6月制造業(yè)PMI為50.2%重回臨界點(diǎn)以上

隨著國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施加快落地生效，制造業(yè)景氣在連續(xù)三個(gè)月收縮后重返擴(kuò)張區(qū)間，供需循環(huán)明顯復(fù)蘇，尤其是6月份生產(chǎn)指數(shù)甚至略強(qiáng)于過去五年季節(jié)性平均水平。綜合來看，目前制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營尚處于復(fù)蘇初期，考慮到復(fù)蘇的行業(yè)數(shù)量有望進(jìn)一步增加、企業(yè)經(jīng)營預(yù)期明朗樂觀以及交通物流條件進(jìn)一步改善，我們預(yù)計(jì)后續(xù)PMI仍有向上動(dòng)能，另外工業(yè)品價(jià)格的環(huán)比下行，也將一定程度上支撐中下游、小型企業(yè)的復(fù)蘇。6月份服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)的景氣有明顯回升，預(yù)計(jì)后續(xù)在強(qiáng)調(diào)高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的背景下，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有望保持在較高景氣區(qū)間。

往前看，“疫后復(fù)蘇”的斜率可能逐步放緩，重點(diǎn)觀察消費(fèi)增長的后勁、地產(chǎn)周期的趨勢，以及穩(wěn)增長政策的可持續(xù)性。下半年通脹可能明顯上升，或?qū)⒅萍s貨幣寬松。需要關(guān)注穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策（包括財(cái)政和地產(chǎn)）執(zhí)行情況。

6月PMI數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟(jì)已步入疫后復(fù)蘇的“第一層”，即服務(wù)業(yè)消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)的“深蹲”反彈，但內(nèi)需恢復(fù)仍顯乏力，地產(chǎn)短板依然明顯。后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的空間，首先取決于疫情管控措施的細(xì)化優(yōu)化，其次取決于政策落地的深化和廣化。一是6月制造業(yè)生產(chǎn)端恢復(fù)明顯快于需求端，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)大幅反彈，經(jīng)濟(jì)疫后重啟的特征鮮明;二是建筑業(yè)景氣水平相比疫情前仍有明顯差距，尤其新訂單擴(kuò)張較慢，表明房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累依然明顯，且基建難以形成充分對沖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性有賴于終端需求形成有力增長點(diǎn);三是6月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均低于今年2月水平?！胺€(wěn)就業(yè)”任重而道遠(yuǎn)，政策落地的深度和廣度仍有望拓展。

目前，全國疫情逐漸消散，各地企業(yè)工廠陸續(xù)復(fù)工，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的6方面33項(xiàng)措施加快落地生效，我國經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)有所加快。6月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.1%，高于上月5.7個(gè)百分點(diǎn)，指向我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體呈現(xiàn)恢復(fù)性擴(kuò)張。同時(shí)在疫情逐步得到有效控制后，5月受疫情影響較大的部分行業(yè)市場活躍度有所提升，服務(wù)業(yè)景氣度恢復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間，大中小企業(yè)景氣度有所改善。建筑業(yè)方面，近期國常會(huì)提出加快基建擴(kuò)大有效投資，推動(dòng)基建投資穩(wěn)定增長，在穩(wěn)增長政策中起關(guān)鍵作用。發(fā)改委也表示持續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，以新基建項(xiàng)目為主。服務(wù)業(yè)方面，第九版疫情防控方案的提出、通信行程卡取消“星號”標(biāo)記等消息有望帶動(dòng)服務(wù)業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇。隨著疫情形勢逐步緩和，疫情防控方案不斷優(yōu)化，在咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松的背景下，宏觀政策將不斷加碼，經(jīng)濟(jì)有望快速修復(fù)。

隨著國內(nèi)疫情形勢總體向好，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，5月工業(yè)企業(yè)盈利降幅有所收窄。具體來看，5月工業(yè)品價(jià)格加速下行，利潤率同比大幅下降，拖累盈利增速。從結(jié)構(gòu)來看，采礦業(yè)占比回落，裝備制造業(yè)占比大幅回升，生活類消費(fèi)品行業(yè)盈利繼續(xù)恢復(fù)，結(jié)構(gòu)分化明顯緩解。向前看，伴隨工業(yè)生產(chǎn)逐步企穩(wěn)，企業(yè)盈利有望持續(xù)改善;近期大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，也將推動(dòng)盈利分化狀況緩解。從全年盈利走向趨勢來看，二季度或是全年盈利低點(diǎn)，三季度起將逐步改善，但在PPI回落的大背景下，全年盈利增速或?qū)⒕S持低位。

——摘自光大證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告