產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化對國際收支平衡的影響
——基于資本形成總額的視角

文/鄧靜遠(yuǎn)

一、引言

國際收支平衡是宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的重要組成部分。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典理論，匯率是調(diào)節(jié)國際收支平衡的重要途徑，匯率升值有助于減少國際收支順差，匯率貶值有助于改善國際收支逆差。但現(xiàn)實(shí)中，2001—2008年人民幣匯率處于升值階段，同時(shí)期我國經(jīng)常項(xiàng)目順差迅速增長；2015年三季度—2019年三季度，人民幣匯率處于貶值階段，同期經(jīng)常賬戶順差卻有所收窄。要解釋這一現(xiàn)象，需要對影響國際收支平衡的因素進(jìn)行再審視。本文以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化對國際收支平衡的影響作為切入點(diǎn)，在對現(xiàn)有研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，收集國別經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，建立理論模型，開展實(shí)證研究，系統(tǒng)分析各因素與國際收支平衡的關(guān)系，并結(jié)合我國情況提出相應(yīng)建議。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的文獻(xiàn)可分為三類。第一類是匯率等價(jià)格因素對國際收支平衡的影響。在理論研究方面，這類文獻(xiàn)起源于“馬歇爾-勒納條件”，其基本思想是匯率變動(dòng)能夠影響貿(mào)易收支，進(jìn)而調(diào)節(jié)國際收支。Obstfeld和Rogoff（1995）考察了匯率變化、產(chǎn)出、經(jīng)常賬戶之間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制，為“馬歇爾-勒納條件”奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在實(shí)證研究方面，劉榮茂等（2007）研究發(fā)現(xiàn)我國國際收支順差與人民幣實(shí)際有效匯率負(fù)相關(guān)，說明人民幣匯率變動(dòng)可以調(diào)節(jié)國際收支失衡。楊海珍等（2017）基于傳統(tǒng)“國際收支階段假說”，對國際收支影響因素進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)際有效匯率對國際收支階段演變具有顯著作用。與此同時(shí)，部分研究顯示匯率對國際收支調(diào)節(jié)的作用有限。王君斌、郭新強(qiáng)（2014）研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策通過價(jià)格粘性下的資本流動(dòng)和預(yù)期，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率超調(diào)，并導(dǎo)致經(jīng)常賬戶出現(xiàn)“J曲線”效應(yīng)。周宇等（2018）發(fā)現(xiàn)在人民幣升值作用受到制約的條件下，通過提高匯率彈性來調(diào)節(jié)失衡的作用不明顯。

第二類是儲(chǔ)蓄投資行為對國際收支平衡的影響。部分研究基于“經(jīng)常賬戶差額等于儲(chǔ)蓄投資缺口”的恒等式，從儲(chǔ)蓄、投資行為入手，研究其對國際收支平衡的影響。Chinn（2007）指出，持續(xù)上升的預(yù)期壽命會(huì)提高社會(huì)老年人口的存量，使得居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，這是導(dǎo)致經(jīng)常賬戶盈余的潛在原因。賀力平、林娟（2009）發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展不足和社會(huì)保障體系欠缺增加了居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，也是經(jīng)常賬戶順差增加的重要原因。另外，部分研究將預(yù)防性動(dòng)機(jī)用于解釋企業(yè)和國家層面的儲(chǔ)蓄行為和全球失衡，Chamon和Prasad（2007）認(rèn)為貿(mào)易條件波動(dòng)劇烈的國家會(huì)進(jìn)行更多的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，通過經(jīng)常賬戶順差增加外匯儲(chǔ)備，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。Modigliani等（2004）認(rèn)為金融發(fā)展程度的異質(zhì)性使得不同國家的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)存在差異，由于金融發(fā)展程度較低的國家無法提供優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品，其預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，更傾向于向金融業(yè)發(fā)達(dá)的國家購買低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶順差。

第三類是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素對國際收支平衡的影響。部分研究從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的角度，分析其對一國國際收支平衡的影響。佟家棟等（2011）發(fā)現(xiàn)具有金融業(yè)比較優(yōu)勢的國家容易產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目赤字，具有制造業(yè)比較優(yōu)勢的國家容易產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目盈余。曾珣（2017）剖析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡對我國國際收支失衡的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)第三產(chǎn)業(yè)增加值占比提高將降低經(jīng)常項(xiàng)目順差，同時(shí)生產(chǎn)效率的提高不能改善我國國際收支失衡。劉鉆石等（2018）研究發(fā)現(xiàn)開放經(jīng)濟(jì)中資本密集型部門的技術(shù)進(jìn)步、金融發(fā)展水平的提高會(huì)促進(jìn)資本密集型產(chǎn)品生產(chǎn)和出口增加。與此同時(shí)，部分研究從國際產(chǎn)業(yè)分工變化的角度，研究其對國際收支失衡的影響。徐建煒和姚洋（2010）研究表明，國際分工與金融市場摩擦是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡的重要原因。張幼文和薛安偉（2013）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)全球化背景下要素流動(dòng)的國家結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分工結(jié)構(gòu)共同揭示了全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因。劉茜（2014）在區(qū)分高端服務(wù)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，建立了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)解釋經(jīng)常賬戶失衡的理論模型，并證明了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素對貿(mào)易狀態(tài)的影響大于匯率變動(dòng)因素的影響。蔡興和肖翔（2017）提出，人力資本平均水平和分布的差異驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生的國際分工新形態(tài)是導(dǎo)致全球經(jīng)常賬戶失衡的根源。

表1 20個(gè)主要國家樣本名單

總體來看，現(xiàn)有研究主要從價(jià)格因素、儲(chǔ)蓄投資因素、實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素出發(fā)考察國際收支平衡的變化原因。其中，關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與國際收支平衡的研究，多限于對個(gè)別行業(yè)的分析，較少從全行業(yè)的角度衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化。對此，本文選擇以資本形成總額作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)，以豐富研究視角。之所以選擇該指標(biāo)，主要有兩方面考量：一方面，我國加入世貿(mào)組織（WTO）以來，工業(yè)化進(jìn)程快速推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從勞動(dòng)密集型向資本密集型轉(zhuǎn)變，相應(yīng)地，資本形成總額占比逐年提升，因而該指標(biāo)能夠反映我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化；另一方面，基于宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式，經(jīng)常賬戶差額等于儲(chǔ)蓄減去投資，資本形成總額作為社會(huì)總投資的一部分，在理論層面必然會(huì)對國際收支平衡產(chǎn)生影響?；诖?，本文以資本形成總額為切入點(diǎn)，研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對國際收支平衡的影響。

三、國別樣本選取、指標(biāo)數(shù)據(jù)來源和模型確定

（一）國別樣本選取

在國別樣本選取方面，主要遵循以下原則：一是樣本的代表性，即樣本國家的經(jīng)濟(jì)總量和國際收支需達(dá)到一定規(guī)模；二是樣本的全面性，即樣本國家需覆蓋發(fā)達(dá)國家、新興市場國家等不同類型，以納入不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和匯率制度；三是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可獲得性和統(tǒng)計(jì)口徑的一致性；四是將美國從樣本國家中剔除，原因是美國可通過增發(fā)貨幣對沖國際收支失衡，其國際收支運(yùn)行和調(diào)節(jié)機(jī)制存在特殊性?；谝陨显瓌t，本文選取20個(gè)國家作為研究對象，包括七個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、金磚五國和八個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體的分類依據(jù)參照經(jīng)合組織（OECD）和摩根斯坦利新興市場指數(shù)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。

（二）分析指標(biāo)及數(shù)據(jù)來源

在分析指標(biāo)選取方面，一是為保證數(shù)據(jù)可比性，以相對數(shù)替代絕對數(shù)，選擇各國經(jīng)常賬戶差額占GDP比重作為衡量國際收支平衡的指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源為國際貨幣基金組織。二是選擇各國實(shí)際有效匯率作為匯率衡量指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源為國際清算銀行。三是選擇各國資本形成總額占GDP的比重作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源為世界銀行。四是引入GDP增速、通脹水平、財(cái)政盈余、外匯儲(chǔ)備余額4項(xiàng)指標(biāo)作為控制變量，數(shù)據(jù)來自國際貨幣基金組織和國際清算銀行。本文所用數(shù)據(jù)覆蓋的時(shí)間段為1996—2020年。

（三）模型的確定

具體計(jì)量模型如下：

其中，被解釋變量CAjt表示j國在時(shí)期t的經(jīng)常賬戶差額占GDP的比重，作為衡量一國國際收支平衡的指標(biāo)；exjt和indjt為核心解釋變量，exjt表示j國貨幣在時(shí)期t的實(shí)際有效匯率，indjt表示j國在時(shí)期t的資本形成總額占GDP的比重；GDP增速、通脹水平、財(cái)政赤字、外匯儲(chǔ)備余額4項(xiàng)指標(biāo)作為控制變量，由Zjt表示；jμ為國家固定效應(yīng)。各變量的描述統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 各項(xiàng)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四、模型計(jì)量回歸結(jié)果分析

（一）20國全樣本計(jì)量回歸結(jié)果

首先，在模型中逐一加入控制變量經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度（gdp）和通貨膨脹率（cpi），結(jié)果顯示實(shí)際有效匯率（ex）、資本形成總額占比（ind）均與經(jīng)常賬戶差額占比顯著負(fù)相關(guān)（見表3）。接著，在模型3和4分別加入外匯儲(chǔ)備規(guī)模（rev）和政府財(cái)政狀況（surplus）后，實(shí)際有效匯率（ex）對經(jīng)常賬戶差額占比的影響不再顯著，而資本形成總額占比（ind）仍與經(jīng)常賬戶差額占比顯著負(fù)相關(guān)（見表3）。鑒于此，將加入所有控制變量的模型4作為最終回歸結(jié)果，得到如下實(shí)證結(jié)論。

表3 全樣本固定效應(yīng)回歸結(jié)果

一是加入GDP增速、通脹水平、財(cái)政赤字、外匯儲(chǔ)備余額等控制變量后，匯率調(diào)節(jié)國際收支的效果不明顯，顯示匯率并非影響國際收支的主導(dǎo)因素。

二是資本形成總額對國際收支格局演變影響明顯。依據(jù)支出法的國內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算公式，資本形成總額占比與經(jīng)常賬戶差額占比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了這一事實(shí)，其機(jī)制或在于，隨著資本形成總額的不斷增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向資本密集型，加大對儲(chǔ)蓄資金的消耗，這使得經(jīng)常賬戶向逆差擴(kuò)大的方向運(yùn)動(dòng)。

三是除了匯率水平、資本形成總額外，其他控制變量也在國際收支格局演變中發(fā)揮著作用。外匯儲(chǔ)備與經(jīng)常賬戶差額占比呈正相關(guān)關(guān)系，其原因或在于外匯儲(chǔ)備增加在一定程度上表明存在外匯市場干預(yù)，匯率升值空間由此受限，推動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目順差增加。GDP增速提高1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)常賬戶差額占比提升0.105個(gè)百分點(diǎn)，凸顯經(jīng)常賬戶差額的順周期性，即在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，經(jīng)常賬戶偏向順差擴(kuò)大方向。財(cái)政盈余占比下降1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)常賬戶差額占比下降0.237個(gè)百分點(diǎn)，表明財(cái)政赤字?jǐn)U大對國際收支產(chǎn)生逆差壓力。通脹水平提高，會(huì)降低實(shí)際有效匯率，從而有助于維持出口競爭力，促進(jìn)經(jīng)常項(xiàng)目順差增加。

（二）國別分組計(jì)量回歸結(jié)果

為考察不同發(fā)展程度的國家在國際收支平衡影響機(jī)制方面的差異，將20國面板數(shù)據(jù)分為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體，對分樣本的國別數(shù)據(jù)進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，結(jié)果如表4所示。將加入所有控制變量的模型6、模型8作為最終回歸結(jié)果，得到如下實(shí)證結(jié)論。

表4 國別分組固定效應(yīng)回歸結(jié)果

一是對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，匯率在調(diào)節(jié)國際收支方面的作用較顯著，但對新興經(jīng)濟(jì)體而言，匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用不顯著。

二是資本形成總額對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體的國際收支均有顯著影響。資本形成總額占比每提升1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶差額占比分別下降1.121、0.649個(gè)百分點(diǎn)。

三是外匯儲(chǔ)備對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體國際收支的影響不同。對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，外匯儲(chǔ)備與經(jīng)常賬戶差額占比正相關(guān)，但對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，外匯儲(chǔ)備與經(jīng)常賬戶差額占比負(fù)相關(guān)，這一結(jié)果或與不同類型經(jīng)濟(jì)體在貨幣兌換、跨境資金管理政策方面的差異有關(guān)。

（三）分階段計(jì)量回歸結(jié)果

為驗(yàn)證國際金融危機(jī)等重大沖擊是否對國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制產(chǎn)生影響，參照前文分析，將20國樣本分為兩個(gè)時(shí)間段，將1996—2008年定義為金融危機(jī)前，2009—2020年定義為金融危機(jī)后。選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，將加入所有控制變量的模型10、模型12作為最終回歸結(jié)果（見表5），可得到以下實(shí)證結(jié)論。

表5 分階段固定效應(yīng)回歸結(jié)果

一是匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用在危機(jī)后不顯著。其原因可能在于，國際金融危機(jī)后，各國在國際層面開展全球經(jīng)濟(jì)失衡治理，更多地通過產(chǎn)業(yè)政策來調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，例如美國提出重振制造業(yè)戰(zhàn)略，日本出臺(tái)措施應(yīng)對產(chǎn)業(yè)空心化等，通過改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡進(jìn)而調(diào)整外部失衡，從而削弱了匯率對國際收支的調(diào)節(jié)效果。

表6 混合截面回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

二是資本形成總額對國際收支的影響在危機(jī)前后均顯著，且危機(jī)后的影響程度進(jìn)一步加大。在危機(jī)前、危機(jī)后，資本形成總額占比提升1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)常賬戶差額占比分別下降0.664、0.902個(gè)百分點(diǎn)。這表明以資本形成總額為代表的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素一直都是影響國際收支平衡的重要因素。并且，危機(jī)后的回歸系數(shù)絕對值大于危機(jī)前，體現(xiàn)了危機(jī)后各國為應(yīng)對全球失衡所采取的政策調(diào)整，進(jìn)一步提升了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對國際收支平衡的影響作用。

三是部分控制變量的作用在危機(jī)前后發(fā)生顯著改變。國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速在危機(jī)后對經(jīng)常賬戶差額占比影響顯著，表明在危機(jī)后，伴隨著國際金融體系的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長對經(jīng)常賬戶差額的影響加大；外匯儲(chǔ)備在危機(jī)前與經(jīng)常賬戶差額占比的關(guān)系顯著，在危機(jī)后與經(jīng)常賬戶差額占比的關(guān)系不再顯著，其原因可能是危機(jī)后各國不再輕易使用外匯市場干預(yù)，更多依賴市場自我調(diào)節(jié)；財(cái)政盈余在危機(jī)后與經(jīng)常賬戶差額占比呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)出危機(jī)后政府在調(diào)節(jié)國際收支平衡中的重要性。

（四）穩(wěn)健性及內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證主要解釋變量的可靠性，本文使用混合截面回歸與隨機(jī)效應(yīng)模型分別對模型4（全樣本）、模型6（新興經(jīng)濟(jì)體）、模型8（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體）、模型10（危機(jī)前）、模型12（危機(jī)后）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，除了分階段的危機(jī)后模型外，其余模型中的資本形成總額對經(jīng)常賬戶的影響均具有穩(wěn)健性。相比之下，除了分階段的危機(jī)前模型外，匯率對經(jīng)常賬戶的調(diào)節(jié)作用均不穩(wěn)?。ㄒ姳?）。

表7 隨機(jī)效應(yīng)回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到可能存在經(jīng)常賬戶差額與資本形成總額占比之間互為因果的情況，本文使用資本形成總額占比的滯后一期作為工具變量（L.ind），回歸結(jié)果如表8所示。為了進(jìn)一步解決內(nèi)生性問題，本文還使用了廣義矩估計(jì)方法分別對模型4（全樣本）、模型6（新興經(jīng)濟(jì)體）、模型8（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體）、模型10（危機(jī)前）、模型12（危機(jī)后）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示資本形成總額對于國際收支平衡仍具有顯著影響（見表9），說明基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健可靠，經(jīng)常賬戶差額與資本形成總額占比不存在反向因果關(guān)系。

表8 滯后1期固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

表9 廣義矩估計(jì)回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論

本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在一定條件下，匯率對國際收支平衡的影響并不顯著，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對國際收支持續(xù)存在顯著影響。分國別看，資本形成總額對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際收支的影響更大，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)向資本密集型、再轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型，其對國際收支平衡的影響程度逐步加大。此外，匯率對國際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制在危機(jī)后失效，資本形成總額的影響在危機(jī)后加大，部分控制變量在危機(jī)前后的有效性不同表明，重大外部沖擊及結(jié)構(gòu)調(diào)整可能推動(dòng)國際收支影響機(jī)制發(fā)生顯著改變。

本文實(shí)證結(jié)果表明，在我國加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的背景下，可進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對國際收支狀況的調(diào)節(jié)作用，通過調(diào)整消費(fèi)、投資、凈出口之間的關(guān)系，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使經(jīng)常賬戶差額維持在合理均衡區(qū)間，促進(jìn)我國國際收支持續(xù)保持基本平衡。