風(fēng)險投資、地區(qū)制度環(huán)境與區(qū)域創(chuàng)新績效

張翀 焦偉偉

摘 要：本文采用2006—2018年中國30個省份的面板數(shù)據(jù)，基于地區(qū)制度環(huán)境這一研究視角，以新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和社會網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ)，運用固定效應(yīng)模型分析了風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的影響，同時也對地區(qū)制度環(huán)境在其中可能起到的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了論證和檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效能夠產(chǎn)生明顯的提升作用;地區(qū)制度環(huán)境對風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。具體來說，地區(qū)市場化程度、對外開放程度和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度均可以正向調(diào)節(jié)風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的提升作用，即在制度環(huán)境較優(yōu)的地區(qū)，其風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的正向影響更強(qiáng)。本文以地區(qū)制度環(huán)境為切入點深入研究風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的提升作用，研究結(jié)論能夠為加速中國的風(fēng)險投資規(guī)制化進(jìn)程、改善地區(qū)制度環(huán)境及推動區(qū)域創(chuàng)新提供理論和實證支撐。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資;地區(qū)制度環(huán)境;區(qū)域創(chuàng)新績效;市場化程度;對外開放程度;知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度

中圖分類號：F830.59? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X（2022）04-0075-08

一、問題的提出

創(chuàng)新是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵要素，是實現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展[1]和轉(zhuǎn)型升級的重要引擎，是實現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的重要驅(qū)動力。風(fēng)險投資自20世紀(jì)80年代引入中國以來，通過為高新技術(shù)企業(yè)不斷提供資金成為快速成長的助推力。而在中國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大的進(jìn)程中，高新技術(shù)企業(yè)無疑是國家提高創(chuàng)新能力、提升創(chuàng)新效率和增加創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)鍵驅(qū)動力。風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)注資在保障企業(yè)飛速發(fā)展的同時也為推動宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的契機(jī)。風(fēng)險投資通過將智力資本與貨幣資本完美結(jié)合，為保證創(chuàng)新投入和保障創(chuàng)新產(chǎn)出提供支撐，為創(chuàng)新投入能夠成功地轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新產(chǎn)出提供關(guān)鍵性的人力、資金和技術(shù)支持，這也能進(jìn)一步推動社會生產(chǎn)力的發(fā)展、提升國家經(jīng)濟(jì)效益[2]。

中外學(xué)術(shù)界基于現(xiàn)有研究尚未對風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效間的關(guān)系達(dá)成一致意見。一部分學(xué)者基于個人或團(tuán)隊的研究指出，風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效可以產(chǎn)生明顯的正向促進(jìn)作用;一部分學(xué)者則認(rèn)為，風(fēng)險投資并不一定有利于區(qū)域創(chuàng)新效率的改進(jìn);還有一部分學(xué)者認(rèn)為，兩者之間并非簡單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)倒U型趨勢。例如，董靜等[3]以風(fēng)險投資管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基本手段為切入點，開創(chuàng)性地探討不同風(fēng)險投資管理模式對于創(chuàng)新績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資的增值服務(wù)類管理能夠顯著正向作用于創(chuàng)業(yè)活動，而監(jiān)督控制類管理的作用效應(yīng)并不顯著。溫軍和馮根福[4]通過“增值”“攫取”權(quán)衡的新研究視角，從理論推導(dǎo)和計量檢驗兩方面分析了風(fēng)險投資對于創(chuàng)新行為的影響效應(yīng)，經(jīng)驗證最終得出了中國的風(fēng)險投資在宏觀層面上降低了創(chuàng)新活動水平的結(jié)論。Pahnke等[5]以風(fēng)險投資中合作雙方的早期關(guān)系為切入點，發(fā)展了以“競爭信息泄露”概念為主的缺陷型研究內(nèi)容，指出風(fēng)險投資會以類似大型中介的形式去連接諸多創(chuàng)新型企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)間的互相競爭會提升對于風(fēng)險投資的防備心理，導(dǎo)致后續(xù)合作關(guān)系的惡化和創(chuàng)新能力的下降。Cumming和Johan[6]以文獻(xiàn)綜述的形式對以往有關(guān)風(fēng)險投資的分析內(nèi)容進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和提煉，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資過程中的戰(zhàn)略目標(biāo)沖突和利益分配問題將嚴(yán)重阻礙創(chuàng)新能力的提升，投資方的過度控制和監(jiān)管會導(dǎo)致融資方對自身處境的擔(dān)憂而進(jìn)一步抑制創(chuàng)新績效。Pahnke等[7]以美國微創(chuàng)手術(shù)設(shè)備行業(yè)為研究對象，通過理論分析與實證檢驗相結(jié)合的方式論證風(fēng)險投資對創(chuàng)新效果和質(zhì)量的影響，研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資類型和風(fēng)險投資階段對于創(chuàng)新質(zhì)量的影響巨大，擁有較高地位或者政府背景的風(fēng)險投資由于自身規(guī)制、結(jié)構(gòu)以及實踐的限制將抑制新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力，從而不利于提升區(qū)域創(chuàng)新績效。

綜觀以往研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有從宏觀層面分析風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的文獻(xiàn)仍有不足：其一，以往文獻(xiàn)多聚焦于探究風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間的直接效應(yīng)，且并未得出一致性的結(jié)論，尚需進(jìn)一步探究。其二，尚未考慮到其他情境因素（如市場化程度、對外開放程度等制度環(huán)境變量）可能在“風(fēng)險投資—創(chuàng)新績效”整個轉(zhuǎn)化過程中所發(fā)揮的作用，這可能也是現(xiàn)有研究結(jié)論不一致的原因所在。基于此，本文試圖從地區(qū)制度環(huán)境這一視角切入，以新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和社會網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ)，對風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析與實證檢驗，并更加細(xì)致地探索不同地區(qū)制度環(huán)境下風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效的聯(lián)系和所存在的差異，從而為理解地區(qū)制度環(huán)境在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效關(guān)系中所發(fā)揮的作用提供理論和實證證據(jù)，進(jìn)而為國家采用創(chuàng)新型發(fā)展模式的選擇提供理論和實證支撐。

本文可能的貢獻(xiàn)如下：其一，現(xiàn)有關(guān)于風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效這一層面關(guān)系的實證研究結(jié)論尚不一致，本文以地區(qū)制度環(huán)境這一視角為切入點，進(jìn)一步厘清了風(fēng)險投資如何影響區(qū)域創(chuàng)新績效這一關(guān)鍵問題，為區(qū)域創(chuàng)新拓展了新的研究視角。其二，目前關(guān)于風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效的分析多聚焦于兩者之間的直接關(guān)系，本文將情境變量地區(qū)制度環(huán)境引入到實證分析中，探究其可能存在的調(diào)節(jié)效應(yīng)，擴(kuò)大了風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效效應(yīng)機(jī)理的邊界范圍。其三，本文基于地區(qū)制度環(huán)境的視角，系統(tǒng)論證了市場化程度、對外開放程度和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度對風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)，擴(kuò)展了地區(qū)制度環(huán)境研究的宏觀層面。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效

風(fēng)險投資作為一種靈活的融資形式，能夠?qū)⒅橇Y本與貨幣資本結(jié)合在一起，在為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持的同時也會提供增值服務(wù)和監(jiān)督控制，進(jìn)而達(dá)到提高被投企業(yè)創(chuàng)新水平的效果并最終實現(xiàn)帶動地區(qū)創(chuàng)新水平、創(chuàng)新效率和創(chuàng)新產(chǎn)出提升的目標(biāo)[2]。社會網(wǎng)絡(luò)理論指出，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)憑借多年積累的資源、網(wǎng)絡(luò)和能力能夠為被投企業(yè)提供較多的經(jīng)營資源，幫助其構(gòu)建自身良好的競爭態(tài)勢，進(jìn)而提高被投企業(yè)的創(chuàng)新水平和效率[8-9]，這在一定程度上能夠?qū)^(qū)域創(chuàng)新績效的提升產(chǎn)生推動作用。首先，風(fēng)險投資能夠為該區(qū)域創(chuàng)新型研發(fā)活動提供源源不斷的資金，從技術(shù)萌芽開發(fā)時期、技術(shù)探索成長時期、技術(shù)升級擴(kuò)張時期一直到技術(shù)完善成熟時期，風(fēng)險投資都能夠在區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新的各個時期很好地起到推動作用，幫助技術(shù)順利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或者服務(wù)。其次，風(fēng)險投資方通過多年的經(jīng)營積累，構(gòu)建起了自身的資源、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而創(chuàng)新方則往往伴有新生者劣勢，其通常面臨資源匱乏、外部網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系較少且不穩(wěn)定和影響力不足等諸多問題[10]，而風(fēng)險投資的注入不但可以為創(chuàng)新方增添相應(yīng)的資源和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，而且還能幫助創(chuàng)新方與關(guān)聯(lián)企業(yè)建立聯(lián)系，為創(chuàng)新方帶來更多的供應(yīng)商、銷售商，進(jìn)而搭建完整的生產(chǎn)鏈，為創(chuàng)新方能夠?qū)崿F(xiàn)自力更生、自主經(jīng)營的發(fā)展道路貢獻(xiàn)其獨特的力量。再次，風(fēng)險投資方具有相應(yīng)的資源稟賦和行業(yè)專長，能夠為創(chuàng)新方提供行業(yè)經(jīng)驗和管理咨詢，亦可向創(chuàng)新方推薦高級管理人員，為創(chuàng)新方的經(jīng)營管理提供更加專業(yè)的增值服務(wù)，進(jìn)而幫助創(chuàng)新方提高經(jīng)營管理的效率[11]，加速技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或服務(wù)的進(jìn)程。最后，創(chuàng)新活動不可避免地具備一定程度的風(fēng)險特質(zhì)和不確定性，而創(chuàng)新活動主體往往難以長期承擔(dān)創(chuàng)新性技術(shù)研發(fā)進(jìn)程中的全部風(fēng)險，此時風(fēng)險投資介入其中能夠?qū)υ搮^(qū)域創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)程中的風(fēng)險進(jìn)行分化和承擔(dān)，起到為創(chuàng)新方減壓的效果。如此可以幫助被投資方更好地將智力資本投入到技術(shù)研發(fā)活動中，從而提高技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率，提升整個區(qū)域創(chuàng)新績效?；诖?，筆者提出如下假設(shè)：

H1：風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效具有促進(jìn)作用。

（二）地區(qū)制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，影響技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新行為的關(guān)鍵性要素之一是制度環(huán)境[12]。良好的制度環(huán)境意味著更加公平合理的市場競爭氛圍，這是風(fēng)險投資發(fā)揮創(chuàng)新增值作用的基礎(chǔ)和保障，這能夠為被投資方學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗提供可能，保障被投企業(yè)的創(chuàng)新收益。此外，良好的制度環(huán)境能夠提升創(chuàng)新要素的配置效率，進(jìn)而保障企業(yè)的創(chuàng)新收益，此時企業(yè)的創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新熱情得以提高，創(chuàng)新效益能夠達(dá)到使各方滿意的水平[13]，創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)升級和新產(chǎn)品銷售收益可以產(chǎn)生集群效應(yīng)，從而能夠?qū)^(qū)城創(chuàng)新績效帶來進(jìn)一步的助推效應(yīng)。地區(qū)制度環(huán)境對風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)可以從以下研究層面得到相應(yīng)的解釋：首先，在市場化程度比較高的地區(qū)，管理者能夠在更加公平有序的環(huán)境下開展相應(yīng)的經(jīng)營活動，較高的市場化程度意味著具有公平有序的經(jīng)營環(huán)境，能夠使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更加高效地管理被投方，更好地為被投方提供相應(yīng)的資本、資源網(wǎng)絡(luò)和創(chuàng)新事宜咨詢等諸多層面的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，在提升創(chuàng)新方產(chǎn)出效益的同時進(jìn)一步達(dá)到帶動區(qū)域創(chuàng)新績效提高的目的。其次，對外開放程度相對較高的地區(qū)更有可能會引入大量的外資企業(yè)，這會導(dǎo)致該地區(qū)的市場競爭程度較之前得到提高。本土企業(yè)在這種強(qiáng)大的外部競爭壓力下會加快新產(chǎn)品的研發(fā)，進(jìn)行工藝流程創(chuàng)新，提升企業(yè)創(chuàng)新績效，進(jìn)而帶動區(qū)域創(chuàng)新績效的提升。最后，在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度較高的地區(qū)，技術(shù)研發(fā)溢出損失得以減少，技術(shù)成果未來產(chǎn)生的高額利潤也能夠得以保障[14]。一方面，保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)有助于減少侵權(quán)活動，幫助研發(fā)企業(yè)保護(hù)自身的技術(shù)進(jìn)步收益和創(chuàng)新產(chǎn)出效益，進(jìn)而提升該地區(qū)整體創(chuàng)新型研發(fā)投入意愿;另一方面，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度相對較高的地區(qū)更容易與外商合作開展招商引資活動，并建立起新型開發(fā)合作關(guān)系。這有利于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)了解到更多的新工藝和新產(chǎn)品，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的技術(shù)和工藝流程，加速當(dāng)?shù)丶夹g(shù)研發(fā)的進(jìn)度，從而實現(xiàn)技術(shù)升級和區(qū)域創(chuàng)新績效的擴(kuò)散效應(yīng)，最終完成促進(jìn)投資區(qū)域創(chuàng)新績效穩(wěn)步提升的目標(biāo)?；诖?，筆者提出如下假設(shè)：

H2a：地區(qū)市場化程度在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

H2b：地區(qū)對外開放程度在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

H2c：地區(qū)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

基于前文的分析與假設(shè)的提出，本文的研究框架如圖1所示。

三、研究設(shè)計

（一）樣本和數(shù)據(jù)來源

本文在進(jìn)行數(shù)據(jù)收集之前先選擇中國31個省份（不包含港澳臺地區(qū)）2006—2018年的觀測數(shù)據(jù)作為最初始的研究樣本。接著對數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選以保證本文的信效度，具體篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除指標(biāo)統(tǒng)計不完善的地區(qū)（西藏自治區(qū)）;鑒于異常值會影響估計結(jié)果，會在一定程度上干擾主要研究結(jié)論，本文將涉及到的關(guān)鍵變量依照1%的水平進(jìn)行Winsorize縮尾處理。通過以上步驟的篩選，最終得到中國30個省份共計390條有效觀測樣本。文中所涉及的關(guān)鍵變量的觀測數(shù)據(jù)均由EPS、Wind數(shù)據(jù)庫以及《中國統(tǒng)計年鑒》等相關(guān)的資源庫采集所得，利用Excel整理和Stata16.0軟件完成進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量：區(qū)域創(chuàng)新績效（PATENT）

以往關(guān)于創(chuàng)新績效的測量方法大致包括創(chuàng)新產(chǎn)出類測量法、創(chuàng)新投入類測量法以及創(chuàng)新效率測量法三種。其中，創(chuàng)新產(chǎn)出類測量法主要是應(yīng)用專利申請量、專利授權(quán)量和新產(chǎn)品銷售收入等能夠表征產(chǎn)出的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)來對創(chuàng)新績效進(jìn)行測度。創(chuàng)新投入類測量法一般來說大多囊括R&D費用支出和R&D科研工作者投入等相關(guān)衡量標(biāo)準(zhǔn)。而創(chuàng)新效率測量法主要采用DEA方法進(jìn)行測量。事實上，一個地區(qū)創(chuàng)新投入所產(chǎn)生的研究成果在很大程度上表明該地區(qū)是否有較高的創(chuàng)新績效[15]，研究成果中專利又最能反映該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)價值，Rorer和Hewitt-Dundas[16]、Franco等[17]與Koo[18]采用專利數(shù)據(jù)作為區(qū)域創(chuàng)新績效的測量指標(biāo)?？紤]到各地區(qū)關(guān)于專利申請等諸多關(guān)聯(lián)法律法規(guī)的一致程度較高，能夠為不同區(qū)域?qū)＠麛?shù)據(jù)的比較奠定基礎(chǔ)，增強(qiáng)其間的可比性。故而，本文將地區(qū)專利申請量（PATENT）作為區(qū)域創(chuàng)新績效的測量指標(biāo)，為避免異方差問題對其進(jìn)行取自然對數(shù)處理。

2.解釋變量：風(fēng)險投資（VC）

以往關(guān)于風(fēng)險投資的測量指標(biāo)主要包括風(fēng)險投資額、風(fēng)險投資案例數(shù)和風(fēng)險投資項目數(shù)三種[2-3]，考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性和連續(xù)性，本文在基準(zhǔn)回歸中應(yīng)用各地區(qū)風(fēng)險投資額的自然對數(shù)作為測度風(fēng)險投資的指標(biāo)，并在后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗中采用地區(qū)發(fā)生的風(fēng)險投資案例數(shù)（VCCASE）作為風(fēng)險投資的替代變量。

3.調(diào)節(jié)變量：地區(qū)制度環(huán)境

地區(qū)制度環(huán)境主要借鑒洪俊杰和石麗靜[13]與李夢雅和嚴(yán)太華[19]的研究，采用市場化程度、對外開放程度和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度三個指標(biāo)進(jìn)行衡量。關(guān)于市場化程度（MARKET）的測度方式主要借鑒學(xué)術(shù)界中大多數(shù)學(xué)者的做法，采用市場化指數(shù)作為衡量的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)。對外開放程度（OPEN）借鑒衣長軍等[20]的做法，用各地區(qū)進(jìn)出口總額占當(dāng)?shù)谿DP的比重來進(jìn)行測量。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度（IPP）的測度方式較多，本文主要借鑒李莉等[21]與李夢雅和嚴(yán)太華[19]的研究，用各地區(qū)技術(shù)合同成交額與當(dāng)?shù)谿DP的比重來測量。

4.控制變量（C）

本文通過借鑒以往的文獻(xiàn)設(shè)置如下控制變量：政府支持（GOV），借鑒Paik等[22]的研究，采用財政收入與地區(qū)GDP的比重來衡量。已有的研究表明，政府支持會對區(qū)域創(chuàng)新績效產(chǎn)生促進(jìn)或者抑制的作用，由于政府財政支持是影響區(qū)域創(chuàng)新績效的重要手段，勢必會對區(qū)域創(chuàng)新環(huán)境產(chǎn)生影響，可能降低信息不對稱性、降低交易成本，也可能由于缺乏高效的監(jiān)督評價機(jī)制，導(dǎo)致政府支持區(qū)域創(chuàng)新的實踐效果不佳，甚至產(chǎn)生負(fù)面作用，這都表明政府支持會影響區(qū)域創(chuàng)新績效[22]。區(qū)域居民消費價格指數(shù)（RCPI），主要借鑒楊若愚[23]的研究，采用各省CPI指數(shù)除以100進(jìn)行度量，原始數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》?，F(xiàn)有的研究表明，區(qū)域CPI可能會通過對市場規(guī)模的影響進(jìn)而對區(qū)域創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響[24-25]。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（IND），主要借鑒以往研究的做法，采用第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值占三大產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值的比重來測度。區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于提高區(qū)域創(chuàng)新績效，一方面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完善的地區(qū)勞動力市場、服務(wù)以及基礎(chǔ)設(shè)施都較為專業(yè)，另一方面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著知識溢出，知識溢出能夠推動區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新，提升區(qū)域創(chuàng)新績效。人力資本水平（EDU），主要借鑒相關(guān)研究采用賦權(quán)的方式進(jìn)行度量，本文采用小學(xué)畢業(yè)生人數(shù)占六歲及以上人數(shù)的百分比×6、初中畢業(yè)生人數(shù)占六歲及以上人數(shù)的百分比×9、高中畢業(yè)生人數(shù)占六歲及以上人數(shù)的百分比×12與大專及以上畢業(yè)生人數(shù)占六歲及以上人數(shù)的百分比×16之和這一度量方式來進(jìn)行測度。人力資本水平代表著一個地區(qū)高層次教育水平人力資本的比重，人力資本是技術(shù)創(chuàng)新過程中關(guān)鍵的生產(chǎn)要素[26]，人力資本水平較高的情況下知識溢出效應(yīng)相應(yīng)地得到提高，這能夠促進(jìn)地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新水平并提升地區(qū)創(chuàng)新產(chǎn)出。R&D經(jīng)費投入（RD），主要采用各地區(qū)R&D經(jīng)費支出的自然對數(shù)進(jìn)行測度。研發(fā)經(jīng)費投入的多少能夠?qū)?chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生直接影響，研發(fā)支出能夠在區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新的各個階段產(chǎn)生促進(jìn)作用[25]，投入研發(fā)資金能夠提高區(qū)域的技術(shù)水平和生產(chǎn)效率，提升地區(qū)的管理水平，進(jìn)而影響區(qū)域創(chuàng)新效率。區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模（ECO），借鑒以往的研究主要應(yīng)用地區(qū)GDP的自然對數(shù)來進(jìn)行測度。區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模較高的地區(qū)，能夠?qū)θ瞬藕图夹g(shù)產(chǎn)生額外的吸引力，從而對科技創(chuàng)新產(chǎn)生推動作用，影響創(chuàng)新產(chǎn)出。

考慮到風(fēng)險投資對創(chuàng)新績效的影響存在滯后效應(yīng)，故將除被解釋變量之外的其他關(guān)鍵變量均用滯后一期的觀測數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗H1，探究風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間是否存在因果聯(lián)系，本文構(gòu)建以下模型：

PATENTit=αi+β1VCi，t-1+∑7j=2βjCi，t-1+μit（1）

其中，i（i=1，2，…，30）表示省份;t（t=2006，2007，…，2018）表示年份;αi表示個體效應(yīng);Ci，t-1表示全部控制變量; μit表示隨機(jī)擾動項。

為了檢驗H2a、H2b和H2c，探究地區(qū)制度環(huán)境在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效兩者關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文構(gòu)建如下模型：

PATENTit=αi+γ1VCi，t-1+γ2MARKETi，t-1

/OPENi，t-1/IPPi，t-1

+γ3VCi，t-1×MARKETi，t-1/OPENi，t-1/IPPi，t-1+∑9j=4γjCi，t-1+μit（2）

PATENTit=αi+δ1VCi，t-1+δ2OPENi，t-1+δ3VCi，t-1×OPENi，t-1+∑8j=3δjCi，t-1+μit（3）

PATENTit=αi+θ1VCit-1+θ2IPPit-1+θ3VCit-1×IPPit-1+∑8j=3θjCi，t-1+μit（4）

如果經(jīng)過數(shù)據(jù)檢驗分析發(fā)現(xiàn)VC×MARKET這一交互項系數(shù)γ3顯著為正，則可以說明市場化程度能夠起到正向調(diào)節(jié)效應(yīng);如果γ3顯著為負(fù)，則說明市場化程度能夠起到負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng);如果γ3這一系數(shù)未通過顯著性檢驗，則表示市場化程度對兩者的關(guān)系不存在調(diào)節(jié)效用。另外兩個調(diào)節(jié)變量對于主效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗方式亦同上。

四、實證結(jié)果及分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計分析

變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表1所示。由表1可知，在2006—2018年，30個省份的區(qū)域創(chuàng)新績效（PATENT）在4.220—13.078之間波動，同時標(biāo)準(zhǔn)差為1.760，這說明在本文考察的樣本期間內(nèi)，不同省份之間的創(chuàng)新績效差異較大。風(fēng)險投資（VC）在0—8.616之間波動，其均值為2.725，標(biāo)準(zhǔn)差為1.789，說明不同省份的風(fēng)險投資水平存在較大的差異。市場化程度（MARKET）在2.372—25.109之間波動，均值為7.428，標(biāo)準(zhǔn)差為3.799，市場化程度的標(biāo)準(zhǔn)差相比于其他變量來說比較大，這能夠在一定程度上說明中國不同省份之間的市場化程度在本文的考察期內(nèi)呈現(xiàn)出的差異性和不一致性較為明顯。對外開放程度（OPEN）在0.017—4.347之間波動，其均值為0.711，標(biāo)準(zhǔn)差為1.036，這說明中國各省份的對外開放程度并不一致，具有明顯的差異性。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度（IPP）在0—0.160之間波動，均值為0.012，標(biāo)準(zhǔn)差為0.023，表明在本文的考察期內(nèi)中國各省份的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度呈現(xiàn)出一定的不一致性。通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，中國不同省份之間的區(qū)域創(chuàng)新績效、風(fēng)險投資以及地區(qū)制度環(huán)境三個指標(biāo)在樣本期間內(nèi)均有較大的差異，這為考察它們之間的關(guān)系提供了可能性。

由變量的相關(guān)性分析結(jié)果可知，[相關(guān)性分析結(jié)果略，留存?zhèn)渌?。]風(fēng)險投資（VC）與區(qū)域創(chuàng)新績效（PATENT）之間的相關(guān)性系數(shù)為0.113，能夠在一定程度上支撐文中的主假設(shè)。從控制變量角度看，政府支持（GOV）與區(qū)域創(chuàng)新績效（PATENT）、風(fēng)險投資（VC）之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說明在政府財政支持水平高的地區(qū)，創(chuàng)新績效較高，風(fēng)險投資也較高。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（INDUSTRY）與區(qū)域創(chuàng)新績效（PATENT）的相關(guān)系數(shù)為正，但并不顯著，而與風(fēng)險投資的相關(guān)系數(shù)為正且顯著，這能夠揭示出在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為完善的區(qū)域其風(fēng)險投資較高。人力資本水平（EDU）、R&D費用支出（RD）和經(jīng)濟(jì)規(guī)模（ECO）與區(qū)域創(chuàng)新績效（PATENT）和風(fēng)險投資（VC）的相關(guān)性系數(shù)均為正且P值小于臨界值，表明在人力資本水平相對高的省份、R&D費用支出相對高的省份或者GDP相對高的省份其創(chuàng)新績效與風(fēng)險投資也呈現(xiàn)出相對高的趨勢。然而，各個指標(biāo)間到底呈現(xiàn)何種聯(lián)系仍然需要更為細(xì)致的實證檢驗。

（二）回歸結(jié)果分析

1.模型選擇

本文在展開驗證分析之前首先采用Hausman檢驗方法來判定究竟應(yīng)該使用固定效應(yīng)（FE）模型還是使用隨機(jī)效應(yīng)（RE）模型，這主要是考慮研究過程中為保證數(shù)據(jù)分析能夠如實反映變量間關(guān)系所要解決的重要問題之一便是準(zhǔn)確選擇有效且合適的計量分析模型，由Hausman檢驗結(jié)果可知，本文選擇固定效應(yīng)模型。

2.基準(zhǔn)回歸分析

風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的檢驗結(jié)果如表2所示。由表2列（1）可知，風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的影響系數(shù)為0.042，且在1%的水平上顯著，由此可見，風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效具有促進(jìn)作用，H1得以驗證。此外，控制變量區(qū)域居民消費價格指數(shù)（RCPI）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（IND）和區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模（ECO）的回歸系數(shù)和預(yù)期符號一致，表明區(qū)域居民消費價格指數(shù)（RCPI）與區(qū)域創(chuàng)新績效負(fù)相關(guān)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（IND）和區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模（ECO）與區(qū)域創(chuàng)新績效正相關(guān);而政府支持（GOV）、人力資本水平（EDU）和R&D經(jīng)費投入（RD）與預(yù)期影響不一致。其中，政府支持（GOV）的系數(shù)為負(fù)且不顯著，可能的原因是目前尚缺乏高效的監(jiān)督評價機(jī)制，從而導(dǎo)致政府支持區(qū)域創(chuàng)新的實踐效果并不理想，甚至可能產(chǎn)生負(fù)面作用;人力資本水平（EDU）的系數(shù)為負(fù)，主要原因可能是本文的被解釋變量區(qū)域創(chuàng)新績效（PATENT）采用專利申請量進(jìn)行測度，而人力資本的產(chǎn)出并非以申請專利為唯一指向，人力資本積累過程相對漫長且前期投入較高，可能導(dǎo)致在特定時期出現(xiàn)投入產(chǎn)出不平衡的情形，加之人力資本效應(yīng)多體現(xiàn)在新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)階段，研發(fā)過程所自帶的高風(fēng)險屬性可以對區(qū)域創(chuàng)新績效產(chǎn)生負(fù)面影響;R&D經(jīng)費投入（RD）的系數(shù)為負(fù)且不顯著，主要原因在于R&D投入與區(qū)域創(chuàng)新績效之間具有滯后效應(yīng)，盡管已采用滯后一期R&D經(jīng)費投入進(jìn)行回歸，但是R&D投入轉(zhuǎn)換成產(chǎn)出的效率通常不高且周期較長，所以兩者之間較強(qiáng)的滯后性對檢驗結(jié)果產(chǎn)生了影響。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸分析

在表2列（2）中引入風(fēng)險投資與市場化程度的交互項（VC×MARKET）之后，VC×MARKET的回歸系數(shù)為0.008，且在1%的水平上顯著，表明調(diào)節(jié)變量市場化程度在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，H2a得以驗證。在表2列（3）中引入風(fēng)險投資與對外開放程度的交互項（VC×OPEN）之后，VC×OPEN的回歸系數(shù)為0.021，且在5%的水平上顯著，表明對外開放程度在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，H2b得以驗證。在表2列（4）中引入風(fēng)險投資與知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度的交互項（VC×IPP），VC×IPP的回歸系數(shù)為0.676，且在10%的水平上顯著，這表明知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效之間具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，H2c得以驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

在研究過程中如果多種穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果一致，則能夠說明研究結(jié)論的可靠性。本文主要從以下兩個方面進(jìn)行檢驗：

1.改變指標(biāo)測度方法

本文借鑒董靜等[3]的研究，采用風(fēng)險投資的案例數(shù)（VCCASE）衡量風(fēng)險投資，由穩(wěn)健性檢驗結(jié)果[檢驗結(jié)果略，留存?zhèn)渌?，下文同。]可知，改變自變量的測度方式之后得到的結(jié)論與之前的結(jié)論并無顯著性差別，這證明了本文研究的穩(wěn)健性。

2.縮減樣本數(shù)據(jù)方法

考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文借鑒卞元超等[24]的做法，剔除自治區(qū)的樣本數(shù)據(jù)再進(jìn)行實證檢驗，由檢驗結(jié)果可知，所得的關(guān)鍵性結(jié)論與前文的結(jié)論亦無顯著差別，進(jìn)一步證明了本文研究的穩(wěn)健性。

通過采用以上兩種穩(wěn)健性檢驗的方法進(jìn)行實證分析之后，得到的估計結(jié)果與上文的檢驗結(jié)果基本趨同且并無顯著性差別，由此足以佐證本研究的結(jié)論是可靠的。

五、研究結(jié)論與政策啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于地區(qū)制度環(huán)境的研究視角，以中國30個省份2006—2018年的390個觀測數(shù)據(jù)為樣本，探討了風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的影響，并深入分析了地區(qū)制度環(huán)境在其間可能起到的調(diào)節(jié)效應(yīng)，得到如下主要研究結(jié)論：中國的風(fēng)險投資能夠提升區(qū)域創(chuàng)新績效;此外，在中國情境中，風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的影響會受到所在地區(qū)制度環(huán)境的影響。具體來說某地區(qū)的市場化程度、對外開放程度和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度均能夠正向調(diào)節(jié)風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的正向影響。

（二）政策啟示

本文基于正式制度的視角豐富和拓展了風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效的相關(guān)研究，同時拓展了正式制度環(huán)境宏觀層面的研究，為風(fēng)險投資的發(fā)展以及區(qū)域創(chuàng)新績效的提升提供了如下政策啟示：

首先，風(fēng)險投資對于區(qū)域創(chuàng)新績效具有促進(jìn)作用，政府應(yīng)當(dāng)對風(fēng)險投資在推動區(qū)域創(chuàng)新績效時所處的外部融資環(huán)境給予保障，同時采取多種優(yōu)惠政策鼓勵風(fēng)險投資加入創(chuàng)新領(lǐng)域。此外，為了更加高效地提升中國風(fēng)險投資對于區(qū)域創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用，政府在引導(dǎo)風(fēng)險投資發(fā)展的同時，有必要進(jìn)一步激發(fā)并強(qiáng)化風(fēng)險投資方的創(chuàng)新結(jié)果導(dǎo)向意識，在幫助企業(yè)加速科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的同時帶動區(qū)域創(chuàng)新的快速發(fā)展。在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為企業(yè)成長和地區(qū)發(fā)展提供必要的資本、關(guān)鍵的資源、急需的網(wǎng)絡(luò)以及相應(yīng)的附加服務(wù)的同時，投資方還需要做到引導(dǎo)企業(yè)及地方政府將現(xiàn)有的研發(fā)經(jīng)費和風(fēng)險資本投入到社會回報率更高和潛在價值更大的創(chuàng)新項目之中，使得風(fēng)險投資可以表現(xiàn)出其獨特的價值和存在的意義，幫助企業(yè)及所在地區(qū)開展更具有探索性及突破性的創(chuàng)新活動，提升企業(yè)及區(qū)域的創(chuàng)新產(chǎn)出水平。其次，本文的結(jié)論能夠客觀地證實地區(qū)制度環(huán)境在風(fēng)險投資與區(qū)域創(chuàng)新績效間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，良好的地區(qū)制度環(huán)境能夠強(qiáng)化風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的正向促進(jìn)效應(yīng)。為了進(jìn)一步有效發(fā)揮風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用，政府應(yīng)采取措施優(yōu)化各地區(qū)制度環(huán)境，提供公平有序的市場條件來作為風(fēng)險投資發(fā)揮創(chuàng)新增值作用的支撐和保障。一方面，政府應(yīng)當(dāng)深化市場化改革，并有效完善市場經(jīng)濟(jì)體制，為各地區(qū)的市場化水平的增強(qiáng)實施有效的改革對策，借助于市場信號機(jī)制逐步提升中國風(fēng)險投資企業(yè)的投資效率和創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新效率;另一方面，政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步擴(kuò)大地區(qū)對外開放程度，為各地區(qū)接觸并學(xué)習(xí)新知識、新工藝、新技術(shù)提供便捷的渠道，這有利于各企業(yè)和各地區(qū)低成本、低風(fēng)險地吸收創(chuàng)新方面的知識和技術(shù)并進(jìn)行自主創(chuàng)新。此外，學(xué)術(shù)界和實業(yè)界均指出中國關(guān)于專利方面的制度尚不完善，并且缺乏較強(qiáng)的知識、專利、技術(shù)保護(hù)等方面的意識[28]，本文的觀測數(shù)據(jù)亦表明此現(xiàn)狀，故而完善中國的專利制度、構(gòu)建起完善的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系是極有必要且極為迫切的工作。通過以上措施能夠逐步完善地區(qū)制度環(huán)境，減少地區(qū)制度環(huán)境的差異，增強(qiáng)風(fēng)險投資對創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用，為有效發(fā)揮風(fēng)險投資對區(qū)域創(chuàng)新績效水平的提升作用而構(gòu)建起良好的外部制度環(huán)境保障機(jī)制。最后，政府應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險投資發(fā)展的協(xié)調(diào)性和均衡性，對風(fēng)險投資的方向、階段及區(qū)域進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，政府相關(guān)部門還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對于中西部地區(qū)風(fēng)險投資活動的扶持和幫助，通過提高該地區(qū)的政策優(yōu)惠力度來提升其對風(fēng)險投資活動的吸引力，在人才引進(jìn)方面要多吸引外部知識型和創(chuàng)新型人才，通過改善各地區(qū)制度環(huán)境加強(qiáng)全國尤其是中西部地區(qū)對風(fēng)險投資的吸收和接納程度，從而進(jìn)一步改善風(fēng)險投資的地區(qū)不均衡性，完成各地區(qū)創(chuàng)新績效穩(wěn)步提升和國家創(chuàng)新能力高水平發(fā)展的既定任務(wù)，最終實現(xiàn)創(chuàng)新型發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向下的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。

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Venture capital，Institutional Environment and Innovation Performance

——Empirical analysis based on provincial panel data

ZHANG Chong1，JIAO Wei-wei2

（1.School of Investment Engineering Management ，Dongbei University of Finance & Economics ，Dalian，Liaoning，116025;

2.The School of Business Administration Dongbei University of Finance & Economics，Dalian，Liaoning，116025）

Abstract：Based on the panel data of 30 provinces in China from 2006 to 2018 and from the perspective of regional institutional environment，this paper analyzes the impact of venture capital on regional innovation performance by using the fixed-effect model.Furthermore，this paper demonstrates and tests the possible moderating effect of the regional institutional environment. The results show that venture capital in China can significantly improve the innovation performance in various regions.Regional institutional environment has a positive moderating effect on the positive correlation between venture capital and regional innovation performance.Specifically，the degree of marketization，degree of openness，and degree of intellectual property protection in each region can positively moderate the effect of venture capital on regional innovation performance，which means that the positive influence of venture capital on regional innovation performance is stronger in regions with better institutional environment.Taking the regional institutional environment as the entry point，this paper makes an in-depth study on the enhancement effect of venture capital on regional innovation performance.The research conclusions can provide support for accelerating the regulatory process of venture capital in China，improving the regional system environment and promoting regional innovation.

Key words：venture capital; degree of marketization; degree of opening to the outside world; the level of intellectual property protection;regional innovation performance

（責(zé)任編輯：劉 艷）

收稿日期：2021-12-22

基金項目：國家社會科學(xué)基金重大項目“創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略背景下風(fēng)險投資規(guī)制化與系統(tǒng)環(huán)境構(gòu)建研究”（19ZDA099）

作者簡介：張 翀（1994-），男，河北巨鹿人，博士研究生，主要從事投資經(jīng)濟(jì)研究。E-mail：272383216@qq.com

焦偉偉（1993-），女，河北邢臺人，博士研究生，主要從事企業(yè)創(chuàng)新管理研究。E-mail：120325510@qq.com]