5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.7%

5月國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，物流和供應(yīng)鏈問(wèn)題大幅緩解，經(jīng)濟(jì)基本面較4月環(huán)比改善。但是，由于局部地區(qū)疫情壓力仍相對(duì)較大，一些周期性的因素對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有制約，不少指標(biāo)同比增速仍未“浮出水面”。預(yù)計(jì)未來(lái)的增量政策將聚焦經(jīng)濟(jì)短板，提振內(nèi)需，以結(jié)構(gòu)性刺激應(yīng)對(duì)非對(duì)稱沖擊，6月可能迎來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)較快的階段。預(yù)計(jì)在積極的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的共同作用下，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)拾級(jí)而上的過(guò)程。

值得提醒的是，當(dāng)前地產(chǎn)周期仍然相當(dāng)疲弱，尤其是開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流和竣工等指標(biāo)低位繼續(xù)下滑，或拖累當(dāng)前地產(chǎn)部分寬松政策的有效性。此外，5月貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，盡管流動(dòng)性較為寬松，但經(jīng)濟(jì)自身融資需求不強(qiáng)。往前看，如果地產(chǎn)周期不能有效企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)運(yùn)行于潛在增速之下，則失業(yè)率將繼續(xù)高企。此外，在全球糧食和能源價(jià)格高企，以及國(guó)內(nèi)豬周期開(kāi)始反轉(zhuǎn)的背景下，下半年海內(nèi)外通脹走勢(shì)是否會(huì)制約國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松也值得關(guān)注。

5月疫情趨緩，消費(fèi)、投資、生產(chǎn)均邊際改善，其中生產(chǎn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。在各分項(xiàng)中，線上消費(fèi)、基建投資、中下游制造業(yè)生產(chǎn)改善較為明顯，不過(guò)餐飲等接觸性消費(fèi)、地產(chǎn)投資等修復(fù)偏慢。往前看，前期的擾動(dòng)因素正在逐步消退，積極的因素在增加，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊在5月逐步消退，在常態(tài)化核酸實(shí)行后，未來(lái)影響或?qū)⑦M(jìn)一步減小，同時(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策積極發(fā)力，6方面33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施將陸續(xù)落地生效，我們對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)保持樂(lè)觀。

5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線回暖，且投資端恢復(fù)速度快于消費(fèi)端。基建增速反彈、房地產(chǎn)投資降幅收窄成為固投增速回升的主要拉動(dòng)項(xiàng)，制造業(yè)投資中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈快速修復(fù)。消費(fèi)降幅雖收窄、但增速依然為負(fù)，且餐飲消費(fèi)、可選消費(fèi)維持低迷。向前看，隨政策逐步發(fā)力見(jiàn)效，6月經(jīng)濟(jì)將在5月基礎(chǔ)上進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。但考慮到居民邊際消費(fèi)傾向較低、餐飲消費(fèi)疲弱、三四線房地產(chǎn)銷(xiāo)售尚未企穩(wěn)、制造業(yè)低技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈投資表現(xiàn)低迷，投資端中的基建依然是本輪穩(wěn)定內(nèi)需的主要抓手，政策也要繼續(xù)對(duì)服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)一步呵護(hù)。

5月生產(chǎn)、內(nèi)需、外需、金融數(shù)據(jù)普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，可能原因在于市場(chǎng)給與核心城市過(guò)高權(quán)重。5月核心城市疫情封控雖沒(méi)有明顯改變，但受疫情影響的中小城市數(shù)量是持續(xù)減少的，就業(yè)端也有類似的表現(xiàn)，即中小城市5月就業(yè)狀況反而更好。因此5月經(jīng)濟(jì)修復(fù)的超預(yù)期，可能主要來(lái)自疫情沖擊緩解后中小城市的帶動(dòng)，進(jìn)入6月則可能迎來(lái)核心城市的接力修復(fù)，U型復(fù)蘇已經(jīng)開(kāi)啟。

5月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比-32.5%，1-5月累計(jì)同比-10.1%，扣除留底退稅后累計(jì)同比2.9%;5月全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比5.7%，1-5月累計(jì)同比5.9%。5月財(cái)政收入有所好轉(zhuǎn)，但降幅仍大，留抵退稅、疫情、土地出讓收入低迷仍是主要拖累;支出進(jìn)度在4月大幅回落后再度加快，交通運(yùn)輸?shù)然?xiàng)目是主要拉動(dòng)?？傮w看，和5月經(jīng)濟(jì)和社融數(shù)據(jù)一樣，5月財(cái)政數(shù)據(jù)也指向經(jīng)濟(jì)還在底部、政策需要全力穩(wěn)增長(zhǎng)，財(cái)政端有三大關(guān)注點(diǎn)：專項(xiàng)債項(xiàng)目落地等存量政策;發(fā)行特別國(guó)債、調(diào)整赤字率等可能的增量政策;省以下財(cái)政體制改革提速。

——摘自國(guó)盛證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告