中國企業(yè)對中亞直接投資的政治風(fēng)險量化評估分析

方云霄 夏詠

摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國際地位的提高，中國企業(yè)對外直接投資迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，雖對外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，并擁有廣闊的發(fā)展前景，但也面臨著對內(nèi)投資不曾擁有的巨大的政治風(fēng)險。政治風(fēng)險相較一般風(fēng)險，其影響更大、所影響的幅度更廣、對企業(yè)造成的破壞更大，并會對我國對外投資的安全和利益產(chǎn)生巨大影響。中亞地區(qū)擁有充裕的自然資源，在地理位置上與我國臨近，是我國企業(yè)進(jìn)行對外投資的重要地區(qū)，因此對中亞國家的政治風(fēng)險進(jìn)行量化評估尤其重要。中國企業(yè)在對中亞進(jìn)行投資的過程中，對東道國進(jìn)行投資面臨的政治風(fēng)險進(jìn)行評估和規(guī)避愈加重要和緊急。本文通過引入理論模型，對我國企業(yè)對中亞進(jìn)行投資時面臨的政治風(fēng)險進(jìn)行量化評估。

關(guān)鍵詞：對外直接投資;政治風(fēng)險;量化評估;趨勢分析;中亞國家

本文索引：方云霄，夏詠.<變量 2>[J].中國商論，2022（12）：-078.

中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）06（b）--03

20世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和企業(yè)家開始重視政治風(fēng)險，并對其展開了研究，最早對政治風(fēng)險的定義是指由于一個國家國內(nèi)的政局發(fā)生了變動及國內(nèi)發(fā)生的一系列事件將對該國的營商環(huán)境產(chǎn)生影響，這些影響會使投資者達(dá)不到預(yù)期盈利目標(biāo)，有些還會給投資者帶來損失，或指企業(yè)在對東道國進(jìn)行投資時，預(yù)設(shè)的經(jīng)營目標(biāo)受到資金吸收國政局動蕩、政策變動和外匯制度發(fā)生變化的影響。

近年來國際環(huán)境一直處于變化之中，政治風(fēng)險的定義和內(nèi)容也發(fā)生了一些變化，現(xiàn)代對政治風(fēng)險的定義主要是指吸引外資國國內(nèi)的政治環(huán)境發(fā)生變化，或吸收外資國外部的國際環(huán)境發(fā)生了變動而對外來投資企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生不確定性。國際組織對跨國企業(yè)的調(diào)查顯示，農(nóng)業(yè)企業(yè)對外投資所面臨的風(fēng)險中，政治風(fēng)險的影響性持續(xù)上升。

本文對中國企業(yè)對中亞進(jìn)行投資的政治風(fēng)險進(jìn)行量化評估，為了擴(kuò)大樣本含量，除了傳統(tǒng)上的中亞五國，還包括蒙古、阿富汗。我國與這些國家接壤者地理位置相近，且這些國家都擁有豐富的自然資源，同時國內(nèi)擁有一定規(guī)模的市場，和我國在一些發(fā)展方面互補(bǔ)，利用各自的比較優(yōu)勢進(jìn)行投資發(fā)展，促進(jìn)雙國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1 中國對中亞投資及面臨的政治風(fēng)險

新冠疫情爆發(fā)以來，各國經(jīng)濟(jì)基本都受到創(chuàng)傷，由于我國良好的疫情管控措施，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面走在別國之前，因此對外投資規(guī)模并未大幅減少，并且呈現(xiàn)小幅度上升態(tài)勢。《2020年我國對“一帶一路”沿線國家投資合作情況》顯示，我國企業(yè)對“一帶一路”沿線的58個國家進(jìn)行非金融類的直接投資，投資總額達(dá)到177.9億美元，與2019年相比增長了18.3%，占2020年對外投資總額的16.2%，較2019年上升了2.6個百分點(diǎn)，完成營業(yè)額達(dá)到911.2億美元，與2019年相比下降7%，占2020年?duì)I業(yè)額總額的58.4%。

中國對外投資發(fā)展迅速，但相較在本國的經(jīng)營，中國企業(yè)在對外進(jìn)行投資于貿(mào)易的過程中，會遇到更多不同于對內(nèi)投資所遇到的風(fēng)險，政治風(fēng)險便是其中一種。中亞五國的政治風(fēng)險對新疆企業(yè)的農(nóng)業(yè)投資產(chǎn)生的影響很大，其他條件相同，政治風(fēng)險高的國家對外資的吸引力明顯較弱。曾經(jīng)有學(xué)者對政治風(fēng)險和對外投資的關(guān)系進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，對外直接投資企業(yè)會更傾向于在政治風(fēng)險較低的國家進(jìn)行投資。投資者面臨較高的政治風(fēng)險時，投資所面臨的不確定性就會增加，給企業(yè)造成損失的可能性也會隨之增加?？傊物L(fēng)險的發(fā)生會使企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)受到影響。

我國對外投資企業(yè)進(jìn)行對外投資的時間相較發(fā)達(dá)國家較短，缺乏應(yīng)對政治風(fēng)險行之有效的方法。大多數(shù)企業(yè)很少在應(yīng)對政治風(fēng)險時付出過多的資源，但是對外投資不可避免地會面臨很多的政治風(fēng)險，對資金吸收國的政治風(fēng)險進(jìn)行提前預(yù)估并采取相關(guān)的措施，值得進(jìn)行深層次的探討和研究。對東道國的政治風(fēng)險提前進(jìn)行量化評估，對中國企業(yè)制定對外投資策略時具有重要的參考價值。我國企業(yè)對中亞進(jìn)行直接投資時，會面臨眾多的政治風(fēng)險，其中主要面臨的政治風(fēng)險有以下幾種。

1.1 戰(zhàn)爭與內(nèi)亂風(fēng)險

該風(fēng)險是由于資金吸收國與其他國家或地區(qū)發(fā)生戰(zhàn)爭或內(nèi)亂而給對其投資的外來企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)和其他方面的損失的風(fēng)險。主要是由于東道國國內(nèi)的政局動蕩、國內(nèi)不安定因素較多，時常發(fā)生暴力及恐怖主義引起的，主要發(fā)生在巴基斯坦等社會矛盾較為突出的國家和地區(qū)，新疆對中亞進(jìn)行農(nóng)業(yè)投資的主體中，這類政治風(fēng)險主要的波及對象是國有企業(yè)，因?yàn)閲衅髽I(yè)大多投資資源類行業(yè)。國有企業(yè)在選擇東道國進(jìn)行投資時，不光是基于追求利潤的目的，更多服務(wù)于國家和社會責(zé)任，因此在進(jìn)行投資時會選擇一些政治風(fēng)險大的、農(nóng)業(yè)資源豐富的東道國進(jìn)行投資，具備這些條件的投資國往往民營企業(yè)不敢踏足。中亞五國經(jīng)常發(fā)生邊界沖突，雖然是小規(guī)模的，但在一定程度上增加了對其農(nóng)業(yè)投資企業(yè)的政治風(fēng)險。比如，2019年9月16日，吉爾吉斯斯坦和塔吉克斯坦發(fā)生了邊境沖突，兩國居民和邊防人員也經(jīng)常爆發(fā)周期性沖突。例如，2013年的阿富汗戰(zhàn)爭就給中國中冶、江西銅業(yè)在當(dāng)?shù)蒯槍ΦV業(yè)進(jìn)行的投資造成了較大的沖擊。

1.2 東道國政府反對風(fēng)險

東道國政府反對風(fēng)險是指企業(yè)在進(jìn)行對外投資之前，已經(jīng)與東道國的相關(guān)主體達(dá)成協(xié)議，東道國政府卻突然介入，對外來投資設(shè)置障礙，這類風(fēng)險主要是由東道國為了維護(hù)國家安全或東道國政府更迭引起的。比如，當(dāng)年中鋁收購與蒙古南戈壁資源有限公司和永暉焦煤股份有限公司兩項(xiàng)交易，皆因蒙古發(fā)生政權(quán)更迭，新政權(quán)上臺后介入礦業(yè)公司的股權(quán)變動而導(dǎo)致交易受阻。

1.3 政策變動風(fēng)險

政策變動風(fēng)險是由于東道國國內(nèi)原先頒布的政策發(fā)生變動，使得外來投資企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)受到影響。某些國家在發(fā)展時缺乏資本，為了吸引外資發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)，承諾外來投資企業(yè)一些政策上的優(yōu)惠，當(dāng)外資真正進(jìn)入后，接受外來投資的國家政府不遵守當(dāng)初的承諾，收回當(dāng)時的優(yōu)惠條件，優(yōu)惠條件的缺失會降低外來企業(yè)的盈利水平，甚至導(dǎo)致外資投資失敗。中亞五國的人均耕地資源比我國要高，其中哈薩克斯坦是中亞五國中耕地資源最為豐富的國家，其擁有的耕地面積總量達(dá)到了中亞其他四國總和的1.66倍。哈薩克斯坦政府為了保護(hù)本國農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，2016年宣布對已經(jīng)頒布的《土地法修正案》凍結(jié)5年，通過法律的方式改變以前所實(shí)行的土地政策，實(shí)行只能租賃土地不能買賣土地的政策，采取法律手段限制跨國投資企業(yè)利用本國耕地資源的規(guī)模和方式。在此之前，該國為了發(fā)展農(nóng)業(yè)，曾鼓勵個人或企業(yè)開墾未耕種土地，就使擁有東道國土地的外來投資企業(yè)造成了一定的政治風(fēng)險。

1.4 匯兌風(fēng)險

匯總風(fēng)險是指由于東道國的匯率變動及東道國政府的阻礙，限制外來投資者換匯自由的權(quán)利，或大幅增加換匯成本，或采取措施阻止貨幣匯出該國而給外來投資企業(yè)帶來的風(fēng)險。因?yàn)橛械膰以O(shè)置匯兌限制，使跨國公司在東道國所獲得的利潤很難自由使用。由于各國經(jīng)濟(jì)等社會因素，各國的匯率會存在一定的波動，這種風(fēng)險的產(chǎn)生也與以上幾種風(fēng)險之間存在著聯(lián)系，匯率的變動具有不確定性，很多對外投資企業(yè)都由于匯率的變動造成了損失。

2 中國企業(yè)進(jìn)行對外投資面臨政治風(fēng)險的量化評估

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對外投資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資的國家不斷增加，對外投資過程中會遇到更多的政治風(fēng)險，對遇到的政治風(fēng)險進(jìn)行評估，有利于企業(yè)提前預(yù)估可能發(fā)生的情況并制定相關(guān)的應(yīng)對策略，提高經(jīng)營的穩(wěn)定性。政治風(fēng)險作為對外投資中影響特別大的風(fēng)險，對其進(jìn)行量化評估，有助于對中國企業(yè)在制定對外投資和貿(mào)易決策時提供重要的參考價值和意義。

對東道國的政治風(fēng)險系數(shù)根據(jù)引入SACE集團(tuán)兩位政治風(fēng)險保險專家Fabrizio Ferrari和Riccardo Rolfibi提出的定量分析模型，模型中所用的數(shù)據(jù)來自世界銀行統(tǒng)計的WGI數(shù)據(jù)和美國傳統(tǒng)基金及華爾街日報共同編制的HER。

使用該模型的原因有以下幾點(diǎn)：（1）該模型中所量化的政治風(fēng)險的具體類型，與我國對中亞進(jìn)行投資的企業(yè)所面臨的政治風(fēng)險種類相似。（2）該模型所使用的數(shù)據(jù)來自國際權(quán)威機(jī)構(gòu)和組織，數(shù)據(jù)具有權(quán)威性、可靠性和連貫性。（3）該模型作者曾使用該模型推演過某些國家的政治風(fēng)險，并將得到的政治風(fēng)險數(shù)值與權(quán)威指標(biāo)做離散分析，結(jié)果顯示，兩者相關(guān)系數(shù)為0.945。

2.1 模型構(gòu)建及指標(biāo)體系

該模型把政治風(fēng)險分為外匯兌換受到限制風(fēng)險、政府征用產(chǎn)生的風(fēng)險及戰(zhàn)爭暴力風(fēng)險三個主要類別，該模型構(gòu)建的指標(biāo)體系：征用風(fēng)險（EXP）包括法制（RL）和產(chǎn)權(quán)（PR）、政府干預(yù)（GI）、政治腐?。–C）;匯兌限制（TRA）包括監(jiān)管質(zhì)量（RQ）、貨幣政策（MP）、投資自由（INV）、金融自由（FIN）;政治暴力風(fēng)險（VIO）包括話語權(quán)和問責(zé)制（VA）、政策穩(wěn)定性（PV）、法制（RL）。

指標(biāo)數(shù)據(jù)來自世界銀行統(tǒng)計的WGI數(shù)據(jù)，一共有六個數(shù)據(jù)，分別為財產(chǎn)話語權(quán)和問責(zé)制（VA）、政局穩(wěn)定及未來存在暴力（PV）、政府干預(yù)及政府效能（GI）、監(jiān)管質(zhì)量（RQ）、法制（RL）、防治腐?。–C），指標(biāo)的范圍為0～100。

其余部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于美國傳統(tǒng)基金及華爾街日報共同編制的HER，主要使用其中四個指標(biāo)，分別為金融自由（FIN）、財政自由、貨幣自由（MP）、產(chǎn)權(quán)（PR），指標(biāo)范圍為0～100。

模型將各國政治風(fēng)險得出的計量值按照得分總數(shù)高低分為 （L）、中（M）、高（H）各3小類風(fēng)險共9類，其中低風(fēng)險分為L1（0.00～0.140）、L2（1.40～1.71）、L3（1.71～2.03），中風(fēng)險分為M1（2.03～2.34）、M2（2.34～2.66），M3（2.66～2.97），高風(fēng)險H1（2.97～3.29）、H3（3.29～3.60）、H3（3.60～5.00）。

大多數(shù)發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）都處于低風(fēng)險，擁有穩(wěn)定的政治環(huán)境和成熟的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)體系，多數(shù)發(fā)展中國家由于其自身環(huán)境和匯率問題，大多處于中、高風(fēng)險地區(qū)。本文選取的中亞國家都是發(fā)展中國家，國家風(fēng)險處于中、高風(fēng)險地區(qū)。

根據(jù)模型得出中亞國家2011—2020年的政治風(fēng)險變化，除了蒙古國處于中風(fēng)險，其他國家都處于高風(fēng)險，但總體都趨于下降的狀態(tài)，中亞五國的政治風(fēng)險大體相同，這些國家擁有鄰近的地理位置，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和政治情況也趨于一致，但是風(fēng)險類型都集中在征用風(fēng)險和匯兌風(fēng)險。說明中亞國家的貨幣和資本進(jìn)入限制較少，雖然這些國家的政治風(fēng)險較高，但都擁有豐富的自然資源，對尋求資源型對外投資企業(yè)來說是一種機(jī)遇。

2.2 實(shí)證檢驗(yàn)

利用本文模型獲得的結(jié)果，嘗試用數(shù)值和趨勢分析的相關(guān)方法來分析下列國家重要投資環(huán)境的變化節(jié)點(diǎn)。

2.2.1 蒙古國

蒙古國整體的政治風(fēng)險并不是很高，在2011—2020年，總體上處于M2級別，但是其征用風(fēng)險處于較高的狀態(tài)，近年來有所下降，這就解釋了蒙古在此期間的政黨換屆，導(dǎo)致國內(nèi)政治環(huán)境不穩(wěn)，但是蒙古國的自然資源豐富，且與我國毗鄰，對以資源導(dǎo)向型對外投資的企業(yè)來說是好的選擇。

2.2.2 塔吉克斯坦

塔吉克斯坦的政治風(fēng)險一直處于較高水平，尤其是其中的征用風(fēng)險和政治暴力風(fēng)險，這也能解釋塔吉克斯坦國內(nèi)一直處于較為不穩(wěn)定的狀態(tài)，且其邊境多次與鄰國發(fā)生沖突，存在潛在的戰(zhàn)爭和動亂風(fēng)險。但其風(fēng)險水平也在逐漸下降，向中風(fēng)險趨近，這能解釋塔吉克斯坦近年來政治環(huán)境變化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升，對我國對外投資企業(yè)的吸引力不斷上升。

3 結(jié)語

3.1 模型結(jié)論

根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：（1）中亞國家的政治風(fēng)險普遍較高，但近年來都處于緩慢下降狀態(tài)，我國企業(yè)對中亞國家進(jìn)行投資時，還需要謹(jǐn)慎考慮該國的政治風(fēng)險。（2）中亞國家的政治風(fēng)險主要集中于征用風(fēng)險和政治暴力風(fēng)險，主要由于中亞國家國內(nèi)形式不穩(wěn)定造成的，匯兌風(fēng)險相對較低，但是征用和政治暴力風(fēng)險造成的損失會更大，投資企業(yè)更應(yīng)該注意。（3）該模型主要從宏觀方面進(jìn)行分析，缺乏微觀層面的分析，而且中亞國家擁有充裕的自然資源，對資源導(dǎo)向型的外來投資企業(yè)具有巨大的吸引力，在考慮對外投資時，可能會弱化政治風(fēng)險的影響，強(qiáng)調(diào)東道國的吸引力，因此還需要具體問題具體分析。

3.2 模型存在的局限性

該模型的局限性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）由于選取的都是過去的數(shù)據(jù)，因此數(shù)據(jù)具有滯后性，該模型引用了這部分?jǐn)?shù)據(jù)，導(dǎo)致模型本身存在滯后性，國際環(huán)境瞬息萬變，東道國的情況也會發(fā)生變動。（2）模型是基于宏觀角度分析一國的政治風(fēng)險水平，缺乏從企業(yè)等微觀層面進(jìn)行的分析。（3）東道國政治風(fēng)險估值是影響企業(yè)對該國進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的一個方面，企業(yè)必須綜合考慮東道國所具有的其他稟賦和其他風(fēng)險的影響，才能制定對東道國的投資經(jīng)營決策。

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