跨境資本流動、債務(wù)杠桿與銀行經(jīng)營績效

[摘要] 選取2010-2020年中國126家商業(yè)銀行年度數(shù)據(jù)，實證檢驗了跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響及其作用機制，研究表明：跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效具有抑制作用;相對于國有銀行、股份制銀行及低杠桿率銀行，跨境資本流動對城農(nóng)商行及高杠桿率銀行經(jīng)營績效的抑制力度更大;債務(wù)杠桿在跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系中起著中介作用，“跨境資本流動-債務(wù)杠桿-銀行經(jīng)營績效”的傳導(dǎo)渠道有效;金融監(jiān)管力度的加大與銀行業(yè)景氣度的提高均會減弱跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的抑制作用。

[關(guān)鍵詞] 跨境資本流動;債務(wù)杠桿;金融監(jiān)管;銀行業(yè)景氣度

[中圖分類號]? F830.5 [文獻標(biāo)識碼] A[文章編號] 1008—1763（2022）03—0040—11

Crossborder Capital Flow， Debt Leverage

and Bank Operating PerformanceGU? Haifeng，XIE Shuying

（Glorious Sun School of Business and Management of Donghua University， Shanghai200051， China）

Abstract：This paper conducts an empirical study on the impact of crossborder capital flow on bank operating performance and its mechanism with the annual data of 126 commercial banks in China from 2010 to 2020. The research shows that： Crossborder capital flows have a restraining effect on bank operating performance. Compared with stateowned banks， jointstock banks and lowleverage banks， crossborder capital flows have a greater restraint on the operating performance of urban and rural commercial banks and highleverage banks. Debt leverage plays an intermediary role in the relationship between crossborder capital flow and bank operating performance， and the transmission channel of? crossborder capital flowdebt leveragebank operating performance is effective. The increase in financial supervision and banking prosperity will weaken the inhibition of crossborder capital flows on bank operating performance.

Key words： crossborder capital flow; debt leverage; financial supervision; banking prosperity

一引言

中國作為新興市場國家，自改革開放以來國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展日新月異，金融開放水平不斷提升，中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的聯(lián)動性更為緊密。隨著中國金融開放進程加速推進，跨境資本流動的規(guī)模及頻次將逐步增大。2015年，人民幣加入SDR表明，中國在加快金融開放及全面深化改革進程中已取得了重大成就。2020年5月7日，為緩解新型冠狀病毒肺炎疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，中國政府出臺了《境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，該規(guī)定表明，為進一步擴大資本賬戶對外開放水平，中國將逐步取消境外投資者的投資限額。與此同時，從國際收支平衡表可以看出，外商來華直接投資規(guī)模除了受到2008年金融危機的影響，整體上呈現(xiàn)上揚態(tài)勢。但近年來國際資本環(huán)境趨于復(fù)雜，2015年美聯(lián)儲為了降低各州債務(wù)杠桿而宣布退出量化寬松政策，同時美聯(lián)儲還宣布進入加息周期，由此引發(fā)新興國家大量資本外逃，國內(nèi)資產(chǎn)大幅度縮水，市場流動性趨緊，從而導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)劇烈波動?？梢?，跨境資本流動對金融體系穩(wěn)定會產(chǎn)生一定影響，金融開放極易受到發(fā)達經(jīng)濟體的宏觀政策和外部市場環(huán)境的影響，因此，金融開放具有順周期性。一方面，跨境資本流動會帶動資本流入國的經(jīng)濟發(fā)展;另一方面，高頻次和大規(guī)模的跨境資本流動會加劇一國的金融風(fēng)險，對一國金融的安全穩(wěn)定發(fā)展會產(chǎn)生一定的沖擊效應(yīng)。

銀行部門作為中國金融體系的重要組成部分，主要通過發(fā)揮流動性錯配功能將社會儲蓄資金轉(zhuǎn)換為信貸資金而投放于實體經(jīng)濟，從而為中國實體經(jīng)濟發(fā)展提供重要的金融支持。對此，銀行流動性錯配形成的存貸利差收入已成為銀行利潤主要來源。銀行部門發(fā)展不僅僅反映一國的整體經(jīng)濟運行情況，更間接地成為國民經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營活動的主要監(jiān)督者和管理者。銀行經(jīng)營績效不僅受到銀行內(nèi)部管理的影響，同時也會受到外部市場環(huán)境變化的影響。自加入WTO以來，中國與各國資金往來更為緊密，銀行部門作為資金融通的金融中介機構(gòu)積極參與金融開放活動，通過拓寬境外營業(yè)網(wǎng)點及引入外資銀行參股中資銀行部門，提升了中國銀行業(yè)經(jīng)營績效。但是，中國資本賬戶完全開放的時機尚未成熟，一旦完全開放資本賬戶，則大量境外機構(gòu)出于投機性目的將大量投機性資金投入中國金融體系，從而對中國金融體系的穩(wěn)定性形成沖擊效應(yīng)。對此，中國政府需要高度重視跨境資本流動對中國銀行業(yè)發(fā)展的沖擊作用?？紤]到商業(yè)銀行經(jīng)營績效全面反映了商業(yè)銀行風(fēng)險運營能力，一旦跨境資本流動對商業(yè)銀行經(jīng)營績效產(chǎn)生重大沖擊效應(yīng)，就會影響商業(yè)銀行風(fēng)險應(yīng)對能力，由此會影響銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。對此，全面考察跨境資本流動對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響及其作用機制，將有助于科學(xué)揭示跨境資本流動對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響規(guī)律，從而有助于防控銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。

本文試圖解決如下問題：跨境資本流動是否會影響銀行經(jīng)營績效？這種影響針對不同類型銀行經(jīng)營績效是否存在異質(zhì)性特征？債務(wù)杠桿在跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響中是否起著中介作用？金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響是否具有調(diào)節(jié)作用？更進一步，跨境直接投資資本（實體資本）、跨境間接投資資本（金融資本）等不同類型跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響是否存在非對稱性特征？本研究對于提升跨境資本流動監(jiān)管效率及防控銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險具有重要意義。

湖南大學(xué)學(xué)報（ 社 會 科 學(xué) 版 ）2022年第3期顧海峰 ，謝疏影：跨境資本流動、債務(wù)杠桿與銀行經(jīng)營績效二文獻回顧

（一）跨境資本流動的測度及經(jīng)濟后果

針對跨境資本流動測度的研究，F(xiàn)eldstein和Horioka首次提出投資-儲蓄相關(guān)性檢驗法，認(rèn)為當(dāng)資本可以完全自由流動時，儲蓄不會限制投資，投資和儲蓄的相關(guān)性越高則意味著跨境資本流動就越弱＼[1＼]。Frankel提出實際利率差異法，認(rèn)為當(dāng)各國資本達到完全自由流動時各國的實際利率趨同，而當(dāng)資本未達到完全流動時各國實際利率差并不為零＼[2＼]。Montiel采用跨境資本流動總規(guī)模與國民生產(chǎn)總值的占比來測度跨境資本流動＼[3＼]。Behera采用投資-儲蓄相關(guān)性檢驗法進行考察，發(fā)現(xiàn)投資和儲蓄存在顯著相關(guān)性＼[4＼]。劉柏等采用六種測度方法進行考察，發(fā)現(xiàn)采用總量規(guī)模法來測度跨境資本流動更符合中國國情＼[5＼]。金成曉等運用資本及金融賬戶差額與GDP的比值來衡量跨境資本流動＼[6＼]。顧海峰和于家珺采用資本及金融項目差額與序列最大值的比值來測度跨境資本流動＼[7＼]。

跨境資本流動的經(jīng)濟后果主要體現(xiàn)在其對金融穩(wěn)定及銀行風(fēng)險的影響層面。在金融穩(wěn)定層面，Caballero和Krishnamurthy認(rèn)為，新興市場國家在金融開放過程中極易受到國際復(fù)雜市場環(huán)境的沖擊，發(fā)達國家采取的非常規(guī)貨幣政策與財政政策可能會使得新興市場國家發(fā)生資本倒流，由此會對金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊效應(yīng)＼[8＼]。溫興春和梅冬州研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶開放下跨境資本的順周期流動放大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險，從而會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊＼[9＼]。何國華和陳晞研究表明，跨境資本流動對金融穩(wěn)定存在抑制作用，跨境資本流動對金融穩(wěn)定的影響存在國際風(fēng)險承擔(dān)渠道效應(yīng)＼[10＼]。顧海峰和卞雨晨研究認(rèn)為，跨境資本流動對銀行體系穩(wěn)定性具有抑制效應(yīng)＼[11＼]。在銀行風(fēng)險層面，Daniel和Jones研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶的開放使得金融自由化和經(jīng)濟趨于一體化，資本可以實現(xiàn)全球范圍的優(yōu)化配置，由此實現(xiàn)各國金融機構(gòu)風(fēng)險共擔(dān)＼[12＼]。顧海峰和卞雨晨研究表明，資本賬戶開放引起的跨境資本流入會增加銀行流動性創(chuàng)造，由此提升了銀行流動性風(fēng)險，跨境資本流動通過影響資產(chǎn)價格來影響銀行流動性風(fēng)險＼[13＼]。張旭和方顯倉研究顯示，金融開放與銀行風(fēng)險之間呈U形關(guān)系，資本規(guī)模較大的銀行抵御外部風(fēng)險的能力相對較強＼[14＼]。

（二）銀行經(jīng)營績效的影響因素

現(xiàn)有文獻針對銀行經(jīng)營績效影響因素的研究主要體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模及多元化業(yè)務(wù)、公司治理等層面。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)層面，Bonin等研究認(rèn)為，戰(zhàn)略性外國投資者對銀行經(jīng)營績效產(chǎn)生促進作用，私有化本身并不會提高銀行經(jīng)營績效，國有銀行經(jīng)營績效并不明顯低于私人銀行＼[15＼]。在資本結(jié)構(gòu)層面，Saeed等選取巴基斯坦國內(nèi)銀行數(shù)據(jù)考察了資本結(jié)構(gòu)對銀行經(jīng)營績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)對銀行經(jīng)營績效具有正向影響＼[16＼]。在收入結(jié)構(gòu)層面，曾雪云等研究認(rèn)為，表外業(yè)務(wù)將通過收入與風(fēng)險雙重渠道來影響銀行經(jīng)營績效，表外業(yè)務(wù)在提升銀行業(yè)績的同時也會加大銀行的風(fēng)險效應(yīng)＼[17＼]。胡東婉和朱安琪研究發(fā)現(xiàn)，非利息收入對銀行經(jīng)營績效存在平抑作用，其主要歸因于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的增長對沖了非利息收入的貢獻＼[18＼]。在資產(chǎn)規(guī)模及多元化業(yè)務(wù)層面，管衍鋒和李樹生研究認(rèn)為，不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行其市場占有能力、資本充足率均存在顯著差異，通過差別化監(jiān)管和引入戰(zhàn)略投資者可以提升銀行經(jīng)營效率＼[19＼]。張曉燕等研究發(fā)現(xiàn)，中國非利息收入近年來持續(xù)增長，收入多元化在利差收窄背景下對銀行經(jīng)營績效具有推動作用＼[20＼]。在公司治理層面，劉家松等研究認(rèn)為，董事會規(guī)模提高有助于提升銀行經(jīng)營績效，但外資參股比例上升會削弱董事會對銀行經(jīng)營績效的促進作用＼[21＼]。何紅渠和汪洋研究發(fā)現(xiàn)，相對于所有權(quán)集中度及高管薪酬激勵機制，董事會治理機制對銀行系統(tǒng)經(jīng)營穩(wěn)定性的影響力度更大＼[22＼]。

（三）本文創(chuàng)新之處

綜上，現(xiàn)有文獻主要集中于跨境資本流動經(jīng)濟后果及銀行經(jīng)營績效影響因素層面的探討，但鮮有文獻考察跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系。僅有的個別文獻（程小慶等＼[23＼]）初步考察了金融開放與銀行利潤及風(fēng)險的關(guān)系，但尚未涉及跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系及其作用機制層面的考察。本文的主要貢獻在于：第一，構(gòu)建面板回歸基準(zhǔn)模型考察跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響。第二，將樣本銀行劃分為國有銀行、股份制銀行與城農(nóng)商行三類，考察跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效影響的異質(zhì)性特征。第三，構(gòu)建中介效應(yīng)模型考察債務(wù)杠桿在跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系中是否起著中介作用。第四，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型考察金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。第五，將跨境資本類型劃分為跨境直接投資資本（實體資本）與跨境間接投資資本（金融資本），考察不同類型跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的非對稱影響。本研究成果將為提升跨境資本流動監(jiān)管效率及防控銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險提供重要的理論指導(dǎo)與決策參考。

三理論分析與研究假設(shè)

（一）跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響

隨著資本賬戶的進一步開放，投資者的投資渠道也在不斷拓寬。資本賬戶開放會使得大量逐利性資本涌入中國資本市場，自由資本的進入并沒有直接注入實體經(jīng)濟，其更傾向于配置股票、債券、房地產(chǎn)等高風(fēng)險資產(chǎn)。依據(jù)“不可能三角”理論，金融開放背景下資金可以相對自由地進行國際間流動，但資本自由流動、貨幣政策獨立性及固定匯率制度三者不可能同時滿足。資本賬戶開放必定會對匯率制度的穩(wěn)定性形成沖擊，匯率的不穩(wěn)定性極易加大銀行風(fēng)險。與此同時，跨境資本流入使得本幣升值預(yù)期提升進而導(dǎo)致流動性急劇上升，由此加大銀行流動性管理復(fù)雜度而降低經(jīng)營績效。隨著中國資本賬戶不斷開放及QFII額度限制的逐步取消，跨境資本流動規(guī)模正呈現(xiàn)逐步加劇態(tài)勢。一方面，中國資本市場的“賺錢效應(yīng)”會引發(fā)大量跨境資本流入中國境內(nèi)配置于股票、債券等資產(chǎn)，由此助推了股票、債券等資產(chǎn)價格;另一方面，中國房地產(chǎn)價格的不斷攀升加大了房地產(chǎn)投資的“財富效應(yīng)”預(yù)期，由此引發(fā)大量跨境資本流入中國境內(nèi)進行房地產(chǎn)投資，從而推升了房地產(chǎn)價格?？紤]到房地產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)是銀行信貸投放的重要抵押資產(chǎn)，房地產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)價格波動與銀行經(jīng)營收益及風(fēng)險存在高度關(guān)聯(lián)性，對此，跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效具有重要影響。

跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響方向主要歸納為：一方面，房地產(chǎn)價格上漲會促使銀行更傾向于加大杠桿來配置房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)價格調(diào)控帶來的房地產(chǎn)價格下跌風(fēng)險會加大銀行風(fēng)險承擔(dān)，由此降低了銀行經(jīng)營績效。與此同時，跨境資本流動規(guī)模提高會通過影子銀行渠道緩解企業(yè)融資約束，由此會加大企業(yè)金融資產(chǎn)配置傾向及行為＼[24＼]，從而在一定程度上增加了銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)模。雖然銀行不能直接參與股市，但其可通過配資形式間接進入股市。銀行通過表外業(yè)務(wù)銷售理財產(chǎn)品來獲得資金再轉(zhuǎn)貸給配資公司，配資公司將該筆資金投向股市。當(dāng)股市行情向好時，銀行出于收益提升動機會加大杠桿來持有股票，但股價的高波動性會加大銀行持股風(fēng)險，從而降低銀行經(jīng)營績效。另一方面，中國資本賬戶開放使得大量跨境資本流入中國境內(nèi)并轉(zhuǎn)化為銀行存款資金，而利率市場化程度的提高會助推銀行存款利率的提升效應(yīng)＼[25＼]，由此增加了銀行存款利息支出成本。對此，銀行會通過存貸款期限錯配方式來進行流動性創(chuàng)造，由此獲得利差收入而緩解存款利息支出壓力。但跨境資本流動規(guī)模的加大會加劇銀行存貸款期限錯配行為，由此導(dǎo)致銀行陷入流動性創(chuàng)造過度的困境。在流動性創(chuàng)造過度狀態(tài)下，銀行存貸款期限錯配過度帶來的流動性風(fēng)險會加大，與此同時，信貸擴張過度導(dǎo)致銀行將面臨更大的經(jīng)濟逆周期風(fēng)險，由此加大了銀行風(fēng)險承擔(dān)而降低了銀行預(yù)期收益，從而會降低銀行經(jīng)營績效?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

假設(shè)1：跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效具有抑制作用。

（二）債務(wù)杠桿的中介作用

資本賬戶開放使得投機性資本流入金融市場，資本的高逐利特征加劇了金融市場資產(chǎn)價格泡沫，由此提升了銀行抵押資產(chǎn)價值。銀行抵押資產(chǎn)價值上升會加大銀行對信貸資金投放安全性的樂觀預(yù)期，由此引發(fā)銀行通過加大存款吸收或發(fā)行債券方式來募集更多的債務(wù)資本，從而有助于銀行通過加大債務(wù)杠桿方式來進行信貸擴張。與此同時，在緊縮性貨幣政策環(huán)境下，企業(yè)更傾向于獲取銀行長期信貸＼[26＼]，由此進一步加劇了銀行信貸投放?？紤]到銀行債務(wù)杠桿的提高會加大銀行債務(wù)成本壓力，出于對沖債務(wù)成本動機，銀行會實施信貸配給與市場化投放相融合方式進行債務(wù)資金出清，以此來獲得更大的利差收入。但是，大規(guī)模的債務(wù)資金出清加大了銀行存貸款期限錯配，由此加大了銀行流動性風(fēng)險。與此同時，一旦銀行抵押資產(chǎn)價格下降，銀行信貸擴張就會導(dǎo)致銀行不良貸款率急劇上升，由此導(dǎo)致銀行風(fēng)險上升及預(yù)期收益下降，從而對銀行經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面沖擊。對此，跨境資本流動通過影響銀行債務(wù)杠桿渠道來影響銀行經(jīng)營績效?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：債務(wù)杠桿在跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系中起著中介作用。

（三）金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用

跨境資本流動極易受全球市場環(huán)境及發(fā)達國家政策環(huán)境的影響，并具有極大的波動性及周期性，建立及健全金融監(jiān)管體系對于推進穩(wěn)定有序的資本賬戶開放和金融穩(wěn)定具有重大意義。加強金融監(jiān)管有助于監(jiān)測和甄別金融風(fēng)險，維護國家金融安全。國家層面的主要金融監(jiān)管方式是宏觀審慎管理與資本管制相結(jié)合。宏觀審慎管理主要是通過逆周期調(diào)控來提高境內(nèi)借款者的融資成本。資本管制主要是通過行政型、價格型、數(shù)量型資本管制改變資本流動結(jié)構(gòu)，進而降低匯率波動和跨境資本流動的不穩(wěn)定性。資本賬戶開放可以通過銀行信貸傳導(dǎo)機制來影響其經(jīng)營績效?！盁徨X”的大幅流入會加大銀行存貸款期限錯配傾向而實施信貸擴張行為，與此同時，跨境資本流入規(guī)模擴大也會助推金融市場資產(chǎn)價格上漲而加劇資產(chǎn)價格泡沫，一旦金融市場資產(chǎn)價格泡沫破滅，金融市場資產(chǎn)價格的大幅下跌就會導(dǎo)致銀行抵押資產(chǎn)價值嚴(yán)重不足，由此會加大銀行風(fēng)險損失而降低銀行經(jīng)營績效。金融監(jiān)管力度的加大會促使銀行減持風(fēng)險資產(chǎn)進行資本補充＼[27＼]，由此降低了銀行信貸擴張傾向及行為，從而有助于降低銀行流動性創(chuàng)造過度帶來的貸款風(fēng)險損失，進而有助于減弱銀行貸款風(fēng)險損失帶來的銀行經(jīng)營績效下降壓力。基于上述分析，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：金融監(jiān)管對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

銀行業(yè)景氣度反映了銀行高管對信貸環(huán)境的分析及心理預(yù)期，在一定程度上影響著信貸市場的供給和需求。銀行業(yè)景氣度具有順周期性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟及政策環(huán)境趨好時，銀行將處于收益效應(yīng)及經(jīng)營水平不斷提升的高景氣度狀態(tài)，高景氣度狀態(tài)下的銀行預(yù)期不良貸款率將會大幅下降。銀行業(yè)景氣度的提高有助于銀行獲取更多的優(yōu)質(zhì)貸款項目，由此降低了企業(yè)貸款違約概率，從而降低了銀行貸款風(fēng)險及提升了銀行存貸利差收入，進而有助于提升銀行經(jīng)營績效。與此同時，銀行業(yè)景氣度在一定程度上也反映了宏觀經(jīng)濟運行的順周期環(huán)境，銀行業(yè)的高景氣度對應(yīng)著宏觀經(jīng)濟運行的高增長態(tài)勢，同時還意味著實體企業(yè)整體還款能力較強，對此，銀行業(yè)的高景氣度環(huán)境降低了銀行信貸擴張風(fēng)險，從而有助于銀行獲得高利差收入而提升其經(jīng)營績效?？梢?，銀行業(yè)景氣度的提高有助于減弱跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的抑制作用?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)4。

假設(shè)4：銀行業(yè)景氣度對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

四實證研究設(shè)計

（一）樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取2010-2020年中國126家商業(yè)銀行年度非平衡面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗，樣本銀行包括5家國有銀行、12家股份制銀行以及109家城農(nóng)商行。其中，本文銀行微觀層面數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，部分銀行缺失數(shù)據(jù)從銀行官網(wǎng)公布的銀行年報進行手動補全，跨境資本流動數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局官網(wǎng)，宏觀數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。

（二）變量定義與構(gòu)造

1.被解釋變量：銀行經(jīng)營績效（ROA）

針對銀行經(jīng)營績效的測度，本文借鑒夏瓊等＼[28＼]的做法，選取資產(chǎn)收益率ROA作為銀行經(jīng)營績效的代理變量。資產(chǎn)收益率越高則表明銀行經(jīng)營績效越好。

2.解釋變量：跨境資本流動（CBF）

總資本流動相對于短期資本流動，能夠更好地反映各國投資者在面對風(fēng)險時的敏感度以及投資者的資產(chǎn)配置行為，本文借鑒金成曉等＼[6＼]的做法，采用資本和金融賬戶凈額（流入與流出的差額）之和與GDP的比值來測度跨境資本流動。此外，針對進一步研究中不同類型跨境資本流動的非對稱性影響，本文采用資本賬戶凈額與GDP的比值來測度以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資，采用金融賬戶凈額與GDP的比值來測度以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資。

3.控制變量

本文主要選取宏觀層面與銀行微觀層面的控制變量。其中，宏觀層面控制變量主要選取GDP增速、M2增速與CPI指數(shù)來衡量宏觀經(jīng)濟運行情況，選取人民幣有效指數(shù)衡量匯率水平。銀行微觀層面控制變量主要包括：以貸存比作為衡量銀行流動性的負(fù)向指標(biāo);以所有者權(quán)益/總資產(chǎn)來衡量銀行資本實力;以非利息收入占比來衡量銀行對利差收入的依賴性;以不良貸款率來衡量銀行信貸質(zhì)量;以成本收入比來衡量銀行成本控制效率。

4.中介變量：債務(wù)杠桿（ER）

本文將銀行債務(wù)杠桿設(shè)定為中介變量，并選取銀行債務(wù)權(quán)益比率指標(biāo)作為代理變量。銀行債務(wù)權(quán)益比率上升，表明銀行債務(wù)水平提高，銀行債務(wù)杠桿增大。

5.調(diào)節(jié)變量

（1）金融監(jiān)管（FER）。借鑒段軍山和莊旭東＼[29＼]的做法，本文采用財政金融監(jiān)管支出與GDP的比值來衡量金融監(jiān)管。

（2）銀行業(yè)景氣度（BCI）。參考顧海峰和于家珺＼[7＼]的做法，本文采用銀行業(yè)景氣度指數(shù)的季度平均值來衡量銀行業(yè)景氣度。

（三）計量模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)模型

為考察跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響，本文構(gòu)建面板回歸基準(zhǔn)模型如下：

ROAit=β0+β1CBFt+β2Xit+β3Mt+θi+μit（1）

其中：ROAit為銀行經(jīng)營績效，CBFt為跨境資本流動，β0表示截距項，β1表示跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響系數(shù)，Xit為隨時間變化的銀行微觀層面控制變量，Mt為宏觀層面控制變量，θi為銀行個體固定效應(yīng)項，μit為隨機誤差項。

2.中介效應(yīng)模型

為進一步考察債務(wù)杠桿在跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系中的中介作用，本文采用三步法構(gòu)建中介效應(yīng)模型如下：

ERit=α0+α1CBFt+α2Xit+α3Mt+θi+μit（2）

ROAit=γ0+γ1CBFt+γ2ERit+γ3Xit+γ4Mt+θi+μit（3）

三步法中介效應(yīng)模型主要由模型（1）-（3）構(gòu)成。其中：模型（1）為基準(zhǔn)模型，主要檢驗跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響;模型（2）主要檢驗跨境資本流動對債務(wù)杠桿的影響;模型（3）將債務(wù)杠桿、跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效納入同一回歸模型進行檢驗。本文通過判斷β1、α1、γ1、γ2的顯著性來判斷是否存在中介效應(yīng)。若β1顯著，則表明跨境資本流動會顯著影響銀行經(jīng)營績效。在此基礎(chǔ)上，若α1、γ2均顯著，則表明存在部分中介效應(yīng);若α1、γ2均顯著，但γ1不顯著，則表明存在完全中介效應(yīng)。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為進一步考察金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

ROAit=β0+β1CBFt+β2FEt+β3CBFt×FEt+β4Xit+β5Mt+θt+μit（4）

ROAit=β0+β1CBFt+β2BCIt+β3CBFt×BCIt+β4Xit+β5Mt+θt+μit（5）

其中β3分別表示調(diào)節(jié)變量金融監(jiān)管、銀行業(yè)景氣度與跨境資本流動的交互項，通過考察β3的正負(fù)符號及顯著性來判斷調(diào)節(jié)作用的存在性及其作用方向。

（四）變量描述性統(tǒng)計

表2列示了變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。樣本期內(nèi)126家樣本銀行的ROA均值為0.01，且最大值與最小值差異較大，但波動性較小，表明不同類型銀行經(jīng)營績效存在較大差異。CBF的均值為負(fù)，表明跨境資本樣本期內(nèi)平均處于凈流出狀態(tài)。此外，從CBF1和CBF2的均值可以發(fā)現(xiàn)，以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資規(guī)模明顯高于以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資規(guī)模，且波動性較為明顯，表明跨境金融資本的投機性傾向及行為較為明顯。

五實證檢驗與結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)模型檢驗：跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響

本文先進行霍斯曼檢驗，檢驗結(jié)果P值為0，則強烈拒絕原假設(shè)，本文采用固定效應(yīng)模型。表3第（1）列報告了跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效影響的檢驗結(jié)果。核心解釋變量跨境資本流動的系數(shù)顯著為負(fù)，表明當(dāng)CBF每增加一個單位，則銀行經(jīng)營績效將降低0.076%。其主要原因在于，跨境資本流動規(guī)模增大會引發(fā)大量逐利性資本涌入中國，這部分資金并沒有投放于實體經(jīng)濟反而流入金融市場促使“熱錢”增加。當(dāng)中國宏觀經(jīng)濟趨勢下行時，這部分資金將會撤離中國而加大銀行流動性風(fēng)險，由此降低了銀行經(jīng)營績效，假設(shè)1得到驗證。宏觀層面控制變量的回歸結(jié)果顯示，當(dāng)中國GDP增速加快時，銀行經(jīng)營績效也會顯著提升。微觀控制變量的回歸結(jié)果顯示，銀行不良貸款率與非利息收入占比每上升一個百分點，則銀行經(jīng)營績效將會分別降低0.073個百分點與0.002個百分點，這表明銀行盲目擴大信貸投放規(guī)?；蜃非蟾呤找胬碡敭a(chǎn)品會加大銀行風(fēng)險，由此會加大對銀行盈利水平的負(fù)面沖擊效應(yīng)，從而會降低銀行經(jīng)營績效，假設(shè)1得到驗證。

（二）基準(zhǔn)模型檢驗：跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效影響的異質(zhì)性特征

為進一步考察跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的異質(zhì)性影響，本文將樣本銀行劃分為國有銀行、股份制銀行和城農(nóng)商行三大類型進行分組檢驗。表3第（2）-（4）列報告了針對銀行類型的異質(zhì)性檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，分組檢驗中三個樣本組核心解釋變量的回歸系數(shù)符號與全樣本回歸系數(shù)符號完全一致，表明跨境資本流動對不同類型銀行均具有負(fù)向影響。但從系數(shù)絕對值大小及顯著性來看，城農(nóng)商行組的系數(shù)絕對值最大，國有銀行組的系數(shù)絕對值居中，股份制銀行組的系數(shù)不顯著，這表明跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響在銀行類型層面呈現(xiàn)顯著的異質(zhì)性特征。跨境資本流動對城農(nóng)商行經(jīng)營績效的抑制作用最大，對國有銀行經(jīng)營績效的抑制作用居中，對股份制銀行經(jīng)營績效的抑制作用不顯著。因為相對于股份制銀行而言，城農(nóng)商行規(guī)模較小，金融監(jiān)管力度相對較小，所以更易受到投機性資本的青睞。國有銀行規(guī)模較大，網(wǎng)點分布密集性高，銀行間競爭較為嚴(yán)重，因而更易受到跨境資本流動的沖擊。此外，跨境資本流動對城農(nóng)商行的沖擊效應(yīng)大于國有銀行，這主要歸于金融監(jiān)管部門對于國有銀行的保護力度較強，對于合規(guī)性跨境資本的流入設(shè)有較高門檻，從而有助于緩解跨境資本流動對國有銀行的過度沖擊。

此外，本文還將每家銀行2010-2020年的杠桿率取平均值，再將126家銀行的杠桿率取行業(yè)平均值，同時引入虛擬變量進行分組檢驗。分組方法具體如下：若銀行個體的杠桿率大于行業(yè)平均值，則賦值為1，表示高杠桿率的銀行;若小于行業(yè)平均值，則賦值為0，表示低杠桿率的銀行。表3第（5）-（6）列報告了針對銀行杠桿率的異質(zhì)性檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，高杠桿率和低杠桿率銀行的核心解釋變量在1%的顯著性水平下均顯著為負(fù)，但高杠桿率銀行的系數(shù)絕對值顯著大于低杠桿率銀行，這表明跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響在銀行杠桿率層面呈現(xiàn)顯著的異質(zhì)性特征。相對于低杠桿率銀行而言，跨境資本流動對高杠桿率銀行經(jīng)營績效的抑制作用更大。高杠桿率銀行往往追求高風(fēng)險資產(chǎn)的配置，因此會加大杠桿進行信貸投放，這對銀行經(jīng)營績效的負(fù)向沖擊效應(yīng)會更大。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量

借鑒孫天琦和王笑笑＼[30＼]的做法，本文選取非儲備性質(zhì)的金融賬戶凈額占GDP的比重（CBFN）來替換解釋變量“跨境資本流動”重新進行回歸分析。表4第（1）列報告了替換解釋變量的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，當(dāng)CBFN每上升一個單位時，銀行經(jīng)營績效將顯著下降0.014個百分點，CBFN的系數(shù)符號及顯著性與前文基準(zhǔn)模型結(jié)果完全一致。

2.替換被解釋變量

本文采用權(quán)益收益率指標(biāo)（ROE）來替換被解釋變量“銀行經(jīng)營績效”重新進行回歸分析。表4第（2）列報告了替換被解釋變量的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，替換被解釋變量后的CBF系數(shù)正負(fù)號及顯著性還是與前文基準(zhǔn)模型結(jié)果完全一致。

3.采用差分GMM模型

考慮到銀行經(jīng)營績效具有一定持續(xù)性，本文采用差分GMM模型來替換基準(zhǔn)模型重新進行檢驗。表5第（1）列報告了采用差分GMM模型的檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，差分GMM模型下核心解釋變量CBF的系數(shù)顯著為負(fù)，且Sargan（P）值顯示該模型已通過了過度約束檢驗，該結(jié)果與前文基準(zhǔn)模型結(jié)果完全一致。

4.采用系統(tǒng)GMM模型

表5第（2）列報告了采用系統(tǒng)GMM模型的檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，CBF的系數(shù)符號及顯著性還是與基準(zhǔn)模型保持一致，說明本文結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性及可靠性。

六進一步研究：作用機制檢驗

（一）債務(wù)杠桿的中介作用檢驗

本文采用中介效應(yīng)模型來考察銀行債務(wù)杠桿在跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系中的中介作用。表6列示了債務(wù)杠桿的中介作用檢驗結(jié)果。第（1）列顯示的是未引入債務(wù)杠桿的回歸結(jié)果，其中CBF的系數(shù)顯著為負(fù)。第（2）列顯示的是CBF對ER的影響，結(jié)果顯示，CBF對債務(wù)杠桿具有顯著的正向影響，表明跨境資本流動規(guī)模增大會加大銀行存款資金流入，由此增加了銀行存款資金出清壓力，從而倒逼銀行通過主動配置高風(fēng)險資產(chǎn)及加大信貸投放規(guī)模來緩解其存款利息支出壓力，進而提高了銀行債務(wù)杠桿。第（3）列顯示的是引入債務(wù)杠桿的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，CBF和ER的系數(shù)均顯著為負(fù)。表6第（1）-（3）列的檢驗結(jié)果表明，債務(wù)杠桿在跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系中起著部分中介作用，跨境資本流動通過提升債務(wù)杠桿渠道來降低銀行經(jīng)營績效，“跨境資本流動-債務(wù)杠桿-銀行經(jīng)營績效”的傳導(dǎo)渠道有效，假設(shè)2得到驗證。

（二）金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用檢驗

本文采用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型來考察金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。表7列示了金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用檢驗結(jié)果。

第（1）列報告了金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用檢驗結(jié)果，結(jié)果顯示，跨境資本流動與金融監(jiān)管的交互項系數(shù)顯著為正，表明金融監(jiān)管對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，金融監(jiān)管每上升一個單位，跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的負(fù)向影響顯著降低0.661個百分比，說明金融監(jiān)管力度加大減弱了跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的負(fù)向影響，假設(shè)3得到驗證。其主要原因在于，金融監(jiān)管力度加大有助于降低銀行存貸款期限錯配傾向及行為，由此降低了銀行流動性創(chuàng)造過度引發(fā)的貸款風(fēng)險損失，從而減弱了銀行貸款風(fēng)險損失帶來的銀行經(jīng)營績效遞減效應(yīng)。

第（2）列報告了銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用檢驗結(jié)果，結(jié)果顯示，跨境資本流動與銀行業(yè)景氣度的交互項系數(shù)顯著為正，表明銀行業(yè)景氣度對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，銀行業(yè)景氣度每上升一個單位，跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的抑制作用顯著降低了2.749個單位，說明銀行業(yè)景氣度提高減弱了跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的負(fù)向影響，假設(shè)4得到驗證。其主要原因在于，銀行業(yè)景氣度提高會加大銀行高管對信貸資金順利回收的樂觀預(yù)期，由此助推了銀行通過信貸擴張來獲取更大的存貸利差收入，從而提升了銀行盈利水平，進而對沖了跨境資本流動帶來的銀行經(jīng)營績效遞減效應(yīng)。

（三）進一步分析：不同類型跨境資本的非對稱性影響

下面，本文將跨境資本劃分為以FDI（實體資本）為主導(dǎo)的跨境直接投資（CBF1）與以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資（CBF2）兩大類型，進一步考察不同類型跨境資本對銀行經(jīng)營績效的非對稱性影響。表8列示了不同類型跨境資本的非對稱性影響檢驗結(jié)果。

第（1）列報告了跨境直接投資的檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，跨境直接投資（CBF1）的系數(shù)為正但不顯著，說明以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資會提升銀行經(jīng)營績效，但效果并不顯著。其主要原因在于，以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資主要投資于實體經(jīng)濟領(lǐng)域，這部分資本不會過度轉(zhuǎn)化為銀行存款而加大銀行存貸款期限錯配，從而不會對銀行經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。

第（2）列報告了跨境間接投資的檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，跨境間接投資（CBF2）的系數(shù)顯著為負(fù)，說明以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資會降低銀行經(jīng)營績效。其主要原因在于，以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資具有較高的逐利性傾向，這種高逐利性傾向會引導(dǎo)跨境金融資本涌入金融市場進行高風(fēng)險資產(chǎn)配置，由此推升了金融市場資產(chǎn)價格泡沫，一旦資產(chǎn)價格泡沫受到擠壓而出現(xiàn)大幅下跌，就會引發(fā)銀行貸款抵押資產(chǎn)價值大幅遞減而加大貸款損失風(fēng)險，從而會對銀行經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

七結(jié)論與政策建議

本文選取2010-2020年中國126家商業(yè)銀行年度數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板回歸模型對跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響進行了實證分析，并進一步考察了債務(wù)杠桿的中介作用以及金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用。本文主要結(jié)論歸納為：1）跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效具有抑制作用。跨境資本流動規(guī)模擴大會倒逼銀行加大存貸款期限錯配來緩解存款成本壓力，由此引發(fā)銀行流動性創(chuàng)造過度而加大風(fēng)險效應(yīng)，從而降低了銀行經(jīng)營績效。2）跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響存在異質(zhì)性特征。主要表現(xiàn)為：跨境資本流動對城農(nóng)商行經(jīng)營績效的抑制力度最大，對國有銀行經(jīng)營績效的抑制力度居中，但對股份制銀行經(jīng)營績效的影響不顯著。此外，相對于低杠桿率銀行，跨境資本流動對高杠桿率銀行經(jīng)營績效的抑制力度更大。3）債務(wù)杠桿在跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效的關(guān)系中起著中介作用，跨境資本流動通過拓寬銀行債務(wù)杠桿渠道來降低銀行經(jīng)營績效，“跨境資本流動-債務(wù)杠桿-銀行經(jīng)營績效”的傳導(dǎo)渠道有效。4）金融監(jiān)管對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，金融監(jiān)管力度加大會減弱跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的抑制作用。5）銀行業(yè)景氣度對跨境資本流動與銀行經(jīng)營績效關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，銀行業(yè)景氣度提高會減弱跨境資本流動對銀行經(jīng)營績效的抑制作用。6）針對不同類型跨境資本的進一步研究表明，跨境金融資本流動與跨境實體資本流動對銀行經(jīng)營績效的影響呈現(xiàn)非對稱性特征，跨境金融資本流動會抑制銀行經(jīng)營績效，但跨境實體資本流動對銀行經(jīng)營績效的沖擊效應(yīng)不明顯。

針對上述結(jié)論，本文給出如下政策建議：1）中國政府需要構(gòu)建跨境資本流入及流出的雙向監(jiān)測機制，并科學(xué)設(shè)定雙向監(jiān)測閾值，一旦監(jiān)測到跨境資本流入或流出規(guī)模超越事先設(shè)定的閾值水平，就給予嚴(yán)厲的監(jiān)管性處罰，從而有助于降低跨境資本流入及流出規(guī)模過大對銀行業(yè)經(jīng)營績效帶來的過度沖擊效應(yīng)。2）考慮到不同類型跨境資本流動帶來的非對稱影響，中國政府需要遵循“先直接、后間接”的原則實施資本賬戶開放進程，先逐步加大以FDI為主導(dǎo)的跨境直接投資資本的開放力度，與此同時，應(yīng)嚴(yán)格約束以金融資本為主導(dǎo)的跨境間接投資資本的開放額度，以此來制約跨境金融資本對銀行業(yè)經(jīng)營績效的沖擊作用。3）針對債務(wù)杠桿的中介作用，中國政府需要加快建立及完善多層次資本市場體系及資本市場擴容機制，并引導(dǎo)跨境金融投資資本在資本市場內(nèi)部進行有序流動，以此來緩解跨境資本過度集聚信貸市場而引發(fā)的銀行債務(wù)杠桿過度放大效應(yīng)，從而有助于降低銀行流動性創(chuàng)造過度帶來的期限錯配風(fēng)險，進而有助于緩解銀行經(jīng)營績效下降壓力。4）針對金融監(jiān)管與銀行業(yè)景氣度的調(diào)節(jié)作用，一方面，中國政府需要加大對銀行業(yè)存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營的監(jiān)管力度，以此來抑制銀行業(yè)存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營中的期限錯配過度傾向及行為，從而有助于降低銀行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險及提升其經(jīng)營績效。另一方面，中國政府需要構(gòu)建基于銀行業(yè)景氣度環(huán)境的差異化監(jiān)管機制;針對高景氣度環(huán)境，應(yīng)適度放松對銀行業(yè)存貸比的約束性監(jiān)管，從而有助于提升銀行業(yè)在高景氣度環(huán)境下獲取較高的利差收入;在低景氣度環(huán)境下，應(yīng)通過嚴(yán)格約束存貸比水平來降低銀行業(yè)期限錯配程度，從而有助于防范銀行業(yè)期限錯配過度而加大貸款風(fēng)險。

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[收稿日期] 2021-08-28

[基金項目] 教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目：跨境資本流動對商業(yè)銀行信貸風(fēng)險的影響機理及政策研究（20YJA790014）

[作者簡介] 顧海峰（1972—），男，江蘇蘇州人，東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，博士，研究方向：貨幣銀行學(xué)、金融風(fēng)險管理。