1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.0%

部分結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)更加明朗，下游利潤(rùn)3年平均增速較前值提升，中游利潤(rùn)占比較前值增大，裝備、基本消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)改善較快，不過(guò)總體利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)依然是上游的煤炭、石油等能源業(yè)。在疫情影響減弱、工業(yè)達(dá)產(chǎn)、價(jià)格剪刀差收窄趨勢(shì)下，穩(wěn)增長(zhǎng)措施效果顯現(xiàn)，預(yù)期工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步修復(fù)。

5月工業(yè)利潤(rùn)的跌幅收窄，疫情對(duì)生產(chǎn)的沖擊趨緩，財(cái)政貨幣政策的積極托底也在一定程度上緩解了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。不過(guò)，工業(yè)企業(yè)不同板塊利潤(rùn)的分化依然嚴(yán)重，上游采礦行業(yè)盈利增速仍在高位;中游制造板塊的利潤(rùn)改善更為明顯，其需求更多源于投資和出口;下游制造板塊盈利的恢復(fù)偏慢，其需求主要源于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。工業(yè)企業(yè)盈利恢復(fù)速度的差異，折射出疫情約束趨緩后，我國(guó)投資和出口的恢復(fù)相對(duì)較快，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的恢復(fù)偏慢，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能會(huì)“分層遞進(jìn)”。受美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp和國(guó)內(nèi)終端需求尚未明顯好轉(zhuǎn)的影響，過(guò)去兩周國(guó)際能源、有色金屬和黑色商品價(jià)格均現(xiàn)暴跌，如果大宗商品價(jià)格的下行能夠持續(xù)，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，也有助于中游制造企業(yè)盈利的進(jìn)一步改善。

從基本面來(lái)看，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、推動(dòng)復(fù)工達(dá)產(chǎn)的政策效果顯現(xiàn)，重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)保障貨運(yùn)通暢，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，出口出現(xiàn)較大反彈，但值得關(guān)注的是，存貨周轉(zhuǎn)變慢，賬款回收期變長(zhǎng)，說(shuō)明工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)的基礎(chǔ)還不牢固。展望未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施的推動(dòng)落地，我們預(yù)計(jì)下半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)會(huì)逐步探底修復(fù)，從上中下游角度來(lái)看，一、我們預(yù)計(jì)上游利潤(rùn)高增的持續(xù)性不強(qiáng)，主要是基于當(dāng)前供需側(cè)的判斷，需求方面，美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)啟加息縮表，歐央行跟進(jìn)，全球流動(dòng)性收緊將對(duì)需求端產(chǎn)生一定抑制，目前全球制造業(yè)景氣度正在快速下行;供給方面，疫情對(duì)全球生產(chǎn)端的擾動(dòng)已趨弱，新興經(jīng)濟(jì)體基本恢復(fù)供應(yīng)能力，且俄烏沖突對(duì)能源、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈的影響也正在逐步衰減。二、中游制造方面，隨著PPI進(jìn)一步下行，中游受到的利潤(rùn)擠壓程度將減弱，我們預(yù)計(jì)三季度之后會(huì)有明顯修復(fù)?？梢躁P(guān)注受益于基建鏈的非金屬礦制品和具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的高端裝備領(lǐng)域的航空航天、計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備等。三、下游制造方面，消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)，下半年CPI有望沖擊3.0%，可關(guān)注食品制造業(yè)、酒飲料和茶制造業(yè)和景氣度較高的汽車制造等。

整體而言，伴隨5月一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)的初步釋放，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益出現(xiàn)改善，而6月在管理層強(qiáng)調(diào)政策的進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)下，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況有望進(jìn)一步改善。不過(guò)仍需要關(guān)注上游資源品價(jià)格高位運(yùn)行下，對(duì)中下游企業(yè)的利潤(rùn)侵蝕。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1～5月，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額16310.7億元，同比下降6.5%。其中中央企業(yè)12322.6億元，同比增長(zhǎng)0.4%;地方國(guó)有企業(yè)3988.1億元，同比下降22.7%。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)官微消息，2022年6月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為49.5%，同比下降6.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之下。

7月1日發(fā)布的6月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7，高于5月3.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了此前三個(gè)月的收縮趨勢(shì)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，并且為2021年6月以來(lái)最高。

工信部消息，5月份規(guī)模以上中小企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.8%。1～5月，專精特新小巨人企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率超過(guò)10%，遠(yuǎn)高于規(guī)模以上中小企業(yè)。

國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月，我國(guó)國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模37570億元，同比增長(zhǎng)14%。國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易順差3514億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度末，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中所占比重為2.88%，同比高于去年同期的2.5%，位居全球第五位。