供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對產(chǎn)業(yè)投資水平的影響研究

任姜潮，高文軍

（山西師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西 臨汾 030602）

1 研究背景

我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，然而勞動年齡人口占總?cè)藬?shù)比重逐步下降，撫養(yǎng)比逐步升高，社會負(fù)擔(dān)加重，新經(jīng)濟(jì)增長動能不足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量有待提升，經(jīng)濟(jì)低位徘徊，國際競爭格局動態(tài)調(diào)整，在這些因素綜合作用下，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題日益突出，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)等。我國企業(yè)存在競爭優(yōu)勢薄弱、污染物排放量大的問題，企業(yè)納稅負(fù)擔(dān)增加，產(chǎn)業(yè)投資成本上升，勞動力優(yōu)勢下降，人口紅利逐步消失，環(huán)境污染治理成本不斷提高，技術(shù)研發(fā)成本上升?；膺^剩產(chǎn)能可以促進(jìn)企業(yè)的兼并重組，推動產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)升級，提高產(chǎn)業(yè)的投資水平，進(jìn)行有效投資。市場在資源配置中起決定性作用，然而政府過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)，難以充分發(fā)揮市場主體的作用，因此需要調(diào)整市場機(jī)制，全面深化改革。

2015 年11 月18 日，習(xí)近平總書記在APEC 會議上再提“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，指出要解決世界經(jīng)濟(jì)深層次問題，必須下決心在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革方面做更大努力，使供給體系更適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的變化。從供給、生產(chǎn)端入手，通過解除供給約束，積極進(jìn)行供給干預(yù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2015 年12 月18 日至21 日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，強(qiáng)調(diào)“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新”。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在“一帶一路”背景下增加了更多的國際市場需求，習(xí)近平總書記提出，要找到問題產(chǎn)生的原因，著重關(guān)注過剩產(chǎn)能，防止本末倒置，降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，應(yīng)該一一列出清單，任務(wù)要具體，要處理好政府與市場、政府與企業(yè)的關(guān)系，權(quán)責(zé)要明確，消化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策所帶來的后遺癥。

由此可見，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量上升、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、效率提高、增長經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動能。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變必須要推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，用增量促進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)投資的水平。企業(yè)投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)面臨許多問題，如融資成本高、融資模式單一等。企業(yè)應(yīng)該探索多樣化的融資方式，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵任務(wù)是不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)升級。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，必須結(jié)合具體的產(chǎn)業(yè)及相關(guān)政策。截至目前，有兩種關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策效果的研究結(jié)論。一種結(jié)論為，不論是推動行業(yè)創(chuàng)新，還是保護(hù)弱勢企業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策對這些企業(yè)沒有存在的必要性，否定產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效果。另一種結(jié)論為，產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)不僅可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的效果，還會對企業(yè)產(chǎn)生外部收益，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的同時(shí)，可以彌補(bǔ)市場在資源配置機(jī)制中自發(fā)性、盲目性、滯后性的缺陷。同時(shí)，這些研究大多忽略了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動作用。因此，本文基于2016—2019 年中國A 股上市公司的面板數(shù)據(jù)，研究供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對產(chǎn)業(yè)投資水平的影響，為進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策提供依據(jù)。

2 相關(guān)理論及提出假設(shè)

很多學(xué)者研究了產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)行為的影響。靳光輝 等研究者們發(fā)現(xiàn)，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政策方面，政府出臺不確定性的政策會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響。產(chǎn)業(yè)政策的推出會影響企業(yè)投資的方向，尤其國有企業(yè)會落實(shí)政府出臺的產(chǎn)業(yè)政策。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)程中，政府可以出臺一些優(yōu)惠政策，如增加財(cái)政補(bǔ)貼、降低企業(yè)稅負(fù)、提供相關(guān)項(xiàng)目投資的補(bǔ)助。有的學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)，政府出臺支持鼓勵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策將會促進(jìn)企業(yè)增加投資比重，如果出臺具有支持性鼓勵性的產(chǎn)業(yè)政策，將會提高企業(yè)的投資水平，因?yàn)槠髽I(yè)落實(shí)支持性的產(chǎn)業(yè)投資政策后將會享受更多的優(yōu)惠政策，獲得到較多的政府補(bǔ)助，進(jìn)而使其投資比重增加。

關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對企業(yè)投資水平的影響，研究者們?yōu)榇俗龀隽撕芏嘤懻?。在改革開放之前，國有企業(yè)投資煤炭行業(yè)所帶來的收益大于投資成本，具有正向作用，改革后所帶來的收益小于投資成本，具有負(fù)向作用；高善文將工業(yè)分為受產(chǎn)業(yè)政策影響較小的對照組以及受政策影響較大的實(shí)驗(yàn)組（諸如煤炭開采、黑色金屬礦開采等），發(fā)現(xiàn)對照組的工業(yè)增加值增速與實(shí)驗(yàn)組的工業(yè)增加值增速恰好相反。目前，我國供給和需求結(jié)構(gòu)失衡造成產(chǎn)能過剩，主要集中在鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃等行業(yè)，這些行業(yè)高耗能、高排放和高污染的問題非常突出，可以通過優(yōu)勝劣汰、淘汰落后的產(chǎn)能進(jìn)而解決產(chǎn)能過剩的問題，同時(shí)通過兼并重組提高企業(yè)競爭力；企業(yè)大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，增量投資于生產(chǎn)性服務(wù)領(lǐng)域。綜上所述，在落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策時(shí)，要加快促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)減少對高耗能產(chǎn)業(yè)的支持，著重體現(xiàn)在企業(yè)的投資水平方面。

假設(shè)1：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對高耗能產(chǎn)業(yè)的投資具有抑制作用，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資具有促進(jìn)作用。

根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不同，可以將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。林毅夫、李志赟認(rèn)為國有企業(yè)承擔(dān)的責(zé)任比較大主要體現(xiàn)在社會責(zé)任和政策性方面，而非國有企業(yè)在政策負(fù)擔(dān)方面承擔(dān)的責(zé)任比較小，因此可得，驅(qū)動企業(yè)履行社會責(zé)任的因素不同。同時(shí)，由于政府干預(yù)的程度以及資源獲取的能力不同，在對外投資等方面國有企業(yè)與非國有企業(yè)存在明顯差異，而且國有企業(yè)與非國有企業(yè)的投資力度以及投資方向也存在明顯分化。在產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行中，國有企業(yè)起著重要的表率作用，國有企業(yè)會減少諸如煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，當(dāng)政府產(chǎn)業(yè)政策鼓勵某個(gè)行業(yè)發(fā)展時(shí)，投資這個(gè)行業(yè)會更容易獲得投資審批，企業(yè)投資成本就會降低，所獲得的利潤也會最大化，因此企業(yè)愿意提高這個(gè)行業(yè)的投資水平。

假設(shè)2：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，國有企業(yè)投資于高耗能產(chǎn)業(yè)的下降幅度較大，而非國有企業(yè)下降幅度較?。环菄衅髽I(yè)投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增加程度較大，而國有企業(yè)增加程度較小。

3 構(gòu)建模型

3.1 模型設(shè)計(jì)

由于雙重差分法在今年來普遍用于政策評估，因此本文采用此模型法，選取投資水平為被解釋變量，來評估供給側(cè)結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)投資水平的影響效應(yīng)。本文基于中國A 股上市公司在2016—2019 年的平行數(shù)據(jù)，將高耗能產(chǎn)業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為對照組，控制一定的年份，模型為：

其中，invest 指投資水平，group、period、type 均為虛擬變量。invest：購置資產(chǎn)所付的現(xiàn)金—處置資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額；group：高耗能產(chǎn)業(yè)為1，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為0；period：2019 年為1，2016—2018 年為0；type：國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0。同時(shí)選取企業(yè)性質(zhì)（type）、現(xiàn)金持有水平（cash）、業(yè)務(wù)成長性（growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（leverage）、上市年限（age）作為控制變量，雙重差分法的基準(zhǔn)回歸模型為：

X：貨幣資金／總資產(chǎn)（cash）；X：（當(dāng)年?duì)I業(yè)收入－上年?duì)I業(yè)收入）／上年?duì)I業(yè)收入（growth）；X：負(fù)債總額／資產(chǎn)總額（leverage）；X：第t 年－上市年份（age）。

3.2 數(shù)據(jù)說明

本文依據(jù)2016—2019 年中國A 股上市公司的面板數(shù)據(jù)，選取實(shí)驗(yàn)組為煤炭開采、黑色金屬冶煉等8 個(gè)行業(yè)，對照組為汽車制造、專用儀器儀表制造等6 個(gè)行業(yè)。通過統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)的篩選，得到樣本1 758 個(gè)，其中實(shí)驗(yàn)組為347 個(gè)、對照組1 411 個(gè)，樣本變量最大值、最小值、均值及標(biāo)準(zhǔn)差的描述性統(tǒng)計(jì)分析，如表1 所示。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對高耗能、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資的影響

group 分為高耗能產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中高耗能產(chǎn)業(yè)為1，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為0。模型1 不加入控制變量，模型2 加入了控制變量cash 和growth，模型3為加入了控制變量cash、growth、leverage、age。三個(gè)模型的group 與period 變量交乘項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)值，說明加入變量的模型和不加入變量的模型在0.05 的水平上均顯著，由此可以看出高耗能產(chǎn)業(yè)投資水平相對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在period 為1 時(shí)顯著小于period 為0 時(shí)的水平，由此假設(shè)1 的結(jié)果得到驗(yàn)證，如表2。近幾年，政府大力推進(jìn)高消耗、高污染、低附加值的產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能，在高技術(shù)含量、高附加值方面補(bǔ)短板。我國陸續(xù)出臺了化解過剩產(chǎn)能、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等文件，政府推進(jìn)行政審批制度改革，政府相關(guān)部門加大檢查政策落實(shí)的范圍及力度，進(jìn)一步促使供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得重大效果。企業(yè)投資于高耗能產(chǎn)業(yè)的下降幅度較大，投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增加程度較大。

表2 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對高耗能、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資的影響

4.2 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，國有企業(yè)及非國有企業(yè)的投資水平

分析供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對企業(yè)投資水平的影響，可將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。在模型設(shè)計(jì)中用type 表示，國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0。group 分為高耗能產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中高耗能產(chǎn)業(yè)為1，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為0。四種模型中所代表的被解釋變量結(jié)構(gòu)不同，均運(yùn)用上述雙重差分法的基準(zhǔn)回歸模型得出。模型1 和模型2 代表高耗能產(chǎn)業(yè)中國有及非國有企業(yè)的投資水平；模型3 和模型4 代表戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中國有及非國有企業(yè)的投資水平。模型1 和2 中type×period 的交乘項(xiàng)系數(shù)為負(fù)值，并且在0.05 的水平上均顯著，說明國有企業(yè)投資于高耗能產(chǎn)業(yè)的下降幅度較大，而非國有企業(yè)下降幅度較?。荒Ｐ? 和4 中type×period 的交乘項(xiàng)系數(shù)為負(fù)值，并且在0.01 的水平上均顯著，說明非國有企業(yè)投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增加程度較大，而國有企業(yè)增加程度較小，假設(shè)2 得要驗(yàn)證，如表3。從高耗能產(chǎn)業(yè)投資來看，國有企業(yè)相比非國有企業(yè)會獲得更多支持，能夠集中力量辦大事，國企在落實(shí)去產(chǎn)能、補(bǔ)短板等政策時(shí)執(zhí)行力比較強(qiáng)，同時(shí)，國有企業(yè)較強(qiáng)的引領(lǐng)作用也會表現(xiàn)出來。在市場主體作用的驅(qū)動下，非國有企業(yè)投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相比國有企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)以最小的投入獲得最大的產(chǎn)出，政府下?lián)芸蒲薪?jīng)費(fèi)適當(dāng)向非國有資本傾斜大力發(fā)揮非國有資本的作用，民營企業(yè)在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)時(shí)，相比國有企業(yè)的規(guī)模效率、純技術(shù)效率、創(chuàng)造力較高，將會提高非國有企業(yè)的投資水平，這與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、發(fā)展前景好的特點(diǎn)相符合。

表3 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后國有及非國有企業(yè)在兩類產(chǎn)業(yè)投資水平上的差異分析

5 研究結(jié)論及建議

5.1 結(jié)論

研究表明，產(chǎn)能過剩行業(yè)中的產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)定型，技術(shù)帶來的競爭優(yōu)勢較弱，行業(yè)存在持續(xù)性競爭。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施可以優(yōu)化過剩產(chǎn)能行業(yè)的結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)會減少高耗能產(chǎn)業(yè)的投資比重，增加戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資比例，通過落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策可以促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。由于政府干預(yù)的程度以及資源獲取的能力不同，在對外投資等方面國有企業(yè)與非國有企業(yè)存在明顯差異，而且國有企業(yè)與非國有企業(yè)的投資力度以及投資方向也不同。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，國有企業(yè)對高耗能產(chǎn)業(yè)的投資比重下降幅度較大，而非國有企業(yè)的投資比重下降幅度較小；非國有企業(yè)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資比重增加幅度較大，而國有企業(yè)增加幅度較小。

5.2 建 議

第一，握好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的“加法”和“減法”，提高產(chǎn)業(yè)投資的水平。在完善資源配置方式進(jìn)程中，政府可提供財(cái)政、降低企業(yè)的稅收、提供相關(guān)項(xiàng)目投資的補(bǔ)助等優(yōu)惠政策，促使企業(yè)的投資成本下降。細(xì)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策，不斷完善相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資的準(zhǔn)則，堅(jiān)定市場在資源配置中的決定性作用，不斷完善資源配置方式。建立以市場為主體的資源配置機(jī)制，充分發(fā)揮市場的決定性作用，并發(fā)揮政府的輔助作用。在這個(gè)進(jìn)程中，政府要提供一些優(yōu)惠政策，如財(cái)政、降低企業(yè)的稅收、提供相關(guān)項(xiàng)目投資的補(bǔ)助，促使企業(yè)的投資成本下降，提高供給側(cè)中供給的質(zhì)量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量的增加。

第二，化解過剩產(chǎn)能并完善產(chǎn)能退出。目前，我國的產(chǎn)能退出機(jī)制還未完善，鋼鐵、煤炭等國有企業(yè)承擔(dān)了大部分的去產(chǎn)能任務(wù)，負(fù)擔(dān)比例較大，去產(chǎn)能行業(yè)尚未達(dá)到平衡。政府需要制定產(chǎn)能退出相關(guān)的政策，并監(jiān)督產(chǎn)能退出的實(shí)施過程，促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)提質(zhì)升級，制定退出標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，化解產(chǎn)能過剩，與此同時(shí)，促進(jìn)傳統(tǒng)高耗能行業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、多層次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，為經(jīng)濟(jì)增長提供新動力。對于產(chǎn)能過剩的行業(yè)，減少對其優(yōu)惠政策，對煤炭、鋼鐵等行業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的審批制度，淘汰產(chǎn)能過剩的行業(yè)，去產(chǎn)能，促進(jìn)企業(yè)的兼并重組，推動產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)升級，提高產(chǎn)業(yè)的投資水平，對其進(jìn)行有效投資。把握正確方向，培育發(fā)展新的動能，增強(qiáng)持續(xù)增長動力，促使產(chǎn)業(yè)向更高質(zhì)量、更有效率、更可持續(xù)的方向發(fā)展。

第三，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，破除發(fā)展阻礙。促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)向中高端發(fā)展，加快創(chuàng)新驅(qū)動，推動產(chǎn)業(yè)投資多層次發(fā)展，吸收國外企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)，提高產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。同時(shí)激發(fā)企業(yè)積極性和創(chuàng)造性，對于企業(yè)投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)面臨許多問題，如融資成本高、融資模式單一，企業(yè)應(yīng)該從單一向多層融資方式發(fā)展，以此推進(jìn)供給側(cè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。政府出臺對非國有企業(yè)資本投資有利的優(yōu)惠政策，持續(xù)鼓勵產(chǎn)業(yè)投資大力發(fā)展，釋放產(chǎn)業(yè)投資政策紅利，對企業(yè)實(shí)施有效的稅收減免的優(yōu)惠，促進(jìn)企業(yè)在良好的投資環(huán)境中實(shí)現(xiàn)財(cái)富價(jià)值最大化。

第四，不斷完善投資生態(tài)系統(tǒng)。投資企業(yè)可對被投資企業(yè)提高增值服務(wù)，發(fā)揮投資主體的資源優(yōu)勢，減少信息不對稱對企業(yè)的影響。銀行擁有龐大的客戶資源，企業(yè)利用銀行的客戶資源進(jìn)行資源整合及增加服務(wù)的附加值，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，國有資本作為一種基本要素，在市場中起引領(lǐng)性的作用，非國有資本可以通過收購股權(quán)等方式參與企業(yè)投資，具有很強(qiáng)的活力。通過利用資本可以引導(dǎo)企業(yè)減少對高耗能產(chǎn)業(yè)的投資比例、增加對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資比例；利用資本的知識技能、技術(shù)創(chuàng)新等優(yōu)勢，可以激發(fā)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市場主體的活力和創(chuàng)造力，創(chuàng)造出新的企業(yè)價(jià)值。