券商研報(bào)竟成“反向指標(biāo)”？　投資者需要“取其精華”

張俊鳴

繼上周的活躍，本周的市場(chǎng)接近火爆。比如券商股，特別是光大證券連拉幾個(gè)漲停板，迅速點(diǎn)燃整個(gè)券商板塊的行情。在2020年6月底的那波券商行情中，光大證券就是領(lǐng)頭羊。如今，歷史重演。

券商股被比作牛市旗手，券商走牛行情一般代表了市場(chǎng)對(duì)后市的看好。至少外資方面是如此看的，在6月1-16日的11個(gè)交易日中，北向資金只有一個(gè)交易日是流出，其他時(shí)間均在買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，已經(jīng)凈買(mǎi)入490多億元。而且，北向資金累計(jì)凈買(mǎi)入規(guī)模在6月16日成功超越今年1月24日創(chuàng)造的16808.76億元，達(dá)到16829.14億元。

一句話(huà)就是各路資金在做多A股。其實(shí)，看看美股市場(chǎng)最近的表現(xiàn)，其已經(jīng)把去年的漲幅抹去，所謂熊市特征比較明顯。說(shuō)到這里，一般就認(rèn)為是美國(guó)高通脹、貨幣緊縮壓制了市場(chǎng)的表現(xiàn)。比如，本周美國(guó)宣布加息0.75%——27年來(lái)加息幅度首次超過(guò)0.50%。在加息背后是美國(guó)企業(yè)未來(lái)盈利前景的不被看好，在公司盈利遠(yuǎn)景沒(méi)明確前，市場(chǎng)估值情況很改觀(guān)。

相比美股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)在穩(wěn)增長(zhǎng)和積極的貨幣政策之下，企業(yè)盈利端的未來(lái)預(yù)期相對(duì)好很多。比亞迪的估值走出新高，在公司內(nèi)在價(jià)值被不斷發(fā)現(xiàn)以外，市場(chǎng)的活躍也是支撐其更高估值水平的有力條件。

素有“牛市旗手”之稱(chēng)的券商板塊本周表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，有效助推市場(chǎng)人氣，但與此同時(shí)卻有券商研報(bào)被不少投資人視為“反向指標(biāo)”，像中信證券發(fā)布對(duì)新能源汽車(chē)龍頭比亞迪的研報(bào)，看好的目標(biāo)價(jià)比研報(bào)發(fā)布前高出40%，但比亞迪的股價(jià)在這份研報(bào)看好力挺的情況下，股價(jià)卻出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。此前中信證券看好貴州茅臺(tái)、騰訊控股、寧德時(shí)代等藍(lán)籌股的研報(bào)也被翻出，目前股價(jià)不僅距離研報(bào)中設(shè)定的目標(biāo)價(jià)比較遠(yuǎn)，也比研報(bào)發(fā)布時(shí)跌了不少。雖然從表面上來(lái)看，這些研報(bào)被視為“反向指標(biāo)”似乎有道理，但實(shí)際投資中不可絕對(duì)化看待，畢竟這些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)撰寫(xiě)的研報(bào)仍有其可取之處，投資者尤其是注重基本面的價(jià)值投資者，更需要從研報(bào)中“取其精華”，為自己的投資助力。

比亞迪作為A股新能源汽車(chē)的龍頭，又有“股神”級(jí)投資大師巴菲特的長(zhǎng)期加持，獲得券商為代表的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)看多并不是太令人意外的事情。更何況，在本周看好比亞迪之前，中信證券經(jīng)常就有看好其基本面的研報(bào)發(fā)布，今年以來(lái)也不止中信證券一家券商看好比亞迪，但為何就是本周的這份研報(bào)讓一些投資者認(rèn)為是“反向指標(biāo)”呢？筆者認(rèn)為有以下幾個(gè)原因。一是研報(bào)發(fā)布前比亞迪股價(jià)剛創(chuàng)出歷史新高，市值超萬(wàn)億，動(dòng)態(tài)市盈率超300倍，處于高漲幅、高市值、高估值的“三高”狀態(tài)，此時(shí)發(fā)布高調(diào)看多股價(jià)再漲40%的研報(bào)，容易讓一些比較謹(jǐn)慎的投資者產(chǎn)生“見(jiàn)光死”的疑慮;二是中信證券過(guò)去一年多看好藍(lán)籌股的研報(bào)，由于種種原因都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的目標(biāo)價(jià)，反而相比研報(bào)發(fā)布時(shí)下跌了不少，此次研報(bào)又設(shè)定了較高的目標(biāo)價(jià)，也會(huì)讓部分投資者認(rèn)為會(huì)“歷史重演”;三是有投資者認(rèn)為，這些在網(wǎng)上容易獲得的研報(bào)，可能是券商配合機(jī)構(gòu)客戶(hù)出貨，讓散戶(hù)接盤(pán)的手法。

這三個(gè)理由不能說(shuō)完全沒(méi)有道理，尤其是第二個(gè)理由，去年貴州茅臺(tái)“3000元目標(biāo)價(jià)”的研報(bào)讓人記憶猶新，一年多過(guò)去股價(jià)還在2000元下方，最低時(shí)曾一度跌破1600元，只有目標(biāo)價(jià)的一半出頭。如果投資者因?yàn)榇饲翱戳搜袌?bào)買(mǎi)入，持有到現(xiàn)在賬面損失不小，反而是把這些看多研報(bào)當(dāng)成“反向指標(biāo)”的投資者，及時(shí)賣(mài)出可以回避下跌風(fēng)險(xiǎn)，敢于融券做空者甚至還能逆勢(shì)獲利?！爸行欧粗I(mǎi)，別墅靠大?！币渤蔀锳股流行的段子之一。

如果一家券商的研報(bào)都是“反向指標(biāo)”，那么也就無(wú)異于“正向指標(biāo)”了，因?yàn)橹灰聪虿僮骶涂梢詿o(wú)腦賺錢(qián)，但現(xiàn)實(shí)當(dāng)中也沒(méi)見(jiàn)到哪個(gè)投資者和中信證券研報(bào)反著做發(fā)了大財(cái)。股市投資中不輕信、不盲從是好事，但如果完全否定專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的分析和結(jié)論，就會(huì)陷入一味唱反調(diào)的偏執(zhí)中。在筆者看來(lái)，不管是對(duì)券商研報(bào)有過(guò)高期待，還是視為純粹的“反向指標(biāo)”，都是對(duì)提升自身投資績(jī)效不利的。

作為服務(wù)投資者的機(jī)構(gòu)，券商在目前融券業(yè)務(wù)較少的情況下，從自身利益出發(fā)，天然就是看多為主。最終上市公司是否向券商研報(bào)中所說(shuō)的基本面發(fā)展，股價(jià)又是否如預(yù)期出現(xiàn)上漲，則充滿(mǎn)了不確定性。即使基本面走向分析到位，股價(jià)的表現(xiàn)也可能出現(xiàn)一定程度的偏差，這和市場(chǎng)大環(huán)境、主流投資風(fēng)格等諸多因素有關(guān)。因此，投資者不必將券商研報(bào)看成百分百準(zhǔn)確的“金手指”，更不能因?yàn)橐环菅袌?bào)的結(jié)論而重倉(cāng)買(mǎi)入單一個(gè)股，而應(yīng)當(dāng)從多元角度分析，根據(jù)自身的資金安排和操作風(fēng)格，決定是否買(mǎi)入，這才是理性、務(wù)實(shí)參與股市的作為。

另一方面，將券商研報(bào)視為“反向指針”并作為交易的重要依據(jù)，同樣是不理性的。就以此次比亞迪的研報(bào)來(lái)說(shuō)，大部分投資者并沒(méi)有認(rèn)真閱讀研報(bào)的整體內(nèi)容，而是只看了標(biāo)題和開(kāi)頭，或是從媒體報(bào)道中得知此事，如果就此展開(kāi)“反向操作”，無(wú)疑也是危險(xiǎn)的。事實(shí)上，券商研報(bào)關(guān)注的個(gè)股并非都是“高位出貨”，也有一些是走勢(shì)不錯(cuò)的品種出現(xiàn)，尤其是在市場(chǎng)整體強(qiáng)勢(shì)中，想要逆勢(shì)做空更有如火中取栗，需要慎之又慎。

筆者認(rèn)為，券商在研報(bào)中設(shè)定目標(biāo)價(jià)意義不大，更重要在于長(zhǎng)期趨勢(shì)的分析是否正確，如同巴菲特所言“模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤”，投資者對(duì)于目標(biāo)價(jià)看看就好，不必太過(guò)在意，更不能當(dāng)成自己一定能賺到的利潤(rùn)空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)于券商研報(bào)，投資者不妨用三招來(lái)“取其精華”：首先是重點(diǎn)看數(shù)據(jù)和分析邏輯。相比一般投資者，券商能掌握收集的數(shù)據(jù)更多，通過(guò)研報(bào)可以獲得許多不易得到的數(shù)據(jù)，節(jié)省大量收集數(shù)據(jù)的時(shí)間。而在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行邏輯分析，也有助于投資者增強(qiáng)自身的投資決策準(zhǔn)確度，從“最佳性?xún)r(jià)比”來(lái)捕捉投資機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)和分析邏輯對(duì)了，就可以比較從容應(yīng)對(duì)股價(jià)漲跌，不會(huì)被市場(chǎng)情緒所導(dǎo)致的一時(shí)漲跌所左右。

其次是謹(jǐn)慎對(duì)待大漲過(guò)后的熱門(mén)股的看多研報(bào)，特別是關(guān)注上市公司的表態(tài)。這些高漲幅、高市值、高估值的“三高”熱門(mén)股，本身就存在一定的調(diào)整需求，如果沒(méi)有獲得長(zhǎng)期基本面的有力支撐，買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)就比較大。特別是上市公司因應(yīng)研報(bào)數(shù)據(jù)而發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)，在出現(xiàn)和研報(bào)樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)有落差的情況下，投資者不妨多信上市公司一些。

最后則是高度重視看空暴漲個(gè)股的研報(bào)。目前看空個(gè)股的研報(bào)占比較小，但一旦出現(xiàn)則需要高度重視，尤其是短期內(nèi)過(guò)度暴漲、估值遠(yuǎn)超同行的個(gè)股。像2019年3月中信證券發(fā)布看空中國(guó)人保A股的研報(bào)，認(rèn)為其當(dāng)時(shí)股價(jià)被嚴(yán)重高估，一年內(nèi)存在最多超過(guò)53%的下跌風(fēng)險(xiǎn)。雖然一年內(nèi)中國(guó)人保的最大跌幅沒(méi)有研報(bào)中預(yù)判的這么多，但連續(xù)3年處于下降通道中，今年股價(jià)在復(fù)權(quán)之后也實(shí)現(xiàn)了當(dāng)初研報(bào)的看空目標(biāo)價(jià)。雖然不是每一份看空研報(bào)都能精準(zhǔn)命中，但持有相關(guān)股票的投資者不妨多看看研報(bào)的分析，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）