板塊分析 大消費疫情之后復蘇幾何

趙陽

隨著疫情得到控制，經(jīng)濟逐步恢復，消費正在復蘇，產(chǎn)業(yè)配置性價比提升。

大消費是市場矚目的板塊，曾經(jīng)有過輝煌，也有過深幅調整。目前的大消費板塊是否已跌出空間，后續(xù)還能否重振雄風？

“疫情形勢實質性好轉，線下消費開始復蘇?！眹鹱C券認為，隨著疫情形勢出現(xiàn)實質性好轉，出行陸續(xù)恢復，期待已久的“疫后修復”逐步啟動。

把握3條大消費主線

今年國內部分地區(qū)出現(xiàn)了疫情反復，居民外出購物就餐等活動減少。

1～4月社會消費品零售總額13.81萬億元，同比下降0.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額12.48億元，增長0.8%。4月可選消費和餐飲銷售受疫情影響較為明顯，尤其是受疫情沖擊比較嚴重的長三角和東北地區(qū)，限額以上消費品零售額同比下降幅度均超過30%，導致4月消費市場整體規(guī)模繼續(xù)下降，增速低于預期。疫情還導致國內供應鏈受阻，對4月出口造成明顯拖累。

疫情對部分上市公司業(yè)績也造成一定影響，進而影響投資信心。消費產(chǎn)業(yè)中僅商貿零售、紡織服裝以及農林牧漁行業(yè)跑贏上證綜指，醫(yī)藥、輕工制造行業(yè)跌幅超過20%。剔除新股漲跌幅中位數(shù)為-20%，前期抱團的消費白馬股持續(xù)調整，千億以上消費企業(yè)漲跌幅中位數(shù)為-18.5%。

中信證券認為，隨著疫情得到控制，經(jīng)濟逐步恢復，消費正在復蘇，產(chǎn)業(yè)配置性價比提升。

首先，當前中國經(jīng)濟結構中，消費支出已成為拉動經(jīng)濟增長的第一動力。2021年，消費需求更是扭轉了2020年向下拉動經(jīng)濟增長的局面。與發(fā)達國家相比，我國消費占GDP比重仍有提升空間。

其次，必選消費品具有較強的韌性，當前各地疫情陸續(xù)得到有效控制，可選消費將陸續(xù)回暖。

再次，消費是擴大內需的主要著力點。中央政治局會議提出，要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用，多部門及長春、深圳、武漢、運城、太原、長沙等地密集出臺促消費政策，短期修復、中長期增長確定性較強。

最后，消費產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營多保持穩(wěn)健，獲得長期穩(wěn)定較高收益的概率較高，是機構、外資等投資者重點配置的方向。而前期白馬股抱團瓦解，公募基金對消費產(chǎn)業(yè)超配水平大幅下降，但市場擔心的估值較高壓力得到充分釋放。

當前食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工等行業(yè)估值已處于近10年較低水平，將吸引一些注重中長期穩(wěn)健收益的投資者增加配置。

國金證券分析師建議把握3條大消費主線：①疫后修復。除了直接利好的行業(yè)，食品飲料、美容護理行業(yè)中兼具需求修復與估值修復的優(yōu)質標的也值得關注。②政策刺激。政府明確支持汽車、家電等大宗消費以帶動內需。③豬周期及糧食漲價。全球農產(chǎn)品價格上漲仍在蔓延，國內豬肉價格上漲也在驗證豬周期。

食品飲料：配置吸引力提升

食品飲料與居民生活密切相關，整體雖受宏觀經(jīng)濟和疫情影響，但幅度可控。國內居家隔離的防控措施對聚餐、禮品類消費沖擊較大，但將隨著消費場景恢復而回補。生活必需品業(yè)績穩(wěn)定性較強，且方便食品、預制菜等需求快速增長。

從行業(yè)整體來看，2021年上市公司平均歸母凈利潤同比增速由過去的雙位數(shù)降至個位數(shù)，2022年一季度增速回歸至16%的常態(tài)水平。3月后局部疫情反復，對各子行業(yè)影響分化，白酒為淡季，受損程度較小;大眾品中居家消費需求提升，啤酒、飲料、調味品、乳制品等需求受到抑制，但僅為短期階段性影響。

同時，考慮到部分產(chǎn)品提價落地及成本壓力趨緩，預計二季度業(yè)績或將小幅下修，投資者也有一定預期。

中信證券表示，疫情后消費復蘇是大勢所趨，行業(yè)整體估值已回落至近10年75%分位，配置吸引力提升。

招商證券行業(yè)分析師于佳琦認為，當前位置對于白酒板塊來說，估值還是中等偏下，基本面信心更強，雖然未必有報復性消費，但白酒作為剛需的禮贈、社交等屬性，仍然屬于剛需品，預計場景回來之后有較為不錯的回補。白酒的韌性仍然較強，動銷反饋積極后，有望重新迎來積極行情。標的上，可以更加大膽配置一些低估值、低預期品種，動銷反饋積極后有望獲得估值修復，如五糧液、舍得酒業(yè);中長期維度堅定持有貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、老白干等勢能向上的品種。

在食品行業(yè)方面，招商證券認為疫情受益品種很難成為接下來的避風港，分析師建議配置在改善品種上，包含兩類：一個是二三季度報表低基數(shù)下增速較快標的，如涪陵榨菜、天味食品、巴比食品;另一類是中期成本向下改善，一二季度應當為成本壓制最為明顯的兩個季度，收入穩(wěn)健中尋找一些成本拐點、帶來未來更強的業(yè)績彈性的公司。如安琪酵母、絕味食品、東鵬飲料、立高食品等。

醫(yī)藥：看好消費和制造

醫(yī)藥行業(yè)兼具科技及消費雙屬性，業(yè)績保持較快增長。

從行業(yè)整體來看，2021年上市公司平均歸母凈利潤同比增速快速上升，2022年一季度增速仍保持25%的較高水平。醫(yī)藥產(chǎn)品具備一定必選屬性，疫情造成的延遲需求將逐步回補。疫情暴露出重大疫情防控體制機制、公共衛(wèi)生體系等方面存在一些短板，預計醫(yī)療衛(wèi)生財政支出將保持在5%～10%區(qū)間內穩(wěn)定增長。經(jīng)過疫情的洗禮，居民防護及健康意識增強，家庭端醫(yī)療保健支出將增加。

中信證券認為，醫(yī)藥頂層政策方向相對明確，全國集采將常態(tài)化和全面鋪開，共同富?；{下醫(yī)療政策改革更加明朗，行業(yè)長期發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

當前醫(yī)藥行業(yè)整體估值已低于近10年中位數(shù)，部分個股高估值壓力得到釋放。

招商證券行業(yè)分析師王藝穎認為，關注醫(yī)藥消費和制造兩大主線。建議關注一些具有長期配置價值的龍頭，或者估值目前有安全邊際的標的，消費方向有愛博醫(yī)療和泰格醫(yī)藥，制造方面有普洛藥業(yè)和華恒生物。

家電：企業(yè)估值具備相對優(yōu)勢

家電行業(yè)壓制性因素逐步緩解，政策向好有望帶動需求釋放。

家電對線下消費場景依賴較大，且部分產(chǎn)品需上門安裝服務，整體受疫情沖擊極大;同時還受到房地產(chǎn)調控政策、成本上升等影響。家電行業(yè)基本面較弱，僅消毒除菌類、清潔類家電需求上升。

從行業(yè)整體來看，2021年上市公司平均歸母凈利潤同比增速繼續(xù)下降，到2022年一季度增速才略有提升。目前國內疫情控制效果初步顯現(xiàn)，消費場景有望恢復，促消費政策陸續(xù)發(fā)出。

中信證券認為，近兩年嚴峻的市場環(huán)境使得行業(yè)競爭格局改善，產(chǎn)品整體價格回穩(wěn)，具備核心競爭力、現(xiàn)金流充足的企業(yè)獲得更高的市場份額。

此外，行業(yè)及主要企業(yè)估值具備相對優(yōu)勢，行業(yè)整體市盈率低于20倍，處于近10年估值35%分位。部分行業(yè)龍頭市盈率在10～20倍左右，與海外對標企業(yè)的估值相比有較大提升空間。

招商證券行業(yè)分析師史晉星認為，從家電投資的角度建議關注3條主線：①穩(wěn)增長相關的耐用品拉動，包括廚電和適合囤貨的冰箱冷柜等產(chǎn)品，重點關注億田智能、火星人、老板電器;白電美的集團、海容冷鏈。②推薦必需消費品中的經(jīng)營反轉標的蘇泊爾、飛科電器、JS環(huán)球生活（港股），其中蘇泊爾、飛科在抖音渠道方面的布局值得重點關注;關注出口訂單平穩(wěn)、受益于人民幣持續(xù)貶值利潤率修復的新寶股份。③成長股逐漸走出殺估值和殺業(yè)績的負向循環(huán)，科沃斯、石頭科技和極米科技作為清潔電器和投影儀的頭部品牌，“6.18”預售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，推薦重點關注。

輕工制造：龍頭企業(yè)性價比較高

輕工制造行業(yè)內部分化較大，部分企業(yè)二季度業(yè)績仍有壓力。

受疫情、地產(chǎn)雙重影響，家居企業(yè)訂單增速放緩，部分家居公司快速發(fā)展整裝渠道，保持營收端增速較好，但原材料等成本提高使得家居企業(yè)利潤端承壓。俄烏沖突造成紙漿產(chǎn)能受限、能源壓力上升，對造紙包裝等企業(yè)經(jīng)營造成壓力。而文娛辦公受疫情及雙減政策影響，整體需求下滑。

從行業(yè)整體來看，2021年上市公司平均歸母凈利潤同比轉為負增長，2022年一季度增速繼續(xù)大幅下降。

展望未來，中信證券認為，國內疫情影響將逐步減弱，線下商超逐步恢復營業(yè)，疊加地產(chǎn)政策邊際調整，或將拉動家居產(chǎn)品需求，企業(yè)經(jīng)營有望持續(xù)向好。而文化紙進入需求淡季，較難通過提價完全對沖成本上升壓力。

考慮到人民幣貶值、關稅豁免等利好部分出口型企業(yè)，行業(yè)整體盈利空間或有小幅收縮。

從估值層面看，龍頭企業(yè)估值水平已經(jīng)處于歷史估值中樞底部區(qū)間，具備較高性價比。

招商證券行業(yè)分析師趙中平認為，家居疫后復蘇在即，布局成本回落主線。

家居看好歐派家居、顧家家居、敏華控股，同時布局自身有積極變化的家居公司，持續(xù)看好索菲亞、志邦家居、喜臨門，差異化成長邏輯布局曲美家居、江山歐派。

文娛用品中部分優(yōu)質標的已調整至歷史估值底部區(qū)間，重點關注前期受損品種，如晨光股份、百亞股份，外圍市場快速增長，全國化進程穩(wěn)步推進，電商渠道快速增長。

消費者服務：酒店餐飲恢復較快

消費者服務受疫情沖擊超預期，上市公司業(yè)績仍處于底部。

2021年上市公司平均歸母凈利潤僅為2019年的四分之一左右，2022年一季度業(yè)績仍在大幅下降?！拔逡弧奔倨趪鴥嚷糜纬鲇稳舜蝺H為2019年同期的66.8%，國內旅游收入回落至44%，行業(yè)整體階段性承壓，預計二季度企業(yè)仍難盈利。

展望全年，中信證券認為，局部疫情反復擾動對板塊的沖擊難以避免，但疫情管控影響終將退卻，穩(wěn)增長背景下消費者服務行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)績恢復彈性以及長期經(jīng)營修復確定性較強。

招商證券行業(yè)分析師李秀敏認為，目前整個餐飲旅游板塊的投資更偏向于波段，疫情嚴重且板塊估值偏低的時候會是買點，這個位置性價比還可以。相對來說，酒店餐飲恢復較快，跨省的景區(qū)、免稅、旅行社稍后。板塊推薦：酒店>餐飲>免稅>OTA>旅行社>景區(qū)。酒店：錦江酒店、華住酒店、首旅酒店、金陵飯店;餐飲：海倫司、九毛九、海底撈、瑞幸咖啡;免稅：中國中免、王府井;旅行社和OTA：同程旅行、嶺南控股、攜程;景區(qū)：天目湖、復星旅游文化、宋城演藝。

農林牧漁：豬價高點有望超預期

農林牧漁行業(yè)具有一定周期性，業(yè)績處于底部區(qū)域。

從行業(yè)整體來看，2021年上市公司平均歸母凈利潤由盈轉虧，2022年一季度企業(yè)平均凈利潤仍為負。

中信證券認為，當前，國內主糧供應充足，受海外、天氣等因素影響不大，農產(chǎn)品價格預計穩(wěn)中向好。生豬養(yǎng)殖行業(yè)快速去產(chǎn)能，下半年豬價或將出現(xiàn)向上拐點，支持企業(yè)業(yè)績修復。

此外，國內寵物市場增長迅速，行業(yè)集中度有待提升，優(yōu)質企業(yè)高速成長可期。

招商證券行業(yè)分析師熊承慧認為，豬價高點或有望超市場預期。建議把握回調機會，繼續(xù)加配生豬養(yǎng)殖板塊，積極關注溫氏股份、巨星農牧、東瑞股份等。

由于糧價高景氣延續(xù)，可以積極布局種植鏈，其中種子行業(yè)或可另外受益于轉基因玉米商業(yè)化，推薦稻麥種植龍頭蘇墾農發(fā)，種業(yè)板塊登海種業(yè)、隆平高科、大北農。

商貿零售：內部分化嚴重

商貿零售行業(yè)經(jīng)營受疫情沖擊極大，上半年企業(yè)業(yè)績轉正概率較小。

線下消費場景受疫情影響極大，2021年上市公司平均歸母凈利潤由盈轉虧，2022年一季度業(yè)績同比仍在下降。

行業(yè)內部分化嚴重，疫情背景下，社區(qū)團購等新業(yè)態(tài)對超市行業(yè)造成較大沖擊;百貨板塊收入利潤均較2019年有極大提升空間;黃金珠寶板塊2021年由于疫情緩解帶來婚慶等延遲需求回補呈現(xiàn)高景氣，今年一季度受疫情影響短期承壓;國內護膚品及醫(yī)美市場迅速擴張，疫情沖擊下企業(yè)業(yè)績仍有增長，目前行業(yè)邁入規(guī)范化發(fā)展軌道，消費者信任度有所提升，板塊長期發(fā)展空間巨大。

招商證券行業(yè)分析師丁浙川認為，從整體上看，三大電商一季度表現(xiàn)平穩(wěn)，但二季度指引較弱。疫情影響下消費需求較弱，建議重點關注“6.18”大促情況，首推拼多多，關注京東、阿里巴巴。

紡織服裝：新興賽道有望延續(xù)高景氣

紡織服裝行業(yè)經(jīng)營逐步恢復，部分新興賽道嶄露頭角。

紡織服裝為可選消費品，對線下消費場景有一定依賴，整體經(jīng)歷經(jīng)濟、貿易以及疫情的負面影響后靈活調整經(jīng)營策略，使得業(yè)績逐步恢復。

2021年上市公司平均歸母凈利潤上升至正常水平，2022年一季度受疫情影響，業(yè)績同比增速略有下降。

中信證券認為，隨著國內生產(chǎn)生活及海外需求恢復，企業(yè)收入及業(yè)績都將有一定幅度修復。且疫情改變了居民出游方式，短途精致露營需求呈井噴狀態(tài)，刺激相關產(chǎn)品銷售，疊加消費端健身意識增強，部分新興賽道有望延續(xù)高景氣。

招商證券行業(yè)分析師劉麗預計，隨著疫情影響的減弱，品牌企業(yè)自5月份開始銷售端呈現(xiàn)改善跡象，估值有望先行修復;紡織制造類景氣度延續(xù)。

近期疫情導致龍頭公司安踏、李寧銷售承壓，但隨著疫情及高基數(shù)影響逐漸減弱，動銷情況有好轉，估值有望先行修復，可重點關注。紡織制造關注偉星股份、華利集團、眾望布藝。