xiǎn)類的上市企業(yè);③剔除樣本關(guān)鍵變量存在缺失值的公司，最終得到29 751個(gè)年度-公司觀測(cè)值。本文所涉及的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新績(jī)效以及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)于連續(xù)變量，進(jìn)行前后1%的winsorise處理。本文使用Stata13.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理。

3.2 變量定義與測(cè)量

3.2.1 創(chuàng)新績(jī)效（LnPatents）

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效的衡量，主要有科技創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩種思路，前者主要通過(guò)研發(fā)投入以及人力資源的投入量等來(lái)衡量，而后者主要利用新產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入、專利的授權(quán)數(shù)量以及專利的申請(qǐng)數(shù)量等作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)閯?chuàng)新的投入最終會(huì)轉(zhuǎn)化為專利成果，所以通過(guò)專利數(shù)量來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效更加具有客觀性和一致性。但專利授權(quán)數(shù)會(huì)存在未繳納年費(fèi)而被取消等問(wèn)題，而這很可能不會(huì)被及時(shí)地披露，而申請(qǐng)專利的技術(shù)很可能在申請(qǐng)過(guò)程中就已經(jīng)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，公開(kāi)披露的專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)比專利授權(quán)數(shù)據(jù)更為及時(shí)。因此，與周明、熊愛(ài)華等[16，17]的做法一致，本文使用專利規(guī)模，即專利申請(qǐng)數(shù)量加1的自然對(duì)數(shù)作為該變量。

3.2.2 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI_A）

本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)來(lái)衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，利用行業(yè)內(nèi)的每家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比值的平方累加作為該指數(shù)。由于該指數(shù)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度成反比，即赫芬達(dá)爾指數(shù)越大，表示市場(chǎng)集中度越高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，指數(shù)越小表示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高。所以本文參考宋清和劉弈惠等的處理方法，將赫芬達(dá)爾指數(shù)取對(duì)數(shù)的絕對(duì)值作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。

3.2.3 債務(wù)融資成本（Incost）

參考曹越和董懷麗等[18]的方法，本文將凈財(cái)務(wù)費(fèi)用與期末總負(fù)債的比值作為債務(wù)融資成本的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中凈財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由利息支出、手續(xù)費(fèi)以及其他財(cái)務(wù)費(fèi)用的總和構(gòu)成。

3.2.4 控制變量

本文參考黎文靖和鄭曼妮[19]、宋清和劉奕惠，解維敏等[20]的研究，進(jìn)一步控制了公司規(guī)模（Size）、企業(yè)償債（Liquidity）、企業(yè)的盈利能力（ROA）、企業(yè)的負(fù)債比率（Lev）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（RTA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、公司年齡（Age），具體變量定義如表1所示。

表1 ?主要變量定義

3.3 研究模型

為探討市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文參考黎文靖和鄭曼妮的模型，構(gòu)造如下模型（1）其中LnPatents為被解釋變量，表示公司的專利申請(qǐng)數(shù)加1，HHI_A為解釋變量表示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，其余變量為控制變量，a0表示常數(shù)項(xiàng)，a1～a8為回歸系數(shù)，εi，t代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，i為樣本企業(yè)個(gè)體數(shù)，t表示年度。

LnPatents=a0+a1HHI_Ai，t+a2Sizei，t+a3Liquidityi，t+a4ROAi，t+a5LEVi，t+a6RTAi，t+a7Agei，t+a8statei，t+∑Year+∑Industry+εi，t ?（1）

4 實(shí)證結(jié)果及分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示，創(chuàng)新績(jī)效（LnPatents）的年度均值為0.382，說(shuō)明上市公司的整體創(chuàng)新產(chǎn)出比較少，創(chuàng)新績(jī)效較低，且最大值為4.844，最小值為0，不同企業(yè)之間的創(chuàng)新能力差距較大;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI_A）的平均值為2.302，最大值為3.936，說(shuō)明企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)普遍較為激烈。債務(wù)融資成本（Incost）的最大值為0.073，最小值為0，說(shuō)明我國(guó)不同上市公司之間的融資成本差異較大。

表2  主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 相關(guān)性分析

從表3可以看出，創(chuàng)新績(jī)效（LnPatents）與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI_A）相關(guān)系數(shù)為0.082，二者在1%的水平上顯著，并呈正相關(guān)關(guān)系，這表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效的提高具有較大影響。同時(shí)，債務(wù)融資成本（Incost）與創(chuàng)新績(jī)效（LnPatents）在5%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI_A）在10%的水平上也呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明債務(wù)融資成本（Incost）對(duì)二者具有潛在影響。此外，其他相關(guān)控制變量與主要變量之間均有高度的顯著關(guān)系，所以引用相關(guān)控制變量對(duì)其他的影響因素進(jìn)行控制，并且所有變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說(shuō)明各變量之間不存在明顯的共線性關(guān)系。

表3 ?主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

注：***、**、*分別代表在1%、5%和10%的水平上顯著。

4.3 回歸性分析

4.3.1 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響分析

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI_A）與創(chuàng)新績(jī)效（LnPatents）的回歸分析結(jié)果如表4中第1列所示。由表4可知，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI_A）與創(chuàng)新績(jī)效（LnPatents）在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效提升。這是因?yàn)樵诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，企業(yè)為了保持自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，避免因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)而使自己失去市場(chǎng)的占有率，會(huì)通過(guò)提高創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)而提高專利產(chǎn)出來(lái)增加企業(yè)活力，進(jìn)而在融資、盈利等方面展現(xiàn)出更多優(yōu)勢(shì)?；貧w結(jié)果證實(shí)了假設(shè)H1。

4.3.2 債務(wù)融資成本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

本文采用溫忠麟中介效應(yīng)檢驗(yàn)來(lái)探究債務(wù)融資成本對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新績(jī)效的影響?；貧w結(jié)果如表4所示，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新績(jī)效之間顯著正相關(guān)，符合中介效應(yīng)的第一步假設(shè)，將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與債務(wù)融資成本進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)二者存在顯著相關(guān)性，符合中介效應(yīng)的第二步假設(shè)，將債務(wù)融資成本引入后，發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)小于引入之前的回歸系數(shù)，說(shuō)明債務(wù)融資成本起到部分中介效應(yīng)。證明假設(shè)H2的正確性，即隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的積累，債務(wù)融資成本降低，會(huì)使得企業(yè)有充足的資金進(jìn)行科技創(chuàng)新，從而提高了企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用替換關(guān)鍵變量方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將關(guān)鍵變量創(chuàng)新績(jī)效的衡量標(biāo)準(zhǔn)，由發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)，替換為研發(fā)投入（RDSpendSumRatio）。結(jié)果如表4顯示，再將創(chuàng)新投入替換為衡量創(chuàng)新績(jī)效的指標(biāo)后，回歸系數(shù)為0.954，二者在1%的水平上顯著相關(guān)，證明了假設(shè)H1，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，提升研發(fā)創(chuàng)新績(jī)效。

6 內(nèi)生性檢驗(yàn)

參考夏清華和黃劍[21]的做法，將滯后一期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為工具變量，使用2sls檢驗(yàn)來(lái)消除創(chuàng)新績(jī)效可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。如表5所示，引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI_A）滯后一期作為工具變量，結(jié)果顯示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的回歸系數(shù)為0.523，并在1%的水平上顯著，再次證明假設(shè)H1的正確性，證明該結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 ?市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新績(jī)效的2sls檢驗(yàn)結(jié)果

注：***、**、*分別代表在1%、5%和10%的水平上顯著。

7 進(jìn)一步分析

通過(guò)以上的研究，可以得出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效起正向促進(jìn)作用，并且債務(wù)融資成本在二者之間起到中介作用。在相關(guān)研究中，有學(xué)者根據(jù)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，將創(chuàng)新分為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新。許多企業(yè)為了滿足享受政府的創(chuàng)新激勵(lì)政策以及相關(guān)稅收優(yōu)惠的條件，進(jìn)行更多成本低、時(shí)間短的外觀設(shè)計(jì)、實(shí)用新型等策略性創(chuàng)新，而這種創(chuàng)新并不能真正代表企業(yè)的創(chuàng)新能力提升企業(yè)價(jià)值，真正會(huì)使企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的是企業(yè)產(chǎn)出的發(fā)明專利與核心技術(shù)，即實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。本文將進(jìn)一步探究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更有助于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新？參考黎文靖和鄭曼妮的做法，本文將專利劃分為發(fā)明專利與非發(fā)明專利（申請(qǐng)實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利的總和），并將發(fā)明專利認(rèn)定為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，把企業(yè)非發(fā)明專利認(rèn)定為策略性創(chuàng)新。

參考黎文靖和鄭曼妮，提出以下模型（2）、模型（3），其中LnPatenti為公司的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)，LnPatentud為非發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)。

LnPatenti=a0+a1HHI_Ai，t+a2Sizei，t+a3Liquidityi，t+a4ROAi，t+a5LEVi，t+a6RTAi，t+a7Agei，t+a8statei，t+∑Year+∑Industry+εi，t ?（2）

LnPatentud=a0+a1HHI_Ai，t+a2Sizei，t+a3Liquidityi，t+a4ROAi，t+a5LEVi，t+a6RTAi，t+a7Agei，t+a8statei，t+∑Year+∑Industry+εi，t ? （3）

表6中的系數(shù)均為正，發(fā)明型專利（LnPatenti）與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI_A）二者在1%的水平上顯著，回歸系數(shù)為0.053，非發(fā)明型專利（LnPatentud）與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI_A）二者并沒(méi)有顯著關(guān)系。這表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生正向的作用，同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)生更多的發(fā)明型專利，進(jìn)行更多的實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新，有利于提升創(chuàng)新的質(zhì)量。由于企業(yè)在高競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以企業(yè)更傾向于選擇進(jìn)行實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。這種實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新可以真正地為企業(yè)帶來(lái)效益，提升企業(yè)的價(jià)值，使其在競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)[22]。

表6 ?市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分別與發(fā)明專利、非發(fā)明專利的回歸分析結(jié)果

注：***、**、*分別代表在1%、5%和10%的水平上顯著。

8 研究結(jié)論與啟示

本文基于2009-2019年A股市場(chǎng)的專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)以及相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、債務(wù)融資成本以及創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行探究，嘗試從中尋找促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提高創(chuàng)新績(jī)效的動(dòng)力源。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)：①市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量起到顯著的正向作用;②債務(wù)融資成本在這個(gè)過(guò)程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)并沒(méi)有為了擴(kuò)大其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而盲目追求創(chuàng)新的數(shù)量，而是十分注重創(chuàng)新的質(zhì)量，更傾向于進(jìn)行更多的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。

本文可能具有如下啟示：①政府相關(guān)部門在為了鼓勵(lì)創(chuàng)新而對(duì)某些企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼激勵(lì)，或者政策激勵(lì)的同時(shí)，也要注意保證市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，維持正常的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)秩序。通過(guò)市場(chǎng)本身的競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，可以促使企業(yè)不斷地進(jìn)行自我創(chuàng)新，并且不斷升級(jí)轉(zhuǎn)型，追求更高效率的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。②企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，應(yīng)理性和審慎地看待，并且要密切關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不能保守不前不懂創(chuàng)新，也不能盲目創(chuàng)新，應(yīng)合理規(guī)劃進(jìn)行高成本效益的創(chuàng)新。隨著競(jìng)爭(zhēng)程度的提高，會(huì)促使更多的企業(yè)開(kāi)發(fā)實(shí)質(zhì)性的、高質(zhì)量的創(chuàng)新專利，這是因?yàn)槠髽I(yè)都希望能通過(guò)創(chuàng)新來(lái)降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，或者通過(guò)創(chuàng)新帶來(lái)更為長(zhǎng)久的收益，而這是非發(fā)明型專利所不具備的。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)增加自己實(shí)質(zhì)性的專利產(chǎn)出來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)價(jià)值。

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