增長(zhǎng)衰退期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年將再提速　美通脹將大幅下降　或在2023年底接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)

張曉添

在過(guò)去兩三個(gè)季度里，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率水平大幅上升，美聯(lián)儲(chǔ)等央行的加息行動(dòng)比此前愈加“鷹派”。股票市場(chǎng)不僅大幅走低，而且似乎正在迎來(lái)與過(guò)去十余年大不相同的利率環(huán)境。這意味著現(xiàn)在我們處于周期的哪個(gè)階段？投資者該如何適應(yīng)？

如果關(guān)注過(guò)去許多年的商業(yè)周期，會(huì)發(fā)現(xiàn)一直有一種規(guī)律：大約每十年就會(huì)出現(xiàn)一次嚴(yán)重的商業(yè)衰退，且每次都會(huì)涉及房地產(chǎn)危機(jī)。眾所周知，當(dāng)房地產(chǎn)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，我們會(huì)面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下行，美國(guó)經(jīng)歷了儲(chǔ)貸危機(jī)、次貸危機(jī)。我認(rèn)為此前的環(huán)境一直如此，直到新冠疫情暴發(fā)。

我原本認(rèn)為下一次危機(jī)會(huì)在2026年至2030年左右出現(xiàn)，也將由房地產(chǎn)泡沫觸發(fā)。并不是說(shuō)現(xiàn)在我們處于房地產(chǎn)泡沫中，但我們此前確實(shí)在制造房地產(chǎn)泡沫。新冠疫情讓這種情況急劇惡化。

新冠疫情首先導(dǎo)致了這樣一種局面：各國(guó)政府在沒(méi)有匹配生產(chǎn)的情況下投入大量貨幣。從經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度，你可以信奉供給學(xué)派觀點(diǎn)，認(rèn)為我們需要刺激供給，當(dāng)供給增長(zhǎng)時(shí)，我們可以在經(jīng)濟(jì)中增加流動(dòng)性和貨幣供應(yīng)來(lái)匹配供給量。這種情況下，大量資金通過(guò)非常寬松的財(cái)政政策和貨幣政策流入經(jīng)濟(jì)體系?，F(xiàn)在我們將要自食其果，因?yàn)檫^(guò)多的貨幣流入市場(chǎng)卻沒(méi)有足夠的生產(chǎn)來(lái)匹配，這就造成了通貨膨脹。在新冠疫情封鎖期間，這種后果表現(xiàn)得異常明顯。

大家都在討論這種狀態(tài)是長(zhǎng)期的還是暫時(shí)的，我認(rèn)為是暫時(shí)現(xiàn)象。如我之前所言，這主要是由新冠疫情導(dǎo)致。當(dāng)然，也有一些其他因素影響，比如大宗商品領(lǐng)域投資不足，尤其是自2014年以來(lái)，能源部門(mén)和礦業(yè)部門(mén)的投資是嚴(yán)重不足的。

雖然有研究表明，通常美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期之前或開(kāi)始衰退，標(biāo)普500指數(shù)平均下跌26%，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)下跌了20%已處于熊市區(qū)間，這似乎也表明經(jīng)濟(jì)衰退可能性非常高。但全球許多大型機(jī)構(gòu)對(duì)此的分析仍然出現(xiàn)巨大分歧。

而我個(gè)人認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，事情會(huì)變得簡(jiǎn)單。我們雖然正處于一個(gè)商業(yè)周期的下行期，而且這種情況因?yàn)樾鹿谝咔榈谋┌l(fā)要比預(yù)期來(lái)得更早一些，但它并沒(méi)有太糟糕。在世界某些地方會(huì)面臨輕度衰退，其他地方則不會(huì)。當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)都有些疲軟，但沒(méi)有任何跡象表明我們正面臨著像2008年、2009年，甚至持續(xù)到2013年的嚴(yán)重情況。

如果你是長(zhǎng)期投資者，投資期限是10年、15年甚至20年，那完全無(wú)須擔(dān)心，盡管去買(mǎi)入。若你是一位戰(zhàn)術(shù)投資者，情況會(huì)比較復(fù)雜。如果說(shuō)當(dāng)前不是投資的好時(shí)機(jī)，那么惟一原因就是你認(rèn)為通貨膨脹將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

為何您認(rèn)為這種高通脹是暫時(shí)的？

我一直在研究這個(gè)問(wèn)題。對(duì)于這種觀點(diǎn)，我們需要考慮，為何從1980年到新冠疫情暴發(fā)前的這段時(shí)期為何通貨膨脹率如此之低？

我認(rèn)為主要原因之一是，當(dāng)今世界與過(guò)去相比更接近完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。你來(lái)自中國(guó)，我來(lái)自瑞士。歐洲品牌中許多價(jià)格不菲的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，實(shí)際上是中國(guó)制造。您想生產(chǎn)的任何東西，都可以在世界上迅速地找到最便宜的生產(chǎn)商。通常是在中國(guó)，但也可能在許多其他地方，因?yàn)樵絹?lái)越多的地方正在可以生產(chǎn)出具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。這使得我們過(guò)去40年里未處于通貨膨脹環(huán)境之中。其他各種因素，諸如全球化、互聯(lián)網(wǎng)、貿(mào)易協(xié)定等這些因素并沒(méi)有失去作用。

接下來(lái)這些因素的強(qiáng)大影響力或會(huì)略有變化，但是它們不會(huì)消失。我認(rèn)為從現(xiàn)在到年底，美國(guó)通脹數(shù)字會(huì)大幅下降，明年全年還會(huì)繼續(xù)回落，并可能在2023年年底接近甚至達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平。歐洲也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似情況。那么，今年下半年市場(chǎng)將能夠松一口氣了。

標(biāo)普500指數(shù)剛剛經(jīng)歷一百年來(lái)的第二大跌幅，九十年來(lái)最大的跌幅。回看歐美股市的歷史，每次出現(xiàn)這種量級(jí)的跌幅，就會(huì)有類(lèi)似幅度的回升。在我看來(lái)，歐洲、日本、韓國(guó)、美國(guó)等市場(chǎng)回漲的可能性很大。

那中國(guó)市場(chǎng)呢？

中國(guó)所處的周期與歐美略有不同，其經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，只是增長(zhǎng)衰退期。當(dāng)下的中國(guó)股市也是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)?？醇{斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)，以及在中國(guó)上市的中國(guó)科技股和價(jià)值型股票，都非常便宜。中國(guó)科技股近來(lái)的跌幅，幾乎與2000年至2002年期間納斯達(dá)克指數(shù)的跌幅相同。當(dāng)股價(jià)下跌75%時(shí)，為了恢復(fù)到原來(lái)的水平，它們必須大幅上漲100%以上，中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比極具吸引力。中國(guó)股票正在筑底，并且正在逐漸、緩慢地上升。

剛才您提到，自2014年以來(lái)大宗商品領(lǐng)域投資不足，尤其是能源部門(mén)和礦業(yè)部門(mén)。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？

一個(gè)原因是，資源品領(lǐng)域有一種強(qiáng)烈的投資傾向，資金被用于回饋投資者，而不是投資并擴(kuò)大產(chǎn)能。另一個(gè)原因是ESG熱潮，諸如養(yǎng)老基金等大型投資機(jī)構(gòu)不想對(duì)這類(lèi)公司投資。但這其中是有悖論的。比方說(shuō)，許多人支持的太陽(yáng)能板和風(fēng)能以及電動(dòng)汽車(chē)的新能源領(lǐng)域，所需要的金屬遠(yuǎn)超它們所取代的技術(shù)。如果不擴(kuò)大采礦規(guī)模，就無(wú)法擴(kuò)大可再生能源的利用。但現(xiàn)實(shí)卻是，喜歡投資于風(fēng)力電機(jī)的投資者卻討厭投資礦業(yè)公司。

以銅為例，銅是這一切的核心。重開(kāi)一個(gè)已關(guān)閉的銅礦平均需要2到4年時(shí)間，但若要開(kāi)辦一處礦，從立意到最后銅礦交付，平均需要15年?，F(xiàn)在的金屬市中，可再生能源對(duì)金屬的需求每年增長(zhǎng)約25%，且將繼續(xù)，但當(dāng)前金屬的產(chǎn)量卻相當(dāng)少。

在以占全球金屬需求為30%到40%的中國(guó)市場(chǎng)為例。我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年必然會(huì)再次加速，這意味著金屬方面的需求也會(huì)增加，但市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足。當(dāng)下倫敦金屬交易所的有形庫(kù)存已處于相當(dāng)?shù)牡臀?，甚至有人預(yù)計(jì)某些金屬庫(kù)存量將會(huì)在今年年底達(dá)到零。當(dāng)然，這也取決于在不同的經(jīng)濟(jì)體中是否有小規(guī)模的衰退。總之，當(dāng)前金屬供給非常緊張。

那從市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)看，當(dāng)下資源股正在崛起？

沒(méi)錯(cuò)。現(xiàn)在許多科技股暴跌，同時(shí)我們也看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)、大宗商品市場(chǎng)正處于上升期，且非常強(qiáng)勁。我認(rèn)為這會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。因?yàn)樯唐分芷诒举|(zhì)上非常緩慢。

這和我們之前的經(jīng)歷有些相似，我們知道2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前的十年里，科技市場(chǎng)上漲了10倍，即1000%。但在納斯達(dá)克見(jiàn)頂?shù)那耙荒?，發(fā)生了一件有趣的事情卻幾乎沒(méi)人注意到，即金屬、采礦和能源公司開(kāi)始崛起。伴隨科技公司大幅走低，而資源公司不斷上漲，并在2007年左右達(dá)到高點(diǎn)。以典型的資源市場(chǎng)俄羅斯股市為例，從1997年開(kāi)始一直漲到2007年。這十年納斯達(dá)克指數(shù)漲了10倍，然后崩盤(pán);俄羅斯股市上漲30倍，之后也崩盤(pán)了。俄羅斯是該類(lèi)市場(chǎng)中最極端的情況，其共識(shí)前瞻市盈率從3倍左右上升到11倍左右;工業(yè)金屬價(jià)格在六年內(nèi)上漲了450%。由于商品價(jià)格上漲，相關(guān)公司的盈利也出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)。

眼下或是2000年、2001年、2002年的情景再現(xiàn)。那之后的大約六年時(shí)間里，諸如金融、公用事業(yè)、礦業(yè)和能源等價(jià)值股的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于科技股和其他成長(zhǎng)股。我認(rèn)為這將會(huì)是我們接下來(lái)看到的情況。當(dāng)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更安全，也更有利可圖。這一點(diǎn)不容低估。

還有一點(diǎn)啟示。在2000年和2001年之前，美元非常強(qiáng)勢(shì)并且被高估，之后美元進(jìn)入了持續(xù)多年下跌期。我們很可能還會(huì)看到美元進(jìn)入周期性的下跌，或?qū)⒊掷m(xù)5到10年。

價(jià)值投資只是無(wú)視市場(chǎng)周期變化 就像不看天氣預(yù)報(bào)只在天晴時(shí)出門(mén)

您對(duì)周期有很深的研究，但它似乎更多地被運(yùn)用于大類(lèi)資產(chǎn)配置。而且商業(yè)周期也分不同種類(lèi)，如基欽周期、朱格拉周期等。股票投資者最應(yīng)該關(guān)注哪種周期呢？

到目前為止，我認(rèn)為首先房地產(chǎn)周期最值得關(guān)注。無(wú)一例外，不同經(jīng)濟(jì)體中，房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退往往伴隨著金融危機(jī)的發(fā)生。這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市值通常是GDP的四倍左右，在市場(chǎng)整體資產(chǎn)中舉足輕重。在一個(gè)正常經(jīng)濟(jì)體中，僅僅是房地產(chǎn)行業(yè)提供的直接就業(yè)，就能占到約全部就業(yè)市場(chǎng)的12%到15%。房地產(chǎn)的杠桿率通?？蛇_(dá)70%左右，如果下跌20%，人們的凈資產(chǎn)便僅剩下10%，很多人的凈資產(chǎn)甚至可能變?yōu)樨?fù)值。之后就會(huì)出現(xiàn)不良貸款，像滾雪球一般越滾越大，導(dǎo)致銀行失去放貸能力……諸如此類(lèi)后果。這些是真正摧毀財(cái)富的因素。

但我認(rèn)為現(xiàn)在情況溫和得多，不會(huì)發(fā)生大規(guī)模的房地產(chǎn)崩盤(pán)。但這種危機(jī)很難避免，可能要到2030年左右才會(huì)出現(xiàn)。

其次，投資者應(yīng)關(guān)注朱格拉周期，就是企業(yè)資本投資存在一個(gè)10年左右的周期。只是這個(gè)投資周期的影響沒(méi)有房地產(chǎn)那么大。

您覺(jué)得關(guān)注和分析周期和價(jià)值投資理念是什么關(guān)系呢？

這是一個(gè)很好的問(wèn)題。沃倫·巴菲特是價(jià)值投資的標(biāo)桿人物，他說(shuō)他根本不去預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的走勢(shì)，但會(huì)在公司股價(jià)處于低位時(shí)進(jìn)行投資。這就像有人從不看天氣預(yù)報(bào)，但只在陽(yáng)光燦爛的日子出門(mén)。巴菲特關(guān)注的股價(jià)處在低點(diǎn)且低于價(jià)值的機(jī)會(huì)，恰好發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期。這種理念的關(guān)鍵在于他具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。他常說(shuō)“市場(chǎng)總會(huì)漲回來(lái)”“永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)”諸如此類(lèi)的話(huà)。長(zhǎng)期看市場(chǎng)的確會(huì)在下跌后漲回來(lái)。

這和周期不沖突，我喜歡查看并展示關(guān)于許多國(guó)家GDP和股市趨勢(shì)的非常長(zhǎng)期的圖表。如果縱軸為人均GDP或股票指數(shù)的數(shù)額，橫軸為年份，我們可以畫(huà)出一條趨勢(shì)線(xiàn)。你可以看到，股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)先是位于趨勢(shì)線(xiàn)上方，然后回落至趨勢(shì)線(xiàn)下方，再上升、下降，周而復(fù)始，緊緊圍繞著這條趨勢(shì)線(xiàn)波動(dòng)。這就是為什么想預(yù)測(cè)市場(chǎng)，只需在心理上提升市場(chǎng)會(huì)復(fù)蘇的可能性。當(dāng)股票被大舉拋售后將會(huì)反彈，反之亦然，經(jīng)濟(jì)也是如此。當(dāng)然，真正推動(dòng)這一切的是創(chuàng)新，世界上普通民眾變得越來(lái)越富有，購(gòu)買(mǎi)力大約每十年增加20%。這是真正的驅(qū)動(dòng)因素。

“預(yù)測(cè)”恐怕是投資者口中最常見(jiàn)的詞之一了。您在投資方面的預(yù)測(cè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)芎臀覀兎窒硪幌聠幔?/p>

我會(huì)廣泛閱讀大型機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告，無(wú)論是關(guān)于經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)還是公司。隨著時(shí)間的推移，我認(rèn)為有一件事變得越來(lái)越重要，就是劇烈的技術(shù)變革?，F(xiàn)在我們已經(jīng)在能源行業(yè)看到這一點(diǎn)，很快我們將在食品生產(chǎn)和許多其他行業(yè)看到。

之前這是我的一個(gè)盲點(diǎn)，我未能對(duì)許多技術(shù)的未來(lái)可能性形成整體印象。后來(lái)我成立了一家公司，有一個(gè)由企業(yè)家和科學(xué)家組成的小組。這些人正在創(chuàng)造未來(lái)，他們用培養(yǎng)皿或用螺絲刀或鍵盤(pán)來(lái)創(chuàng)造新技術(shù)。然后，我們請(qǐng)他們對(duì)所從事領(lǐng)域的技術(shù)的關(guān)鍵突破進(jìn)行預(yù)測(cè)。他們需要對(duì)這些突破進(jìn)行具體描述并預(yù)測(cè)哪一年會(huì)發(fā)生。我們現(xiàn)在對(duì)數(shù)千種可預(yù)測(cè)的重大技術(shù)突破有了大致了解。

我投資的任何東西，都會(huì)問(wèn)“這個(gè)行業(yè)或這家公司涉及哪些技術(shù)”，然后我去查看未來(lái)可能的趨勢(shì)。只有深入鉆研，才能真正了解所投資的行業(yè)是否出現(xiàn)正在增長(zhǎng)的現(xiàn)象，誰(shuí)又會(huì)賺到錢(qián)。

比如風(fēng)力電機(jī)的全球產(chǎn)量正迅速增長(zhǎng)，而且可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。但風(fēng)力電機(jī)生產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，很難賺錢(qián)，那么錢(qián)被誰(shuí)賺到了呢？我們發(fā)現(xiàn)為生產(chǎn)風(fēng)力電機(jī)提供金屬的礦產(chǎn)出現(xiàn)短缺，礦產(chǎn)市場(chǎng)存在著不平衡，正在賺錢(qián)的是這些人。對(duì)我來(lái)說(shuō)，比起投資可再生能源，我更愿意將錢(qián)投資在這條價(jià)值鏈的起點(diǎn)上，也就是生產(chǎn)所需原材料的礦場(chǎng)。

看來(lái)，對(duì)于您，基于某些趨勢(shì)而采用自上而下的投資方式也是可行的？比如您在《逃不開(kāi)的大勢(shì)》中提到的那些趨勢(shì)？

當(dāng)然。但事情也可能會(huì)出錯(cuò)。我在2000年和2001年大舉投資俄羅斯時(shí)股市上漲收益頗豐。但不幸的是，今年年初我又投資了俄羅斯，然后爆發(fā)了烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)。而現(xiàn)在，如果你再看看俄羅斯股市和盧布匯率，它們比俄烏沖突前還要高。有時(shí)事情會(huì)讓你大感意外，有時(shí)也可能出乎意料地順利。

我認(rèn)為，形成對(duì)長(zhǎng)周期的寬廣視角要比做一個(gè)超短期投資者，更容易獲得穩(wěn)定收益。在我從事投資的這些年里，我追求某種投資策略的平均時(shí)間是六年左右。這通常是某種投資對(duì)象從牛市開(kāi)端到其估值變得昂貴或不確定所跨越的時(shí)間。

您曾說(shuō)過(guò)，投資者往往會(huì)高估某些新技術(shù)的短期影響，而低估其長(zhǎng)期影響。那么現(xiàn)在，您認(rèn)為哪些重要的新技術(shù)被低估了？

如果提一個(gè)領(lǐng)域的話(huà)，我認(rèn)為是核能。核電領(lǐng)域正在發(fā)生著大規(guī)模的創(chuàng)新，核聚變反應(yīng)堆正在取得長(zhǎng)足進(jìn)展，有可能完全改變世界。自20世紀(jì)50年代末以來(lái)，人們一直致力于核聚變的研究。核聚變也遵循某種摩爾定律，反應(yīng)堆的性能一直呈指數(shù)級(jí)進(jìn)步。我們只需要幾倍的提高就可以實(shí)現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)反應(yīng)堆中進(jìn)行可持續(xù)核聚變。我們的專(zhuān)家小組預(yù)測(cè)這一突破將在2025年實(shí)現(xiàn)，也就是三年后。那之后，我們需要一些時(shí)間來(lái)開(kāi)發(fā)更易于維護(hù)的反應(yīng)堆，以便將其連接到電網(wǎng)，我認(rèn)為這不會(huì)再耗費(fèi)10多年左右的時(shí)間了。

我們知道，核聚變利用的是人們所說(shuō)的重水，即氘和氚。如果我們將一個(gè)浴缸裝滿(mǎn)自來(lái)水，里面便含有少量的氘。提取出其中的這些氘，再結(jié)合氚所創(chuàng)造的能量，就足以提供你我一生中所需要的所有能量。并且其所產(chǎn)生的廢物是完全無(wú)害的氦氣，是宇宙中最常見(jiàn)的成分。大概20年后，我們很可能就可以用一種奇妙、緊湊、清潔和安全的技術(shù)來(lái)徹底解決世界上的能源問(wèn)題。所以我認(rèn)為這是被低估的技術(shù)。

您的職業(yè)生涯橫跨多個(gè)領(lǐng)域，從事過(guò)衍生品交易、初創(chuàng)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資等，現(xiàn)在又創(chuàng)立對(duì)沖基金。在經(jīng)歷過(guò)這些之后，你對(duì)股票投資有什么不同的理解？

我最重要的理念來(lái)自于沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾（JeremySiegel）的《股市長(zhǎng)線(xiàn)法寶》這本書(shū)。他付出巨大努力做了一項(xiàng)計(jì)算：從1802年算起，假設(shè)你在美國(guó)投資1美元——持有現(xiàn)金，或買(mǎi)入短期國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期國(guó)債，或者股票;并將它們產(chǎn)生的流動(dòng)性收益持續(xù)再投資于同樣的標(biāo)的。他最終得出的回報(bào)數(shù)據(jù)令人驚嘆：如果持有現(xiàn)金，你會(huì)失去95%的購(gòu)買(mǎi)力;持有黃金，你的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)翻三倍;如果持有債券，你的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)翻幾千倍;但如果持有股票，你的回報(bào)會(huì)超過(guò)100萬(wàn)倍。

這其中的精髓巴菲特也深諳其道，那就是時(shí)間是一位療愈者。只要你堅(jiān)持不懈，幾十年里投資于股票或股票類(lèi)似資產(chǎn)（比如私募股權(quán)），那么從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，你很可能會(huì)獲得巨大的投資回報(bào)。有一句話(huà)說(shuō)，重要的不是選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)，而是投資于市場(chǎng)的時(shí)長(zhǎng)。我從18歲開(kāi)始投資，當(dāng)時(shí)我只有100美元左右，但我不斷進(jìn)行再投資，不斷地積累。終于在某個(gè)時(shí)候，我的回報(bào)足以讓我可以開(kāi)始改善我的生活方式。

我認(rèn)為這是我最重要的領(lǐng)悟。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這樣做就像是一臺(tái)賺錢(qián)機(jī)器。很多人可能會(huì)投入市場(chǎng)，但會(huì)在最近這樣的拋售期間因?yàn)楹ε露顺觯⑶医^不再次參與市場(chǎng)。這樣他們就只能眼巴巴看著股市回漲，說(shuō)“我弄不明白”。你不需要弄清楚，你也可以選擇每月或者每年投資一個(gè)固定金額，不斷積累就可以了。

這的確很有趣，不過(guò)時(shí)間只是好公司的朋友。您評(píng)判一家優(yōu)秀公司的標(biāo)準(zhǔn)有哪些？

首先必須有某種競(jìng)爭(zhēng)壁壘，現(xiàn)在的世界競(jìng)爭(zhēng)十分開(kāi)放、自由，現(xiàn)代的競(jìng)爭(zhēng)壁壘可以是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，那些著手建立網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的公司總能引起我的注意。但有時(shí)，這些公司在大幅升值之后，股票會(huì)變得過(guò)于昂貴。

另一個(gè)因素是品牌。偉大品牌的持久性絕對(duì)令人驚嘆。有些偉大的品牌，公司很早就破產(chǎn)了，但有人買(mǎi)下品牌權(quán)，重新開(kāi)始。即使該品牌的產(chǎn)品已經(jīng)退出市場(chǎng)很多年了，人們?nèi)匀挥浀貌⒄J(rèn)可這個(gè)品牌的價(jià)值。比如布加迪汽車(chē)曾于20世紀(jì)90年代破產(chǎn)，然后被大眾汽車(chē)集團(tuán)重新啟動(dòng)。

第三是供應(yīng)端的自然短缺。這就是能源和金屬行業(yè)的現(xiàn)狀。

您在《金融心理學(xué)》書(shū)中提到人的情緒對(duì)市場(chǎng)的影響。投資者如何才能真正做到獨(dú)立思考、甚至逆向思維，而不被公眾情緒所影響？

理解逆向思維這一概念非常重要。事實(shí)上，專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)跟蹤非專(zhuān)業(yè)投資者的情緒和行為。當(dāng)非專(zhuān)業(yè)投資者也就是散戶(hù)總體上對(duì)市場(chǎng)十分樂(lè)觀時(shí)，那就是賣(mài)出的好時(shí)機(jī);而當(dāng)他們都對(duì)市場(chǎng)很悲觀時(shí)，那就是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。

這背后有一個(gè)非常明確的邏輯原因，就是不存在人人都是賣(mài)家的情況。當(dāng)一些人拋售時(shí)，一定有另一些人在買(mǎi)入。我們就可以看出你此刻是否非常悲觀。如果90%的投資者都正拋售，那么你就可以得出一個(gè)對(duì)應(yīng)的結(jié)論：另外10%的人正在買(mǎi)入。最關(guān)鍵的區(qū)別就在這10%，他們管理著更大規(guī)模的資金，是機(jī)構(gòu)投資者，他們多年來(lái)深諳此道。出于這個(gè)原因，市場(chǎng)就一定會(huì)是這樣。

一旦你意識(shí)到這些，你也能夠意識(shí)到，除非你真的精通投資或者受過(guò)訓(xùn)練，否則你很有可能會(huì)隨波逐流而作出錯(cuò)誤決定。你必須從與你類(lèi)似的人當(dāng)中脫離出來(lái)，轉(zhuǎn)而理解專(zhuān)業(yè)人士在做什么，然后跟隨他們。

你還曾提到，投資者在消化信息時(shí)往往會(huì)傾向于證明自己的正確性，而會(huì)導(dǎo)致他們誤讀信息。這似乎是人性固有的缺點(diǎn)，該怎樣克服呢？

這里涉及到社交媒體的作用。很多人，可能絕大多數(shù)活躍的投資者都會(huì)在社交媒體上討論投資問(wèn)題。當(dāng)你分享基于事實(shí)的觀點(diǎn)、看法時(shí)，社交媒體可以起到很好的作用。但你必須小心，確保你所聆聽(tīng)的那些人是真正懂得某件事的人。當(dāng)然，這并不意味著這些人總是對(duì)的。就像我說(shuō)過(guò)的，有時(shí)最專(zhuān)業(yè)的投資者也會(huì)對(duì)市場(chǎng)持迥異觀點(diǎn)。重要的是去關(guān)注那些真正基于事實(shí)、基于專(zhuān)業(yè)分析而發(fā)表觀點(diǎn)的人。

同時(shí)，回到我之前提到的，那就是考慮長(zhǎng)期。市場(chǎng)跌得越厲害，越有可能出現(xiàn)大幅反彈。市場(chǎng)總是會(huì)翻盤(pán)的，這一規(guī)律幾乎沒(méi)有例外。但它適用于整個(gè)市場(chǎng)，不適用于個(gè)股。成為“選股者”去發(fā)現(xiàn)個(gè)股或許會(huì)更有趣，但如果你廣泛投資各種ETF和基金，會(huì)比逐一挑選個(gè)股贏家更有可能賺到錢(qián)。

拉斯·特維德，丹麥籍投資人，美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)認(rèn)證衍生品交易員。擁有十余年資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并創(chuàng)立多家科技企業(yè)、金融交易公司、風(fēng)投基金等。2021年起，聯(lián)合創(chuàng)立宏觀對(duì)沖基金Atlas Global Macro并負(fù)責(zé)投資決策。

另著有《逃不開(kāi)的經(jīng)濟(jì)周期》、《金融心理學(xué)》和《逃不開(kāi)的大勢(shì)》等書(shū)籍。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦）