高瓴資本的生意經(jīng)

文 / 孟華

高瓴資本旗下HHLR Advisors日前公布了2021年四季度美股持倉數(shù)據(jù)，不僅增持理想汽車和小鵬汽車，前者還成為該對沖基金的十大重倉股之一。

領(lǐng)投與清倉

HHLR Advisors是高瓴資本旗下專注于二級市場的對沖基金，管理全權(quán)委托資產(chǎn)（AUM）超696億美元（2021年7月數(shù)據(jù)）。其日前公布的2021年四季度美股持倉數(shù)據(jù)顯示，該基金對多只“中概股”進行大幅調(diào)倉，增持了理想汽車和小鵬汽車。

消息出來的2月15日，美股小鵬汽車上漲8.24%，收于40.06美元；理想汽車上漲5.97%，收于30.18美元，雙雙占上整數(shù)關(guān)口。2月16日港股，小鵬汽車漲6.84%，理想汽車漲3.37%。

2月17日，美股小鵬汽車漲0.54%，收于39.36美元，市值337億美元；理想汽車跌0.54%，收于29.63美元，市值306億美元。2月17日港股，小鵬汽車跌1.09%，理想汽車漲0.26%。

公開信息顯示，H H L R ADVISORS在美股市場持倉規(guī)模64.7億美元，共有76只股票。其在2021年四季度增持小鵬汽車55萬股，持倉66.7萬股；增持理想汽車393萬股，持倉500.7萬股。理想汽車由此進入該基金十大重倉股之列。

HHLR ADVISORS的前十大重倉股占比71.2%，按倉位權(quán)重順序分別是百濟神州(BGNE)、On昂跑、傳奇生物（LEGN)、賽富時（CRM）、天境生物(IMAB)、京東（JD）、SEA（SE.US）、DoorDash（DASH.US）、愛奇藝（IQ）和理想汽車（LI）。

作為活躍在國內(nèi)且影響力較大的跨國基金，高瓴資本早就關(guān)注新能源領(lǐng)域。造車新勢力“蔚小理”在上市前的風險投資中都有高瓴資本的身影。但在2020年四季度，高瓴資本全部清倉了“蔚小理”。

早在2015年，蔚來啟動A輪融資，高瓴資本就領(lǐng)投了1億美元，并在C輪和C+輪中持續(xù)跟投，到2018年9月蔚來在納斯達克掛牌上市時，高瓴資本持有的蔚來股份已達7.5%。2019年2月時，其持有的蔚來股份比例一度超過12%。

在2020年四季度，高瓴資本清倉了蔚來。眾所周知，蔚來的股價在2021年1月-2月漲至最高點67美元。也就是說它們錯失了主升浪。

高瓴資本也參與了小鵬汽車上市前的B輪和C+輪投資，亦是小鵬汽車上市前的主要投資者之一，但在2020年四季度清倉。

理想汽車在2020年7月IPO時，高瓴資本參與了認購。招股書顯示，高瓴資本認購了3333萬股ADS，占理想汽車IPO公開發(fā)行股份的35%，比例不低。但同樣是2020年四季度被清倉。

有意思的是，時隔三個季度，高瓴資本旗下的HHLR ADVISORS在2021年四季度又抄底了小鵬和理想。

觀望與定價

除了持有美國的“中概股”，高瓴資本在A股還有大量新能源倉位，知名度較高的包括寧德時代、隆基股份、杰威股份、通威股份、欣旺達、華友鈷業(yè)和比亞迪等，可謂是在上、中、下游全面布局。

其中，2018年6月寧德時代在A股剛上市，高瓴資本就買入了198萬股，當時的買入市值在1.4億人民幣左右。2018年第四季度，繼續(xù)加倉至328萬股，持倉市值約2.78億人民幣，每股價格為70元左右。

2020年7月17日，寧德時代公布非公開發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果，定增發(fā)行價為每股161元，募資總額為197億元。其中，高瓴資本認購100億元，珠海高瓴資本穗成股權(quán)投資合伙企業(yè)也認購約6億元，一家就拿到了定增總額的一半以上。高瓴資本也成為其第八大股東，持股比例達2.27%。

2021年12月，寧德時代股價漲至近700元的高點。

2021年1月，比亞迪增發(fā)不超過1.83億股H股。高瓴資本斥資2億美金，參與了比亞迪股份這一輪的定增。由此可見，除了參與一級市場投資，在二級市場高瓴資本也是買買賣賣。

據(jù)統(tǒng)計，“蔚小理”登陸美股后，三家車企同期（2020年8月至今）的漲跌分別為：小鵬汽車94.48%、理想汽車69.22%、蔚來43.44%。

從銷售數(shù)據(jù)看，2022年1月小鵬汽車交付了12922輛車，同比增長115%，不但連續(xù)5個月交付破萬，且連續(xù)4個月在造車新勢力當中排名第一。

理想汽車在2022年1月交付了12268輛，同比增長128%。理想ONE是新勢力當中最暢銷的車型，2021年的累計銷量達97380輛，2022年1月份單月銷售12268輛，30萬元以上市場有如此成績實屬難得。

而蔚來2022年1月交付9652輛，同比增長只有33.6%。

小鵬汽車的高端化路線進展順利，旗艦車型小鵬P7在2022年1月交付了6707輛，占總交付量的51.9%。定位在30萬元以上的小鵬G9也即將上市，產(chǎn)品均價將再上一個臺階。

產(chǎn)能規(guī)劃上，小鵬汽車廣州工廠規(guī)劃10萬輛，肇慶工廠一期規(guī)劃產(chǎn)能為10萬-15萬輛，武漢第三工廠規(guī)劃產(chǎn)能為10萬輛。

理想汽車新款車型理想0X1即將發(fā)布，售價將達44萬元。產(chǎn)能規(guī)劃方面，2022年常州工廠產(chǎn)能釋放10萬輛/年，而接手的原北京現(xiàn)代工廠將在2023年投入使用。

《汽車人》認為，H H L R ADVISORS公布的是2021年四季度末的持倉記錄，從1月份的銷量表現(xiàn)來看，它們的判斷是有前瞻性的，小鵬和理想在新勢力中成為了前兩名。在投資領(lǐng)域，要投就投行業(yè)前兩名是共識。

由于大國博弈，以及股市漲多就跌的特征，小鵬汽車和理想汽車在2020年11月份達到股價高點之后，均經(jīng)歷了一年多的調(diào)整。

到2021年5月，小鵬汽車和理想汽車開始觸底反彈，市值已穩(wěn)定在300億美元區(qū)間7個月左右的時間，多空博弈變得相對平衡，資本多在等銷售和運營數(shù)據(jù)來決定股價走勢。

2021年，小鵬汽車交付量同比增長了263%，理想汽車交付同比增長了177.4%；而在股市上，2021年一整年兩家企業(yè)的股價都沒漲。對于看好后市的投資者來說，顯然是一個不錯的機會。

高瓴資本的創(chuàng)始人張磊一直都說，高瓴資本是陪伴企業(yè)共同成長的基金，但現(xiàn)實卻是，它們也會在市場上進行低買高賣做差價。

這一方面表現(xiàn)出它們對新能源汽車領(lǐng)域的持續(xù)關(guān)注和投資；另一方面，這種大型機構(gòu)也在積極參與“蔚小理”的市場定價。

高瓴資本在全方位地押注新能源，而“蔚小理”只是其中的一部分。在瞬息萬變的資本市場，買回小鵬和理想說明其目前看好新勢力，但也說不定哪天就又給賣了。